การวิเคราะห์การปรับพอร์ตการลงทุนล่าสุดของ "หุ้นอเมริกาที่เป็นกระแส" : เปิดสถานะชอร์ต NVIDIA มูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์ พุ่งเป้าไปที่กลุ่มพลังงานไฟฟ้าและหน่วยความจำ

หัวข้อวิดีโอต้นฉบับ: Leopold Aschenbrenner กล่าวว่า「ไม่มีหุ้นอีกแล้ว！」
แหล่งที่มาวิดีโอต้นฉบับ: Limitless Podcast
เรียบเรียงต้นฉบับ: 深潮 TechFlow

สรุปประเด็นสำคัญ

Leopold Aschenbrenner ซึ่งถูกมองว่าเป็นหนึ่งในนักลงทุน AI ที่ก้าวร้าวที่สุดในโลก กำลังทำ Short NVIDIA, ASML และ Oracle ด้วยพอร์ตมูลค่าประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์ในตลาดสาธารณะ ขณะเดียวกันก็เปลี่ยนเงินทุนไปยังสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน AI และโมเดลที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น เช่น พลังงาน, หน่วยความจำ, เครือข่ายศูนย์ข้อมูล และ Anthropic

พิธีกรทั้งสองคนเชื่อว่านี่ไม่ได้หมายความว่าฟองสบู่ AI จะแตก แต่เป็นสัญญาณของการหมุนเวียนการซื้อขายโครงสร้างพื้นฐานจาก「ชิปเป็นอันดับแรก」ไปสู่「พลังงาน, เครือข่าย, การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลเป็นอันดับแรก」โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจาก NVIDIA เพิ่งระดมทุนพันธบัตรมูลค่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ และมูลค่า Anthropic ถูกผลักดันสูงขึ้น ความหมายทางการตลาดของการตัดสินใจนี้กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว

สรุปมุมมองที่น่าสนใจ

ตรรกะการซื้อขายหลักของ Leopold

·「การซื้อขาย 'ขายพลั่ว' ที่คลาสสิกที่สุดใน AI นั้นแออัดเกินไปแล้ว และการเปลี่ยนแปลงพอร์ตล่าสุดของ Leopold ก็ส่งสัญญาณนี้」

·「การตัดสินใจของเขาไม่ได้หมายความว่าโครงสร้างพื้นฐาน AI ถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่เป็นชั้นบางชั้นในกองโครงสร้างพื้นฐาน โดยเฉพาะเซมิคอนดักเตอร์และเป้าหมายยอดนิยมแบบดั้งเดิม ที่แออัดเกินไป」

·「ถ้าปัญหากลายเป็นว่า เงินทุนจะไหลไปที่ไหนต่อไป มีสองคำตอบ คำตอบแรกตรงที่สุดคือไหลไปยังคอขวดโครงสร้างพื้นฐานถัดไปจริงๆ นั่นคือ พลังงาน, หน่วยความจำ, เครือข่ายศูนย์ข้อมูล ส่วนคำตอบที่สองคือการลงทุนลึกลับที่เพิ่งถูกเปิดเผยเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน」

·「สิ่งที่เขาเดิมพันจริงๆ คือสิ่งที่เน้นโครงสร้างพื้นฐานเสมอ ทั้งลงทุนในบริษัทออปติกเหล่านี้และบริษัทที่เกี่ยวข้องกับพลังงาน」

·「ถ้าเขาระมัดระวังเกี่ยวกับ NVIDIA เงินทุนก็จะไปที่พลังงาน, หน่วยความจำเหล่านี้ ในขณะเดียวกัน เขาก็ต้องการลงทุนโดยตรงใน 'เหมือง' เอง แทนที่จะซื้อแค่ 'พลั่ว' ต่อไป และ Anthropic ก็คือเหมืองที่เขาชื่นชอบมากที่สุด」

สัญญาณที่ปล่อยออกมาจากการระดมทุนของ NVIDIA

·「ปัญหาคือไม่ใช่ว่า NVIDIA จะยังคงทำกำไรได้หรือไม่ แต่เป็นว่าทำไมบริษัทที่มีอัตรากำไรสูงมากและมีเงินสดจำนวนมากในบัญชีอยู่แล้ว ถึงต้องไปกู้ยืมเงินจากภายนอกอีก 25,000 ล้านดอลลาร์」

·「หากบริษัทหนึ่งในเดือนเดียวกันทั้งซื้อหุ้นคืนจำนวนมาก เพิ่มเงินปันผลอย่างรวดเร็ว และยังไปกู้เงินอีก แสดงว่ามันไม่ได้กู้เพราะขาดเงิน เหตุผลที่สมเหตุสมผลกว่าคือ นี่คือเงินทุนราคาถูก และรูปแบบการระดมทุนในรอบนี้ของ AI กำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อย」

ผลประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐาน AI คลื่นต่อไป

·「อุปสรรคที่แท้จริงไม่ได้มีแค่ GPU อีกต่อไป แต่รวมถึงไฟฟ้า หน่วยความจำ เครือข่ายศูนย์ข้อมูล และความสามารถในการสร้างสิ่งเหล่านี้ขึ้นมาจริงๆ」

·「ถึงคุณจะระดมทุนได้มากแค่ไหน ก็ไม่สามารถสร้างศูนย์ข้อมูลให้เสร็จเร็วพอ ขยายกำลังการผลิตชิปหน่วยความจำให้เพียงพอ หรือขยายโครงข่ายไฟฟ้า สายส่งไฟฟ้า และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องได้ทันที บนพื้นดินไม่มีคนงานเพียงพอ การอนุมัติ กฎระเบียบ และกระบวนการต่างๆ ก็ขัดขวางคุณอยู่」

·「ใครก็ตามที่มีความสามารถในการสร้างศูนย์ข้อมูลได้ คนนั้นจะได้เงินไป」

โมดูลออปติก ทองแดง และไฟเบอร์ออปติก

·「เมื่อขนาดของ GPU ใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ สายทองแดงจะร้อนขึ้นเรื่อยๆ การสูญเสียพลังงานสูงขึ้น และประสิทธิภาพจะแย่ลง ในขณะที่ไฟเบอร์ออปติกจะกลายเป็นทิศทางการอัปเกรดในขั้นต่อไป」

·「ในสถานการณ์การส่งข้อมูลระยะสั้นที่มีแบนด์วิดท์สูง ทองแดงเกือบจะเป็นวัสดุเดียวที่ทุกคนอยากใช้จริงๆ จะเปลี่ยนไปใช้ไฟเบอร์ก็ต่อเมื่อมันเริ่มไม่เหมาะสม เช่น ระยะทางไกลเกินไปหรือความร้อนสูงเกินไป ดังนั้นตอนนี้ความต้องการในตลาดสำหรับการผสมผสานระหว่างทองแดงและไฟเบอร์จึงแข็งแกร่งมาก」

·「สัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองแดงเพิ่งปรับตัวขึ้นแรง โดยพื้นฐานแล้วเพราะทุกคนต้องการมัน มันเป็นวัสดุพื้นฐานที่สำคัญที่สุดในการส่งข้อมูลระยะสั้นที่มีแบนด์วิดท์สูง ส่วนไฟเบอร์คือขั้นตอนต่อไป」

·「ทองแดงยังคงเป็นวัสดุที่สำคัญที่สุดในการส่งข้อมูลระยะสั้นที่มีแบนด์วิดท์สูง แต่เมื่อระยะทางยาวขึ้นหรือความร้อนสูงเกินไป ก็ต้องเปลี่ยนไปใช้ไฟเบอร์ออปติก」

·「เงินทุนในขั้นต่อไปจะตกไปอยู่ที่บริษัทโครงสร้างพื้นฐานที่ฟังดูไม่น่าตื่นเต้น」

ทำไมพลังงานถึงเป็นการเดิมพันที่ปลอดภัยที่สุด

·「ฉันมองพลังงานในแง่ดีมาโดยตลอด เพราะถึงแม้ความต้องการ AI จะชะลอตัวลง พลังงานเองก็ยังคงเป็นความต้องการพื้นฐานของโลก และความต้องการนี้จะเพิ่มขึ้นเท่านั้น」

·「แนวโน้มเดียวที่จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องไม่ว่าจะในสถานการณ์ใดก็ตาม คือความต้องการของเราสำหรับพลังงาน ไฟฟ้า และกำลังการผลิต บริษัทเหล่านี้คือเป้าหมายที่ฉันเต็มใจจะถือครองระยะยาวมากที่สุด」

·「สิ่งที่ฉันอยากตามมากที่สุดคือบริษัทที่ Jensen ลงทุนและมีตรรกะที่สอดคล้องกับ Leopold ดังนั้นตอนนี้เป้าหมายที่ใกล้เคียงกับการตามเทรดมากที่สุดของฉันคือ Marvell」

·「พอร์ตระยะยาวที่ดีที่สุดไม่จำเป็นต้องเป็นบริษัทชิปที่ร้อนแรงที่สุด แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้าที่ไม่ว่าจะอยู่ในสถานการณ์มหภาคแบบไหนก็เลี่ยงไม่ได้」

พอร์ตการลงทุน AI ของ Leopold

Josh Kale：Leopold Aschenbrenner ชายหนุ่มวัย 24 ปีที่ลงทุนเฉพาะด้าน AI ตอนนี้เกือบจะถูกมองว่าเป็นนักลงทุน AI ที่แข็งแกร่งที่สุดในโลกแล้ว ข่าวลือภายนอกรู้ว่าขนาดพอร์ตในนามของกองทุนของเขาเกิน 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเดือนที่แล้วตอนที่เราดูโพสต์ของ Ejaaz ขนาดกองทุนยังอยู่ที่ 13,700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เท่ากับว่าเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในทุกไตรมาส

ครั้งนี้เราได้ข้อมูลการเปลี่ยนแปลงสำคัญใหม่ๆ หลายอย่างจากแนวโน้มการลงทุนล่าสุดของเขา ครั้งที่แล้วเราคุยกันเรื่องพอร์ตการลงทุนของเขา สิ่งที่น่าประหลาดใจที่สุดคือเขากำลังชอร์ตบริษัทที่เกือบทุกคนรู้จัก นั่นคือ NVIDIA ซึ่งเป็นบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุดและร้อนแรงที่สุดในวงการ AI หลายคนไม่เข้าใจว่าทำไมเขาถึงวางตำแหน่งชอร์ตมูลค่ากว่า 9,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในบริษัทนี้

ตอนนี้เราได้เบาะแสใหม่ที่อาจอธิบายเรื่องนี้ได้ NVIDIA กำลังระดมทุน และทำผ่านการออกหุ้นกู้ เมื่อมองผิวเผินเรื่องนี้ดูไม่สมเหตุสมผล บริษัทอย่าง NVIDIA ที่มีขนาดใหญ่โตและอัตรากำไรสูงมาก ทำไมถึงต้องรับเงินสด 25,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่เพิ่งเสร็จสิ้นไป? วันนี้เราอยากคุยกันโดยเชื่อมโยงกับพอร์ตการลงทุนของ Leopold ว่าเขาทำไมถึงทำกำไรได้มากขนาดนี้ เขากำลังมองหาอะไรต่อไป และการระดมทุนของ NVIDIA นี้หมายถึงอะไร

Ejaaz Ahamadeen：ขอให้ข้อมูลพื้นฐานก่อน Leopold Aschenbrenner เคยเป็นนักวิจัยของ OpenAI ประมาณหนึ่งปีครึ่งถึงสองปีที่แล้วเขาระดมทุนกองทุนหนึ่ง ตอนแรกขนาดไม่ใหญ่มาก เท่าที่ฉันจำได้ประมาณ 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่จาก 13F ล่าสุดของเขา พอร์ตการลงทุนที่เปิดเผยต่อสาธารณะของกองทุนนี้มีมูลค่า 13,700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ดังนั้นตลาดจึงอยากรู้ตามธรรมชาติว่าเขาลงทุนในตำแหน่งไหนบ้าง ตรรกะการลงทุนหลักคืออะไร และดีลใหญ่ครั้งต่อไปจะอยู่ที่ไหน

เพื่อให้เข้าใจสิ่งนี้ ก่อนอื่นต้องรู้ว่าเมื่อหนึ่งเดือนก่อน Leopold มองภาพรวมของวงการ AI ในแง่ดีมาก โดยเฉพาะแนวคิด "ขายพลั่ว" ซึ่งหมายถึง GPU ของ NVIDIA และผู้ผลิตฮาร์ดแวร์ต้นน้ำ

แต่ประมาณหนึ่งเดือนที่ผ่านมา ตลาดพบว่าเขาไม่ได้มองบวกกับสายเซมิคอนดักเตอร์มากนัก เขายังคงมองบวกกับคอขวดที่แท้จริงอย่างหน่วยความจำและไฟฟ้า รวมถึงอาจมองบวกกับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่ แต่กลับไม่มองบวกกับบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลกอย่าง NVIDIA โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เขาได้วางสถานะ Short มูลค่ารวมประมาณ 9 หมื่นล้านดอลลาร์ในหุ้นของ NVIDIA, ASML, Oracle และบริษัทอื่นๆ ที่ถูกมองว่าเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากโครงสร้างพื้นฐาน AI

ตรรกะของการ Short NVIDIA

Ejaaz Ahamadeen: เมื่อเรื่องนี้ออกมา หลายคนเริ่มกังวลว่าฟองสบู่ AI จะแตกหรือไม่ เพราะเมื่อมองจากภายนอก GPU ของ NVIDIA ยังขายดีอยู่ และอุปสงค์ก็ยังไม่ลดลงอย่างชัดเจน แล้วปัญหาอยู่ที่ไหนกันแน่?

ต่อมาเราก็ขุดพบเบาะแสใหม่ๆ ซึ่งที่สำคัญที่สุดคือ NVIDIA เพิ่งระดมทุน 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์จากภายนอกผ่านการออกหุ้นกู้ ซึ่งหมายความว่ามันไม่ได้ใช้เงินในบัญชีของตัวเองเพียงอย่างเดียว แต่กำลังเพิ่มเลเวอเรจเพิ่มเติม คำถามจึงเกิดขึ้น: ทำไมบริษัทที่ทำกำไรได้มากที่สุด มีอัตรากำไรสูงที่สุด และมีกระแสเงินสดแข็งแกร่งที่สุดในโลก ถึงต้องไปกู้เงินจากภายนอกถึง 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์?

Josh Kale: และในตอนแรกพวกเขาตั้งใจจะระดมทุนแค่ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่สุดท้ายกลับขยายเป็น 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีการจองซื้อเกินกว่า 3 เท่า ตอนที่เราคุยกันเกี่ยวกับพอร์ตการลงทุนนี้ในตอนที่แล้ว เราบอกว่าอย่าเพิ่งกังวลเรื่องฟองสบู่ เพราะถึงแม้บริษัทเหล่านี้จะมีรายจ่ายด้านทุนมหาศาล แต่รายได้ก็สูงพอที่จะรองรับการขยายตัวด้วยงบดุลของตัวเองในทางทฤษฎี

แต่นี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2021 ที่ NVIDIA ระดมทุนจากนอกงบดุลอย่างชัดเจน แทนที่จะใช้เงินสดในบัญชีของตัวเอง ผมจำได้ว่าตอนนี้มันมีเงินสดในบัญชีประมาณ 1.2 หมื่นล้านดอลลาร์ เมื่อนำทั้งหมดมารวมกัน จะเกิดความตึงเครียดที่แปลกประหลาด: ด้านหนึ่ง Leopold กำลัง Short อีกด้านหนึ่ง NVIDIA ซึ่งดูเหมือนจะมีเงินสดไม่จำกัดและกำไรไม่จำกัด กลับต้องออกหุ้นกู้ แล้วเกิดอะไรขึ้นกันแน่?

การวิเคราะห์การออกหุ้นกู้ของ NVIDIA

Josh Kale： Ejaaz，ช่วยอธิบายดีลนี้ให้เราฟังหน่อยได้ไหม? เพราะนี่ไม่ใช่การระดมทุนแบบทั่วไป แต่เป็นการออกหุ้นกู้ สุดท้ายแล้ว ตอนนี้ในงบดุลของ NVIDIA มีเงินเพิ่มอีก 25,000 ล้านดอลลาร์ และอัตราดอกเบี้ยก็น่าจะต่ำมาก

Ejaaz Ahamadeen： ผมจะอธิบายทั้งสองมุมมองให้ฟัง NVIDIA มีเงินสดในมือประมาณ 13,700 ล้านดอลลาร์อยู่แล้ว หมายความว่ามันสามารถใช้เงินของตัวเองได้ทั้งหมด แล้วทำไมถึงต้องไปหาเงินจากภายนอก? อุปมาที่ง่ายที่สุดคือการซื้อบ้าน หลายคนถึงแม้จะมีเงินสดเต็มจำนวน ก็ยังเลือกที่จะกู้เงิน เพราะเงินทุนของตัวเองสามารถนำไปทำอย่างอื่นได้ และถ้าต้นทุนการกู้ยืมต่ำพอ ก็จะคุ้มค่ากว่า

ช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา สภาพอัตราดอกเบี้ยไม่เป็นมิตรนัก แต่ถ้าคุณคือ NVIDIA ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดและเป็นที่ต้องการมากที่สุดในโลก คุณก็สามารถกู้เงินในเงื่อนไขที่ดีมากได้ การออกหุ้นกู้มูลค่า 25,000 ล้านดอลลาร์ครั้งนี้ มีอายุตั้งแต่ 2 ปีถึง 30 ปี ถือได้ว่าเป็นเงินที่ถูกมาก อัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ยิ่งไปกว่านั้น การระดมทุนครั้งนี้มีการจองซื้อเกินประมาณ 4 เท่า กล่าวคือ มีเงินในตลาดถึง 85,000 ล้านดอลลาร์ที่ต้องการเข้ามาในวงเงิน 25,000 ล้านดอลลาร์นี้ NVIDIA แทบจะเลือกนักลงทุนได้ตามใจ ถ้าดูจากคำแถลงอย่างเป็นทางการ NVIDIA อธิบายว่านี่คือการจัดการทางการเงินเป็นหลัก เพื่อใช้ชำระคืนและรีไฟแนนซ์หนี้สินที่มีอยู่บางส่วน Google ก็ทำสิ่งที่คล้ายกันมากเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน และเคยทำอีกครั้งในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ดังนั้นคุณจะยอมรับคำอธิบายนี้และมองว่ามันเป็นการเพิ่มประสิทธิภาพทางการเงินก็ได้

แต่อีกด้านหนึ่งก็ยากที่จะมองข้าม: ในช่วงเดือนครึ่งที่ผ่านมา NVIDIA, Amazon, Google และผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่อื่นๆ อีกหลายราย ต่างก็เพิ่มการระดมทุนจากภายนอก บางรายออกหุ้นกู้ บางรายขายหุ้น มุมมองของ Leopold อาจจะไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผลเลย นี่อาจเป็นสัญญาณว่าฟองสบู่เริ่มสั่นคลอน หรือบ้านไพ่เริ่มโยกเยก? แต่ถ้าคุณดูเฉพาะโครงสร้างทางการเงิน เหตุการณ์นี้ก็ยังไม่ได้บ่งชี้ถึงอันตรายอย่างชัดเจน

Josh Kale： ผมก็มองแบบนั้น การชอร์ต NVIDIA ด้วยมูลค่า 9,000 ล้านดอลลาร์ ถือเป็นสถานะที่ใหญ่มากจริงๆ แต่ในขณะที่เราทำการวิจัย เรายังเห็นอีกอย่างหนึ่ง: เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม คณะกรรมการของ NVIDIA เพิ่งอนุมัติการซื้อหุ้นคืนเพิ่มอีก 80,000 ล้านดอลลาร์ และยังเพิ่มเงินปันผลจาก 1 เซนต์ต่อหุ้นเป็น 25 เซนต์ต่อหุ้น เพิ่มขึ้นถึง 25 เท่า

ถ้าบริษัทในเดือนเดียวกัน ด้านหนึ่งซื้อหุ้นคืนจำนวนมาก เพิ่มเงินปันผลอย่างมหาศาล แต่อีกด้านหนึ่งกลับไปกู้เงิน แสดงว่ามันไม่ได้กู้เพราะขาดแคลนเงินอย่างแน่นอน คำอธิบายที่สมเหตุสมผลกว่าคือ นี่คือเงินทุนราคาถูก และวิธีการระดมทุนในรอบขาขึ้นของ AI นี้กำลังเริ่มเปลี่ยนแปลงเล็กน้อย ทุกคนต้องการมีส่วนร่วมในการดำเนินการด้านทุนเหล่านี้ และ NVIDIA ก็ตระหนักดีว่าการออกหุ้นกู้เพื่อหาเงินนั้นถูกกว่าวิธีการระดมทุนอื่นๆ ด้วยซ้ำ ดังนั้นมันจึงทำตามกระแสนี้ อย่างน้อยตอนนี้ NVIDIA เองก็ยังคงดำเนินไปได้ด้วยดี

ทำไมเขาถึงปรับพอร์ต

Josh Kale：นี่กลับมาที่อีกคำถามหนึ่ง Leopold คิดอะไรอยู่? ทำไมการตัดสินใจของเขาถึงเปลี่ยนไป? กราฟราคาหุ้นที่คุณเพิ่งแสดงให้เห็นก็บอกว่า NVIDIA ช่วงนี้ผลงานไม่ได้แข็งแกร่งมาก แต่ก็ไม่ได้แย่ถึงขนาดนั้น มันยังคงเป็นบริษัทอันดับหนึ่งของโลกที่มีมูลค่าตลาดเกือบ 5 ล้านล้านดอลลาร์ แค่ลดลง 7% ในหนึ่งเดือนเท่านั้น เมื่อเทียบกับหุ้น AI ตัวอื่นที่พุ่งแรง นี่ไม่ใช่เรื่องใหญ่

Ejaaz Ahamadeen：ผมไม่คิดว่า NVIDIA จะหายไปไหน GPU ของมัน รวมถึงไลน์ผลิตภัณฑ์ CPU ที่เพิ่งเปิดตัวเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน ผมคิดว่ามันจะทำงานได้ดีมาก ความต้องการผลิตภัณฑ์ AI ตอนนี้เกินดุลแบบทวีคูณ และซัพพลายเออร์เครื่องจักรหลักที่สามารถรองรับความต้องการนี้ได้จริงๆ ตอนนี้ก็ยังคงเป็น NVIDIA เป็นหลัก

แต่ผมคิดว่า ดีล "ขายพลั่ว" ที่คลาสสิกที่สุดใน AI นั้นแออัดเกินไปแล้ว และการเปลี่ยนแปลงพอร์ตล่าสุดของ Leopold ก็ส่งสัญญาณนี้ ดู 13F ล่าสุดของเขาก็รู้ว่า พอร์ตขาลงของเขาโน้มเอียงไปทางสายเซมิคอนดักเตอร์อย่างชัดเจน เช่น NVIDIA, ASML, Oracle และบริษัทโครงสร้างพื้นฐานระดับอื่นๆ อีกหลายแห่ง

แต่ในขณะเดียวกัน เขาก็ลงทุนหนักในทิศทางหน่วยความจำ ไฟฟ้า และคลาวด์รูปแบบใหม่ สิ่งนี้บ่งชี้ว่า การตัดสินใจของเขาไม่ใช่การมองว่าโครงสร้างพื้นฐาน AI ถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่เป็นบางชั้นในกองโครงสร้างพื้นฐาน โดยเฉพาะเซมิคอนดักเตอร์และหุ้นร้อนแรงแบบดั้งเดิม ที่แออัดเกินไป

ถ้าปัญหากลายเป็นว่าเงินจะไหลไปทางไหนต่อ มีสองคำตอบ คำตอบแรกคือตรงไปตรงมาที่สุด คือไหลไปยังคอขวดโครงสร้างพื้นฐานที่แท้จริงถัดไป นั่นคือ ไฟฟ้า หน่วยความจำ เครือข่ายศูนย์ข้อมูล เป็นต้น ส่วนคำตอบที่สอง คือการลงทุนลึกลับที่เพิ่งถูกเปิดเผยเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน

พอร์ต Anthropic ที่ถูกเปิดเผยโดยไม่คาดคิด

Josh Kale：นี่คือสิ่งที่ทำให้ผมประหลาดใจที่สุด ผมเพิ่งรู้หลังจากที่คุณพูดเมื่อวานนี้ ปฏิกิริยาแรกของผมคือเป็นไปไม่ได้ กองทุน "Situational Awareness" ของ Leopold มีสัดส่วนถึง 20% ในหุ้นของ Anthropic อย่างนั้นหรือ? ตอนนี้ข่าวลือภายนอกบอกว่าบริษัทนี้คิดเป็นประมาณหนึ่งในห้าของพอร์ตกองทุนของ Leopold ทั้ง Wall Street Journal และสื่ออื่นๆ อีกหลายแห่งก็พูดแบบนี้ และมีผู้ที่ใกล้ชิดกับดีลนี้ยืนยันจุดนี้

นี่จึงกลายเป็นไพ่ที่ตลาดไม่เคยคาดคิดมาก่อนในพอร์ตของเขา

เพราะแบบฟอร์ม 13F เปิดเผยได้เฉพาะการถือครองในตลาดสาธารณะเท่านั้น ไม่รวมถึงหุ้นเอกชน ขณะที่ Anthropic ก็เป็นหุ้นนอกตลาดก้อนใหญ่พอสมควร ด้วยเหตุนี้เอง ผู้คนจึงเริ่มเข้าใจว่าทำไมภายนอกถึงประเมินมูลค่าพอร์ตของเขาไว้ที่ 2 หมื่นล้านดอลลาร์

ถ้าในกองทุนมีสัดส่วน 20% เป็น Anthropic และเขาลงทุนไปประมาณต้นปี 2025 ผลตอบแทนจาก Anthropic ในหนึ่งปีก็เหมือนผ่านไปเจ็ดปี การเปลี่ยนแปลงนี้จะทำให้เราต้องปรับมุมมองต่อพอร์ตการลงทุนทั้งหมดของเขาอย่างมาก

Ejaaz Ahamadeen: ใช่ครับ ครั้งแรกที่เขาลงทุนใน Anthropic ผ่านช่องทางส่วนตัวหรือกองทุนน่าจะประมาณเดือนมีนาคม 2025 ตอนนั้น Anthropic มีมูลค่าประมาณ 6 หมื่นล้านดอลลาร์ ปัจจุบันตามรอบประเมินล่าสุด มันถูกตีราคาไว้ที่ 9.65 แสนล้านดอลลาร์

นี่เทียบเท่ากับการเพิ่มขึ้นเกือบ 15 เท่า ตามอัลกอริทึมที่เราแสดงในรายการวันนี้ มูลค่าพอร์ตสภาพคล่องที่เขาเปิดเผยใน 13F ล่าสุดอยู่ที่ 1.37 หมื่นล้านดอลลาร์ ถ้าบวกส่วนของ Anthropic ตามรายงานของ Wall Street Journal จะเพิ่มอีกประมาณ 7 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ขนาดการจัดการกองทุนรวมอยู่ที่ 2 หมื่นล้านดอลลาร์

เรื่องนี้เกินจริงขนาดไหน? Bill Ackman นักลงทุนระดับท็อปที่ทำตลาดมาสามถึงสี่สิบปี กองทุน Pershing Capital ของเขาก็มีขนาดประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์เท่านั้น Leopold เข้าสู่วงการนี้แค่ปีครึ่ง และเขาอายุแค่ 24 ปี แทบไม่มีประสบการณ์การลงทุนที่แท้จริงเลย

แต่เขาทำการตัดสินใจที่โดดเด่นอย่างยิ่ง สิ่งที่บ้าคือทั้งหมดนี้เขาเขียนไว้ล่วงหน้าแล้ว ตอนเริ่มกองทุนเมื่อปีครึ่งก่อน เขาเผยแพร่บทความ AI ยาว 65 หน้าเรื่อง "Situational Awareness" ซึ่งอธิบายตรรกะทั้งหมดไว้เกือบสมบูรณ์ รวมถึงว่าเงินจะไหลจากเซมิคอนดักเตอร์และส่วนโครงสร้างพื้นฐานบางส่วนไปสู่ข้อจำกัดคอขวดอื่นๆ อย่างไร ตอนนี้ตลาดกำลังพัฒนาไปตามแนวทางนี้ ซึ่งน่าทึ่งจริงๆ

คลื่นโครงสร้างพื้นฐานรอบถัดไป

Ejaaz Ahamadeen: ดังนั้นนี่จึงบอกผมด้วยว่าเงินจะไหลไปที่ไหนต่อไป ถ้าเขาระมัดระวังต่อ NVIDIA เงินก็จะไปที่ไฟฟ้า หน่วยความจำ และอื่นๆ ในขณะเดียวกัน เขาก็อยากลงทุนใน "เหมือง" โดยตรง แทนที่จะซื้อแค่ "พลั่ว" ต่อไป และ Anthropic ก็คือเหมืองที่เขาชื่นชอบที่สุด

Josh Kale：นี่ดูเหมือนจะเป็นเทรนด์ใหม่จริงๆ และเขายังคงก้าวนำหน้าคนอื่นอยู่เสมอ ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ทุกคนต่างมองหาจุดคอขวดของ AI ไม่ว่าจะเป็นโลหะหายาก หน่วยความจำ RAM ฯลฯ ตลาดก็วิ่งตามกันไปรอบหนึ่งแล้ว การประเมินเหล่านี้ก็ไม่ผิด เพราะคลื่นลูกนั้นเกิดขึ้นจริง

แต่ตอนนี้มองดู ทิศทางที่ถูกมองว่าเป็นคอขวดนั้น มูลค่ากำลังค่อยๆ เข้าสู่ระดับที่สมเหตุสมผล นักลงทุนเริ่มเข้าใจโมเดลธุรกิจ พื้นที่ตลาด และรายได้ในอนาคตของบริษัทเหล่านี้ดีขึ้น ดังนั้นมูลค่าจำนวนมากจึงถูกกำหนดราคาไปแล้ว ในรอบถัดไป สิ่งที่เราให้ความสำคัญมากขึ้นคือ เงินทุนจะไหลต่อไปที่ไหน

คุณเพิ่งพูดถึงที่ดิน ไฟฟ้า โครงสร้างเครื่องจักร และโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ ทิศทางนี้ดูเหมือนจะถูกต้อง เพราะถ้าเราคิดถึงสิ่งที่สำคัญที่สุดสำหรับ AI จริงๆ คำตอบก็คือความสามารถในการก่อสร้างทางกายภาพ ดู xAI หรือพูดให้ชัดเจนคือ SpaceX ที่เข้าตลาดแล้ว รายได้หลักของมันไม่ใช่จรวด แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานของ AI

ลองดูดีลกับ Anthropic และ Google ครั้งนี้ มูลค่าที่ได้มากกว่า Starlink, Starship และธุรกิจดาวเทียมทั้งหมดรวมกัน เห็นได้ชัดว่ามีความต้องการมหาศาลและมูลค่ามหาศาลอยู่เบื้องหลัง ปัญหาจึงกลายเป็นว่า ใครจะสามารถสร้างสิ่งเหล่านี้ได้จริง?

SpaceX เป็นคำตอบที่ชัดเจน เมื่อคืนหลังตลาดปิด ราคาหุ้นของมันพุ่งไปถึง 230 ดอลลาร์ คิดเป็นมูลค่าประมาณ 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ สัปดาห์นี้เราจะทำตอนพิเศษเกี่ยวกับ SpaceX เพราะการเคลื่อนไหวรอบนี้มันสุดขั้วมาก เพิ่งเสร็จสิ้นการซื้อ Cursor ตอนนี้มูลค่ามาถึง 3 ล้านล้านดอลลาร์ Elon ทำเงินในวันเดียวมากกว่า Warren Buffett ตลอดอาชีพการงานของเขา

ใครจะได้กินส่วนแบ่งในรอบถัดไป

Josh Kale：เราสนใจว่าบริษัทไหนที่เก่งที่สุดในการทำโครงสร้างพื้นฐานฮาร์ดแวร์ประเภทนี้ เก่งในการพัฒนา "เครื่องจักรที่ผลิตเครื่องจักร" เมื่อรวมกับทิศทางของ Leopold และเทรนด์ใหญ่โดยรวม เราคิดว่าเงินทุนจะไหลไปทางนี้ในขั้นตอนต่อไป ดังนั้น Ejaaz การหมุนเวียนนี้ในโลกจริงจะตกไปที่บริษัทไหนบ้าง?

Ejaaz Ahamadeen：หลายบริษัทจะเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานที่ฟังดูไม่น่าตื่นเต้นนัก ชื่อที่ถูกพูดถึงบ่อยในเดือนที่ผ่านมาคือ Marvell เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อนในงาน Computex ที่ไต้หวัน Jensen Huang ขึ้นเวทีและพูดตรงๆ ว่ามันจะเป็นบริษัทมูลค่าล้านล้านดอลลาร์รายต่อไป

และก่อนที่เขาจะพูดข้อความนี้สามเดือน NVIDIA เพิ่งลงทุน 1.5 พันล้านดอลลาร์ใน Marvell ผมเริ่มแยกไม่ออกแล้วว่านี่ถือเป็นการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายในหรือการปั่นตลาดหรือไม่ เพราะหลังจากที่เขาพูดจบ ราคาหุ้นก็พุ่งขึ้นอีก 70%

ผมคิดว่าตอนนี้การตัดสินโดยตรงว่าโครงสร้างพื้นฐาน AI ถึงจุดสูงสุดนั้นง่ายมาก แต่ถ้าคุณเปรียบเทียบกับวิกฤตการเงินในประวัติศาสตร์ เช่น ปี 2008 กลิ่นของการใช้เลเวอเรจสูง วิศวกรรมการเงิน และการปั่นระบบยังไม่ปรากฏเต็มที่ในรอบนี้

ความแตกต่างสำคัญมีสองประการ ประการแรก สินค้าที่บริษัทเหล่านี้ผลิตขึ้นในวันนี้มีคนจ่ายเงินซื้อจริง ไม่ว่าจะเป็นช่วงฟองสบู่ดอทคอมหรือวิกฤตการเงิน ก็ไม่มีความต้องการจริงที่แข็งแกร่งขนาดนี้ ประการที่สอง เนื่องจากข้อจำกัดทางฟิสิกส์ ตอนนี้เราไม่สามารถเพิ่มเลเวอเรจได้อย่างไม่จำกัด เพราะทั้งระบบถูกจำกัดด้วยกำลังคนและความสามารถในการก่อสร้าง

ถึงคุณจะระดมทุนได้มากแค่ไหน ก็ไม่สามารถสร้างศูนย์ข้อมูลให้เสร็จเร็วพอ ขยายกำลังการผลิตชิปหน่วยความจำให้มากพอ หรือขยายระบบไฟฟ้า สายส่ง และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องได้ทันที บนพื้นดินไม่มีคนงานเพียงพอ การอนุมัติ กฎระเบียบ และกระบวนการต่างๆ ก็ขวางคุณอยู่

ดังนั้นผมกลับคิดว่านี่เป็นข้อได้เปรียบสำหรับนักลงทุน เมื่อคุณรู้แล้วว่าชิปที่ร้อนแรงที่สุดและการเทรดขายพลั่วแน่นเกินไป เงินต่อไปจะไหลไปสู่ไฟฟ้า เครือข่ายข้อมูล เช่น บริษัทอย่าง Astera Labs แล้วไหลไปสู่ส่วนอื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง

สิ่งที่คุณต้องคิดจริงๆ คือ สัญญาเหล่านี้จะเริ่มเป็นจริงเมื่อไหร่ โรงงานผลิตเวเฟอร์เหล่านี้จะสร้างเสร็จเมื่อไหร่ จรวดของ SpaceX จะส่งดาวเทียม AI ขึ้นฟ้าเมื่อไหร่ หรือแม้กระทั่งเมื่อไหร่จะเริ่มใช้พลังงานแสงอาทิตย์ในการฝึกโมเดล AI

เส้นเวลากำหนดจังหวะการลงทุน อย่างน้อยผมเองก็ลงทุนตามกรอบนี้ แน่นอนว่านี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ที่ผมมองแบบนี้เพราะในช่วงปีครึ่งที่ผ่านมา เราได้เห็นด้วยตาว่าเงินไหลจากหุ้น AI ทั่วไปไปสู่การเทรดโครงสร้างพื้นฐานและเซมิคอนดักเตอร์

Josh Kale: ถ้าดูแผนภูมิพอร์ตโฟลิโอของเขาต่อไป คุณจะเห็นว่าเรื่องราวนี้ถูกเขียนไว้อย่างชัดเจนในโครงสร้างการถือครองของเขา ตามหมวดหมู่ การจัดสรรที่ใหญ่ที่สุดของเขาคืออะไร? ก็คือไฟฟ้าและพลังงาน รองลงมาคือหน่วยความจำ ตามด้วยคลาวด์และนักขุด GPU ซึ่งก็คือโครงสร้างพื้นฐานที่จับต้องได้มากที่สุด

เขาต้องการถือครองผู้ให้บริการคลาวด์รูปแบบใหม่อย่าง CoreWeave และต้องการถือครองนักขุดที่เปลี่ยนมาทำคลาวด์คอมพิวติ้ง เขาต้องการเป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพเหล่านี้ เพราะเขามองว่านี่คือคอขวดที่แท้จริง คุณเพิ่งพูดถึงไป และแน่นอนว่ายังมีรายละเอียดปลีกย่อยอีกมาก เช่น การก่อสร้างจริง การผลิตฮาร์ดแวร์ การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลเอง ซึ่งล้วนมีความยากสูงมาก

ถ้าจะถามว่าจุดคอขวดที่ใหญ่ที่สุดคืออะไร อาจจะรวมถึงการขออนุญาตและอนุมัติด้วย แล้วใครกำลังแก้ปัญหาเหล่านี้อยู่ SpaceX อยากย้ายศูนย์ข้อมูลขึ้นไปในอวกาศ Tesla อยากใช้หุ่นยนต์มนุษย์แก้ปัญหาด้านแรงงาน แต่ทั้งสองอย่างนี้ยังอีกไกลมาก ในระยะสั้นถึงกลาง กลับมีโอกาสว่างเปล่ามากมาย และนี่คือทิศทางที่ Leopold กำลังเดิมพัน

ข้อได้เปรียบของโมดูลแสงและใยแก้วนำแสง

Josh Kale: ฉันอยากเพิ่มรายละเอียดที่เรายังไม่ได้พูดถึงก่อนหน้านี้ สำหรับคนที่อยากขุดลึกและหาโอกาสสร้างผลตอบแทนส่วนเกินเพิ่มเติม เบาะแสหลายอย่างของเขาซ่อนอยู่ในเทคโนโลยีด้านแสงและสแตกเทคโนโลยีที่ลึกกว่า Ejaaz คุณเพิ่งศึกษาเรื่องนี้อยู่ บอกหน่อยได้ไหมว่าเขาคิดยังไง?

Ejaaz Ahamadeen: ถ้าดูพอร์ตบนหน้าจอของเขา CoreWeave และ Iron ถือเป็นผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่ระดับท็อปที่สุด พูดง่ายๆ มันคล้ายกับ Amazon Web Services แต่ AWS ให้บริการคลาวด์กับบริษัทอินเทอร์เน็ต ส่วนบริษัทเหล่านี้ให้โครงสร้างพื้นฐาน GPU แบบสำเร็จรูปกับบริษัท AI

พวกเขาช่วยคุณจัดการทุกอย่างตั้งแต่ GPU, เครือข่าย, การติดตั้ง ทำให้บริษัท AI ไม่ต้องกังวลเรื่องโครงสร้างพื้นฐานเบื้องล่าง สามารถฝึกโมเดลและใช้พลังคำนวณได้โดยตรง CoreWeave และ Iron เป็นหนึ่งในพอร์ตที่ใหญ่ที่สุดตั้งแต่เขาสร้างพอร์ต และให้ผลตอบแทนสูงที่สุดด้วย

และที่น่าสนใจคือ วันนี้เขายังคงถือสองบริษัทนี้เป็นพอร์ตใหญ่ที่สุด นี่ยังบอกอีกอย่างว่า ในมุมมองของเขา ดีลนี้ยังไม่จบไกลเลย ยิ่งไปกว่านั้น เขายังลงทุนส่วนตัวใน Core Scientific ซึ่งช่วยปลดล็อกกำลังการผลิตโครงสร้างพื้นฐานของ CoreWeave ในแง่หนึ่ง เขาเหมือนเพิ่มเลเวอเรจให้ CoreWeave อีกชั้น

นอกจากนี้ ถ้าดูบริษัทอย่าง Coherent และ Lumentum พวกมันเป็นซัพพลายเออร์ด้านการเชื่อมต่อใยแก้วนำแสงและออปติก ถ้าจะอธิบายให้ง่ายที่สุด เซมิคอนดักเตอร์และ GPU ต้องสื่อสารกัน วิธีดั้งเดิมมักใช้สายทองแดงจำนวนมาก

ปัญหาคือ เมื่อขนาด GPU ใหญ่ขึ้น สายทองแดงจะร้อนขึ้น สูญเสียพลังงานมากขึ้น ประสิทธิภาพแย่ลง ในขณะที่ใยแก้วนำแสงจะกลายเป็นขั้นตอนอัปเกรดถัดไป มันถ่ายโอนข้อมูลได้เร็วขึ้น มีประสิทธิภาพด้านต้นทุนสูงขึ้น และช่วยให้บริษัทที่ให้บริการพลังคำนวณสำหรับการอนุมานและการฝึกอบรมทำกำไรได้มากขึ้น ดังนั้นคุณจะเห็นว่า สิ่งที่เขาเดิมพันคือสิ่งที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานอย่างแท้จริงเสมอ ทั้งลงทุนในบริษัทออปติกเหล่านี้ และลงทุนในบริษัทที่เกี่ยวข้องกับไฟฟ้า ฟังดูอาจไม่น่าตื่นเต้น แต่ในมุมมองของฉัน นี่คือที่ที่เงินกำลังไหลไปจริงๆ ในตอนนี้

Josh Kale： ทองแดงเป็นเรื่องที่น่าสนใจสำหรับผมเช่นกัน เพราะเพิ่งจะตระหนักว่ามันสำคัญแค่ไหนในการส่งข้อมูลระยะใกล้ ในหลายสถานการณ์การส่งข้อมูลระยะสั้นที่มีแบนด์วิดท์สูง ทองแดงแทบจะเป็นวัสดุเดียวที่ทุกคนอยากใช้จริงๆ จะเปลี่ยนไปใช้ไฟเบอร์ออปติกก็ต่อเมื่อทองแดงเริ่มไม่เหมาะสม เช่น ระยะทางไกลเกินไปหรือความร้อนสูงเกินไป ดังนั้นตอนนี้ตลาดจึงต้องการทั้งทองแดงและไฟเบอร์ออปติกอย่างมาก นี่คือเหตุผลที่การสังเกตดีลทองแดงนี้เป็นเรื่องน่าสนใจ

ฟิวเจอร์สทองแดงเพิ่งวิ่งแรงขึ้นมา โดยพื้นฐานแล้วเพราะทุกคนต้องการมัน มันเป็นวัสดุพื้นฐานที่สำคัญที่สุดในการส่งข้อมูลระยะสั้นที่มีแบนด์วิดท์สูง ส่วนไฟเบอร์ออปติกคือขั้นตอนถัดไป

เมื่อมองในระดับลึกขึ้น เส้นทางของวัสดุเป็นสิ่งที่น่าสนใจมาโดยตลอด ใต้ชั้นพื้นฐานทั้งหมด ชั้นที่ลึกที่สุดก็คือการหาว่าวัตถุดิบหลักที่จำเป็นที่สุดในการได้รับความชาญฉลาดคืออะไร ทองแดงเป็นหนึ่งในนั้น ลิเธียมก็เป็น และยังมีอีกมากมาย เราควรทำตอนพิเศษเกี่ยวกับวัสดุจริงๆ บางที Leopold อาจยังไปไม่ถึงชั้นนั้น แต่เราอาจเห็นการหมุนเวียนรอบถัดไปก่อน

Josh Kale： ถ้าเดินลงไปในสแต็กเรื่อยๆ ก็สามารถไปถึงเหมืองทองแดงเพื่อดูว่าสิ่งเหล่านี้ถูกผลิตขึ้นมาได้อย่างไร แต่กลับมาที่การตัดสินใจหลัก ผมคิดว่ารอบถัดไปของการหมุนเวียน จะเปลี่ยนจากปัญหาที่ดูเล็กน้อยไปสู่สิ่งที่ยากจริงๆ นั่นคือฮาร์ดแวร์และการสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ขนาดใหญ่

ใครก็ตามที่สามารถสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ได้ คนนั้นจะทำเงิน เราเห็นแล้วว่า SpaceX ทำเงินได้มากแค่ไหนจากความต้องการดาต้าเซ็นเตอร์ที่สูงลิ่ว ใครก็ตามที่สามารถเปิดดาต้าเซ็นเตอร์ได้เร็วขึ้นและมากขึ้น ใครก็ตามที่สามารถจัดหาพลังงานและ GPU ได้เพียงพอ คนนั้นจะทำเงินได้มากที่สุด โดยพื้นฐานแล้วนี่คือทิศทางที่ Leopold กำลังเดิมพันอยู่

ฟองสบู่กำลังเกิดขึ้นหรือไม่

Josh Kale： สรุปคือเราไม่คิดว่าตอนนี้จะเข้าสู่ช่วงที่ฟองสบู่แตกแล้ว พอร์ตของ Leopold เหมือนกำลังหมุนเวียนมากกว่าถอนตัวทั้งหมด ดังนั้น เราควรจะยังคงตามเขาไปหรือไม่?

Ejaaz Ahamadeen： ผมยอมรับว่า ตอนแรกที่เห็น 13F ของเขา ปฏิกิริยาแรกของผมคือ ผู้ชายคนนี้มองข้ามบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลกและมีความต้องการไปจนถึงปี 2029 มันช่างบ้ามาก แต่ตอนนี้เมื่อเห็นการระดมทุนครั้งนี้ ผมกลับเริ่มคิดว่า ถ้า NVIDIA ยังคงเพิ่มหนี้ภายนอกต่อไป หรือแม้กระทั่งอาจขายหุ้นในอนาคต ถ้าแนวโน้มนี้ดำเนินต่อไป Leopold ก็อาจจะพูดถูกอีกครั้ง

ถ้าเป็นแบบนั้นจริง กองทุนของเขาอาจจะแซงหน้านักเทรดระดับโลกและกองทุนการลงทุนที่ดีที่สุดในที่สุด เขาชนะมาตลอดจริงๆ เรื่องนี้ทำให้คนยอมรับได้ยาก

Josh Kale: แต่ก็มีอีกประเด็นที่สำคัญเช่นกัน ตลอดชีวิตที่ผ่านมา เขาแทบจะทำได้แค่เปิดสถานะซื้อ (Long) เท่านั้น ไม่เคยผ่านการทดสอบการขายครั้งใหญ่จริงๆ ก่อนหน้านี้เราพูดถึง Bill Ackman การทำผลตอบแทน 30 เท่า กับการอยู่รอดในตลาดได้ 30 ปี เป็นคนละเรื่องกัน

ถ้าเขาสามารถรักษาการเติบโตนี้ไว้ได้จริง และเรียนรู้ว่าเมื่อไหร่ควรกดปุ่มขาย จัดการความเสี่ยง และใช้การป้องกันความเสี่ยง (Hedge) เพื่อปกป้องตัวเอง ก็จะน่ากลัวยิ่งขึ้น ตอนนี้เราเริ่มเห็นเค้าลางของความสามารถนี้แล้ว การทำ Short มูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์นั้น ไม่ได้ใช้เงินสด 9 พันล้านไป Short โดยตรง แต่ใช้ Options และ Leverage ไม่ใช่การ Short เปล่าแบบ 1:1 อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้ก็น่าติดตามต่อไป

พลังงานคือการเดิมพันหลัก

Josh Kale: ถ้าต้องเลือกหุ้นตัวเดียวจากพอร์ตการลงทุนทั้งหมดของเขาที่คุณอยากซื้อมากที่สุด คุณจะเลือกตัวไหน?

คำตอบของฉันคือหุ้นพลังงาน ฉันชอบพลังงานมาตลอด เพราะถึงแม้ความต้องการ AI จะชะลอตัว พลังงานก็ยังเป็นความต้องการพื้นฐานของโลก และความต้องการนี้จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

ถึงจะไม่สนใจ AI เลย เราก็ยังต้องการพลังงานและไฟฟ้ามากขึ้น บริษัทอย่าง Bloom Energy ที่ช่วยเพิ่มการผลิตและส่งไฟฟ้า เป็นทิศทางที่ฉันตื่นเต้นที่สุด เพราะมันเหมือนการเดิมพันแบบ Hedge ไม่ว่าจะในสถานการณ์ไหน แนวโน้มเดียวที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องคือความต้องการพลังงาน ไฟฟ้า และกำลังการผลิตของเรา บริษัทเหล่านี้คือสิ่งที่ฉันอยากถือ Long มากที่สุดในระยะยาว

Ejaaz Ahamadeen: คำตอบของฉันอาจจะโกงหน่อย สิ่งที่ฉันอยากตามมากที่สุดคือบริษัทที่ Jensen ลงทุน และสอดคล้องกับตรรกะของ Leopold ตอนนี้หุ้นที่ฉันใกล้เคียงกับการตามมากที่สุดคือ Marvell แม้ว่ามันจะไม่ใช่บริษัทที่ Leopold ถือครองอย่างเปิดเผย แต่มันสอดคล้องกับทิศทางการเดิมพันของเขาในด้าน Fiber Optic และพลังงาน และ Jensen ก็ลงทุนจริงๆ ถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์

ฉันสังเกตเห็นปรากฏการณ์หนึ่ง ทุกครั้งที่ Jensen ลงทุนในบริษัทใดผ่าน NVIDIA ไม่ว่าจะเป็น Intel, CoreWeave หรืออื่นๆ หลังจากนั้นมันก็ขึ้นตลอด ดังนั้นตอนนี้พอร์ตของฉันก็อยู่แถวนี้ ฉันเองก็ถือ CoreWeave อยู่บ้าง เพราะ Jensen และ Leopold ต่างก็มองมันในแง่ดีอย่างมาก

Josh Kale： Marvell ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมาปรับตัวขึ้นไปแล้ว 270% นี่อาจเป็นกฎง่ายๆ ที่ดีจริงๆ: คนอย่าง Jensen หรือแม้แต่คนอย่าง Trump ที่มีอิทธิพลมหาศาล ถ้าพวกเขาออกมาพูดต่อสาธารณะให้ซื้อหุ้นตัวไหน หลายครั้งคุณอาจควรให้ความสนใจจริงๆ

ในอดีตเคยพิสูจน์มาแล้วหลายครั้งว่าสัญญาณแบบนี้มักมีพื้นที่ให้ทำกำไรได้มาก ไม่ว่าจะเป็น Intel หรือ Marvell กรณีเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าพวกเขารู้จริงในสิ่งที่พูด และยังมีอิทธิพลต่อผลลัพธ์ของบริษัทเหล่านั้นได้ ดังนั้นช่วงนี้จึงบ้าคลั่งจริงๆ

ผมหวังว่ามันจะดำเนินต่อไป จากที่เห็นตอนนี้ก็มีแนวโน้มสูงที่จะเป็นเช่นนั้น อย่างน้อยตอนนี้เราทุกคนยังคงมองในแง่ดี ยังคงมองโลกในแง่บวก และจะยังคงตัดสินใจตามการเปลี่ยนแปลงในแต่ละวันต่อไป

Josh Kale： เกี่ยวกับการอัปเดตพอร์ตการลงทุนของ Leopold มีอะไรที่คุณอยากเสริมเป็นครั้งสุดท้ายไหม?

Ejaaz Ahamadeen： จริงๆ แล้วผมอยากฟังความคิดเห็นจากคนที่สงสัยในเรื่องนี้ ถ้าคุณฟังการวิเคราะห์ของเราแล้วคิดว่าเราผิดทั้งหมด หรือเข้าใจอะไรผิดไป ก็ยินดีให้ชี้แจงตรงๆ

เมื่อวานผมจ้องดูข่าวการระดมทุน 25,000 ล้านดอลลาร์ของ NVIDIA นานมาก ตั้งใจจะหาจุดบกพร่อง แต่ถ้ามองในแง่ตรรกะทางการเงินเพียงอย่างเดียว เรื่องนี้ก็สมเหตุสมผล

ทำไมไม่กู้เงินราคาถูกที่แทบไม่มีความเสี่ยงแบบนี้? การใช้เงินของคนอื่นเพื่อขยายธุรกิจ ย่อมสมเหตุสมผลกว่าการขายหุ้นของตัวเอง เพราะคุณยังคงรักษาผลกำไรในอนาคตไว้ได้มากกว่า

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia