TL;DR
· มอร์แกน สแตนลีย์ เรียกการเทขายหุ้นหน่วยความจำสหรัฐฯ ล่าสุดว่า "การรีเซ็ตที่ดีต่อสุขภาพ" ไม่ใช่จุดเปลี่ยนของวัฏจักร
· ข้อมูลจากช่องทางของพวกเขาระบุว่า ในไตรมาสที่สามของปี 2026 ราคา DRAM บางส่วนยังอาจเพิ่มขึ้น 20%-30% หรือมากกว่าเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า
· การซื้อขายนี้ยังคงขึ้นอยู่กับรายจ่ายด้าน AI การเพิ่มกำลังการผลิต และราคาจริงตามสัญญาระยะยาว

ชอว์น คิม นักวิเคราะห์ของมอร์แกน สแตนลีย์ เรียกการเทขายหุ้นหน่วยความจำสหรัฐฯ ล่าสุดว่า "การรีเซ็ตที่ดีต่อสุขภาพ" และมองว่านี่ไม่ใช่จุดเปลี่ยนของวัฏจักรหน่วยความจำ

เหตุผลที่ตรงที่สุดคือราคายังไม่หยุด ข้อมูลจากช่องทางที่เปิดเผยต่อสาธารณะระบุว่า มอร์แกน สแตนลีย์คาดว่าราคา DRAM ในไตรมาสที่สามของปี 2026 อาจเพิ่มขึ้น 20%-30% หรือมากกว่าเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า การคาดการณ์นี้ชี้ไปที่ช่องทางและประเภทสินค้าบางส่วน ไม่สามารถเทียบเท่ากับราคาสัญญาอย่างเป็นทางการของ DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ทั้งอุตสาหกรรมได้โดยตรง แต่มันอธิบายว่าทำไมหลังจากหุ้นหน่วยความจำอย่างไมครอน เทคโนโลยี (MU) ปรับตัวลง วอลล์สตรีทยังมีคนมองว่าการลดลงเป็นจุดซื้อ

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ความกังวลของตลาดต่อหุ้นหน่วยความจำเน้นไปที่สามเรื่องหลัก: ความเร็วในการปรับขึ้นราคาช้าลง รายจ่ายด้านทุนเพิ่มขึ้น และลูกค้า AI บางรายเริ่มลดการจัดสรรหน่วยความจำ สำหรับวัฏจักรหน่วยความจำแบบดั้งเดิม สิ่งเหล่านี้มักเป็นสัญญาณอันตรายที่บ่งบอกว่าการตอบสนองของอุปทานเร็วขึ้นและราคาใกล้ถึงจุดสูงสุด

ความแตกต่างของมอร์แกน สแตนลีย์คือ รอบนี้ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยการเติมสต็อกของพีซี โทรศัพท์มือถือ หรือเซิร์ฟเวอร์ทั่วไป แต่ถูกดึงโดยศูนย์ข้อมูล AI หน่วยความจำกำลังกลายเป็นหนึ่งในปัจจัยที่ทำให้การปรับใช้ AI ติดขัดได้ง่ายที่สุด ร่วมกับไฟฟ้าและพื้นที่ห้องเซิร์ฟเวอร์

ราคาหุ้นลดลงก่อน แต่ราคาศูนย์ข้อมูลยังเพิ่มขึ้น

ความอึดอัดของหุ้นหน่วยความจำในระยะหลังคือ การปรับตัวลงของราคาหุ้นเกิดขึ้นในขณะที่ราคายังคงเพิ่มขึ้น

ข้อมูลจากช่องทางที่เปิดเผยต่อสาธารณะของมอร์แกน สแตนลีย์ระบุว่าอัตราการเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สามอยู่ที่ 20%-30% หรือมากกว่า ซึ่งสานต่อแนวโน้มการปรับขึ้นราคา DRAM ในครึ่งปีแรก ข้อมูลสาธารณะจาก TrendForce ยังแสดงให้เห็นว่าราคาสัญญา DRAM ทั่วไปในไตรมาสที่หนึ่งและสองของปี 2026 เพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า แต่ระหว่างสถาบัน ประเภทสินค้า และช่องทางลูกค้าที่แตกต่างกัน อัตราการเพิ่มขึ้นอาจไม่สอดคล้องกันทั้งหมด

นี่คือจุดที่ต้องเพิ่มข้อจำกัด TrendForce คาดการณ์เมื่อวันที่ 9 กรกฎาคมว่า ราคาสัญญา DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ในไตรมาสที่สามของปี 2026 จะเพิ่มขึ้น 13%-18% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าอัตรา 20%-30% หรือมากกว่าจากข้อมูลของมอร์แกน สแตนลีย์ ทั้งสองไม่จำเป็นต้องขัดแย้งกันโดยตรง ความแตกต่างอาจมาจากราคาสัญญา ราคาสปอต ประเภทสินค้าเฉพาะของศูนย์ข้อมูล และช่องทางการจัดซื้อของลูกค้า

สำหรับนักลงทุน ประเด็นสำคัญไม่ใช่การนำอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาไปใช้กับผลิตภัณฑ์หน่วยความจำทั้งหมด แต่คือการประเมินว่าราคาได้เปลี่ยนทิศทางหรือไม่ อย่างน้อยจากข้อมูลที่เปิดเผยและราคาในอุตสาหกรรม อุปสงค์และอุปทานฝั่งศูนย์ข้อมูลยังคงตึงตัว การชะลอตัวของอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาไม่ได้หมายความว่าวงจรการขึ้นราคาสิ้นสุดลง

AI ผลักดันหน่วยความจำจากสินค้าตามวัฏจักรไปสู่จุดคอขวด

สถานการณ์ที่วงจรหน่วยความจำแบบดั้งเดิมกลัวที่สุดคือ ราคาที่เพิ่มขึ้นกระตุ้นให้ผู้ผลิตขยายกำลังการผลิต และกำลังการผลิตใหม่จะกดดันราคาให้ลดลงหลังจากผ่านไปไม่กี่ไตรมาส เมื่อความต้องการจากพีซีและสมาร์ทโฟนชะลอตัว สินค้าคงคลังจะส่งผลกระทบต่อราคาอย่างรวดเร็ว และหุ้นหน่วยความจำมักจะปรับตัวลดลงล่วงหน้า

ความแตกต่างของรอบนี้คือ ศูนย์ข้อมูล AI ได้ยกระดับฐานความต้องการขึ้นไป

การฝึกอบรมและการอนุมาน AI ไม่เพียงต้องการ GPU แต่ยังต้องการ DRAM, HBM และหน่วยความจำพลังงานต่ำจำนวนมากเพื่อรองรับการทำงานของโมเดล การจัดตารางข้อมูล และการออกแบบระบบระดับแร็ค เมื่อแอปพลิเคชัน AI ใช้โทเค็นมากขึ้น ความจุ แบนด์วิดท์ และประสิทธิภาพการใช้พลังงานของหน่วยความจำกลายเป็นข้อจำกัด TrendForce ยังกล่าวอีกว่า ความต้องการอนุมาน AI และผู้ให้บริการคลาวด์ในอเมริกาเหนือกำลังผลักดันการจัดซื้อ DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์และ RDIMM ความจุสูง อุปทานในระยะใกล้ยังคงตึงตัว

สิ่งนี้อธิบายว่าทำไมสัญญาณอ่อนจากฝั่งพีซีและสมาร์ทโฟนจึงไม่ได้กลายเป็นประเด็นหลักในการประเมินของ Morgan Stanley ความต้องการอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคยังคงส่งผลกระทบต่อตลาดสปอตและอารมณ์ของสินค้าคงคลัง และอาจยังคงรบกวนราคาหุ้นต่อไป แต่ตราบใดที่ลูกค้าศูนย์ข้อมูลยังคงแย่งชิงอุปทาน การชะลอตัวของอุปกรณ์ปลายทางแบบดั้งเดิมก็ไม่จำเป็นต้องบ่งชี้ว่าวงจรหน่วยความจำทั้งหมดถึงจุดสูงสุดแล้ว

การที่ลูกค้าลดการกำหนดค่าบางส่วนก็ไม่ใช่ข่าวร้ายทั้งหมด การลดการกำหนดค่าที่ว่านี้หมายถึง ผู้ผลิตระบบ AI หรือลูกค้าคลาวด์ลดการกำหนดค่าหน่วยความจำในแร็คบางส่วน หรือปรับการออกแบบระบบใหม่ เพื่อรับมือกับแรงกดดันด้านต้นทุนและอุปทาน ในทางผิวเผิน สิ่งนี้จะลดปริมาณการใช้หน่วยความจำต่อแร็ค แต่การที่ลูกค้าเต็มใจปรับเปลี่ยนการออกแบบ ก็แสดงให้เห็นว่าหน่วยความจำตึงตัวจนส่งผลกระทบต่อจังหวะการปรับใช้

สัญญาระยะยาวลดความยืดหยุ่นบางส่วน แต่อาจยืดวงจรให้ยาวขึ้น

สัญญาจัดหาสินค้าระยะยาวเป็นอีกจุดที่แตกต่าง

สัญญาระยะยาวระหว่างผู้ผลิตหน่วยความจำกับลูกค้าคลาวด์รายใหญ่มักจะกำหนดปริมาณการจัดหาและช่วงราคาสำหรับช่วงเวลาในอนาคต นักลงทุนกังวลว่าหากสัญญาล็อกราคาสูงสุดไว้ล่วงหน้า เมื่อราคาสปอตยังคงเพิ่มขึ้น ราคาจริงที่ซัพพลายเออร์ได้รับอาจต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์

แต่สัญญาก็มีอีกด้านหนึ่ง ลูกค้าได้รับการรับประกันอุปทาน ส่วนซัพพลายเออร์ได้รับความต้องการที่มั่นคงและราคาขั้นต่ำ ความยืดหยุ่นของกำไรในแต่ละไตรมาสอาจลดลง แต่ความชัดเจนของกำไรจะเพิ่มขึ้น และระยะเวลาของวงจรอาจยาวนานขึ้น

สิ่งนี้สำคัญมากสำหรับหุ้นหน่วยความจำ จุดยากของวงจรหน่วยความจำแบบดั้งเดิมคือ จุดสูงสุดของกำไรมักจะสั้นมาก และตลาดจะลดส่วนลดการประเมินมูลค่าล่วงหน้า หากความต้องการจากศูนย์ข้อมูล AI ทำให้การขาดแคลนยืดเยื้อต่อไป แม้อัตราการเพิ่มขึ้นของราคาในแต่ละไตรมาสจะชะลอตัว วงจรกำไรก็อาจราบรื่นกว่าในอดีต

การเพิ่มขึ้นของรายจ่ายด้านทุนยังคงเป็นความเสี่ยงที่ต้องจับตา ราคาที่สูงขึ้นและกำไรที่มากขึ้นจะกระตุ้นให้ผู้ผลิตเพิ่มการลงทุน และอุปทานใหม่จะเข้าสู่ตลาดในที่สุด เพียงแต่ผลิตภัณฑ์ระดับไฮเอนด์อย่าง HBM มีความซับซ้อนสูงกว่าและใช้กำลังการผลิตมากขึ้น อุปทานอาจไม่สามารถตามความต้องการของศูนย์ข้อมูล AI ได้ทันที

จุดซื้อเกิดขึ้นแล้ว ต้องดูว่ารายจ่าย AI จะสามารถรองรับอุปทานต่อไปได้หรือไม่

นี่ไม่ใช่การไล่ราคาโดยปราศจากความเสี่ยง

ความเสี่ยงประการแรกคือการชะลอตัวของรายจ่ายด้านทุน AI หากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่เริ่มควบคุมรายจ่าย AI อย่างเข้มงวดมากขึ้น หรือจังหวะการสร้าง GPU เซิร์ฟเวอร์ และศูนย์ข้อมูลช้าลง ความยั่งยืนของความต้องการหน่วยความจำจะถูกประเมินใหม่ ราคาหน่วยความจำจะยังคงเพิ่มขึ้นได้หรือไม่ ท้ายที่สุดขึ้นอยู่กับการขยายตัวของการปรับใช้ AI

ความเสี่ยงประการที่สองคือการปล่อยอุปทานที่เร็วกว่าที่คาด ผู้ผลิตหน่วยความจำเห็นราคาสูงและกำไรสูงแล้ว การเพิ่มรายจ่ายด้านทุนจึงเป็นปฏิกิริยาตามธรรมชาติ หากกำลังการผลิตใหม่ถูกปล่อยออกมาอย่างหนาแน่นหลังปี 2027 และอัตราการเติบโตของความต้องการไม่สอดคล้องกัน แรงกดดันจากวัฏจักรหน่วยความจำแบบดั้งเดิมก็อาจกลับมา

ความเสี่ยงประการที่สามคือราคาดำเนินการตามสัญญาระยะยาวต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ สัญญาระยะยาวช่วยเพิ่มความแน่นอน แต่ก็อาจจำกัดความยืดหยุ่นของกำไรของผู้จัดหาเมื่อราคาสปอตพุ่งสูงขึ้น เงื่อนไขระหว่างลูกค้าต่างกันและข้อกำหนดต่างกันมาก ไม่สามารถสะท้อนการเพิ่มขึ้นของราคาสปอตทั้งหมดไปยังกำไรของบริษัทได้โดยตรง

มอร์แกน สแตนลีย์ เรียกการปรับตัวลงครั้งนี้ว่า "การรีเซ็ตที่ดีต่อสุขภาพ" ประเด็นสำคัญไม่ใช่ว่าหุ้นหน่วยความจำร่วงลงมากพอ แต่เป็นศูนย์ข้อมูล AI ที่ยังคงผลักดันราคาหน่วยความจำบางส่วนให้สูงขึ้น หากราคาในไตรมาสที่สาม การจัดซื้อของลูกค้าคลาวด์ และราคาดำเนินการตามสัญญายังคงสนับสนุนทิศทางเดียวกัน การปรับตัวลงก็เหมือนการลดความร้อนแรงของพอร์ต แต่หากจุดใดจุดหนึ่งคลายตัว สิ่งที่ตลาดกังวลจะไม่ใช่แค่ความผันผวนระยะสั้น แต่เป็นการมาถึงก่อนเวลาของจุดเปลี่ยนวัฏจักร

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia