สรุปสั้น

·Robinhood Chain เปิดตัวได้กว่าสองเดือน TVL แตะประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขาย DEX สะสมเกิน 5 หมื่นล้านดอลลาร์ และประมวลผลธุรกรรมมากกว่า 550 ล้านรายการ

·ในช่วง 15 วันที่ผ่านมา Robinhood Chain สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมประมาณ 33 ล้านดอลลาร์ ครองอันดับหนึ่ง среди блокчейнов ทั้งหมดชั่วคราว โดย HOOD เก็บไว้ประมาณ 90% ของจำนวนนี้ กิจกรรมบนเชนกำลังเปลี่ยนเป็นรายได้ที่มีอัตรากำไรสูง

·โทเคนหุ้นกลายเป็นแหล่งเติบโตใหม่ มูลค่าสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเพิ่มขึ้นประมาณ 14 เท่าในสองเดือน ที่อยู่ที่ถือครองเพิ่มเป็น 107,000 แห่ง ส่วนแบ่งตลาดการโอนเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 32%

·โครงสร้างการซื้อขายบนเชนกำลังดีขึ้น สัดส่วน Meme coin ลดลงจากเกือบ 100% ในช่วงแรกเหลือประมาณ 36% ขณะที่สัดส่วนการซื้อขายโทเคนหุ้นเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 27%

·Bernstein คงอันดับความน่าเชื่อถือ HOOD ที่ « outperform » และราคาเป้าหมาย 160 ดอลลาร์ ซึ่งมี upside ศักยภาพประมาณ 31% เมื่อเทียบกับราคาหุ้น ณ วันที่เผยแพร่รายงาน

จากโบรกเกอร์รายย่อยสู่ตลาดซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง

Robinhood กำลังพยายามเปลี่ยนแปลงอัตลักษณ์ครั้งใหม่

ในอดีต Robinhood สร้างรายได้หลักจากการจ่ายค่าสั่งซื้อ (order flow payment) การซื้อขายหุ้นและออปชัน ธุรกิจคริปโตเคอร์เรนซี และรายได้ดอกเบี้ย หลังจาก Robinhood Chain เปิดตัว บริษัทเริ่มขยายธุรกิจไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับล่างมากขึ้น เช่น การออกสินทรัพย์ การซื้อขาย การชำระบัญชี และการแบ่งรายได้ค่าธรรมเนียมบนเชน

Robinhood Chain เปิดตัวเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 เป็นเครือข่าย Layer 2 ที่ใช้เทคโนโลยี Arbitrum และเข้ากันได้กับ Ethereum โดยหลักใช้สำหรับการซื้อขายแบบโทเคนไนซ์ของหุ้น ETF สินค้าโภคภัณฑ์ stablecoin และสินทรัพย์ในโลกจริงอื่น ๆ ผู้ใช้สามารถซื้อขายสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องได้ตลอด 24 ชั่วโมงผ่าน Robinhood Wallet และยังสามารถใช้เป็นหลักประกันสำหรับการกู้ยืมบนเชน พูลสภาพคล่อง และหลักประกันได้อีกด้วย

เปิดตัวได้เพียงกว่าสองเดือน เชนนี้สะสมมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขาย spot DEX สะสมเกิน 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขาย perpetual contract ประมาณ 7 พันล้านดอลลาร์ และธุรกรรมบนเชนมากกว่า 550 ล้านรายการ เมื่อคำนวณจากข้อมูลเดือนสิงหาคม จำนวนธุรกรรมอยู่ในอันดับสามของ блокчейнов ทั้งหมด รองจาก Solana และ BNB Chain

มูลค่ารวมที่ถูกล็อกของแต่ละบล็อกเชน

เบิร์นสไตน์เห็นว่าข้อมูลชุดนี้แสดงให้เห็นว่าบล็อกเชน Robinhood ได้เริ่มสร้างระบบการเงินบนเชนที่ครอบคลุมสเตเบิลคอยน์ การซื้อขายสปอต สัญญาฟิวเจอร์สแบบ perpetual การให้กู้ยืม และการจัดการสินทรัพย์ สำหรับ Robinhood การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญกว่าคือกิจกรรมเหล่านี้ได้เริ่มแปลงเป็นรายได้จริงแล้ว

อันดับหนึ่งด้านค่าธรรมเนียมใน 15 วันที่ผ่านมา HOOD เก็บรายได้ประมาณเก้าสิบเปอร์เซ็นต์

ณ ช่วงเวลาที่รายงานจัดเก็บสถิติ บล็อกเชน Robinhood สร้างค่าธรรมเนียมสุทธิสะสมประมาณ 39 ล้านดอลลาร์ รายได้ค่าธรรมเนียมในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ประมาณ 3.6 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 6.7 ล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม และเพียงหกวันแรกของเดือนกันยายนก็สูงถึงประมาณ 29 ล้านดอลลาร์ โดยการเติบโตเกิดจุดเปลี่ยนอย่างชัดเจนในช่วงปลายเดือนสิงหาคม

รายได้ค่าธรรมเนียมรายวันของบล็อกเชน Robinhood

ใน 15 วันที่ผ่านมา บล็อกเชน Robinhood สร้างค่าธรรมเนียมประมาณ 33 ล้านดอลลาร์ สูงกว่า Solana ที่ 11 ล้านดอลลาร์ BNB Chain ที่ 9 ล้านดอลลาร์ และ Ethereum ที่ 6 ล้านดอลลาร์ ครองอันดับหนึ่ง средиบล็อกเชนทั้งหมดในขณะนี้

การเปรียบเทียบค่าธรรมเนียมของแต่ละบล็อกเชนใน 15 วันที่ผ่านมา

ตามข้อตกลงการแบ่งรายได้ระหว่าง Robinhood กับผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน HOOD เก็บค่าธรรมเนียมบนเชนประมาณ 90% Arbitrum ได้รับประมาณ 10% ส่วนต้นทุนการเผยแพร่ข้อมูลไปยัง Ethereum mainnet นั้นน้อยกว่า 1% เนื่องจากธุรกิจบล็อกเชนไม่จำเป็นต้องเพิ่มแรงงานและต้นทุนการดำเนินงานจำนวนมากตามขนาดธุรกรรมที่เพิ่มขึ้น รายได้ใหม่จึงสามารถแปลงเป็นกำไรได้ค่อนข้างตรงไปตรงมาในทางทฤษฎี

นี่ก็อธิบายว่าทำไมเบิร์นสไตน์จึงสรุปชื่อรายงานว่า «ตลาดซื้อขายหลักทรัพย์ได้กลายเป็นบล็อกเชนที่ทำงานตลอด 24 ชั่วโมง และบล็อกเชนนี้กำลังกลายเป็นแหล่งทำกำไร»

ก่อนหน้านี้เบิร์นสไตน์คาดการณ์ว่าบล็อกเชน Robinhood จะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมประมาณ 160 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 เมื่อเทียบกันแล้ว หากนำค่าธรรมเนียม 33 ล้านดอลลาร์ใน 15 วันที่ผ่านมาคิดเป็นรายปีแบบง่าย ก็สูงกว่าการคาดการณ์นี้อย่างมาก อย่างไรก็ตาม การเติบโตของค่าธรรมเนียมในช่วงนี้เกี่ยวข้องกับการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของความร้อนแรงในการซื้อขายในตลาด ปัจจุบันจึงยังไม่เหมาะที่จะนำรายได้ระยะสั้นไปคาดการณ์ล่วงหน้าสำหรับหลายปีข้างหน้าโดยตรง

โทเคนหุ้นเติบโต 14 เท่าในสองเดือน

อีกหนึ่งเส้นทางการเติบโตของเชน Robinhood มาจากโทเคนหุ้น

ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา มูลค่าหุ้นและ ETF ที่ถูกแปลงเป็นโทเคนบนเชนเพิ่มขึ้นจากประมาณ 10 ล้านดอลลาร์เป็นประมาณ 140 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นการเติบโตประมาณ 14 เท่า หากรวม ETF สินค้าโภคภัณฑ์ และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเคนบนเชนอยู่ที่ประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ โดยหุ้นคิดเป็นประมาณ 76% ETF ประมาณ 17% และสินค้าโภคภัณฑ์ประมาณ 6%

มูลค่าหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเคนจำแนกตามบล็อกเชน

จำนวนที่อยู่ที่ถือโทเคนหุ้นมูลค่าเกิน 1 ดอลลาร์ก็เพิ่มขึ้นจากประมาณ 35,000 แห่งเมื่อปลายเดือนสิงหาคมเป็น 107,000 แห่ง สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ มูลค่าหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเคนที่ถืออยู่บนเชน Robinhood คิดเป็นเพียงประมาณ 5% ของตลาดทั้งหมด แต่ส่วนแบ่งมูลค่าการโอนรายสัปดาห์สูงถึงประมาณ 32% เป็นรองเพียง BNB Chain ที่ 53%

ส่วนแบ่งตลาดมูลค่าการโอนหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเคน

ช่องว่างระหว่างส่วนแบ่งมูลค่าและส่วนแบ่งการโอนแสดงให้เห็นว่าอัตราการหมุนเวียนของโทเคนหุ้นบนเชน Robinhood สูงกว่าเครือข่ายอื่นอย่างชัดเจน สินทรัพย์เหล่านี้ไม่ได้ถูกถือครองแบบเฉยชาโดยผู้ใช้เท่านั้น แต่ยังถูกใช้อย่าง频繁ในการซื้อขายบน DEX พูลสภาพคล่อง การกู้ยืม และการค้ำประกัน

Robinhood ใช้รูปแบบการแปลงเป็นโทเคนโดยบุคคลที่สาม: บริษัทซื้อและดูแลหุ้นอ้างอิง แล้วออกโทเคนบนเชนที่เชื่อมโยงกับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจของหุ้นเหล่านั้น ผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องออกโดย Robinhood Assets Jersey Limited ให้บริการในกว่า 120 ประเทศและเขตเศรษฐกิจ แต่ยังไม่เปิดให้บริการนักลงทุนในสหรัฐฯ

ผู้ถือโทเคนหุ้นได้รับความเสี่ยงทางเศรษฐกิจของหุ้นอ้างอิง ไม่ใช่ความเป็นเจ้าของหุ้นในความหมายดั้งเดิม พวกเขาไม่ใช่ผู้ถือหุ้นที่จดทะเบียนของบริษัทอ้างอิง และไม่มีสิทธิออกเสียง สิทธิเข้าร่วมในกิจกรรมของบริษัท และการคุ้มครองผู้ถือหุ้นแบบดั้งเดิมโดยตรง Robinhood จะส่งเงินปันผลให้ผู้ถือโทเคน แต่เงินปันผลจะถูกนำไปซื้อหุ้นอ้างอิงเพิ่มโดยอัตโนมัติ แทนที่จะจ่ายเป็นเงินสดโดยตรง

โครงสร้างนี้ทำให้หุ้นสามารถเข้าสู่ระบบนิเวศ DeFi ได้ ในขณะเดียวกันก็หมายความว่าสถานะทางการกำกับดูแลและสิทธิของนักลงทุนมีความแตกต่างอย่างชัดเจนจากการถือหุ้นโดยตรง

Meme coin นำสภาพคล่องชุดแรกมาสู่โทเคนหุ้น

ในช่วงเริ่มต้นของการเปิดตัว Robinhood Chain คู่ซื้อขาย Meme coin แบบเนทีฟเคยคิดเป็นสัดส่วนเกือบ 100% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด แต่เมื่อการซื้อขายโทเคนหุ้น ETH และ stablecoin เติบโตขึ้น โครงสร้างการซื้อขายบนเชนก็ค่อยๆ มีความหลากหลายมากขึ้น

จนถึงต้นเดือนกันยายน คู่ซื้อขาย Meme coin และ ETH—ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่างก็คิดเป็นสัดส่วนประมาณสามสิบเปอร์เซ็นต์ขึ้นไปของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด ขณะที่สัดส่วนการซื้อขายโทเคนหุ้นก็เพิ่มขึ้นเป็นใกล้เคียงสองสิบเปอร์เซ็นต์ถึงเกือบสามสิบเปอร์เซ็นต์ ตามข้อมูลในเนื้อหารายงาน คู่ซื้อขาย Meme coin, ETH—ดอลลาร์สหรัฐฯ และโทเคนหุ้นคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 36%, 36% และ 27% ตามลำดับ

องค์ประกอบปริมาณการซื้อขาย DEX แบบสปอตบน Robinhood Chain

Bernstein สังเกตว่าการซื้อขาย Meme coin กับโทเคนหุ้นไม่ใช่ตลาดที่แยกออกจากกันโดยสมบูรณ์

Uniswap เป็นผู้ทำตลาดอัตโนมัติรายใหญ่ที่สุดบน Robinhood Chain โดยcontributing ประมาณ 92% ของปริมาณการซื้อขาย DEX ในเดือนสิงหาคม ผู้ให้สภาพคล่องสามารถสร้างพูลซื้อขายระหว่าง Meme coin กับโทเคนหุ้นบน Uniswap ได้ เมื่อความต้องการซื้อขายสินทรัพย์ประเภทหนึ่งเพิ่มขึ้น สภาพคล่อง การ arbitrage และความต้องการซื้อขายของสินทรัพย์อีกด้านก็อาจเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

สิ่งนี้ก่อให้เกิดกลไกการเติบโตที่ค่อนข้างพิเศษของ Robinhood Chain ในปัจจุบัน: Meme coin ทำหน้าที่ดึงดูดเทรดเดอร์และเงินทุนเก็งกำไร ส่วนโทเคนหุ้นนำสภาพคล่องบนเชนบางส่วนไปสู่สินทรัพย์ในโลกจริง หุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ อสังหาริมทรัพย์ stablecoin ฟอเร็กซ์ ตลอดจน private equity ในอนาคตอาจถูกนำเข้าสู่ระบบการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงนี้

อย่างไรก็ตาม กลไกนี้ยังหมายความว่าการเติบโตในช่วงที่ผ่านมายังมีลักษณะของวัฏจักรตลาดที่ค่อนข้างชัดเจน หากความนิยมของ Meme coin ลดลง โทเคนหุ้นจะสามารถรักษาขนาดการซื้อขายไว้ได้ด้วยความต้องการจัดพอร์ตระยะยาว การค้ำประกัน และการกู้ยืมหรือไม่ ยังต้องติดตามต่อไป

เงินทุนบนเชนไหลไปสู่ผลิตภัณฑ์สินเชื่อและผลตอบแทนเป็นหลัก

TVL ของ Robinhood Chain เพิ่มขึ้นจากประมาณ 51 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อต้นเดือนกรกฎาคมเป็น 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ในอันดับที่เจ็ด среди блокчейновหลัก เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างเงินทุน เชนนี้ไม่ได้พึ่งพาการซื้อขายสปอตเพียงอย่างเดียว การกู้ยืมและการจัดการสินทรัพย์รวมกันคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าหกสิบเปอร์เซ็นต์ของ TVL สปอต DEX คิดเป็นประมาณสองสิบเปอร์เซ็นต์ ส่วนเงินทุนที่เหลือกระจายอยู่ในสินทรัพย์ในโลกจริงและโปรโตคอลสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร

TVL ของ Robinhood Chain จำแนกตามประเภทโปรโตคอล

Morpho, Ethena และ Uniswap เป็นโปรโตคอลหลักในปัจจุบัน ปริมาณ stablecoin บนเชนใกล้แตะ 1 พันล้านดอลลาร์ โดย USDG คิดเป็นประมาณ 66% และ USDe ประมาณ 33%

ซึ่งหมายความว่า Robinhood กำลังพยายามสร้างวงจรเงินทุนบนเชนที่ค่อนข้างสมบูรณ์: ผู้ใช้โอนเงินเข้าสู่ stablecoin และผลิตภัณฑ์ที่สร้างผลตอบแทน ได้รับสภาพคล่องผ่านการกู้ยืม แล้วนำโทเคนหุ้นและสินทรัพย์อื่นๆ ไปใช้ในการซื้อขายบน DEX หรือใช้เป็นหลักประกัน

เมื่อเทียบกับการพึ่งพารายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขายเพียงอย่างเดียว โมเดลนี้มีโอกาสมากกว่าในการเพิ่มอัตราการรักษาผู้ใช้ สินทรัพย์ และสภาพคล่อง แต่ในปัจจุบันปริมาณ stablecoin กระจุกตัวสูงในสินทรัพย์เพียงสองประเภท และ TVL ก็มาจากโปรโตคอลเพียงไม่กี่แห่งเป็นหลัก ความเข้มข้นของเงินทุน การลดลงของแรงจูงใจ ตลอดจนความเสี่ยงของ stablecoin และโปรโตคอลการกู้ยืมเอง ล้วนอาจส่งผลต่อการเติบโตในอนาคต

ตรรกะการประเมินมูลค่าที่อยู่เบื้องหลังราคาเป้าหมาย 160 ดอลลาร์

Bernstein คงอันดับความน่าเชื่อถือ Robinhood ที่ « outperform » โดยมีราคาเป้าหมายที่ 160 ดอลลาร์ เมื่อเทียบกับราคาปิดที่ 122.11 ดอลลาร์ที่ใช้ในรายงาน คิดเป็นอัพไซด์ที่เป็นไปได้ประมาณ 31%

สถาบันดังกล่าวคาดการณ์ว่าในช่วงปี 2026 ถึง 2028 รายได้, EBITDA ปรับปรุง และกำไรต่อหุ้นของ Robinhood จะเติบโตแบบทบต้นที่ประมาณ 32%, 47% และ 49% ตามลำดับ ราคาเป้าหมายอ้างอิงจากกำไรต่อหุ้น 4.56 ดอลลาร์ในปี 2028 โดยให้ค่า P/E ล่วงหน้าหนึ่งปีที่ 35 เท่า

Bernstein คาดการณ์ว่ารายได้ของ Robinhood จะเพิ่มขึ้นจาก 4,473 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 เป็น 7,230 ล้านดอลลาร์ในปี 2027, EBITDA ปรับปรุงจะเพิ่มขึ้นจาก 2,640 ล้านดอลลาร์เป็น 5,161 ล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้นจะเพิ่มขึ้นจาก 2.12 ดอลลาร์เป็น 3.35 ดอลลาร์

ในปัจจุบัน รายได้ค่าธรรมเนียมที่คาดการณ์ไว้ที่ 160 ล้านดอลลาร์ในปี 2028 ของ Robinhood Chain ยังไม่ถือเป็นปัจจัยชี้ขาดเมื่อเทียบกับรายได้รวมของบริษัท ความสำคัญด้านการประเมินมูลค่าที่มากกว่าอยู่ที่ว่า Robinhood เริ่มควบคุมการซื้อขาย การออกสินทรัพย์ การชำระบัญชี และรายได้ค่าธรรมเนียมบนเชน ซึ่งโมเดลธุรกิจขยายจากประตูสู่การซื้อขายสำหรับรายย่อยไปสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินมากขึ้น

สิ่งที่ต้องจับตาต่อไปคือ การเติบโตของค่าธรรมเนียมในปัจจุบันมีสัดส่วนเท่าใดที่มาจากความต้องการโทเคนหุ้น การกู้ยืม และ stablecoin ที่ยั่งยืน และมีสัดส่วนเท่าใดที่มาจากการเก็งกำไร Meme coin ระยะสั้น การขายโทเคนหุ้นข้ามพรมแดน สิทธิของนักลงทุน และสถานะด้านกฎระเบียบ ก็อาจกลายเป็นตัวแปรสำคัญในกระบวนการขยายธุรกิจเช่นกัน

นอกจากนี้ เนื้อหาส่วนหนึ่งและแผนภูมิในรายงานต้นฉบับมีความแตกต่างกันในเรื่องสัดส่วนโทเคนหุ้น ปริมาณการซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวร และวันที่ทางสถิติบางรายการ ดังนั้นจึงเหมาะสมกว่าที่จะใช้ข้อมูลเหล่านี้เพื่อสังเกตทิศทางการเติบโตของ Robinhood Chain มากกว่าที่จะอนุมานค่าตัวเลขเฉพาะเจาะจงอย่างแม่นยำเกินไป

การตัดสินใจหลักของ Bernstein คือ Robinhood Chain ได้พิสูจน์เบื้องต้นแล้วว่าสามารถดึงดูดทั้งสินทรัพย์ เงินทุน และการซื้อขายไปพร้อมกัน และเปลี่ยนกิจกรรมบนเชนให้เป็นรายได้ที่มีอัตรากำไรสูง หากในที่สุดโทเคนหุ้นสามารถสร้างความต้องการซื้อขายและใช้เป็นหลักประกันอย่างต่อเนื่องนอกเหนือจากความร้อนแรงในการเก็งกำไร บทบาทของ Robinhood จะไม่จำกัดอยู่เพียงนายหน้าค้าหลักทรัพย์รายย่อยอีกต่อไป แต่มีแนวโน้มที่จะเข้าใกล้แพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์ระดับโลกที่ดำเนินงานตลอด 24 ชั่วโมงมากขึ้น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia