นี่เป็นหนึ่งในการอัปเกรดครั้งสำคัญที่สุดที่ Hyperliquid ได้ทำมาในรอบหลายปี

ในอดีต โปรโตคอล DeFi ต่างๆ และการอัปเกรด Perp DEX ในตลาดคริปโต ต่างก็มุ่งแก้ปัญหาเดียวกัน นั่นคือ วิธีเพิ่มสภาพคล่องให้สูงสุดด้วยเงินทุนที่จำกัด ตลาดอนุพันธ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมเคยมีวิธีแก้ปัญหาที่มีประสิทธิภาพอย่างมาก นั่นคือ Portfolio Margin กลไกนี้ทำให้ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นกว่า 7 ล้านล้านดอลลาร์ในตลาดอนุพันธ์แบบดั้งเดิม และเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์การซื้อขายของสถาบันไปอย่างสิ้นเชิง

ขณะนี้ Hyperliquid ได้ย้ายการซื้อขายไปไว้บนบล็อกเชนแล้ว ในภาวะขาดสภาพคล่องในปัจจุบัน นี่อาจเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญที่จะนำไปสู่การเติบโตครั้งใหม่ในตลาดอนุพันธ์บนบล็อกเชน

Portfolio Margin ของ Hyperliquid คืออะไร?

มาเริ่มจากความเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ชัดที่สุดก่อน

ในอดีต CEX และ Perp DEX ส่วนใหญ่จะแยกประเภทบัญชีออกเป็น "บัญชีซื้อขายทันที" "บัญชีซื้อขายตามสัญญา" "บัญชีให้ยืม" และอื่นๆ โดยแต่ละบัญชีจะมีวิธีการคำนวณที่แตกต่างกัน อย่างไรก็ตาม หลังจากที่ Hyperliquid เปิดใช้งาน Portfolio Margin แล้ว บัญชีเหล่านี้จึงไม่จำเป็นต้องแยกประเภทอีกต่อไป

ด้วยเงินทุนจำนวนเดียวกัน คุณสามารถถือครองสินทรัพย์ซื้อขายทันทีพร้อมๆ กับใช้เป็นหลักประกันสำหรับสัญญาได้ หากยอดเงินคงเหลือของคุณไม่เพียงพอเมื่อทำการสั่งซื้อ ระบบจะตรวจสอบโดยอัตโนมัติว่าคุณมีสินทรัพย์ที่เหมาะสมในบัญชีของคุณหรือไม่ จากนั้นจะยืมเงินที่จำเป็นภายในช่วงที่ปลอดภัยเพื่อดำเนินการธุรกรรมให้เสร็จสมบูรณ์ กระบวนการทั้งหมดราบรื่นแทบไม่มีสะดุด

ที่ดียิ่งกว่านั้นคือ "เงินที่ไม่ได้ใช้งาน" ในบัญชีจะได้รับดอกเบี้ยโดยอัตโนมัติ

ในบัญชี Portfolio Margin ตราบใดที่สินทรัพย์พร้อมสำหรับการให้ยืมและไม่ได้ถูกผูกไว้ในการซื้อขายหรือมาร์จิน ระบบจะถือว่าสินทรัพย์นั้นเป็นเงินทุนที่พร้อมใช้งานโดยอัตโนมัติและเริ่มคิดดอกเบี้ยตามอัตราการใช้เงินทุนในปัจจุบัน DEX ส่วนใหญ่ที่ใช้ HIP-3 จะรวมสิ่งนี้ไว้ในการคำนวณ Portfolio Margin แล้ว ทำให้ไม่จำเป็นต้องฝากสินทรัพย์เข้าในกลุ่มการให้ยืมแยกต่างหากหรือสลับไปมาระหว่างโปรโตคอลต่างๆ บ่อยๆ

เมื่อใช้ร่วมกับ HyperEVM กลไกนี้จะเปิดโอกาสใหม่ๆ มากยิ่งขึ้น: ในอนาคตจะสามารถบูรณาการโปรโตคอลการให้กู้ยืมบนบล็อกเชนได้มากขึ้น และประเภทสินทรัพย์และอนุพันธ์ใหม่ๆ ของ HyperCore จะค่อยๆ รองรับการวางหลักประกันพอร์ตโฟลิโอ ระบบนิเวศทั้งหมดกำลังกลายเป็นส่วนรวมที่กลมกลืนกัน

แน่นอนว่า วิธีการชำระบัญชีก็เปลี่ยนแปลงไปด้วยเช่นกัน

Hyperliquid ไม่กำหนดเกณฑ์การชำระบัญชีสำหรับแต่ละตำแหน่งอีกต่อไป แต่จะตรวจสอบความปลอดภัยโดยรวมของบัญชีแทน ตราบใดที่มูลค่ารวมของราคาสปอต ตำแหน่งสัญญา และความสัมพันธ์ในการให้ยืมเป็นไปตามข้อกำหนดขั้นต่ำ บัญชีก็จะปลอดภัย ความผันผวนระยะสั้นในตำแหน่งเดียวจะไม่ทำให้เกิดการชำระบัญชีทันที ระบบจะเข้าแทรกแซงก็ต่อเมื่อความเสี่ยงโดยรวมของบัญชีเกินเกณฑ์ที่กำหนดเท่านั้น

แน่นอนว่า Hyperliquid ก็ยังคงจำกัดการใช้งานในระยะพรีอัลฟ่าอยู่เช่นกัน มีข้อจำกัดเกี่ยวกับสินทรัพย์ที่ให้ยืม หลักประกันที่ใช้ได้ และจำนวนเงินที่แต่ละบัญชีสามารถให้ยืมได้ เมื่อถึงขีดจำกัดเหล่านี้แล้ว ระบบจะกลับสู่โหมดปกติโดยอัตโนมัติ ปัจจุบัน สามารถยืมได้เฉพาะ USDC เท่านั้น และ HYPE เป็นสินทรัพย์หลักประกันเพียงอย่างเดียว ในระยะต่อไปจะเพิ่ม USDH เป็นสินทรัพย์ที่ให้ยืมได้ และ BTC เป็นหลักประกัน อย่างไรก็ตาม ระยะนี้เหมาะสำหรับการใช้บัญชีขนาดเล็กเพื่อทำความคุ้นเคยกับกระบวนการมากกว่าการวางแผนกลยุทธ์ขนาดใหญ่

ก่อนที่จะกล่าวถึงความสำคัญของการปรับปรุงกลไก Portfolio Margin ของ Hyperliquid เราจำเป็นต้องย้อนกลับไปดูว่ากลไก Portfolio Margin ในระบบการเงินแบบดั้งเดิมนั้นมีการเปลี่ยนแปลงอย่างไรบ้าง และส่งผลกระทบมากน้อยเพียงใด เพื่อให้เข้าใจได้ดียิ่งขึ้นว่าเหตุใดการปรับปรุงครั้งนี้จึงเป็นการปรับปรุงที่สำคัญที่สุดครั้งหนึ่งของ Hyperliquid ในระยะยาว

วิธีที่ Portfolio Margin ช่วยกอบกู้ตลาดอนุพันธ์ทางการเงินแบบดั้งเดิม

วิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่ในปี 1929 เป็นอีกหนึ่งวิกฤตการณ์ทางการเงินระดับระบบที่เกิดขึ้นก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008

ในช่วงทศวรรษ 1920 สหรัฐอเมริกากำลังประสบกับความเจริญรุ่งเรืองหลังสงครามและการพัฒนาอุตสาหกรรมอย่างรวดเร็ว รถยนต์ ไฟฟ้า เหล็ก วิทยุ และอุตสาหกรรมเกิดใหม่เกือบทุกประเภทแสดงให้เห็นถึงการเติบโตอย่างรวดเร็วของยุคนั้น ตลาดหุ้นกลายเป็นช่องทางที่ตรงที่สุดสำหรับคนทั่วไปในการมีส่วนร่วมในความเจริญรุ่งเรืองนั้น และการใช้ประโยชน์จากเงินกู้ยืมอาจแพร่หลายมากกว่าในปัจจุบันเสียอีก

ในอดีต การซื้อหุ้นด้วยวิธีที่เรียกว่า "การซื้อขายโดยใช้มาร์จิน" เป็นวิธีที่พบได้ทั่วไป คุณไม่จำเป็นต้องจ่ายเงินเต็มจำนวนล่วงหน้า คุณเพียงแค่ต้องจ่ายเงินสดประมาณ 10% และส่วนที่เหลือบริษัทโบรกเกอร์จะให้คุณยืม ปัญหาคือ การใช้ประโยชน์จากเงินกู้ในลักษณะนี้แทบไม่มีขีดจำกัดสูงสุดและแทบไม่มีกฎระเบียบที่เป็นเอกภาพ ธนาคาร บริษัทโบรกเกอร์ และโบรกเกอร์ต่างเชื่อมโยงกัน โดยมีเงินกู้ซ้อนกันหลายชั้น เงินที่ยืมมาส่วนใหญ่ก็ยืมมาจากแหล่งเงินกู้ระยะสั้นอื่นๆ อีก หุ้นตัวเดียวอาจมีหนี้หลายชั้นค้ำประกัน

ตั้งแต่ช่วงฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนปี 1929 ตลาดหุ้นได้ประสบกับความผันผวนอย่างรุนแรงหลายครั้ง และกองทุนบางแห่งเริ่มถอนตัวออกไปอย่างเงียบๆ อย่างไรก็ตาม ความรู้สึกโดยทั่วไปในขณะนั้นคือ "นี่เป็นเพียงการปรับฐานที่ดีเท่านั้น ท้ายที่สุดแล้ว เศรษฐกิจสหรัฐฯ แข็งแกร่งมาก อุตสาหกรรมกำลังขยายตัว และการผลิตก็เพิ่มขึ้น ตลาดหุ้นจะล่มได้อย่างไรกัน?"

อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์วิกฤตตลาดหุ้นเป็นเรื่องยาก ในวันที่ 24 ตุลาคม 1929 ตลาดเปิดทำการด้วยแรงขายที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ราคาหุ้นร่วงลงอย่างรวดเร็ว และบริษัทโบรกเกอร์เริ่มเรียกหลักประกันเพิ่มเติมจากบัญชีมาร์จิน แต่สำหรับนักลงทุนแล้ว การทำเช่นนั้นเป็นเรื่องยากมาก ส่งผลให้เกิดการขายสินทรัพย์จำนวนมากโดยบังคับ ทำให้ราคาหุ้นร่วงลงไปอีก ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการขายสินทรัพย์โดยบังคับมากขึ้นไปอีก ปฏิกิริยาลูกโซ่นี้ทำให้ตลาดหุ้นตกต่ำอย่างควบคุมไม่ได้ ราคาหุ้นร่วงลงทีละชั้นโดยไม่มีอะไรมาช่วยรองรับ

ต่างจากปี 2008 การล่มสลายในปี 1929 ไม่ได้เกิดจากสถาบันที่มีชื่อเสียงเพียงแห่งเดียว เช่น เลห์แมน บราเธอร์ส แต่เป็นการล่มสลายของระบบการเงินเกือบทั้งหมด การตกต่ำของตลาดหุ้นแพร่กระจายอย่างรวดเร็วไปยังบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ และจากนั้นก็ไปยังธนาคาร ธนาคารล้มเหลวเนื่องจากการสูญเสียหลักทรัพย์และการแห่ถอนเงิน และธุรกิจต่างๆ ที่ขาดแคลนเงินทุนก็เริ่มปลดพนักงานและปิดโรงงาน การตกต่ำของตลาดหุ้นไม่ได้หยุดอยู่แค่ระบบการเงินเท่านั้น แต่ยังฉุดเศรษฐกิจของสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ซึ่งกินเวลานานหลายปี

ด้วยเหตุนี้ หน่วยงานกำกับดูแลจึงเกิดความหวาดกลัว "การใช้ประโยชน์จากเงินกู้" อย่างแทบจะโดยสัญชาตญาณ สำหรับผู้ที่เคยประสบกับความล้มเหลวของคนรุ่นนั้น ทางออกเดียวที่น่าเชื่อถือก็คือ การจำกัดความสามารถในการกู้ยืมเงินของทุกคนอย่างเด็ดขาดและรุนแรง

ในปี ค.ศ. 1934 รัฐบาลสหรัฐฯ ได้วางกรอบการกำกับดูแลที่มุ่งเน้น "การจำกัดเลเวอเรจ" โดยกำหนดอัตราส่วนมาร์จินขั้นต่ำ เช่นเดียวกับมาตรการกำกับดูแลอื่นๆ นโยบายนี้มีเจตนาที่ดีแต่เรียบง่ายเกินไป ส่งผลให้สภาพคล่องลดลงในที่สุด อาจกล่าวได้ว่าตลาดอนุพันธ์ของสหรัฐฯ ถูก "พันธนาการ" เป็นเวลานานหลังจากนั้น

ความขัดแย้งของข้อจำกัดนี้ไม่ได้รับการแก้ไขจนกระทั่งถึงทศวรรษ 1980

การพัฒนาอย่างรวดเร็วของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ออปชั่น และอนุพันธ์อัตราดอกเบี้ย ทำให้ผู้ค้าสถาบันก้าวข้ามการเดิมพันทิศทางเพียงอย่างเดียว และหันมาใช้กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง การเก็งกำไร การซื้อขายส่วนต่างราคา และกลยุทธ์ผสมผสานอย่างแพร่หลาย แม้ว่ากลยุทธ์เหล่านี้จะมีความเสี่ยงและความผันผวนต่ำ แต่ก็ต้องอาศัยการหมุนเวียนของเงินทุนสูง ส่งผลให้ประสิทธิภาพของเงินทุนต่ำมาก หากแนวทางนี้ยังคงดำเนินต่อไป เพดานการเติบโตของตลาดอนุพันธ์จะต่ำมาก

ด้วยเหตุนี้เอง ในปี 1988 ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก (CME) จึงได้ก้าวไปอีกขั้นที่สำคัญด้วยการนำกลไก Portfolio Margin มาใช้

สิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อโครงสร้างตลาดในทันที สถิติในเวลาต่อมาแสดงให้เห็นว่ากลไก Portfolio Margin นำมาซึ่งรายได้เพิ่มขึ้นอย่างน้อย 7.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐให้กับตลาดอนุพันธ์ภายในระบบการเงินแบบดั้งเดิม

การเพิ่มขึ้นนี้ถือว่ามหาศาลมาก เมื่อพิจารณาว่ามูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลในปัจจุบันอยู่ที่เพียง 3 ล้านล้านดอลลาร์เท่านั้น

แล้วสิ่งนี้จะส่งผลอย่างไรต่อตลาดอนุพันธ์บนบล็อกเชน?

ขณะนี้ Hyperliquid ได้นำกลไกนี้มาใช้งานบนบล็อกเชนแล้ว ซึ่งนับเป็นครั้งแรกที่ Portfolio Margin ก้าวเข้าสู่โลกของอนุพันธ์บนบล็อกเชนอย่างแท้จริง

ผลกระทบประการแรกคือ ประสิทธิภาพของกองทุนคริปโตจะดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด เงินจำนวนเท่าเดิมสามารถรองรับกิจกรรมการซื้อขายและโครงสร้างกลยุทธ์ที่ซับซ้อนมากขึ้นภายใต้ระบบ Portfolio Margin

ที่สำคัญกว่านั้น การเปลี่ยนแปลงนี้ได้เปิดโอกาสให้สถาบันจำนวนมากที่ก่อนหน้านี้ "ทำแต่ด้านการเงินแบบดั้งเดิม" ได้เห็นความเป็นไปได้มากขึ้นบนบล็อกเชน เพราะอย่างที่กล่าวไปแล้ว ผู้สร้างตลาดมืออาชีพและกองทุนสถาบันส่วนใหญ่ไม่ได้สนใจว่าพวกเขาจะได้กำไรมากแค่ไหนจากธุรกรรมเดียว แต่สนใจประสิทธิภาพโดยรวมของกองทุนในระยะยาวมากกว่า

หากตลาดไม่รองรับการใช้มาร์จินสำหรับพอร์ตโฟลิโอ ตำแหน่งการป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาจะถูกมองว่าเป็นตำแหน่งที่มีความเสี่ยงสูง ส่งผลให้มีข้อกำหนดมาร์จินสูงและผลตอบแทนที่ไม่สามารถเทียบได้กับแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบดั้งเดิม ในสถานการณ์เช่นนี้ แม้ว่าพวกเขาจะสนใจตลาดบนบล็อกเชน ก็จะเป็นเรื่องยากสำหรับพวกเขาที่จะลงทุนเงินทุนจำนวนมากได้จริง ๆ

ด้วยเหตุนี้ ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม มาร์จินของพอร์ตโฟลิโอจึงถือเป็น "ข้อกำหนดพื้นฐาน" สำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขายอนุพันธ์ มันช่วยให้สถาบันต่างๆ สามารถสนับสนุนสภาพคล่องระยะยาวและกลยุทธ์ของสถาบันได้ การอัปเกรดของ Hyperliquid มีเป้าหมายหลักเพื่อดึงดูดสถาบันและกองทุนแบบดั้งเดิมเหล่านี้

เมื่อเงินทุนประเภทนี้เข้าสู่ตลาด ผลกระทบไม่ได้จำกัดอยู่เพียงแค่ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นเท่านั้น การเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของตลาด สัดส่วนของเงินทุนที่ใช้ในการป้องกันความเสี่ยง การเก็งกำไร และการสร้างสภาพคล่องในตลาดจะเพิ่มขึ้น ส่งผลให้สมุดคำสั่งซื้อขายมีความหนาแน่นมากขึ้น ส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายแคบลง และตลาดมีความแข็งแกร่งและควบคุมได้ง่ายขึ้นในช่วงสภาวะตลาดที่รุนแรง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia