ชื่อเรื่องต้นฉบับ: The USDE mNAV Trade

ผู้เขียนต้นฉบับ: Starkiller Capital

บทบรรณาธิการ: หากบริษัทหนึ่งถือสินทรัพย์โทเค็นมูลค่า 1 ดอลลาร์ต่อทุก ๆ 1 ดอลลาร์ แต่มูลค่าตลาดของหุ้นกลับมีเพียง 32 เซนต์ จะทำกำไรจากส่วนลดนี้ได้อย่างไร?

วิธีของ Starkiller Capital สถาบันลงทุนเชิงปริมาณด้านสินทรัพย์ดิจิทัล คือการซื้อหุ้น StablecoinX (รหัส Nasdaq: USDE) พร้อมกับชอร์ต ENA ในจำนวนเงินที่เท่ากัน ซึ่งเป็นโทเค็นที่บริษัทนี้ถืออยู่ ด้วยวิธีนี้ แม้ทั้งหุ้นและโทเค็นจะปรับตัวลง ตราบใดที่หุ้นลดลงน้อยกว่า กำไรจากฝั่งชอร์ตก็คาดว่าจะชดเชยขาดทุนจากหุ้นได้

Starkiller เคยทำรอบหนึ่งมาแล้ว ก่อนหน้านี้ ตามที่เปิดเผย เมื่อเดือนสิงหาคมที่ผ่านมา ENA มูลค่า 1 ดอลลาร์ต่อทุก ๆ 1 ดอลลาร์ที่ StablecoinX ถืออยู่ มีมูลค่าตลาดสอดคล้องเพียงประมาณ 18 เซนต์เท่านั้น Starkiller ได้เข้าซื้อหุ้นของบริษัทในตอนนั้น เมื่อส่วนลดแคบลง ตลาดประเมินมูลค่า ENA ต่อ 1 ดอลลาร์เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 60 เซนต์ สถาบันได้ขายสถานะหุ้นที่สะสมไว้ก่อนหน้านี้เพื่อล็อกกำไร ต่อมาราคาหุ้นลดลงเร็วกว่า ENA ส่วนลดจึงขยายกลับไปเป็นสินทรัพย์ 1 ดอลลาร์ต่อ 32 เซนต์อีกครั้ง Starkiller จึงเข้าตลาดอีกครั้งด้วยสถานะที่ใหญ่ขึ้น

การสร้างสถานะใหม่ในครั้งนี้ Starkiller เล็งเห็นเส้นทางการซื้อคืนหุ้นเพิ่มเติมที่เกิดขึ้นหลังการปลดล็อก วันที่ 5 ตุลาคม ข้อจำกัดการล็อก ENA ที่ StablecoinX ถืออยู่ได้ถูกยกเลิก บริษัทสามารถขาย ENA เพื่อระดมทุนสำหรับแผนซื้อคืนหุ้นที่ได้รับอนุมัติจากมูลนิธิ Ethena ตามราคาในขณะนั้น ทุก ๆ 1 ดอลลาร์ของ ENA ที่บริษัทขายได้ จะสามารถซื้อหุ้นคืนได้เทียบเท่าสินทรัพย์โทเค็นมูลค่าประมาณ 3.13 ดอลลาร์ บริษัทใช้โทเค็นไปบางส่วน แต่จำนวนหุ้นลดลงเร็วกว่า ENA ต่อหุ้นที่เหลือจึงเพิ่มขึ้นแทน

การเทรดครั้งนี้จะทำกำไรได้อีกหรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่าหุ้นจะเอาชนะ ENA ได้หรือไม่ การซื้อคืนหุ้นอาจช่วยให้ส่วนลดแคบลง แต่ StablecoinX ไม่มีกลไกการไถ่ถอน ผู้ถือหุ้นไม่สามารถออกได้ตามมูลค่าสินทรัพย์ที่ถืออยู่ ส่วนลดจึงสามารถคงอยู่ได้เป็นเวลานาน รายงานไตรมาสที่สาม (10-Q) ที่จะถึงนี้ สิ่งที่น่าจับตาคือบริษัทจะประกาศแผนซื้อคืนหุ้นที่เฉพาะเจาะจงหรือไม่ และเตรียมซื้อหุ้นคืนจำนวนเท่าใด

ต่อไปนี้คือเนื้อหาต้นฉบับ:

ใครก็ตามที่อยู่ในตลาดคริปโตมาหลายปีคงจำ GBTC ได้ ตลอดช่วงส่วนใหญ่ของปี 2022 คุณสามารถซื้อบิตคอยน์ผ่าน Grayscale ในราคาส่วนลดที่มากได้ ส่วนลดบางครั้งเกิน 40% ผู้ที่ซื้อตอนส่วนลดและรอจน GBTC เปลี่ยนเป็น ETF ก็ทำเงินได้

ขณะนี้ กำลังเกิดโอกาสที่คล้ายกันซึ่งมีขนาดเล็กกว่า สภาพคล่องแย่กว่า แต่มีกำไรแฝงสูงกว่า

StablecoinX (รหัสหุ้น USDE) เป็นบริษัทคลังสินทรัพย์คริปโต (DAT) ที่ถือโทเค็นคิดเป็นประมาณ 20% ของ ENA ทั้งหมด ณ วันศุกร์ที่ผ่านมา ปิดตลาดที่ราคาหุ้น 6.43 ดอลลาร์ โดยแต่ละหุ้นเทียบเท่า 125.48 ENA มูลค่า 20.10 ดอลลาร์ เท่ากับจ่ายเพียง 32 เซนต์ต่อ ENA ทุก 1 ดอลลาร์ หรือพูดอีกอย่างคือใช้เงิน 155 ล้านดอลลาร์ซื้อโทเค็นมูลค่า 485 ล้านดอลลาร์

หกสัปดาห์ก่อน Ethena ได้ให้การยกเว้นแก่บริษัทคลังสินทรัพย์แห่งนี้ ปลดล็อกโทเค็นทั้งหมด การล็อกเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้หุ้นนี้ซื้อขายในราคาส่วนลด ตลาดรู้มานานแล้วว่าการยกเว้นมีแนวโน้มจะได้รับอนุมัติ ก่อนการยกเว้นได้รับอนุมัติ mNAV ของ USDE เพิ่มจาก 0.15 เท่าเป็น 0.61 เท่า จากนั้นดิ่งลงอีกครั้งเหลือ 0.32 เท่า

Starkiller ถือสถานะนี้มาตั้งแต่เดือนสิงหาคม ตอนที่ mNAV อยู่ที่ 0.18 เท่า ต่อมาเราได้ปรับสมดุลสถานะและทำกำไรจากสถานะ USDE ที่สะสมไว้ที่ 0.60 เท่า ในช่วงหกสัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะที่ mNAV และตลาดคริปโตโดยรวมปรับตัวลง เราได้สร้างสถานะใหม่ และครั้งนี้มีขนาดใหญ่กว่าเดิม การที่เราเผยแพร่งานวิจัยนี้อย่างเปิดเผย แน่นอนว่าเราก็มีผลประโยชน์ของตัวเอง เรามั่นใจมากว่าตลาดกำหนดราคาในปัจจุบันอย่างไร้เหตุผลเพียงใด จึงยินดีที่จะพูดออกมาอย่างเปิดเผย และหวังว่าเพื่อนร่วมวงการที่มีมุมมองคล้ายกันจะได้รับประโยชน์จากสิ่งนี้

ต่อไปนี้ เราจะอธิบายตรรกะและความเสี่ยงของการเทรดนี้ให้ตรงไปตรงมาที่สุด

ข้อมูลพื้นฐานบางส่วน

StablecoinX เข้าตลาดในเดือนมิถุนายนผ่านการควบรวมกับบริษัทเพื่อการเข้าซื้อกิจการเฉพาะกิจ (SPAC) ชื่อ TLGY Ethena สร้างมันขึ้นมาเป็นพาหนะการลงทุนใน ENA บนตลาดสาธารณะ ตามแนวทางของบริษัทคลังสินทรัพย์บิตคอยน์และอีเธอเรียม บริษัทยังมีธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานขนาดเล็กแนบมาด้วย ซึ่งปัจจุบันไม่มีนัยสำคัญต่อการประเมินมูลค่า โดยมีรายได้ 62,000 ดอลลาร์ในช่วงสองสัปดาห์สุดท้ายของเดือนมิถุนายน ณ สิ้นไตรมาสที่สอง บริษัทมีเงินสดประมาณ 19 ล้านดอลลาร์และหนี้สินประมาณ 18 ล้านดอลลาร์ ดังนั้นจากมุมมองการประเมินมูลค่าที่แท้จริง บริษัทนี้ก็คือกลุ่มโทเค็น ENA ก้อนหนึ่ง ซึ่งสามารถประเมินมูลค่าตามแนวคิดนี้ได้

ก่อนจะไปต่อ เราขอพูดตรงๆ ก่อนว่าโดยทั่วไปเราเห็นว่าบริษัทคลังสินทรัพย์คริปโตนั้นแย่มาก มาถึงจุดนี้พวกมันแทบไม่มีความจำเป็นที่จะต้องมีอยู่จริง ในความเป็นจริง USDE ก็ไม่มีความจำเป็นที่จะต้องมีอยู่เช่นกัน มันไม่ได้สร้างมูลค่าที่แท้จริงให้กับระบบนิเวศ และจากส่วนลดที่มันซื้อขายเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิก็เห็นได้ว่ามันมักไม่ใช่เครื่องมือที่ดีสำหรับการถือความเสี่ยงแบบเบต้า

แต่เราจะมองข้ามมุมมองเหล่านี้ไป แล้วใช้ mNAV ในการมองมัน ซึ่งก็คือการใช้มูลค่าตลาดของบริษัทหารด้วยมูลค่าตลาดของ ENA ที่บริษัทถืออยู่ ราคาหุ้นเท่ากับราคา ENA คูณด้วยจำนวน ENA ต่อหุ้น แล้วคูณด้วย mNAV เมื่อหักล้างความเสี่ยงจากราคา ENA ออกไป สิ่งที่เหลืออยู่ก็คือตัวคูณนี้ และสิ่งที่เราเทรดก็คือตัวคูณนี้เอง

ส่วนลดเคยสมเหตุสมผล แต่ต่อมาสถานการณ์เปลี่ยนไป

ในช่วงเวลาส่วนใหญ่หลังจากเข้าตลาด หุ้นตัวนี้ซื้อขายในราคาส่วนลดอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งมีเหตุผลที่สมเหตุสมผล ตามข้อตกลงการซื้อโทเค็น ENA ประมาณครึ่งหนึ่งจะถูกปลดล็อก gradually ภายใน 48 เดือน จนกว่าจะปลดล็อกทั้งหมดในปี 2029 นอกจากนี้ การขายแต่ละครั้งต้องได้รับความเห็นชอบจากมูลนิธิ Ethena ณ วันที่ 4 ตุลาคม ยังมี ENA จำนวน 1.56 พันล้านเหรียญที่ยังถูกล็อกอยู่

ตลาดกำหนดราคาอย่างสมเหตุสมผลในขณะนั้น เมื่อวัดจากมูลค่าของ ENA ที่ปลดล็อกแล้วเท่านั้น ตั้งแต่ปลายเดือนสิงหาคมถึงต้นเดือนตุลาคม หุ้นตัวนี้ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1 เท่า นักลงทุนยินดีจ่ายเต็มราคาสำหรับโทเค็นที่บริษัทสามารถใช้ได้จริง และให้มูลค่าเป็นศูนย์สำหรับโทเค็นที่เหลือ

ต่อมา Ethena และมูลนิธิได้ลงนามในจดหมายเมื่อวันที่ 14 กันยายน เพื่อยกเว้นข้อจำกัดการล็อกทั้งหมด มีผลตั้งแต่วันที่ 5 ตุลาคม ในชั่วข้ามคืน มูลค่า ENA ที่ปลดล็อกแล้วต่อหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 14.82 ดอลลาร์เป็น 30.28 ดอลลาร์ ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 14.15 ดอลลาร์เป็น 14.96 ดอลลาร์

หากตลาดยังคงใช้วิธีเดิมในการกำหนดราคา USDE ตาม ENA ที่ปลดล็อกแล้ว ราคาหุ้นควรจะเพิ่มขึ้นประมาณสองเท่า ความเป็นจริงคือ เส้นสีเทากลายเป็นเส้นสีน้ำเงิน และตัวคูณมูลค่าลดลง gradually จาก 0.49 เท่าเหลือ 0.32 เท่า

ทำไมส่วนลดถึงกลับขยายกว้างขึ้น?

เพราะพอถึงเดือนตุลาคม ตลาดก็ร่วงลง บิตคอยน์ลดลง 7% ENA ลดลง 29% เมื่อตลาดทั้งหมดกำลังร่วงลง ไม่มีใครนั่งลงคำนวณมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของบริษัทคลังสินค้าขนาดเล็กอีกครั้ง นักลงทุนกำลังลดความเสี่ยงจากสินทรัพย์คริปโต และ USDE ก็คือความเสี่ยงประเภทนั้น

ราคาหุ้นลดลงหนักกว่าโทเค็น ด้วยเหตุผลหลายประการ ผู้ถือหุ้นหลายรายซื้อ USDE เพื่อทำ long ENA ผ่านบัญชีหลักทรัพย์ ดังนั้น当他们ต้องการออกจากสถานะ ENA ก็จะขาย USDE USDE ยังเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำที่สุดในบรรดาสินทรัพย์ที่นักลงทุนเหล่านี้ถืออยู่ มูลค่าตลาดของบริษัทมีเพียง 155 ล้านดอลลาร์ ปริมาณซื้อขายต่อวันประมาณ 1 ล้านหุ้น ดังนั้นเมื่อนักลงทุนลดความเสี่ยงโดยรวม ราคาของสถานะนี้จึงมีแนวโน้มที่จะกระโดด

ฝ่ายชอร์ตก็เพิ่มเดิมพันตามไปด้วย จำนวนหุ้นชอร์ตที่ยังไม่ปิดสถานะเพิ่มขึ้น 78% แตะประมาณ 2.8 ล้านหุ้น หรือราว 15% ของหุ้นที่หมุนเวียนเสรี

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อ ENA ที่บริษัทถืออยู่ บริษัทยังคงถือโทเค็น 3.029 พันล้าน枚เหมือนในเดือนกันยายน ตอนนี้ทุก枚สามารถใช้ระดมทุนสำหรับการซื้อหุ้นคืนได้ สาเหตุที่ราคาหุ้นลดลงไม่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่รองรับมูลค่า และนี่คือส่วนลดแบบที่เรายินดีซื้อ

ตัวคูณการประเมินมูลค่าที่เคลื่อนตามเบต้าของตลาดคริปโตก็มีอีกด้านเช่นกัน เมื่อตลาดฟื้นตัว ตัวคูณมักจะกลับขึ้นมาเช่นกัน ในเดือนสิงหาคมและกันยายน ขณะที่ ENA ปรับขึ้น ตัวคูณการประเมินมูลค่าเพิ่มจาก 0.15 เท่าเป็น 0.61 เท่า เพราะนักลงทุนที่ใช้ USDE เป็นตัวแทนของ ENA ได้กลับมาซื้ออีกครั้ง ในเดือนตุลาคม กลไกเดียวกันนี้ทำงานในทิศทางตรงกันข้าม เมื่อตลาดพลิกกลับ คนที่เคยขายหุ้นเพื่อลดความเสี่ยงเบต้าจะกลับมาซื้อ

หลังการปลดล็อกโทเค็น การขายโทเค็นของบริษัทยังต้องได้รับการอนุมัติจากมูลนิธิ ประเด็นสำคัญคือ จดหมายยกเว้นได้ให้ความยินยอมล่วงหน้าสำหรับสิ่งที่เรียกว่า "การขายเพื่อระดมทุน" และหนึ่งในวัตถุประสงค์ที่ระบุไว้อย่างชัดเจนในจดหมายคือการซื้อหุ้นคืนตามแผน 10b5-1 ที่ได้รับอนุมัติจากมูลนิธิ

ส่วนลดจะแคบลงได้อย่างไร

การซื้อหุ้นคืนในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิเป็นวิธีที่เพิ่มมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นได้ดีที่สุดสำหรับยานพาหนะการลงทุนประเภทนี้ ที่ตัวคูณ 0.32 เท่า ผลการเพิ่มมูลค่าจะชัดเจนเป็นพิเศษ ทุก 1 ดอลลาร์ของ ENA ที่บริษัทขายเพื่อซื้อหุ้นคืน จะสามารถตัดหุ้นที่สอดคล้องกับสินทรัพย์ ENA มูลค่า 3.13 ดอลลาร์ได้ ทำให้ผู้ถือหุ้นที่ถือต่อมีมูลค่าสินทรัพย์สุทธิเพิ่มขึ้น 2.13 ดอลลาร์ ที่ราคาวันศุกร์ที่แล้ว การใช้สินทรัพย์คลังหนึ่งในสามก็เพียงพอที่จะซื้อหุ้นคลาส A ที่ออกจำหน่ายทั้งหมดคืนได้

bahkanไม่จำเป็นต้องขาย ENA ในตลาดเปิด จดหมายให้สิทธิมูลนิธิในการซื้อ ENA ใดก็ตามที่บริษัทวางแผนจะขาย ดังนั้นมูลนิธิสามารถรับโทเค็นเหล่านี้แบบนอกตลาด บริษัทใช้เงินสดที่ได้ตัดหุ้น และผู้ถือ ENA ก็ไม่ต้องรองรับแรงขายส่วนนี้

พวกเขาจะทำเช่นนั้นหรือ? ฉันคิดว่าผลประโยชน์ของทุกฝ่ายชี้ไปในทิศทางนี้ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินกล่าวในประกาศผลประกอบการไตรมาสสองว่า การลดช่องว่างระหว่างมูลค่าตลาดของบริษัทกับมูลค่าสินทรัพย์ที่ถืออยู่เป็นจุดเน้นของบริษัท บริษัทยังเปลี่ยนซีอีโอในเดือนกันยายน Ethena กำลังนำเสนอ USDe ให้กับผู้ใช้แพลตฟอร์ม Aladdin ของ BlackRock, Janus Henderson และ Coinbase หากหุ้นจดทะเบียนที่แสดงความเสี่ยงต่อโทเค็นของตนซื้อขายเพียงหนึ่งในสามของมูลค่าโทเค็นที่สอดคล้องกัน สิ่งนี้ไม่ช่วยการเจรจาที่เกี่ยวข้อง มูลนิธิเดิมทีไม่มีหน้าที่ต้องลงนามในจดหมายยกเว้นที่ระบุวัตถุประสงค์การซื้อหุ้นคืนอย่างชัดเจน แต่ก็ได้ลงนามแล้ว

จุดสังเกตถัดไปคือรายงาน 10-Q ประจำไตรมาสที่สาม ซึ่งควรยื่นภายในวันที่ 16 พฤศจิกายนเป็นอย่างช้า นี่จะเป็นเอกสารยื่นรายไตรมาสฉบับแรกหลังจากลงนามในหนังสือยกเว้น

วิธีสร้างสถานะ

ทำ long USDE และ short ENA โดยให้มูลค่าไม่ionalเป็นดอลลาร์ทั้งสองฝั่งเท่ากัน หลายคนจะทำขั้นตอนนี้ผิด ไม่จำเป็นต้อง short ENA 125 เหรียญต่อหุ้นที่ซื้อหนึ่งหุ้น เมื่อตัวคูณมูลค่าไม่เปลี่ยนแปลง เปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้นและ ENA จะเป็นหนึ่งต่อหนึ่ง ดังนั้นเมื่อทำ hedging ควรให้มูลค่าไม่ionalเป็นดอลลาร์ทั้งสองฝั่งเท่ากัน

เราทำ short ENA ผ่านสัญญา perpetual ดังนั้นจึงต้องคำนึงถึง funding rate ในงบประมาณ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เราเปิดสถานะนี้ funding rate ของสัญญา perpetual ENA บน Hyperliquid เป็นบวกตลอดมา เช่นเดียวกับหกสัปดาห์ที่ผ่านมา USDE มีปริมาณซื้อขายรายวันบน Nasdaq ประมาณ 1 ล้านหุ้น

หากการซื้อขายเป็นไปตามคาด มูลค่าตลาดของสถานะ long จะเติบโตเร็วกว่ามูลค่าไม่ionalของสถานะ short ดังนั้นคุณต้อง rebalance มิฉะนั้นจะเกิด exposure long สุทธิใน ENA แน่นอนว่าเมื่อตลาดเป็นขาขึ้น หากคุณยินดีรับความเสี่ยงเบต้าเล็กน้อยด้วยผลตอบแทนสะสมจากการ revaluation ของ mNAV สิ่งนี้กลับเป็นผลดีต่อคุณ เราทำเช่นนี้ในช่วงสิงหาคมถึงตุลาคมและทำกำไรได้ แต่ต้องจับจังหวะให้ดี

หากราคา ENA ไม่เปลี่ยนแปลง นี่คือผลตอบแทนโดยประมาณตามมูลค่าไม่ionalของฝั่ง long ยังไม่รวม funding rate และต้นทุนการซื้อขาย exposure รวมทั้งสองฝั่งเป็นสองเท่าของมูลค่าไม่ionalฝั่ง long

แม้ว่าการประเมินมูลค่าจะไม่กลับไปที่ 1 เท่า การซื้อขายนี้ก็ยังให้ผลตอบแทนที่น่าพอใจ เพียงกลับไปที่ระดับในวันที่ปลดล็อก ฝั่ง long ก็มีผลตอบแทน 56% เราเชื่อว่าหุ้นนี้ควรซื้อขายที่ mNAV 0.7 เท่าในที่สุด บริษัท treasury อื่นหลายแห่งซื้อขายที่ระดับนี้ และบางแห่งยังมีโทเค็นจำนวนมากที่ถูกล็อกอยู่

เราได้ระบุปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นหลายประการข้างต้นแล้ว แต่ในความเป็นจริง นี่เป็นการซื้อขาย arbitrage ที่ยากต่อการตัดสินจังหวะการเกิดจริง เมื่อพิจารณาการประเมินมูลค่าของบริษัทเทียบเคียง และการถือสถานะนี้ให้ผลตอบแทนประมาณ 5% ซึ่งเท่ากับครึ่งหนึ่งของ funding rate บวกที่ได้รับจากฝั่ง short ENA การถือสถานะนี้ต่อไปและรอให้ปัจจัยกระตุ้นเกิดขึ้นจริงเป็นวิธีที่สมเหตุสมผลกว่า

จุดที่อาจเกิดปัญหา

ไม่มีกลไกใดที่บังคับให้ส่วนลดแคบลง บริษัทไม่มีกลไกการไถ่ถอน GBTC ก็เป็นเครื่องเตือนใจในเรื่องนี้ ส่วนลดขนาดใหญ่คงอยู่เป็นเวลาสองปีจนกระทั่งเปลี่ยนเป็น ETF จึงหายไป

มูลนิธิควบคุมเส้นทางการออก การขายโทเคนต้องได้รับความยินยอมจากมูลนิธิ หนึ่งในสามที่นั่งของคณะกรรมการลงทุนถูกกำหนดโดยมูลนิธิ และสิทธิออกเสียงของหุ้นคลาส B ก็ถูกควบคุมโดยมูลนิธิเช่นกัน หากมูลนิธิไม่อนุมัติการซื้อคืนตลอดไป ส่วนลดอาจคงอยู่ที่ระดับนี้ต่อไป

ตลาดยังเผชิญกับแรงขายที่อาจเกิดขึ้น เอกสารการจดทะเบียน S-1 ได้ลงทะเบียนหุ้นประมาณ 12.7 ล้านหุ้นสำหรับผู้ถือหุ้นเดิมเพื่อการขายต่อ ซึ่งเกินกว่าครึ่งหนึ่งของจำนวนหุ้นคลาส A ทั้งหมด ผู้ถือหุ้นเหล่านี้สามารถขายได้เมื่อราคาหุ้นฟื้นตัว

ส่วนลดอาจขยายตัว further มากขึ้น mNAV ขณะที่หุ้นเข้าจดทะเบียนอยู่ที่ 0.36 เท่า และลดลงต่ำสุดที่ 0.13 เท่าในเดือนกรกฎาคม ในเดือนตุลาคม บริษัทเองไม่มีปัญหา แต่ mNAV ก็ยังลดลงจาก 0.49 เท่าเหลือ 0.32 เท่า

ใบสำคัญแสดงสิทธิจะสร้างการเจือจางเมื่อราคาหุ้นฟื้นตัว มีใบสำคัญแสดงสิทธิที่จดทะเบียนแล้ว 11.5 ล้านฉบับ ราคาใช้สิทธิ 11.50 ดอลลาร์ นอกจากนี้ยังมีใบสำคัญแสดงสิทธิประมาณ 7.6 ล้านฉบับที่ถือโดยผู้สนับสนุน ราคาใช้สิทธิ 11.50 ดอลลาร์และ 15 ดอลลาร์ตามลำดับ ใบสำคัญแสดงสิทธิเหล่านี้currently อยู่ในสถานะหมดสิทธิ (out-of-the-money) แต่จะจำกัดพื้นที่การฟื้นตัวของราคาหุ้น

ตลาดคริปโตอาจดิ่งลงโดยตรงได้เช่นกัน เมื่อถึงตอนนั้น นักลงทุนอาจตัดสินว่า ENA ที่ USDE ถืออยู่นั้นไร้ค่าโดยสิ้นเชิง และเชื่อว่ามูลค่าของสินทรัพย์ส่วนนี้ไม่สามารถรับรู้ได้ตลอดไป ซึ่งจะทำให้ mNAV กลับไปสู่จุดต่ำ

บทสรุป

เป็นเวลาสามเดือนติดต่อกันที่ตลาดกำหนดราคาหุ้นนี้ตาม ENA ที่บริษัทสามารถขายได้จริง ต่อมา ENA ทั้งหมดกลายเป็นสิ่งที่ขายได้ และบริษัทก็มีเส้นทางการซื้อคืนที่ได้รับอนุมัติล่วงหน้า ซึ่งสามารถซื้อคืนหุ้นที่มีมูลค่าสินทรัพย์ 1 ดอลลาร์ในราคา 32 เซนต์ แต่ตลาดกลับให้มูลค่าที่ต่ำกว่า เราhold การซื้อขายนี้มาตั้งแต่เดือนสิงหาคม ที่ระดับ 0.32 เท่า เรามองบวกมากกว่าเมื่อตอนที่เพิ่งเข้ามา

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia