TL;DR
·พันธบัตรสหรัฐฯ ทองคำ และบิตคอยน์ปรับตัวขึ้นพร้อมกัน สะท้อนว่ากระแสเงินเริ่มซื้อขายตามแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลงและความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ที่คลี่คลาย ไม่ใช่แค่ตรรกะการหลบภัยเพียงอย่างเดียว
·จุดสนใจของตลาดเปลี่ยนจากการขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรสหรัฐฯ ไปสู่การที่กระทรวงการคลังจะใช้เงินสดในบัญชี TGA โดยตรงเพื่อจัดหาเงินทุน ซึ่งหมายถึงพื้นที่การดำเนินงานที่ใหญ่กว่า
·การซื้อคืนสามารถปรับปรุงสภาพคล่องของพันธบัตรระยะยาวและความคาดหวังด้านอุปสงค์-อุปทานได้ แต่ยากที่จะขจัดแรงกดดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่เกิดจากการขาดดุลการคลัง เงินเฟ้อ และส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา
·ความเสี่ยงจากอิหร่านเปลี่ยนจากการปะทะทางทหารไปสู่การคว่ำบาตรขั้นรองชั่วคราว ประกอบกับการกลับมาเปิดเส้นทางเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซ ส่งผลให้ส่วนชดเชยความเสี่ยงของราคาน้ำมันดิบปรับตัวลดลง
·การร่วงลงของน้ำมันดิบไม่ได้หมายความว่าภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงานสิ้นสุดลง กำลังการกลั่นที่จำกัดยังคงทำให้ราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป เช่น ดีเซล อยู่ในระดับสูง
·หุ้นเทคโนโลยีไม่สามารถดีดตัวตามอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง เอ็นวิเดียร่วงติดต่อกันเจ็ดวันทำการ สะท้อนว่าเทรด AI กำลังเข้าสู่ช่วงการพิสูจน์ผลประกอบการ

วันที่ 25 สิงหาคม ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรากฏชุด组合ที่ไม่ค่อยพบเห็น: พันธบัตรสหรัฐฯ ทองคำ และบิตคอยน์ปรับตัวขึ้นพร้อมกัน ดอลลาร์ยังคงแข็งค่า ราคาน้ำมันดิบปรับตัวลง ขณะที่หุ้นเทคโนโลยียังคงถูกกดดันต่อเนื่อง

ตัวแปรหลักที่ขับเคลื่อนตลาดมาจากสัญญาณนโยบายสองประการที่สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ปล่อยออกมา ด้านหนึ่ง ตลาดมีข่าวว่ากระทรวงการคลังอาจใช้เงินสดในบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับการขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว อีกด้านหนึ่ง จุดเน้นนโยบายของสหรัฐฯ ต่ออิหร่านเปลี่ยนไปสู่การคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจชั่วคราว แทนที่จะยกระดับปฏิบัติการทางทหารเพิ่มเติม

ข่าวทั้งสองรายการร่วมกันกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวและราคาน้ำมันให้ลดลง พร้อมทั้งให้การสนับสนุนทองคำและสินทรัพย์คริปโต แต่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ไม่ได้ปรับตัวแข็งแกร่งโดยรวม การปรับฐานของกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์ยังคงถ่วงดัชนีแนสแด็ก

TGA กลายเป็นตัวแปรใหม่ของตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ

ก่อนหน้านี้ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้ประกาศขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรอายุ 10 ถึง 30 ปี ตลาดเริ่มแรกตีความว่าเป็นการปรับโครงสร้างอายุหนี้คล้ายกับ "ปฏิบัติการบิดเบือนเส้นอัตราผลตอบแทน" (Operation Twist): กระทรวงการคลังเพิ่มการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้น พร้อมซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว เพื่อเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอายุหนี้

การเปลี่ยนแปลงล่าสุดอยู่ที่ว่า กระทรวงการคลังอาจไม่จำเป็นต้องพึ่งพาการออกหนี้ระยะสั้นใหม่ แต่ใช้เงินสดในบัญชี TGA ที่ฝากไว้กับธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยตรง

มาร์ติน โทเบียส นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของมอร์แกน สแตนลีย์ ประมาณการว่า กระทรวงการคลังอาจดึงเงิน 80,000 ถึง 200,000 ล้านดอลลาร์จาก TGA เพื่อใช้ขยายการซื้อคืนพันธบัตร เมื่อเทียบกับขนาดโครงการซื้อคืนที่ประกาศในปัจจุบัน แหล่งเงินทุนที่มีศักยภาพนี้ใหญ่กว่าอย่างชัดเจน จึงถูกนักเทรดบางส่วนมองว่าเป็น "เครื่องมือที่แข็งแกร่งกว่า" ของกระทรวงการคลังในการรักษาเสถียรภาพตลาดพันธบัตรระยะยาว

จากผลกระทบนี้ พันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ ปรับตัวนำตลาด เส้นอัตราผลตอบแทนมีแนวโน้มแบนลง ขณะเดียวกัน การตั้งราคาสำหรับการปรับขึ้นดอกเบี้ยในปี 2026 กลับปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็นประมาณ 27.4 จุดพื้นฐาน แสดงให้เห็นว่าการปรับตัวขึ้นของพันธบัตรระยะยาวในวันนั้นส่วนใหญ่มาจากการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์-อุปทานและความคาดหวังเชิงนโยบาย ไม่ใช่การที่ตลาดเปลี่ยนไปสู่การซื้อขายแบบผ่อนคลายเต็มรูปแบบในทันที

值得注意的是，动用TGA为回购提供资金目前仍属于媒体报道和市场推演，尚不能视为已确定的财政部安排。即使最终实施，这类操作的直接作用也主要是改善流动性、调整市场可交易债券结构，并不等同于美联储量化宽松。

การซื้อคืนช่วยรักษาสภาพคล่องได้ แต่ยากที่จะแก้ไขแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนระยะยาว

วอลล์สตรีทยังคงมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนว่าการซื้อคืนจะสามารถกดดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวลงได้จริงหรือไม่

สถาบันอย่างโกลด์แมน แซคส์ และเวลส์ ฟาร์โก เห็นว่าการขยายการซื้อคืนไม่ได้แตะต้องสาเหตุหลักที่ทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นในช่วงที่ผ่านมา นักกลยุทธ์ของโกลด์แมน แซคส์ อย่าง George Cole และ William Marshall ชี้ว่า แม้จะขยายขนาดการซื้อคืนเพิ่มเติม ก็อาจไม่เพียงพอที่จะปรับระดับอัตราดอกเบี้ยลงได้อย่างมีนัยสำคัญ

แรงกดดันต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวในช่วงที่ผ่านมา ยังคงเป็นผลมาจากการทำงานร่วมกันของการขาดดุลการคลัง อุปทานพันธบัตรรัฐบาล ความหนืดของเงินเฟ้อ และส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา กระทรวงการคลังสามารถปรับปรุงสภาพคล่องของพันธบัตรรุ่นเก่าบางรุ่นได้ผ่านการซื้อคืน และสามารถปรับอุปสงค์และอุปทานในส่วนเพิ่มได้ แต่ไม่สามารถลดความต้องการระดมทุนของภาครัฐได้โดยตรง

นักกลยุทธ์จากโซซิเอเต เจเนราล ธนาคารดอยช์แบงก์ และธนาคารสโกเทีย คาดว่า เมื่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงปรับตัวสูงขึ้นเมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนระยะสั้น เส้นอัตราผลตอบแทนอาจกลับมาลาดชันขึ้นอีกครั้ง ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไม "พอร์ตหุ้นสเตกเฟลชัน" ที่จัดทำโดยโกลด์แมน แซคส์ ถึงปรับตัวแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา นั่นคือตลาดซื้อขายนโยบายสนับสนุนระยะสั้นไปพร้อมกัน ขณะเดียวกันก็ยังคงตั้งราคาความเสี่ยงด้านการคลังและเงินเฟ้อในระยะยาวต่อไป

ดังนั้น ความคาดหวังการซื้อคืนผ่าน TGA จึง更像是เพิ่มชั้นการปกป้องสภาพคล่องให้กับตลาดพันธบัตรระยะยาว มากกว่าจะเป็นการพลิกกลับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยอย่างสิ้นเชิง

ความเสี่ยงจากอิหร่านเปลี่ยนไปสู่สงครามเศรษฐกิจชั่วคราว ราคาน้ำมันปรับลดส่วนชดเชยความเสี่ยง

ราคาน้ำมันที่ลดลงมาจากอีกหนึ่งแนวทางเชิงนโยบาย

รายงานหลายฉบับแสดงให้เห็นว่า ภายใต้การคุ้มครองของสหรัฐฯ ปริมาณเรือบรรทุกน้ำมันที่ผ่านช่องแคบฮอร์มุซกำลังฟื้นตัว Axios อ้างอิงเจ้าหน้าที่สหรัฐฯ ระบุว่า เรือบรรทุกน้ำมันประมาณ 40 ลำ คิดเป็นน้ำมันดิบประมาณ 16 ล้านบาร์เรล ได้ผ่านช่องทางเดินเรือฝั่งใต้เพื่อออกจากช่องแคบฮอร์มุซเมื่อคืนวันศุกร์ ข้อมูลจาก Kpler ระบุว่า ในช่วงสุดสัปดาห์มีเรืออีก 30 ลำผ่านช่องแคบดังกล่าว และมีเรือ 83 ลำผ่านช่องแคบมันเดบ

แม้อิหร่านจะตั้งคำถามถึงปริมาณการสัญจรดังกล่าว แต่ตลาดน้ำมันดิบเลือกที่จะเชื่อสัญญาณการฟื้นตัวของการเดินเรือในขณะนี้

สำนักงานปฏิบัติการการค้าทางทะเลของอังกฤษรายงานในเวลาต่อมาว่า เรือบรรทุกน้ำมันของซาอุดีอาระเบียลำหนึ่งถูกโจมตีในทะเลแดง ราคาน้ำมันดีดตัวขึ้นในช่วงสั้น ๆ อย่างไรก็ตาม หลังจากที่เบสเซนต์ประกาศจะเปิดฉาก "ดีเดย์ทางเศรษฐกิจ" ต่ออิหร่าน โดยมุ่งโจมตีหน่วยงานบุคคลที่สามที่ซื้อและขนส่งน้ำมันของอิหร่าน ราคาน้ำมันก็ปรับลดลงอีกครั้ง

ตลาดตีความถ้อยแถลงนี้ว่า ในระยะนี้สหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะใช้มาตรการคว่ำบาตรรองเพื่อกดดันรายได้จากน้ำมันของอิหร่าน มากกว่าที่จะขยายปฏิบัติการทางทหารโดยตรง เมื่อเทียบกับการทำลายโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานเพิ่มเติมหรือการปิดกั้นเส้นทางเดินเรือ การคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจมีผลกระทบต่ออุปทานน้ำมันดิบจริงในตลาดโลกค่อนข้างจำกัดในทันที

อย่างไรก็ตาม การตั้งราคาในเชิงบวกนี้ยังคงเปราะบาง อิหร่านเคยใช้กองเรือเงาและตัวกลางทางการค้าเพื่อหลบเลี่ยงการคว่ำบาตรมาแล้ว และยังได้ขู่ว่าจะตอบโต้ประเทศที่สนับสนุนแผนการของสหรัฐฯ หากการเดินเรือถูกขัดขวางอีกครั้ง ส่วนชดเชยความเสี่ยงจากน้ำมันดิบก็อาจกลับมาสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

น้ำมันดิบปรับตัวลง แต่แรงกดดันเงินเฟ้อจากผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมยังไม่คลี่คลาย

การที่ราคาน้ำมันดิบลดลงไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจากพลังงานจะหายไปแล้ว

ความเสี่ยงด้านการเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซและทะเลแดงยังคงส่งผลกระทบต่อการขนส่งผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ขณะที่การโจมตีด้วยโดรนของยูเครนได้จำกัดอุปทานเชื้อเพลิงของรัสเซีย ในขณะเดียวกัน กำลังการกลั่นทั่วโลกกลายเป็นคอขวดด้านอุปทานใหม่ ทำให้ราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม เช่น ดีเซล ยังคงอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับน้ำมันดิบ

ฝ่ายบริหารของ TotalEnergies มองว่า เมื่อน้ำมันดิบทยอยผ่านช่องแคบฮอร์มุซได้ แนวโน้มราคาน้ำมันดิบมีทิศทางเป็นขาลง แต่เนื่องจากอุปทานผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมยังคงตึงตัว ราคาผลิตภัณฑ์อย่างดีเซลและน้ำมันเบนซินอาจยังคงแข็งแกร่งต่อไป

นี่หมายความว่าจุดส่งผ่านของเงินเฟ้อพลังงานกำลังเปลี่ยนแปลงไป ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการขาดแคลนน้ำมันดิบลดลงบ้าง แต่คอขวดด้านการกลั่นและการขนส่งยังคงส่งผลต่อต้นทุนของภาคธุรกิจและเงินเฟ้อของผู้บริโภคผ่านราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม

อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงไม่สามารถช่วยหุ้นเทคโนโลยีได้

เมื่อเทียบกับการปรับตัวขึ้นของพันธบัตร ทองคำ และ比特币 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีความแตกต่างอย่างชัดเจน

หุ้นเทคโนโลยีของเกาหลีใต้อ่อนตัวลงเป็นรายแรก แผนตอบแทนผู้ถือหุ้นที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Samsung ที่ประกาศออกมายังต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ จากนั้นแรงกดดันก็ส่งผ่านไปยังกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และ AI ของสหรัฐฯ ดัชนีหลักของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ปรับตัวลง มีเพียงดัชนี Dow Jones ที่ปรับตัวขึ้นได้โดยได้แรงหนุนจากหุ้นกลุ่มการเงิน ขณะที่ดัชนี Nasdaq ปรับตัวลงมากที่สุด

ในเชิงกลุ่มอุตสาหกรรม กลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็นและกลุ่มการเงินค่อนข้างยืดหยุ่น ขณะที่กลุ่มเทคโนโลยีและพลังงานต่างปรับตัวลงมากกว่า 1% กลุ่มการซื้อขายหลักที่เกี่ยวข้องกับ AI เช่น ออปติคอลคอมมูนิเคชันและเซมิคอนดักเตอร์ต่างอ่อนตัวลงในวงกว้าง

Nvidia ปรับตัวลงติดต่อกันเจ็ดวันทำการแล้ว สร้างสถิติการลดลงต่อเนื่องยาวนานที่สุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2022 และส่วนต่างของ Credit Default Swap ก็พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ด้วยการที่รายงานผลประกอบการของ Nvidia การประชุม Jackson Hole ของธนาคารกลาง และข่าวนโยบายของสหรัฐฯ กำลังจะเข้ามาพร้อมกัน เงินทุนจึงกำลังลดความเสี่ยงอย่างแข็งขัน

ที่น่าสังเกตคือ ความผันผวนของดัชนีเพิ่มขึ้นตามการปรับตัวลงของตลาดโดยรวม แต่ความผันผวนของหุ้นรายตัวกลับลดลง ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบในระดับนโยบายมหภาคและระดับภาคอุตสาหกรรมมากกว่าเหตุการณ์ฉุกเฉินของบริษัทใดบริษัทหนึ่ง

โดยรวมแล้ว แนวทางหลักของตลาดในวันนั้นไม่ใช่เพียงแค่การซื้อขายเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงหรือการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ความคาดหวังการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังช่วยปรับปรุงอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรระยะยาว ความเสี่ยงจากอิหร่านที่ลดระดับลงกดดันราคาน้ำมัน ขณะที่ทองคำและบิตคอยน์ได้รับประโยชน์จากการปรับตัวลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและความไม่แน่นอนของนโยบาย แต่หุ้นเทคโนโลยีไม่ได้ฟื้นตัวตาม ซึ่งบ่งชี้ว่าการซื้อขาย AI กำลังเปลี่ยนจากช่วงที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่อง เข้าสู่ช่วงการตรวจสอบผลกำไร การประเมินมูลค่า และผลตอบแทนจากการใช้จ่ายด้านทุนอย่างเข้มข้น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia