หลังจากที่ราคาบิตคอยน์พุ่งขึ้นอย่างรุนแรง ตอนนี้เป็นการเด้งกลับหรือการกลับทิศทางแล้ว

สรุปสั้น

· BTC ขึ้นสูงสุดที่ 87,392 ดอลลาร์ สร้างระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปลายเดือนมกราคม

· เงินทุนจาก ETF และงบดุลของบริษัทสร้างแรงซื้อที่ชัดเจนพร้อมกันในสัปดาห์เดียวกันเป็นครั้งแรกของปีนี้

· Bitfinex มองว่าปัจจุบันใกล้เคียงกับช่วงเปลี่ยนผ่านระยะเริ่มต้นจากการตลาดหมีสู่รอบใหม่ มากกว่าจะเป็นตลาดกระทิงใหม่ที่ยืนยันแล้ว

· สัญญาณสามประการที่ควรจับตาจริงๆ คือ: สัดส่วนซัพพลายที่อยู่ในกำไรสามารถ维持在เหนือ 75% ได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่, ผู้ถือระยะยาวกลับเข้าสู่สถานะขายทำกำไรหรือไม่, และเงินทุนจาก ETF และบริษัทสามารถซื้อต่อเหนือเส้นต้นทุนได้หรือไม่

· ช่วงแนวรับที่สำคัญที่สุดในระยะสั้นอยู่ที่ 85,000—86,500 ดอลลาร์ หากกระแสเงินทุนยังเป็นบวก เป้าหมายถัดไปจะมุ่งสู่ 90,000 ดอลลาร์

หลังจากบิตคอยน์กลับขึ้นมายืนเหนือ 87,000 ดอลลาร์ได้อีกครั้ง ตลาดเริ่มกลับมาถกกันถึงคำถามที่คุ้นเคย: ตลาดกระทิงรอบใหม่ได้เริ่มต้นขึ้นแล้วหรือยัง?

เมื่อวันที่ 21 กันยายน บิตคอยน์ขึ้นไปแตะ 87,392 ดอลลาร์ สร้างระดับสูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 29 มกราคม เมื่อเทียบกับจุดต่ำสุดของช่วงที่ 57,803 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม การดีดตัวขึ้นมาแล้วเกิน 50% ปัจจุบันราคาเคลื่อนไหวหลักอยู่เหนือโซนต้นทุนที่มีปริมาณซื้อขายสูงที่ 85,000—86,500 ดอลลาร์

แต่ในมุมมองของ Bitfinex ตอนนี้ยังไม่สามารถเรียกการเคลื่อนไหวรอบนี้ว่า "ตลาดกระทิงใหม่" ได้ง่ายๆ

เมื่อมองจากสองรอบที่ผ่านมา การดีดตัวในตลาดหมีที่ท้ายที่สุดไม่ได้พัฒนาไปสู่ตลาดกระทิงใหม่ มักจะดีดตัวจากจุดต่ำสุดได้ประมาณ 50% เช่นกัน ดังนั้นขนาดของการปรับขึ้นเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะแยกแยะระหว่างการเริ่มต้นตลาดกระทิงกับการฟื้นตัวในตลาดหมี สิ่งที่สำคัญจริงๆ คือโครงสร้างเงินทุนและสถานะการถือครองบนเชนมีการเปลี่ยนแปลงไปพร้อมกันหรือไม่

แผนภูมิเปรียบเทียบการดีดตัวของ BTC รอบนี้กับตลาดหมีที่ผ่านมา

ยังไม่ใช่ตลาดกระทิง แต่ตัวชี้วัดบนเชนเริ่มเปลี่ยนทิศ

สิ่งที่ปรับตัวดีขึ้นก่อนเป็นอันดับแรกในตอนนี้คือ "สัดส่วนซัพพลายที่อยู่ในกำไร"

ณ วันที่ 22 กันยายน ซัพพลายหมุนเวียนของบิตคอยน์ประมาณ 78.2% อยู่ในสถานะมีกำไร เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนจาก 63% เมื่อวันที่ 17 กันยายน ในหลายรอบที่ผ่านมา ระดับใกล้ 75% มักเป็นเส้นแบ่งสำคัญ: ในการดีดตัวของตลาดหมี ตัวชี้วัดนี้อาจเข้าไปเหนือ 70% ชั่วคราว แต่หลังจากนั้นก็回落ลงอีกครั้งเมื่อแรงขายทำกำไรออกมา ส่วนเมื่อเข้าสู่ตลาดกระทิงจริงๆ สัดส่วนซัพพลายที่อยู่ในกำไรมักสามารถ维持在เหนือ 75% ได้ในระยะยาว และค่อยๆ ขยับเข้าใกล้ 90%

ดังนั้น การย่อตัวที่ชัดเจนครั้งแรกของบิตคอยน์หลังจากนี้จึงสำคัญเป็นพิเศษ

หากราคาปรับตัวลงแล้วสัดส่วนซัพพลายที่อยู่ในกำไรยังคงทรงตัวเหนือ 75% หมายความว่ากำไรใหม่ที่เกิดจากการขึ้นรอบนี้ยังไม่ถูกขายทำกำไรออกมาเป็นจำนวนมาก แต่หากหลุดต่ำกว่า 75% อีกครั้ง ก็แสดงว่าตลาดรอบนี้อาจเป็นเพียงการรีบาวด์ที่ถูกเทขายออกมาเป็นหลัก

Bitcoin Supply in Profit แผนภูมิสัดส่วนซัพพลายที่อยู่ในกำไร

อีกหนึ่งตัวชี้วัดสำคัญคือ MVRV ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1.62 สูงกว่าจุดต่ำสุดในเดือนกรกฎาคมที่ 1.09 อย่างชัดเจน แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ประมาณ 1.8 ในอดีตเมื่อเข้าสู่ตลาดกระทิงอย่างแท้จริง MVRV มักจะสามารถทะลุค่าเฉลี่ยระยะยาวและเคลื่อนไหวอยู่เหนือระดับนั้นได้อย่างต่อเนื่อง เมื่อคำนวณจากราคาที่รับรู้แล้วในปัจจุบัน ค่าเฉลี่ยระยะยาวนี้จะอยู่ที่ประมาณ 95,000 ดอลลาร์

ในขณะเดียวกัน MVRV ของผู้ถือระยะสั้นปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1.2 ซึ่งสอดคล้องกับต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือระยะสั้นที่ประมาณ 71,763 ดอลลาร์ Bitfinex เรียกระดับนี้ว่า "warm region" หมายความว่าตลาดฟื้นตัวขึ้นอย่างชัดเจนแล้ว แต่ยังไม่เข้าสู่ช่วงที่ร้อนแรงเกินไปอย่างชัดเจน

ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าเมื่อตัวชี้วัดนี้เพิ่มขึ้นถึง 1.3—1.4 ผู้ที่เพิ่งซื้อมักเริ่มมีแรงจูงใจในการขายทำกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น เมื่อประเมินจากโครงสร้างต้นทุนในปัจจุบัน ระดับนี้จะสอดคล้องกับราคา BTC ที่ประมาณ 93,000 ดอลลาร์ขึ้นไป

กล่าวอีกนัยหนึ่ง สถานะบนเชนในปัจจุบันไม่ได้ดูเหมือนจุดสูงสุดของตลาดกระทิง แต่ใกล้เคียงกับช่วงกลางของแนวโน้มที่กำลังก่อตัวขึ้นแต่ยังไม่ได้รับการยืนยันอย่างสมบูรณ์

สิ่งที่แตกต่างจริงๆ ในครั้งนี้คือ ETF และเงินทุนจากองค์กรกลับมาพร้อมกัน

เมื่อเทียบกับการทะลุในรอบต้นเดือนกันยายน การเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่ที่สุดในครั้งนี้มาจากฝั่งเงินทุน

วันที่ 21 กันยายน ETF บิตคอยน์สปอตของสหรัฐฯ มีเงินไหลเข้าสุทธิรายวันสูงถึง 999 ล้านดอลลาร์ สูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 6 ตุลาคม 2025 และวันที่ 22 กันยายนยังมีเงินไหลเข้าอีก 714.7 ล้านดอลลาร์

ภายในสี่วันทำการตั้งแต่วันที่ 17 ถึง 22 กันยายน ETF ดูดซับเงินรวมประมาณ 2.31 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 27,900 BTC เมื่อเทียบกับซัพพลายใหม่ประมาณ 450 BTC ต่อวันในปัจจุบัน เทียบเท่ากับการดูดซับผลผลิตใหม่ประมาณ 62 วัน

Bitcoin ETF Flow

แรงซื้อจากงบดุลขององค์กรก็กลับมาเริ่มต้นใหม่อีกครั้งในช่วงเดียวกัน

Strategy ได้ซื้อ BTC จำนวน 950 เหรียญในสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 20 กันยายน ที่ราคาเฉลี่ย 79,670 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มการถือครองครั้งแรกในรอบสามสัปดาห์ ขณะที่ Strive ได้ซื้อ BTC จำนวน 1,355 เหรียญระหว่างวันที่ 14 ถึง 18 กันยายน ที่ต้นทุนเฉลี่ย 79,475 ดอลลาร์

เพียงสองบริษัทนี้ก็ซื้อ BTC ไป 2,305 เหรียญในหนึ่งสัปดาห์ เมื่อเทียบกับช่วงสามเดือนก่อนหน้าที่บริษัทจดทะเบียนทั้งหมดที่มี Bitcoin Treasury รวมกันดูดซับได้เพียงประมาณ 5,900 เหรียญ

ที่สำคัญกว่านั้น เมื่อ BTC ยังคงปรับตัวขึ้น จุดคุ้มทุนรวมของนักลงทุน ETF ในปัจจุบันได้กลับมาอยู่ที่ประมาณ 86,000 ดอลลาร์ ขณะที่ต้นทุนการถือเหรียญของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 80,500 ดอลลาร์ นั่นหมายความว่าเป็นครั้งแรกในปีนี้ที่ทั้งนักลงทุน ETF และผู้ถือเหรียญระดับบริษัทกลับเข้าสู่สถานะมีกำไรพร้อมกัน

นี่ก็เป็นตัวแปรที่สำคัญที่สุดต่อไป

หากเงินทุนเหล่านี้ซื้อเฉพาะเมื่อราคาตกล่ำกว่าต้นทุนของตัวเอง พวกมันก็เป็นเพียง "เงินทุนซื้อตอนราคาตก" เท่านั้น มีเพียงเมื่อ ETF และบริษัทยังคงซื้อสุทธิอย่างต่อเนื่องแม้อยู่ในสถานะมีกำไรหรือแม้ราคายังคงปรับตัวขึ้น จึงจะเปลี่ยนเป็นอุปสงค์เชิงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนการขยายตัวของแนวโน้มได้อย่างแท้จริง

85,000-86,500 ดอลลาร์ กลายเป็นโซนต้นทุนสำคัญใหม่

กระแสเงินทุนที่ไหลเข้าก็เปลี่ยนแปลงโครงสร้างชิปบนเชนโดยตรง

ก่อนหน้านี้บริเวณ 80,500—82,500 ดอลลาร์เคยมีอุปทานสะสมอยู่เป็นจำนวนมาก แต่จากการซื้อขายในช่วงที่ผ่านมา ชิปในโซนนี้ลดลงอย่างชัดเจน ในขณะเดียวกันระหว่าง 85,000—86,500 ดอลลาร์ได้ก่อตัวเป็นโซนต้นทุนปริมาณซื้อขายสูงใหม่ประมาณ 633,000 เหรียญ BTC กลายเป็นแถบชิปหนาแน่นที่ใหญ่ที่สุดในการกระจายต้นทุนบนเชนทั้งหมดในปัจจุบัน

ซึ่งหมายความว่าผู้ซื้อส่วนเพิ่มในรอบตลาดนี้ โดยเฉพาะเงินทุนจาก ETF และบริษัท กำลังสร้างต้นทุนการถือครองใหม่ที่เหนือระดับ 85,000 ดอลลาร์

ดังนั้น 85,000—86,500 ดอลลาร์กำลังเปลี่ยนจากโซนแนวต้านเดิมเป็นแนวรับเชิงโครงสร้างใหม่ ตราบใดที่ระดับนี้ยังรักษาไว้ได้ การปรับตัวขึ้นในช่วงที่ผ่านมาก็จะเข้าใจได้ง่ายขึ้นว่าตลาดเริ่มยอมรับราคาที่สูงขึ้น ไม่ใช่เพียงการพุ่งขึ้นแล้วย่อตัวลงอย่างง่ายๆ

BTC Cost Basis Distribution Heatmap โซนชิปหนาแน่นที่ 85,000—86,500 ดอลลาร์

ในขณะเดียวกัน เงินทุนได้เริ่มแพร่กระจายไปยัง altcoin แล้ว

ระหว่างวันที่ 18 ถึง 22 กันยายน คู่ซื้อขายหลักที่ไม่ใช่ BTC จำนวน 35 คู่ที่ Bitfinex ติดตามอยู่ปรับตัวขึ้นทั้งหมด โดยค่ามัธยฐานของการเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 12% ซึ่งสูงกว่าการเพิ่มขึ้นประมาณ 6.6% ของ BTC ในช่วงเดียวกันอย่างชัดเจน โดย AVAX เพิ่มขึ้น 38%, BCH เพิ่มขึ้น 35%, SUI และ HBAR ต่างเพิ่มขึ้นประมาณ 25% ขณะที่ ETH และ SOL เพิ่มขึ้น 5.5% และ 5.2% ตามลำดับ เมื่อวันที่ 22 กันยายน Altcoin Season Indicator ของ Bitfinex ก็กลับเป็นบวกเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมกราคม

อย่างไรก็ตาม นี่ยังไม่เพียงพอที่จะยืนยัน "ฤดูกาลอัลต์คอยน์" อย่างแท้จริง

การทดสอบที่แท้จริงคือเมื่อ BTC เกิดการปรับตัวลงอย่างชัดเจนครั้งแรก อัลต์คอยน์จะสามารถยืนหยัดได้หรือไม่ หาก BTC ย่อตัว 3%—4% แล้วอัลต์คอยน์ยังคงแข็งแกร่งโดยเปรียบเทียบ แสดงว่าอาจมีแรงซื้อจริงในตลาดสปอตที่แข็งแกร่งกว่า หากค่าเฉลี่ยการปรับตัวลงของอัลต์คอยน์ขยายกลับไปมากกว่า 1.4 เท่าของ BTC อีกครั้ง ก็หมายความว่าการปรับขึ้นก่อนหน้านี้ยังคงมีปัจจัยผลักดันจากเลเวอเรจที่ค่อนข้างสูง

กราฟเปรียบเทียบการปรับขึ้นของอัลต์คอยน์หลักเทียบกับ BTC

สิ่งที่ต้องจับตาจริงๆ ต่อไปคือ สถาบันจะซื้อต่อหรือไม่

ที่น่าสังเกตคือ การ breakout ของ BTC เมื่อเร็วๆ นี้ไม่ได้มาพร้อมกับการลดลงของอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน

ในช่วงวันที่ 18 ถึง 22 กันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 4.76% ส่วนอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีปรับลดลงเพียงเล็กน้อยจาก 5.01% มาอยู่ที่ 4.96% ในช่วงเดียวกัน BTC ปรับขึ้น 6.6% เอาชนะ Nasdaq 100, S&P 500 และทองคำ

ซึ่งหมายความว่าการปรับขึ้นในช่วงหลังนี้มีแนวโน้มมาจากกระแสเงินทุนภายในตลาดคริปโตเอง มากกว่าที่จะมาจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยมหภาคที่พลิกดีขึ้นอย่างกระทันหัน

ในทางกลับกัน การที่อัตราดอกเบี้ยกลับมาปรับขึ้นยังคงเป็นความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น Bitfinex มองว่าหากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีกลับขึ้นไปเหนือ 4.8% อีกครั้ง หรือตลาดเริ่มเพิ่มคาดการณ์อย่างมีนัยสำคัญว่าธนาคารกลางจะขึ้นดอกเบี้ยต่อในเดือนตุลาคม ปัจจัยมหภาคอาจกลับมากดดันผลกระทบจาก ETF และกระแสเงินทุนขององค์กรอีกครั้ง

จากข้อมูลปัจจุบัน บิตคอยน์ได้หลุดพ้นจากภาวะซบเซาในเดือนกรกฎาคมอย่างชัดเจนแล้ว แต่ยังคงห่างจาก "การยืนยันตลาดกระทิงใหม่" อีกระยะหนึ่ง

Bitfinex นิยามตลาดปัจจุบันว่าเป็นช่วงเปลี่ยนผ่านระยะเริ่มต้น: ตัวชี้วัดบางส่วนได้แสดงลักษณะของช่วงเริ่มต้นตลาดกระทิงแล้ว แต่เงินทุนระยะยาวและตัวชี้วัดบนเชนยังไม่ได้รับการยืนยันครบทั้งหมด

ในระยะสั้น 85,000—86,500 ดอลลาร์เป็นช่วงราคาที่สำคัญที่สุด

หาก ETF ยังคงมีกระแสเงินไหลเข้าสุทธิต่อเนื่อง อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของสัญญาฟิวเจอร์สแบบ perpetual ยังคงอยู่ในระดับเป็นกลาง และราคาสามารถยืนเหนือโซนต้นทุนนี้ได้ ขั้นต่อไป BTC อาจทดสอบ 90,000 ดอลลาร์ต่อไป

หากหลุดต่ำกว่าพื้นที่นี้ แนวรับถัดไปจะอยู่ที่บริเวณ 80,500 ดอลลาร์ และหากราคาหลุดต่ำกว่า 81,300 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง พร้อมกับ ETF กลับมามีกระแสเงินไหลออก และอัลต์คอยน์ปรับตัวลงรุนแรงขึ้น ก็หมายความว่าโครงสร้างตลาดของการ breakout ขาขึ้นรอบนี้เริ่มถูกทำลาย

ดังนั้น สิ่งที่ควรถามตอนนี้ไม่ใช่ "ตลาดกระทิงมาแล้วหรือยัง" แต่คือ: เมื่อ BTC กลับมายืนเหนือเส้นต้นทุนของเงินทุนสถาบันได้แล้ว เงินทุนเหล่านี้ยังยินดีที่จะซื้อต่อหรือไม่ หากคำตอบคือใช่ ภาวะตลาดรอบนี้จึงจะสามารถพัฒนาจากการฟื้นตัวจากตลาดหมี ไปสู่รอบแนวโน้มใหม่ได้อย่างแท้จริง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia