สัปดาห์หน้าธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ คืนนี้ CPI จะชี้ขาด?

อ่านบทความนี้ใน 40 นาที

CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือนหมายความว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ แต่หากเพิ่มขึ้น 0.3% จะกระตุ้นให้เกิดการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

หัวข้อต้นฉบับ: 《สัปดาห์หน้าธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ CPI คืนนี้จะเป็นตัวชี้ขาด?》
แหล่งที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻

ความต่างเพียงจุดทศนิยมหนึ่งตำแหน่งอาจตัดสินได้โดยตรงว่าธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นดอกเบี้ยสัปดาห์หน้าหรือไม่: Core CPI เดือนต่อเดือนที่ 0.2% หมายถึงการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง ส่วน 0.3% จะกระตุ้นให้เกิดการขึ้นดอกเบี้ย ภายในธนาคารกลางมีความเห็นแตกต่างกันอย่างชัดเจน ตลาดพันธบัตร ดอลลาร์ เยน และตลาดหุ้นต่างอยู่ในภาวะเฝ้าระวังอย่างสูง โกลด์แมน แซคส์เตือนว่า หากข้อมูลออกมาอ่อนโยนและธนาคารกลางสหรัฐเลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง ความกังวลของตลาดพันธบัตรต่อ "ความผิดพลาดเชิงนโยบาย" จะรุนแรงกว่าความเสียหายที่เกิดจากการขึ้นดอกเบี้ยในกรณีที่เงินเฟ้อเกินเป้าหมายอย่างมาก รายงาน CPI เดือนสิงหาคมที่ประกาศคืนนี้ จะเป็นข้อมูลเงินเฟ้อที่สะเทือนขวัญตลาดมากที่สุดในรอบหลายปี ความต่างเพียงจุดทศนิยมหนึ่งตำแหน่งก็เพียงพอที่จะตัดสินว่าธนาคารกลางสหรัฐจะเริ่มขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในรอบนี้สัปดาห์หน้าหรือไม่ และการเดิมพันครั้งนี้ ทำให้เหล่านักเศรษฐศาสตร์จากสถาบันชั้นนำบนวอลล์สตรีทต้องคำนวณอย่างแม่นยำถึงทศนิยมตำแหน่งที่สาม

ตลาดเงินในปัจจุบันกำหนดราคาความน่าจะเป็นที่การประชุม FOMC วันที่ 16 กันยายนจะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ไว้ที่ประมาณ 70% ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่งเมื่อสัปดาห์ที่แล้วและสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางที่ร้อนแรงขึ้นได้ร่วมกันผลักดันความคาดหวังแบบสายเหยี่ยวให้สูงขึ้น กรรมการธนาคารกลางสหรัฐ Waller ก่อนหน้านี้ได้ให้ฟังก์ชันตอบสนองเชิงนโยบายที่ชัดเจนที่สุดจนถึงปัจจุบัน: หากข้อมูลเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมแสดงให้เห็นว่ากระบวนการลดเงินเฟ้อยังคงดำเนินต่อไป เขาโน้มเอียงที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง หากข้อมูลร้อนแรงเกินไป เขาจะสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย ขณะที่ประธานธนาคารกลางสหรัฐ วอร์ช (Warsh) ได้แสดงท่าทีในการประชุมที่แจ็คสัน โฮลว่า งานด้านนโยบายยังไม่เสร็จสิ้น เว้นแต่เงินเฟ้อจะเข้าใกล้เป้าหมาย 2% อย่างรวดเร็วเพียงพอ

การคาดการณ์กระแสหลักของวอลล์สตรีทกระจุกตัวอยู่ที่ Core CPI เดือนต่อเดือนประมาณ 0.2% แต่ผลลัพธ์นี้กลับเป็นสิ่งที่ตลาดกำหนดราคาได้ยากที่สุด จากการวิเคราะห์ของทีมข่าวกรองตลาดของเจพีมอร์แกน 0.2% (หลังปัดเศษ) หมายถึงการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง ส่วน 0.3% หมายถึงการขึ้นดอกเบี้ย Anna Wong นักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ หัวหน้าของบลูมเบิร์กกล่าวว่าทีมของเธอกำลังคำนวณการคาดการณ์เงินเฟ้อ PCE ด้วยความแม่นยำระดับหนึ่งในพัน เพื่อประเมินนัยเชิงนโยบายของ "หนึ่งในรายงาน CPI ที่ได้รับความสนใจมากที่สุดในประวัติศาสตร์" นี้ ข้อมูลคืนนี้จะปรับเปลี่ยนการกำหนดราคาของตลาดต่อเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ตุลาคม และแม้แต่ธันวาคมโดยตรง

การคาดการณ์ของแต่ละสถาบัน: จุดลงตัวของ Core CPI กระจุกตัวอยู่ที่ประมาณ 0.2%

การคาดการณ์ของสถาบันหลักบนวอลล์สตรีทต่อ Core CPI เดือนสิงหาคมกระจุกตัวสูง แต่ความแตกต่างเล็กน้อยมีความสำคัญอย่างยิ่ง

จากการคาดการณ์ของเจพีมอร์แกน Core CPI เดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 0.21% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน คิดเป็นรายปีประมาณ 2.37% ซึ่งหลังปัดเศษแล้วแทบจะ维持在 2.4% เท่านั้น ในด้าน Core PCE เจพีมอร์แกนคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.20% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และ 3.2% เมื่อเทียบปีต่อปี ธนาคารยังชี้ให้เห็นว่า ในข้อมูล CPI 17 ครั้งที่ผ่านมา มี 13 ครั้งที่ต่ำกว่าคาด ดัชนีความประหลาดใจด้านเงินเฟ้อในปัจจุบันอยู่ในช่วง 10% ที่อ่อนแอที่สุดในรอบทศวรรษ ดังนั้นจึงคงการคาดการณ์ที่ต่ำกว่าฉันทามติของตลาด และยังคงถือสถานะShortต่อไป

Bank of America Securities คาดการณ์ว่า Core CPI จะเพิ่มขึ้น 0.22% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน Core PCE จะเพิ่มขึ้น 0.24% คิดเป็นอัตราต่อปีประมาณ 2.9% และเมื่อเทียบปีต่อปีคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.4% นักเศรษฐศาสตร์ของ Bank of America Stephen Juneau มองว่าผลลัพธ์นี้ยังไม่เพียงพอที่จะทำให้ Fed รู้สึกสบายใจเกี่ยวกับแนวโน้มเงินเฟ้อ และเพียงพอที่จะสนับสนุนให้ FOMC ขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในการประชุมเดือนกันยายน

Goldman Sachs คาดการณ์ Core CPI เพิ่มขึ้น 0.22% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และคาดว่าจะส่งผลให้ Core PCE เพิ่มขึ้น 0.22% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน Goldman Sachs ชี้ประเด็นสำคัญสามรายการ ได้แก่ ราคารถมือสองคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.5%; ค่าเช่าที่อยู่อาศัย (OER) และรายการค่าเช่าคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.22% และ 0.23% ตามลำดับ; ราคาตั๋วเครื่องบินคาดว่าจะพุ่งขึ้น 4.0% สะท้อนการส่งผ่านต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานอย่างต่อเนื่อง

Citi คาดการณ์ในทิศทางผ่อนคลายกว่า โดยคาดว่า Core CPI จะเพิ่มขึ้น 0.18% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน Core PCE จะเพิ่มขึ้น 0.19% และมองว่าผลลัพธ์นี้จะสนับสนุนให้ Fed คงดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน

ตลาดคาดการณ์ Polymarket แสดงให้เห็นว่าค่ามัธยฐานของนักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ที่ 2.4% เมื่อเทียบปีต่อปี และตลาดให้ราคาความน่าจะเป็นของผลลัพธ์ที่ต่ำกว่าคาด (2.3% และต่ำกว่า) สูงกว่าผลลัพธ์ที่สูงกว่าคาด (2.5% และสูงกว่า) อย่างชัดเจน

Warsh กับ Waller: สองสัญญาณ หนึ่งเกม博弈

ความขัดแย้งภายใน Fed ทำให้การตีความข้อมูล CPI ครั้งนี้ซับซ้อนยิ่งขึ้น

ประธาน Warsh กล่าวสุนทรพจน์ที่ Jackson Hole ในท่าทีแข็งกร้าว โดยระบุชัดเจนว่าหาก Core Inflation ไม่ลดลงเข้าหาเป้าหมาย 2% อย่างชัดเจนในอัตราที่เพียงพอ Fed ยังมีงานต้องทำอีกมาก ถ้อยคำนี้ถูกตลาดตีความว่าเป็นความอดทนต่อเงินเฟ้อที่ต่ำมาก

ท่าทีของ Waller กลับค่อนข้างผ่อนปรนกว่า ถือเป็นการถ่วงดุลที่ชัดเจน เขากล่าวว่าเริ่มเห็นสัญญาณเงินเฟ้อที่เย็นลง โดย Core Inflation ในช่วงสามเดือนปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ หากข้อมูลเดือนสิงหาคมยังคงเย็นลงต่อเนื่อง เขาสนับสนุนให้คงดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

เกณฑ์อ้างอิงที่เขาให้ไว้คือ: หากอัตรา Core Inflation ช่วงสามเดือนเมื่อคิดเป็นรายปีลดลงเหลือ 2.8% 「ถือว่ารับได้」 แต่ในขณะเดียวกันเขาก็ยังคงจุดยืนที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยหากข้อมูลร้อนแรงเกินไป Waller ยังลดความสำคัญของผลกระทบจากราคาพลังงานและภาษีศุลกากรต่อเงินเฟ้อ โดยมองว่าการเติบโตของค่าจ้างสอดคล้องกับเส้นทางกลับสู่เป้าหมาย และเสนอว่า Core PCE อาจไม่ใช่ตัวชี้วัดที่ดีที่สุดสำหรับแนวโน้มเงินเฟ้อ โดยมองว่าเงินเฟ้อพื้นฐานที่แท้จริงนั้น 「มีผลงานดีกว่า」 สิ่งที่ข้อมูล Core แสดงให้เห็น

Anshul Sehgal หัวหน้าฝ่าย FICC ร่วมของ Goldman Sachs อธิบายท่าทีของ Warsh และ Waller ว่าเป็น "สองการตีความที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง" และเห็นว่ายังไม่มีข้อสรุปว่าวัฏจักรนี้จำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ ซึ่งขึ้นอยู่กับแนวโน้มราคาพลังงานและพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นอย่างมาก มุมมองของเขาคือ: วัฏจักรนี้มีแนวโน้มที่จะขึ้นดอกเบี้ยไม่เกินสามครั้ง การตั้งราคาอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า 1 ปี 1 ปีที่ 435 จุดเบซิสหมายถึงการขึ้นดอกเบี้ยประมาณสองครั้งครึ่ง ซึ่ง "ฟังดูสมเหตุสมผลโดยประมาณ"

ตลาดพันธบัตรและอัตราดอกเบี้ย: 0.25% คือเส้นแบ่งระหว่างการขึ้นดอกเบี้ยกับการนิ่งเฉย

เทรดเดอร์อัตราดอกเบี้ยจับตาทศนิยมตำแหน่งสุดท้ายของ CPI พื้นฐานอย่างแม่นยำ

การวิเคราะห์สถานการณ์ของ Meghan Swiber นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ Bank of America แสดงให้เห็นว่า: หาก CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.1% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 2 ปีคาดว่าจะลดลง 10 ถึง 5 จุดเบซิส; หากเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน ความผันผวนจะอยู่ที่ประมาณ ±5 จุดเบซิส; หากเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน อัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้น 5 ถึง 8 จุดเบซิส เธอชี้เป็นพิเศษว่าหากข้อมูลอ่อนแอ การเพิ่มขึ้นจะมากกว่าการลดลงที่เกิดจากข้อมูลร้อนแรง เพราะความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยได้รับการตั้งราคาไว้ค่อนข้างเต็มที่แล้ว และตลาดโดยรวมถือสถานะ short จำนวนมาก

Brian Bingham จากโต๊ะซื้อขายมหภาคของ Goldman Sachs ชี้ว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ ตกอยู่ใน "สถานการณ์ที่ขัดแย้งที่สุด" และอาจตัดสินทิศทางนโยบายจากเพียงการปัดเศษทศนิยมของข้อมูลรัฐบาล เขายังกังวลว่าหากข้อมูลออกมาปานกลางและธนาคารกลางสหรัฐฯ เลือกนิ่งเฉย ความกังวลของตลาดพันธบัตรต่อ "ความผิดพลาดเชิงนโยบาย" จะมากกว่าความเสียหายจากการขึ้นดอกเบี้ยในกรณีที่เงินเฟ้อเกินเป้าหมายอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อมูลย้อนหลังของ Bank of America Securities แสดงให้เห็นว่า 90% ของการดำเนินการเชิง hawkish ที่สร้างความประหลาดใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกิดขึ้นในสถานการณ์ที่ตลาดตั้งราคาไว้ภายใน 3 จุดเบซิสในช่วงสองวันก่อนการประชุม ซึ่งหมายความว่าหากถึงเวลานั้นตลาดตั้งราคาสูงเกินไป การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ขึ้นดอกเบี้ยจริงอาจกลายเป็นความประหลาดใจที่ใหญ่กว่า

ตลาดปริวรรตเงินตรา: ดอลลาร์ในระดับต่ำ ข้อมูลอาจเพิ่มความผันผวนสองทิศทาง

ดอลลาร์เข้าสู่รายงานสำคัญนี้ด้วยความอ่อนแอใกล้ระดับต่ำสุดในรอบเกือบสี่เดือน

Mike Cahill หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ปริวรรตเงินตราของ Goldman Sachs เห็นว่าหากข้อมูลร้อนแรง (ประมาณ 0.25% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน) และกระจายตัวกว้างพอ ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยากที่จะหลีกเลี่ยงการขึ้นดอกเบี้ย เพราะจะทะลุกรอบที่ Williams และ Waller กำหนดไว้ หากข้อมูลอ่อนแอ (0.18% ถึง 0.20%) ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถนิ่งเฉยได้โดยไม่กระตุ้นปฏิกิริยาตลาดที่ไม่ดี เขาระบุว่าความอ่อนแอของดอลลาร์ในช่วงนี้เกิดจากสามปัจจัย: แนวโน้ม dovish ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ความชอบเชิงนโยบายของกระทรวงการคลังที่ให้อัตราแลกเปลี่ยนทำหน้าที่ปรับสมดุล และความแข็งแกร่งอย่างอิสระของสกุลเงินอย่างหยวน เยน และวอน

นักกลยุทธ์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนของ Bank of America Alex Cohen ชี้ว่าภายใต้สถานการณ์ที่ตลาดคาดการณ์ตรงกัน (Core CPI MoM 0.2%) ทิศทางของดอลลาร์จะแกว่งตัวสองทาง เนื่องจาก ณ จุดนั้นการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนยังคงเป็นปริศนา หากข้อมูลอ่อนกว่าคาด ดอลลาร์จะร่วงลงมากกว่าที่จะปรับขึ้นหากข้อมูลร้อนแรง โดยคาดว่า DXY จะร่วงลงอย่างน้อย 0.5% ถึง 0.75% และความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมและธันวาคมจะลดลงอย่างมาก หากข้อมูลร้อนแรง ความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยจะเข้าใกล้ 90% ดอลลาร์จะรีบาวด์เบื้องต้น แต่หาก Fed ไม่สามารถดำเนินการตามได้ในภายหลัง ความน่าเชื่อถือของดอลลาร์จะยิ่งลดลง และดอลลาร์อาจอ่อนค่าลงสอดคล้องกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว

ในส่วนของเงินเยน หลังจากที่ USDJPY หลุดช่วง 155 ลงมาเมื่อเร็วๆ นี้ Luke Molyneux จากโต๊ะซื้อขาย G10 Spot ของ Goldman Sachs เห็นว่า หากข้อมูลออกมาตรงคาดและสนับสนุนให้คงดอกเบี้ย USDJPY มีแนวโน้มจะปรับตัวลงต่อ โดยมีเป้าหมายใกล้ระดับต่ำที่ 152.10 หากข้อมูลร้อนแรง อาจรีบาวด์ชั่วคราวไปที่ช่วง 157.50 ถึง 158.00 แต่ตลาดยังคงมองเป็นโอกาสในการชอร์ต

หุ้นและสินทรัพย์เสี่ยง: พื้นที่ขาขึ้นค่อนข้างมาก แต่ความผันผวนยังคงดำเนินต่อไป

ในตลาดหุ้น ทีมกลยุทธ์ตลาดของ JPMorgan เห็นว่าอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนโดยรวมเอียงไปทางขาขึ้น

หากข้อมูลสนับสนุนให้คงดอกเบี้ยหรือ "คงดอกเบี้ยแบบสายเหยี่ยว" กลุ่มเทคโนโลยี โมเมนตัม และวัฏจักรมีแนวโน้มจะเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของการรีบาวด์ ข้อมูลการติดตามสถานะของ JPMorgan แสดงให้เห็นว่าเฮดจ์ฟันด์ได้เพิ่มความเสี่ยงโดยรวมติดต่อกันสี่วันทำการในสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยเพิ่มขึ้นสุทธิรายสัปดาห์สูงสุดนับตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน (+1.3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) พื้นที่ในการเพิ่มเลเวอเรจยังมีอยู่มาก ซึ่งเป็นตัวกระตุ้นขาขึ้นที่อาจเกิดขึ้น

แต่ JPMorgan ยังชี้ว่า ก่อนการประกาศข้อมูล ตลาดยังมีแนวโน้มแกว่งตัว ซึ่งเป็นเหตุผลโดยตรงที่ทำให้ธนาคารปรับอันดับระยะสั้นเป็น "เป็นกลางเชิงกลยุทธ์" เมื่อเร็วๆ นี้ ตลาดออปชันปัจจุบันสะท้อนความผันผวนรายวันประมาณ 1.0% สำหรับสัญญาที่หมดอายุวันที่ 11 กันยายน

ความเสี่ยงหางที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่ Core Inflation สูงกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ หากเป็นเช่นนั้น ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมและธันวาคมซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 27% และ 54% ตามลำดับ จะถูกกำหนดราคาใหม่อย่างรวดเร็ว ซึ่งจะสร้างแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดหุ้น

ปฏิทรรศน์ของตัวเลขเดียว: แม่นยำถึงทศนิยมตำแหน่งที่สาม

ความหมายอีกชั้นหนึ่งของรายงานฉบับนี้ คือการทดสอบความเครียดขั้นสุดขั้วต่อนโยบายการเงินแบบ "พึ่งพาข้อมูล" ด้วยตัวมันเอง

Anna Wong นักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ หัวหน้าของ Bloomberg เขียนว่าทีมของเธอได้จำลองการคาดการณ์ Core PCE ด้วยความแม่นยำถึงทศนิยมตำแหน่งที่สาม เพื่อตัดสินว่าการตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เอียงไปทางฝ่ายใด ซึ่งถูกอ้างอิงโดย Brent Donnelly นักซื้อขาย FX และสร้างความแตกต่างที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับคำกล่าวก่อนหน้าของ Warsh เอง — Warsh ในการกล่าวสุนทรพจน์ปี 2025 เคยวิจารณ์ว่านโยบาย "พึ่งพาข้อมูล" มีคุณค่าจำกัด โดยเห็นว่าการให้ความสนใจมากเกินไปกับทศนิยมสองตำแหน่งของข้อมูลรัฐบาลเป็น "ความแม่นยำจอมปลอมและความเกียจคร้านในการวิเคราะห์"

แต่ดังที่ Donnelly ชี้ให้เห็นว่า «ตอนนี้เรากำลังอยู่ในสถานการณ์แบบนี้» ตัวเลขคืนนี้ อาจกลายเป็นการเผชิญหน้าอันละเอียดอ่อนที่สุดระหว่างความน่าเชื่อถือของนโยบาย Fed กับความคาดหวังของตลาด