สรุปย่อ

· วันที่ 10 พฤศจิกายน บลูมเบิร์กรายงานโดยอ้างแหล่งข่าววงในว่า Goldman Sachs, Citigroup, Santander, Deutsche Bank และสถาบันอื่นๆ ได้ให้คำมั่นรวมกันประมาณ 270 ล้านดอลลาร์ เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานห้าปีของบริษัทร่วมทุนด้านสเตเบิลคอยน์

· เงินจำนวนนี้มาก่อนกฎเกณฑ์สเตเบิลคอยน์ของสหรัฐฯ ที่จะมีผลบังคับใช้ในเดือนมกราคม 2027 ใช้เพื่อให้ได้มาซึ่งสิทธิ์ในการเป็นผู้ออกและที่นั่งในการกำกับดูแล ไม่ใช่เงินสำรอง และไม่ใช่มูลค่าประเมิน การแบ่งสัดส่วนเงินลงทุน แผนการออนเชน และข้อตกลงการจัดจำหน่ายยังไม่ถูกเปิดเผย

· หลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: CRCL, GS, C, SAN, DB, WFC, BAC และส่งผลกระทบทางอ้อมต่อ COIN, V, MA

วันที่ 10 พฤศจิกายน บลูมเบิร์กรายงานโดยอ้างแหล่งข่าววงในว่า Goldman Sachs, Citigroup, Santander และ Deutsche Bank รวมถึงสถาบันอื่นๆ หลายแห่งได้ให้คำมั่นรวมกันประมาณ 270 ล้านดอลลาร์ เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานห้าปีของบริษัทร่วมทุนด้านสเตเบิลคอยน์

บริษัทนี้จดทะเบียนในสหรัฐฯ มีชื่อรหัสภายในว่า Project Faro ยังอยู่ระหว่างการสรรหาประธานเจ้าหน้าที่บริหาร ทั้งธนาคารและฝ่ายโครงการยังไม่ยืนยันต่อสาธารณะ

กลุ่มสถาบันเหล่านี้ไม่ใช่ครั้งแรกที่ออกมาแสดงจุดยืน เมื่อวันที่ 1 กันยายน 2026 สถาบัน 21 แห่งได้ประกาศร่วมกัน โดยให้คำมั่นว่าจะจัดตั้งบริษัทใหม่ในครึ่งหลังของปี 2026 และจะออกสเตเบิลคอยน์สกุลเงินดอลลาร์เป็นลำดับแรกในครึ่งแรกของปี 2027 โดยเงินยูโรเป็นลำดับความสำคัญถัดไป

ประกาศระบุว่า «ต้องเป็นไปตามเงื่อนไขการส่งมอบ» และชื่อบริษัทจะ «ประกาศในภายหลัง» สองเดือนผ่านไป ชื่อยังไม่ถูกเปิดเผย ขณะที่กรอบเวลาการจัดตั้งที่ให้ไว้ในเดือนกันยายนเหลือเพียงหกสัปดาห์ตามปฏิทิน

งบประมาณห้าปีแลกมาซึ่งที่นั่งผู้ออก

การจะเข้าใจว่าเงิน 270 ล้านดอลลาร์นี้กำลังแย่งชิงอะไร ต้องรู้ก่อนว่าสเตเบิลคอยน์ทำกำไรจากอะไร ทุกครั้งที่ผู้ถือครองถือสเตเบิลคอยน์สกุลเงินดอลลาร์ 1 เหรียญ ผู้ออกจะวางเงินสด 1 ดอลลาร์ เงินฝากธนาคาร หรือตั๋วเงินคลังระยะสั้นสหรัฐฯ ที่ครบกำหนดภายในสามเดือนไว้ด้านหลัง ดอกเบี้ยเป็นของผู้ออก

กระแสเงินสดมาจากผลตอบแทนของเงินสำรองนี้ ไม่เกี่ยวข้องกับการขึ้นลงของราคาเหรียญ เงินจำนวนนี้ซื้อการสร้างบริษัทขึ้นมาก่อนเดือนมกราคม 2027 ทั้งสำนักงาน ทีมกำกับดูแล การตรวจสอบการรับฝากทรัพย์สิน และเส้นทางการขอใบอนุญาต ล้วนต้องใช้เงิน วัตถุประสงค์คือทำให้บริษัทมีอยู่จริงขึ้นมาก่อน ไม่ใช่การเผชิญหน้ากับสต็อกที่มีอยู่กว่าสองแสนล้านดอลลาร์

เฉลี่ยห้าปีอยู่ที่ประมาณ 54 ล้านดอลลาร์ต่อปี เมื่อเทียบกับกลุ่มเดียวกัน ขนาดของเงินจำนวนนี้ก็ชัดเจนขึ้น

Circle ในไตรมาสที่สามของปีงบประมาณ 2026 มีอัตราผลตอบแทนเงินสำรอง 3.5% ยอดหมุนเวียนเฉลี่ย 73.3 พันล้านดอลลาร์ รายได้และผลตอบแทนเงินสำรองรวมในไตรมาสนั้นอยู่ที่ 865 ล้านดอลลาร์ เพียงไตรมาสเดียวก็เทียบเท่างบประมาณทั้งปีของ Faro ถึง 16 เท่า

รายได้รายไตรมาสของ Circle เทียบเท่างบประมาณรายปีของ Faro ถึง 16 เท่า

ช่องว่างของสต็อกที่มีอยู่ยิ่งใหญ่กว่านั้นอีก สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สหรัฐหมุนเวียนประมาณ 2.9 แสนล้านดอลลาร์ โดย USDT ประมาณ 1.76 แสนล้าน และ USDC ประมาณ 7 หมื่นล้าน ทั้งสองรวมกันคิดเป็นกว่าแปดสิบเปอร์เซ็นต์ ขณะที่ 270 ล้านดอลลาร์คิดเป็นไม่ถึง 1.1% ของตลาดนี้

USDT และ USDC รวมกันครองส่วนแบ่งตลาดสเตเบิลคอยน์ประมาณ 85%

วิธีการแบ่งส่วนก็ไม่ได้ระบุไว้เช่นกัน รายงานเพียงกล่าวว่า "สถาบันหลายแห่งรวมถึง Goldman Sachs และ Citibank" ให้คำมั่นรวมกัน โดยไม่เปิดเผยว่าใครเป็นผู้ออกเงินและออกเท่าไร และในประกาศเดือนกันยายนก็ไม่ปรากฏจำนวนเงินด้วยซ้ำ หากตีความตรงๆ ว่าเป็นการลงทุนเฉลี่ยของ 21 ราย ก็จะประเมินความแน่นอนของเงินก้อนนี้สูงเกินไป

สี่เรื่องยังไม่เกิดขึ้นสักอย่าง

กฎเกณฑ์มาจาก GENIUS Act (กฎหมายใบอนุญาตและทุนสำรองสเตเบิลคอยน์ของสหรัฐ) ที่ลงนามเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 โดยข้อกำหนดหลักมีผลบังคับใช้ในวันที่ 18 มกราคม 2027 ซึ่งถึงเวลานั้นผู้ออกจะต้องมีใบอนุญาต

ทุนสำรองถูกจำกัดให้เป็นเงินสด เงินฝากประกัน พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุคงเหลือไม่เกิน 93 วัน หรือ回购ที่มีคุณสมบัติ ตามสัดส่วน 1 ต่อ 1 หากจะออกเหรียญภายในครึ่งแรกของปี 2027 เมื่อย้อนกลับไป สี่เรื่องคือการจดทะเบียนนิติบุคคล เส้นทางใบอนุญาต การดูแลทุนสำรอง และแผนการออนเชน จะต้องได้รับการแก้ไขให้เสร็จก่อนสิ้นปี 2026

Faro ต้องดำเนินการให้เสร็จก่อนกฎมีผลบังคับใช้ในเดือนมกราคม 2027

ตามข้อมูลสาธารณะในปัจจุบัน ทั้งสี่เรื่องยังไม่เกิดขึ้นสักอย่าง ชื่อบริษัทและผู้บริหารยังว่างอยู่ จังหวะที่เป็นไปได้มากกว่าคือนิติบุคคลดำเนินการก่อน แล้วผลิตภัณฑ์จะเลื่อนออกไป วันที่ในประกาศเดือนกันยายนได้เปลี่ยนจากคำมั่นสัญญาเป็นแรงกดดันแล้ว

ธนาคารกลุ่มเดียวกันเดิมพันสามทาง

หากวาง Faro ไว้ในภูมิทัศน์การแข่งขัน มันไม่ใช่เส้นทางที่วิ่งเร็วที่สุด

เส้นทางเครือข่ายการชำระเงินวิ่งนำหน้า Open USD ของ Open Standard ประกาศเมื่อวันที่ 30 มิถุนายนว่ามีองค์กรเข้าร่วมกว่าสองร้อยสี่สิบแห่ง และเมื่อวันที่ 30 กันยายนได้เปิดตัวบน Ethereum, Solana, Base และ Tempo แล้ว โดยออกโดย Bridge ซึ่งอยู่ภายใต้ Stripe

ไม่เก็บค่าธรรมเนียมการสร้างเหรียญและการไถ่ถอน แบ่งผลตอบแทนจากเงินสำรองให้พันธมิตร ปัจจุบันมีมูลค่าหมุนเวียนประมาณ 924 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขนาดยังเล็ก แต่เครือข่ายการจัดจำหน่ายได้ขยายออกไปแล้ว

สายยุโรปได้รับใบอนุญาตแล้ว Qivalis ซึ่งเป็นกิจการร่วมค้าของธนาคารยุโรป 37 แห่ง ได้รับอนุญาตเป็นสถาบันเงินอิเล็กทรอนิกส์จากธนาคารกลางเนเธอร์แลนด์เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม มุ่งเป้าไปที่สเตเบิลคอยน์ยูโรโดยตรง สเตเบิลคอยน์ยูโรมีมูลค่าคงค้างเพียงประมาณ 846 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตลาดเล็ก กฎเกณฑ์ชัดเจน ผู้ที่มาก่อนได้ที่นั่งมาตรฐานไป

ในสามสายสเตเบิลคอยน์ของธนาคาร มีเพียง Open USD ที่เปิดใช้งานแล้ว

การถือหุ้นไขว้แสดงให้เห็นว่าธนาคารกำลังเดิมพันพร้อมกัน BBVA ปรากฏทั้งในรายชื่อ Faro และ Qivalis ซิตี้ แบงก์ออฟอเมริกา และเวลส์ฟาร์โกมีส่วนร่วมใน Faro ไปพร้อมกับผลักดันเครือข่ายเงินฝากโทเคนในปี 2027 สเตเบิลคอยน์คือสิทธิเรียกร้องบนเชนที่ลูกค้าได้รับ ส่วนเงินฝากโทเคนยังคงเป็นหนี้สินของธนาคารเอง

อัลแลร์ CEO ของ Circle กล่าวในรายงานผลประกอบการไตรมาสสามว่าสถาบันยังคงขยายบน USDC ต่อไป คำพูดนี้มีผลประโยชน์ส่วนตัว แต่อย่างน้อยก็แสดงว่าเครือข่ายที่มีอยู่ไม่ได้สั่นคลอนในชั่วข้ามคืน

อัตราผลตอบแทนเงินสำรอง 3.5% จะประคองได้นานแค่ไหน

สิ่งที่ควรจับตามากกว่าคำถามที่ว่า "ธนาคารออกเหรียญได้หรือไม่" คือตัวแปรสองตัวที่ยังไม่ถูกกำหนดราคา

ตัวแรกคือการจัดจำหน่ายเป็นข้อบังคับหรือไม่ หากธนาคารใหญ่กำหนดให้ลูกค้าองค์กรใช้เหรียญที่ตัวเองออกในการชำระข้ามพรมแดน ส่วนแบ่งจะเปลี่ยนไปตามปี หากเป็นเพียงตัวเลือกเพิ่มเติมบนชั้นวาง Faro ก็เป็นเพียงเปลือกกำกับดูแลที่แพงมาก

อีกตัวคือดอกเบี้ยเงินสำรองจะแบ่งอย่างไร GENIUS ตรึงเงินสำรองที่มีคุณสมบัติไว้ที่ตั๋วเงินระยะสั้นและเงินฝาก ยิ่งขนาดการสร้างเหรียญใหญ่ขึ้น ตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้นก็จะมีผู้ซื้อที่มีความจำเป็นเพิ่มขึ้นอีกหนึ่งราย และการแบ่งผลตอบแทนระหว่างผู้ออก ผู้จัดจำหน่าย และธนาคารนั่นแหละคือจุดที่การประเมินมูลค่าของ Circle แบกรับแรงกดดันจริง ๆ

Circle ร่วงประมาณ 4% เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน แต่เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายนมีบริษัทหลักทรัพย์หลายแห่งปรับลดราคาเป้าหมาย การร่วงในวันนั้นไม่สามารถโยงสาเหตุไปที่ Faro เพียงอย่างเดียว สิ่งที่ต้องพิสูจน์คืออัตราผลตอบแทนเงินสำรอง 3.5% จะลดลงหรือไม่เมื่อคู่แข่งแบบแบ่งกำไรมีมากขึ้น

ก่อนวันที่ 18 มกราคม 2027 สิ่งที่เปลี่ยนการตัดสินได้คือสี่เรื่องที่จะเกิดขึ้นเมื่อใด ชื่อบริษัท ผู้บริหาร เส้นทางใบอนุญาต และเชนแรก สิ่งเหล่านี้ตัดสินว่า Faro เป็นผู้ออกที่เริ่มดำเนินงานแล้ว หรือเป็นเพียงหนังสือแสดงเจตนาที่ราคาไม่ถูก

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia