วอลล์สตรีทคาดเดา: กลยุทธ์ถัดไปของเบสเซนต์ในการ "กอบกู้พันธบัตรสหรัฐ" คืออะไร?

หัวข้อต้นฉบับ: 《วอลล์สตรีทคาดเดา: กลยุทธ์ถัดไปของเบสเซนต์ในการ "กอบกู้พันธบัตรสหรัฐ" คืออะไร?》
แหล่งที่มา: วอลล์สตรีทเจี้ยนเหวิน

วอลล์สตรีทจับตาดูแผนการออกพันธบัตรรายไตรมาสในวันที่ 4 พฤศจิกายน โดยมองว่าเป็นปัจจัยที่ไม่แน่นอนครั้งใหญ่ ดอยช์แบงก์คาดการณ์ว่าจะขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว โดยจะเกินเพดาน 4 พันล้านดอลลาร์ มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่าจะเพิ่มการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นและพันธบัตรระยะสั้น ซิตี้ได้จัดให้การลดการประมูลพันธบัตรอายุ 20 ปีเป็นความเสี่ยงส่วนท้าย และเลื่อนการคาดการณ์การประมูลขนาดใหญ่ออกไปจนถึงปี 2028 รัฐมนตรีคลังสหรัฐ สก็อตต์ เบสเซนต์ ได้ใช้กลยุทธ์เชิงรุกมากขึ้นในการบริหารหนี้สาธารณะของประเทศ การเปลี่ยนแปลงนี้กำลังพลิกโฉมความสามารถในการคาดการณ์ระยะยาวของตลาดพันธบัตรสหรัฐ และผลักดันให้วอลล์สตรีทเร่งจำลองการปรับเปลี่ยนครั้งใหญ่ที่อาจเกิดขึ้นในกลยุทธ์การกู้ยืมของรัฐบาลในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ตามรายงานของบลูมเบิร์กเมื่อวันที่ 26 สิงหาคม หลังจากการประกาศแผนการซื้อคืนพันธบัตรที่เบสเซนต์เรียกว่า "การปรับโครงสร้างพันธบัตรคลัง (Treasury twist)" เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ความสนใจของตลาดได้พุ่งไปที่แผนการออกพันธบัตรรายไตรมาสของกระทรวงการคลังในวันที่ 4 พฤศจิกายนอย่างรวดเร็ว นักกลยุทธ์จากวาณิชธนกิจชั้นนำอย่างแบงก์ ออฟ อเมริกาและดอยช์แบงก์เตือนว่า สำหรับตลาดพันธบัตรสหรัฐที่มีมูลค่าสูงถึง 31 ล้านล้านดอลลาร์ การประกาศที่กำลังจะมาถึงนี้กลายเป็นปัจจัยที่ไม่แน่นอนอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

ปัจจุบัน สถาบันหลักในวอลล์สตรีทคาดการณ์ว่า กระทรวงการคลังอาจส่งสัญญาณในเดือนพฤศจิกายนว่าการเพิ่มการกู้ยืมในอนาคตจะดำเนินการผ่านตั๋วเงินคลังระยะสั้นและพันธบัตรระยะสั้น ขณะเดียวกันก็ขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรเพิ่มเติมเพื่อบรรเทาแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว วาณิชธนกิจบางแห่งถึงกับชี้ว่า ความเป็นไปได้ของทางเลือกเชิงรุกอย่างการลดขนาดการออกพันธบัตรระยะยาวโดยตรงกำลังเพิ่มสูงขึ้น

ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงเคลื่อนไหวในระดับสูงสุดในรอบหลายปี การที่กระทรวงการคลังเบี่ยงเบนจากแนวปฏิบัติระยะยาวที่ว่า "สม่ำเสมอและคาดการณ์ได้" กำลังเพิ่มความผันผวนใหม่ให้กับตลาด นักลงทุนกำลังเผชิญกับยุคใหม่ของการบริหารหนี้สหรัฐ และกำลังประเมินความเสี่ยงในพอร์ตการลงทุนของตนใหม่ตามสถานการณ์ดังกล่าว

แผนการออกพันธบัตรเดือนพฤศจิกายนกลายเป็น "ปัจจัยที่ไม่แน่นอน" ของตลาด

การดำเนินการล่าสุดของเบสเซนต์ได้ทำลายความสงบสุขที่ยาวนานในแวดวงการกำหนดนโยบายของสหรัฐ Meghan Swiber กรรมการผู้จัดการฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐของแบงก์ ออฟ อเมริกา กล่าวว่าตลาดพันธบัตรกำลังเข้าสู่ "โลกใหม่โดยสิ้นเชิง" ของการบริหารหนี้สหรัฐ

แม้ว่าเบสเซนต์จะปฏิเสธความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนแปลงแผนการประมูลตามปกติในขณะนี้ และระบุว่ากระทรวงการคลังจะยึดมั่นในกำหนดการปัจจุบันอย่างน้อยจนกว่าจะมีการประกาศแผนการออกพันธบัตรครั้งถัดไป แต่ความคาดหวังของตลาดได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว

เอียน ลินเกน หัวหน้ากลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ BMO Capital Markets ชี้ว่า การดำเนินการของเบสเซนต์ทำให้คำแถลงการออกพันธบัตรในเดือนพฤศจิกายนกลายเป็นตัวแปรที่ไม่แน่นอนอย่างมหาศาล เขาเน้นย้ำว่า ขณะนี้ไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ในการลดขนาดการประมูลพันธบัตรออกไปได้

นอกจากนี้ กระทรวงการคลังยังได้ปรับเปลี่ยนถ้อยคำในแนวทางการออกพันธบัตรครั้งล่าสุดอย่างละเอียดอ่อน โดยระบุว่าเจ้าหน้าที่กำลังประเมินการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นในการขายพันธบัตรแบบคูปองและอัตราลอยตัวในอนาคต แทนที่จะใช้คำว่า "เพิ่มขึ้น" ตามแนวทางก่อนหน้านี้ นักวิเคราะห์มองว่า สิ่งนี้เปิดช่องให้กระทรวงการคลังลดการออกพันธบัตรระยะยาวได้มากขึ้น

กลยุทธ์การขยายโครงการซื้อคืนและการลดอายุเฉลี่ยของหนี้

ตามรายงาน ขั้นตอนแรกของการปรับเปลี่ยน กระทรวงการคลังอาจใช้กลไกการซื้อคืนพันธบัตร ทีมนักกลยุทธ์ที่นำโดยสตีเวน เซง จาก Deutsche Bank AG เห็นว่า กระทรวงการคลังอาจเพิ่มขนาดการดำเนินการในฝั่งระยะยาวให้สูงกว่าเพดานขั้นต่ำ 4 พันล้านดอลลาร์ตามข้อเสนอเริ่มแรก

เจ้าหน้าที่อาจเก็บขนาดการดำเนินการเป็นความลับจนถึงวันก่อนดำเนินการจริง เพื่อลดความสามารถในการคาดการณ์ของโครงการซื้อคืน และเพิ่มต้นทุนในการทำชอร์ตพันธบัตรระยะยาวของนักลงทุนอย่างมีนัยสำคัญ

อย่างไรก็ตาม การขยายโครงการซื้อคืนเพียงลำพังไม่สามารถบรรลุการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่แท้จริงของอายุหนี้ภาครัฐได้ แตกต่างจากธนาคารกลางสหรัฐฯ กระทรวงการคลังไม่สามารถสร้างเงินขึ้นมาเพื่อใช้จัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อของตนได้ ซึ่งหมายความว่า การซื้อคืนในท้ายที่สุดจะต้องได้รับการจัดหาเงินทุนผ่านการออกพันธบัตรเพิ่มเติม (ส่วนใหญ่เป็นตั๋วเงินคลังระยะสั้น) หรือการใช้เงินสดในบัญชีของกระทรวงการคลัง

Morgan Stanley ชี้ว่า บัญชีของกระทรวงการคลังสามารถจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อคืนได้ 8 หมื่นล้านถึง 2 แสนล้านดอลลาร์

มาร์ติน โทเบียส นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ Morgan Stanley กล่าวว่า การขยายโครงการซื้อคืนอาจเป็นเพียงขั้นตอนเปลี่ยนผ่านจนกว่าแผนการออกพันธบัตรในเดือนพฤศจิกายนจะเปิดเผย เขาเห็นว่า เหตุการณ์ที่จะจุดชนวนความผันผวนของตลาดในท้ายที่สุดคือวิธีที่กระทรวงการคลังจะลดอายุเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้

โทเบียสคาดว่า กระทรวงการคลังจะค่อยๆ เพิ่มการขายพันธบัตรระยะสั้นขึ้น ขณะที่รักษาการขายพันธบัตรระยะยาวให้คงที่ แต่ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ความเสี่ยงในการลดการประมูลพันธบัตรระยะยาวโดยตรงได้เพิ่มสูงขึ้นแล้ว

ความเสี่ยงส่วนท้ายและข้อโต้แย้งของการลดการออกพันธบัตรระยะยาว

นักกลยุทธ์บางรายกำลังพิจารณาแผนการปฏิรูปที่รุนแรงมากขึ้น

ซิตี้กรุ๊ปได้เลื่อนการคาดการณ์การประมูลขนาดใหญ่ขึ้นไปเป็นปี 2028 และเพิ่มความเสี่ยงด้านท้ายที่กระทรวงการคลังอาจยกเลิกพันธบัตรอายุ 20 ปีในที่สุด พันธบัตรอายุนี้ถูกนำกลับมาใช้ใหม่ในปี 2020 โดยสตีเวน มนูชิน (Steven Mnuchin) รัฐมนตรีคลังคนแรกของรัฐบาลทรัมป์

แม้จะมีอายุสั้นกว่า แต่พันธบัตรอายุ 20 ปีในปัจจุบันให้ผลตอบแทนใกล้เคียงกับพันธบัตรอายุ 30 ปี ซึ่งดูขัดกับสามัญสำนึกในบริบทที่เส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ลาดขึ้น

เจสัน วิลเลียมส์ (Jason Williams) หัวหน้ากลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของซิตี้ กล่าวว่า เนื่องจากพันธบัตรอายุ 20 ปีมีผลการซื้อขายที่ย่ำแย่เมื่อเทียบกับพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปี กระทรวงการคลังจึงมีแนวโน้มที่จะลดขนาดการประมูลลง และพันธบัตรอายุ 20 ปีอาจได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการดำเนินการในอนาคต

อย่างไรก็ตาม รายงานระบุว่า การลดการออกพันธบัตรระยะยาวโดยตรงต้องเผชิญกับความท้าทายในทางปฏิบัติ กระทรวงการคลังเคยหยุดจำหน่ายพันธบัตรอายุ 30 ปีในปี 2001 แต่บริบททางการคลังในขณะนั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิง เนื่องจากงบประมาณเกินดุลช่วยลดความต้องการระดมทุนของรัฐบาล ในช่วงที่ปริมาณการออกพันธบัตรอยู่ในระดับสูงเช่นนี้ การยกเลิกพันธบัตรอายุใดอายุหนึ่งจะบังคับให้พันธบัตรอายุอื่นต้องดูดซับการกู้ยืมเหล่านั้นแทน

เควิน ฟลานาแกน (Kevin Flanagan) หัวหน้ากลยุทธ์การลงทุนของ WisdomTree เตือนว่า การลดปริมาณการออกพันธบัตรที่ปลายด้านยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนแล้วไปชดเชยที่อื่น ในเชิงคณิตศาสตร์ดูเหมือนจะยากมาก เขากล่าวว่า หากกระทรวงการคลังเดินตามเส้นทางนี้ ตลาดจะมองว่าเป็นการแทรกแซง ซึ่งในที่สุดอาจส่งผลย้อนกลับ

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia