บทความโดย เจียลิ่ว, เสียงเชียร์ Beatz

เมื่อพูดถึงอุตสาหกรรมหน่วยความจำทั่วโลก หลายคนรู้จักแค่ Samsung, SK Hynix, Micron แต่หลายคนไม่รู้ว่าอันดับสี่ของโลกคือบริษัทจีนที่ยังไม่ได้เข้าตลาดหุ้น ชื่อว่า ChangXin Memory Technologies (CXMT)

เมื่อวันที่ 9 กรกฎาคม ChangXin Technology ได้อัปเดตเอกสารการเสนอขายหุ้น IPO ใน科创板ล่าสุด ตามกำหนดเวลา การจองซื้อจะเริ่มในวันที่ 16 กรกฎาคม ชำระเงินในวันที่ 20 และคาดว่าจะซื้อขายใน科创板ได้ภายในสิ้นเดือนนี้

ยักษ์ใหญ่ด้านหน่วยความจำที่แข็งแกร่งที่สุดของจีนกำลังจะมาในสิ้นเดือนนี้

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในไตรมาสแรกของปี 2026 รายได้คาดการณ์อยู่ที่ 50,800 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 719% เมื่อเทียบกับปีก่อน กำไรสุทธิ 33,000 ล้านหยวน ทำกำไรเกือบ 400 ล้านหยวนต่อวัน ความสามารถในการทำกำไรเหนือกว่า Kweichow Moutai ตลาดประเมินมูลค่าหมื่นล้านหยวน มีโอกาสท้าชิงตำแหน่งหุ้นที่มีมูลค่าสูงสุดในตลาด A-share

ในขณะที่จนถึงสิ้นปี 2025 บริษัทนี้ยังขาดทุนสะสมอยู่ 36,650 ล้านหยวน

นั่นหมายความว่า ChangXin Memory ใช้เวลาเพียงครึ่งปีในการทำกำไรชดเชยการขาดทุนเก้าปี บริษัทชิปจีนที่ขาดทุนต่อเนื่องเกือบสิบปี กลายเป็นหนึ่งในบริษัทเทคโนโลยีแข็งแกร่งที่ทำกำไรได้มากที่สุดในตลาด A-shore

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ชื่อ ChangXin Memory ปรากฏหนาแน่นในสื่อเทคโนโลยีทั่วโลก Apple กำลังล็อบบี้รัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อขอใบอนุญาตพิเศษ วางแผนนำ ChangXin Memory เข้าสู่ห่วงโซ่อุปทานหน่วยความจำของ Mac และ iPad Google ได้เริ่มประเมินการจัดซื้อ DRAM จาก ChangXin แล้ว มีรายงานเพิ่มเติมว่า HP และ Dell กำลังทดสอบ DRAM ของ ChangXin ขณะที่ Acer และ Asus ก็เรียกร้องให้พันธมิตรจีนใช้ชิปหน่วยความจำในประเทศมากขึ้น ในสัปดาห์เดียวกัน Reuters เปิดเผยว่า Tencent ได้เซ็นสัญญาจัดหา DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ระยะยาวกับ ChangXin Memory มูลค่ากว่า 20,000 ล้านหยวน ระยะเวลา 3-5 ปี รายชื่อลูกค้าที่เปิดเผยในเอกสาร IPO ของ ChangXin ยังรวมถึง Alibaba Cloud, ByteDance, Lenovo, Xiaomi, OPPO, vivo, Honor

ผู้นำในอุตสาหกรรมการผลิตหน่วยความจำทั่วโลก ส่วนแบ่งของ ChangXin อยู่อันดับสี่ของโลก รองจาก Hynix, Samsung, Micron ที่มา: Reuters

ในชั่วพริบตา ChangXin Memory กลายเป็นที่ชื่นชอบของบริษัทยักษ์ใหญ่ทั้งในและต่างประเทศ

ทำไม ChangXin ถึงสามารถก้าวจากศูนย์สู่อันดับสี่ของโลกได้? เงินที่ทำได้ในวันนี้มีสัดส่วนเท่าไรที่มาจากความสามารถ และเท่าไรที่มาจากโชค? มูลค่าหมื่นล้านหยวนของมันจะยืนหยัดได้หรือไม่?

เส้นทางข้างหน้าของ ChangXin Memory และ GigaDevice

เรื่องราวการเริ่มต้นของ ChangXin Memory ต้องเริ่มจากการอธิบายว่าทำไมจีนถึงขาดแคลน DRAM มาตลอด

ชิปหน่วยความจำมีหลายประเภท NAND Flash เป็นหน่วยความจำที่เก็บข้อมูลได้แม้ไม่มีไฟฟ้า ใช้ในฮาร์ดดิสก์มือถือ SSD และแฟลชไดรฟ์ ส่วน DRAM เป็นหน่วยความจำที่ใช้ขณะทำงาน เมื่อไม่มีไฟฟ้าข้อมูลจะหายไป แต่มีความเร็วสูง เป็นโต๊ะทำงานของ CPU, GPU, SoC ในมือถือ และการ์ดเร่ง AI

NAND และ DRAM ต่างก็เป็นสารกึ่งตัวนำหลัก แต่ DRAM เปรียบเสมือนการผสมผสานระหว่างโรงงานเหล็กกับการผลิตที่มีความแม่นยำสูง ในแต่ละรุ่นของกระบวนการผลิต ต้องทำให้คาปาซิเตอร์ ทรานซิสเตอร์ เส้นคำ และเส้นบิต อยู่ในสภาวะที่เหมาะสมที่สุด และต้องทำซ้ำหน่วยที่เหมือนกันหลายพันล้านหน่วยบนเวเฟอร์เดียว หากมีความคลาดเคลื่อนเล็กน้อย อัตราผลผลิตก็จะลดลง และต้นทุนก็จะพุ่งสูง เมื่อต้นทุนสูงขึ้นและเจอกับช่วงขาลงของตลาดหน่วยความจำ เงินจะไหลออกไปเหมือนน้ำ

นี่คือสาเหตุที่ตลาด DRAM เหลือเพียงสามยักษ์ใหญ่ ได้แก่ Samsung, SK Hynix และ Micron เพราะโต๊ะนี้ไม่ได้เข้ามาได้ง่ายๆ แค่มีทีมเทคนิค แต่ต้องอดทนผ่านสงครามราคา สงครามกำลังการผลิต สงครามสิทธิบัตร ข้อจำกัดด้านอุปกรณ์ และการรับรองจากลูกค้าในระยะเวลากว่าสิบปี

ChangXin Memory เริ่มดำเนินการประมาณปี 2016 โดยตั้งอยู่ในเหอเฟย์ บุคคลสำคัญคือ Zhu Yiming

ภาพถ่ายการประชุมของ Zhu Yiming

ชื่อของ Zhu Yiming ไม่ใช่เรื่องแปลกในวงการเซมิคอนดักเตอร์ของจีน

Zhu Yiming เกิดในปี 1972 ถือเป็นอัจฉริยะตั้งแต่เด็ก เข้าเรียนฟิสิกส์ที่มหาวิทยาลัยชิงหัวเมื่ออายุ 17 ปี แม้จะเรียนฟิสิกส์ แต่เขามีความสามารถโดดเด่นด้านการเขียนโปรแกรม โดยการเขียนโปรแกรมให้บริษัทอื่นในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เขาสามารถทำเงินได้มากกว่า 300,000 หยวนต่อปี ระหว่างการทำงาน เขาได้เรียนรู้ว่าชิปในตอนนั้นออกแบบโดยสหรัฐอเมริกา และเห็นว่าเทคโนโลยีชิปมีความซับซ้อนกว่า จึงไปเรียนวิศวกรรมอิเล็กทรอนิกส์ที่สหรัฐอเมริกา และทำงานในซิลิคอนแวลลีย์หลังจากเรียนจบ

ภาพถ่ายเก่าของ Zhu Yiming (ขวา)

ในซิลิคอนแวลลีย์ Zhu Yiming สังเกตว่าอุตสาหกรรมหน่วยความจำเคยย้ายจากสหรัฐอเมริกาไปญี่ปุ่น จากนั้นไปเกาหลีใต้และไต้หวันของจีน เขาคาดการณ์ว่าแผ่นดินใหญ่ของจีนก็มีโอกาสที่จะก้าวขึ้นมา และอาจเป็นไปได้ที่จะเกิด "Samsung เวอร์ชันจีน" เขาออกแบบชิป SRAM (หน่วยความจำเข้าถึงโดยสุ่มแบบคงที่) และกลับมาจีนในปี 2005 เพื่อก่อตั้งบริษัทชื่อ GigaDevice

GigaDevice ตั้งแต่ก่อตั้งมาเป็นบริษัทออกแบบล้วนๆ ไม่ผลิตชิปเอง การผลิตเวเฟอร์ทั้งหมดจะเอาท์ซอร์สให้โรงงานผลิต ผลิตภัณฑ์หลักคือ NOR Flash (ชิปหน่วยความจำที่ใช้ในเราเตอร์และโปรแกรมบูตของเครื่องเกม) และ MCU (ไมโครคอนโทรลเลอร์ที่ควบคุมตู้เย็นและเครื่องซักผ้า) จูอีหมิงนำทีมสร้างหน่วยความจำแบบสแตติกและเทคโนโลยี IP ตัวแรกของจีน ผลิตภัณฑ์แฟลชแบบอนุกรมตัวแรก และ MCU 32 บิตทั่วไปตัวแรกที่ใช้สถาปัตยกรรม ARM Cortex-M3 เมื่อเข้าจดทะเบียนในเดือนสิงหาคม 2016 ก็เป็นบริษัทออกแบบชิปหน่วยความจำแบบโค้ดที่ใหญ่ที่สุดในจีนแผ่นดินใหญ่แล้ว รายได้เพิ่มขึ้นจาก 1.489 พันล้านหยวนในปีที่เข้าจดทะเบียนเป็น 9.203 พันล้านหยวน

สินทรัพย์เบา อัตรากำไรสูง ไม่ต้องสร้างโรงงานเอง นี่คือวิธีที่ฉลาดที่สุดในอุตสาหกรรมการออกแบบ IC ของจีนในขณะนั้น

แต่โมเดลนี้มีข้อแม้หนึ่งข้อ: กำลังการผลิตของโรงงานผลิตต้องเพียงพอและราคาคงที่ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2020 จูอีหมิงเจออุปสรรค กำลังการผลิตเวเฟอร์ 8 นิ้วของ SMIC ขาดแคลนอย่างรุนแรง GigaDevice ถูกบังคับให้ย้ายคำสั่งซื้อ NOR Flash บางส่วนไปยังโรงงานเวเฟอร์ 12 นิ้วของ Hua Hong Semiconductor ซึ่งมีต้นทุนการผลิตสูงกว่า อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสที่สี่ของปี 2020 ลดลงจากที่เคยคงที่กว่า 37% เหลือ 29.49% ผลกระทบจากการถูกคอขวดด้านกำลังการผลิตของโรงงานผลิต ถูกสะท้อนในงบกำไรขาดทุนเป็นครั้งแรก

ในช่วงเวลาเดียวกัน GigaDevice ยังต้องรับผิดชอบค่าใช้จ่ายจากการซื้อกิจการอีกครั้ง ในปี 2019 ซื้อ Silead Inc. ในราคา 1.7 พันล้านหยวน ส่วนเกินมูลค่า 16 เท่า เกิดค่าความนิยม 1.305 พันล้านหยวน Silead ทำชิปสแกนลายนิ้วมือใต้หน้าจอ จูอีหมิงต้องการรวมสามสายผลิตภัณฑ์คือ หน่วยความจำ ตัวควบคุม และเซ็นเซอร์ เพื่อสร้างบริษัทออกแบบแพลตฟอร์ม แต่สุดท้ายถูก Goodix ฟ้องร้องเรื่องละเมิดสิทธิบัตร ทั้งสองฝ่ายเข้าสู่สงครามราคา Silead ทำตามสัญญาผลงานสามปีได้เพียง 58% ตั้งแต่ปี 2020 ถึง 2023 GigaDevice ตัดค่าเผื่อค่าความนิยมของ Silead ติดต่อกันสี่ปี รวมประมาณ 900 ล้านหยวน กินค่าความนิยม 1.3 พันล้านไปเกือบหมด เส้นทางของการซื้อกิจการบริษัทออกแบบอื่นในแนวนอนเพื่อขยายหมวดหมู่ ก็พิสูจน์แล้วว่าใช้ไม่ได้

บทเรียนที่จูอีหมิงได้จากสองเหตุการณ์นี้คือ: เพดานของบริษัทออกแบบสินทรัพย์เบาไม่ได้อยู่ที่ความสามารถในการออกแบบ แต่อยู่ที่กำลังการผลิต และสนามรบหลักของชิปหน่วยความจำก็ไม่ได้อยู่ในหมวด NOR Flash ที่มีส่วนแบ่งตลาดโลกเพียง 2.5% แต่อยู่ที่ DRAM แต่ DRAM ไม่เหมือน NOR Flash ที่สามารถส่งให้โรงงานผลิตทั่วไปผลิตได้ กระบวนการผลิตของ DRAM มีความเฉพาะตัวสูง โครงสร้างเซลล์ การออกแบบตัวเก็บประจุ และกระบวนการสายคำของแต่ละผู้ผลิตล้วนเป็นแบบกำหนดเอง Samsung, SK Hynix, Micron ล้วนใช้โมเดลที่รวมการออกแบบและการผลิตเข้าด้วยกัน ถ้าอยากทำ DRAM มีทางเดียวคือ: สร้างโรงงานเอง

นี่คือภูมิหลังและเหตุผลที่ทำให้ ChangXin Memory Technologies ถือกำเนิดขึ้น

หลัง BOE และ NIO การเดิมพันครั้งใหญ่ครั้งที่สามของเหอเฟย์

โครงสร้างงบการเงินและผู้ถือหุ้นของ兆易创新ไม่สามารถรองรับขนาดการลงทุนในการสร้างโรงงาน DRAM ได้ เพราะเฟสแรกต้องใช้เงิน 18,000 ล้านหยวน การลงทุนรวมเกิน 1 แสนล้านหยวน และยังขาดทุนต่อเนื่องเกือบสิบปี เงินจำนวนนี้ต้องมาจากทุนประเภทอื่น

ในปี 2016 รัฐบาลเหอเฟย์ยื่นไมตรี

ตลาดมักเรียกเหอเฟย์ว่า "เมืองที่เก่งที่สุดในการลงทุนแบบ VC" เรื่องราวความสำเร็จด้าน VC ที่โด่งดังที่สุดของเหอเฟย์คือ BOE ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นของบริษัทแผง LCD ที่มียอดจัดส่งอันดับหนึ่งของโลก รายได้ต่อปีเกิน 200,000 ล้านหยวน และผู้ผลิตแผงจีนครองส่วนแบ่งตลาด LCD ทั่วโลกถึง 70%

ในเดือนกันยายน 2008 BOE และเหอเฟย์เซ็นสัญญากรอบการลงทุนสายการผลิตรุ่นที่ 6 การลงทุนรวมของโครงการ 17,500 ล้านหยวน ทุนจดทะเบียน 6,000 ล้านหยวนออกโดยฝ่ายเหอเฟย์ ผ่านการเพิ่มทุนแบบ定向增发ของ BOE แล้วนำเข้าไปในบริษัทโครงการทั้งหมด ไม่ใช่แค่ให้เงินอุดหนุน BOE อย่างง่ายๆ เหอเฟย์ใช้แพลตฟอร์มท้องถิ่นถือหุ้นใหญ่ ออกเงินล่วงหน้า ให้ดอกเบี้ยเงินกู้ และสนับสนุนที่ดินและพลังงาน ช่วยแบกรับช่วงก่อสร้างที่ยากที่สุดของ BOE และเหอเฟย์ยังดึงดูดซัพพลายเออร์กระจก基板、偏光片、ชิปขับเคลื่อน、อุปกรณ์และวัสดุ รอบๆ BOE จนได้ฉายา "เมืองหลวงแห่งจอแสดงผล新型"

เรื่องราวความสำเร็จที่สองคือ NIO ในเดือนเมษายน 2020 NIO เพิ่งฟื้นจากเส้นตายในปี 2019 เหอเฟย์建投、กองทุน新兴产业ของมณฑลอานฮุย ฯลฯ ลงทุนเงินสดรวม 7,000 ล้านหยวนใน NIO China และสำนักงานใหญ่ของ NIO China ตั้งอยู่ในเขตเศรษฐกิจเหอเฟย์ ต่อมา NIO กลายเป็นหนึ่งในแบรนด์รถยนต์ไฟฟ้าระดับพรีเมียมของจีน มูลค่าตลาดเคยทะลุ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

หา龙头ธุรกิจหนัก ใช้โครงสร้างธุรกรรมแทนการอุดหนุนแบบง่าย ช่วยบริษัทผ่านช่วงก่อสร้าง แล้วใช้龙头ดึงดูด上下游ให้ตั้งรากในท้องถิ่น

มาถึงปี 2016 เหอเฟย์ใช้ตรรกะการลงทุนเดียวกัน เดิมพันครั้งใหญ่ต่อไป

袁飞 บุคคลสำคัญในยุคแรกของเหอเฟย์产投 กล่าวในภายหลังว่า "ไม่ว่าจะเป็นเหอเฟย์产投 หรือฝ่ายอุตสาหกรรม ทุกคนที่เข้าร่วมใน長鑫ในช่วงแรก ต่างแบกรับความเสี่ยงและแรงกดดันที่ไม่เคยมีมาก่อน"

เพราะ DRAM ยากกว่าแผงจอและรถยนต์ทั้งคัน เทคโนโลยี、อุปกรณ์、อัตราผลผลิต、สิทธิบัตร และความเสี่ยงจากการควบคุมการส่งออก ล้วนสูงกว่า แต่จากมุมมองขององค์กรอุตสาหกรรมท้องถิ่น มันเหมือนกับ BOE และ NIO คือกินเงินในระยะสั้น แต่ถ้าทำสำเร็จในระยะยาว จะเปลี่ยนความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานของห่วงโซ่อุตสาหกรรมอย่างมาก

อานฮุยเหอเฟย์ผลักดันอุตสาหกรรมวงจรรวม

เหอเฟย์产投ลงทุน 14,400 ล้านหยวนในเฟสแรกของ長鑫存储 การลงทุนรวมของโครงการเกิน 1 แสนล้านหยวน

ในเดือนกรกฎาคม 2018 GigaDevice ได้ออกประกาศว่า จูอี้หมิงลาออกจากตำแหน่งกรรมการผู้จัดการบริษัท คงไว้เพียงตำแหน่งประธานกรรมการ และเข้ารับตำแหน่งประธานกรรมการและซีอีโอของ ChangXin Memory อย่างเป็นทางการ วงการเรียกสิ่งนี้ว่า "การเริ่มต้นธุรกิจครั้งที่สอง" ของจูอี้หมิง

รายชื่อผู้ถือหุ้นในปัจจุบันเผยให้เห็นถึงไพ่ในเกมนี้แล้ว ผู้ถือหุ้น 5 อันดับแรก ได้แก่ Qinghui Jidian 21.67% (ควบคุมโดยรัฐบาลเหอเฟยทั้งหมด), ChangXin Integration 11.71%, กองทุนใหญ่ระยะที่สอง 8.73%, Hefei Jixin 8.37%, และ Anhui Investment 7.91% รัฐบาลเหอเฟยถือหุ้นรวมกันมากกว่า 36%

ในบรรดาผู้ถือหุ้นอื่นๆ Alibaba Cloud ถือ 3.85% (ลงทุน 6.1 พันล้านหยวน คิดเป็นมูลค่า 158.4 พันล้านหยวน) และ GigaDevice ถือ 1.8% รายชื่อนักลงทุนยังครอบคลุมถึง China State-owned Enterprise Structural Adjustment Fund, CICC Capital, Legend Capital, China Merchants Capital, Yunfeng Capital, Tencent และ Alibaba

เงินทุนและกระแสความสนใจมาครบแล้ว แต่สิ่งที่จูอี้หมิงใน "การเริ่มต้นธุรกิจครั้งที่สอง" ยังขาดคือสิ่งหนึ่ง นั่นคือ เทคโนโลยีหลัก

มรดกทางเทคโนโลยีของบริษัทเยอรมันที่ล้มละลาย

ในช่วงปี 2016 สามยักษ์ใหญ่ Samsung, SK Hynix และ Micron ควบคุมส่วนแบ่งตลาด DRAM ทั่วโลกมากกว่า 90% ซึ่งเป็นผลมาจากการแข่งขันคัดออกที่กินเวลานานกว่าสิบปี

อุตสาหกรรม DRAM เริ่มตั้งแต่ทศวรรษ 1980 และทุกๆ สองสามปีก็จะกำจัดผู้เล่นรายหนึ่งออกไป

ญี่ปุ่นเคยครองกำลังการผลิต DRAM ทั่วโลกมากกว่า 80% แต่เมื่อถึงทศวรรษ 2010 เหลือเพียง Elpida ที่ดิ้นรนอยู่ และสุดท้ายถูก Micron เข้าซื้อในปี 2012 ยุโรปเคยมี Qimonda ภายใต้ Infineon แต่ล้มละลายในปี 2009

วิธีแก้ปัญหาของจูอี้หมิงซ่อนอยู่ในบริษัทเยอรมันที่ล้มละลายไปตั้งแต่ปี 2009 นี้

ชื่อ Qimonda มาจากสองคำ "Qi" มาจากภาษาจีนหมายถึง "พลังชีวิต" หรือพลังงานที่ไหลเวียน "monda" มาจากภาษาละตินหมายถึง "โลก" ความหมายโดยตรงคือ กุญแจสู่โลก

ชื่อนี้สวยงาม แต่ชะตากรรมของบริษัทนี้กลับเลวร้าย

Qimonda ถูกแยกออกจากบริษัทแม่ Infineon ในเดือนพฤษภาคม 2006 และเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันที่ 9 สิงหาคมปีเดียวกัน โดยใช้รหัสหุ้น QI ตอนเข้าจดทะเบียน มันเป็นหนึ่งในซัพพลายเออร์หลักของผลิตภัณฑ์หน่วยความจำทั่วโลก และเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีการผลิตเวเฟอร์ขนาด 300mm ในปี 2008 Qimonda ได้พัฒนาเสร็จสิ้นแล้วสำหรับผลิตภัณฑ์กระบวนการแบบ Stacked ขนาด 46nm ที่ใช้เทคโนโลยี Buried Word Line ซึ่งเพิ่มกำลังการผลิต 100% เมื่อเทียบกับรุ่นก่อนหน้าที่ 58nm และเหลือเพียงการผลิตจำนวนมากเท่านั้น

ภาพผลิตภัณฑ์ชิป DDR2/GDDR ของคิมอนดา

แต่วิกฤตการเงินก็มาถึง ราคา DRAM ร่วงลงอย่างรวดเร็ว ซัมซุงยอมขาดทุนเพื่อขยายกำลังการผลิตกดดันคู่แข่ง เทคโนโลยีใหม่ของคิมอนดายังไม่ทันได้ผลิตจำนวนมาก ห่วงโซ่เงินทุนก็ขาดสะบั้น ล้มละลายในปี 2009 ไฟของโรงงานผลิตหน่วยความจำรายใหญ่รายสุดท้ายในยุโรปดับลง ศูนย์วิจัยและพัฒนาในมิวนิกว่างเปล่า พนักงาน 12,000 คนกระจัดกระจาย ถูกซัมซุง ไมครอน และ SK ไฮนิกซ์ดูดซับไป ในปี 2012 ผู้จัดการทรัพย์สินของคิมอนดาเริ่มขายสิทธิบัตร 7,500 รายการ

จูอี้หมิงมองเห็นโอกาสของตัวเองในประวัติศาสตร์ช่วงนี้

คิมอนดาตายเพราะวัฏจักร ไม่ใช่เพราะเทคโนโลยี ไฟล์เทคนิค 2.8 TB และสิทธิบัตรนับหมื่นรายการที่มันทิ้งไว้ เป็นมรดกที่ถูกซ่อนไว้เกือบสิบปี ในผลิตภัณฑ์ DRAM ของซัมซุง ไมครอน และ SK ไฮนิกซ์ในปัจจุบัน จริงๆ แล้วสามารถพบร่องรอยของเทคโนโลยี buried word line และ capacitive cell structure ที่คิมอนดาเคยคิดค้น ซึ่งไหลเข้าสู่ระบบกระบวนการผลิตของสามยักษ์ใหญ่ทางอ้อมผ่านพันธมิตรอย่าง Inotera และ Winbond

แต่จะรับมรดกนี้มาใช้สร้างโรงงานได้อย่างไร เป็นปัญหาที่ใหญ่หลวง เพราะมีบทเรียนนองเลือดอยู่ข้างหน้า

ปี 2016 ถือเป็น "ปีแรก" ของการฟื้นคืนชีพของหน่วยความจำในจีน ก่อนหน้านั้นอุตสาหกรรม DRAM ของจีนล่มสลายไปหมด เผชิญกับการผูกขาดเทคโนโลยีจากบริษัทต่างชาติอย่างสหรัฐฯ และเกาหลี จีนไม่มีกำลังตอบโต้ใดๆ

ตอนนั้นจีนเริ่มโครงการทีมชาติด้านหน่วยความจำ นอกจาก ChangXin Memory Technologies แล้ว ยังมีอีกสองเส้นทางที่ดำเนินการพร้อมกัน: Yangtze Memory Technologies Corp (YMTC) ในอู่ฮั่นทำ NAND Flash และ Fujian Jinhua Integrated Circuit (Jinhua) ทำ DRAM

ในปี 2017 ไมครอนฟ้อง UMC และ Jinhua ทั้งในสหรัฐฯ และไต้หวัน โดยกล่าวหาว่าพนักงานสามคนที่ย้ายจากไมครอนไป UMC ขโมยความลับทางการค้า DRAM ของไมครอน โดยหนึ่งในนั้นถูกกล่าวหาว่าขโมยไฟล์เทคนิคกว่า 900 ฉบับ ในเดือนตุลาคม 2018 กระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ ขึ้นบัญชีดำ Jinhua ใน Entity List ด้วยเหตุผลความมั่นคงแห่งชาติ ควบคุมการส่งออก UMC ประกาศหยุดความร่วมมือทางเทคนิคกับ Jinhua ทันที อุปกรณ์ถูกตัดขาด ความร่วมมือทางเทคนิคถูกแช่แข็ง โครงการหยุดชะงัก กระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ ยังยื่นฟ้องอาญาทั้ง Jinhua และ UMC ในข้อหาจารกรรมทางเศรษฐกิจ เผชิญค่าปรับสูงสุดกว่า 20,000 ล้านดอลลาร์ จนกระทั่งปลายปี 2023 ไมครอนและ Jinhua จึงบรรลุข้อตกลงยอมความทั่วโลก ข้อพิพาทนี้กินเวลานานถึงหกปี

บทเรียนของ Fujian Jinhua อยู่ตรงหน้าแล้ว: หลังจากเข้าไปพัวพันกับข้อพิพาทความลับทางการค้าที่เกี่ยวข้องกับไมครอน ก็ถูกขึ้นบัญชีดำ Entity List อุปกรณ์ถูกตัดขาด โครงการหยุดชะงัก บริษัท DRAM ใหม่ หากมีปัญหาเรื่องทรัพย์สินทางปัญญา ลูกค้าองค์กรไม่กล้าใช้ ซัพพลายเออร์อุปกรณ์ไม่กล้าส่ง และตลาดต่างประเทศก็จะถูกฟ้องร้องจนตาย

ดังนั้น เมื่อผู้ดูแลทรัพย์สินของ Qimonda เริ่มขายสิทธิบัตร 7,500 รายการ จูอี้หมิงจึงรีบคว้าโอกาส รวบรวมเอกสารทางเทคนิค DRAM กว่าล้านชิ้น (ข้อมูลประมาณ 2.8 TB) ซึ่งในขณะนั้นมีการยื่นขอสิทธิบัตรแล้ว 16,000 รายการ หลังจากนั้นใช้เงินประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในการออกแบบสถาปัตยกรรมเดิมใหม่ทั้งหมด ผลักดันกระบวนการผลิต 46nm ของ Qimonda ไปสู่ระดับ 10nm และเซ็นสัญญาอนุญาตใช้สิทธิบัตรกับ Polaris ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ WiLAN และบริษัท Rambus ของสหรัฐฯ เพื่อเติมเต็มการอนุญาตสิทธิบัตรและคำขอสิทธิบัตรของสหรัฐฯ ประมาณ 5,000 รายการ

ในสามเส้นทางหน่วยความจำเริ่มต้นของจีน Hefei Changxin ถูกมองว่าเป็นตัวเลือกที่แย่ที่สุด Wuhan Yangtze Memory Storage ได้รับการสนับสนุนจากกลุ่ม Unisys ที่อยู่เบื้องหลัง ส่วน Fujian Jinhua ใกล้กับไต้หวันมีเทคโนโลยีที่ค่อนข้างก้าวหน้า เมื่อเทียบกันแล้ว Hefei ไม่มีข้อได้เปรียบเลย

แต่ไม่มีใครคาดคิดว่าความเร็วในการผลิตจำนวนมากของ Changxin จะรวดเร็วขนาดนี้ ซึ่งถือว่าหายากในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ทั้งหมด

ก่อตั้งในปี 2016 ใช้เวลา 14 เดือนในการสร้างโรงงานเวเฟอร์ขนาด 12 นิ้ว ในเดือนมกราคม 2018 โรงงานเฟสแรกสร้างเสร็จและเริ่มติดตั้งอุปกรณ์ ปลายปี 2018 ตัวอย่างวิศวกรรม DDR4 19nm 8Gb เริ่มผลิต ในครึ่งแรกของปี 2019 เวเฟอร์ทดสอบ 15,000 ชิ้นเสร็จสมบูรณ์

วันที่ 20 กันยายน 2019 ในงาน World Manufacturing Congress Changxin ประกาศการผลิต DDR4 8Gb จำนวนมากด้วยกระบวนการ 19nm ซึ่งเป็นชิปหน่วยความจำ DDR4 ตัวแรกที่พัฒนาด้วยตนเองของจีน กำลังการผลิตออกแบบเฟสแรก 120,000 เวเฟอร์ต่อเดือน การลงทุนรวมประมาณ 150,000 ล้านหยวน เป็นโครงการอุตสาหกรรมที่ลงทุนเดี่ยวมากที่สุดในมณฑลอานฮุย ในเดือนธันวาคมปีเดียวกัน LPDDR4X เริ่มผลิตและจัดส่ง

หัวหน้ากลุ่มผู้เชี่ยวชาญโครงการสำคัญแห่งชาติ 01 และผู้อำนวยการสถาบันไมโครอิเล็กทรอนิกส์ มหาวิทยาลัยชิงหัว เว่ยเส้าจวิน ประเมินว่า นี่เป็นสัญญาณว่าจีนประสบความสำเร็จในการพัฒนาเทคโนโลยีการผลิตจำนวนมากในด้านชิปหน่วยความจำ และมีความสามารถในการผลิตส่วนประกอบเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญนี้ด้วยตนเอง ซึ่งไม่เคยมีมาก่อน

แต่การผลิตจำนวนมากไม่ใช่จุดสิ้นสุด ลูกค้า DRAM จะไม่สั่งซื้อหลังจากดูเดโมครั้งเดียว ผู้ผลิตโทรศัพท์มือถือ พีซี และเซิร์ฟเวอร์ต้องตรวจสอบความเสถียร ความเข้ากันได้ อายุการใช้งาน อุณหภูมิ แรงดันไฟฟ้า และอัตราความล้มเหลว รวมถึงความสม่ำเสมอในการผลิต ช่วงที่ยากที่สุดของ Changxin คือปี 2020 ถึง 2023: การเพิ่มกำลังการผลิต การตรวจสอบจากลูกค้า การปรับปรุงกระบวนการผลิต ขณะเดียวกันก็ต้องรับมือกับการขาดทุนต่อเนื่อง และเผชิญกับมาตรการควบคุมการส่งออกของสหรัฐฯ ที่เข้มงวดขึ้นเรื่อยๆ

ตัวอย่างแสดง LPDDR5X และ DDR5 ของ Changxin

ภายในปี 2025 ChangXin Memory Technologies (CXMT) ได้ดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์ของแพลตฟอร์มเทคโนโลยีรุ่นที่ 1 ถึงรุ่นที่ 4 เสร็จสมบูรณ์แล้ว สัดส่วนของผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าเพิ่มสูง เช่น DDR5 และ LPDDR5 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในเดือนพฤศจิกายน ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ทั้ง DDR5 die และโมดูล โดยมีความเร็วสูงสุด 8000Mbps และความจุสูงสุดต่อชิป 24Gb ซึ่งได้รับการประเมินจากอุตสาหกรรมว่าอยู่ในระดับใกล้เคียงกับผลิตภัณฑ์ระดับไฮเอนด์ของ Samsung และ SK Hynix ในปี 2026 กำลังเร่งลดกำลังการผลิต DDR4 และเปลี่ยนไปสู่ DDR5 และ LPDDR5 อย่างเต็มที่ โดยคาดการณ์จากภายนอกว่ากำลังการผลิตมากกว่า 90% จะถูกจัดสรรให้กับกระบวนการผลิตใหม่

การเสนอขายหุ้น IPO บน科创板 มุ่งสู่มูลค่าตลาดอันดับหนึ่งของ A-share

ChangXin Technology Group ได้ยื่นคำขอเสนอขายหุ้น IPO ต่อ科创板ของตลาดหลักทรัพย์เซี่ยงไฮ้เมื่อวันที่ 30 ธันวาคม 2025 ซึ่งเป็นโครงการแรกที่ได้รับการรับรองภายใต้กลไกการตรวจสอบล่วงหน้า IPO แบบทดลองของ科创板 โดยมีแผนระดมทุน 29,500 ล้านหยวน ซึ่งเป็นจำนวนเงินสูงสุดที่เคยมีการเสนอใน IPO ของ科创板 รองจาก SMIC ที่ระดมทุนจริง 53,200 ล้านหยวนในปี 2020 โดยมี CICC และ CSC เป็นผู้รับประกันการจัดจำหน่าย Deloitte Touche Tohmatsu เป็นผู้สอบบัญชี และ Shanghai Allbright Law Offices เป็นที่ปรึกษากฎหมาย

กระบวนการ IPO ต้องเผชิญกับอุปสรรคครั้งหนึ่ง ในเดือนมีนาคม 2026 การตรวจสอบถูกระงับเนื่องจากเอกสารทางการเงินหมดอายุ ในวันที่ 17 พฤษภาคม ได้อัปเดตหนังสือชี้ชวนและกลับมาดำเนินการตรวจสอบอีกครั้ง ในวันที่ 27 พฤษภาคม ผ่านการพิจารณาของคณะกรรมการตรวจสอบของตลาดหลักทรัพย์ และยื่นขอจดทะเบียนในวันเดียวกัน ใช้เวลา 148 วันนับจากการรับคำขอจนถึงการผ่านการพิจารณา

การใช้เงินทุนที่ระดมได้: โครงการปรับปรุงและยกระดับสายการผลิต wafer หน่วยความจำ 7,500 ล้านหยวน โครงการยกระดับเทคโนโลยี DRAM 13,000 ล้านหยวน และโครงการวิจัยและพัฒนาเทคโนโลยีล้ำหน้า 9,000 ล้านหยุน โดยมีมูลค่าโครงการรวม 34,500 ล้านหยวน ตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่าจะมีการจดทะเบียนอย่างเป็นทางการในเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคม 2026

มูลค่าประเมินปัจจุบันอ้างอิงจากการระดมทุนรอบสุดท้ายก่อน IPO: Alibaba Cloud ลงทุน 6,100 ล้านหยวนเพื่อรับหุ้น 3.85% ซึ่งคิดเป็นมูลค่าโดยรวม 158,400 ล้านหยวน

แต่ความคาดหวังของตลาดนั้นสูงกว่านี้มาก สถาบันประมาณการว่ากำไรสุทธิของ ChangXin ในปี 2026 จะอยู่ที่ 150,000 ถึง 200,000 ล้านหยวน โดยที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) 20 เท่า มูลค่าตลาดจะอยู่ที่ 3 ล้านล้านหยวน และบางสถาบันให้มูลค่าสูงถึง 4 ล้านล้านหยวนขึ้นไป การก้าวกระโดดจาก 158,400 ล้านเป็นล้านล้านนี้ถือได้ว่าเป็นการทดสอบความเครียดของตลาดทุนโลกต่ออุตสาหกรรมหน่วยความจำของจีน

ส่วนแบ่งรายได้ DRAM ทั่วโลกตั้งแต่ปี 2025 ถึงไตรมาสแรกของปี 2026 ChangXin เพิ่มขึ้นจาก 3% เป็น 8% ที่มา: Counterpoint Research

และเส้นทางการเงินของ ChangXin อาจเป็นการพลิกกลับที่รุนแรงที่สุดในตลาดหุ้น A ของเซมิคอนดักเตอร์

ปี 2022 ขาดทุน 8.3 พันล้านหยวน ปี 2023 ขาดทุน 1.63 หมื่นล้านหยวน ปี 2024 ขาดทุน 7.1 พันล้านหยวน รายจ่ายด้านทุนสามปีอยู่ที่ 4.37 หมื่นล้าน, 7.12 หมื่นล้าน และ 4.97 หมื่นล้านหยวนตามลำดับ ณ สิ้นปี 2025 ขาดทุนสะสม 3.665 หมื่นล้านหยวน

แล้วซูเปอร์ไซเคิลของหน่วยความจำก็มาถึง ตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2025 DRAM ทั่วโลกขาดแคลน ราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ศูนย์ตรวจสอบราคาของคณะกรรมการพัฒนาและปฏิรูปแห่งชาติระบุว่า ตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 ถึงกุมภาพันธ์ 2026 ราคา DRAM และ NAND ทำสถิติสูงสุดนับตั้งแต่เริ่มมีการบันทึกข้อมูลในปี 2016 ข้อมูลจาก TrendForce แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสแรกของปี 2026 ราคาสัญญา DRAM เพิ่มขึ้น 93% ถึง 98% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน Goldman Sachs ปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาทั้งปี 2026 จาก 150% เป็น 250% ถึง 280%

ChangXin ก้าวทันคลื่นราคานี้ ในปี 2025 กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นใหญ่ทั้งปีอยู่ที่ 1.875 พันล้านหยวน พลิกกลับเป็นกำไรครั้งแรก ในไตรมาสแรกของปี 2026 เกิดการระเบิด: รายได้ 5.08 หมื่นล้านหยวน กำไรสุทธิ 3.3 หมื่นล้านหยวน กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นใหญ่ 2.48 หมื่นล้านหยวน บริษัทคาดการณ์ว่ารายได้ครึ่งปีแรกของปี 2026 จะอยู่ที่ 1.1 แสนล้านถึง 1.2 แสนล้านหยวน และกำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นใหญ่จะอยู่ที่ 5 หมื่นล้านถึง 5.7 หมื่นล้านหยวน

ครึ่งปีทำกำไรได้เท่ากับขาดทุนเก้าปี แต่ถ้าเรามองอย่างมีสติ แหล่งที่มาของกำไรในปัจจุบันส่วนใหญ่ยังคงเป็นวัฏจักร

ในไตรมาสแรกของปี 2026 ปริมาณการจัดส่งจริงของ ChangXin เพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 11% ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นประมาณ 57% ในสองไตรมาสก่อนหน้านี้ ASP เพิ่มขึ้น 63% และ 68% ตามลำดับเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน การปรับปรุงผลกำไรส่วนใหญ่มาจากช่วงขาขึ้นของราคา DRAM ไม่ใช่เพราะ ChangXin สามารถไล่ตามสามยักษ์ใหญ่ได้อย่างสมบูรณ์ในด้านต้นทุน อัตราผลผลิต และโครงสร้างผลิตภัณฑ์

นี่คือสิ่งที่นักลงทุนทุกคนต้องมองอย่างมีสติเมื่อประเมินมูลค่า ChangXin: ในกำไรที่มหาศาลในวันนี้ วัฏจักรมีส่วนสนับสนุนมากกว่าความก้าวหน้าเชิงโครงสร้าง การกำหนดราคา ChangXin เป็น "หุ้นเติบโตที่มั่นคง" อาจทำให้ประเมินความต่อเนื่องของกำไรสูงเกินไป การเข้าใจมันในฐานะ "ตัวแปรใหม่ที่ผงาดขึ้นในช่วงวัฏจักร" กลับใกล้เคียงกับความเป็นจริงมากกว่า

และ ChangXin ยังมีความท้าทายอีกมากมายในอนาคต

Zhu Yiming อายุ 54 ปีในปีนี้ นับตั้งแต่เข้า Tsinghua ตอนอายุ 17 ปี เขาเดินบนเส้นทางเซมิคอนดักเตอร์มา 37 ปี GigaDevice ทำให้เขาพิสูจน์ได้ว่าคนจีนสามารถออกแบบชิปหน่วยความจำได้ ChangXin Memory ทำให้เขาพิสูจน์ได้ว่าคนจีนสามารถผลิตชิปหน่วยความจำได้

Samsung ใช้การขยายกำลังการผลิตแบบขาดทุนในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 เพื่อฆ่า Qimonda และใช้สงครามราคาในปี 2012 เพื่อบีบให้ Elpida ล้มละลาย เมื่อวัฏจักรขาลงรอบถัดไปมาถึง ChangXin ก็จะนั่งอยู่บนโต๊ะเดียวกันและเผชิญกับภัยคุกคามมากขึ้น

เมื่อถึงเวลานั้น ชะตากรรมของ ChangXin จะไม่ได้ถูกกำหนดโดยตัวเลขรายได้ 400 ล้านหยวนต่อวันในวันนี้ แต่ขึ้นอยู่กับว่าอัตราผลผลิตของมันต่ำพอหรือไม่ ลูกค้ามีความภักดีมากพอหรือไม่ สายผลิตภัณฑ์กว้างพอหรือไม่ และเงินสดสำรองหนาพอหรือไม่

เพราะในช่วงเวลาเดียวกัน กำไรจากการดำเนินงานของ Samsung อยู่ที่ประมาณ 260,400 ล้านหยวน ส่วนของ SK Hynix อยู่ที่ประมาณ 183,600 ล้านหยวน ขนาดของ ChangXin ยังคงต่างกันถึงหนึ่งระดับ และยังมีพื้นที่สำหรับการเติบโตอีกมาก

Zhu Yiming เข้าใจเรื่องนี้ดีกว่าใคร

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia