สัปดาห์หน้าธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ คืนนี้ CPI เป็นตัวชี้ขาด?

อ่านบทความนี้ใน 40 นาที

รายงาน CPI เดือนสิงหาคมกลายเป็นข้อมูลเงินเฟ้อที่สั่นสะเทือนตลาดมากที่สุดในรอบหลายปี โดย Core CPI เมื่อเทียบเดือนต่อเดือนที่ 0.2% หมายความว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ ส่วน 0.3% จะกระตุ้นให้เกิดการขึ้นดอกเบี้ย

พาดหัวข่าวต้นฉบับ: "เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยสัปดาห์หน้าหรือไม่ CPI ค่ำคืนนี้จะเป็นตัวชี้ขาด?"
แหล่งที่มาของต้นฉบับ: 华尔街见闻

ความต่างเพียงจุดทศนิยมหนึ่งตำแหน่งอาจตัดสินได้โดยตรงว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยสัปดาห์หน้าหรือไม่: Core CPI เมื่อเทียบเดือนต่อเดือนที่ 0.2% หมายถึงการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่เดิม ขณะที่ 0.3% จะกระตุ้นให้เกิดการขึ้นดอกเบี้ย ภายในเฟดมีความเห็นแตกต่างกันอย่างชัดเจน ตลาดพันธบัตร ดอลลาร์ เยน และตลาดหุ้นต่างอยู่ในภาวะเฝ้าระวังอย่างสูง Goldman Sachs เตือนว่า หากข้อมูลออกมาอ่อนและเฟดเลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่เดิม ความกังวลของตลาดพันธบัตรต่อ "ความผิดพลาดเชิงนโยบาย" จะรุนแรงกว่าความเสียหายที่เกิดจากการขึ้นดอกเบี้ยในกรณีที่เงินเฟ้อเกินเป้าหมายอย่างมาก รายงาน CPI เดือนสิงหาคมที่ประกาศค่ำคืนนี้ จะเป็นข้อมูลเงินเฟ้อที่สะเทือนขวัญตลาดมากที่สุดในรอบหลายปี ความต่างเพียงจุดทศนิยมหนึ่งตำแหน่งเพียงพอที่จะตัดสินว่าเฟดจะเริ่มขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในรอบวัฏจักรนี้สัปดาห์หน้าหรือไม่ และการเดิมพันครั้งนี้ ทำให้เศรษฐกรจากสถาบันชั้นนำบนวอลล์สตรีทต้องคำนวณอย่างแม่นยำถึงทศนิยมตำแหน่งที่สาม

ตลาดเงินในปัจจุบันกำหนดราคาความน่าจะเป็นที่การประชุม FOMC วันที่ 16 กันยายนจะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ไว้ที่ประมาณ 70% ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่งเมื่อสัปดาห์ที่แล้วและสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางที่ร้อนแรงขึ้น ได้ร่วมกันผลักดันความคาดหวังสายเหยี่ยวให้สูงขึ้น กรรมการเฟด Waller ได้ให้ฟังก์ชันตอบสนองเชิงนโยบายที่ชัดเจนที่สุดจนถึงขณะนี้ว่า: หากข้อมูลเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมแสดงให้เห็นว่ากระบวนการลดเงินเฟ้อยังคงดำเนินต่อไป เขาโน้มเอียงที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่เดิม หากข้อมูลร้อนแรงเกินไป เขาจะสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย ขณะที่ประธานเฟด Warsh ได้แสดงท่าทีในการประชุมที่ Jackson Hole ว่า งานด้านนโยบายยังไม่เสร็จสิ้น เว้นแต่เงินเฟ้อจะเข้าใกล้เป้าหมาย 2% อย่างรวดเร็วเพียงพอ

การคาดการณ์กระแสหลักของวอลล์สตรีทกระจุกตัวอยู่ที่ Core CPI เมื่อเทียบเดือนต่อเดือนประมาณ 0.2% แต่ผลลัพธ์นี้กลับเป็นสิ่งที่ตลาดกำหนดราคาได้ยากที่สุด จากการวิเคราะห์ของทีมข่าวกรองตลาดของ JPMorgan 0.2% (หลังปัดเศษ) หมายถึงการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่เดิม ขณะที่ 0.3% หมายถึงการขึ้นดอกเบี้ย Anna Wong หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของ Bloomberg กล่าวว่าทีมของเธอกำลังคำนวณการคาดการณ์เงินเฟ้อ PCE ด้วยความแม่นยำระดับหนึ่งในพัน เพื่อประเมินนัยเชิงนโยบายของ "รายงาน CPI ที่ได้รับความสนใจมากที่สุดฉบับหนึ่งในประวัติศาสตร์" นี้ ข้อมูลค่ำคืนนี้จะปรับเปลี่ยนการกำหนดราคาของตลาดต่อเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ตุลาคม และแม้แต่ธันวาคมโดยตรง

การคาดการณ์ของแต่ละสถาบัน: Core CPI กระจุกตัวอยู่ใกล้ 0.2%

การคาดการณ์ของสถาบันหลักบนวอลล์สตรีทต่อ Core CPI เดือนสิงหาคมกระจุกตัวสูง แต่ความแตกต่างเล็กน้อยมีความสำคัญอย่างยิ่ง

จากการคาดการณ์ของ JPMorgan Core CPI เดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 0.21% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน คิดเป็นอัตราต่อปีประมาณ 2.37% ซึ่งหลังปัดเศษแล้วแทบจะ维持在 2.4% เท่านั้น สำหรับ Core PCE นั้น JPMorgan คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.20% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และ 3.2% เมื่อเทียบปีต่อปี ธนาคารยังชี้ให้เห็นว่า ในข้อมูล CPI 17 ครั้งที่ผ่านมา มี 13 ครั้งที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ ดัชนีความประหลาดใจด้านเงินเฟ้อในปัจจุบันอยู่ในช่วง 10% ที่อ่อนแอที่สุดในรอบทศวรรษ ดังนั้นจึงคงการคาดการณ์ที่ต่ำกว่าฉันทามติของตลาดไว้ และยังคงถือสถานะShortต่อไป

Bank of America Securities คาดการณ์ว่า Core CPI จะเพิ่มขึ้น 0.22% เมื่อเทียบรายเดือน Core PCE จะเพิ่มขึ้น 0.24% คิดเป็นอัตราต่อปีประมาณ 2.9% และเมื่อเทียบรายปีคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.4% นักเศรษฐศาสตร์ของ Bank of America ชื่อ Stephen Juneau เห็นว่าผลลัพธ์นี้ยังไม่เพียงพอที่จะทำให้ Fed รู้สึกผ่อนคลายเกี่ยวกับแนวโน้มเงินเฟ้อ และเพียงพอที่จะสนับสนุนให้ FOMC ขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในการประชุมเดือนกันยายน

Goldman Sachs คาดการณ์ว่า Core CPI จะเพิ่มขึ้น 0.22% เมื่อเทียบรายเดือน และคาดว่าจะส่งผลให้ Core PCE เพิ่มขึ้น 0.22% เมื่อเทียบรายเดือน Goldman Sachs ระบุองค์ประกอบสำคัญสามประการเป็นพิเศษ: ราคารถมือสองคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.5%; ค่าเช่าที่อยู่อาศัย (OER) และองค์ประกอบค่าเช่าคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.22% และ 0.23% ตามลำดับ; ราคาตั๋วเครื่องบินคาดว่าจะพุ่งขึ้น 4.0% สะท้อนการส่งผ่านต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินอย่างต่อเนื่อง

Citigroup คาดการณ์ในเชิงผ่อนคลายมากกว่า โดยคาดว่า Core CPI จะเพิ่มขึ้น 0.18% เมื่อเทียบรายเดือน Core PCE จะเพิ่มขึ้น 0.19% และเห็นว่าผลลัพธ์นี้จะสนับสนุนให้ Fed คงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน

ตลาดคาดการณ์ Polymarket แสดงให้เห็นว่าค่ามัธยฐานของนักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ที่ 2.4% เมื่อเทียบรายปี และตลาดให้ราคาความน่าจะเป็นของผลลัพธ์ที่ต่ำกว่าคาด (2.3% และต่ำกว่า) สูงกว่าผลลัพธ์ที่สูงกว่าคาด (2.5% และสูงกว่า) อย่างชัดเจน

Warsh กับ Waller: สองสัญญาณ หนึ่งเกม博弈

ความขัดแย้งภายใน Fed ทำให้การตีความข้อมูล CPI ครั้งนี้ซับซ้อนยิ่งขึ้น

ประธาน Warsh กล่าวสุนทรพจน์ที่ Jackson Hole ในเชิงเข้มงวด ระบุชัดเจนว่าหาก Core Inflation ไม่ได้ลดลงเข้าหาเป้าหมาย 2% อย่างชัดเจนด้วยความเร็วที่เพียงพอ Fed ยังมีงานต้องทำอีกมาก ถ้อยคำนี้ถูกตลาดตีความว่ามีความอดทนต่อเงินเฟ้อต่ำมาก

ท่าทีของ Waller กลับค่อนข้างผ่อนปรนกว่า ถือเป็นการถ่วงดุลที่ชัดเจน เขากล่าวว่าเห็นสัญญาณเงินเฟ้อกำลังเย็นลง Core Inflation ในช่วงสามเดือนปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ หากข้อมูลเดือนสิงหาคมยังคงเย็นลงต่อเนื่อง เขาสนับสนุนให้คงอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

ข้อมูลอ้างอิงที่เขาให้คือ: หากอัตรา Core Inflation ในช่วงสามเดือนเมื่อคิดเป็นอัตราต่อปีลดลงเหลือ 2.8% 「นี่เป็นสิ่งที่ยอมรับได้」 แต่ในขณะเดียวกันเขาก็ยังคงจุดยืนที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยหากข้อมูลร้อนแรงเกินไป Waller ยังลดทอนบทบาทของราคาพลังงานและภาษีศุลกากรที่ผลักดันเงินเฟ้อ โดยเห็นว่าการเติบโตของค่าจ้างสอดคล้องกับเส้นทางที่มุ่งกลับสู่เป้าหมาย และเสนอว่า Core PCE อาจไม่ใช่ตัวชี้วัดที่ดีที่สุดสำหรับแนวโน้มเงินเฟ้อ โดยเห็นว่าเงินเฟ้อพื้นฐานที่แท้จริงนั้น 「มีเสถียรภาพดีกว่า」 สิ่งที่ข้อมูล Core แสดงออกมา

Anshul Sehgal หัวหน้าฝ่าย FICC ร่วมของ Goldman Sachs อธิบายท่าทีของ Warsh และ Waller ว่าเป็น "การตีความที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงสองแบบ" และเห็นว่ายังไม่มีข้อสรุปว่าวัฏจักรนี้จำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ ซึ่งขึ้นอยู่กับแนวโน้มราคาพลังงานและพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นอย่างมาก มุมมองของเขาคือ: วัฏจักรนี้มีแนวโน้มที่จะขึ้นดอกเบี้ยไม่เกินสามครั้ง การกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า 1 ปี 1 ปีที่ 435 เบซิสพอยต์หมายถึงการขึ้นดอกเบี้ยประมาณสองครั้งครึ่ง ซึ่ง "ฟังดูสมเหตุสมผลโดยประมาณ"

ตลาดพันธบัตรและอัตราดอกเบี้ย: 0.25% คือเส้นแบ่งระหว่างการขึ้นดอกเบี้ยกับการนิ่งเฉย

เทรดเดอร์อัตราดอกเบี้ยจับตาทศนิยมตำแหน่งสุดท้ายของ CPI พื้นฐานอย่างแม่นยำ

การวิเคราะห์สถานการณ์ของ Meghan Swiber นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยจาก Bank of America แสดงให้เห็นว่า: หาก CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.1% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 2 ปีคาดว่าจะลดลง 10 ถึง 5 เบซิสพอยต์; หากเพิ่มขึ้น 0.2% ความผันผวนจะอยู่ที่ประมาณ ±5 เบซิสพอยต์; หากเพิ่มขึ้น 0.3% อัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้น 5 ถึง 8 เบซิสพอยต์ เธอชี้เป็นพิเศษว่าหากข้อมูลอ่อนแอ การเพิ่มขึ้นของราคาจะมากกว่าการลดลงที่เกิดจากข้อมูลร้อนแรง เพราะความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยได้รับการกำหนดราคาไว้ค่อนข้างเต็มที่แล้ว และตลาดโดยรวมถือสถานะ short ไว้มาก

Brian Bingham จากโต๊ะซื้อขายมหภาคของ Goldman Sachs ชี้ว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ ตกอยู่ใน "สถานการณ์ที่ขัดแย้งที่สุด" และอาจตัดสินทิศทางนโยบายจากเพียงการปัดเศษของข้อมูลรัฐบาล เขายังกังวลว่าหากข้อมูลออกมาอ่อนโยนแต่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เลือกนิ่งเฉย ความกังวลของตลาดพันธบัตรต่อ "ความผิดพลาดเชิงนโยบาย" จะมากกว่าความเสียหายจากการขึ้นดอกเบี้ยในกรณีที่เงินเฟ้อเกินเป้าหมายอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อมูลย้อนหลังของ Bank of America Securities แสดงให้เห็นว่า 90% ของการดำเนินการเชิง hawkish ที่สร้างความประหลาดใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกิดขึ้นในสถานการณ์ที่ตลาดกำหนดราคาไว้ภายใน 3 เบซิสพอยต์ในช่วงสองวันก่อนการประชุม ซึ่งหมายความว่าหากถึงเวลานั้นตลาดกำหนดราคาสูงเกินไป การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ขึ้นดอกเบี้ยจริงกลับอาจกลายเป็นความประหลาดใจที่ใหญ่กว่า

ตลาดปริวรรตเงินตรา: ดอลลาร์ในระดับต่ำ ข้อมูลอาจทำให้เกิดความผันผวนสองทิศทางรุนแรงขึ้น

ดอลลาร์เข้าสู่รายงานสำคัญฉบับนี้ด้วยความอ่อนแอใกล้ระดับต่ำสุดในรอบเกือบสี่เดือน

Mike Cahill หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ปริวรรตเงินตราของ Goldman Sachs เห็นว่าหากข้อมูลร้อนแรง (ประมาณ 0.25% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน) และกระจายตัวกว้างพอ ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยากที่จะหลีกเลี่ยงการขึ้นดอกเบี้ย เพราะจะเป็นการทะลุกรอบที่ Williams และ Waller กำหนดไว้ หากข้อมูลอ่อนโยน (0.18% ถึง 0.20%) ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถนิ่งเฉยได้โดยไม่กระตุ้นปฏิกิริยาตลาดที่ไม่ดี เขาอธิบายความอ่อนแอของดอลลาร์ในช่วงนี้ว่าเกิดจากสามปัจจัย: แนวโน้ม dovish ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ความชอบเชิงนโยบายของกระทรวงการคลังที่ให้อัตราแลกเปลี่ยนทำหน้าที่ปรับสมดุล และความแข็งแกร่งอย่างอิสระของสกุลเงินอย่างหยวน เยน และวอน

นักกลยุทธ์ค่าเงินของ Bank of America Alex Cohen ชี้ว่าภายใต้สถานการณ์ที่ตลาดคาดการณ์ตรงกัน (Core CPI MoM 0.2%) ทิศทางค่าเงินดอลลาร์จะแกว่งตัวสองทาง เนื่องจาก ณ จุดนั้นการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนยังคงเป็นปริศนา หากข้อมูลอ่อนกว่าคาด ดอลลาร์จะร่วงแรงกว่าที่จะปรับขึ้นหากข้อมูลร้อนแรง โดยประมาณการขั้นต่ำของ DXY ที่จะร่วงอยู่ที่ 0.5% ถึง 0.75% และความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมและธันวาคมจะลดฮวบลงอย่างมาก หากข้อมูลร้อนแรง ความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยจะเข้าใกล้ 90% ดอลลาร์จะรีบาวด์เบื้องต้น แต่หาก Fed ไม่สามารถเดินหน้าตามได้ในภายหลัง ความน่าเชื่อถือของดอลลาร์จะยิ่งเสียหายหนักขึ้น และดอลลาร์อาจอ่อนค่าลงสอดคล้องกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว

ในส่วนของเงินเยน หลังจากที่ USDJPY หลุดช่วง 155 ลงมาเมื่อเร็ว ๆ นี้ Luke Molyneux จากโต๊ะซื้อขาย G10 Spot ของ Goldman Sachs เห็นว่า หากข้อมูลออกมาตรงคาดและสนับสนุนการคงดอกเบี้ย USDJPY มีแนวโน้มจะยืดเยื้อทิศทางขาลง โดยมีเป้าหมายใกล้ระดับต่ำที่ 152.10 หากข้อมูลร้อนแรง อาจรีบาวด์ชั่วคราวไปที่ช่วง 157.50 ถึง 158.00 แต่ตลาดยังคงมองเป็นโอกาสในการชอร์ต

หุ้นและสินทรัพย์เสี่ยง: พื้นที่ขาขึ้นค่อนข้างมาก แต่ความผันผวนยังคงดำเนินต่อ

ในตลาดหุ้น ทีมกลยุทธ์ตลาดของ JPMorgan เห็นว่าอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนโดยรวมเอียงไปทางขาขึ้น

หากข้อมูลสนับสนุนการคงดอกเบี้ยหรือ "คงดอกเบี้ยแบบสายเหยี่ยว" กลุ่มเทคโนโลยี โมเมนตัม และกลุ่มวัฏจักรมีแนวโน้มจะเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของการรีบาวด์ ข้อมูลติดตามสถานะการถือครองของ JPMorgan แสดงให้เห็นว่าเฮดจ์ฟันด์ได้เพิ่มความเสี่ยงโดยรวมติดต่อกันสี่วันทำการในสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยเพิ่มขึ้นสุทธิรายสัปดาห์สูงสุดนับตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน (+1.3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) พื้นที่ในการเพิ่มเลเวอเรจยังมีเหลือเฟือ ซึ่งเป็นตัวกระตุ้นขาขึ้นที่อาจเกิดขึ้น

แต่ JPMorgan ยังชี้ว่าก่อนการประกาศข้อมูล ตลาดยังมีแนวโน้มแกว่งตัว ซึ่งเป็นเหตุผลโดยตรงที่ธนาคารปรับอันดับระยะสั้นเป็น "เป็นกลางเชิงกลยุทธ์" เมื่อเร็ว ๆ นี้ ตลาดออปชันปัจจุบันสะท้อนความผันผวนรายวันประมาณ 1.0% สำหรับสัญญาที่หมดอายุวันที่ 11 กันยายน

ความเสี่ยงหางที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่ Core Inflation สูงกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ หากเกิดขึ้น ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมและธันวาคมซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 27% และ 54% ตามลำดับ จะถูกกำหนดราคาใหม่อย่างรวดเร็ว ซึ่งจะสร้างแรงกดดันอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดหุ้น

ปฏิทรรศน์ของตัวเลขเดียว: แม่นยำถึงทศนิยมตำแหน่งที่สาม

ความหมายอีกชั้นหนึ่งของรายงานฉบับนี้ คือการทดสอบความเครียดขั้นสุดขั้วต่อนโยบายการเงินที่ "พึ่งพาข้อมูล" ด้วยตัวมันเอง

Anna Wong นักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ หัวหน้าของ Bloomberg เขียนว่าทีมของเธอได้จำลองการคาดการณ์ Core PCE ที่ความแม่นยำถึงทศนิยมตำแหน่งที่สาม เพื่อตัดสินว่าการตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เอนไปทางฝ่ายใด ซึ่งถูกอ้างอิงโดย Brent Donnelly นักซื้อขาย FX และสร้างความแตกต่างที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับคำกล่าวก่อนหน้าของ Warsh เอง — Warsh ในการกล่าวสุนทรพจน์ปี 2025 เคยวิจารณ์ว่านโยบาย "พึ่งพาข้อมูล" มีคุณค่าจำกัด โดยเห็นว่าการให้ความสนใจมากเกินไปต่อตัวเลขทศนิยมสองตำแหน่งของข้อมูลรัฐบาลเป็น "ความแม่นยำจอมปลอมและความเกียจคร้านในการวิเคราะห์"

แต่ดังที่ Donnelly ชี้ให้เห็นว่า "ตอนนี้เรากำลังอยู่ในสถานการณ์แบบนี้" ตัวเลขในคืนนี้ หรืออาจกลายเป็นการเผชิญหน้าอันละเอียดอ่อนที่สุดระหว่างความน่าเชื่อถือของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐฯ กับความคาดหวังของตลาด