เหตุใดไตรมาสที่ทำกำไรสูงสุดในประวัติศาสตร์ของ SK Hynix ถึงยังคง "ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้"?

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 32 นาที

จุดที่เกิดความเห็นต่างในตลาดคือการประเมินราคาใหม่ของความต้องการจัดเก็บข้อมูล AI กลไกสัญญาระยะยาวของ HBM และศักยภาพการเติบโตในอนาคต

หัวข้อต้นฉบับ: 《ไตรมาสที่ทำกำไรสูงสุดในประวัติศาสตร์ของ SK Hynix ทำไมถึงยัง "ต่ำกว่าคาด"?》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Azuma, Odaily Planet Daily

เมื่อเวลา 29 กรกฎาคม ตามเวลาปักกิ่ง SK Hynix ได้ประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สองของปี 2026

ข้อมูลผลประกอบการแสดงให้เห็นว่า SK Hynix มีรายได้ในไตรมาสที่สอง 79.32 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 257% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเพิ่มขึ้น 51% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า; กำไรจากการดำเนินงาน 60.54 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 557% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเพิ่มขึ้น 61% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า อัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 76% สูงสุดเป็นประวัติการณ์; หากรวมกำไรจากการลงทุนครั้งเดียวจากการขายหุ้นบางส่วนของ Kioxia มูลค่า 62.166 ล้านล้านวอน กำไรสุทธิของบริษัทจะสูงถึง 93.92 ล้านล้านวอน

ในอุตสาหกรรมใดๆ ก็ตาม นี่ถือเป็นผลงานที่สามารถทำให้ตลาดตกตะลึงได้

อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาแรกของตลาดทุนกลับตรงกันข้าม เนื่องจากรายได้ (จริง 79.32 ล้านล้านวอน ตลาดคาดการณ์ 84 ล้านล้านวอน) และกำไรจากการดำเนินงาน (จริง 60.54 ล้านล้านวอน ตลาดคาดการณ์ 64 ล้านล้านวอน) ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เล็กน้อย ประกอบกับราคาหุ้นของ SK Hynix ได้ลดลงสะสมมากกว่า 40% ในเดือนก่อนหน้า ความรู้สึกเชิงลบจึงผสมผสานกัน หลังประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้น ADR ของ SK Hynix ในตลาดสหรัฐฯ ลดลงประมาณ 9% ในการซื้อขายหลังตลาดปิด (เมื่อวานนี้หุ้นปิดตลาดลดลงเกือบ 9%) แต่เมื่อนักลงทุนค่อยๆ ซึมซับรายละเอียดของผลประกอบการ ราคาหุ้นก็ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วและกลับมาเป็นบวก

ในขณะเดียวกัน เมื่อตลาดหุ้นเกาหลีเปิดในเช้าวันนี้ ราคาหุ้น SK Hynix เปิดสูงขึ้นครั้งแรก เพิ่มขึ้น 4% แต่ต่อมาก็ค่อยๆ อ่อนตัวลง จนถึงเวลา 10:00 น. ลดลงอีกครั้งมากกว่า 9%

ทำไมผลประกอบการที่ทำลายสถิติถึงถูกเทขายอย่างหนักก่อน แล้วฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว แล้วกลับมาลดลงอีกครั้ง? คำตอบอาจอยู่ที่ว่า สิ่งที่ตลาดกังวลจริงๆ ไม่ใช่แค่ SK Hynix จะทำเงินได้เท่าไหร่ในไตรมาสที่สอง แต่เป็นวิธีการกำหนดราคาใหม่สำหรับศักยภาพการเติบโตในอนาคต—และทั้งฝั่งขาขึ้นและขาลงยังไม่สามารถตกลงกันในประเด็นนี้ได้

ไตรมาสที่ทำกำไรสูงสุดในประวัติศาสตร์ ทำไมถึงยังต่ำกว่าคาด?

เมื่อดูจากตัวเลขเพียงอย่างเดียว SK Hynix ยังคงอยู่ในช่วงที่มีความสามารถในการทำกำไรสูงสุด

ในไตรมาสที่สอง อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทอยู่ที่ 83% อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 76% ซึ่งหมายความว่าทุกๆ การขายสินค้ามูลค่า 100 วอน จะมีประมาณ 76 วอนที่กลายเป็นกำไรจากการดำเนินงาน ระดับความสามารถในการทำกำไรนี้สูงกว่าผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ส่วนใหญ่ทั่วโลก ในขณะเดียวกัน เงินสดและสินทรัพย์ทางการเงินระยะสั้นของบริษัทยังคงเติบโตอย่างรวดเร็วเป็น 87.96 ล้านล้านวอน สถานะเงินสดสุทธิขยายตัวเพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นฐานทุนที่เพียงพอสำหรับการขยายกำลังการผลิตในอนาคต

แต่ปัญหาคือ ตลาดได้คาดหวังไว้สูงเกินไปก่อนหน้านี้แล้ว โดยก่อนหน้านี้ตลาดคาดการณ์เป็นเอกฉันท์ว่ารายได้ของ SK Hynix ในไตรมาสที่สองจะอยู่ที่ประมาณ 84 ล้านล้านวอน และกำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ประมาณ 64 ล้านล้านวอน แต่ตัวเลขจริงสุดท้ายกลับต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ประมาณ 5% และ 6% ตามลำดับ

สำหรับบริษัททั่วไป ความคลาดเคลื่อนแบบนี้ถือว่าไม่มากนัก แต่สำหรับ SK Hynix ที่ถูกติดป้ายว่าเป็น "ผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดจาก AI" และมูลค่าของบริษัทตั้งอยู่บนพื้นฐานของความคาดหวังการเติบโตสูง ข้อมูลใดๆ ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้จะถูกตลาดขยายผล

และหากพิจารณารายงานทางการเงินอย่างละเอียด จะพบว่าการ "ไม่เป็นไปตามคาดการณ์" ในครั้งนี้ แท้จริงแล้วไม่ได้มาจากความต้องการของตลาดที่แย่ลง แต่มีสาเหตุหลักมาจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผลกำไร

ประการแรก จุดที่ขัดกับสามัญสำนึกอย่างมากคือ การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของสัดส่วนผลิตภัณฑ์ HBM กลับทำให้ความยืดหยุ่นของกำไรลดลง ในช่วงไม่กี่ไตรมาสที่ผ่านมา แรงขับเคลื่อนสำคัญที่ทำให้อุตสาหกรรมหน่วยความจำขยายผลกำไรอย่างรวดเร็วคือราคาสปอตของ DRAM และ NAND แบบดั้งเดิมที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่เนื่องจากสัดส่วนรายได้จาก HBM ของ SK Hynix นั้นสูงกว่าคู่แข่งมาก และ HBM ส่วนใหญ่ใช้การกำหนดราคาตามสัญญาจัดหาระยะยาว (LTA) ดังนั้นจึงไม่สามารถรับประโยชน์ทั้งหมดจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาสปอตได้เหมือน DRAM ทั่วไป

นอกจากนี้ SK Hynix ยังเปิดเผยว่าราคาขายเฉลี่ยของ DRAM ทั่วไปในไตรมาสที่สองเพิ่มขึ้นประมาณ 30% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส แม้จะยังคงเติบโต แต่ชะลอตัวลงอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับไตรมาสแรก ส่วนราคาขายเฉลี่ยของ NAND เพิ่มขึ้น 50%-55% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส ซึ่งก็ชะลอตัวลงเช่นกันเมื่อเทียบกับไตรมาสแรก

กล่าวอีกนัยหนึ่ง สินค้า AI ขายได้มากขึ้น แต่ราคาสินค้าแบบดั้งเดิมเพิ่มขึ้นช้าลง สัญญาระยะยาวล็อกรายได้ในอนาคต แต่ก็จำกัดความยืดหยุ่นของกำไรระยะสั้น นี่คือสาเหตุที่แม้จะมีกำไรเป็นประวัติการณ์ แต่ก็ยังไม่ถึงตัวเลขที่ตลาด "จินตนาการ" ไว้ก่อนหน้านี้

ซูเปอร์ไซเคิลหน่วยความจำยังคงอยู่หรือไม่? รายงานทางการเงินให้คำตอบอย่างไร

หากข้อมูลการดำเนินงานตอบคำถามว่า SK Hynix ทำเงินได้เท่าไรในไตรมาสที่สอง ข้อมูลที่ฝ่ายบริหารให้ไว้ในรายงานทางการเงินและการประชุมทางโทรศัพท์ครั้งต่อมา ก็ตอบคำถามที่ตลาดกังวลมากกว่า นั่นคือ ซูเปอร์ไซเคิลของหน่วยความจำ AI เริ่มเย็นลงแล้วหรือยัง?

จากสถานการณ์ปัจจุบัน คำตอบของ SK Hynix ยังคงค่อนข้างมองโลกในแง่ดี

ประการแรก ในด้านแนวโน้มความต้องการ บริษัทไม่ได้ส่งสัญญาณระมัดระวังอย่างชัดเจนอย่างที่ตลาดกังวล SK Hynix คาดการณ์ว่า ความต้องการตลาด DRAM ทั่วโลกในปี 2026 จะยังคงเติบโตประมาณ 20% กลาง (Mid-20%) เมื่อเทียบเป็นรายปี และความต้องการตลาด NAND จะเติบโตประมาณหลักสิบสูง (High-Teen%) ฝ่ายบริหารยังกล่าวในการประชุมทางโทรศัพท์หลังการประกาศผลประกอบการว่า ยังไม่พบสัญญาณการชะลอตัวของการลงทุน AI และคาดว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งหลังจากปี 2027

ประการที่สอง ข้อมูลสำคัญอีกประการหนึ่งที่ควรจับตามองคือความคืบหน้าเพิ่มเติมของสัญญาจัดหาสินค้าระยะยาว (LTA) SK Hynix เปิดเผยว่า บริษัทได้เสร็จสิ้นการเจรจาสัญญาจัดหาสินค้าระยะยาวกับลูกค้าประมาณ 10 รายแล้ว และยังคงเจรจากับลูกค้ารายใหญ่ในอุตสาหกรรมอื่นๆ อย่างต่อเนื่อง สัญญาระยะยาวรุ่นใหม่จะใช้กลไกการกำหนดราคาที่สามารถรับมือกับความผันผวนของราคา และมีกลไกทางการเงินที่สอดคล้องกันเพื่อรับประกันการปฏิบัติตามสัญญา เพื่อเพิ่มความมั่นคงและความสามารถในการคาดการณ์ของอุปสงค์ในอนาคต

สำหรับอุตสาหกรรมหน่วยความจำ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญไม่น้อย ในอดีต ผลิตภัณฑ์อย่าง DRAM, NAND ต้องพึ่งพาการกำหนดราคาในตลาดสปอตเป็นหลัก ความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงทำให้อุตสาหกรรมทั้งหมดไม่สามารถหลุดพ้นจากป้าย "หุ้นวัฏจักร" ได้ แต่เมื่อสัดส่วนของผลิตภัณฑ์ HBM ในยุค AI เพิ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่จำนวนมากขึ้นเริ่มจองกำลังการผลิตล่วงหน้าหลายปี ความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานจึงค่อยๆ เปลี่ยนจากการเก็งกำไรระยะสั้น มาเป็นความร่วมมือระยะยาวและมั่นคงยิ่งขึ้น แม้ว่าสัญญาระยะยาวอาจบีบอัดความยืดหยุ่นของกำไรในช่วงที่ราคาสปอตพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเหมือนในไตรมาสนี้ แต่สิ่งที่ได้กลับมาคือความแน่นอนของรายได้ที่สูงขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

ต่อมา จังหวะการพัฒนาผลิตภัณฑ์รุ่นถัดไปของ SK Hynix ก็ไม่มีอะไรผิดปกติ รายงานทางการเงินระบุว่า SK Hynix ได้เริ่มจัดส่งผลิตภัณฑ์ HBM4 ในไตรมาสที่สองแล้ว และวางแผนที่จะเพิ่มปริมาณการผลิตเต็มรูปแบบในช่วงครึ่งปีหลัง ส่วน HBM4E รุ่นถัดไปก็ได้ส่งตัวอย่างให้กับลูกค้ารายใหญ่เสร็จสิ้นในช่วงครึ่งปีแรกแล้ว นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ SOCAMM2 ที่ใช้กระบวนการ 1cnm ก็ได้เริ่มจัดส่งอย่างเป็นทางการแล้วเช่นกัน

นั่นหมายความว่า SK Hynix ยังคงรักษาความเป็นผู้นำในจังหวะผลิตภัณฑ์บนแพลตฟอร์ม GPU AI รุ่นถัดไป เมื่อพิจารณาว่า HBM4 จะกลายเป็นหน่วยความจำที่สำคัญสำหรับแพลตฟอร์ม AI รุ่นถัดไปอย่าง Rubin ของ Nvidia การเพิ่มปริมาณการผลิตที่ราบรื่นยังหมายความว่าบริษัทยังคงครองตำแหน่งผู้นำในตลาดหน่วยความจำระดับสูงสำหรับ AI อย่างมั่นคง

สุดท้าย ในด้าน "รายจ่ายฝ่ายทุน" (CapEx) ซึ่งสะท้อนการตัดสินใจที่แท้จริงของผู้บริหารได้ดีที่สุด SK Hynix ไม่เพียงแต่คงคาดการณ์รายจ่ายฝ่ายทุนปี 2026 ที่ระดับสูงกว่า 40 ล้านล้านวอนเท่านั้น แต่ยังวางแผนที่จะเร่งการผลิตจำนวนมากของโรงงาน M15X และเร่งการก่อสร้างเฟสแรกของ Yongin Fab พร้อมทั้งดำเนินโครงการระยะกลางถึงยาว เช่น P&T7, M17 และคลัสเตอร์เซมิคอนดักเตอร์แห่งใหม่ของเกาหลีใต้ต่อไป

สำหรับผู้ผลิตที่ผ่านวัฏจักรหน่วยความจำหลายรอบ แผนการขยายกำลังการผลิตที่รุนแรงเช่นนี้ถือเป็นท่าทีในตัวของมันเอง—ผู้บริหารยังคงเชื่อว่าอุปสงค์หน่วยความจำสำหรับ AI ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าจะเพียงพอที่จะรองรับกำลังการผลิตใหม่เหล่านี้

จุดศูนย์กลางของการต่อสู้ระหว่างฝั่งซื้อและฝั่งขาย

ปัจจุบัน SK Hynix ได้กลายเป็นเป้าหมายหลักในการต่อสู้ระหว่างฝั่งซื้อ (Bull) และฝั่งขาย (Bear) ในวัฏจักรของหน่วยความจำ AI

สำหรับฝั่งซื้อ (Bull) กำไรที่ทำสถิติสูงสุด ความต้องการ HBM ที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และวงจรการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงสนับสนุนตรรกะการเติบโตระยะยาวของบริษัท ในขณะที่ฝั่งขาย (Bear) ผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาด แรงกดดันด้านมูลค่า และความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของรายจ่ายด้านทุน AI กำลังขยายแรงกดดันในการปรับฐานระยะสั้น ฝั่งซื้อ (Bull) วางเดิมพันว่าการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยังคงดำเนินต่อไป ส่วนฝั่งขาย (Bear) กังวลว่าตลาดได้ดึงการเติบโตในอนาคตมาใช้ล่วงหน้าแล้ว

หากจะสวมมงกุฎ ก็ต้องแบกรับน้ำหนักของมัน SK Hynix ได้รับการประเมินมูลค่าในฐานะผู้นำอุตสาหกรรม และย่อมต้องแบกรับแรงกดดันของผู้นำด้วยเช่นกัน เมื่อตลาดเชื่อในเรื่องราวของคุณแล้ว ผลประกอบการที่ดีก็ไม่เพียงพออีกต่อไป มีเพียงการทำผลงานให้เกินความคาดหมายที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องเท่านั้น ที่จะผลักดันให้มูลค่าเพิ่มขึ้นต่อไป