สรุปสั้น
· หลังเฟดขึ้นดอกเบี้ยเมื่อวันที่ 16 กันยายนเป็น 3.75%-4.00% ประธานเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ มูซาเลม และกรรมการเฟด บาร์ร์ ต่างระบุว่านโยบายอัตราดอกเบี้ยยังผ่อนคลายเกินไป ขณะที่ฮัสเซตต์ ผู้อำนวยการสภาศรษฐกิจแห่งชาติทำเนียบขาว ใช้อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานช่วงสามเดือนล่าสุดที่ประมาณ 2% ต่อปีในการตั้งคำถามว่าทำไมต้องขึ้นดอกเบี้ยต่อ
· ตลาดผลักดันเดิมพันการขึ้นดอกเบี้ยปลายเดือนตุลาคมขึ้นไปที่ประมาณ 70% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีแตะ 5.14% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 โดยด้านยาวยังปรับขึ้นต่อจากแรงกดดันด้านอุปทานการคลังและการใช้จ่ายทุนด้าน AI
· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: พันธบัตรสหรัฐ, ETF พันธบัตรระยะยาว (TLT), เงินดอลลาร์, ทองคำ, หุ้นเติบโตที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ย และ REITs

เมื่อวันที่ 16 กันยายน เฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 เบซิสพอยต์เป็น 3.75%-4.00% เป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบกว่าสามปี ประธานวอร์ชกล่าวว่าการดำเนินการนี้เป็นการถอนความผ่อนคลายบางส่วน แต่ไม่ได้ให้เส้นทาง下一步

ห้าวันต่อมา ประธานเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ มูซาเลม ในการให้สัมภาษณ์กับรอยเตอร์ส กล่าวว่าระดับนี้ยังคงผ่อนคลาย และเงินเฟ้อพื้นฐานหลังจากหักผลกระทบด้านอุปทานยังสูงกว่าเป้าหมายประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์

เมื่อวันที่ 23 กันยายน กรรมการเฟด บาร์ร์ ในร่างสุนทรพจน์งานประชุมสุดยอดที่อยู่อาศัยของเฟดสาขาชิคาโก ให้คำแนะนำล่วงหน้าที่ตรงมากขึ้นว่า ในกรณีฐานอาจจำเป็นต้องปรับนโยบายเพิ่มเติม

ในวันเดียวกัน ฮัสเซตต์ ผู้อำนวยการสภาศรษฐกิจแห่งชาติทำเนียบขาว ที่มหาวิทยาลัยจอร์จทาวน์ ใช้ตัวเลขอีกชุดตั้งคำถามว่า เงินเฟ้อพื้นฐานช่วงสามเดือนล่าสุดอยู่ที่ประมาณ 2% ต่อปี ทำไมยังต้องขึ้นดอกเบี้ยต่อ มาตรวัดอุณหภูมิเงินเฟ้อสองชุดชี้ไปสู่ข้อสรุปนโยบายที่ตรงข้ามกัน ตลาดจึงผลักดันเดิมพันการขึ้นดอกเบี้ยปลายเดือนตุลาคมขึ้นไปที่ประมาณ 66%-73%

ความแตกต่างอยู่ที่หน้าต่างเวลา แบบเทียบปีต่อปีดูที่ปีที่ผ่านมา ส่วนอัตราต่อปีมองการเพิ่มขึ้นสามเดือนล่าสุดเป็นความเร็วหนึ่งปี อัตราดอกเบี้ยนโยบายคือราคาข้ามคืนที่เฟดกำหนด อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยและตลาดหุ้นส่วนใหญ่เคลื่อนไหวตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปี

มูซาเลมปีนี้ไม่มีสิทธิ์ออกเสียงในคณะกรรมการตลาดเปิดกลาง (FOMC) การแสดงความเห็นของเขาใกล้เคียงกับการกำหนดทิศทางมากกว่า ไม่สามารถลงคะแนนบนโต๊ะได้โดยตรง

ทำไมเจ้าหน้าที่จึงเห็นว่านโยบายยังไม่เข้มงวดพอ

วอร์ชไม่ได้ให้เส้นทางที่ชัดเจนหลังขึ้นดอกเบี้ย ประธานเฟดสาขาและกรรมการเริ่มเติมสุญญากาศ หลักฐานหลักของมูซาเลมคือ เงินเฟ้อพื้นฐานหลังจากหักผลกระทบด้านอุปทานยังสูงอยู่ประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ และทิศทางไม่ถูกต้อง เขาเห็นว่าตลาดแรงงานไม่ใช่แหล่งที่มาของเงินเฟ้อ ไม่จำเป็นต้องทำให้การจ้างงานเย็นลงโดยเจตนาเพื่อให้บรรลุเป้าหมาย

บาร์ร์วางความเสี่ยงตรงมากขึ้น ความเสี่ยงเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงการจ้างงานลดลง ในร่างสุนทรพจน์เขากล่าวถึง ภาษีศุลกากร ความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ผลกระทบจากสถานการณ์ยูเครน และกระแสการลงทุน AI ล้วนผลักดันราคาสินค้า เงินเฟ้อยังสูงกว่า 2% และไม่ได้ลดลงสู่เป้าหมายอย่างชัดเจนและทันเวลา

ข้อมูลจากฝั่งองค์กรให้หลักฐานเพิ่มเติมแก่ฝ่าย hawkish ผลสำรวจธุรกิจของ Fed สาขาริชมอนด์แสดงให้เห็นว่าผู้ตอบแบบสอบถามคาดการณ์การขึ้นราคาสูงกว่าไตรมาสก่อนๆ และสัดส่วนองค์กรที่จัดให้นโยบายการเงินเป็นความกังวลอันดับแรกก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) รวมเดือนกันยายนเบื้องต้นยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยดัชนีราคาปัจจัยการผลิตอยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี แบบสำรวจนี้เก็บข้อมูลระหว่างกลางเดือนสิงหาคมถึงต้นเดือนกันยายน ก่อนการขึ้นดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ดังนั้นจึงเป็นสัญญาณนำของการเต็มใจขึ้นราคามากกว่าจะเป็นผลตอบรับหลังการขึ้นดอกเบี้ย

ทำเนียบขาวใช้กรอบเวลาสั้นย้อนถาม

Hassett ไม่ได้ดูอัตราเทียบปีต่อปี แต่ดูอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานรายปีเทียบจากช่วงสามเดือนล่าสุด ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 2% สิ่งนี้แตกต่างอย่างชัดเจนจากตัวเลขอย่างเป็นทางการ เงินเฟ้อพื้นฐานเดือนสิงหาคมเทียบปีต่อปีอยู่ที่ 2.4% ขณะที่ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเดือนกรกฎาคมเทียบปีต่อปีอยู่ที่ประมาณ 3.7% เรื่องเดียวกันมองต่างกรอบเวลาก็ได้ข้อสรุปเชิงนโยบายที่ต่างกัน

กรอบเวลาสั้นและเทียบปีต่อปีให้ข้อสรุปที่ตรงข้ามกัน

Hassett ยังวิพากษ์วิจารณ์ว่าเจ้าหน้าที่ที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยในช่วงนี้ส่วนใหญ่ไม่ได้ถูกแต่งตั้งโดย Trump และกล่าวว่าภายใต้การนำของ Warsh นั้น Fed มีสีสันพรรคการเมืองผิดปกติอย่างมาก การฟื้นฟูความเป็นอิสระควรเป็นสิ่งสำคัญลำดับแรก เขาไม่ได้ระบุชื่อการดำเนินการในเดือนตุลาคม แต่ได้ผลักข้อโต้แย้งจากระดับดอกเบี้ยไปสู่คำถามว่าใครมีสิทธิ์นิยามเงินเฟ้อ

แก่นของความขัดแย้งคือ Barr กล่าวว่าเงินเฟ้อยังสูงกว่า 2% และไม่มีแนวโน้มลดลงชัดเจน ขณะที่ Hassett กล่าวว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานรายปีเทียบช่วงอยู่ที่ประมาณ 2% แล้ว ข้อมูลชุดเดียวกัน สอดคล้องกับเส้นทางดอกเบี้ยสองแบบ

ตลาดพันธบัตรขึ้นดอกเบี้ยแทน Fed ไปแล้วหนึ่งขั้น

ตลาดไม่ได้รอให้ FOMC ให้คำตอบ วันที่ 23 กันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปีแตะ 5.14% ในระหว่างวัน และปิดที่ประมาณ 5.11% ซึ่งสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2007 กองทุน ETF พันธบัตรสหรัฐอายุยาว TLT ปิดลดลง 1.6% ที่ 80.46 ดอลลาร์ ทำสถิติปิดต่ำสุดใหม่

อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยแบบคงที่ 30 ปีเมื่อสัปดาห์ที่แล้วอยู่ที่ 7.12% ซึ่งอยู่ในระดับสูงสุดในรอบกว่าสองปี

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายแล้ว

การเทขายพันธบัตรระยะยาวรอบนี้ไม่อาจอธิบายได้เพียงจากความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียว

วอลล์สตรีท倾向于อธิบายด้วยอุปทานทางการคลัง ราคาพลังงาน และผลการเบียดออกของการลงทุนด้าน AI แม้ Fed จะไม่ดำเนินการในเดือนตุลาคม อัตราดอกเบี้ยระยะยาวก็อาจคงอยู่ในระดับสูง และภาวะการเงินก็กำลังตึงตัวแล้ว

การประชุมเดือนตุลาคม

การประชุมวันที่ 27-28 ตุลาคม อยู่ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมเพียงหนึ่งสัปดาห์ ตลาดได้เลื่อนหน้าต่างการขึ้นดอกเบี้ยครั้งที่สองจากปลายปีมาเร็วขึ้นแล้ว แต่ไม่มีเจ้าหน้าที่คนใดระบุชื่อการดำเนินการในเดือนตุลาคมอย่างชัดเจน

การเดิมพันการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วภายในหนึ่งเดือน

มูซาเลมไม่มีสิทธิ์ออกเสียงในปีนี้ ขณะที่บาร์มีสิทธิ์ออกเสียง แต่ก็ไม่ได้ให้กรอบเวลาที่ชัดเจน

สิ่งที่ต้องตรวจสอบคือแผนการขึ้นราคาของภาคธุรกิจจะปรับเพิ่มขึ้นต่อในไตรมาสที่สี่หรือไม่ และตัวเลขเงินเฟ้อ 2% ในกรอบสั้นจะต่อเนื่องจากสามเดือนล่าสุดไปสู่ระยะเวลาที่นานขึ้นได้หรือไม่

หากความคาดหวังของภาคธุรกิจและราคาต้นทุนยังคงแข็งแกร่งขึ้น ข้อกล่าวอ้างเรื่องอัตรารายปีของฮัสเซตต์ก็จะยิ่งโน้มน้าว FOMC ได้ยากขึ้น หากเงินเฟ้อพื้นฐานทรงตัวใกล้ 2% ติดต่อกันหลายเดือน ข้อกังขาของทำเนียบขาวก็จะได้รับการยอมรับโดยปริยายจากกรรมการมากขึ้น

ภาวะการเงินที่ตึงตัวขึ้นจากการที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวทรงตัวเหนือ 5% จะสามารถทดแทนการขึ้นดอกเบี้ยหนึ่งครั้งได้หรือไม่ เป็นอีกตัวแปรหนึ่ง ซึ่งขึ้นอยู่กับว่าการขาดดุลการคลัง ราคาพลังงาน และการใช้จ่ายลงทุนด้าน AI ยังคงผลักดันส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาวให้สูงขึ้นหรือไม่ คำตอบที่การประชุมเดือนตุลาคมจะให้ได้นั้น ขึ้นอยู่กับว่า FOMC จะเชื่อถือมาตรวัดอุณหภูมิเงินเฟ้อชุดใด

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia