杰克สันโฮลปราศรัยล่วงหน้า เฟดกำลังหาข้ออ้างในการขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่?

ในคืนวันอังคาร Susan Collins ประธานธนาคารกลางสาขาบอสตัน ได้เผยแพร่บทความบนเว็บไซต์ของธนาคารกลางสาขาบอสตันว่า หากไม่มีหลักฐานว่าอัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างต่อเนื่อง "ฉันคิดว่าการเร่งรัดนโยบายให้เข้มงวดขึ้นในเร็วๆ นี้จะมีความเหมาะสม"

Tom Barkin ประธานธนาคารกลางสาขาริชมอนด์ ถูกถามเกี่ยวกับหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ที่ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ในงานกิจกรรมที่เมืองชาร์ลอตต์ รัฐนอร์ทแคโรไลนา เขากล่าวว่า เรื่องนี้จะมีการชำระบัญชีในสักวันหนึ่ง ไม่มีใครบอกคุณได้ว่ามันจะเกิดขึ้นเมื่อไหร่

Kristalina Georgieva กรรมการผู้จัดการ IMF กล่าวกับนักข่าวในวอชิงตันว่า ทุกประเทศจำเป็นต้องแก้ไขปัญหาทางการคลังของตนเอง และธนาคารกลางทุกแห่งต้องจดจ่อกับเสถียรภาพด้านราคาอย่างเข้มข้น

ในเวลา 10 โมงเช้าของวันเดียวกัน Conference Board เปิดเผยดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเดือนสิงหาคมที่ 89.4 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 7 เดือน

เจ้าหน้าที่พูดอะไรกันแน่?

ก่อนอื่นมาดูคำพูดต้นฉบับของ Collins เพราะการใช้ถ้อยคำมีความระมัดระวัง

เธอสนับสนุนการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ชั่วคราว แต่การสนับสนุนนี้มีเงื่อนไข: "การคงช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยกองทุนกลางในปัจจุบัน จะต้องอาศัยหลักฐานที่ต่อเนื่องว่าอัตราเงินเฟ้อลดลงจริง" หากหลักฐานนี้ไม่ปรากฏ "ฉันคิดว่าการเร่งรัดนโยบายให้เข้มงวดขึ้นในเร็วๆ นี้จะมีความเหมาะสม เพื่อให้แน่ใจว่าเราบรรลุเสถียรภาพด้านราคาภายในกรอบเวลาที่สมเหตุสมผล"

เธอกล่าวว่าข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุด "น่าพอใจเล็กน้อย" แต่ตัวเลขรายเดือนมีความผันผวน "การปรับปรุงในระยะใกล้นี้จะยั่งยืนหรือไม่ ยังต้องรอดูต่อไป"

ประโยคที่มีน้ำหนักมากกว่าคือ: อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายมานานกว่าห้าปีแล้ว ธนาคารกลางไม่สามารถรอต่อไปได้ตลอดไป สิ่งที่เธอกังวลคือการเบี่ยงเบนจากเป้าหมายอย่างต่อเนื่องจะเปลี่ยนความคาดหวังของผู้บริโภค และเมื่อความคาดหวังเปลี่ยนไป เป้าหมายนั้นจะบรรลุได้ยากยิ่งขึ้น

Collins ไม่ใช่กรรมการที่มีสิทธิ์ลงคะแนนในปีนี้ แต่这不ใช่จุดยืนของเธอเพียงคนเดียว — ในการประชุมเดือนกรกฎาคม ธนาคารกลางคงอัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลงเป็นครั้งที่ห้าติดต่อกัน แต่มีเจ้าหน้าที่สามคนลงคะแนนคัดค้านและสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ขณะที่กรรมการที่ไม่มีสิทธิ์ลงคะแนนอีกสองคนก็แสดงการสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเช่นกัน อัตราดอกเบี้ยนโยบายตอนนี้หยุดอยู่ที่ช่วง 3.5% ถึง 3.75% และไม่มีการเปลี่ยนแปลงตั้งแต่เดือนธันวาคมปีที่แล้ว

คำพูดเรื่อง "การชำระบัญชี" ของ Barkin สมควรอ้างอิงเต็มๆ: "เมื่อเวลาผ่านไป เรื่องนี้จะมีการชำระบัญชี ไม่มีใครบอกคุณได้ว่ามันจะเกิดขึ้นเมื่อไหร่ เรามีสกุลเงินระดับโลก มีหลักนิติธรรม — สิ่งเหล่านี้คือเหตุผลที่ผู้คนยังคงซื้อหนี้ของเรา แต่คุณก็รู้ ในจุดหนึ่ง ผู้คนจะหยุดซื้อหนี้ของคุณ นั่นคือความเสี่ยงที่อยู่ข้างหน้า"

เขากล่าวกับนักข่าวหลังการประชุมว่า การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมครั้งนั้นเป็น "การตัดสินใจที่ยากลำบาก" เหตุผลของการรอคอยนั้นเป็นเรื่องปฏิบัติ: ก่อนถึงการประชุมครั้งถัดไปในวันที่ 15-16 กันยายน จะมีข้อมูลเพิ่มเติมอีกสองเดือนให้ใช้ "จนถึงตอนนี้เราได้รับข้อมูลครบชุดหนึ่งแล้ว และเราจะได้รับอีกชุดหนึ่ง มาดูกันว่าเราจะเรียนรู้อะไรได้บ้าง"

เงินเฟ้อถูกผลักดันขึ้นมาจากอะไรกันแน่?

นี่คือกุญแจสำคัญของทั้งบทความ เพราะมันกำหนดว่าการขึ้นดอกเบี้ยจะมีประโยชน์หรือไม่

มาดูกันว่าเส้นนี้เดินไปถึงจุดไหนแล้ว ตัวชี้วัดเงินเฟ้อที่เฟดให้ความสำคัญมากที่สุดคือดัชนีราคา PCE ตอนที่ทรัมป์เข้ารับตำแหน่งในเดือนมกราคม 2025 อยู่ที่ 2.5% ก่อนสงครามอิหร่านจะปะทุในวันที่ 28 กุมภาพันธ์ปีนี้ อยู่ที่ 2.8% เดือนพฤษภาคมพุ่งขึ้นไปที่ 4.1% เดือนมิถุนายนลดลงมาอยู่ที่ 3.7% เป้าหมายนโยบายคือ 2%

เจ้าหน้าที่เฟดระบุสาเหตุสามประการด้วยตัวเอง: ภาษีนำเข้าของรัฐบาลทรัมป์ ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นจากสงครามอิหร่าน และการลงทุน AI ขนาดใหญ่ในปัจจุบัน

ในสามอย่างนี้ Collins มองว่าสองอย่างแรกกำลังลดความรุนแรงลง เธอประเมินว่าการถ่ายทอดผลของภาษีครั้งก่อนได้ดำเนินไปจนเกือบครบแล้ว และผลกระทบของราคาน้ำมันที่สูงขึ้นต่อเงินเฟ้อก็ควรเริ่มอ่อนกำลังลงเช่นกัน

แต่ประการที่สาม คือสิ่งที่เธอชี้ชื่อเองในบทความ:

"เกี่ยวกับที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจแข็งแกร่งเกินคาดการณ์ ฉันอยากชี้ให้เห็นว่า การก่อสร้าง AI ดูเหมือนกำลังสร้างแรงกดดันขาขึ้นต่อเงินเฟ้อสินค้าหลัก"

เมื่อนำทั้งสามอย่างนี้มาแผ่ดู ความอึดอัดของเครื่องมือขึ้นดอกเบี้ยก็ปรากฏชัด

เส้นทางการส่งผ่านของการขึ้นดอกเบี้ยมีเพียงเส้นเดียว: เพิ่มต้นทุนการกู้ยืม → กดอุปสงค์ → เมื่ออุปสงค์ลดลง ราคาก็ลดลง มันรักษา "เงินมากเกินไป สินค้าน้อยเกินไป" ในครึ่งแรกของประโยค

แต่ภาษีคือราคาที่กำหนดโดยนโยบาย การขึ้นดอกเบี้ยเปลี่ยนไม่ได้ สถานการณ์การผ่านช่องแคบฮอร์มุซถูกกำหนดโดยสถานการณ์ตะวันออกกลาง การขึ้นดอกเบี้ยก็เปลี่ยนไม่ได้เช่นกัน ส่วนการก่อสร้าง AI นั้น การใช้จ่ายศูนย์ข้อมูลมูลค่า 730,000 ล้านดอลลาร์ คำสั่งซื้อที่แย่งไฟฟ้า แย่งหม้อแปลง แย่งหน่วยความจำ ล้วนเกิดขึ้นในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยสูงอยู่แล้ว ความอ่อนไหวต่อต้นทุนเงินทุนของพวกมันต่ำกว่าการลงทุนขององค์กรทั่วไปมาก

ประธาน IMF อย่าง Georgieva ให้กรอบที่กระชับที่สุดสำหรับความโกลาหลนี้

เธอกล่าวว่าเศรษฐกิจโลกที่ผ่านมาสามารถต้านทานแรงกดดันได้ ส่วนใหญ่ต้องขอบคุณการลงทุน AI ที่เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด ผลกระทบด้านพลังงานจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซก็ดีกว่าที่กังวลไว้ก่อนหน้านี้ ต้องอาศัยประเทศต่างๆ ใช้คลังน้ำมันและก๊าซสำรอง อุปทานพลังงานจากนอกอ่าวเพิ่มขึ้น อุปสงค์พลังงานลดลง กำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนเพิ่มขึ้น และบางภูมิภาคหันกลับไปเผาถ่านหิน

แต่เธอกล่าวว่าความไม่แน่นอนยังคงสูงมาก หลักฐานปรากฏอยู่ในสองจุด: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น และการชะลอตัวของเงินเฟ้อที่หยุดนิ่ง เธอกล่าวในบทสัมภาษณ์ล่าสุดว่า "เราอยู่ในการต่อสู้แบบชักเย่ออย่างแท้จริง ผลกระทบด้านอุปทานเชิงลบจากตะวันออกกลาง กับผลกระทบด้านอุปสงค์เชิงบวกจาก AI"

นี่คือสถานการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เช่นกัน ปลายเชือกด้านหนึ่งดึงราคาให้สูงขึ้น อีกด้านหนึ่งดึงการเติบโตให้สูงขึ้น และในมือมีเพียงค้อนที่สามารถทุบอุปสงค์ได้

รายการความเสี่ยงที่ Georgieva ระบุยังรวมถึง: ปริมาณสำรองน้ำมันและก๊าซที่หดตัวเมื่อเข้าสู่ฤดูหนาวในซีกโลกเหนือ ปรากฏการณ์เอลนีโญที่รุนแรงซึ่งอาจทำให้ความไม่มั่นคงทางอาหารเลวร้ายลง และผลกระทบของ AI ต่อเสถียรภาพทางการเงิน บทสรุปของเธอไม่เว้นช่องว่าง: "ทั้งหมดนี้ไม่ควรปล่อยให้เกิดความพึงพอใจ นี่คือข้อความหลักของฉัน เราทำได้ไม่แย่ แต่ไม่ควรเป็นเหตุผลที่จะพูดว่า 'เอาล่ะ ทุกอย่างราบรื่นและง่ายดาย'"

IMF ในเดือนกรกฎาคมคงประมาณการการเติบโตของเศรษฐกิจโลกปี 2026 ไว้ที่ประมาณ 3% แต่ปรับเพิ่มประมาณการราคาผู้บริโภคทั่วโลก โดยหลักมาจากพลังงานและอาหาร

กล่าวอีกนัยหนึ่ง กำแพงสามด้านจากฝั่งอุปทาน ค้อนของอัตราดอกเบี้ยเอื้อมไม่ถึง สิ่งที่มันทุบได้มีเพียงอุปสงค์เท่านั้น

และฝั่งอุปสงค์นั้น ทนไม่ไหวก่อนแล้ว

ผู้บริโภคทนไม่ไหวก่อนแล้ว

ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 89.4 ลดลง 0.8 จุดจาก 90.2 ที่ปรับลดลงในเดือนกรกฎาคม ทำสถิติต่ำสุดในรอบเจ็ดเดือน และต่ำกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ที่ 90.2

เมื่อแยกดู ข้อมูลชุดนี้มีความแตกแยก

การประเมินสถานการณ์ปัจจุบันกำลังดีขึ้น: ดัชนีสถานการณ์ปัจจุบันเพิ่มขึ้น 6.8 จุดเป็น 121.2 ซึ่งเป็นการฟื้นตัวครั้งแรกในรอบสี่เดือน ความรู้สึกด้านการจ้างงานก็ดีขึ้นเช่นกัน — สัดส่วนที่กล่าวว่างาน "เพียงพอ" เพิ่มขึ้นจาก 24.4% เป็น 27% และส่วนต่างระหว่างผู้ที่มองว่างานเพียงพอกับผู้ที่มองว่างานหายากเพิ่มขึ้นเป็น 7.5% ซึ่งเพิ่มขึ้นครั้งแรกในรอบสามเดือน (ตัวเลขเดือนกรกฎาคมเป็นระดับต่ำสุดในรอบกว่าห้าปี)

การประเมินอนาคตกำลังพังทลาย: ดัชนีความคาดหวังลดลง 5.8 จุดเป็น 68.2 ต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม ลดลง 7.8% มีเพียง 14.6% ที่คาดว่างานจะเพิ่มขึ้นในอีกหกเดือนข้างหน้า ขณะที่เดือนก่อนหน้าตัวเลขนี้อยู่ที่ 16.4%

Dana Peterson หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Conference Board สรุปว่า "ผู้บริโภคมีความมองโลกในแง่ร้ายมากขึ้นต่อภาวะธุรกิจและตลาดแรงงานในอีกหกเดือนข้างหน้า"

ตัวเลขหนึ่งอธิบายว่าทำไม ช่วงเวลาที่เก็บข้อมูลแบบสำรวจนี้คือวันที่ 3 ถึง 16 สิงหาคม ซึ่งในช่วงนั้นราคาน้ำมันเฉลี่ยของสหรัฐฯ อยู่เหนือ 4 ดอลลาร์ต่อแกลลอนตลอดเวลา — เนื่องจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านปะทุขึ้นอีกครั้งทำให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น และผู้บริโภคเองคาดว่าเงินเฟ้อในอีก 12 เดือนข้างหน้าจะเร่งตัวเป็น 5.8% ขณะที่ในเดือนกรกฎาคมพวกเขาคาดไว้ที่ 5.6%

หลักฐานอื่นๆ ก็ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน: ยอดค้าปลีกของสหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคมร่วงลงมากที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี; ตลาดแรงงานในเดือนกรกฎาคมหยุดชะงักอย่างไม่คาดคิด นายจ้างตัดตำแหน่งงานสุทธิ 23,000 อัตรา และกระทรวงแรงงานยังปรับลดตัวเลขการจ้างงานของเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนลง 103,000 ตำแหน่ง; อัตราการว่างงานลดลงเหลือ 4.1% แต่สาเหตุไม่ถูกต้อง—เพราะมีคนหลายพันคนถอนตัวออกจากตลาดแรงงานไปเลย ทำให้ผู้แข่งขันน้อยลง ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกนในเดือนสิงหาคมก็ลดลงเป็นครั้งแรกในรอบสามเดือนเช่นกัน

หลังจากเงินเฟ้อสูงถึงห้าปี ความอดทนของคนอเมริกันกำลังถึงขีดสุด และการเลือกตั้งกลางเทอมเหลืออีกไม่ถึง 70 วัน

มุมมองล่วงหน้าวันศุกร์ สองสิ่งที่ต้องติดตามต่อไป

อย่างแรกคือการประกาศข้อมูล PCE เดือนกรกฎาคม นักเศรษฐศาสตร์ที่สำรวจโดยรอยเตอร์คาดการณ์ว่า Core PCE จะเพิ่มขึ้น 3.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งทรงตัวจากเดือนก่อนหน้า; การคาดการณ์ PCE โดยรวมของวอลล์สตรีทเจอร์นัลอยู่ที่ 3.6% ไม่ว่าจะใช้เกณฑ์ใด ก็ยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% อยู่มาก

จากนั้นคือการประชุมแจ็กสันโฮลในวันศุกร์ Kevin Warsh จะกล่าวสุนทรพจน์สำคัญครั้งแรกนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เขาเผชิญกับคำวิจารณ์ว่า—เขายังไม่เคยพูดอย่างตรงไปตรงมาเกี่ยวกับมุมมองของเขาต่อเศรษฐกิจ Georgieva จะเดินทางไปแจ็กสันโฮลเป็นครั้งแรกในสัปดาห์นี้เช่นกัน

การตั้งราคาในตลาดตอนนี้ขัดแย้งกัน: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าชี้ว่าความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมอยู่ที่ประมาณ 75% ในขณะที่ Chris Beauchamp จาก IG กล่าวว่าความน่าจะเป็นที่เดือนกันยายนจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ "ยึดมั่นอยู่ที่ประมาณ 60%" และเชื่อว่าสุนทรพจน์ครั้งนี้จะไม่เปลี่ยนแปลงอะไรมากนัก—เพราะ Warsh ชอบ "ปิดปากเงียบ"

แต่มีสิ่งหนึ่งที่ให้คำตอบไว้ก่อนแล้ว ทองคำอยู่ที่ประมาณ 4,660 ดอลลาร์ ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสามเดือน เพิ่มขึ้นมากกว่า 7% ในหนึ่งสัปดาห์

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia