บทบรรณาธิการ: วันที่ 22 ตุลาคม ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เกิดการหมุนเวียนของเงินทุนอย่างชัดเจน เมื่อรายงานผลประกอบการล่าสุดของ Meta เผยให้เห็นความต้องการเงินทุนมหาศาลสำหรับการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI นักลงทุนเริ่มประเมินรายจ่ายฝ่ายทุน แรงกดดันด้านการระดมทุน และผลตอบแทนในอนาคตของห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ใหม่ การเทขายลุกลามจากบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ไปยังผู้ผลิตอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ บริการคลาวด์ AI และบริษัทโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล ดัชนี Nasdaq ร่วงหนักที่สุดในรอบสี่เดือนในวันเดียว

แต่ไม่ได้เป็นการถอนตัวออกจากตลาดหุ้นทั้งหมด ตรงกันข้ามกับการเทขายแบบรวมศูนย์ในหุ้นเทคโนโลยี ดัชนีอุตสาหกรรม Dow Jones แทบปิดทรงตัว พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้รับความสนใจจากเงินทุน หุ้นบลูชิพแบบดั้งเดิมบางส่วนและบริษัทที่มีผลประกอบการมั่นคงกลับปรับขึ้นสวนทาง สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ แม้ราคาน้ำมันจะขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบห้าดือน ซึ่งโดยปกติจะผลักดันความคาดหวังเงินเฟ้อและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร แต่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีกลับลดลงอย่างมาก ทะลุต่ำกว่าระดับ 5%

นี่หมายความว่าตรรกะการซื้อขายระยะสั้นของตลาดกำลังเปลี่ยนแปลง: นักลงทุนไม่ได้สนใจเพียงว่าความต้องการ AI จะเติบโตเร็วแค่ไหน แต่เริ่มพิจารณาว่าใครจะแบกรับการลงทุนมหาศาล จะระดมทุนอย่างไร และเมื่อใดจะแปลงเป็นกระแสเงินสดได้

ต่อไปนี้คือต้นฉบับ:

หุ้น AI ถูกเทขายแบบรวมศูนย์ เงินทุนไหลสู่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

เงินทุนถอนออกจากห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI เซมิคอนดักเตอร์และคลาวด์คอมพิวติ้งได้รับผลกระทบหนักที่สุด

วันที่ 22 ตุลาคม ดัชนีหลักสามตัวของตลาดหุ้นสหรัฐฯ แยกทิศทางอย่างชัดเจน ดัชนี Nasdaq Composite ร่วงหนักที่สุดในรอบสี่เดือนในวันเดียว ขณะที่ดัชนีอุตสาหกรรม Dow Jones แทบปิดทรงตัว ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียลดลงประมาณ 6.5% กลายเป็นหนึ่งในกลุ่มที่ถูกเทขายหนักที่สุดในวันนั้น

ความแตกต่างนี้สะท้อนว่าการปรับตัวของตลาดไม่ได้เกิดจากการร่วงลงพร้อมกันของทุกอุตสาหกรรม แต่กระจุกตัวหลักอยู่ในบริษัทเทคโนโลยีที่เคยได้รับประโยชน์จากกระแสการลงทุน AI ก่อนหน้านี้

ในจำนวนนี้ Meta กลายเป็นตัวแทนของการเปลี่ยนแปลงอารมณ์ตลาด แม้รายได้รายไตรมาสล่าสุดของบริษัทจะทำสถิติสูงสุด แต่ราคาหุ้นยังคงลดลงประมาณ 7% มูลค่าตลาดหายไปกว่า 1.2 แสนล้านดอลลาร์ในวันเดียว จุดสนใจของนักลงทุนเปลี่ยนจากรายได้ที่เติบโตไปสู่รายจ่ายฝ่ายทุนด้าน AI ที่ขยายตัวต่อเนื่องและความต้องการระดมทุน

กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ก็เผชิญแรงกดดันเช่นกัน ราคาหุ้น Nvidia ลดลงประมาณ 4.4% นับจากหุ้นชิปแตะจุดสูงสุดเมื่อต้นเดือนนี้ มูลค่าตลาดหดตัวสะสมกว่า 6 แสนล้านดอลลาร์ ผู้ผลิตอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ Lam Research ลดลงประมาณ 11.8% การเทขายหลังรายงานผลประกอบการลุกลามไปยังกลุ่มอุปกรณ์ชิปทั้งหมด

บริษัทคลาวด์คอมพิวติ้ง AI ได้รับผลกระทบชัดเจนยิ่งขึ้น CoreWeave ร่วงประมาณ 10% Nebius ร่วงประมาณ 8% แม้ Nebius ประกาศได้รับวงเงินสินเชื่อใหม่ 3.5 พันล้านดอลลาร์ ก็ยังไม่สามารถคลายความกังวลของตลาดต่อแรงกดดันด้านการระดมทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ AI ได้

เมื่อความเสี่ยงด้านหนี้สินที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้รับความสนใจมากขึ้น นักลงทุนที่ชอร์ตบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้ง AI รูปแบบใหม่ (Neocloud) ได้รับผลกำไรที่น่าพอใจ จากข้อมูลที่อ้างอิงโดย The Economic Times ระบุว่าสถานะชอร์ตที่เกี่ยวข้องสะสมกำไรได้ประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์

นักวิเคราะห์ของ Bank of America Tal Liani แม้จะคงอันดับความน่าเชื่อถือแบบซื้อสำหรับ CoreWeave แต่เห็นว่าบริษัทยังอาจต้องระดมทุนอีกประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนเงินทุนสำหรับคำมั่นสัญญาที่มีต่อลูกค้าปัจจุบัน

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าความกังวลของนักลงทุนต่ออุตสาหกรรม AI ได้ขยายจากมูลค่าการประเมินไปสู่งบดุลแล้ว

สำหรับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่พึ่งพาการขยายตัวผ่านการระดมทุนอย่างมาก แม้ความต้องการของลูกค้ายังคงแข็งแกร่ง หากต้นทุนการระดมทุนเพิ่มขึ้นและรอบการคืนทุนยาวนานขึ้น โมเดลธุรกิจก็ยังอาจเผชิญแรงกดดันได้

ในอดีต การเติบโตของความต้องการ AI มักหมายถึงการคาดการณ์รายได้ที่สูงขึ้นและส่วนเพิ่มมูลค่าการประเมิน แต่ตอนนี้ตลาดเริ่มให้ความสนใจกับอีกคำถามหนึ่ง: เพื่อตอบสนองความต้องการเหล่านี้ บริษัทต้องลงทุนล่วงหน้าเป็นเงินเท่าใด และต้องใช้เวลานานเท่าใดจึงจะคืนทุนได้?

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลายเป็นทิศทางหลักในการหลบภัย อัตราผลตอบแทน 10 ปีลดลงต่ำกว่า 5%

ขณะที่หุ้นเทคโนโลยีเผชิญการเทขายอย่างหนัก พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลายเป็นทิศทางสำคัญของการโยกย้ายเงินทุน

วันที่ 22 ตุลาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีลดลงอย่างรวดเร็วในวันเดียว ต่ำกว่าระดับ 5% ทำสถิติลดลงรายวันมากที่สุดในรอบกว่าสองปี เนื่องจากราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม นี่หมายความว่าราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

Joe Saluzzi จาก Themis Trading อธิบายภาวะตลาดในวันนั้นว่าเป็นการโยกย้ายเงินทุนแบบฉบับหนึ่ง: นักลงทุนขายหุ้น AI และโยกเงินไปยังพันธบัตรและหุ้นขนาดใหญ่ที่เป็นองค์ประกอบของดัชนีดาวโจนส์

ที่น่าสังเกตคือ การปรับขึ้นของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเกิดขึ้นท่ามกลางราคาน้ำมันที่ปรับขึ้นพร้อมกัน

ในช่วงหลายเดือนก่อนหน้า ราคาน้ำมันระหว่างประเทศที่ปรับขึ้นมักมาพร้อมกับความกังวลเรื่องเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น ซึ่งผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับขึ้น อย่างไรก็ตาม แนวโน้มตลาดในวันที่ 22 ตุลาคมได้打破了รูปแบบนี้

ในวันนั้น ราคาน้ำมันเบรนต์ปรับขึ้นถึง 113.17 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สูงสุดในรอบห้าเดือน แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปียังคงลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

สิ่งนี้บ่งชี้ว่า อย่างน้อยในวันนั้น ความกังวลของนักลงทุนต่อความเสี่ยงของหุ้นเทคโนโลยีได้บดบังแรงกดดันเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้น เมื่อเงินทุนลดการเปิดรับความเสี่ยงในกลุ่ม AI พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลับมาเป็นเครื่องมือจัดสรรเชิงป้องกันที่สำคัญอีกครั้ง

จากมุมมองการจัดสรรสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงนี้มีลักษณะที่เป็นตัวแทนพอสมควร

ในช่วงที่ผ่านมา บริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้รับความนิยมจากตลาด เงินทุนยินดีจ่ายมูลค่าสูงสำหรับการเติบโตในอนาคต ปัจจุบัน เมื่อการใช้จ่ายลงทุนขยายตัวต่อเนื่องและระยะเวลาในการทำกำไรเลื่อนออกไป นักลงทุนบางส่วนเริ่มประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนของการถือหุ้นเติบโตสูงใหม่ และหันไปหาพันธบัตรรัฐบาลที่มีความเสี่ยงด้านเครดิตต่ำและผลตอบแทนค่อนข้างแน่นอน

ในขณะเดียวกัน ต้นทุน Credit Default Swap (CDS) ของหนี้ Meta ทำสถิติสูงสุด แสดงให้เห็นว่าความกังวลของตลาดต่อความเสี่ยงในการระดมทุนของ AI ได้ลุกลามจากตลาดหุ้นไปสู่ตลาดเครดิตแล้ว

แม้แต่บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่มีขนาดการดำเนินงานและความสามารถในการระดมทุนมหาศาล ก็เริ่มถูกนักลงทุนตรวจสอบความยั่งยืนของการใช้จ่ายลงทุน

อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ปรับตัวลงเพียงบ่งชี้ว่าแรงซื้อพันธบัตรเพิ่มขึ้น ไม่สามารถใช้คำนวณได้อย่างแม่นยำว่ามีเงินทุนจำนวนเท่าใดที่ไหลโดยตรงจากหุ้นเทคโนโลยีไปสู่พันธบัตรสหรัฐฯ ราคาตลาดสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของความ偏好ในการจัดสรรสินทรัพย์ ไม่ใช่สถิติการไหลของเงินทุนที่สมบูรณ์

หุ้นบลูชิปแบบดั้งเดิมแข็งแกร่งสวนทาง สินทรัพย์ปลอดภัยมีผลประกอบการแตกต่างกัน

เงินทุนไม่ได้ถอนตัวออกจากตลาดหุ้นทั้งหมด หุ้นบลูชิปแบบดั้งเดิมและบริษัทที่มีผลประกอบการมั่นคงแข็งแกร่งสวนทาง

สิ่งที่ตรงกันข้ามอย่างชัดเจนกับการดิ่งลงอย่างรุนแรงของดัชนี Nasdaq คือ ดัชนีอุตสาหกรรม Dow Jones ปิดเกือบทรงตัว

ความแตกต่างนี้แสดงให้เห็นว่า�นักลงทุนไม่ได้ขายหุ้นแบบไม่เลือกหน้า แต่กำลังจัดสรรความเสี่ยงใหม่ระหว่างกลุ่มอุตสาหกรรมต่างๆ

ในวันนั้น หุ้นบางส่วนในอุตสาหกรรมดั้งเดิม บริษัทสินค้าอุปโภคบริโภค และบริษัทที่มีผลประกอบการแข็งแกร่งปรับตัวขึ้นสวนทาง สะท้อนให้เห็นว่าตลาดให้ความสำคัญกับความแน่นอนของกำไรและคุณภาพกระแสเงินสดเพิ่มขึ้น

ในจำนวนนี้ ราคาหุ้น Blackstone Group ปรับตัวขึ้นประมาณ 8.4% บริษัทประกาศกำไรต่อหุ้นที่ 1.32 ดอลลาร์ สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ที่ 1.26 ดอลลาร์ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินกล่าวว่า ธุรกรรมที่ได้ลงนามแล้วคาดว่าจะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมเกินกว่ารายได้ที่เกี่ยวข้องซึ่งเกิดขึ้นจริงในไตรมาสก่อนหน้า

ราคาหุ้น Spotify ปรับตัวขึ้นประมาณ 11.1% บริษัทมีผู้สมัครสมาชิกแบบชำระเงินเพิ่มขึ้น 6 ล้านราย รวมเป็น 306 ล้านราย สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้า และคาดว่าในไตรมาสหน้าจะมีผู้ใช้เพิ่มอีก 10 ล้านราย

บริษัทด้านการป้องกันประเทศ Lockheed Martin ก็มีผลประกอบการแข็งแกร่งเช่นกัน ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นประมาณ 7% บริษัทปรับเพิ่มประมาณการยอดขายปี 2026 เป็น 8 หมื่นล้านถึง 8.2 หมื่นล้านดอลลาร์ มูลค่าคำสั่งซื้อค้างสะสมทำสถิติที่ 2.92 แสนล้านดอลลาร์ รวมถึงสัญญาจรวดสกัดกั้น Patriot มูลค่า 5.25 หมื่นล้านดอลลาร์

บริษัทเหล่านี้อยู่ในอุตสาหกรรมที่แตกต่างกัน แต่การเคลื่อนไหวของราคาหุ้นในวันนั้นมีลักษณะร่วมกันประการหนึ่ง: นักลงทุนยังคงยินดีจ่ายส่วนเพิ่มสำหรับการเติบโตของกำไรที่ค่อนข้างชัดเจน ความต้องการทางธุรกิจ และการรับประกันคำสั่งซื้อ

เมื่อเทียบกับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่พึ่งพาการลงทุนระยะยาวและการคาดการณ์การเติบโตในอนาคต บริษัทที่มีความสามารถในการมองเห็นกำไรสูงจะแสดงความสามารถในการต้านทานการลดลงได้แข็งแกร่งกว่าเมื่อความอยากเสี่ยงของตลาดลดลง

อย่างไรก็ตาม การหมุนเวียนนี้ไม่ได้หมายความว่าอุตสาหกรรมแบบดั้งเดิมทั้งหมดจะได้รับประโยชน์ และไม่สามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเงินทุนกำลังถอนตัวออกจากอุตสาหกรรมเทคโนโลยีอย่างเป็นระบบ

พูดให้ถูกต้องมากขึ้น นักลงทุนกำลังแยกแยะคุณภาพการเติบโตของบริษัทต่างๆ ใหม่ สำหรับบริษัทที่สามารถสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงจากธุรกิจหลักได้แล้ว ตลาดยังคงยินดีให้การสนับสนุน สำหรับบริษัทที่ต้องการระดมทุนอย่างต่อเนื่องและพึ่งพารายได้ในอนาคตหลายปีเพื่อคืนทุนการลงทุน นักลงทุนเริ่มเรียกร้องเส้นทางกำไรที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

จากมุมมองนี้ การซื้อขายในวันที่ 22 ตุลาคมเป็นเหมือนการกำหนดราคาใหม่แบบรวมศูนย์ต่อรูปแบบการใช้จ่ายเงินลงทุนสูงของ AI มากกว่าการกลับทิศอย่างสมบูรณ์ของตรรกะการเติบโตของตลาดหุ้นทั้งหมด

ทองคำและบิตคอยน์ไม่สามารถรองรับความต้องการหลบภัยได้ เงินทุนป้องกันความเสี่ยงเกิดความแตกต่าง

แม้ว่าอารมณ์หลบภัยในตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนในวันนั้น แต่ไม่ใช่สินทรัพย์หลบภัยแบบดั้งเดิมทั้งหมดที่จะได้รับความนิยม

ราคาทองคำลดลงประมาณ 2.7% บิตคอยน์ลดลงประมาณ 3.8% ซึ่งตัดกันอย่างชัดเจนกับการเพิ่มขึ้นอย่างมากของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ความแตกต่างนี้แสดงให้เห็นว่านักลงทุนไม่ได้ใช้กลยุทธ์การซื้อที่สอดคล้องกันสำหรับสินทรัพย์หลบภัยทั้งหมด พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้รับความนิยมเนื่องจากคุณสมบัติด้านเครดิตและผลตอบแทนที่ค่อนข้างแน่นอน ในขณะที่ทองคำและบิตคอยน์ไม่สามารถแสดงลักษณะการป้องกันความเสี่ยงที่คล้ายคลึงกันในวันนั้น

ในขณะเดียวกัน ตลาดโลกยังคงเผชิญกับความเสี่ยงภายนอกหลายประการ

ราคาน้ำมันระหว่างประเทศเพิ่มขึ้นอย่างมากเนื่องจากสถานการณ์ตึงเครียดในตะวันออกกลาง ต้นฉบับอ้างอิงรายงานของหนังสือพิมพ์นิวยอร์กไทม์สว่าสหรัฐฯ และอิสราเอลอาจเปิดการโจมตีทางทหารรอบใหม่ต่ออิหร่านหลังจากสิ้นสุดการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ในวันที่ 3 พฤศจิกายน

แม้ว่าการส่งออกน้ำมันในภูมิภาคอ่าวจะกลับสู่ระดับสูงกว่าก่อนสงครามแล้ว แต่สต็อกน้ำมันทั่วโลกยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งหมายความว่าการหยุดชะงักของการจัดหาครั้งใหม่อาจขยายความผันผวนของตลาดได้

ตลาดยุโรปก็เผชิญกับแรงกดดันเช่นกัน ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรฝรั่งเศสและเยอรมนีเกิน 150 จุดพื้นฐาน สูงสุดในรอบ 15 ปี การประท้วงทางสังคมอย่างต่อเนื่องและการตรวจสอบอันดับเครดิตที่กำลังจะมาถึงได้เพิ่มความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับแนวโน้มการคลังและการเมืองของฝรั่งเศส

ดังนั้น การที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้รับความนิยมไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงทั่วโลกกำลังลดลง ในทางกลับกัน ความไม่แน่นอนของผลตอบแทนการลงทุน AI ผลกระทบจากการหยุดชะงักของการจัดหาพลังงาน และความเสี่ยงทางการคลังของยุโรปกำลังส่งผลต่ออารมณ์ตลาดร่วมกัน สิ่งที่นักลงทุนเลือกไม่ใช่สินทรัพย์หลบภัยในความหมายกว้างๆ แต่มีแนวโน้มไปทางสินทรัพย์ที่สามารถให้ผลตอบแทนและสภาพคล่องที่ค่อนข้างแน่นอน

ค่าใช้จ่ายการลงทุน AI เริ่มครบกำหนด วอลล์สตรีทเริ่มกำหนดราคาใหม่

ห่วงโซ่เงินทุน AI กลายเป็นจุดสนใจ: ตลาดเริ่มคำนวณรอบผลตอบแทนการลงทุนใหม่

ปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐานของการหมุนเวียนเงินทุนในครั้งนี้ ยังคงเป็นการที่นักลงทุนทบทวนต้นทุนการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI และรอบผลตอบแทนการลงทุนใหม่

เอกสารที่ Meta เปิดเผยล่าสุดแสดงให้เห็นว่า ขนาดภาระผูกพันด้านค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ AI อยู่ที่ประมาณ 825,000 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าระดับใกล้ 700,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม กระแสเงินสดอิสระไตรมาสที่สามของบริษัท такжеติดลบเป็นครั้งแรกในรอบกว่าสิบปี

ในขณะเดียวกัน การที่ Meta นำประเภทหุ้นใหม่ที่ไม่มีสิทธิออกเสียงมาใช้ ยังทำให้ นักลงทุนให้ความสนใจมากขึ้นว่าเงินทุนที่จำเป็นสำหรับการขยาย AI ในอนาคตจะระดมได้อย่างไร และผู้ถือหุ้นเดิมอาจต้องแบกรับต้นทุนทางการเงินในลักษณะใด

แม้ว่ารายได้ของ Meta จะเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่ตลาดเห็นได้ชัดว่าไม่พอใจกับการเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป

นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามว่า การลงทุน AI จำนวนมหาศาลจะสามารถสร้างกระแสเงินสดได้เพียงพอเมื่อใด และความต้องการระดมทุนที่ขยายตัวต่อเนื่องในอนาคตจะกัดกร่อนผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นหรือไม่

ความกังวลนี้ไม่ได้จำกัดอยู่เพียง Meta

Jensen Huang ซีอีโอของ NVIDIA กล่าวว่า ความต้องการของบริษัทคลาวด์ AI รูปแบบใหม่นั้นแข็งแกร่งมาก แต่เงินทุนที่จำเป็นในการตอบสนองความต้องการเหล่านี้ยังคงหายาก ขณะที่ Arvind Krishna ซีอีโอของ IBM ชี้ว่า ลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่บางรายเริ่มกังวลว่า ค่าใช้จ่าย AI บางส่วนอาจสูญเสียการควบคุมโดยสิ้นเชิง แต่กลับไม่สามารถสร้างผลตอบแทนการลงทุนที่แท้จริงได้ Matthew Maley นักกลยุทธ์ของ Miller Tabak ก็เห็นว่า รอบผลตอบแทนของการลงทุน AI อาจยาวนานกว่าที่ตลาดคาดไว้ก่อนหน้ามาก

มุมมองเหล่านี้ชี้ร่วมกันไปยังความขัดแย้งหลักที่อุตสาหกรรม AI เผชิญอยู่ในปัจจุบัน: การเติบโตของความต้องการกับผลตอบแทนของเงินทุนไม่ได้เกิดขึ้นพร้อมกันเสมอไป

สำหรับบริษัทที่พึ่งพาการระดมทุนภายนอกเพื่อซื้อชิป สร้างศูนย์ข้อมูล และเช่าพลังประมวลผล โมเดลธุรกิจมักกำหนดให้บริษัทแบกรับรายจ่ายลงทุนจำนวนมหาศาลล่วงหน้า แล้วค่อยๆ เรียกคืนต้นทุนผ่านรายได้จากลูกค้าในหลายปีถัดไป

เมื่อระยะเวลาคืนทุนของการลงทุนยาวนานขึ้น หรือสภาพแวดล้อมการระดมทุนตึงตัวขึ้น แม้ขนาดคำสั่งซื้อจะเติบโตต่อเนื่อง บริษัทก็อาจเผชิญช่องว่างทางการเงินที่ใหญ่ขึ้น สิ่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมบริษัทคลาวด์ AI รูปแบบใหม่ เช่น CoreWeave และ Nebius จึงปรับตัวลดลงมากกว่าบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่บางแห่งอย่างชัดเจน บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่อย่างน้อยสามารถพึ่งพาธุรกิจที่มีอยู่เพื่อสนับสนุนกระแสเงินสดได้ระดับหนึ่ง ขณะที่บริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่พึ่งพาหนี้สินและการระดมทุนภายนอกอย่างสูงจะอ่อนไหวต่อต้นทุนทางการเงิน การชำระหนี้ และความเสี่ยงจากการปฏิบัติตามสัญญาของลูกค้าได้ง่ายกว่า

ตลาดไม่ได้ปฏิเสธความต้องการ AI อย่างฉับพลัน แต่กำลังประเมินความสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตของความต้องการกับการลงทุนในเงินทุนใหม่ ในอดีต ความต้องการ AI ที่แข็งแกร่งมักหมายความว่าบริษัทชิป ศูนย์ข้อมูล และคลาวด์คอมพิวติ้งมีแนวโน้มที่จะได้รับการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น แต่ตอนนี้ นักลงทุนเริ่มแยกแยะระหว่างบริษัทที่สามารถขยายธุรกิจได้ด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน กับบริษัทที่ต้องกู้ยืมหรือออกหุ้นอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาการเติบโต

กลุ่มแรกอาจยังมีโอกาสได้รับการสนับสนุนจากตลาด ส่วนกลุ่มหลังมีความเสี่ยงมากกว่าจากต้นทุนทางการเงินและความไม่แน่นอนของผลตอบแทนการลงทุน

ก้าวต่อไปของวอลล์สตรีท: การหมุนเวียนเงินทุนจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่?

ในระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนในวอลล์สตรีทยังขึ้นอยู่กับปัจจัยสำคัญหลายประการ

ประการแรกคือความสามารถในการระดมทุนของบริษัทคลาวด์ AI

CoreWeave จะประกาศผลประกอบการในเดือนพฤศจิกายน สิ่งที่ตลาดจับตามองไม่เพียงแต่การเติบโตของรายได้และคำสั่งซื้อ แต่ยังรวมถึงว่าบริษัทสามารถระดมทุนได้เพียงพอสำหรับพันธสัญญากับลูกค้าที่มีอยู่หรือไม่ และการใช้จ่ายด้านเงินทุนสอดคล้องกับกระแสเงินสดในอนาคตหรือไม่

หากผลประกอบการในอนาคตยังคงแสดงให้เห็นถึงความต้องการ AI ที่เติบโตแข็งแกร่ง แต่ขนาดเงินทุนที่บริษัทต้องลงทุนขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ตลาดอาจมีความระมัดระวังมากขึ้นต่อความสามารถในการระดมทุนและระดับการประเมินมูลค่าของบริษัทที่เกี่ยวข้อง

ประการที่สองคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะยังคงดึงดูดแรงซื้อเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงได้หรือไม่

เมื่อวันที่ 22 ตุลาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญท่ามกลางราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น สะท้อนถึงความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนของตลาด แต่แนวโน้มนี้จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่ยังขึ้นอยู่กับคาดการณ์เงินเฟ้อ ราคาพลังงาน นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ และแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจโดยรวม

หากหุ้นเทคโนโลยียังคงเผชิญแรงกดดัน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ลดลงอย่างต่อเนื่อง จะยิ่งแสดงให้นักลงทุนกำลังลดความเสี่ยงและเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในพันธบัตรในพอร์ตการลงทุน

สุดท้ายคือการหมุนเวียนภายในตลาดหุ้นมีความต่อเนื่องหรือไม่ ในวันนั้น ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ที่ปรับตัวลดลงน้อยกว่าตลาดโดยรวม และการปรับตัวขึ้นของบริษัทอย่าง Blackstone, Spotify และ Lockheed Martin แสดงให้เห็นว่าตลาดยังคงยินดีสนับสนุนบริษัทที่มีแนวโน้มกำไรที่ชัดเจนกว่า

หากแนวโน้มนี้ดำเนินต่อไป เงินทุนในตลาดอาจไหลเพิ่มเติมจากกลุ่มโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่มีการใช้จ่ายด้านเงินทุนสูงและคาดการณ์การเติบโตสูง ไปสู่ภาคส่วนที่มีกระแสเงินสดมั่นคง มีความแน่นอนของกำไรสูง หรือมีลักษณะป้องกันความเสี่ยง

โดยรวมแล้ว การปรับตัวของตลาดเมื่อวันที่ 22 ตุลาคม ไม่ใช่การที่นักลงทุนหนีออกจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทั้งหมดอย่างง่ายๆ แต่เป็นเหมือนการกำหนดราคาใหม่ของวอลล์สตรีทต่อต้นทุนการลงทุนใน AI อย่างเข้มข้น

สัญญาณตลาดที่ชัดเจนที่สุดในวันนั้นคือ การเทขายหุ้นเทคโนโลยีอย่างเข้มข้น ราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น และการปรับตัวแข็งแกร่งสวนทางของภาคอุตสาหกรรมแบบดั้งเดิมบางส่วนและบริษัทที่มีผลประกอบการมั่นคง

วอลล์สตรีทไม่ได้ละทิ้งสินทรัพย์เติบโต แต่เริ่มเพิ่มข้อกำหนดด้านความสามารถในการระดมทุน กระแสเงินสดอิสระ และความแน่นอนของผลตอบแทนจากการลงทุน

สำหรับห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ปัจจัยสำคัญที่กำหนดมูลค่าในระยะต่อไปอาจไม่ใช่แค่ความต้องการพลังประมวลผลจะเติบโตได้อีกเท่าใด แต่เป็นความต้องการเหล่านี้สามารถแปลงเป็นกำไรได้มากน้อยเพียงใด และบริษัทต้องแบกรับต้นทุนทางการเงินสูงเพียงใดเพื่อให้เติบโต

และสำหรับตลาดโดยรวม การเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นซึ่งการปรับตัวครั้งนี้เปิดเผยคือ เมื่อใบเรียกเก็บเงินลงทุนใน AI เริ่มครบกำหนด เงินทุนกำลังเปลี่ยนจากความคาดหวังเชิงบวกต่อการเติบโตในอนาคต ไปสู่การประเมินผลตอบแทนที่แท้จริงและความปลอดภัยของสินทรัพย์ใหม่

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia