แนวโน้มรายงานผลประกอบการของ NVIDIA: ตลาดไม่ได้คาดหวังให้มันทำได้เกินคาดอีกต่อไปแล้ว

วันพุธหลังตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการ เจนเซ่น หวง จะหยิบไมโครโฟนขึ้นมา

ค่าเฉลี่ยที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้คือ: รายได้ไตรมาสสองที่ 92.18 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นการเติบโตเร็วที่สุดในรอบเจ็ดไตรมาส โดยอาศัยการเติบโตของธุรกิจศูนย์ข้อมูลที่มากกว่าสองเท่า บริษัทมูลค่า 5 ล้านล้านดอลลาร์แห่งนี้ ทำผลงานเกินคาดการณ์ของนักวิเคราะห์มาแล้ว 14 ไตรมาสติดต่อกัน — ไตรมาสที่แล้วกำไรสุทธิเติบโต 210% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่วอลล์สตรีทคาดการณ์ไว้ที่ 126% ถูกทิ้งห่างเกือบเท่าตัว

ตามหลักแล้ว นี่ควรเป็นคืนที่ทำให้คนรู้สึกตึงเครียด

แต่การกำหนดราคาในตลาดออปชันกลับบอกอีกเรื่องหนึ่ง

ออปชันกำลังบอกอะไร?

เทรดเดอร์กำหนดความผันผวนของราคาหลังวันประกาศผลประกอบการไว้ที่ 5.4% ซึ่งสอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดประมาณ 280 พันล้านดอลลาร์ — มากกว่ามูลค่าตลาดรวมของหุ้น 90% ในดัชนี S&P 500 แต่ละตัวเสียอีก

ฟังดูน่ากลัว แต่ต้องดูกรอบอ้างอิง: ก่อนประกาศผลประกอบการเดือนพฤษภาคม ตลาดกำหนดความผันผวนไว้ที่ 6.5%; ใน 12 ไตรมาสที่ผ่านมา ความผันผวนเฉลี่ยจริงหลังประกาศผลคือ 7.4% กล่าวคือ ครั้งนี้เป็นการคาดการณ์ที่เงียบสงบที่สุดในรอบสองปี

Matt Amberson ผู้ก่อตั้งบริษัทวิเคราะห์ออปชัน ORATS พูดตรงๆ ว่า: "นี่แสดงให้เห็นถึงความพึงพอใจในตัว Nvidia ระดับหนึ่ง และยังหมายความว่ามันคาดเดาได้มากขึ้นแล้ว"

Chris Murphy หัวหน้าร่วมฝ่ายกลยุทธ์ตราสารอนุพันธ์ของ Susquehanna ซึ่งเป็น Market Maker กล่าวชัดเจนยิ่งขึ้น: "ในช่วงเริ่มต้นของยุค AI Nvidia มักจะสร้างความประหลาดใจให้ทุกคนได้เสมอ ความผันผวน 10%, 15%, 20% เป็นเรื่องธรรมดา — ช่วงนั้นจบลงแล้ว ตลาดแทบไม่มีใครคิดจริงๆ ว่าพวกเขาจะใช้ผลประกอบการที่เกินคาดมหาศาลทำให้ทุกคนตกใจ แล้วราคาหุ้นก็พุ่งขึ้น"

หลักฐานหนึ่งคือราคาหุ้นของมันในปีนี้

ตั้งแต่ต้นปีจนถึงตอนนี้ Nvidia เพิ่มขึ้น 11.7% ขณะที่ S&P 500 เพิ่มขึ้น 11.8% — มันตามหลังตลาดโดยรวมเพียงเศษเสี้ยว แต่ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์เพิ่มขึ้น 61% ผู้ขายพลั่วที่ใหญ่ที่สุดในโครงการก่อสร้าง AI ทั้งหมด ปีนี้กลับตามหลังอุตสาหกรรมพลั่วทั้งอุตสาหกรรม วันจันทร์มันปิดติดลบเป็นวันที่เจ็ดติดต่อกัน ซึ่งเป็นการปรับตัวลงยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022

เดือนที่แล้ว มันยังเคยเสียตำแหน่ง "บริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก" ให้กับ Apple ชั่วคราว

วันอังคารก่อนเปิดตลาด มันดีดตัวขึ้นประมาณ 1% มีโอกาสยุติการปรับตัวลงต่อเนื่องนี้ แต่แรงหนุนที่ผลักดันการดีดตัวครั้งนี้ไม่ใช่ตัวมันเอง หากเป็นราคาน้ำมันดิบเบรนท์ที่ร่วงลงมาอยู่แถว 89 ดอลลาร์ Kathleen Brooks ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยของ XTB กล่าวว่า: "การเปลี่ยนแปลงของอารมณ์ตลาด ได้ประโยชน์จากการที่ราคาน้ำมันลดลง"

แล้วตลาดรออะไรอยู่กันแน่?

ซารา อารากี ผู้จัดการพอร์ตของ Franklin Equity ภายใต้บริษัท Franklin Templeton กล่าวบน Bloomberg TV เมื่อวันอังคารอย่างชัดเจนว่า สิ่งที่ Nvidia ต้องการไม่ใช่แค่รายงานผลประกอบการที่สวยงาม แต่ต้องระบุอย่างเป็นรูปธรรมว่าวางแผนจะจัดสรรเงินทุนอย่างไร และจะรักษาแผนการใช้จ่ายไว้อย่างไร

「รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการลงทุนเหล่านี้ มูลค่าของการลงทุนเหล่านี้ — ฉันคิดว่าตลาดต้องการเห็นสิ่งเหล่านี้」

เธอชี้ให้เห็นถึงความแตกต่างที่สำคัญ: อัตราส่วนราคาต่อกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า 12 เดือนของ Nvidia อยู่ที่ประมาณ 21 เท่า ซึ่งไม่สอดคล้องกับการเติบโตของรายได้และกำไรที่คาดการณ์ไว้เลย ตัวเลขนี้บ่งชี้ว่าตลาดได้ตั้งราคาสำหรับการชะลอตัวของการเติบโตไว้แล้ว

「การเติบโตนี้ (เป็นสิ่งพิเศษ)」เธอกล่าว 「แต่การชะลอตัวกำลังจะมาถึง และโชคร้ายที่ตลาดมองไปที่ปีหน้า」

เธอยังให้จุดตรวจสอบที่เฉพาะเจาะจงสองจุด

ประการแรกคืออัตรากำไรขั้นต้น อัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 75% ของ Nvidia ถือว่าไม่ธรรมดาสำหรับบริษัทฮาร์ดแวร์ และจะถูกตรวจสอบอย่างละเอียดในบริบทของต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น เพื่อป้องกันต้นทุนหน่วยความจำที่แพงขึ้น Nvidia ได้ขึ้นราคาแล้ว: เซิร์ฟเวอร์ช่วงต้นปี 2027 ที่ใช้สถาปัตยกรรม Vera Rubin และ Grace Blackwell จะขึ้นราคาเสนอให้ลูกค้าหลักมากกว่า 15%

ประการที่สองคือการใช้เงินนั้น การเติบโตของกำไรมีความสำคัญเพราะมันทำให้วอลล์สตรีทมั่นใจว่า 「กระแสเงินสดอิสระที่พวกเขาสร้างขึ้น เพียงพอต่อการลงทุนที่พวกเขาจำเป็นต้องทำ」 เธอเสริมว่า 「และพวกเขาต้องใช้เงินนั้นซื้อหุ้นคืน」

นักวิเคราะห์ของ Bloomberg Intelligence ให้คำเตือนแบบเดียวกัน: การ 「ทำได้เกินคาดพร้อมปรับเพิ่มแนวโน้ม」 แบบปกติ อาจไม่เพียงพอที่จะกระตุ้นความรู้สึกของตลาดอีกต่อไป

แล้วเงินไหลไปทางไหนกันแน่?

นี่คือโจทย์ที่แท้จริงของรายงานผลประกอบการครั้งนี้ ในเดือนที่ผ่านมา สิ่งที่ Nvidia ทำได้เกินขอบเขตของบริษัทชิปทั่วไป:

มันร่วมมือกับสถาบันการเงินที่ใหญ่ที่สุดหกแห่งบนวอลล์สตรีท จัดแผนการระดมทุน AI มูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์ โดยให้คำมั่นว่าจะรองรับสินเชื่อสำหรับลูกค้าที่ซื้อชิปของมันไม่ไหว

สัปดาห์ที่แล้ว มันตกลงที่จะให้การค้ำประกันสูงสุด 1.05 แสนล้านดอลลาร์สำหรับการเช่าศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ของ OpenAI ในรัฐโอไฮโอ เป็นระยะเวลา 20 ปี — นี่เป็นหนึ่งในคำมั่นสัญญาทางการเงินด้าน AI ที่ใหญ่ที่สุดของมัน

ในสัปดาห์เดียวกันนั้น มันได้เข้าซื้อหุ้นใน Cloverleaf Infrastructure ซึ่งเป็นบริษัทที่เชี่ยวชาญด้านการจัดหาพลังงานไฟฟ้าให้กับศูนย์ข้อมูล

นอกจากนี้ ยังได้ทำข้อตกลงมูลค่า 6 พันล้านดอลลาร์กับสตาร์ทอัพ Poolside โดยมีเป้าหมายเพื่อพัฒนาโมเดล AI แบบเปิดน้ำหนักที่ทรงพลัง

Brian Mulberry หัวหน้านักกลยุทธ์ตลาดของ Zacks Investment Management ตั้งชื่อให้กับชุดปฏิบัติการนี้ว่า "สิ่งนี้ทำให้พวกเขากลายเป็นธนาคารกลางในแวดวง AI" เขาถือหุ้นของ Nvidia อยู่ แต่ก็ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงว่า "ความเสี่ยงที่แท้จริงคือการเปิดรับ AI อย่างเต็มที่โดยไม่มีการกระจายความเสี่ยง สิ่งที่ทำให้เรื่องนี้ประสบความสำเร็จได้คืออัตราการนำเครื่องมือ AI ไปใช้ต้องเติบโตอย่างต่อเนื่อง"

"การซื้อขายแบบวนซ้ำ" คือข้อกังขาหลักในที่นี้: ถ้าฉันให้คุณยืมเงินเพื่อซื้อชิปของฉัน รายได้ของฉันคือความต้องการจริง หรือเป็นสิ่งที่ฉันสร้างขึ้นมาเอง?

การแก้ต่างของ Jensen Huang ตรงไปตรงมา: ตรรกะง่ายมาก บริษัทมีเงินสดเพียงพอ สามารถใช้เงินเหล่านี้เพื่อสนับสนุนลูกค้าที่เติบโตเร็วแต่ยังขาดทุนให้ก่อสร้างได้ เขากล่าวว่าการรับประกันในโอไฮโอนั้นไม่ถือเป็นการจัดหาเงินทุนแบบวนซ้ำ

ข้อกล่าวอ้างนี้จะยืนหยัดได้ก็ต่อเมื่อลูกค้าเหล่านั้นทำกำไรได้จริงในที่สุด และในจุดนี้ สัญญาณล่าสุดไม่ค่อยดีนัก: OpenAI เพิ่งบอกนักลงทุนว่า รายได้ในไตรมาสที่สองเติบโตเพียง 18% และขาดทุนยังขยายตัวต่อเนื่อง

สิ่งที่ Jensen Huang ต้องเผชิญคืนนี้ไม่ใช่แค่ตัวเขาเอง

รายงานผลประกอบการของ Nvidia ครั้งนี้ตกอยู่ในบริบทที่ไม่เป็นมิตรอย่างยิ่ง

การต่อต้านทางการเมืองต่อ AI กำลังขยายวงกว้าง ทั่วสหรัฐฯ มีเมืองมากกว่า 500 แห่งที่จำกัดการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล การเทขายพันธบัตรผลักดันต้นทุนการกู้ยืมขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี สัปดาห์ที่แล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี เหล่าเครื่องพิมพ์เงินในอดีต—ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่—ปัจจุบันพึ่งพาการกู้ยืมเพื่อก่อสร้างมากขึ้น และในปีนี้ ค่าใช้จ่ายด้านศูนย์ข้อมูลของบริษัทเทคใหญ่คาดว่าจะเกิน 7.3 แสนล้านดอลลาร์

Mulberry จาก Zacks ใช้คำอุปมาเพื่ออธิบายน้ำหนักของรายงานผลประกอบการครั้งนี้ว่า "มันดูเหมือนรอบชิงชนะเลิศฟุตบอลโลกมากขึ้นเรื่อยๆ แทนที่จะเป็นซูเปอร์โบวล์ มันใหญ่ขนาดนั้นเลย"

คำตอบที่นักลงทุนต้องการหามีเพียงหนึ่งเดียว: การเปลี่ยนผ่านจาก Blackwell ไปสู่ Vera Rubin จะเร็วแค่ไหน โดยการจัดส่งคาดว่าจะเริ่มในฤดูใบไม้ร่วงนี้

Russ Mould ผู้อำนวยการฝ่ายลงทุนของ AJ Bell กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "ผลประกอบการที่กำลังจะประกาศของ Nvidia มีพลังที่จะดันทั้งตลาดขึ้นหรือลงได้ สิ่งที่นักลงทุนมองหาคือเบาะแสว่า—ความต้องการ AI กำลังสูญเสียโมเมนตัมหรือไม่"

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia