TL;DR
· รายงานของซิตี้กรุ๊ปเมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม ระบุว่าสินค้าคงคลัง NAND และ DRAM ที่ต่ำยังคงสนับสนุนวัฏจักรขาขึ้นของหน่วยความจำ
· AI Agent ผลักดันความต้องการ KV Cache ให้สูงขึ้น CMX และ SSD ใกล้ GPU เริ่มกิน NAND มากขึ้น
· ซัมซุงและ SK ไฮนิกซ์ยังคงได้รับประโยชน์จากภาวะเฟื่องฟูของหน่วยความจำ แต่ความต้องการของผู้บริโภคที่อ่อนแอ การขยายกำลังการผลิต และการรับรอง HBM จะส่งผลต่อจังหวะ

ซิตี้กรุ๊ประบุในรายงานเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคมว่าวัฏจักรขาขึ้นของหน่วยความจำยังไม่สิ้นสุด เหตุผลสำคัญที่สุดไม่ใช่ความต้องการจากโทรศัพท์มือถือ แต่เป็นสินค้าคงคลัง NAND และ DRAM ที่ต่ำกว่าระดับปกติอย่างชัดเจน ในขณะที่ความต้องการ KV Cache และหน่วยความจำใกล้ GPU จากเซิร์ฟเวอร์ AI ยังคงขยายตัว

นี่เป็นการตอบสนองโดยตรงต่อความกังวลของตลาดล่าสุดที่ว่าวัฏจักรหน่วยความจำอาจถึงจุดสูงสุดแล้ว ข้อโต้แย้งหลักมาจากสองประเด็น: ประการแรกคือความต้องการสมาร์ทโฟนในจีนที่อ่อนแอลง ซึ่งอาจฉุดราคา NAND ระดับผู้บริโภค และประการที่สองคือตลาดกังวลว่าสินค้าคงคลัง NAND ในช่องทางเริ่มฟื้นตัว ทำให้ราคาหน่วยความจำที่เพิ่มขึ้นใกล้ถึงจุดสิ้นสุด

ในรายงานที่ชื่อว่า "Global Semiconductors: Reality Check: Memory Upcycle Intact on Tight Inventories and Strong KV Cache Demand" ซิตี้กรุ๊ปได้พิจารณาสินค้าคงคลังจากสามฝ่าย ได้แก่ ผู้ผลิต ผู้ให้บริการคลาวด์ และช่องทางจำหน่าย โดยสรุปว่าห่วงโซ่อุปทานหน่วยความจำในปัจจุบันยังไม่เข้าสู่สภาวะผ่อนคลายตามปกติ

NVIDIA CMX สร้างเลเยอร์จัดเก็บ KV Cache ผ่าน BlueField-4 และ NVMe SSD AI Agent กำลังส่งต่อความต้องการอินเฟอเรนซ์ไปยัง NAND มากขึ้น

สินค้าคงคลัง NAND ของผู้ผลิตมีเพียง 2.6 สัปดาห์ ขณะที่ระดับปกติอยู่ที่ประมาณ 5 สัปดาห์

ตัวเลขที่สำคัญที่สุดคือสินค้าคงคลัง NAND

ซิตี้กรุ๊ปประมาณการว่าในไตรมาสที่สามของปี 2026 สินค้าคงคลัง NAND ของผู้ผลิตมีเพียง 2.6 สัปดาห์ ต่ำกว่าระดับปกติที่ประมาณ 5 สัปดาห์อย่างชัดเจน สินค้าคงคลัง NAND ของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ประมาณ 3 สัปดาห์ ต่ำกว่าระดับปกติที่ประมาณ 7 สัปดาห์ และสินค้าคงคลังในช่องทางประมาณ 5 สัปดาห์ ขณะที่ระดับปกติอยู่ที่ประมาณ 15 สัปดาห์

นี่แสดงให้เห็นว่าแม้ฝั่งผู้บริโภคจะมีสัญญาณอ่อนแอ แต่ห่วงโซ่ทั้งหมดของ NAND ก็ยังไม่ผ่อนคลาย สินค้าคงคลังของผู้ผลิตที่ต่ำจำกัดพื้นที่ในการปล่อยสินค้าสดอย่างรวดเร็ว สินค้าคงคลังของผู้ให้บริการคลาวด์ที่ต่ำบ่งชี้ว่าลูกค้า AI และดาต้าเซ็นเตอร์อาจยังคงเติมสต็อกต่อไป และสินค้าคงคลังในช่องทางที่ต่ำก็ลดความเป็นไปได้ที่ราคาจะถูกกดดันจากการเทขายในช่องทาง

สต็อกของผู้ผลิต NAND อยู่ที่ 2.6 สัปดาห์ ผู้ให้บริการคลาวด์ 3 สัปดาห์ และช่องทางจัดจำหน่าย 5 สัปดาห์ ซึ่งต่ำกว่าระดับปกติทั้งหมด

สถานการณ์ของ DRAM ก็คล้ายกัน สต็อกของผู้ผลิต DRAM อยู่ที่ประมาณ 2.7 สัปดาห์ ต่ำกว่าระดับปกติที่ประมาณ 5 สัปดาห์ สต็อกของผู้ให้บริการคลาวด์อยู่ที่ประมาณ 2.5 สัปดาห์ ต่ำกว่าระดับปกติที่ประมาณ 7 สัปดาห์ และสต็อกของช่องทางจัดจำหน่ายอยู่ที่ประมาณ 4 สัปดาห์ ในขณะที่ระดับปกติอยู่ที่ประมาณ 15 สัปดาห์

ข้อมูลนี้ทำให้ข้อโต้แย้งที่ว่า "เพียงแค่ความต้องการสมาร์ทโฟนที่อ่อนแอลงก็สามารถทำให้วงจรพลิกกลับได้" อ่อนแอลง อย่างน้อยเมื่อพิจารณาจากมุมมองของสต็อก DRAM และ NAND ยังไม่กลับไปสู่สภาวะล้นตลาด

สต็อกของผู้ผลิต DRAM อยู่ที่ 2.7 สัปดาห์ ผู้ให้บริการคลาวด์ 2.5 สัปดาห์ และช่องทางจัดจำหน่าย 4 สัปดาห์ ซึ่งทั้งหมดอยู่ในระดับต่ำ

เซิร์ฟเวอร์ AI เริ่มกิน NAND มากขึ้น ความต้องการ SSD สำหรับระบบ Rubin ถูกผลักดันสูงขึ้น

ความแตกต่างระหว่างรอบขาขึ้นของหน่วยความจำในครั้งนี้กับวงจรอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคแบบดั้งเดิมคือ เซิร์ฟเวอร์ AI เริ่มสร้างความต้องการ NAND ใหม่

Citi เน้นย้ำสองทิศทางหลัก: CMX และ QLC SSD CMX สอดคล้องกับสิ่งที่ NVIDIA เรียกว่า Context Memory Storage Platform ซึ่งเป็นเลเยอร์การจัดเก็บข้อมูลบริบทและ KV Cache ในระดับ pod ที่ขับเคลื่อนโดย BlueField-4 ส่วน QLC SSD ถูกใช้มากขึ้นสำหรับการจัดเก็บข้อมูลความจุสูงใกล้กับ GPU เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการคำนวณ AI

KV Cache สามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเป็น "แคชบริบท" ในการอนุมานของโมเดลขนาดใหญ่ ยิ่งใช้ AI Agent บ่อย ห่วงโซ่ภารกิจยาวขึ้น และบริบทซับซ้อนมากขึ้น ระบบก็ยิ่งต้องจัดเก็บสถานะกลางและข้อมูลประวัติเพื่อหลีกเลี่ยงการคำนวณซ้ำ การอนุมานไม่เพียงแต่ใช้พลังการประมวลผลของ GPU แต่ยังผลักดันความต้องการหน่วยความจำและการจัดเก็บข้อมูลให้สูงขึ้น

สมมติฐานที่ชัดเจนยิ่งขึ้นมาจากแพลตฟอร์ม Vera Rubin รุ่นถัดไปของ NVIDIA ตามการคาดการณ์ในอุตสาหกรรมของ Citi หากระบบเซิร์ฟเวอร์ Rubin ใช้ SSD TLC ขนาด 16TB สำหรับการทำงานของ CMX ความจุ SSD ต่อระบบอาจสูงถึง 1,152TB คำแถลงที่ระมัดระวังกว่าของ NVIDIA คือ แต่ละ GPU pod ให้ความจุร่วมกันในระดับเพตาไบต์ โดยไม่ได้ยืนยันว่าระบบ Rubin ทั้งหมดจะใช้การกำหนดค่านี้อย่างตายตัว

ตัวเลขนี้ชี้ให้เห็นว่าเหตุใดความต้องการ AI จึงเปลี่ยนแปลงตลาด NAND ในอดีต NAND มักถูกขับเคลื่อนโดยจังหวะของสมาร์ทโฟน พีซี และอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภค แต่ตอนนี้ เซิร์ฟเวอร์ AI ก็กลายเป็นผู้ซื้อ SSD ความจุสูงรายสำคัญเช่นกัน ตราบใดที่คลัสเตอร์ AI ยังคงขยายตัว ความต้องการจัดเก็บข้อมูลก็จะไม่ใช่ฟังก์ชันของฝั่งผู้บริโภคอีกต่อไป

ตามการคำนวณของ Citi ความต้องการ NAND จาก CMX ในปี 2026 และ 2027 จะสูงถึง 34.6 พันล้านและ 115.2 พันล้านหน่วยเทียบเท่า 8Gb ตามลำดับ คิดเป็น 2.8% และ 9.3% ของความต้องการ NAND ทั่วโลก นี่เป็นสมมติฐานของแบบจำลอง ไม่ใช่แนวทางของบริษัท แต่สัดส่วนที่ใกล้เคียง 10% ในปี 2027 ก็เพียงพอที่จะส่งผลต่อสมดุลของอุปสงค์และอุปทาน

สมาร์ทโฟนอ่อนแอ ไม่ได้หมายความว่าวงจรหน่วยความจำจะถึงจุดสูงสุดทันที

ตลาดกังวลว่าความต้องการสมาร์ทโฟนในจีนจะอ่อนแอลง ซึ่งก็มีเหตุผล สมาร์ทโฟนยังคงเป็นหนึ่งในปลายทางสำคัญของ NAND หากยอดจัดส่งต่ำกว่าที่คาด ราคา NAND ระดับผู้บริโภคจะเผชิญแรงกดดัน

แต่ปัจจุบันสินค้าคงคลังต่ำเกินไป ทำให้มีพื้นที่รองรับความผันผวนของความต้องการน้อย Citi กล่าวว่าความเพียงพอของอุปสงค์และอุปทานจากผู้จำหน่าย DRAM และ NAND ลดลงจาก 70% เหลือ 50% ส่วนเกินที่ผู้จำหน่ายสามารถครอบคลุมความต้องการกำลังลดลง ไม่ใช่เพิ่มขึ้น

ในสถานการณ์นี้ ความต้องการสมาร์ทโฟนที่อ่อนแอลงมีแนวโน้มจะลดอัตราการขึ้นราคา มากกว่าจะเปลี่ยนทิศทางของวัฏจักรโดยตรง ตราบใดที่ผู้ให้บริการคลาวด์และเซิร์ฟเวอร์ AI ยังคงซื้อสินค้า สินค้าคงคลังต่ำจะขยายผลกระทบของความต้องการใหม่ต่อราคา

ที่นี่จำเป็นต้องแยกความต้องการ NAND สองประเภท: NAND ระดับผู้บริโภคได้รับผลกระทบจากสมาร์ทโฟนและพีซีมากกว่า ในขณะที่ SSD ระดับองค์กรและ SSD ที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้รับผลกระทบจากการสร้างศูนย์ข้อมูล การขยายคลัสเตอร์ GPU และความต้องการอนุมานโมเดลมากกว่า ตลาดก่อนหน้านี้กังวลเกี่ยวกับประเภทแรก แต่ Citi เน้นว่าประเภทหลังยังคงแข็งแกร่งขึ้น

นี่คือเหตุผลที่รายงานยังคงมองบวกต่อหุ้นหน่วยความจำของเกาหลี การอ้างอิงสาธารณะแสดงให้เห็นว่า Citi ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ Samsung Electronics เป็น 530,000 วอน และคงอันดับซื้อ ส่วน SK Hynix ก็คงอันดับซื้อเช่นกัน โดยรายงานสาธารณะก่อนหน้านี้ระบุว่าราคาเป้าหมายของ Citi อยู่ที่ 3,100,000 วอน

ราคาเป้าหมายของหุ้นแต่ละตัวไม่ใช่ส่วนสำคัญที่สุดของรายงานนี้ ประเด็นหลักที่แท้จริงคือ ตลาดกังวลว่าวงจรหน่วยความจำจะถึงจุดสูงสุด แต่ข้อมูลสินค้าคงคลังและความต้องการจัดเก็บข้อมูลจาก AI กลับให้หลักฐานที่ตรงกันข้าม

การรับรอง HBM ความต้องการของผู้บริโภค และการขยายกำลังการผลิตอาจขัดจังหวะจังหวะ

ข้อสรุปของ Citi ไม่ได้หมายความว่าราคาหน่วยความจำจะขึ้นอย่างเดียวไม่ลง

สำหรับ Samsung ความเสี่ยงหลักรวมถึงความล่าช้าในการอนุมัติหรือรับรองการจัดส่ง HBM ให้กับลูกค้ารายสำคัญ ยอดขายพีซีที่อ่อนแอกว่าที่คาด ความต้องการ NAND ที่ไม่เป็นไปตามคาด การลงทุนเชิงรุกของคู่แข่งในด้านหน่วยความจำหรือการผลิตตามสัญญา และการแข็งค่าของวอนที่กัดกร่อนกำไร

สำหรับ SK Hynix ความเสี่ยงกระจุกตัวอยู่ที่ความต้องการ DRAM ที่ลดลง ความต้องการ NAND ที่อ่อนแอกว่าที่คาด และภาวะการบริโภคทั่วโลกที่ชะลอตัว

ความเสี่ยงเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าความต้องการ AI ยังไม่สามารถขจัดวัฏจักรของอุตสาหกรรมหน่วยความจำได้อย่างสมบูรณ์ หน่วยความจำยังคงเป็นอุตสาหกรรมที่ขับเคลื่อนโดยรายจ่ายด้านทุน สินค้าคงคลัง และความต้องการจากผู้ใช้ปลายทาง หากคู่แข่งขยายกำลังการผลิตอย่างรวดเร็ว หรือความต้องการอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์เพื่อผู้บริโภคแย่ลงไปอีก ความตึงตัวของอุปทานอาจคลี่คลายลง

อย่างน้อยจากตัวเลขสินค้าคงคลังในรายงานนี้ ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับ "การถึงจุดสูงสุดของวัฏจักร" ยังขาดการสนับสนุนจากด้านสินค้าคงคลัง ซัพพลายเออร์ NAND มีสินค้าคงคลัง 2.6 สัปดาห์ ซัพพลายเออร์ DRAM มี 2.7 สัปดาห์ สินค้าคงคลังของผู้ให้บริการคลาวด์ก็ต่ำกว่าระดับปกติเช่นกัน ห่วงโซ่อุปทานยังไม่เข้าสู่สภาวะล้นเกินโดยทั่วไป

สถานการณ์ปัจจุบันใกล้เคียงกับ: ฝั่งผู้บริโภคมีสัญญาณรบกวน ฝั่ง AI ยังคงเพิ่มคำสั่งซื้อ และฝั่งสินค้าคงคลังยังคงตึงตัว ตราบใดที่เงื่อนไขทั้งสามนี้ไม่พลิกกลับอย่างชัดเจน วัฏจักรของหน่วยความจำก็ยากที่จะประเมินตามวัฏจักรโทรศัพท์มือถือแบบดั้งเดิม

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia