ราคาน้ำมันดีเซลดันดัชนี PPI ขึ้นหนึ่งในสาม ทำไมการลดดอกเบี้ยจึงห่างออกไปอีกก้าว

สรุปสั้น

· สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เปิดเผยเมื่อวันที่ 10 กันยายน ว่า ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และเพิ่มขึ้น 5.4% เมื่อเทียบปีต่อปี โดยน้ำมันดีเซลพุ่งขึ้น 24.1% ในเดือนเดียว คิดเป็นสัดส่วนกว่าหนึ่งในสามของตัวเลขเพิ่มขึ้นโดยรวม

· หลังการเปิดเผยข้อมูล ตลาดปรับเพิ่มความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ในเดือนกันยายน จาก 62% เป็นประมาณ 70% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 30 ปีแตะระดับ 5.34%—5.37% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 รัฐมนตรีคลังเบสเซนต์กล่าวว่าตลาดพันธบัตรอยู่ใน «สภาพที่ดีมาก» ขณะที่ดรักเคนมิลเลอร์ ครูของเขากล่าวว่าต้นทุนการกู้ยืมยังต่ำ และไม่จำเป็นต้องลดดอกเบี้ยอีก

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะยาว ดัชนีดอลลาร์ WTI น้ำมันดิบและน้ำมันดีเซล หุ้นเทคโนโลยีที่อ่อนไหวต่อการใช้จ่ายด้านทุน AI และคริปโตเคอร์เรนซี

ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของสหรัฐฯ เดือนสิงหาคมเปิดเผยเมื่อวันที่ 10 กันยายน ราคาน้ำมันดีเซลพุ่งขึ้น 24.1% ในเดือนเดียว คิดเป็นสัดส่วนกว่าหนึ่งในสามของตัวเลขเพิ่มขึ้นโดยรวม เพียงไม่กี่นาทีหลังการเปิดเผยข้อมูล ตลาดฟิวเจอร์สผลักดันความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ในเดือนกันยายน จาก 62% ขึ้นไปเป็นประมาณ 70% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 30 ปีแตะระดับสูงกว่า 5.34% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007

ในวันเดียวกัน รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบสเซนต์ (Scott Bessent) กล่าวหลังความต้องการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลต่ำกว่าคาดว่า ตลาดพันธบัตรอยู่ใน «สภาพที่ดีมาก»

ดรักเคนมิลเลอร์ (Stanley Druckenmiller) ผู้ก่อตั้ง Duquesne Capital ซึ่งเป็นครูของเขา กล่าวในการประชุมปิดของ Piper Sandler ว่า ต้นทุนการกู้ยืม «ยังค่อนข้างต่ำ» เรียกเจ้าหน้าที่ที่บอกว่านโยบายเข้มงวดแล้วว่า «ไร้สาระ» และการลดดอกเบี้ย «ไม่จำเป็นอีกต่อไป»

ครูและศิษย์ให้สัญญาณตรงข้ามกันต่อเรื่องเดียวกัน ชี้ไปที่คำถามที่นักลงทุนสนใจที่สุดในขณะนี้: เงินเฟ้อรอบนี้ที่ขับเคลื่อนโดยพลังงาน จะทำให้เฟดเปลี่ยนเป็นสายเหยี่ยวในเดือนกันยายนหรือไม่

ดีเซลดันราคาโดยรวม ตัวเลขพื้นฐานให้กันชนเท่าไร

ข้อมูลสำคัญที่สุดของรายงาน PPI ฉบับนี้ คือตัวเลขโดยรวมและตัวเลขพื้นฐานชี้ไปสองทิศทาง

PPI วัดราคาสินค้าและบริการที่ธุรกิจขายออกไป เป็นต้นน้ำของเงินเฟ้อผู้บริโภค ตัวเลขโดยรวมรวมอาหารและพลังงาน ซึ่งถูกปั่นป่วนได้ง่ายจากราคาน้ำมัน ส่วนตัวเลขพื้นฐานตัดสองรายการนี้ออก เพื่อดูแรงกดดันด้านราคาที่พื้นฐานกว่า

เดือนสิงหาคม PPI โดยรวมเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน และเพิ่มขึ้น 5.4% เมื่อเทียบปีต่อปี หมวดพลังงานเพิ่มขึ้น 4.2% น้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 24.1% สำนักงานสถิติแรงงานระบุชัดเจนว่า น้ำมันดีเซลเพียงรายการเดียวcontributingกว่าหนึ่งในสามของ涨幅ทั้งหมด

Core PPI เพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 0.3% เมื่อเทียบปีต่อปีอยู่ที่ 4.6% เมื่อตัดบริการการค้าออกด้วย ตัวเลขกว้างขึ้นอยู่ที่ 0.3% และ 4.7%

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ดัน WTI น้ำมันดิบขึ้นใกล้หรือแตะ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ส่วนต่างราคาแคร็กน้ำมันดีเซลแตะระดับสูง ต้นทุนฝั่งผู้ผลิตกระจุกตัวอยู่ที่ฝั่งสินค้า

สิ่งที่เฟดจับตาจริงคือ PCE (ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล) ฝั่งผู้บริโภค โดย PPI เป็นตัวชี้วัดล่วงหน้าฝั่งต้นน้ำ Core ที่温和บ่งชี้ว่าห่วงโซ่การส่งผ่านยังไม่เร่งตัวเต็มที่ แต่การแพร่จากพลังงานไปสู่โลจิสติกส์และเคมีภัณฑ์อาจเร็วกว่า นี่คือเหตุผลที่ตลาดไม่มองว่าเป็นเพียงสัญญาณรบกวน

อัตราผลตอบแทนแตะสูงสุดใหม่ตั้งแต่ปี 2007 ตลาดกำลังเทรดอะไร

หลังการเปิดเผยข้อมูล CME FedWatch (เครื่องมือวัดโอกาสจากฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยของ CME) แสดงว่าโอกาสขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ในเดือนกันยายนเพิ่มจาก 62% เป็นประมาณ 70%

ปฏิกิริยาไม่ได้จำกัดอยู่แค่ฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย ดัชนีดอลลาร์ปรับขึ้น 0.4% ระหว่างวัน ฟิวเจอร์สหุ้นสหรัฐปรับลง อัตราผลตอบแทนปรับขึ้นทั่วกระดาน โดยอายุ 30 ปีแตะสูงสุดที่ 5.34%—5.37% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007

ปลายเส้นอัตราผลตอบแทนน่าสนใจเป็นพิเศษ เส้นโค้งกำลังเป็น «bear steepening» — นักลงทุนไม่เพียงเชื่อว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยสูง แต่ยังเรียกร้องค่าชดเชยมากขึ้นสำหรับการถือพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว

การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสามารถบรรเทาความกดดันนี้ได้ เทียบเท่ากับกระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรเก่าที่ตัวเองเคยออก เพื่อกดอัตราดอกเบี้ยปลายเส้นและทำให้ต้นทุนการระดมทุนราบรื่นขึ้น แต่การดำเนินการเมื่อวันที่ 10 กันยายนมีความต้องการต่ำกว่าคาด แสดงว่าตลาดไม่ยอมส่งมอบพันธบัตรเก่าในราคาที่กระทรวงการคลังต้องการ

เบสเซนต์ subsequently 淡化เรื่องนี้ โดยเน้นว่าความต้องการในการประมูลล่าสุดแข็งแกร่ง และสหรัฐฯ ทำได้ดีกว่าเมื่อเทียบกัน

ความเห็นต่างระหว่างอาจารย์และศิษย์ ชี้ไปที่ตรรกะนโยบายสองชุด

การปลอบใจของเบสเซนต์และคำเตือนของดรักเคนมิลเลอร์เกิดขึ้นเกือบพร้อมกัน ทำให้ความยากในการประสานนโยบายปรากฏชัด

การตัดสินของดรักเคนมิลเลอร์มีสถานะการลงทุนรองรับ เขาลดการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ของ Duquesne เหลือ 20% จากหกเดือนก่อน เหตุผลคือรอบการก่อสร้างนี้เข้าสู่ช่วงปลาย มีความเสี่ยงฟองสบู่กำไร

นี่ก็เป็นสัญญาณความเสี่ยงอิสระเช่นกัน หากต้นทุนการกู้ยืมคงอยู่ที่ระดับปัจจุบันหรือสูงกว่า อัตราคิดลดของบริษัทสำหรับโครงการระยะยาวจะเพิ่มขึ้น และการใช้จ่ายลงทุน AI บางส่วนอาจถูกเลื่อนออกไป

ตำแหน่งของเบสเซนต์แตกต่างออกไป ในฐานะรัฐมนตรีคลังที่ดูแลการดำเนินงานในตลาดพันธบัตร เขาจำเป็นต้องทำให้ต้นทุนการออกพันธบัตรรัฐบาลราบรื่น และการลดทอนแรงกดดันด้านอัตราผลตอบแทนนั้นสอดคล้องกับหน้าที่นี้

อัตราดอกเบี้ยสูงส่งผ่านไปยังการใช้จ่ายลงทุนด้าน AI และดอกเบี้ยทางการคลังก่อน

การใช้จ่ายลงทุนด้าน AI เป็นแรงสนับสนุนสำคัญของตลาดหุ้นสหรัฐฯ และการเติบโตทางเศรษฐกิจในช่วงสองปีที่ผ่านมา ยิ่งอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น มูลค่าปัจจุบันของโครงการระยะยาวเหล่านี้ก็ยิ่งต่ำลง ลำดับความสำคัญของการลงทุนในหน่วยสุดท้ายก็จะเปลี่ยนไป

การลดถือครองของ Druckenmiller มาจากมุมมองนี้ มันไม่ได้หมายความว่าวัฏจักร AI ได้สิ้นสุดลงแล้ว แต่ชี้ให้เห็นข้อจำกัดประการหนึ่ง: ความชันของการใช้จ่ายลงทุนเริ่มถูกจำกัดโดยเงื่อนไขการระดมทุนในระดับมหภาค

ด้านการคลังตรงไปตรงมามากกว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่ในระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ต้นทุนการออกหนี้ใหม่ถูกผลักให้สูงขึ้น ในสถานการณ์ที่ขนาดหนี้มีอยู่มากแล้ว การจ่ายดอกเบี้ยจะเบียดเบียนพื้นที่งบประมาณด้านอื่น

CPI เป็นตัวกำหนดว่าการกำหนดราคาใหม่รอบนี้เป็นการปรับเกินหรือการพลิกทิศ

ตรรกะของการกำหนดราคาใหม่รอบนี้ชัดเจน: แรงผลักดันของพลังงานต่อราคาโดยรวมเป็นเรื่องจริง ส่วนแกนกลางที่ยังคง温和เป็นเพียงการสร้างกันชน ไม่ได้ขจัดแรงกดดันในระบบท่อ

สิ่งที่ยังค้างคาจริงๆ คือการส่งผ่านจากพลังงานไปยังฝั่งผู้บริโภค CPI ที่จะประกาศในวันที่ 11 กันยายนจะทดสอบโดยตรง: หากผลกระทบหยุดอยู่เพียงฝั่งการผลิต แกนกลางยังคง温和 เฟดยังมีพื้นที่ในการรักษาเส้นทางปัจจุบัน หากราคาบริการปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง สัญญาณสายเหยี่ยวในเดือนกันยายนจะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

การปรับสถานะของ Druckenmiller เพิ่มความน่าเชื่อถือให้กับการกำหนดราคาใหม่รอบนี้ คำกล่าวของเบสเซนต์ดูเหมือนเป็นการสื่อสารระยะสั้นมากกว่า ผลกระทบด้านพลังงานยังไม่ส่งผ่านไปยังฝั่งผู้บริโภค สถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ก็อาจพลิกกลับได้ทุกเมื่อ การประเมินใหม่รอบนี้เป็นการปรับเกินชั่วคราวหรือการพลิกทิศของแนวโน้ม อีกไม่นานจะมีคำตอบแรก

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia