สรุปสั้น
   · การขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดเบสิกพอยต์ของเฟดในเดือนกันยายนเป็นไปตามคาด แต่ Morgan Stanley มองว่าการดำเนินการครั้งนี้ไม่ควรเข้าใจง่าย ๆ ว่าเป็นการปรับนโยบายเพียงครั้งเดียว
   · จากตรรกะการตัดสินใจของเฟด เมื่อยุติการหยุดชะงักระยะยาวและกลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง คณะกรรมการมักจะพิจารณาชุดมาตรการ ไม่ใช่คิดว่า 25 จุดเบสิกพอยต์เพียงพอที่จะเปลี่ยนภาพรวมเศรษฐกิจมหภาค
   · อย่างไรก็ตาม เงินเฟ้อในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากปัจจัยด้านอุปทาน เช่น ภาษีศุลกากรและพลังงาน รวมถึงอุปสงค์เชิงโครงสร้างจากการลงทุนใน AI อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอาจไม่สามารถแก้ปัญหาเหล่านี้ได้โดยตรง
   · หากเงินเฟ้อลดลงต่อเนื่องในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ขณะที่การปรับวิธีคำนวณ PCE กดตัวเลขเงินเฟ้อให้ต่ำลงอีก เฟดอาจเตรียมขึ้นดอกเบี้ยต่อแต่สุดท้ายไม่ได้ดำเนินการครั้งที่สอง
   · ตลาดพันธบัตรยังคงคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มอีกประมาณสามครั้ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีปรับขึ้นสู่ระดับประมาณ 5% แล้ว ราคาพลังงานกำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อการคาดการณ์นโยบาย

หมายเหตุบรรณาธิการ: หลังจากที่เฟดกลับมาเริ่มขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง การอภิปรายในตลาดกำลังเปลี่ยนจาก «เดือนกันยายนขึ้นหรือไม่» ไปสู่ «นี่คือจุดเริ่มต้นของวัฏจักรขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่หรือไม่» อย่างรวดเร็ว 25 จุดเบสิกพอยต์ได้เกิดขึ้นจริงแล้ว สิ่งที่ส่งผลต่อการกำหนดราคาสินทรัพย์อย่างแท้จริงคือยังจะขึ้นอีกกี่ครั้ง ห่างกันนานเท่าใด และเงื่อนไขใดที่จะทำให้เฟดหยุด แต่เมื่อ «เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมาย ดังนั้นนโยบายจึงต้องเข้มงวดขึ้น» ค่อย ๆ กลายเป็นฉันทามติ คำถามที่ลึกกว่านั้นก็เริ่มปรากฏขึ้น: หากเงินเฟ้อในปัจจุบันไม่ได้ขับเคลื่อนหลักจากอุปสงค์ที่ร้อนแรงแบบดั้งเดิม การขึ้นดอกเบี้ยจะแก้ปัญหาได้มากน้อยเพียงใด?

ในรายงาน Thoughts on the Market ฉบับล่าสุดของ Morgan Stanley Michael Gapen หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ และ Matthew Hornbach หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์มหภาคโลก ได้หารือจากสองมุมมอง คือเศรษฐกิจและตลาดอัตราดอกเบี้ย เกี่ยวกับเส้นทางนโยบายหลังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน รวมถึงความสัมพันธ์ใหม่ที่กำลังก่อตัวระหว่างเงินเฟ้อ ราคาพลังงาน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ

ในการสนทนาครั้งนี้ สิ่งที่ Morgan Stanley วิเคราะห์อย่างแท้จริงไม่ใช่การคาดการณ์เดียวว่า «เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งหรือไม่» แต่เป็นชุดคำถามเชิงโครงสร้างที่ลึกกว่า: เงินเฟ้อในปัจจุบันมาจากไหน เครื่องมืออัตราดอกเบี้ยส่งผลต่อส่วนใดได้บ้าง และตลาดควรตัดสินอย่างไรว่าการเข้มงวดรอบนี้จะดำเนินต่อไปไกลแค่ไหน

ประการแรก เป้าหมายของการขึ้นดอกเบี้ยเปลี่ยนไปแล้ว วัฏจักรเข้มงวดแบบฉบับในอดีตมักสอดคล้องกับอุปสงค์ที่ร้อนแรง: การบริโภคแข็งแกร่ง ค่าจ้างเพิ่มขึ้น การขยายสินเชื่อ ธนาคารกลางลดอุปสงค์รวมด้วยการเพิ่มต้นทุนทางการเงิน แต่ครั้งนี้ เงินเฟ้อส่วนหนึ่งมาจากพลังงาน ภาษีศุลกากร และการเปลี่ยนแปลงด้านอุปทาน ขณะที่การลงทุนใน AI สร้างอุปสงค์เชิงโครงสร้างใหม่ สำหรับปัจจัยเหล่านี้ การขึ้น 25 จุดเบสิกพอยต์หรือมากกว่านั้นไม่ได้หมายความว่าจะยับยั้งแรงกดดันด้านราคาได้โดยตรง ซึ่งหมายความว่าแม้เฟดจะสามารถกดภาคอสังหาริมทรัพย์ การลงทุนแบบดั้งเดิม และภาคส่วนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยอื่น ๆ ผ่านอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แต่ก็อาจไม่สามารถจัดการกับแหล่งที่มาหลักของเงินเฟ้อในปัจจุบันได้อย่างแม่นยำ นโยบายจึงเผชิญกับความไม่สอดคล้อง: จำเป็นต้องเข้มงวด แต่ภาคส่วนที่ถูกเข้มงวดอาจไม่ใช่ภาคส่วนที่สร้างเงินเฟ้อ

ประการที่สอง "การเตรียมพร้อมที่จะขึ้นดอกเบี้ยต่อไป" กับ "การขึ้นดอกเบี้ยต่อไปจริงในที่สุด" กำลังกลายเป็นสองคำถามที่แตกต่างกัน ตามการประเมินของ Gapen เฟดจะไม่เริ่มขึ้นดอกเบี้ยเพียงเพราะเห็นว่า 25 เบซิสพอยต์เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงภาพรวมเศรษฐกิจมหภาค เมื่อสิ้นสุดการหยุดชะงักเป็นเวลานานและกลับมาดำเนินการอีกครั้ง ผู้กำหนดนโยบายมักจะตั้งสมมติฐานไว้ว่าจะมีการปรับเปลี่ยนตามมาอีกหลายครั้ง ดังนั้น จากตรรกะนโยบายก่อนการดำเนินการ การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ดูไม่เหมือนการดำเนินการแบบโดดเดี่ยว อย่างน้อยยังมีช่องว่างสำหรับการดำเนินการเพิ่มเติมอีกหนึ่งถึงสองครั้ง แต่นโยบายการเงินในท้ายที่สุดถูกกำหนดโดยข้อมูล หากอัตราเงินเฟ้อรายปีแบบสามเดือนและหกเดือนยังคงปรับตัวลงต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เฟดอาจคงถ้อยคำที่แข็งกร้าวไว้ได้ แต่เลือกที่จะไม่ดำเนินการเมื่อถึงเวลาตัดสินใจจริง ในตอนนั้น "one and done" ไม่ใช่การออกแบบตั้งแต่แรก แต่เป็นผลลัพธ์หลังข้อมูลเปลี่ยนแปลง

ประการที่สาม ตัวแปรที่กำหนดการขึ้นดอกเบี้ยครั้งต่อไปกำลังเปลี่ยนจากตลาดแรงงานไปสู่องค์ประกอบของเงินเฟ้อ โดยเฉพาะราคาพลังงาน ในอดีตตลาดคุ้นเคยกับการซื้อขายนโยบายของเฟดโดยอิงจากข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร อัตราการว่างงาน และค่าจ้าง แต่ Morgan Stanley เห็นว่าตลาดแรงงานในปัจจุบันไม่ได้แข็งแกร่งพอที่จะสร้างแรงกดดันเงินเฟ้อที่ชัดเจนขึ้นมาใหม่ และก็ไม่ได้อ่อนแอพอที่จะบังคับให้เฟดเปลี่ยนทิศทางอย่างรวดเร็ว เมื่อเทียบกันแล้ว ความผันผวนของราคาน้ำมันเบรนต์ WTI และน้ำมันเบนซินกำลังเปลี่ยนแปลงการกำหนดราคาเส้นทางนโยบายของตลาดโดยตรงมากขึ้น: พลังงานขึ้น ตลาดมีแนวโน้มเพิ่มความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ย; พลังงานลง ก็ทำให้การกำหนดราคาแบบสายเหยี่ยวอ่อนแอลง ซึ่งหมายความว่าในการตัดสินนโยบายของเฟดในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ไม่สามารถดูแค่ "เศรษฐกิจแข็งแกร่งหรือไม่" แต่ต้องดูว่าเงินเฟ้อถูกขับเคลื่อนโดยราคาประเภทใด และราคาเหล่านั้นอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยหรือไม่

ประการที่สี่ แกนหลักของการซื้อขายในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงเป็นเส้นทางนโยบาย ไม่ใช่ปริมาณหนี้สินโดยรวม หนี้สินรัฐบาลกลางสหรัฐฯ เติบโตจากประมาณ 31 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 40 ล้านล้านดอลลาร์ ไม่ได้ส่งผลเชิงกลไกต่อการปรับขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี Hornbach เน้นว่าสิ่งที่สำคัญกว่าขนาดสัมบูรณ์ของหนี้สินคือการขยายตัวของหนี้สินเกินความคาดหวังของตลาดหรือไม่ ในทางกลับกัน พันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีในปีนี้ปรับขึ้นจากประมาณ 4.25% เป็น 5% โดยมีฉากหลังที่ตรงกว่า คือตลาดเปลี่ยนจากการกำหนดราคาการลดดอกเบี้ยสองครั้ง ไปสู่การกำหนดราคาการขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้ง อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจึงไม่ได้ซื้อขายแค่เรื่อง "หนี้สินสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ" อย่างง่ายๆ แต่กำลังประเมินสมดุลระหว่างนโยบายการเงิน เงินเฟ้อ และอุปทานพันธบัตรรัฐบาลในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าใหม่

หากจะย่อบทสนทนานี้ให้เหลือเป็นข้อสรุปเดียว นั่นคือ: เฟดไม่ได้เริ่มดำเนินการรอบนี้โดยเจตนาตามแนวคิด "ขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว" แต่โครงสร้างเงินเฟ้อในปัจจุบันกำหนดว่า การเข้มงวดรอบนี้อาจถูกยุติลงก่อนกำหนดโดยข้อมูลได้อย่างสมบูรณ์

ในความหมายนี้ สิ่งที่ตลาดกำลังถกกันอยู่ตอนนี้ไม่ใช่แค่เพียงว่า FOMC ครั้งหน้าจะขึ้นดอกเบี้ยอีก 25 เบซิสพอยต์หรือไม่ แต่เป็นคำถามที่สำคัญกว่า: เมื่อเงินเฟ้อถูกขับเคลื่อนมากขึ้นโดยอุปสงค์ shocks ด้านอุปทานและการลงทุนเชิงโครงสร้าง เครื่องมืออัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมยังสามารถครอบงำวัฏจักรเงินเฟ้อและราคาสินทรัพย์ได้มากเพียงใด

เนื้อหาต้นฉบับมีดังนี้ (เพื่อความสะดวกในการอ่านทำความเข้าใจ เนื้อหาต้นฉบับได้รับการเรียบเรียงบางส่วน):

ประเด็นสำคัญจากการสนทนา

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยุติการหยุดชะงักเป็นเวลานาน และกลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง 25 เบซิสพอยต์ในการประชุมเดือนกันยายน

แต่สำหรับตลาด คำถามที่สำคัญจริงๆ ไม่ใช่ตัวเลข 25 เบซิสพอยต์นั้นเอง แต่คือ: นี่เป็นเพียงการปรับนโยบายครั้งเดียว หรือหมายความว่ายังมี加息รออยู่อีก?

Michael Gapen หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ และ Matthew Hornbach หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์มหภาคโลกของ Morgan Stanley เห็นว่าในรายการ Thoughts on the Market ฉบับล่าสุด จากตรรกะนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ เอง การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้มีความเป็นไปได้สูงที่จะไม่ได้ถูกออกแบบมาให้เป็นแบบ "ขึ้นครั้งเดียว"

แต่ในทางกลับกัน แหล่งที่มาของเงินเฟ้อในปัจจุบันและแนวโน้มข้อมูลในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าอาจทำให้การขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้กลายเป็น "one and done" ในทางปฏิบัติหลังข้อเท็จจริง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจพร้อมที่จะขึ้นต่อ แต่สุดท้ายอาจไม่สามารถขึ้นต่อไปได้จริง

ทำไมต้องกลับมาขึ้นดอกเบี้ยตอนนี้? เงินเฟ้อลดลงไม่เร็วพอ

Gapen เห็นว่าข้อความที่ตรงที่สุดจากการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้คือ: ความเร็วในการลดลงของเงินเฟ้อยังไม่ถึงระดับที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องการเห็น ตราบใดที่เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง เครื่องมือนโยบายที่ตรงที่สุดที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถใช้ได้ยังคงเป็นการ收紧นโยบายการเงิน

แต่ปัญหาคือ เงินเฟ้อครั้งนี้ไม่ได้มาจากความร้อนแรงทางเศรษฐกิจในความหมายดั้งเดิมทั้งหมด

Morgan Stanley เห็นว่าแรงกดดันด้านราคาส่วนหนึ่งมาจากฝั่งอุปทาน รวมถึงภาษีศุลกากร ราคาพลังงาน และแนวโน้มการลดโลกาภิวัตน์ที่ต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นอกจากนี้ การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังสร้างแรงกดดันด้านอุปสงค์ใหม่ในบางภาคส่วน

สิ่งนี้ทำให้สภาพแวดล้อมปัจจุบันแตกต่างจากความร้อนแรงของอุปสงค์แบบทั่วไป หากเงินเฟ้อมาจากการบริโภค สินเชื่อ และการลงทุนที่เติบโตเร็วเกินไป การขึ้นดอกเบี้ยสามารถลดความร้อนแรงของเศรษฐกิจได้โดยการกดอุปสงค์รวม แต่หากการขึ้นราคาส่วนใหญ่มาจากพลังงาน อุปสรรคทางการค้า หรือการเปลี่ยนแปลงของห่วงโซ่อุปทาน บทบาทที่ดอกเบี้ยสามารถทำได้จะจำกัดมากกว่ามาก

การลงทุนใน AI ก็เป็นปัญหาที่คล้ายกัน

ความต้องการลงทุนในด้านศูนย์ข้อมูล ชิป โครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้า ยังคงแข็งแกร่ง Morgan Stanley ไม่เห็นว่าการขึ้นดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยจะสามารถกดการใช้จ่ายทุนเชิงโครงสร้างเหล่านี้ได้อย่างชัดเจน

ดังนั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเผชิญสถานการณ์ที่ลำบาก: ต้องตอบสนองต่อเงินเฟ้อสูง แต่สิ่งที่การขึ้นดอกเบี้ยสามารถกดได้จริงอาจเป็นภาคอสังหาริมทรัพย์ การลงทุนแบบดั้งเดิม และภาคเศรษฐกิจอื่นๆ ที่อ่อนแออยู่แล้วและอ่อนไหวต่อดอกเบี้ยมากกว่า

นี่ก็เป็นเหตุผลที่มอร์แกนสแตนลีย์เห็นว่า การขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้จะสามารถแก้ไขปัญหาภาวะเงินเฟ้อในปัจจุบันได้จริงหรือไม่ ยังคงมีความไม่แน่นอนสูงมาก

ทำไมการขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวอาจไม่เพียงพอ? โดยปกติเฟดจะไม่ขยับเพียง 25 เบซิสพอยต์

แม้ว่าสาเหตุของภาวะเงินเฟ้อในปัจจุบันจะซับซ้อน แต่ Gapen ไม่คิดว่าเฟดจะเริ่มต้นปฏิบัติการรอบนี้ด้วยแนวคิด "ขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว"

เหตุผลง่ายมาก: นโยบายการเงินโดยปกติไม่ได้ทำงานแบบนั้น

ก่อนหน้านี้เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงเป็นเวลานาน เมื่อตัดสินใจเปลี่ยนทิศทางนโยบายอีกครั้ง โดยปกติหมายความว่าผู้กำหนดนโยบายเห็นว่าสภาพแวดล้อมมหภาคเปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญเพียงพอ จำเป็นต้องปรับนโยบายเป็นชุดเพื่อรับมือ

การเปลี่ยนแปลงเพียง 25 เบซิสพอยต์ในครั้งเดียว ยากที่จะเปลี่ยนแปลงแนวโน้มเศรษฐกิจและเงินเฟ้อได้อย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้นในมุมมองของ Gapen หากคณะกรรมการได้ตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยแล้ว ภายในคณะกรรมการส่วนใหญ่คงไม่คิดว่า "ครั้งนี้ก็เพียงพอแล้ว" แต่มีแนวโน้มมากกว่าที่จะตั้งสมมติฐานว่ายังมีพื้นที่สำหรับการดำเนินการอีกอย่างน้อย 1 ถึง 2 ครั้งในภายหลัง

กล่าวอีกนัยหนึ่ง: จากแนวคิดล่วงหน้าของผู้กำหนดนโยบาย ครั้งนี้ดูเหมือนเป็นก้าวแรกของวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้น มากกว่าจะเป็นการดำเนินการแบบโดดเดี่ยว

ซึ่งสอดคล้องกับการกำหนดราคาของตลาดในปัจจุบัน โดยหลังจาการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเสร็จสิ้น ตลาดอัตราดอกเบี้ยยังคงสะท้อนความคาดหวังของการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมประมาณสามครั้ง

ทำไมสุดท้ายอาจขึ้นเพียงครั้งเดียว? ข้อมูลอาจเหยียบเบรกให้เฟด

อย่างไรก็ตาม "เฟดเตรียมพร้อมขึ้นดอกเบี้ยต่อ" ไม่ได้หมายความว่า "การขึ้นดอกเบี้ยครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นแน่นอน"

Gapen แยกแยะสองแนวคิดอย่างชัดเจน: หนึ่งคือเฟดออกแบบนโยบายล่วงหน้าอย่างไร อีกหนึ่งคือเมื่อตลาดมองย้อนกลับมาภายหลัง เกิดอะไรขึ้นจริง

ปัจจุบัน ตัวชี้วัดเงินเฟ้อรายปีแบบสามเดือนและหกเดือนของสหรัฐฯ ได้แสดงแนวโน้มต่อต้านเงินเฟ้อบ้างแล้ว หากแนวโน้มนี้ดำเนินต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า อาจเกิดสถานการณ์เช่นนี้: เฟดขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือนกันยายนเสร็จสิ้น พร้อมกับบอกตลาดต่อไปว่า "ยังมีงานต้องทำอีกมาก" ภายในก็เตรียมพร้อมจะขึ้นอีกครั้งหรือสองครั้ง

แต่เมื่อถึงจุดตัดสินใจครั้งถัดไป เงินเฟ้อปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจนเพียงพอ จนการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองไม่จำเป็นอีกต่อไป ด้วยวิธีนี้ เมื่อมองย้อนกลับไปในที่สุด วัฏจักรนี้จะกลายเป็นสิ่งที่เรียกว่า "one and done" ในทางปฏิบัติ — ขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว แล้วหยุด

สิ่งสำคัญคือ นี่ไม่ใช่เฟดวางแผนไว้ตั้งแต่แรกที่จะขึ้นเพียงครั้งเดียว แต่เป็นข้อมูลในภายหลังที่เปลี่ยนเส้นทางนโยบาย

ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ยังมีอีกหนึ่งปัจจัยที่อาจส่งผลต่อการตัดสินใจเชิงนโยบาย นั่นคือการปรับเปลี่ยนวิธีการคำนวณข้อมูลเงินเฟ้อ PCE ของสำนักงานวิเคราะห์เศรษฐกิจสหรัฐฯ

มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ว่า การเปลี่ยนแปลงทางสถิติบางประการ รวมถึงการปรับคุณภาพซอฟต์แวร์ อาจทำให้อัตราเงินเฟ้อเทียบปีต่อปีที่วัดได้ลดลงโดยเฉลี่ยประมาณ 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ในระยะยาว หรืออาจมากกว่านั้นเล็กน้อย 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ดูเหมือนไม่มาก แต่เมื่อนโยบายการเงินกำลังอยู่ที่ขอบของคำถามที่ว่า "จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งหรือไม่" การเปลี่ยนแปลงเช่นนี้อาจมีความหมายในทางปฏิบัติ

นี่คือเหตุผลที่ Gapen มองว่า แม้เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยต่อ วัฏจักรครั้งนี้ก็อาจไม่จำเป็นต้องกลายเป็นการขึ้นดอกเบี้ยติดต่อกันสามถึงสี่ครั้งอย่างรวดเร็ว เมื่อเทียบกันแล้ว จังหวะที่ช้ากว่า เช่นประมาณไตรมาสละครั้ง อาจสมเหตุสมผลมากกว่า

วิธีนี้จะให้เวลาเฟดมากขึ้นในการสังเกตสองสิ่ง หนึ่งคือเงินเฟ้อเองยังคงลดลงต่อหรือไม่ สองคือการแก้ไขข้อมูล PCE จะปรับเส้นทางเงินเฟ้อลงมาเท่าใด

ดังนั้น ปีนี้อาจเกิดสถานการณ์เช่นนี้ได้อย่างเต็มที่ คือขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหนึ่งครั้ง จากนั้นรอดูสถานการณ์ และสุดท้ายไม่ดำเนินการใดๆ เนื่องจากเงินเฟ้อดีขึ้น

ครั้งหน้าจะขึ้นหรือไม่ ดูอะไร? ราคาพลังงานสำคัญกว่าการจ้างงาน

แล้วข้อมูลใดที่ควรจับตามากที่สุดต่อไป? มอร์แกน สแตนลีย์มองว่า ความสำคัญของตลาดแรงงานกำลังลดลง

Gapen อธิบายการจ้างงานว่าเป็น "ตัวแปรชั้นที่สองหรือแม้แต่ชั้นที่สาม" ในนโยบายการเงินปัจจุบัน ด้านหนึ่ง การเติบโตของค่าจ้างและรายได้จากแรงงานในสหรัฐฯ ยังคงชะลอตัว และไม่ได้แสดงให้เห็นถึงเกลียวค่าจ้าง-เงินเฟ้อที่ชัดเจน อีกทั้งไม่สนับสนุนการประเมินว่า "เศรษฐกิจกำลังร้อนแรงเกินไปอีกครั้ง" อีกด้านหนึ่ง หากปรับความผันผวนของตัวเลขการจ้างงานใหม่ในเดือนล่าสุดให้ราบเรียบ จะอยู่ที่ประมาณ 50,000 ถึง 70,000 ตำแหน่งต่อเดือน

ระดับนี้ไม่แข็งแกร่ง แต่ก็ไม่ได้อ่อนแอจนบังคับให้เฟดต้องหยุด紧缩อย่างรวดเร็ว เมื่อเทียบกันแล้ว Hornbach มองว่าตลาดพันธบัตรตอนนี้ให้ความสนใจกับราคาพลังงานมากกว่า

มอร์แกน สแตนลีย์สังเกตว่า เมื่อราคาน้ำมันเบรนต์ น้ำมัน WTI และน้ำมันเบนซินปรับตัวขึ้น ตลาดมักจะกำหนดราคาเส้นทางเฟดที่ Hawkish มากขึ้นใหม่ และเมื่อราคาพลังงานปรับตัวลง ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคตก็จะลดลงตามไปด้วย

เหตุผลไม่ซับซ้อน ราคาพลังงานทั้งผลักดันเงินเฟ้อทั่วไปโดยตรง และส่งผลต่อการประเมินความเหนียวของเงินเฟ้อในอนาคตของตลาด

ดังนั้นในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ราคาน้ำมันอาจเปลี่ยนการตัดสินใจของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นดอกเบี้ยครั้งถัดไปได้ง่ายกว่าข้อมูลการจ้างงานรายเดือนเพียงเดือนเดียว

ตลาดกำลังซื้อขายการขึ้นดอกเบี้ยมากขึ้นแล้ว แต่เส้นทางยังอาจกลับทิศได้

การเปลี่ยนแปลงของความคาดหวังต่อนโยบายลักษณะนี้ได้สะท้อนออกมาอย่างชัดเจนในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เมื่อต้นปีนี้ ตลาดเคยคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดดอกเบี้ยสองครั้ง โดยขณะนั้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.25%

ปัจจุบัน เมื่อความคาดหวังต่อนโยบายพลิกกลับอย่างสมบูรณ์ ตลาดได้เปลี่ยนจาก "ลดดอกเบี้ยสองครั้ง" มาสู่การคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยประมาณสี่ครั้งรวมถึงการดำเนินการที่เสร็จสิ้นแล้ว และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีก็ปรับขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 5%

Hornbach เห็นว่าสิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในปัจจุบันมีความสัมพันธ์อย่างสูงกับวิธีที่ตลาดเข้าใจเส้นทางนโยบายในอนาคตของธนาคารกลางสหรัฐฯ เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว แม้ว่าขนาดหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ จะขยายตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ปริมาณหนี้เพียงอย่างเดียวก็ไม่อาจอธิบายอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ได้ดีนัก

เขาได้ยกตัวอย่างว่า เมื่อประมาณสี่ปีก่อน ขนาดหนี้รัฐบาลกลางสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 31 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะนั้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเคยอยู่ที่ประมาณ 4.25% เมื่อต้นปีนี้ หนี้สหรัฐฯ ได้เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 40 ล้านล้านดอลลาร์ แต่อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีก็ยังเคยกลับมาอยู่ในระดับใกล้เคียง 4.25%

หนี้เพิ่มขึ้นประมาณ 9 ล้านล้านดอลลาร์ในสี่ปี แต่กลับไม่ได้ทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาว ณ สองช่วงเวลานั้นแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ Hornbach จึงเห็นว่าสิ่งที่ตลาดให้ความสนใจมากกว่าไม่ใช่คำถามว่าหนี้ "ใหญ่แค่ไหน" แต่เป็นว่าหนี้เติบโตเร็วเกินกว่าที่นักลงทุนคาดไว้ก่อนหน้านี้อย่างชัดเจนหรือไม่ อย่างน้อยในตอนนี้ เส้นทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงเป็นตัวแปรที่ส่งผลโดยตรงต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ มากกว่า

ดังนั้น การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนครั้งนี้จึงเป็นเหมือนจุดเริ่มต้นมากกว่าคำตอบ จากตรรกะการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ เอง การขึ้นเพียง 25 เบซิสพอยต์อาจไม่เพียงพอ และการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมยังคงอยู่ในตัวเลือกเชิงนโยบาย แต่สิ่งที่ตัดสินได้จริงว่าการขึ้นดอกเบี้ยเหล่านี้จะเกิดขึ้นได้หรือไม่ ไม่ใช่สิ่งที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ พูดในวันนี้ แต่เป็นว่าข้อมูลในเดือนต่อๆ ไปจะเปลี่ยนใจมันแทนหรือไม่

หากราคาพลังงานยังคงสูงต่อเนื่องและการลดลงของเงินเฟ้อหยุดชะงัก ตลาดอาจคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมต่อไป แต่หากแนวโน้มการต่อต้านเงินเฟ้อยังคงดำเนินต่อไป วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยที่ดูเหมือนจะเริ่มต้นใหม่อีกครั้งนี้อาจจบลงด้วยการขึ้นเพียง 25 เบซิสพอยต์ครั้งนี้เท่านั้น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia