ตลาดที่เงียบสงัดไร้เสียงทำให้เกิดความหวาดกลัว

ปริมาณการซื้อขาย BTC รายสัปดาห์ลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2023 ดัชนีความผันผวน DVOL ของ BTC บน Deribit ก็แตะจุดต่ำสุดในสัปดาห์ที่ผ่านมาเช่นกัน

สภาพคล่องก็ไม่เพียงพอเช่นกัน เมื่อคืนเวลา 20:30 ข้อมูล CPI ถูกเผยแพร่ BTC ร่วงลงอย่างรวดเร็วจาก 64,450 ดอลลาร์ไปยัง 64,100 ดอลลาร์ในชั่วพริบตาหลังการประกาศ CPI จากนั้นดีดตัวกลับไปใกล้ระดับ 64,300 ดอลลาร์ ก่อนจะร่วงลงอีกครั้ง

หนึ่งชั่วโมงต่อมาตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการ ผู้เข้าร่วมซื้อขาย BTC มีเพียงน้อยนิด นอกจากการไหลของเงินทุนระยะสั้นจากการเก็งกำไรข้ามตลาดแล้ว ตลาดยังไม่เกิดทิศทางใหม่ ราคา BTC ในตอนนี้ถูกผลักดันได้ง่าย แต่ไม่มีเทรดเดอร์มากพอที่จะรับช่วงต่อแนวโน้มต่อไป

สิ่งที่ตลาดขาดไม่ได้มีเพียงแค่ข่าวดีหรือข่าวร้ายเพียงหนึ่งข่าว

สิ่งที่ขาดคือผู้เข้าร่วม

ตลาดออปชัน

มาดูข้อมูลออปชันกันต่อ

BTC 25 Delta Skew ใช้วัดความแตกต่างของความผันผวนโดยนัยระหว่างพุตออปชันและคอลอปชันที่มี Delta ใกล้เคียงกัน จากกราฟ เส้นโค้งระยะเวลา 1 เดือน 3 เดือน และ 6 เดือนทั้งหมดอยู่ในช่วงค่าบวก โดยระยะ 1 เดือนอยู่ที่ประมาณ 12% ระยะ 3 เดือนประมาณ 10.7% และระยะ 6 เดือนประมาณ 9.1% ยิ่งระยะเวลาสั้น ค่า skew ยิ่งสูง นักเทรดมีความต้องการความคุ้มครอง downside ในระยะสั้นสูงกว่าการประเมินราคาความเสี่ยงระยะไกลอย่างชัดเจน

แผนที่ความร้อน Gamma รวมจนถึงสิ้นเดือนให้กรอบราคาที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ในปัจจุบัน ตลาดยังอยู่ในโซนที่ long gamma ระงับความผันผวน มาร์เก็ตเมกเกอร์จะซื้อเมื่อราคาลดลงและขายเมื่อราคาขึ้น พฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงจะดึงราคากลับเข้าสู่กรอบอีกครั้ง โซนกลับตัวของ gamma อยู่ใกล้ระดับ 61,000 ถึง 60,000 ดอลลาร์ หาก BTC ยังคงอยู่เหนือขอบเขตนี้ การป้องกันความเสี่ยงของมาร์เก็ตเมกเกอร์จะดูดซับความผันผวน หากราคาร่วงลงใต้ขอบเขต ตำแหน่งจะเปลี่ยนเป็น short gamma มาร์เก็ตเมกเกอร์ต้องขายต่อเนื่องเมื่อราคาลดลง พฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาจะเปลี่ยนจากตัวหน่วงเป็นตัวเร่ง

ถ้าคุณไม่ซื้อ แล้วเราจะขายให้ใคร?

นักเทรดจำนวนมากกำลังใช้การเปลี่ยนแปลงสองอย่างเพื่อสนับสนุนมุมมองเชิง bullish Saylor ขาย BTC มูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์เป็นงวดๆ ในเดือนที่ผ่านมา คิดเป็นประมาณ 0.13% ของพอร์ต Strategy แต่ราคา BTC ยังคงทรงตัวโดยประมาณ ในอีกด้านหนึ่ง STRC ดีดตัวจากจุดต่ำสุดใกล้ 73 ดอลลาร์กลับมาที่ 95.45 ดอลลาร์ ห่างจากระดับ 100 ดอลลาร์เพียงก้าวเดียว Saylor ขายเหรียญ แต่ BTC ไม่ถูกเทขายหนัก STRC ก็ฟื้นคืนการขาดทุนส่วนใหญ่ได้ ตลาดจึงตีความโดยธรรมชาติว่าข่าวร้ายถูกย่อยไปแล้ว

ปัญหาคือ เมื่อรวมกับสภาพตลาดปัจจุบันที่มีสภาพคล่องต่ำและความผันผวนต่ำ ก็สามารถให้คำอธิบายอีกแบบหนึ่งสำหรับปรากฏการณ์ข้างต้นได้

สถาบันขนาดใหญ่ยังคงมีสินค้าสปอตที่ต้องระบายออก แต่ปริมาณการซื้อขายในขณะนี้ไม่สามารถรองรับคำสั่งขายขนาดใหญ่ได้ พวกเขาหยุดขายชั่วคราวเพียงเพราะว่าหนังสือคำสั่งซื้อขายบางเกินไป เมื่อ STRC กลับมาที่ 100 ดอลลาร์ และนำแรงซื้อกลับมาสู่ BTC อีกครั้ง จะเปิดโอกาสให้สถาบันเหล่านี้อาจเป็นการระบายออกครั้งสุดท้าย

ข่าวดีจะช่วยปรับปรุงเงื่อนไขการขายให้ดีขึ้น

เส้นทางนี้สามารถอธิบายได้ว่าเหตุใด BTC จึงเคลื่อนไหว sideways ในช่วงที่ Saylor ขายออกเพียงเล็กน้อย และยังอธิบายได้ว่าเหตุใดจึงยังมีความเสี่ยงกดดันหลังจาก Saylor กลับมาซื้ออีกครั้ง ตัวแปรที่กำหนดราคาอยู่ที่ว่าคำสั่งซื้อของ Strategy มีขนาดใหญ่เพียงใดเมื่อเทียบกับแรงขายที่อาจเกิดขึ้นทั่วทั้งตลาด การดูเพียงแค่ Saylor ซื้อหรือขายเพียงอย่างเดียวไม่สามารถให้คำตอบที่สมบูรณ์ได้

ข้อโต้แย้งที่สมเหตุสมผลคือ สถาบันขนาดใหญ่เคยเผชิญกับเหตุการณ์ความผันผวนและการซื้อของ Strategy มาก่อนแล้ว ทำไมจึงยังไม่ระบายออกจนเสร็จสิ้น? คำตอบจากแนวโน้มในอดีตไม่ได้มองในแง่ดีนัก ในรอบที่แล้ว หลังจาก STRC ฟื้นกระแสเงินทุนและ Strategy ให้การรองรับสปอต BTC ก็เกิดการร่วงลงอย่างรวดเร็วตามมา ปิดที่ประมาณ 59,000 ดอลลาร์ และหลังจากนั้นก็แกว่งตัวในกรอบเป็นเวลานาน

และตำแหน่งออปชันได้กำหนดให้ช่วง 61,000 ถึง 60,000 ดอลลาร์เป็นโซนขยายความผันผวน เมื่อคำสั่งขายสปอตขนาดใหญ่จากสถาบันผลักดันราคาเข้าสู่โซน gamma ติดลบ จุดต่ำสุดถัดไปก็มีแนวโน้มจะก่อตัวขึ้น

วิกฤตของ STRC

Strategy เพิ่มทุนสำรองดอลลาร์ขึ้น 650 ล้านดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้ และซื้อคืน STRC มูลค่า 109 ล้านดอลลาร์ บริษัทเปิดเผยว่าการดำเนินการเหล่านี้ขยายระยะเวลาความคุ้มครองทุนสำรองดอลลาร์ออกไปอีก 143 วันเป็น 2.7 ปี และลดส่วนต่างเครดิตบิตคอยน์ของ STRC ลง 10 จุดพื้นฐาน หากรวมการดำเนินการในสัปดาห์ก่อนหน้าเข้าด้วยกัน ยอดซื้อคืนในสองสัปดาห์อยู่ที่ประมาณ 190 ล้านดอลลาร์

เงินจำนวนนี้ดึง STRC กลับมาที่ 95 ดอลลาร์ แต่ไม่ได้แก้ปัญหาที่สำคัญที่สุด

STRC ต้องกลับไปที่ 100 ดอลลาร์

Strategy จะเพิ่มทุน STRC ผ่าน ATM ตามราคาตลาดเมื่ออยู่ใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์ ซึ่งเท่ากับการบอกตลาดว่า ทุกครั้งที่ราคาหุ้นใกล้ถึง 100 ดอลลาร์ บริษัทจะนำหุ้นใหม่ออกมาเพิ่ม ดังนั้น ผู้ถือทั้งหมดที่ซื้อต่ำกว่า 100 ดอลลาร์จะขายออกที่ประมาณ 99.9 ดอลลาร์ แม้ว่าราคา STRC จะถึง 100 ดอลลาร์ ก็จะถูกคนเหล่านี้ขายกลับลงไปต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ทันที นักขายชอร์ตก็สามารถขายหุ้นที่ยืมมาที่ประมาณ 99.9 ดอลลาร์ แล้วรอซื้อคืนเมื่อราคาลดลงมาที่ 95 ดอลลาร์อีกครั้งเพื่อคืนหุ้น ก็จะได้กำไรจากส่วนต่างประมาณ 5 ดอลลาร์เช่นกัน

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดของธุรกรรมนี้คือ STRC ทะลุ 100 ดอลลาร์แล้วยังคงปรับตัวขึ้นต่อ ทำให้ฝั่งชอร์ตต้องซื้อคืนในราคาที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม Strategy เองเพิ่มอุปทานบริเวณใกล้ 100 ดอลลาร์ ซึ่งเท่ากับเป็นการกดดัน upside ส่วนนี้ไว้ด้วยตัวเอง ยิ่งตลาดเชื่อว่าบริษัทจะเพิ่มทุนที่ 100 ดอลลาร์ นักเทรดก็ยิ่งเต็มใจที่จะขายล่วงหน้าที่ 99.9 ดอลลาร์ และ STRC ก็ยิ่งยากที่จะยืนเหนือ 100 ดอลลาร์ได้จริง

ตราบใดที่กฎนี้ยังไม่เปลี่ยนแปลง หากการซื้อคืนมูลค่าประมาณ 190 ล้านดอลลาร์ยังไม่สามารถทำให้ STRC กลับมายืนเหนือ 100 ดอลลาร์ได้ ตลาดก็จะยังคงตั้งคำถามต่อไปว่าเงินทุนสำหรับการซื้อ STRC รอบถัดไปจะมาจากไหน และความกังวลเกี่ยวกับการแปลง BTC เป็นเงินสดก็จะเพิ่มสูงขึ้นตามไปด้วย การที่ Strategy ด้านหนึ่งเสริมสำรองเงินดอลลาร์ อีกด้านหนึ่งซื้อคืน STRC แสดงให้เห็นแล้วว่าบริษัทให้ความสำคัญกับการซ่อมแซมด้านการระดมทุนเป็นอันดับแรก ส่วนการกลับมาซื้อ BTC สุทธิยังอยู่ในลำดับถัดไป

การชอร์ตก็ไม่ใช่ธุรกรรมที่ได้มาฟรีๆ ฝั่งชอร์ตต้องยืม STRC ก่อนแล้วจึงขายออกสู่ตลาด ในช่วงที่ถือครองต้องจ่ายทั้งอัตราดอกเบี้ยยืมหุ้นรายปีที่สูงกว่า 50% และชดเชยเงินปันผลประมาณ 12% รวมต้นทุนรายปีเกิน 60% หากราคาหุ้นหยุดนิ่งอยู่แถว 100 ดอลลาร์เป็นเวลานาน ยิ่งนานเท่าไร ค่าใช้จ่ายเหล่านี้ก็ยิ่งกัดกินกำไรมากขึ้นเท่านั้น

เนื่องจาก STRC จะเพิ่มทุนเพื่อเจือจาง upside ของราคา ฝั่งชอร์ตจึงแทบไม่ต้องเผชิญกับความเสียหายจากราคาที่ปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง หาก Strategy หยุดเพิ่มทุน STRC ที่ 100 ดอลลาร์ และ STRC ปรับขึ้นจาก 99.9 ดอลลาร์เป็น 102 ถึง 105 ดอลลาร์ ฝั่งชอร์ตจะขาดทุนตามบัญชีทันที 2.1 ถึง 5.1 ดอลลาร์ต่อหุ้น ฝั่งชอร์ตบางส่วนต้องซื้อคืน STRC เพื่อตัดขาดทุน คำสั่งซื้อของพวกเขาจะยิ่งผลักดันราคาให้สูงขึ้นต่อไป เกิดเป็น short squeeze

ค่าธรรมเนียมยืมหุ้นเป็นตัวกำหนดว่าฝั่งชอร์ตจะถือได้นานแค่ไหน ส่วนกฎการเพิ่มทุนของ Strategy เป็นตัวกำหนดว่าพวกเขาจำเป็นต้องตัดขาดทุนก่อนเวลาหรือไม่ ตราบใดที่เริ่มเพิ่มทุน STRC ที่ 100 ดอลลาร์ ก็จะดึงดูดฝั่งชอร์ตให้เข้ามา

ความขัดแย้งในการจัดสรรเงินทุนก็ยังไม่หายไป เมื่อ mNAV ของ MSTR ต่ำกว่า 1 การขายหุ้นสามัญต่อเนื่องจะเจือจางมูลค่าต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นสามัญ การซื้อคืน STRC โดยไม่เพิ่มเงินปันผลหรือซื้อคืน MSTR ทำให้ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์ได้รับการปกป้องที่ตรงกว่า บริษัทมองเห็นระยะเวลาคุ้มครองสำรองเงินดอลลาร์ที่ยาวขึ้นและ credit spread ของ Bitcoin ที่แคบลง ขณะที่ผู้ถือหุ้นสามัญคำนวณว่าใครเป็นผู้แบกรับต้นทุนของการซ่อมแซมครั้งนี้

Bitfinex Long

Bitfinex Long มักจะเคลื่อนไหวในทิศทางตรงข้ามกับราคา BTC เมื่อ BTC ร่วงลง ตำแหน่ง Long ขนาดใหญ่บน Bitfinex มักจะเพิ่มขึ้น เมื่อ BTC ปรับตัวขึ้น ตำแหน่ง Long เหล่านี้จะค่อยๆ ลดลง ตลาดมักมองความสัมพันธ์แบบผกผันนี้เป็นตัวชี้วัดตำแหน่ง (position metric) เพื่อใช้สังเกตว่าเงินทุนขนาดใหญ่กำลังรับซื้อ BTC ในช่วงที่ราคาอ่อนแอหรือไม่

Bitfinex Long อัตราการเปลี่ยนแปลง (การกลับทิศ) ตัวชี้วัด

ในช่วงระยะเวลาที่ผ่านมา ตัวชี้วัดนี้ใช้การไม่ได้แล้ว อัตราการเปลี่ยนแปลงของ Bitfinex Long ลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่สิ้นสุดตลาดหมีในปี 2022 BTC เคลื่อนไหว sideways ที่ระดับหกหมื่นกว่าดอลลาร์ ตำแหน่ง Long ของ Bitfinex ไม่เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน และก็ไม่มีการถอนตัวออกอย่างชัดเจน ไม่สามารถให้ทิศทางสำหรับการเคลื่อนไหวในช่วงถัดไปได้

“พระผู้ช่วยให้รอด” ของ BTC ได้กลายเป็น “ซาตาน” ไปแล้ว

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia