สรุปสั้น

· CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบเดือนต่อเดือนสูงกว่าคาดติดต่อกันสองเดือน ซึ่งลดทอนข้อสรุปที่ว่า "เงินเฟ้อพื้นฐานยังคงชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่อง"

· อัตราเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบปีต่อปีของ CPI พื้นฐานได้รับผลกระทบจากฐานต่ำและการปัดเศษ การที่อัตราเพิ่มขึ้นรายเดือนไม่ลดลงเสียนี้จึงน่ากังวลกว่า

· ที่อยู่อาศัยและบริการนอกที่อยู่อาศัยแข็งแกร่งขึ้นพร้อมกัน ทำให้เฟดยากที่จะ attributing แรงกดดันเงินเฟ้อรอบนี้ทั้งหมดให้กับความผันผวนของพลังงาน

· อัตราเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบปีต่อปีของสินค้าพื้นฐานทรงตัว หมายความว่าแรงกดดันด้านราคายังไม่แพร่กระจายอย่างทั่วถึง ยังต้องหลีกเลี่ยงการสรุปเร็วเกินไปว่าเงินเฟ้อกำลังฟื้นตัวเต็มรูปแบบ

· เหตุผลสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคมเพิ่มขึ้น แต่การตัดสินใจขั้นสุดท้ายยังขึ้นอยู่กับเงินเฟ้อ การจ้างงาน และภาวะการเงินในระยะต่อไป

หมายเหตุบรรณาธิการ: เพิ่งขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เฟดก็ต้องเผชิญรายงานเงินเฟ้อที่วางใจได้ยากอีกฉบับ ตลาดคาดหวังว่า CPI พื้นฐานเมื่อเทียบเดือนต่อเดือนจะลดลงมาที่ 0.2% แต่ในความเป็นจริงกลับทรงตัวที่ 0.3% ติดต่อกันเป็นเดือนที่สอง ในขณะเดียวกัน การชะลอตัวของเงินเฟ้อที่อยู่อาศัยหยุดชะงัก และราคาบริการนอกที่อยู่อาศัยก็แข็งแกร่งขึ้นด้วย

สำหรับเฟดแล้ว ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอาจไม่จำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยทันที แต่หากราคาพลังงานยังคงสูงต่อเนื่อง และเงินเฟ้อพื้นฐานยังไม่สามารถชะลอตัวลงได้ พื้นที่ในการรอดูสถานการณ์ก็จะแคบลง Gianluca Benigno เห็นในบทวิเคราะห์ล่าสุดว่า CPI เดือนกันยายนเสริมเหตุผลสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม และทำให้การประชุมเดือนตุลาคมกลายเป็นหน้าต่างที่เป็นไปได้สำหรับการดำเนินการ สิ่งสำคัญต่อไปคือข้อมูลที่เหลือจะให้หลักฐานเพียงพอหรือไม่ว่าการชะลอตัวของเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงดำเนินอยู่

เนื้อหาต้นฉบับมีดังนี้:

เงินเฟ้อพื้นฐานสูงกว่าคาดติดต่อกัน ความคาดหวังการชะลอตัวผิดหวังอีกครั้ง

สิ่งที่ทำให้เฟดวางใจได้ยากที่สุดใน CPI เดือนกันยายน คืออัตราเพิ่มขึ้นของราคาที่ตัดอาหารและพลังงานออกแล้วยังไม่ชะลอตัวลง

ในเดือนนั้น CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 2.6% เมื่อเทียบปีต่อปี สูงกว่าที่ตลาดคาดที่ 2.5% และ 2.4% ในเดือนสิงหาคม เมื่อปรับฤดูกาลแล้วเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน ทรงตัวเท่ากับเดือนสิงหาคม สูงกว่าที่ตลาดคาดที่ 0.2% ติดต่อกันเป็นเดือนที่สอง

ส่วน CPI โดยรวมเพิ่มขึ้น 3.7% เมื่อเทียบปีต่อปี เมื่อปรับฤดูกาลแล้วเพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน ราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 9.1% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน คิดเป็นกว่าครึ่งหนึ่งของอัตราเพิ่มขึ้นรายเดือนของ CPI โดยรวม แสดงว่าพลังงานยังคงเป็นแรงหลักที่ดันราคาโดยรวมสูงขึ้น

แต่การที่ราคาพลังงานสูงขึ้นและเงินเฟ้อพื้นฐานไม่ลดลงเกิดขึ้นพร้อมกัน ทำให้นัยเชิงนโยบายของรายงานฉบับนี้เอนไปทางการเข้มงวดมากขึ้น แม้จะตัดความผันผวนของราคาน้ำมันออกไปชั่วคราว ความเร็วในการเพิ่มขึ้นของราคาสินค้าอุปโภคบริโภคอื่นก็ยังไม่ชะลอตัวลงตามที่ตลาดคาดหวัง

CPI พื้นฐานแบบปีต่อปีเพิ่มขึ้นจาก 2.4% เป็น 2.6% จำเป็นต้องตีความอย่างระมัดระวัง ตามการคำนวณของ Benigno อัตราการเพิ่มขึ้นแบบปีต่อปีที่ยังไม่ได้ปัดเศษเพิ่มขึ้นจริงจากประมาณ 2.45% เป็น 2.56% คิดเป็นการเพิ่มขึ้นประมาณ 0.11 จุดเปอร์เซ็นต์ ฐานที่ต่ำในปีก่อนหน้ายังขยายการเปลี่ยนแปลงของตัวเลขปีต่อปีอีกด้วย

ดังนั้น จึงไม่สามารถสรุปได้เพียงเพราะค่าที่ประกาศเพิ่มขึ้น 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ ว่าเงินเฟ้อพื้นฐานเร่งตัวขึ้นอย่างรุนแรงกะทันหัน สิ่งที่ส่งผลต่อการตัดสินใจเชิงนโยบายจริงๆ คือแนวโน้มรายเดือน: การชะลอตัวที่ตลาดคาดหวังไว้ไม่ได้เกิดขึ้น อัตราการเพิ่มขึ้นแบบเดือนต่อเดือนของ CPI พื้นฐานที่ 0.3% ปรากฏขึ้นอีกครั้ง แม้ว่าสิ่งนี้จะไม่เพียงพอที่จะยืนยันวัฏจักรเงินเฟ้อขาขึ้นรอบใหม่เพียงลำพัง แต่ก็หมายความว่าเฟดยังขาดหลักฐานที่สามารถทำให้มั่นใจที่จะหยุดขึ้นดอกเบี้ยได้

ที่อยู่อาศัยและบริการแข็งแกร่งขึ้น ลดทอนเหตุผลในการรอต่อไป

การเปลี่ยนแปลงภายในเงินเฟ้อพื้นฐานน่าสนใจยิ่งกว่าตัวเลขรวมเพียงตัวเดียว

ก่อนหน้านี้ เงินเฟ้อที่อยู่อาศัยค่อยๆ ชะลอตัวลง ถูกมองว่าเป็นแรงสำคัญที่ผลักดันให้เงินเฟ้อพื้นฐานลดลงต่อเนื่อง แต่ในเดือนกันยายน กระบวนการนี้หยุดชะงัก

ราคาที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นแบบปีต่อปีจาก 3.0% ในเดือนสิงหาคมเป็น 3.2% และการเพิ่มขึ้นแบบเดือนต่อเดือนหลังปรับฤดูกาลจาก 0.3% เป็น 0.4% คิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นของ CPI พื้นฐานในเดือนนั้น ในจำนวนนี้ ค่าเช่าเทียบเท่าเจ้าของบ้าน——ซึ่งเป็นมูลค่าโดยประมาณของบริการเช่าที่ที่อยู่อาศัยที่เป็นกรรมสิทธิ์สามารถให้ได้——เพิ่มขึ้นแบบเดือนต่อเดือนจาก 0.2% เป็น 0.3% ส่วนค่าเช่าที่พักอาศัยหลักยังคงเพิ่มขึ้น 0.2%

การแข็งแกร่งขึ้นของที่อยู่อาศัยแบบปีต่อปีส่วนหนึ่งได้รับผลจากฐานต่ำ แต่การเร่งตัวขึ้นแบบเดือนต่อเดือนหลังปรับฤดูกาลแสดงให้เห็นว่าแนวโน้มราคาล่าสุดเปลี่ยนแปลงไปจริง สำหรับเฟดแล้ว นี่หมายความว่าองค์ประกอบที่เคยคาดว่าจะช่วยกดเงินเฟ้อพื้นฐานให้ลดลงอย่างต่อเนื่อง ยังไม่สามารถทำหน้าที่ตามที่คาดไว้ได้ในขณะนี้

นอกจากที่อยู่อาศัยแล้ว ราคาบริการก็ยังคงมีความยืดหยุ่นเช่นกัน

ราคาบริการพื้นฐานที่ไม่รวมที่อยู่อาศัย ซึ่งมักเรียกว่าราคาบริการ "พื้นฐานพิเศษ" เพิ่มขึ้นแบบปีต่อปีจาก 3.1% เป็น 3.2% และการเพิ่มขึ้นแบบเดือนต่อเดือนหลังปรับฤดูกาลคงอยู่ที่ 0.3% บริการขนส่งเพิ่มขึ้น 0.6% แบบเดือนต่อเดือน โดยตั๋วเครื่องบินเพิ่มขึ้น 1.2% บริการโรงพยาบาลและบริการการศึกษาเพิ่มขึ้น 0.7% และ 0.6% ตามลำดับ

Benigno เห็นว่าราคาบริการขนส่งที่แข็งแกร่งขึ้นบ่งชี้ว่าต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นอาจเริ่มส่งผ่านไปยังราคาบริการบางส่วน อย่างไรก็ตาม การแพทย์ การศึกษา และที่อยู่อาศัยต่างมีปัจจัยขับเคลื่อนราคาที่แตกต่างกัน จึงไม่สามารถ attributing การเพิ่มขึ้นเหล่านี้ทั้งหมดให้กับราคาน้ำมันได้

ความยากลำบากในระดับนโยบายอยู่ที่ แรงกดดันด้านพลังงานยังไม่ลดลง ขณะที่ที่อยู่อาศัยและบริการอื่นๆ ก็ไม่สามารถให้แรงเย็นเพียงพอ หากสถานการณ์แบบนี้ดำเนินต่อไป เฟดจะยิ่งยากที่จะพึ่งพาการรอคอยเพื่อยืนยันว่าเงินเฟ้อจะลดลงเอง

ในด้านสินค้า ยังคงมีสัญญาณที่ค่อนข้างผ่อนคลายอยู่บ้าง ในเดือนกันยายน ราคาสินค้าพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.7% แบบปีต่อปี เท่ากับเดือนสิงหาคม ส่วนเครื่องนุ่งห่มเพิ่มขึ้นแบบปีต่อปีจาก 3.6% เป็น 3.4% แม้ว่าการเพิ่มขึ้นแบบเดือนต่อเดือนหลังปรับฤดูกาลของสินค้าพื้นฐานจะเพิ่มจาก 0.1% เป็น 0.3% แต่ยังไม่ปรากฏสัญญาณการเร่งตัวขึ้นอย่างแพร่หลายของการเพิ่มขึ้นแบบปีต่อปี

ซึ่งหมายความว่าคำอธิบายที่แม่นยำกว่าในปัจจุบันคือความเหนียวแน่นของเงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มขึ้น ไม่ใช่ทุกภาคส่วนได้เข้าสู่การขึ้นราคาแบบครอบคลุมแล้ว

เหตุผลสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมเพิ่มขึ้น แต่ยังต้องรอข้อมูลในภายหลังเพื่อยืนยัน

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดเบสิกในการประชุมเดือนกันยายน เพิ่มช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางเป็น 3.75%—4.00% โดยคณะกรรมการลงคะแนนทั้ง 12 คนสนับสนุนการตัดสินใจนี้ แถลงการณ์นโยบายยังระบุว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจขยายตัวมั่นคง การใช้จ่ายภายในประเทศยังคงมีความยืดหยุ่น และเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูง

ในบริบทนี้ CPI เดือนกันยายนได้ทดสอบคำถามหนึ่งจริงๆ นั่นคือ เงินเฟ้อพื้นฐานสามารถชะลอตัวต่อได้หรือไม่ เพื่อให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ หยุดดำเนินการและสังเกตผลของการเข้มงวดก่อนหน้านี้?

รายงานนี้ไม่ได้ให้การสนับสนุนตามที่คาดไว้

CPI พื้นฐานเมื่อเทียบเดือนต่อเดือนไม่ได้ลดลง บริการด้านที่อยู่อาศัยและนอกที่อยู่อาศัยแข็งแกร่งขึ้นบ้าง ทำให้ข้อโต้แย้งที่ว่า "หลังขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนสามารถรอต่อไปได้" อ่อนแอลง อย่างไรก็ตาม รายงานฉบับเดียวไม่สามารถวัดผลทั้งหมดของการขึ้นดอกเบี้ยครั้งก่อนได้ การส่งผ่านนโยบายการเงินไปสู่ความต้องการและราคาต้องใช้เวลา

การประเมินของ Benigno เอนไปทางการเข้มงวดเพิ่มเติม ตามความเข้าใจของเขาเกี่ยวกับฟังก์ชันปฏิกิริยาของธนาคารกลางสหรัฐฯ (reaction function คือวิธีที่ธนาคารกลางปรับนโยบายตามข้อมูลเศรษฐกิจ) ผู้กำหนดนโยบายจะพิจารณาทั้งระยะเวลาที่เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง ความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจและการจ้างงาน และเงื่อนไขทางการเงินเพียงพอที่จะจำกัดความต้องการหรือไม่

หากเศรษฐกิจยังคงมั่นคง ตลาดแรงงานไม่ชะลอตัวลงอย่างชัดเจน และเงินเฟ้อบริการพื้นฐานยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง เหตุผลสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน หากข้อมูลในภายหลังแสดงการชะลอตัวที่ชัดเจน หรือเงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การหยุดสังเกตก็ยังมีเหตุผลรองรับ

ที่นี่จำเป็นต้องแยกแยะตัวชี้วัดด้วย ธนาคารกลางสหรัฐฯ วัดเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ด้วยดัชนีราคา PCE โดย CPI พื้นฐานเป็นข้อมูลอ้างอิงสำคัญ ไม่สามารถแปลงช่องว่างกับ 2% เป็นจำนวนครั้งของการขึ้นดอกเบี้ยแบบกลไกได้

สำหรับการประชุมวันที่ 27-28 ตุลาคม สิ่งที่ต้องจับตาต่อไปคือราคาผู้ผลิต ความคาดหวังเงินเฟ้อ การจ้างงาน และเงื่อนไขทางการเงิน ในจำนวนนี้ ความสามารถของบริการด้านที่อยู่อาศัยและนอกที่อยู่อาศัยในการชะลอตัวอีกครั้งจะส่งผลต่อการประเมินของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับความต่อเนื่องของแรงกดดันด้านราคา

CPI เดือนกันยายนยังไม่ได้ทำให้การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมเป็นเรื่องที่แน่นอน แต่ได้เพิ่มเกณฑ์หลักฐานที่จำเป็นสำหรับการหยุดขึ้นดอกเบี้ย ในสถานการณ์ที่เงินเฟ้อพื้นฐานไม่ได้ชะลอตัวตามที่คาด หากธนาคารกลางสหรัฐฯ เลือกที่จะรอต่อไป ก็จำเป็นต้องหาเหตุผลที่น่าเชื่อถือมากขึ้นจากข้อมูลอื่น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia