วอลล์สตรีท "ทฤษฎีสมคบคิด": วอชจงใจผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวให้สูงขึ้นหรือ?

อ่านบทความนี้ใน 15 นาที

ตลาดมีข่าวลือว่าประธานเฟด วอลช์ จงใจใช้การแถลงข่าวเพื่อผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวให้สูงขึ้น เพื่อทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้น แต่ธนาคารโบฟา ซีเคียวริตี้ส์ ได้ปฏิเสธเรื่องนี้โดยตรง

หัวข้อต้นฉบับ: 《ทฤษฎีสมคบคิดวอลล์สตรีท: วอชจงใจดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวขึ้นหรือไม่?》
ผู้เขียนต้นฉบับ: จ้าว อิง, วอลล์สตรีทเจี้ยนเหวิน

ตลาดมีข่าวลือว่าประธานเฟดวอชจงใจใช้การแถลงข่าวดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวให้สูงขึ้น เพื่อคุมเข้มเงื่อนไขทางการเงิน — ธนาคารโบฟา ซีเคียวริตี้ส์ออกมาปฏิเสธอย่างชัดเจน และชี้ว่าตรรกะดังกล่าวไม่สอดคล้องกับกรอบการดำเนินงานของเฟด และยากที่จะได้รับเสียงสนับสนุนจาก FOMC

ตามรายงานจากฝ่ายเทรดดิ้ง จ้าวเฟิง โบฟา ซีเคียวริตี้ส์ระบุในรายงานวิจัยด้านอัตราดอกเบี้ยที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 7 สิงหาคมว่า หลังการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคมสิ้นสุดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นอย่างชัดเจน อัตราเงินเฟ้อคุ้มทุน (breakeven rate) ขยายตัวตาม ลูกค้าบางส่วนจึงคาดเดาว่านี่คือการกระทำโดยเจตนาของวอช — ตรรกะคือ: เพื่อกดดันเงินเฟ้อ ต่อสู้กับเงื่อนไขทางการเงินที่ผ่อนคลายและกระแสการลงทุนที่ร้อนแรง วอชจำเป็นต้องดันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้น และการแถลงข่าวคือเครื่องมือที่เขาออกแบบมาอย่างพิถีพิถัน

มาร์ก คาบาน่า นักกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยของโบฟา ซีเคียวริตี้ส์ และอาดิตยา บาเว นักเศรษฐศาสตร์ ระบุในรายงานโดยตรงว่าปฏิเสธการคาดเดาดังกล่าว และเห็นว่าสมาชิก FOMC คนอื่นๆ ก็จะไม่เชื่อเช่นกัน การดีดตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวและการขยายตัวของคาดการณ์เงินเฟ้อเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เป็นเครื่องเตือนใจถึงความเสี่ยงที่ FOMC เผชิญจากการดำเนินการนอกเหนือการควบคุมโดยตรงของตน

กรอบนโยบายของเฟด: อัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดคือเครื่องมือหลัก

รายงานอ้างอิงแถลงการณ์《เป้าหมายระยะยาวและกลยุทธ์นโยบายการเงิน》ของ FOMC ระบุว่า แถลงการณ์ดังกล่าวระบุชัดเจนว่า "การปรับช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟด" เป็นเครื่องมือหลักอันดับแรกในการปรับจุดยืนนโยบายการเงินของ FOMC และจะใช้เครื่องมือที่กว้างขึ้นเฉพาะเมื่ออัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟดถูกจำกัดด้วยเพดานล่างที่มีประสิทธิผลเท่านั้น เนื้อหาทั้งหมดของแถลงการณ์ไม่มีการกล่าวถึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวแม้แต่คำเดียว แถลงการณ์ดังกล่าวมีผลบังคับใช้ครั้งแรกในเดือนมกราคม 2012 และได้รับการยืนยันอีกครั้งในเดือนมกราคม 2026

รายงานจึงเน้นย้ำว่า วอชไม่มีอำนาจที่จะเปลี่ยนแปลงวิธีการดำเนินนโยบายของเฟดเพียงฝ่ายเดียว หากเขาตั้งใจจะผลักดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงกรอบการดำเนินงาน จะต้องได้รับเสียงสนับสนุนจาก FOMC โดยรวม ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่ไม่ต่ำเลย

อัตราดอกเบี้ยระยะยาว: อำนาจควบคุมจำกัด ความเสี่ยงยากที่จะจัดการ

รายงานวิเคราะห์เชิงปฏิบัติการเพิ่มเติมว่าเหตุใดเฟดจึงยึดมั่นกับเครื่องมืออัตราดอกเบี้ยข้ามคืน

รายงานชี้ว่า เฟดมีอำนาจควบคุมอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนโดยตรงและแม่นยำ สามารถปรับได้อย่างยืดหยุ่นผ่านการจัดการอัตราดอกเบี้ยและการดูดซับ/ปล่อยเงินสำรอง มีประสบการณ์การดำเนินงานในอดีตที่มากมาย และความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยก็ค่อนข้างควบคุมได้ ข้อจำกัดอยู่ที่: การส่งผ่านไปยังอัตราดอกเบี้ยระยะยาวต้องอาศัยความคาดหวังของตลาดต่อเส้นทางนโยบายในอนาคต เฟดสามารถมีอิทธิพลทางอ้อมผ่านการสื่อสารและ forward guidance เท่านั้น

เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว อิทธิพลโดยตรงของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวนั้นมีจำกัดอย่างยิ่ง เว้นแต่จะใช้แผนการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ (LSAPs) ผลกระทบอื่นๆ ต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวล้วนเป็นทางอ้อม โดยส่งผ่านช่องทางความคาดหวังเชิงนโยบายหรือช่องทางส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาว (term premium) รายงานชี้ให้เห็นเป็นพิเศษว่า ส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาวนั้นยากที่จะควบคุมได้อย่างแม่นยำ มีความเสี่ยงที่จะปรับเกินระดับ (overshoot) และหากควบคุมไม่ได้ ความผันผวนอาจมีขนาดค่อนข้างมาก

FOMC จะไม่ยอมละทิ้งเครื่องมือที่ควบคุมได้ง่าย

การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วเป็นสัญญาณเตือนในตัวมันเอง ทำให้ FOMC ตระหนักอย่างชัดเจนถึงต้นทุนที่อาจเกิดขึ้นจากการดำเนินการนอกเหนือขอบเขตการควบคุมโดยตรง รายงานประเมินว่า FOMC ไม่น่าจะกระตือรือร้นที่จะสนับสนุนเครื่องมือนโยบายประเภทนี้ที่ยังมีประสบการณ์สะสมน้อยและยังไม่ผ่านการพิสูจน์เพียงพอ

ข้อสรุปสุดท้ายของ BofA Securities มีความชัดเจนและกระชับ: วอช (Warsh) ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวปฏิบัติการดำเนินงานของ FOMC ได้เพียงฝ่ายเดียว FOMC มีแนวโน้มสูงที่จะยังคงใช้อัตราดอกเบี้ยข้ามคืนเป็นเครื่องมือนโยบายหลักต่อไป ทฤษฎีการควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะยาวแบบ "หมากกระดานสี่มิติ" นั้นเป็นเพียงการตีความเกินจริงของตลาดเท่านั้น