ความวุ่นวายเบื้องหลังการเคลื่อนไหว: การวิเคราะห์เกม 10,000 คำและความก้าวหน้าระหว่างเจ้าของโครงการ ผู้สร้างตลาด และ VC

ชื่อต้นฉบับ: Crypto Pump & Dumps กลายเป็นบรรทัดฐานที่น่าเกลียด พวกเขาสามารถหยุดมันได้หรือไม่?

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Unchained

การแปลต้นฉบับ: lenaxin, ChainCatcher

บทความนี้รวบรวมจากบทสัมภาษณ์ในบล็อกของ Unchained แขกที่มาร่วมงาน ได้แก่ José Macedo ผู้ก่อตั้ง Delphi Labs, Omar Shakeeb ผู้ก่อตั้งร่วมของ SecondLane และ Taran Sabharwal ซีอีโอของ STIX พวกเขาพูดคุยเกี่ยวกับหัวข้อต่างๆ เช่น การขาดแคลนสภาพคล่อง การจัดการตลาด การประเมินมูลค่าที่พองตัว กลไกการล็อคที่ไม่โปร่งใส และวิธีที่อุตสาหกรรมสามารถดำเนินการกำกับดูแลตนเองในตลาดสกุลเงินดิจิทัลได้อย่างไร ChianCatcher เป็นผู้รวบรวมและแก้ไขเนื้อหา

สรุป; สรุป

1. หน้าที่หลักของผู้สร้างตลาดคือการจัดหาสภาพคล่องสำหรับโทเค็นและลดความลื่นไถลของธุรกรรม

2. แรงจูงใจจากตัวเลือกในตลาดคริปโตอาจทำให้เกิดพฤติกรรม “ปั๊มและทิ้ง”

3. ขอแนะนำให้ใช้รูปแบบค่าธรรมเนียมคงที่ เพื่อลดความเสี่ยงจากการจัดการ

4. ตลาดคริปโตสามารถอ้างอิงกฎเกณฑ์การกำกับดูแลของการเงินแบบดั้งเดิมได้ แต่จำเป็นต้องปรับตัวให้เข้ากับลักษณะของการกระจายอำนาจ

5. การกำกับดูแลการแลกเปลี่ยนและวินัยในตนเองของอุตสาหกรรม เป็นจุดสำคัญในการส่งเสริมความโปร่งใส ​

6. ฝ่ายโครงการเข้าควบคุมตลาดด้วยการรายงานปริมาณการหมุนเวียนอย่างเท็จ และถ่ายโอนแรงกดดันในการขายผ่านธุรกรรมนอกตลาด

​7. ลดการประเมินมูลค่าการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการ เพื่อป้องกันไม่ให้นักลงทุนรายย่อยเข้าซื้อสินทรัพย์ที่มีฟองสบู่สูง

8. กลไกการล็อคไม่โปร่งใส และผู้ลงทุนในช่วงแรกถูกบังคับให้ถอนเงินออกอย่างไม่เป็นทางการ ส่งผลให้เกิดการแย่งชิงหุ้น: dYdX ร่วงลงอย่างหนัก

9. ผลประโยชน์ของ VC และผู้ก่อตั้งไม่สอดคล้องกัน และการปลดล็อคโทเค็นไม่สอดคล้องกับการพัฒนาเชิงนิเวศ

10. เปิดเผยปริมาณการหมุนเวียนที่แท้จริง เงื่อนไขการล็อค และพลวัตของผู้สร้างตลาดบนห่วงโซ่

11.

11. อนุญาตให้ปล่อยสภาพคล่องที่เหมาะสมและความร่วมมือด้านทุนแบบหลายชั้น

12. ตรวจสอบความต้องการผลิตภัณฑ์ก่อนที่จะระดมทุนเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกหลอกลวงจากจุดเสี่ยงของ VC

(I) ฟังก์ชันของผู้สร้างตลาดและความเสี่ยงจากการจัดการ

ลอร่า ชิน: ก่อนอื่นมาดูบทบาทของผู้สร้างตลาดในตลาดคริปโตกันอย่างเจาะลึก พวกเขาได้แก้ไขปัญหาสำคัญอะไรให้กับเจ้าของโครงการและตลาดบ้าง? ในเวลาเดียวกัน กลไกตลาดในปัจจุบันมีความเสี่ยงจากการจัดการอะไรบ้าง?

José Macedo: หน้าที่หลักของผู้สร้างตลาดคือ การจัดหาสภาพคล่อง ในพื้นที่ซื้อขายหลายแห่งเพื่อให้แน่ใจว่าตลาดมีแหล่งซื้อและขายที่เพียงพอ รูปแบบผลกำไรนั้นส่วนใหญ่จะอาศัยการเสนอซื้อเสนอขาย ต่างจากตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ผู้สร้างตลาดมักจะได้รับโทเค็นจำนวนมากผ่านข้อตกลงออปชัน ดังนั้นจึงครอบครองสัดส่วนการหมุนเวียนจำนวนมาก ซึ่งทำให้พวกเขามีศักยภาพในการจัดการราคาได้

ข้อตกลงตัวเลือกดังกล่าวโดยปกติจะประกอบด้วยองค์ประกอบดังต่อไปนี้:

1. โดยทั่วไปราคาใช้สิทธิจะอิงตามราคาของการจัดหาเงินทุนรอบก่อนหน้าหรือราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 7 วัน (TWAP) หลังจากการออก โดยมีค่าเบี้ยประกันอยู่ที่ 25%-50%

2. เมื่อราคาตลาดไปถึงราคาใช้สิทธิ ผู้สร้างตลาดมีสิทธิ์ใช้สิทธิออปชั่นและทำกำไร โครงสร้างโปรโตคอลนี้ในระดับหนึ่งจะสร้างแรงจูงใจให้ผู้สร้างตลาดผลักดันราคาขึ้นอย่างไม่เป็นธรรม แม้ว่าผู้สร้างตลาดหลักจะระมัดระวังโดยทั่วไป แต่ข้อตกลงออปชั่นที่ไม่ได้มาตรฐานก็อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงได้ เราขอแนะนำให้เจ้าของโครงการใช้รูปแบบ "ค่าธรรมเนียมคงที่" นั่นคือ จ่ายค่าธรรมเนียมรายเดือนคงที่ในการจ้างผู้สร้างตลาด และกำหนดให้พวกเขาต้องรักษาระดับราคาเสนอซื้อ-เสนอขายที่เหมาะสมและความลึกของตลาดที่ต่อเนื่อง แทนที่จะกำหนดราคาผ่านโครงสร้างแรงจูงใจที่ซับซ้อน โดยสรุป ค่าธรรมเนียมไม่ควรเกี่ยวข้องกับประสิทธิภาพของราคาโทเค็น การทำงานร่วมกันควรมุ่งเน้นที่การให้บริการ และกลไกสร้างแรงจูงใจควรหลีกเลี่ยงการบิดเบือนเป้าหมาย

Taran Sabharwal: คุณค่าหลักของผู้สร้างตลาดอยู่ที่การลดความลื่นไหลของธุรกรรม ตัวอย่างเช่น ครั้งหนึ่งฉันเคยทำการซื้อขายเจ็ดหลักบน Solana ซึ่งเกิด Slippage บนเชนถึง 22% ซึ่งผู้สร้างตลาดมืออาชีพสามารถปรับปรุงได้อย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากบริการเหล่านี้ช่วยประหยัดต้นทุนให้กับผู้ค้าทุกคน ผู้สร้างตลาดจึงควรได้รับการชดเชยตามนั้น เมื่อเลือกผู้สร้างตลาด ฝ่ายโครงการจะต้องชี้แจงเป้าหมายแรงจูงใจให้ชัดเจน ภายใต้รูปแบบบริการพื้นฐาน ผู้สร้างตลาดส่วนใหญ่จะให้บริการสภาพคล่องและการยอมรับสินเชื่อ ภายใต้ รูปแบบการให้คำปรึกษาในระยะสั้น แรงจูงใจในระยะสั้นจะถูกกำหนดไว้รอบโหนดหลัก เช่น การเปิดตัวเมนเน็ต เช่น การรักษาเสถียรภาพของราคาผ่านกลไกทริกเกอร์ TWAP

อย่างไรก็ตาม หากกำหนดราคาใช้สิทธิ์ไว้สูงเกินไป เมื่อราคาเกินความคาดหมายด้วยมาร์จิ้นที่มาก ผู้สร้างตลาดอาจดำเนินการเก็งกำไรอ็อปชั่นและขายโทเค็นในปริมาณมาก ส่งผลให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้น บทเรียนที่ได้รับแสดงให้เห็นว่าเราควรหลีกเลี่ยงการตั้งราคาใช้สิทธิที่สูงเกินไปและให้ความสำคัญกับโมเดลบริการพื้นฐานเพื่อควบคุมความไม่แน่นอนที่เกิดจากข้อตกลงที่ซับซ้อน

โอมาร์ ชาคีบ:กลไกการสร้างตลาดในปัจจุบันมีปัญหาหลักอยู่ 2 ประการ

ประการแรก มีการจัดตำแหน่งที่ไม่ถูกต้องในกลไกการสร้างแรงจูงใจ ผู้สร้างตลาดมักจะมุ่งเน้นไปที่โอกาสในการเก็งกำไรที่เกิดจากราคาที่สูงขึ้นมากกว่าการทำหน้าที่พื้นฐานในการจัดหาสภาพคล่อง พวกเขาควรดึงดูดผู้ค้าปลีกด้วยการจัดหาสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง มากกว่าการแสวงหากำไรจากการเก็งกำไรเพียงอย่างเดียวโดยการเดิมพันกับความผันผวนของราคา ประการที่สอง คือการขาดความโปร่งใสอย่างร้ายแรง ปกติแล้วฝ่ายโครงการจะจ้างผู้สร้างตลาดหลายรายในเวลาเดียวกัน แต่สถาบันเหล่านี้ดำเนินงานแยกจากกันและขาดกลไกการประสานงาน ในปัจจุบัน มีเพียงมูลนิธิโครงการและการแลกเปลี่ยนเท่านั้นที่มีรายชื่อผู้สร้างตลาดที่เฉพาะเจาะจง ในขณะที่ผู้เข้าร่วมตลาดรองไม่สามารถรับข้อมูลที่เกี่ยวข้องเกี่ยวกับผู้ดำเนินการธุรกรรมได้เลย ความทึบ นี้ทำให้ยากที่จะเรียกร้องความรับผิดชอบจากฝ่ายที่เกี่ยวข้องเมื่อเกิดสถานการณ์ที่ผิดปกติในตลาด

(II) เหตุการณ์การเคลื่อนไหว: ความจริงเกี่ยวกับการจัดวางแบบส่วนตัว การสร้างตลาด และความโปร่งใส

Laura Shin: บริษัทของคุณเคยมีส่วนเกี่ยวข้องกับธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการเคลื่อนไหวหรือไม่

Omar Shakeeb: บริษัทของเรามีส่วนร่วมในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการเคลื่อนไหว แต่เฉพาะในตลาดส่วนตัวเท่านั้น กระบวนการทางธุรกิจของเรามีความเข้มงวดอย่างยิ่ง และเรารักษาการสื่อสารอย่างใกล้ชิดกับผู้ก่อตั้งโครงการรวมทั้ง Taran เราดำเนินการตรวจสอบประวัติและการตรวจสอบอย่างเข้มงวดกับนักลงทุน ที่ปรึกษา และฝ่ายอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องทุกคน อย่างไรก็ตาม เราไม่ทราบถึงราคาและการดำเนินการที่เฉพาะเจาะจงที่เกี่ยวข้องในกระบวนการสร้างตลาด เอกสารที่เกี่ยวข้องจะถูกเก็บไว้ภายในมูลนิธิโครงการและผู้สร้างตลาดเท่านั้น และจะไม่มีการเปิดเผยให้ฝ่ายอื่นทราบ

Laura Shin: แล้วบริษัทของคุณเคยทำหน้าที่เป็นผู้สร้างตลาดระหว่างกิจกรรมสร้างโทเค็นของโครงการ (TGE) หรือไม่? อย่างไรก็ตาม ฉันจินตนาการว่าข้อตกลงระหว่างบริษัทของคุณกับมูลนิธิน่าจะแตกต่างอย่างมากจากข้อตกลงกับผู้สร้างตลาด?

Omar Shakeeb: ไม่ เราไม่ได้มีส่วนร่วมในการสร้างตลาด เราประกอบธุรกิจตลาดเอกชนซึ่งเป็นสาขาที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากธุรกิจการสร้างตลาด ตลาดการจัดวางแบบส่วนตัวเป็นการทำธุรกรรมแบบนอกตลาด (OTC) ซึ่งมักเกิดขึ้นก่อนและหลัง TGE

José Macedo: Rushi ขายโทเค็นผ่านธุรกรรมนอกตลาดหรือไม่?

Omar Shakeeb: เท่าที่ฉันทราบ Rushi ไม่ได้ขายโทเค็นผ่านธุรกรรมนอกตลาด มูลนิธิได้ชี้ให้เห็นชัดเจนว่าจะไม่ขายทิ้ง แต่การจะตรวจสอบความมุ่งมั่นนี้ยังคงเป็นปัญหาที่ยาก ความเสี่ยงนี้ยังมีอยู่ในธุรกรรมผู้สร้างตลาดด้วย แม้ว่าผู้สร้างตลาดจะดำเนินธุรกรรมขนาดใหญ่เสร็จสิ้น แต่ก็อาจเป็นเพียงการขายโทเค็นในนามของทีมโครงการเท่านั้น และโลกภายนอกไม่สามารถทราบรายละเอียดที่เจาะจงได้ นี่คือปัญหาที่เกิดจากการขาดความโปร่งใส ฉันแนะนำให้มีการติดป้ายกำกับกระเป๋าเงินอย่างชัดเจนจากช่วงเริ่มแรกของการแจกจ่ายโทเค็น เช่น "กระเป๋าเงินมูลนิธิ" "กระเป๋าเงิน CEO" "กระเป๋าเงินผู้ร่วมก่อตั้ง" เป็นต้น วิธีนี้จะช่วยให้สามารถติดตามแหล่งที่มาของธุรกรรมแต่ละรายการได้ ทำให้เห็นชัดเจนว่าแต่ละฝ่ายขายอะไรไปบ้าง

José Macedo: เราได้พิจารณาการสร้างกระเป๋าเงินให้เป็นโทเค็นแล้ว แต่มาตรการนี้อาจนำไปสู่ปัญหาต่างๆ เช่น การรั่วไหลของความเป็นส่วนตัว และการเพิ่มเกณฑ์สำหรับการเป็นผู้ประกอบการ

(III) การแลกเปลี่ยนและวินัยในตนเองของอุตสาหกรรม: ความเป็นไปได้ของการนำกฎระเบียบไปปฏิบัติ

José Macedo: ดังที่ Hester Pierce เน้นย้ำในข้อเสนอกฎ Safe Harbor ล่าสุดของเธอ ฝ่ายต่างๆ ในโครงการควรเปิดเผยข้อตกลงในการสร้างตลาดของตน ในปัจจุบัน การแลกเปลี่ยนมีแนวโน้มที่จะรักษาสภาพคล่องต่ำเพื่อให้ได้มูลค่าสูง ในขณะที่ผู้สร้างตลาดพึ่งพาข้อมูลที่ไม่สมดุลเพื่อให้ได้ค่าธรรมเนียมที่สูง เราสามารถเรียนรู้จากประสบการณ์ด้านกฎระเบียบของระบบการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) ได้ พระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ในช่วงทศวรรษที่ 1930 และวิธีการจัดการตลาดในช่วงทศวรรษที่ 1970 และ 1980 ที่เปิดเผยในหนังสือ Reminiscences of a Stock Operator ของ Edwin Lefebvre เช่น การเพิ่มปริมาณการซื้อขายเพื่อจูงใจให้นักลงทุนรายย่อยเข้ามาเทคโอเวอร์ ถือเป็นสิ่งเดียวกันทุกประการกับปรากฏการณ์บางอย่างในตลาดสกุลเงินดิจิทัลในปัจจุบัน

ดังนั้น เราขอแนะนำให้นำระบบการกำกับดูแลที่ครบถ้วนสมบูรณ์เหล่านี้มาใช้ในแวดวงสกุลเงินดิจิทัล เพื่อ ควบคุมการจัดการราคา ได้อย่างมีประสิทธิภาพ มาตรการเฉพาะ ได้แก่:

1. ห้ามการจัดการราคาตลาดด้วยวิธีการสั่งการเท็จ การซื้อขายเชิงรุก และการดำเนินการตามลำดับความสำคัญ

2. ให้แน่ใจว่ากลไกการกำหนดราคามีความโปร่งใสและยุติธรรม และป้องกันพฤติกรรมใดๆ ที่อาจบิดเบือนสัญญาณราคา

ลอร่า ชิน: มีความท้าทายหลายประการในการบรรลุ ความโปร่งใส ระหว่างผู้จัดจำหน่ายและผู้สร้างตลาด ดังที่ Evgeny Gavoy ชี้ให้เห็นใน The Chop Block กลไกการสร้างตลาดในตลาดเอเชียโดยทั่วไปขาดความโปร่งใส และการบรรลุการกำกับดูแลแบบรวมศูนย์ทั่วโลกนั้นแทบจะเป็นไปไม่ได้เลย แล้วจะเอาชนะอุปสรรคเหล่านี้ได้อย่างไร? การเปลี่ยนแปลงสามารถเกิดขึ้นได้ผ่านการกำกับดูแลตนเองของอุตสาหกรรมหรือไม่? เป็นไปได้ไหมที่จะสร้างโมเดลแบบผสมผสานของ “อนุสัญญาโลก + การนำไปปฏิบัติในระดับภูมิภาค” ในระยะสั้น?

โอมาร์ ชาคีบ:ปัญหาใหญ่ที่สุดคือความไม่โปร่งใสอย่างมากของการดำเนินการตลาดพื้นฐาน หากผู้สร้างตลาดชั้นนำสามารถจัดตั้งกลไกการเปิดเผยข้อมูลแหล่งข้อมูลเปิดได้โดยอิสระ จะช่วยปรับปรุงสถานการณ์ตลาดปัจจุบันได้อย่างมีนัยสำคัญ

ลอร่า ชิน: แต่แนวทางนี้จะนำไปสู่ปรากฏการณ์ "เงินที่ไม่ดีขับไล่เงินที่ดีออกไป" หรือไม่? ผู้ฝ่าฝืนอาจหลบเลี่ยงหน่วยงานที่ทำหน้าที่ปฏิบัติตามกฎหมาย แล้วจะแก้ไขพฤติกรรมที่ไม่ดีดังกล่าวได้อย่างแท้จริงได้อย่างไร ​​

José Macedo: ในระดับการกำกับดูแล เราสามารถใช้กลไกการตรวจสอบการแลกเปลี่ยนเพื่อส่งเสริมความโปร่งใส มาตรการเฉพาะ ได้แก่ การกำหนดให้การแลกเปลี่ยนเผยแพร่รายชื่อผู้สร้างตลาดและจัดตั้งระบบ "รายชื่อขาวที่เป็นไปตามข้อกำหนด"

นอกจากนี้ วินัยในตนเองในอุตสาหกรรม ก็มีความสำคัญเท่าเทียมกัน ตัวอย่างเช่นกลไกการตรวจสอบเป็นกรณีทั่วไป แม้ว่าจะไม่มีข้อกำหนดทางกฎหมาย แต่ก็แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่โครงการจะได้รับการลงทุนในปัจจุบันหากไม่ได้รับการตรวจสอบ ในทำนองเดียวกัน สามารถกำหนดมาตรฐานที่คล้ายคลึงกันสำหรับการตรวจสอบคุณสมบัติของผู้สร้างตลาดได้ หากพบว่าโครงการใช้ผู้สร้างตลาดที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนด ชื่อเสียงของโครงการจะได้รับความเสียหาย ในขณะที่มีหน่วยงานตรวจสอบบัญชีที่ดีและไม่ดี ระบบความน่าเชื่อถือสำหรับผู้สร้างตลาดก็จำเป็นต้องได้รับการจัดตั้งขึ้นเช่นกัน

การดำเนินการกำกับดูแลนั้นสามารถทำได้ และการแลกเปลี่ยนข้อมูลแบบรวมศูนย์ถือเป็นจุดเข้าที่สำคัญ โดยทั่วไปแล้วการแลกเปลี่ยนเหล่านี้ต้องการให้บริการผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกา และกฎหมายของสหรัฐอเมริกามีเขตอำนาจศาลที่กว้างขวางเหนือธุรกิจสกุลเงินดิจิทัล ดังนั้นไม่ว่าผู้ใช้จะอยู่ในสหรัฐอเมริกาหรือไม่ก็ตาม ตราบใดที่ผู้ใช้ใช้ระบบแลกเปลี่ยนของสหรัฐอเมริกา พวกเขาจะต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เกี่ยวข้อง

สรุปได้ว่า การกำกับดูแลการแลกเปลี่ยนและการมีวินัยในตนเองของอุตสาหกรรม สามารถกลายเป็นวิธีการสำคัญในการควบคุมพฤติกรรมของตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ลอร่า ชิน: คุณได้กล่าวถึงว่าข้อมูลของผู้สร้างตลาดควรเปิดเผยต่อสาธารณะ และผู้สร้างตลาดที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดควรได้รับการยอมรับจากตลาด อย่างไรก็ตาม หากมีคนจงใจเลือกผู้สร้างตลาดที่ไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนด และสถาบันเหล่านั้นเองก็ขาดแรงจูงใจที่จะเปิดเผยความร่วมมือของตนต่อสาธารณะ สถานการณ์ต่อไปนี้อาจเกิดขึ้นได้: ฝ่ายโครงการใช้ผู้สร้างตลาดที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดเพื่อรักษาชื่อเสียงของตน แต่ในความเป็นจริงแล้วกลับมอบหมายให้สถาบันที่ไม่โปร่งใสดำเนินการในเวลาเดียวกัน ประเด็นสำคัญมีดังนี้:

1. จะมั่นใจได้อย่างไรว่าฝ่ายโครงการเปิดเผยผู้สร้างตลาดที่ร่วมมือทั้งหมดอย่างครบถ้วน?

2. สำหรับผู้สร้างตลาดที่ไม่เปิดเผยข้อมูลอย่างจริงจัง โลกภายนอกจะค้นพบการดำเนินการที่ผิดกฎหมายของพวกเขาได้อย่างไร

José Macedo: หากพบว่าการแลกเปลี่ยนนั้นละเมิดกฎระเบียบโดยใช้สถาบันที่ไม่ได้อยู่ในรายชื่อขาว สิ่งนี้จะเท่ากับเป็นการฉ้อโกง แม้ว่าในทางทฤษฎี เจ้าของโครงการจะสามารถร่วมมือกับผู้สร้างตลาดหลายราย แต่ในทางปฏิบัติ เนื่องจากโครงการส่วนใหญ่มีการหมุนเวียนจำกัด โดยทั่วไปจะมีผู้สร้างตลาดหลักเพียง 1-2 ราย จึงยากที่จะปกปิดพันธมิตรความร่วมมือที่แท้จริง

Taran Sabharwal:ปัญหาควรได้รับการวิเคราะห์จากมุมมองของผู้สร้างตลาด ประการแรก การแบ่งผู้ทำตลาดออกเป็น “ผู้ปฏิบัติตาม” และ “ผู้ไม่ปฏิบัติตาม” ถือเป็นการแบ่งเพียงด้านเดียว ตลาดหลักทรัพย์ที่ไม่ได้รับการควบคุมสามารถจำเป็นต้องให้แน่ใจว่าหน่วยงานการค้าของตนเป็นไปตามกฎระเบียบได้อย่างไร สามตลาดแลกเปลี่ยนชั้นนำ (Binance, OKEx, Bybit) ล้วนเป็นสถาบันนอกชายฝั่งที่ไม่ได้รับการควบคุม ในขณะที่ Upbit มุ่งเน้นไปที่การซื้อขายแบบสปอตในตลาดเกาหลี กฎระเบียบต้องเผชิญกับความท้าทายมากมาย เช่น ความแตกต่างในระดับภูมิภาค การผูกขาด และอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดที่สูง ในแง่ของการแบ่งความรับผิดชอบ ผู้ก่อตั้งโครงการควรเป็นผู้รับผิดชอบหลักสำหรับพฤติกรรมการจัดการของตนเอง แม้ว่ากลไกการตรวจสอบของการแลกเปลี่ยนจะเข้มงวดมากอยู่แล้ว แต่การป้องกันการดำเนินการหลบเลี่ยงยังคงเป็นเรื่องยาก

ในกรณีของ Movement ปัญหาที่เกิดขึ้นส่วนใหญ่เป็นความล้มเหลวทางสังคม เช่น การมุ่งมั่นมากเกินไปและการถ่ายโอนการควบคุมที่ไม่เหมาะสม มากกว่าจะเกิดจากข้อบกพร่องทางเทคนิค แม้ว่ามูลค่าตลาดโทเค็นจะลดลงจาก 14 พันล้าน FTB เหลือ 2 พันล้าน FTB แต่ก็มีโครงการใหม่ ๆ มากมายตามมาด้วย อย่างไรก็ตาม ข้อผิดพลาดทางโครงสร้างของทีม โดยเฉพาะการถ่ายโอนการควบคุมที่ไม่เหมาะสม ส่งผลให้โครงการล้มเหลวในที่สุด

ลอร่า ชิน: ทุกฝ่ายควรทำงานร่วมกันอย่างไรเพื่อแก้ไขปัญหาต่างๆ ที่เกิดขึ้นในปัจจุบัน?

José Macedo: การเปิดเผยการหมุนเวียนที่แท้จริงเป็นสิ่งสำคัญ โครงการต่างๆ จำนวนมากเพิ่มมูลค่าของตนเองด้วยการรายงานปริมาณการหมุนเวียนอย่างเท็จ แต่ในความเป็นจริงแล้วโทเค็นจำนวนมากยังคงอยู่ในช่วงเวลาล็อคอัป อย่างไรก็ตาม โทเค็นที่ถือโดยมูลนิธิและห้องทดลองมักจะไม่ต้องผ่านช่วงเวลาล็อค ซึ่งหมายความว่าพวกเขาสามารถขายโทเค็นเหล่านั้นผ่านผู้สร้างตลาดในวันเปิดตัวโทเค็นได้ โดยพื้นฐานแล้วการดำเนินการนี้ถือเป็นการ "ออกอย่างนุ่มนวล" ซึ่งทีมจะถอนเงินออกเมื่อตลาดร้อนแรงที่สุดในวันแรกของการเปิดตัว จากนั้นจึงนำเงินมาซื้อคืนโทเค็นทีมที่ปลดล็อกแล้วในหนึ่งปีต่อมา หรือใช้เงินเพื่อเพิ่ม TVL ของโปรโตคอลในระยะสั้น ก่อนที่จะถอนการลงทุน

ในแง่ของกลไกการแจกจ่ายโทเค็น ควรมีการนำกลไกการปลดล็อคตามต้นทุนมาใช้ เช่น แนวทางปฏิบัติของแพลตฟอร์มเช่น Legion หรือ Echo ในปัจจุบันช่องทางต่างๆ เช่น Binance Launchpool มีข้อบกพร่องที่ชัดเจน และเป็นการยากที่จะแยกแยะระหว่างเงินของผู้ใช้จริงกับเงินของแพลตฟอร์มเองในกลุ่มเงินทุนนับพันล้านดอลลาร์ ดังนั้น จึงมีความจำเป็นเร่งด่วนที่จะต้องสร้างกลไกการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะให้มีความโปร่งใสมากขึ้น ความโปร่งใสในการสร้างตลาดและการทำให้แน่ใจว่านักลงทุนรายย่อยมีความเข้าใจที่ชัดเจนเกี่ยวกับการถือครองโทเค็นจริงก็มีความสำคัญเช่นกัน แม้ว่าโครงการส่วนใหญ่จะมีความคืบหน้าในแง่ของความโปร่งใส แต่จำเป็นต้องมีการปรับปรุงเพิ่มเติม เพื่อจุดประสงค์นี้ จึงจำเป็นต้องเรียกร้องให้เปิดเผยรายละเอียดของข้อตกลงการให้ยืมโทเค็นของผู้สร้างตลาดต่อสาธารณะ ซึ่งรวมถึงข้อมูลสำคัญ เช่น ปริมาณการให้ยืม ข้อตกลงออปชั่นและราคาใช้สิทธิ์ เพื่อให้ผู้ลงทุนรายย่อยได้รับข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับตลาดที่ครอบคลุมมากขึ้น และช่วยให้พวกเขาตัดสินใจลงทุนอย่างรอบรู้มากขึ้น

โดยรวมแล้ว การเปิดเผยปริมาณการหมุนเวียนที่แท้จริง การทำให้การเปิดเผยข้อตกลงการสร้างตลาดเป็นมาตรฐาน และการปรับปรุงกลไกการแจกจ่ายโทเค็น ถือเป็นแนวทางการปฏิรูปที่เร่งด่วนที่สุดในปัจจุบัน

โอมาร์ ชาคีบ:ประเด็นแรกคือปรับระบบการประเมินมูลค่าการเงิน การประเมินมูลค่าโครงการปัจจุบันมีการเกินความเป็นจริง โดยทั่วไปอยู่ที่ 3,000-5,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเกินกว่าที่นักลงทุนรายย่อยจะจ่ายได้ ลองยกตัวอย่าง Movement ซึ่งโทเค็นมีมูลค่าลดลงจาก 14 พันล้านเหลือ 2 พันล้าน การประเมินมูลค่าเบื้องต้นที่เกินจริงนี้ไม่มีประโยชน์ต่อใครเลย ควรกลับไปสู่ระดับการประเมินมูลค่าตอนต้นเช่นเดียวกับ Solana และอื่นๆ (300-400 ล้านเหรียญสหรัฐ) โดยให้ผู้ใช้งานได้มากขึ้นเข้าร่วมได้ในราคาที่สมเหตุสมผล ซึ่งจะส่งผลดีต่อการพัฒนาระบบนิเวศน์อย่างมีสุขภาพดีด้วย ในเรื่องการใช้กองทุนระบบนิเวศ เราได้สังเกตเห็นว่าฝ่ายต่างๆ ของโครงการมักประสบปัญหาในการดำเนินงาน ควรส่งมอบให้กับผู้ทำตลาดหรือไม่? ทำธุรกรรม OTC หรือไม่? หรืออีกทางหนึ่ง? เราขอแนะนำให้เลือกการทำธุรกรรมแบบผ่านเคาน์เตอร์ (OTC) เสมอ ซึ่งจะช่วยให้ผู้รับเงินสอดคล้องกับเป้าหมายเชิงกลยุทธ์ของโครงการ เซเลสเทียเป็นกรณีทั่วไป หลังจากออกโทเค็นแล้ว พวกเขาได้ระดมทุนได้มากกว่า 100 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยมีมูลค่า 3 พันล้านเหรียญสหรัฐ แต่สามารถจัดสรรเงินทุนได้อย่างมีประสิทธิผลผ่านการวางแผนที่สมเหตุสมผล

(IV) ความจริงเกี่ยวกับการจัดการตลาด​

ลอร่า ชิน: สาระสำคัญของมาตรการควบคุมตลาดในปัจจุบันคือการค่อยๆ แนะนำกิจกรรมโทเค็นที่ถูกจัดการอย่างเทียมๆ เช่น การแทรกแซงผู้ทำตลาด ให้ดำเนินไปในเส้นทางการพัฒนาที่สอดคล้องกับกฎหมายของตลาดธรรมชาติหรือไม่? การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้สามารถสร้างสถานการณ์ที่ทุกฝ่ายได้ประโยชน์ ปกป้องผลประโยชน์ของนักลงทุนในระยะเริ่มต้น และรับรองการพัฒนาที่ยั่งยืนของทีมโครงการได้หรือไม่

José Macedo: ความขัดแย้งทางโครงสร้างที่ตลาดในปัจจุบันเผชิญอยู่นั้นอยู่ที่ความไม่สมดุลของระบบการประเมินมูลค่า ในตลาดกระทิงครั้งล่าสุด ตลาดแสดงให้เห็นถึงการเติบโตโดยทั่วไปเนื่องจากโครงการที่มีอยู่อย่างจำกัด ในรอบนี้ เนื่องจากการลงทุนมากเกินไปจากเงินร่วมลงทุน (VC) ทำให้มีโทเค็นโครงสร้างพื้นฐานส่วนเกินจำนวนมาก ส่งผลให้กองทุนส่วนใหญ่เข้าสู่รอบการขาดทุน และต้องระดมทุนใหม่โดยการขายสินทรัพย์ที่ถือครองอยู่

ความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ส่งผลต่อรูปแบบพฤติกรรมของตลาดโดยตรง เงินทุนของผู้ซื้อมีการกระจายตัวมากขึ้น โดยระยะเวลาการถือครองลดลงจากหลายปีเหลือเพียงหลายเดือนหรือไม่กี่สัปดาห์ ตลาดซื้อขายนอกตลาดได้เปลี่ยนมาใช้กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงอย่างเต็มตัวแล้ว นักลงทุนรักษาความเป็นกลางของตลาดผ่านเครื่องมือออปชั่นและโบกมือลากลยุทธ์การซื้อขายแบบยาวเปลือยในรอบก่อนหน้านี้โดยสมบูรณ์ ฝ่ายต่างๆ ของโครงการจะต้องเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงนี้: ความสำเร็จของ Solana และ AVAX สร้างขึ้นจากช่องว่างในอุตสาหกรรม และโครงการใหม่ๆ ต้องใช้กลยุทธ์การหมุนเวียนขนาดเล็ก (ตัวอย่างเช่น Ondo ควบคุมการหมุนเวียนจริงให้ต่ำกว่า 2%) และรักษาเสถียรภาพราคาโดยการลงนามในข้อตกลงนอกตลาดกับผู้ถือรายใหญ่ เช่น มหาวิทยาลัยโคลัมเบีย

โปรเจ็กต์เช่น Sui และ Mantra ที่มีผลการดำเนินงานที่ดีในรอบนี้ได้พิสูจน์ให้เห็นถึงประสิทธิภาพของเส้นทางนี้ ในขณะที่ความพยายามของ Movement ที่จะกระตุ้นราคาผ่านการออกแบบเศรษฐศาสตร์โทเค็นโดยไม่มีเมนเน็ตได้พิสูจน์แล้วว่าเป็นความผิดพลาดเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญ

ลอร่า ชิน: หากมหาวิทยาลัยโคลัมเบียไม่ได้สร้างกระเป๋าเงิน พวกเขาได้รับโทเค็นเหล่านี้มาได้อย่างไร? สิ่งนี้อาจดูขัดแย้งกับสัญชาตญาณเล็กน้อย

Taran Sabharwal: มหาวิทยาลัยโคลัมเบียเป็นหนึ่งในสถาบันผู้ถือครอง Ondo รายใหญ่ โทเค็นเหล่านี้ไม่มีสถานะหมุนเวียนเนื่องจากไม่มีการสร้างกระเป๋าเงินใดๆ ขึ้น ซึ่งก่อให้เกิดปรากฏการณ์ "การหมุนเวียนบนกระดาษ" ขึ้นอย่างชัดเจน โครงสร้างเศรษฐกิจของโทเค็นของโครงการมีคุณลักษณะที่โดดเด่น: หลังจากการปลดล็อคครั้งใหญ่ในเดือนมกราคมปีนี้ จะไม่มีการเปิดตัวโทเค็นใหม่จนกว่าจะถึงเดือนมกราคม 2025 ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่าแม้จะมีการซื้อขายอย่างต่อเนื่องในสัญญาถาวร แต่ความลึกของสมุดคำสั่งซื้อขายแบบสปอตนั้นไม่เพียงพออย่างจริงจัง และการขาดแคลนสภาพคล่องเทียมนี้ทำให้ราคามีความเสี่ยงต่อเงินทุนจำนวนเล็กน้อย

ในทางตรงกันข้าม Mantra ได้นำเอากลยุทธ์การจัดการสภาพคล่องที่รุนแรงมากขึ้นมาใช้ ฝ่ายโครงการถ่ายโอนแรงกดดันในการขายเพื่อส่งต่อผู้ซื้อผ่านธุรกรรมนอกกระดาน และใช้รายได้เพื่อกระตุ้นตลาดสปอต โดยใช้เงินทุนเพียง 20-40 ล้านดอลลาร์ พวกเขาสามารถสร้างราคาที่เพิ่มขึ้น 100 เท่าจากคำสั่งซื้อขายที่บางเบา ส่งผลให้มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นจาก 100 ล้านดอลลาร์เป็น 12 พันล้านดอลลาร์ กลไก "การเก็งกำไรตามเวลา" นี้โดยพื้นฐานแล้วเป็นการบีบอัดระยะสั้นโดยใช้การจัดการสภาพคล่อง มากกว่ากระบวนการค้นพบราคาตามความต้องการที่แท้จริง

โอมาร์ ชาคีบ:ประเด็นสำคัญของปัญหาคือฝ่ายโครงการได้ตั้งกลไกการล็อกอัพหลายรายการขึ้น แต่เงื่อนไขการล็อกอัพนี้ไม่เคยเปิดเผยต่อสาธารณะเลย ซึ่งเป็นส่วนที่ยากที่สุดของเหตุการณ์ทั้งหมด

José Macedo: การหมุนเวียนโทเค็นที่แสดงโดยแหล่งข้อมูลที่มีอำนาจเช่น CoinGecko นั้น มีการบิดเบือนอย่างร้ายแรง ฝ่ายโครงการมักรวม "โทเค็นที่ไม่ได้ใช้งาน" ซึ่งได้รับการควบคุมโดยมูลนิธิและทีมงานในปริมาณการหมุนเวียน ส่งผลให้มีอัตราการหมุนเวียนบนพื้นผิวมากกว่า 50% ในขณะที่ปริมาณการหมุนเวียนจริงที่เข้าสู่ตลาดอาจต่ำกว่า 5% ซึ่ง 4% นั้นยังคงได้รับการควบคุมโดยผู้สร้างตลาด

การจัดการข้อมูลอย่างเป็นระบบนี้สงสัยว่าเป็นการฉ้อโกง เมื่อนักลงทุนทำการซื้อขายโดยอาศัยการรับรู้ที่ผิดพลาดเกี่ยวกับ 60% ของการหมุนเวียน ในความเป็นจริง 55% ของโทเค็นจะถูกอายัดในกระเป๋าเงินแบบเย็นโดยโครงการ ช่องว่างข้อมูลอันร้ายแรงนี้บิดเบือนกลไกการค้นพบราคาโดยตรง ทำให้มีเพียง 5% ของการหมุนเวียนจริงที่เป็นเครื่องมือสำหรับการจัดการตลาด

ลอร่า ชิน: วิธีดำเนินการตลาดแบบ JP (Jump Trading) ได้รับการศึกษาอย่างกว้างขวาง คุณคิดว่ามันเป็นโมเดลนวัตกรรมที่สมควรแก่การอ้างอิงหรือไม่ หรือมันสะท้อนความคิดการเก็งกำไรระยะสั้นของผู้เข้าร่วมตลาดหรือไม่ ธรรมชาติของกลยุทธ์ดังกล่าวควรมีลักษณะอย่างไร?

Taran Sabharwal:การดำเนินงานของ JP แสดงให้เห็นถึงการควบคุมที่ซับซ้อนเหนืออุปทานและอุปสงค์ของตลาด แต่แก่นแท้ของการดำเนินงานคือการสร้างภาพลวงตาของมูลค่าในระยะสั้นโดยสร้างภาวะขาดแคลนสภาพคล่องขึ้นโดยเทียม กลยุทธ์นี้ไม่สามารถทำซ้ำได้และจะทำลายการพัฒนาที่ดีของตลาดในระยะยาว ปรากฏการณ์เลียนแบบในตลาดปัจจุบันเผยให้เห็นถึงความคิดของผู้เข้าร่วมที่อยากได้ความสำเร็จอย่างรวดเร็วและผลประโยชน์ทันที ซึ่งก็คือการให้ความสนใจกับการจัดการมูลค่าทางการตลาดมากเกินไป และละเลยการสร้างมูลค่าที่แท้จริง

José Macedo:จำเป็นต้องมีการแยกแยะให้ชัดเจนระหว่าง "นวัตกรรม" และ "การจัดการ" ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม การดำเนินการที่คล้ายคลึงกันนี้จะถูกจัดอยู่ในประเภทการจัดการตลาด ตลาดคริปโตดูเหมือนว่าจะ "ถูกต้องตามกฎหมาย" เนื่องจากช่องว่างด้านกฎระเบียบ แต่โดยพื้นฐานแล้วนี่คือการถ่ายโอนความมั่งคั่งผ่านความไม่สมดุลของข้อมูล มากกว่าจะเป็นนวัตกรรมตลาดที่ยั่งยืน

Taran Sabharwal: ปัญหาหลักอยู่ที่รูปแบบพฤติกรรมของผู้เข้าร่วมตลาด ในตลาดคริปโตปัจจุบัน นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ขาดความตระหนักพื้นฐานเกี่ยวกับการตรวจสอบอย่างรอบคอบ และพฤติกรรมการลงทุนของพวกเขาเกือบจะใกล้เคียงกับการพนันมากกว่าการลงทุนอย่างมีเหตุผล ความคิดที่ไม่สมเหตุสมผลในการแสวงหากำไรในระยะสั้นโดยไม่ลำเอียงนี้สร้างสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่เหมาะสำหรับผู้ที่ควบคุมตลาด

โอมาร์ ชาคีบ:ประเด็นสำคัญของปัญหาคือกลุ่มผู้ร่วมโครงการได้ตั้งกลไกการล็อกอัพหลายรายการขึ้น แต่เงื่อนไขการล็อกอัพนี้ไม่เคยเปิดเผยต่อสาธารณะเลย ซึ่งเป็นส่วนที่ยากที่สุดของเหตุการณ์ทั้งหมด

Taran Sabharwal: ความจริงเกี่ยวกับการจัดการตลาดมักซ่อนอยู่ในสมุดคำสั่งซื้อ เมื่อคำสั่งซื้อมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์สามารถส่งผลให้ราคาผันผวนได้ 5% นั่นหมายความว่าไม่มีความลึกของตลาดเลย หลายฝ่ายในโครงการใช้ประโยชน์จากช่องโหว่ทางเทคนิคในการปลดล็อก (โทเค็นถูกปลดล็อกแล้วแต่จริงๆ แล้วถูกล็อกไว้เป็นเวลานาน) เพื่อรายงานปริมาณการหมุนเวียนอย่างเท็จ ทำให้ผู้ขายชอร์ตประเมินความเสี่ยงผิดพลาด เมื่อมูลค่าตลาดของ Mantra สูงเกิน 1 พันล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก ผู้ขายชอร์ตจำนวนมากก็ถูกชำระบัญชีและออกจากตลาดไป WorldCoin เป็นกรณีทั่วไป ในช่วงต้นปีที่แล้ว มูลค่าการจำหน่ายที่เจือจางทั้งหมดอยู่ที่สูงถึง 12 พันล้าน แต่ในความเป็นจริงแล้ว ค่าการจำหน่ายทางการตลาดอยู่ที่เพียง 500 ล้านเท่านั้น ทำให้เกิดการขาดแคลนการจำหน่ายรุนแรงกว่า ICP ในปีนั้นเสียอีก แม้ว่าการดำเนินการนี้จะช่วยให้ WorldCoin สามารถรักษามูลค่า 20 พันล้านได้จนถึงปัจจุบัน แต่ในทางปฏิบัติแล้วก็คือการเก็บเกี่ยวตลาดผ่านข้อมูลที่ไม่สมดุล อย่างไรก็ตาม JP จำเป็นต้องมีการประเมินอย่างเป็นกลาง: ในระหว่างที่ตลาดตกต่ำ เขายังขายสินทรัพย์ส่วนตัวของเขาเพื่อซื้อคืนโทเค็นและรักษาการดำเนินงานของโครงการไว้ผ่านการระดมทุนด้วยการขายหุ้น ความพากเพียรในโครงการเช่นนี้แสดงถึงความรับผิดชอบของผู้ก่อตั้งได้อย่างแท้จริง

Omar Shakeeb: JP พยายามที่จะพลิกกระแส แต่ไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะกลับมาหลังจากอยู่ในสถานการณ์เช่นนี้ เมื่อความเชื่อมั่นในตลาดพังทลายลง การจะสร้างขึ้นมาใหม่ก็เป็นเรื่องยาก

(V) เกมระหว่างผู้ก่อตั้งและ VC: มูลค่าในระยะยาวของเศรษฐกิจโทเค็น

Laura Shin: เรามีความแตกต่างพื้นฐานในแนวคิดการพัฒนาระบบนิเวศการเข้ารหัสหรือไม่? Bitcoin และ Cex แตกต่างกันโดยพื้นฐานหรือไม่? อุตสาหกรรมคริปโตควรให้ความสำคัญกับการออกแบบเกมโทเค็นที่ส่งเสริมการเก็งกำไรในระยะสั้นหรือหันกลับมาสร้างมูลค่าเพิ่ม? เมื่อราคาไม่สอดคล้องกับประโยชน์ใช้สอย อุตสาหกรรมนั้นจะยังมีมูลค่าในระยะยาวหรือไม่?

Taran Sabharwal:ปัญหาในตลาดคริปโตไม่ได้เกิดขึ้นเพียงกรณีเดียว การจัดการสภาพคล่องยังมีอยู่ในหุ้นขนาดเล็กในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมอีกด้วย อย่างไรก็ตาม ตลาด crypto ในปัจจุบันได้พัฒนาเป็นสนามการเล่นเกมที่ดุเดือดระหว่างสถาบันต่างๆ โดยผู้สร้างตลาดกำลังตามล่าผู้ซื้อขายที่เป็นกรรมสิทธิ์ และกองทุนเชิงปริมาณกำลังเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากกองทุนป้องกันความเสี่ยง นักลงทุนรายย่อยถูกละเลยมานาน

อุตสาหกรรมกำลังห่างไกลจากจุดประสงค์เดิมของเทคโนโลยีการเข้ารหัส เมื่อสถาบันใหม่ๆ ส่งเสริมคุณสมบัติของดูไบให้กับผู้ประกอบวิชาชีพ ตลาดก็กลายมาเป็นเกมการเก็บเกี่ยวความมั่งคั่งอย่างเปิดเผย ตัวอย่างทั่วไปคือ dBridge แม้ว่าเทคโนโลยีครอสเชนจะเป็นผู้นำ แต่มูลค่าตลาดโทเค็นกลับมีเพียง 30 ล้านเหรียญสหรัฐเท่านั้น ในทางตรงกันข้าม memecoin ซึ่งไม่มีเนื้อหาทางเทคนิคใดๆ เลย กลับสามารถทะลุมูลค่า 10,000 ล้านได้อย่างง่ายดายด้วยกลยุทธ์ทางการตลาด กลไกแรงจูงใจที่บิดเบือนนี้กำลังทำลายรากฐานของอุตสาหกรรม เมื่อผู้ค้าสามารถสร้างรายได้ 20 ล้านเหรียญจากการโฆษณา "Goat Coin" ใครจะอุทิศตนในการขัดเกลาผลิตภัณฑ์ดังกล่าว? จิตวิญญาณของการเข้ารหัสกำลังถูกกัดกร่อนโดยวัฒนธรรมของการเก็งกำไรในระยะสั้น และแรงจูงใจในการสร้างสรรค์สิ่งใหม่ ๆ ของผู้สร้างกำลังเผชิญกับความท้าทายที่รุนแรง

José Macedo:มีตรรกะการเล่าเรื่องสองแบบที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงในตลาดคริปโตในปัจจุบัน หากมองว่าเป็น "คาสิโน" เกมที่ผลรวมเป็นศูนย์ หรือเป็นเครื่องยนต์แห่งนวัตกรรมเทคโนโลยี จะนำไปสู่ข้อสรุปที่ตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง แม้ว่าตลาดจะเต็มไปด้วยพฤติกรรมการเก็งกำไร เช่น การเก็งกำไรระยะสั้นของ VC และการบริหารมูลค่าตลาดของกลุ่มโครงการ แต่ยังมีผู้สร้างหลายรายที่กำลังพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานอย่างเงียบๆ เช่น โปรโตคอลการระบุตัวตนและการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ

เช่นเดียวกับในธุรกิจเงินร่วมลงทุนแบบดั้งเดิม สตาร์ทอัพ 90% ล้มเหลว แต่กลับขับเคลื่อนการสร้างสรรค์นวัตกรรมโดยรวม ความขัดแย้งหลักของเศรษฐกิจโทเค็นในปัจจุบันก็คือกลไกการเปิดตัวที่ไม่ดีอาจสร้างความเสียหายต่อศักยภาพของโครงการได้อย่างถาวร เมื่อวิศวกรเห็นโทเค็นลดลง 80% ใครจะเต็มใจเข้าร่วม? สิ่งนี้จะเน้นย้ำถึงความสำคัญของการออกแบบโมเดลโทเค็นที่ยั่งยืนซึ่งต้านทานการเก็งกำไรในระยะสั้นในขณะที่สำรองทรัพยากรไว้สำหรับการพัฒนาในระยะยาว สิ่งที่น่าตื่นเต้นคือผู้ก่อตั้งจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ กำลังพิสูจน์ให้เห็นว่าเทคโนโลยีคริปโตสามารถก้าวไปไกลกว่าเกมทางการเงินได้

ลอร่า ชิน: ปัญหาที่แท้จริงอยู่ที่ว่าจะนิยามคำว่า "การลงจอดอย่างนุ่มนวล" อย่างไร

ในทางอุดมคติ การปลดล็อคโทเค็นควรเชื่อมโยงอย่างลึกซึ้งกับความสมบูรณ์ของระบบนิเวศ เมื่อชุมชนบรรลุการจัดระเบียบตนเองและโครงการเข้าสู่ขั้นตอนการพัฒนาอย่างยั่งยืน พฤติกรรมการแสวงหากำไรของทีมผู้ก่อตั้งจึงจะถือว่าถูกต้องตามกฎหมาย อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงก็คือว่า ยกเว้นการล็อกเวลาแล้ว เงื่อนไขการปลดล็อกเกือบทั้งหมดสามารถถูกจัดการโดยเทียมได้ ซึ่งถือเป็นข้อขัดแย้งหลักที่เผชิญกับการออกแบบเศรษฐกิจโทเค็นในปัจจุบัน

Omar Shakeeb: สาเหตุหลักของปัญหาในการออกแบบเศรษฐกิจโทเค็นในปัจจุบันเริ่มต้นจากการเจรจาการระดมทุนรอบแรกระหว่าง VC และผู้ก่อตั้ง โดยเน้นย้ำว่าเศรษฐกิจโทเค็นเกี่ยวข้องกับการสร้างสมดุลของผลประโยชน์ระหว่างหลายฝ่าย ซึ่งจะต้องตอบสนองความต้องการผลตอบแทนของ LP และต้องรับผิดชอบต่อนักลงทุนรายย่อยด้วย อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริง เจ้าของโครงการมักจะลงนามในข้อตกลงลับกับกองทุนชั้นนำ (เช่น เงื่อนไขการประเมินมูลค่าที่สูงของการลงทุนของ A16Z ใน Aguilera ซึ่งไม่มีการเปิดเผยจนกระทั่งหลายเดือนต่อมา) และนักลงทุนรายย่อยไม่สามารถรับรายละเอียดของการทำธุรกรรมนอกตลาดได้ ทำให้การบริหารสภาพคล่อง กลายเป็นปัญหาเชิงระบบ การออกโทเค็นไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็นจุดเริ่มต้นของการรับผิดชอบต่อระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัล การทดลองโทเค็นที่ล้มเหลวทุกครั้งจะต้องใช้เงินทุนจากความเชื่อมั่นในตลาด หากผู้ก่อตั้งไม่สามารถรับประกันมูลค่าในระยะยาวของโทเค็นได้ เขาควรยึดมั่นกับรูปแบบการระดมทุนด้วยการขายหุ้น

José Macedo: ความขัดแย้งหลักคือความไม่สอดคล้องของผลประโยชน์ระหว่าง VC และผู้ก่อตั้ง VC มุ่งหวังที่จะเพิ่มผลตอบแทนจากพอร์ตโฟลิโอให้สูงสุด ในขณะที่ผู้ก่อตั้งไม่สามารถหลีกเลี่ยงแรงกระตุ้นในการถอนเงินเมื่อต้องเผชิญกับความมั่งคั่งจำนวนมหาศาล ตลาดจะสามารถก้าวไปสู่การสร้างมาตรฐานได้อย่างแท้จริงก็ต่อเมื่อกลไกที่สามารถตรวจสอบได้แบบออนไลน์ (เช่น การติดตามการฉ้อโกง TVL และการตรวจสอบการจับคู่สภาพคล่อง) ได้รับการพัฒนาให้สมบูรณ์แบบเท่านั้น

(VI) ทางออกสำหรับอุตสาหกรรม: ความโปร่งใส ความร่วมมือ และการกลับคืนสู่แก่นแท้​

ลอร่า ชิน: จนถึงตอนนี้ เราได้จัดสรรพื้นที่สำหรับการปรับปรุงสำหรับผู้เข้าร่วมแต่ละราย รวมถึง VC กลุ่มโครงการ ผู้สร้างตลาด ตลาดหลักทรัพย์ และนักลงทุนรายย่อยเอง คิดว่าควรปรับปรุงอย่างไร?

Omar Shakeeb: สำหรับผู้ก่อตั้ง สิ่งสำคัญอันดับแรกคือการตรวจสอบความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาด มากกว่าการแสวงหาเงินทุนจำนวนมากโดยไม่ไตร่ตรอง จากการปฏิบัติจริงพบว่า แทนที่จะระดมทุน 50 ล้านหยวนแต่ไม่สามารถสร้างอุปสงค์ในตลาดได้ ควรใช้เงิน 2 ล้านหยวนเพื่อตรวจสอบความเป็นไปได้ จากนั้นจึงค่อยๆ ขยายกิจการต่อไป นี่เป็นสาเหตุที่เราเผยแพร่รายงานสภาพคล่องของตลาดเอกชนรายเดือนของเรา ตลาดจึงสามารถพัฒนาได้อย่างแข็งแรงอย่างแท้จริงได้ก็ต่อเมื่อการดำเนินการที่น่าสงสัยทั้งหมดถูกเปิดเผยเท่านั้น

Taran Sabharwal: ความขัดแย้งทางโครงสร้างในตลาดสกุลเงินดิจิทัลในปัจจุบันได้ทำให้ผู้ก่อตั้งตกอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก เราต้องต่อต้านการล่อลวงของความมั่งคั่งในระยะสั้นและยึดมั่นกับการสร้างมูลค่าในขณะเดียวกันก็รับมือกับแรงกดดันจากต้นทุนการพัฒนาที่สูง มูลนิธิบางแห่งถูกเปลี่ยนเป็นห้องนิรภัยส่วนตัวของผู้ก่อตั้ง และ “โซ่ซอมบี้” ที่มีมูลค่าทางการตลาดนับพันล้านดอลลาร์ยังคงใช้ทรัพยากรทางนิเวศวิทยาต่อไป ในขณะที่เหรียญมีมและแนวคิดของ AI กำลังได้รับความนิยม โปรเจ็กต์โครงสร้างพื้นฐานกลับประสบปัญหาสภาพคล่อง โดยบางทีมถึงกับถูกบังคับให้เลื่อนการออกโทเค็นออกไปเป็นเวลาถึงสองปี การบิดเบือนในระบบนี้กำลังบีบพื้นที่ใช้สอยของผู้สร้างอย่างร้ายแรง

Omar Shakeeb: ลองดู Eigen เป็นตัวอย่าง เมื่อการประเมินมูลค่าถึง 6,000-7,000 ล้านเหรียญสหรัฐ ก็มีคำสั่งซื้อในตลาด OTC มูลค่า 20-30 ล้านเหรียญสหรัฐ แต่ทางมูลนิธิก็ปฏิเสธที่จะปล่อยสภาพคล่อง กลยุทธ์ที่อนุรักษ์นิยมอย่างยิ่งนี้ถือเป็นโอกาสที่เสียไป เพราะอาจทำให้ทีมงานต้องถามว่าพวกเขาต้องการเงิน 20 ล้านดอลลาร์เพื่อเร่งแผนงานหรือไม่ หรืออนุญาตให้นักลงทุนในช่วงแรกสามารถถอนเงิน 5-10% ของการถือครองเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่สมเหตุสมผลหรือไม่ แก่นแท้ของตลาดคือเครือข่ายความร่วมมือในการกระจายมูลค่า ไม่ใช่เกมที่ผลรวมเป็นศูนย์ หากเจ้าของโครงการผูกขาดห่วงโซ่คุณค่า ผู้เข้าร่วมระบบนิเวศก็จะออกไปในที่สุด

Taran Sabharwal:สิ่งนี้เปิดเผยเกมอำนาจพื้นฐานที่สุดในเศรษฐกิจโทเค็น ผู้ก่อตั้งมักมองว่าการที่นักลงทุนออกจากตลาดก่อนกำหนดเป็นการทรยศ แต่ละเลยไปว่าสภาพคล่องนั้นเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญของความสมบูรณ์ของระบบนิเวศน์ เมื่อผู้เข้าร่วมทั้งหมดถูกบังคับให้ล็อคตำแหน่งของตน มูลค่าตลาดที่ดูเหมือนจะมั่นคงกลับซ่อนความเสี่ยงในระบบไว้

Omar Shakeeb: ตลาด crypto ในปัจจุบันจำเป็นต้องสร้าง กลไกการกระจายมูลค่ารอบวงจรเชิงบวก อย่างเร่งด่วน: การอนุญาตให้ผู้ลงทุนในช่วงแรกสามารถออกจากตลาดได้ในเวลาที่เหมาะสมนั้นไม่เพียงแต่จะดึงดูดเงินทุนที่มีคุณภาพสูงในระยะยาวเท่านั้น แต่ยังก่อให้เกิดผลการทำงานร่วมกันของเงินทุนที่มีอายุครบกำหนดต่างกันอีกด้วย กองทุนป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นให้สภาพคล่อง ในขณะที่กองทุนระยะยาวช่วยพัฒนา กลไกความร่วมมือแบบหลายชั้นนี้สามารถส่งเสริมความเจริญรุ่งเรืองทางนิเวศน์ได้มากกว่าการบังคับล็อกดาวน์มาก กุญแจสำคัญอยู่ที่การสร้างสายสัมพันธ์แห่งความไว้วางใจ ผลตอบแทนที่สมเหตุสมผลของนักลงทุนรอบ A จะดึงดูดการลงทุนเชิงกลยุทธ์อย่างต่อเนื่องจากรอบ B

José Macedo:ผู้ก่อตั้งจำเป็นต้องตระหนักถึงความจริงอันโหดร้าย: เบื้องหลังโครงการที่ประสบความสำเร็จทุกโครงการนั้นเต็มไปด้วยกรณีที่ล้มเหลวจำนวนมาก เมื่อตลาดเร่งพัฒนาแนวคิดบางอย่างอย่างเต็มที่ ทีมส่วนใหญ่จะต้องใช้เวลาถึงสองปีจึงจะออกโทเค็นได้ ซึ่งจะกลายเป็นวัฏจักรอันโหดร้ายของการเก็งกำไรจากแนวคิด ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นนวัตกรรมที่เกินจริงของอุตสาหกรรม ทางออกที่แท้จริงคือการกลับไปสู่แก่นแท้ของผลิตภัณฑ์และพัฒนาความต้องการที่แท้จริงด้วยเงินทุนขั้นต่ำที่เป็นไปได้ แทนที่จะไล่ตามสัญญาณร้อนแรงจากตลาดทุน เราต้องเฝ้าระวังเป็นพิเศษต่อการตัดสินที่ผิดพลาดร่วมกัน ที่เกิดจากสัญญาณเท็จของ VC เมื่อแนวคิดได้รับการระดมทุนเป็นจำนวนมาก มักจะทำให้ผู้ก่อตั้งตีความแนวคิดนั้นผิดไปว่าเป็นความต้องการของตลาดที่แท้จริง ในฐานะผู้ดูแลประตูของอุตสาหกรรม การแลกเปลี่ยนควรเสริมสร้างฟังก์ชันโครงสร้างพื้นฐาน จัดตั้งระบบการเปิดเผยข้อตกลงของผู้ทำตลาด ตรวจสอบให้แน่ใจว่าข้อมูลการหมุนเวียนสามารถตรวจสอบได้บนเครือข่าย และทำให้ขั้นตอนการรายงานธุรกรรมนอกเคาน์เตอร์เป็นมาตรฐาน เราสามารถช่วยผู้ก่อตั้งให้หลุดพ้นจากภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ “ไม่มีการโฆษณาเกินจริงหรือความตาย” และผลักดันอุตสาหกรรมให้กลับมาสู่เส้นทางของการสร้างมูลค่าอีกครั้งได้ โดยการปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานของตลาดเท่านั้น

ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia