มอร์แกน สแตนลีย์: หุ้น AI ตัวไหนน่าซื้อเมื่อราคาย่อตัว?

สรุปย่อ

· ความล่าช้าของโครงการส่งผลกระทบหลักต่อปี 2028 มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่ากระบวนการตรวจสอบใหม่อาจทำให้ประมาณสองในสิบของโครงการศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ เลื่อนจากปี 2028 ไปเป็นปี 2029 หากกำลังการผลิตที่ล่าช้านั้นเปิดใช้งานได้ทันเวลา ปริมาณการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ ปี 2029 อาจเติบโตประมาณ 40%

· ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่มีแนวโน้มขยายความได้เปรียบ การจำกัดการจ่ายไฟฟ้าเพิ่มเติมทำให้มูลค่าของกำลังประมวลผลที่ลงทุนไปแล้วสูงขึ้น ผู้ให้บริการรายใหญ่ยังมีความสามารถมากกว่าในการเข้าถึงแหล่งเงินทุน ปรับย้ายโครงการข้ามรัฐ และเพิ่มรายได้ต่อหน่วยไฟฟ้า

· โอกาสในห่วงโซ่อุปทานขึ้นอยู่กับคำสั่งซื้อและการประเมินมูลค่า มอร์แกน สแตนลีย์ยกตัวอย่าง Solaris โดยประเมินว่าสัญญาระยะยาวสี่ฉบับที่มีอยู่สามารถรองรับการประเมินมูลค่าเกิน 90 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าราคาหุ้น 69 ดอลลาร์ที่อ้างถึงในเนื้อหารายงาน

· การประเมินมูลค่าภายในกลุ่มอุปกรณ์เครือข่ายเริ่มแตกแยกแล้ว อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือนของระบบเชื่อมต่อระหว่างศูนย์ข้อมูลและชิ้นส่วนออปติกต่ำกว่าค่าเฉลี่ยสิบปีของแต่ละกลุ่ม 39% ขณะที่อีเทอร์เน็ตสูงกว่า 44%

· โอกาสสร้างผลตอบแทนส่วนเกินกำลังขยายไปสู่ชั้นซอฟต์แวร์และแอปพลิเคชัน มอร์แกน สแตนลีย์จับตาความปลอดภัยไซเบอร์ ซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐาน และองค์กรที่นำ AI ไปใช้งานจริงในธุรกิจแล้ว

หลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ความไม่แน่นอนในการอนุมัติศูนย์ข้อมูลได้ฉุดหุ้น AI หลายตัว มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่าผลการเลือกตั้งในรัฐเท็กซัสจะส่งผลจำกัดต่อการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลในปี 2027 โดยกระบวนการตรวจสอบใหม่ส่งผลกระทบหลักต่อปี 2028 แบบจำลองการจ่ายไฟฟ้าของธนาคารแสดงให้เห็นว่าความล่าช้าที่เกี่ยวข้องกับการเลือกตั้งอาจลดกำลังการจ่ายไฟฟ้าที่ใช้ได้ในช่วงปี 2026–2028 ลงประมาณ 6 GW โดยช่วงเดียวกันมีช่องว่างกำลังการจ่ายไฟฟ้าสุทธิถึง 44 GW หรือประมาณ 38% ของความต้องการที่แบบจำลองประเมินไว้

ตรรกะการซื้อของมอร์แกน สแตนลีย์ตั้งอยู่บนการประเมินว่าโครงการบางส่วนจะล่าช้าออกไปหนึ่งปี และความต้องการที่เกี่ยวข้องมีแนวโน้มจะถูกปลดปล่อยออกมาเมื่อโครงการกลับมาดำเนินการ สำหรับห้องเซิร์ฟเวอร์ที่จ่ายไฟแล้ว อุปทานที่ตึงตัวอาจช่วยพยุงราคาเช่ากำลังประมวลผล สำหรับผู้จัดหาอุปกรณ์ ความล่าช้าส่งผลต่อการส่งมอบและการรับรู้รายได้ก่อน ความเสียหายสุดท้ายขึ้นอยู่กับว่าคำสั่งซื้อจะรักษาไว้ได้หรือไม่ ส่วนโครงการที่ยังรอเชื่อมต่อโครงข่ายและระดมทุนต้องแบกรับภาระเงินทุนที่จมยาวนานขึ้น

ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่มีทั้งกำลังประมวลผลพร้อมใช้และความสามารถขยายเพิ่ม

มอร์แกน สแตนลีย์ให้เรตติ้ง "เพิ่มน้ำหนัก" แก่ Amazon, Meta, Alphabet และ Microsoft ยิ่งห้องเซิร์ฟเวอร์ใหม่เปิดใช้งานช้าเท่าไร ลูกค้าก็ยิ่งพึ่งพากำลังประมวลผลที่มีอยู่มากขึ้น ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ยังสามารถย้ายบางโครงการไปยังพื้นที่ที่สภาพการอนุมัติเอื้ออำนวยกว่า เช่น รัฐเทนเนสซีและรัฐลุยเซียนา ลดผลกระทบจากความล่าช้าในการอนุมัติของแต่ละรัฐต่อแผนการก่อสร้างโดยรวม สภาพการระดมทุนก็เริ่มแตกแยกเช่นกัน ธนาคารคาดว่าปริมาณการออกพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI ในปี 2027 ยังจะเพิ่มขึ้น โดยขับเคลื่อนหลักจากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ ขณะที่ผู้ให้บริการคลาวด์ AI อิสระและโครงการใหม่จะเผชิญการตรวจสอบที่เข้มงวดขึ้น เครดิตของผู้เช่า เวลาเชื่อมต่อโครงข่าย และการคุ้มครองตามสัญญาจะส่งผลโดยตรงต่อเงื่อนไขการระดมทุน

ทางสายการวิเคราะห์ยังคงคาดการณ์การใช้จ่ายด้านทุนรวมของบริษัทคลาวด์รายใหญ่ในปี 2027 และ 2028 ไว้ที่ 1.6 ล้านล้านและ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ โดยในส่วนของ Amazon คาดว่าการใช้จ่ายด้านทุนในสองปีจะอยู่ที่ 3.55 แสนล้านและ 3.65 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ ความล่าช้าในการอนุมัติประกอบกับข้อจำกัดด้านแรงงานและวัสดุยังอาจทำให้การใช้จ่ายบางส่วนเลื่อนออกไป ส่งผลให้การลงทุนจริงในปี 2028 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้

ในสถานการณ์ที่ไฟฟ้าถูกจำกัด ประสิทธิภาพการประมวลผลจะส่งผลโดยตรงต่อผลกำไร เมื่อประสิทธิภาพของโมเดลและชิปเพิ่มขึ้น ไฟฟ้าปริมาณเดียวกันสามารถประมวลผลโทเค็นได้มากขึ้น และบริษัทคลาวด์ก็มีโอกาสเพิ่มรายได้และกำไรต่อหน่วยไฟฟ้า มอร์แกน สแตนลีย์เห็นว่าสิ่งนี้เป็นประโยชน์ต่อผู้เล่นรายใหญ่ในการขยายส่วนแบ่งตลาดและเพิ่มอัตรากำไร NVIDIA ก็ได้รับ评级 "เพิ่มน้ำหนัก" เช่นกัน โดยหนึ่งในเหตุผลการลงทุนคือการช่วยลูกค้าเพิ่มผลผลิตการประมวลผลต่อวัตต์ไฟฟ้า

ห่วงโซ่อุปทานศูนย์ข้อมูลต้องดูว่าราคาหุ้นลดลงแค่ไหนและคำสั่งซื้อรักษาไว้ได้เท่าไร

มอร์แกน สแตนลีย์จำกัดขอบเขตการคัดกรองไว้ที่ห่วงโซ่อุปทานเทคโนโลยี การส่งมอบไฟฟ้า และผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูล สำหรับซัพพลายเออร์อุปกรณ์ไฟฟ้าและผู้ผลิตไฟฟ้าในสถานที่ การตัดสินว่าราคาหุ้นลดลงเกินไปหรือไม่นั้น ต้องดูว่าลูกค้าสามารถยกเลิกคำสั่งซื้อได้หรือไม่ อุปกรณ์สามารถโยกย้ายไปยังสถานที่อื่นได้หรือไม่ และธุรกิจของบริษัทกระจุกตัวอยู่ในพื้นที่ที่การอนุมัติอาจเข้มงวดขึ้นมากเพียงใด

Solaris เป็นตัวอย่างที่รายงานวิจัยยกมา บริษัทมีสัญญาระยะยาวที่สำคัญสี่ฉบับกับบริษัทคลาวด์รายใหญ่และผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูล ลูกค้าสามารถโยกย้ายอุปกรณ์ที่ลงนามแล้วไปยังสถานที่อื่นได้ และบริษัทยังมีเงื่อนไขการยกเลิกที่ค่อนข้างได้เปรียบ โดยมีความเสี่ยงต่อธุรกิจในรัฐเท็กซัสจำกัด มอร์แกน สแตนลีย์ประเมินว่า หากไม่นับการเติบโตในอนาคตหรือสัญญาใหม่ สัญญาที่มีอยู่สามารถรองรับมูลค่าได้เกิน 90 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าราคาหุ้น 69 ดอลลาร์สหรัฐที่อ้างถึงในเนื้อหารายงานวิจัย

ภายในกลุ่มสาธารณูปโภคก็มีความแตกต่างเช่นกัน มอร์แกน สแตนลีย์คง评级 "เพิ่มน้ำหนัก" สำหรับ Sempra (SRE) และ American Electric Power (AEP) เนื่องจากแผนระยะยาวของทั้งสองบริษัทไม่ได้รวมการใช้จ่ายด้านทุนที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ไว้ด้วย ความล่าช้าของโครงการจึงส่งผลกระทบจำกัดต่อแผนการเติบโตที่มีอยู่ ทางสายการวิเคราะห์ระมัดระวังมากขึ้นต่อ Southern Company (SO) โดยจับตาการ暂停การอนุมัติศูนย์ข้อมูลที่อาจเกิดขึ้นและการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบสาธารณูปโภค

การประเมินมูลค่าของห่วงโซ่อุปทานเทคโนโลยีก็มีความแตกต่างเช่นกัน ดังที่แสดงในแผนภาพ อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือนของการเชื่อมต่อระหว่างศูนย์ข้อมูลและชิ้นส่วนออปติกต่ำกว่าค่าเฉลี่ยสิบปีของแต่ละกลุ่มถึง 39% การเชื่อมต่อภายในศูนย์ข้อมูลต่ำกว่า 21% ขณะที่อีเทอร์เน็ตสูงกว่า 44% ความแตกต่างด้านการประเมินมูลค่าเหล่านี้เป็นจุดเริ่มต้นสำหรับการคัดกรองเพิ่มเติม โดยโอกาสของแต่ละบริษัทยังขึ้นอยู่กับว่าคำสั่งซื้อและประมาณการกำไรจะบรรลุผลได้หรือไม่

โอกาสสร้างผลตอบแทนส่วนเกินขยายไปสู่ชั้นซอฟต์แวร์และแอปพลิเคชัน

มอร์แกน สแตนลีย์มองว่าโอกาสสร้างผลตอบแทนส่วนเกินจากการลงทุนใน AI กำลังขยายจากเซมิคอนดักเตอร์และโครงสร้างพื้นฐานไปสู่ซอฟต์แวร์และแอปพลิเคชัน โดยธนาคารให้ความสำคัญอันดับแรกกับความปลอดภัยทางไซเบอร์และซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานที่อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการติดตั้งใช้งาน พร้อมทั้งมองในแง่ดีต่อองค์กรที่นำ AI มาใช้ในธุรกิจจริงแล้ว โอกาสของกลุ่มแรกมาจากความต้องการด้านความปลอดภัยและโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นหลังองค์กรติดตั้ง AI ส่วนผลตอบแทนของกลุ่มหลังขึ้นอยู่กับว่า AI สามารถปรับปรุงผลิตภัณฑ์ เพิ่มประสิทธิภาพ หรือสร้างรายได้ใหม่ได้หรือไม่

สำหรับบริษัทประเภทนี้ สิ่งที่ควรติดตามคือการติดตั้งใช้งานสามารถแปลงเป็นรายได้ การต่อสัญญา และการเติบโตของการใช้งานได้หรือไม่ และองค์กรที่นำ AI มาใช้สามารถแสดงผลประโยชน์ด้านต้นทุนหรือรายได้ได้หรือไม่ เมื่อองค์กรจำนวนมากขึ้นก้าวจากระยะทดลองสู่การติดตั้งใช้งานจริง ชั้นแอปพลิเคชันก็อาจกลายเป็นแหล่งสร้างผลตอบแทนส่วนเกินจากการลงทุนใน AI ต่อจากชิปและโครงสร้างพื้นฐาน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia