ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Pumpfun กำลังฆ่าคู่น้ำ

ผู้เขียนต้นฉบับ: Sparsity @sparsitydata

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในไตรมาสที่สามของปี 2026 มีการออกเหรียญมีมบน Pump.fun จำนวน 3.05 ล้านเหรียญ แต่มีเพียง 24 เหรียญเท่านั้นที่เคยมีมูลค่าตลาดถึง 10 ล้านดอลลาร์ ตามสถิติของทีมวิจัยข้อมูลบนเชน Sparsity ในไตรมาสที่สี่ของปี 2024 ปริมาณการออกใกล้เคียงกันที่ 3.16 ล้านเหรียญ แต่มีถึง 207 เหรียญที่ผ่านเกณฑ์มูลค่าตลาดเดียวกัน จำนวนการออกเหรียญกลับไปใกล้จุดสูงสุดของรอบที่แล้ว แต่ทุกๆ การออก 100,000 เหรียญ จำนวนที่สามารถพุ่งไปถึงมูลค่าตลาด 10 ล้านดอลลาร์กลับลดลงจากประมาณ 6.5 เหรียญเหลือ 0.8 เหรียญ

เมื่อตลาดเหรียญมีมอ่อนแอ ชุมชนมักพุ่งเป้าไปที่เทรดเดอร์ที่แย่งซื้อตอนเปิดตลาด ทีมที่ออกเหรียญเป็นจำนวนมาก และ KOL ที่ประกาศซื้อแล้วก็จากไป Sparsity ได้ไล่ปัญหาขึ้นไปอีกระดับ เพื่อดูว่ารายได้ของ Pump.fun มาจากไหนกันแน่ ตามสถิติของพวกเขา ประมาณ 95% ของรายได้โปรโตคอลของแพลตฟอร์มมาจากเหรียญที่ยังอยู่ในช่วง bonding curve หรือมีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 250,000 ดอลลาร์ bonding curve คือกลไกกำหนดราคาในช่วงเริ่มต้นของการออกเหรียญใหม่ การซื้อขายจะผลักดันราคาขึ้นหรือลงตามกฎที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ในช่วงนี้ ทุกการซื้อขายถูกเรียกเก็บค่าธรรมเนียม 1.25% โดย 0.95% เป็นของแพลตฟอร์ม และ 0.30% เป็นของผู้ออกเหรียญ แม้ราคาจะอยู่กับที่ การซื้อแล้วขายหนึ่งรอบก็ต้องจ่ายประมาณ 2.5% เมื่อดูตามอายุเหรียญ ประมาณสามในสี่ของรายได้แพลตฟอร์มมาจากเหรียญที่ออกมาไม่ถึงหนึ่งชั่วโมง

วิธีการเก็บค่าธรรมเนียมนี้ทำให้ผลตอบแทนของแพลตฟอร์ม ผู้ออกเหรียญ และผู้ซื้อเกิดความแตกต่างกัน สำหรับแพลตฟอร์มและผู้ออกเหรียญ ขอเพียงเหรียญหนึ่งมีคนซื้อขายตอนเพิ่งออก ก็สามารถสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียม สำหรับผู้ซื้อ การทำกำไรยังต้องพึ่งพาคนที่ยินดีจ่ายราคาสูงขึ้นมารับช่วงต่อ ผู้ออกเหรียญสามารถสร้างเหรียญเลียนแบบเหรียญยอดนิยม หรือออกเหรียญหลายสิบเหรียญในคราวเดียว ขอเพียงบางเหรียญสร้างปริมาณการซื้อขายตอนเปิดตลาดได้ ก็มีรายได้ Sparsity เปิดเผยว่า 25 กระเป๋าเงินที่ออกเหรียญมากที่สุดรวมกันออกเหรียญไป 761,000 เหรียญ มีไม่ถึง 1% ที่ผ่านเกณฑ์และ "จบการศึกษา" จากช่วง bonding curve แต่กระเป๋าเงินเหล่านี้กลับทำรายได้สะสมไป 128 ล้านดอลลาร์

รางวัลจากการประกาศซื้อก็ขยายความแตกต่างนี้ให้มากขึ้น Pump.fun เคยจ่ายรางวัลตามปริมาณการซื้อขายที่เกิดจากการประกาศซื้อ เหรียญมูลค่าตลาดต่ำถูกกระตุ้นได้ง่ายกว่าจากคำสั่งซื้อที่กระจุกตัว เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม แพลตฟอร์มระบุว่าจะนำว่าผู้ตามซื้อทำกำไรหรือไม่มาเป็นเกณฑ์รางวัล และลดรางวัลการประกาศซื้อสำหรับเหรียญมูลค่าตลาดต่ำ แต่ในสามสัปดาห์ถัดมา ตามสถิติของ Sparsity ในกลุ่ม 20 อันดับผู้ประกาศซื้อที่มีรางวัลสูงสุด สัดส่วนรางวัลที่คนที่เน้นโปรโมตเหรียญมูลค่าตลาดต่ำได้รับกลับเพิ่มขึ้นจาก 68% เป็น 94% ในกลุ่มผู้ประกาศซื้อ 14 รายที่ผู้เขียนติดตามแยกต่างหาก ค่ามัธยฐานการเปลี่ยนแปลงราคาของเหรียญที่ถูกประกาศหนึ่งนาทีหลังโพสต์อยู่ที่เพิ่มขึ้น 6% หนึ่งชั่วโมงต่อมากลายเป็นลดลง 48% และหนึ่งวันต่อมาลดลง 74% สำหรับผู้ซื้อแต่ละราย การขายออกให้เร็วที่สุดย่อมมีเหตุผล แต่เมื่อคนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ แย่งกันขาย คนที่ยินดีรับช่วงต่อและถือต่อไปก็ยิ่งน้อยลง เหรียญใหม่หนึ่งเหรียญจึงยิ่งยากที่จะผ่านช่วงความร้อนแรงเริ่มต้นไปได้

บทความตอนท้ายเสนอแนวคิดการระดมทุนแบบราคาคงที่ ผู้ซื้อจองซื้อในราคาเดียวกัน หากไม่ถึงยอดระดมทุนขั้นต่ำจะคืนเงินอัตโนมัติ เมื่อระดมครบสัญญาจะสร้าง liquidity pool และแพลตฟอร์มเก็บค่าธรรมเนียมเฉพาะเมื่อระดมครบเท่านั้น ซึ่งช่วยลดข้อได้เปรียบของการแย่งซื้อก่อนเปิดตลาด และทำให้แพลตฟอร์มมีช่องทางทำเงินจากการออกสินค้าที่ล้มเหลวเป็นชุดน้อยลงอีกหนึ่งช่อง แต่ปัญหาการแยกกระเป๋าเพื่อหลบเลี่ยงวงเงินและการเทขายทันทีหลังเปิดตลาดยังคงอยู่ สิ่งที่แนวคิดนี้เปลี่ยนได้คือจังหวะเวลาที่แพลตฟอร์มได้รับเงิน ทุกวันนี้ เหรียญหนึ่งแม้จะอยู่ได้เพียงชั่วโมงเดียว ตราบใดที่มีการซื้อขายบ่อยพอ แพลตฟอร์มก็ทำเงินได้แล้ว การเลื่อนการเก็บค่าธรรมเนียมไปจนถึงการระดมทุนเสร็จสิ้น ทำให้แพลตฟอร์มมีเหตุผลตรงมากขึ้นในการใส่ใจว่าการออกเหรียญหนึ่งครั้งจะดึงดูดผู้ซื้อได้มากพอหรือไม่

ต่อไปนี้คือต้นฉบับ:

「ตลาดบนเชนไม่ดี」「KOL ทุกคนกำลังเก็บเกี่ยวกำไร」「เรายังคงบูชาคนที่ใช้ bundled transactions แย่งซื้อโทเคน」

ปัญหาเหล่านี้ชัดเจนจริง แต่การมองหาสาเหตุจากระดับล่างสุดของระบบนี้ไม่สมเหตุสมผลนัก วัฒนธรรมการถือเหรียญในแนวหน้าของการซื้อขาย Meme coin ได้พังทลายลงแล้ว ไม่มีใครอยากถือเหรียญอีกต่อไป ทุกคนเลียนแบบกันแย่งกระแสเหรียญยอดนิยม ออกเหรียญทีเดียวหลายสิบชนิด ใช้ bundled transactions แย่งซื้อตอนเปิดตลาด แล้วก็อาศัยการปั่นกระแสเพื่อรับรางวัล เพราะสิ่งเหล่านี้ทำเงินได้ ปัญหาอยู่ในระดับที่สูงขึ้น อยู่ที่แพลตฟอร์มที่ควบคุมตลาดนี้ แพลตฟอร์มเปิดตัว Meme coin ที่ใหญ่ที่สุดกำลังจ่ายเงินให้กับพฤติกรรมที่ทุกคนบ่นถึง และเปลี่ยน Meme coin ให้กลายเป็นตลาดที่มีอุปทานไม่สิ้นสุดและอุปสงค์ที่หายไปเรื่อย ๆ

ตอนนี้ ทุกคนอยากให้ KOL รับผิดชอบต่อการปั่นกระแสของตัวเอง ซึ่งเป็นเรื่องดี แต่ถ้าแพลตฟอร์มที่จ่ายเงินให้คนปั่นกระแสไม่เคยต้องชี้แจงอะไรเลย การไล่เอาผิดเฉพาะคนปั่นกระแสก็ยังไม่พอ

pump.fun ทำเงินจากเหรียญที่ท้ายที่สุดกลายเป็นศูนย์

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ในบรรดาแพลตฟอร์มเปิดตัว Meme coin บนทุกเชน pump.fun คิดเป็น 92% ของปริมาณการออกเหรียญ และ 84% ของปริมาณการซื้อขาย ในตลาดนี้ อะไรที่ทำเงินได้ ขึ้นอยู่กับมันเป็นผู้กำหนด

95% ของรายได้จากโปรโตคอลมาจากการซื้อขายโทเคนที่ยังอยู่ในช่วง bonding curve หรือมีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 250,000 ดอลลาร์ บน bonding curve ทุกการซื้อและขายต้องจ่ายค่าธรรมเนียม 1.25% โดย 0.95% เป็นของ pump.fun และ 0.30% เป็นของผู้สร้าง กล่าวคือ แม้ราคาจะไม่ขยับเลย การซื้อขายหนึ่งรอบก็ต้องจ่าย 2.5%

รายได้จากโปรโตคอลที่มาจาก bonding curve และโทเคนมูลค่าตลาดต่ำ

เงินทำได้ในช่วงที่มูลค่าตลาดของโทเคนเพิ่งแตะระดับหลายแสนดอลลาร์ หลังจากนั้นราคาเหรียญจะไปทางไหนก็ไม่สำคัญ

เมื่อดูตามเวลาที่ออกโทเคน ก็เป็นสถานการณ์เดียวกัน สามในสี่ของรายได้ส่วนนี้มาจากโทเคนที่ออกมาไม่ถึงหนึ่งชั่วโมง และ 87% มาจากโทเคนที่ออกมาไม่ถึงหนึ่งวัน

รายได้แบ่งตามเวลาที่ออกโทเคน

ในชั่วโมงแรกหลังการออกโทเคน pump.fun ก็ทำเงินได้แล้ว

เหรียญที่พุ่งขึ้นไปตลอดทางนั้นสร้างรายได้ที่แทบจะมองข้ามได้ ในกลุ่มเหรียญที่พุ่งแรงที่สุด มี 15 ชนิดที่มูลค่าตลาดรวมกัน ณ จุดสูงสุดของแต่ละตัวรวมเป็น 1.4 พันล้านดอลลาร์ สร้างรายได้ให้ pump.fun รวมประมาณ 1.5 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับเหรียญที่ยังซื้อขายอยู่บน bonding curve หรือมีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 250,000 ดอลลาร์ ซึ่งสร้างรายได้ให้ 506 ล้านดอลลาร์ พูดง่ายๆ คือ เหรียญ 1,000 ชนิดที่พุ่งไปถึงมูลค่าตลาด 20,000 ดอลลาร์แล้วดับลง ทำเงินให้ได้มากกว่าเหรียญหนึ่งชนิดที่พุ่งไปถึงมูลค่าตลาด 100 ล้านดอลลาร์

การเปรียบเทียบรายได้ค่าธรรมเนียมระหว่างเหรียญหัวแถวที่พุ่งขึ้นกับเหรียญเล็ก

รายได้ที่เหรียญพุ่งแรง 15 ชนิดนี้สร้างขึ้น ยังไม่ถึง 0.33% ของรายได้ที่เหรียญเล็กสร้างขึ้น

ดังนั้น การออกแบบผลิตภัณฑ์ของแพลตฟอร์มจึงหมุนรอบการเพิ่มปริมาณการออกเหรียญ ทุกแรงจูงใจบนแพลตฟอร์มล้วนผลักดันให้จำนวนการออกเพิ่มขึ้น เพราะยิ่งออกมาก แพลตฟอร์มก็ยิ่งทำเงินได้มาก

แรงจูงใจสี่ประเภท

ทุกพฤติกรรมที่ถูกตำหนิบนโซเชียลมีเดีย ล้วนมีเหตุผลที่ดำรงอยู่บนแพลตฟอร์มนี้ พฤติกรรมทั้งสี่นี้ล้วนนำมาซึ่งธุรกรรมที่มากขึ้น และทุกธุรกรรมต้องจ่ายค่าธรรมเนียมให้ pump.fun

ความสัมพันธ์ระหว่างพฤติกรรมทั้งสี่กับค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม

การรวมกลุ่มกว้านซื้อ การออกเหรียญเป็นชุด การปั่นกระแส และโหมด PvP สุดท้ายล้วนสร้างค่าธรรมเนียมประเภทเดียวกันให้แพลตฟอร์ม

นักเทรดแบบรวมกลุ่มกว้านซื้อในบล็อกเปิด เพราะต้นทุนต่ำ

นักเทรดแบบรวมกลุ่มมีอยู่เพราะมูลค่าตลาดเริ่มต้นและสภาพคล่องของโทเคนมีน้อยมาก แค่กระจาย SOL ไม่กี่เหรียญไปยังกระเป๋าเงินหลายสิบใบ แล้วซื้อพร้อมกันในบล็อกที่ออกโทเคน ก็สามารถกว้านซื้ออุปทานได้ส่วนใหญ่ แล้วขายชุดโทเคนนี้ให้กับคุณที่เข้ามาทีหลัง ยิ่งมูลค่าตลาดเริ่มต้นต่ำ การทำแบบนี้ก็ยิ่งถูก และมูลค่าตลาดเริ่มต้นถูกกำหนดโดย pump.fun

ผู้สร้างเหรียญออกเหรียญเป็นจำนวนมาก เพราะค่าธรรมเนียมผู้สร้างจ่ายตามปริมาณการซื้อขาย

เหตุผลที่บางคนออกเหรียญต่อเนื่องกันคือ รางวัลค่าธรรมเนียมผู้สร้างนั้นตอบแทนการออกเหรียญ ไม่ว่าโทเคนจะมีอายุหนึ่งชั่วโมงหรือหนึ่งปี ผู้สร้างก็ได้รับ 0.30% จากทุกธุรกรรม ดังนั้นกลยุทธ์ที่คุ้มค่าที่สุดคือออกเหรียญให้มากที่สุด เก็บค่าธรรมเนียมจากปริมาณการซื้อขายช่วงแรกให้เต็มที่ แล้วออกเหรียญถัดไป ผู้้ออกเหรียญ 25 อันดับแรกออกเหรียญรวมกัน 761,000 ชนิด โดยน้อยกว่า 1% ที่ "สำเร็จการศึกษา" จากช่วง bonding curve และพวกเขาทำรายได้ 128 ล้านดอลลาร์

ปริมาณการออกเหรียญและรายได้ของกระเป๋าเงินออกเหรียญชั้นนำ

กระเป๋าเงินอันดับหนึ่งออกเหรียญ 171,195 ชนิด เฉลี่ยทำรายได้ประมาณ 200 ดอลลาร์ต่อการออกหนึ่งครั้ง

การออกเหรียญเป็นจำนวนมากบางครั้งก็มีเหรียญที่พุ่งแรงหนึ่งหรือสองตัวออกมา กระเป๋าเงินสองอันมีเหรียญที่ทำผลงานดีที่สุดของตัวเอง โดยมีมูลค่าตลาดสูงถึง 122 ล้านดอลลาร์และ 327 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ แต่การมีเหรียญที่พุ่งแรงเป็นเพียงผลพลอยได้จากการซื้อขายจำนวนมาก ปริมาณการซื้อขายเองต่างหากที่เป็นเกณฑ์ในการรับเงิน

ผู้เชียร์เหรียญดันเหรียญมูลค่าตลาดต่ำ เพราะรางวัลจ่ายตามปริมาณการซื้อขาย

รางวัลการเชียร์เหรียญมอบเหตุผลใหม่ให้ทุกคนในการดันเหรียญ แพลตฟอร์มเปลี่ยนการดันเหรียญให้กลายเป็นแหล่งรายได้ ตั้งแต่เดือนสิงหาคม มันได้จ่ายรางวัลการเชียร์เหรียญ 29.6 ล้านดอลลาร์ให้กระเป๋าเงิน 51,115 อัน โดยเงินรางวัลกระจุกตัวมาก กระเป๋าเงิน 10 อันได้รับไป 16% และค่ามัธยฐานของจำนวนเงินที่ผู้ได้รับรางวัลได้คือ 13 ดอลลาร์

การกระจายของรางวัลการเชียร์เหรียญ

กระเป๋าเงิน 10 อันนี้ได้รับเฉลี่ยประมาณ 485,000 ดอลลาร์ต่ออัน

รางวัลจ่ายตามปริมาณการซื้อขายที่เกิดจากการเชียร์เหรียญแต่ละครั้ง และเหรียญที่เล็กที่สุดสามารถกระตุ้นปริมาณการซื้อขายได้ง่ายที่สุด ในเดือนสิงหาคม ผู้เชียร์เหรียญ 50 อันดับแรกที่มีรายได้สูงสุด มี 40 คนที่เหรียญที่เชียร์มีมูลค่าตลาดเฉลี่ยต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์

มูลค่าตลาดเฉลี่ยของเหรียญที่ผู้เชียร์เหรียญชั้นนำดัน

ในบรรดาผู้เชียร์เหรียญ 50 อันดับแรก มี 12 คนที่เหรียญที่เชียร์มีมูลค่าตลาดเฉลี่ยต่ำกว่า 10,000 ดอลลาร์

pump.fun ได้รับฟังความคิดเห็นเหล่านี้แล้ว เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม แพลตฟอร์มระบุว่า รางวัลในอนาคตจะขึ้นอยู่กับว่าผู้ตามเทรดทำกำไรได้หรือไม่ และรางวัลการเชียร์เหรียญมูลค่าตลาดต่ำจะลดลงด้วย หลังจากนั้นสามสัปดาห์ สัดส่วนของเงินรางวัลใน 20 อันดับแรกที่ผู้เชียร์เหรียญซึ่งเหรียญที่เชียร์มีมูลค่าตลาดมัธยฐานต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์ได้รับไป เพิ่มจาก 68% เป็น 94% และเงินรางวัลที่จ่ายรายสัปดาห์ก็เพิ่มขึ้น 53%

รางวัลการเรียกแทงและสัดส่วนการเรียกแทงเหรียญมูลค่าตลาดต่ำก่อนและหลังการปรับกฎ

หลังจากเปลี่ยนกฎแล้ว ยอดรวมรางวัลเพิ่มขึ้น และสัดส่วนที่ผู้เรียกแทงเหรียญมูลค่าตลาดต่ำได้รับก็เพิ่มขึ้นด้วย

ต้นทุนส่วนใหญ่ตกอยู่กับผู้ตามแทง เราได้ติดตามผู้เรียกแทง 14 ราย โดย 10 รายเรียกแทงเหรียญที่มีมูลค่าตลาดมัธยฐานต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์ ผู้ตามแทงเหล่านี้ขาดทุนรวม 926,000 ดอลลาร์หลังการเรียกแทงหนึ่งวัน เมื่อคิดตามค่ามัธยฐานของเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงของเหรียญที่ถูกเรียกแทง หลังเรียกแทง 1 นาทีเพิ่มขึ้น 6% หลัง 1 ชั่วโมงลดลง 48% หลัง 1 วันลดลง 74% ไม่ว่าราคาเหรียญจะขึ้นหรือไม่ ผู้เรียกแทงก็ได้เงิน

กำไรขาดทุนของผู้ตามแทงของผู้เรียกแทง 14 ราย

ใน 14 ราย มีเพียง 1 รายที่ผู้ตามแทงโดยรวมทำกำไรได้ กำไร 10,000 ดอลลาร์

ผลการดำเนินงานของเหรียญที่แต่ละคนเรียกแทงหลังการเรียกแทงหนึ่งวัน

สำหรับผู้เรียกแทงแต่ละราย ค่ามัธยฐานของเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงของเหรียญที่ตนเรียกแทงหลังหนึ่งวันเป็นค่าลบทั้งหมด

มีคนถามว่าทำไม KOL มักโปรโมทเหรียญที่ทำให้แฟนคลับขาดทุน คำตอบส่วนใหญ่อยู่ตรงนี้ มีคนจ่ายเงินให้พวกเขาทำแบบนั้น

โหมด PvP ทำให้ผู้ใช้แต่ละคนทำธุรกรรมมากขึ้น

PvP (ผู้เล่นต่อผู้เล่น) ทำงานได้เพราะไม่มีเงินทุนใหม่ไหลเข้ามา มือเก่าจึงทำกำไรจากมือใหม่ โหมดเหล่านี้ถูกออกแบบตามตรรกะนี้ การดำเนินการซื้อขายเร็วขึ้น ผู้ใช้แต่ละคนทำธุรกรรมมากขึ้น และทุกธุรกรรมเก็บค่าธรรมเนียม เมื่อวันที่ 30 มิถุนายน pump.fun ได้ถอดโหมดหนึ่งออกเอง นั่นคือโหมด Tokenized Agent (เอเจนต์แบบโทเคน) แพลตฟอร์มกล่าวในขณะนั้นว่ามีวิธีการออกเหรียญมากเกินไป ซึ่งกำลังก่อให้เกิด "การต่อสู้ระหว่างผู้เล่นที่เป็นอันตราย"

อุปทานไม่มีที่สิ้นสุด อุปสงค์หายไป

หากแรงจูงใจเหล่านี้คงอยู่ยาวนานพอ ตลาดจะแบ่งออกเป็นสองฝั่ง

ในฝั่งอุปสงค์ คุณพุ่งเข้าไปซื้อเหรียญ โดยเฉลี่ยแล้วคุณขาดทุน มีเพียงกระเป๋าเงินจำนวนน้อยมากที่ทำกำไรได้เป็นกอบเป็นกำ ในฝั่งอุปทาน คุณออกเหรียญและได้เงินโดยแทบไม่ต้องรับความเสี่ยง

การเป็นฝั่งอุปทานไม่มีกำแพง เพียงคลิกเดียวก็ออกเหรียญได้ วิธีดำเนินการคุณก็รู้อยู่แล้ว สร้างเหรียญเลียนแบบเหรียญยอดนิยมภายในไม่กี่วินาที ปั่นปริมาณการซื้อขายให้ดูเหมือนมีคนเล่น แล้วซื้อกระเป๋าเงินที่มีประวัติเป็นร้อยเป็นพัน กระบวนการนี้ง่ายขึ้นทุกเดือน

ดังนั้นเราจึงคิดว่าคนที่อาจจะถือเหรียญในระยะยาวเดิม จะหันไปทางฝั่งอุปทานมากขึ้นเรื่อยๆ การออกเหรียญมีเงินให้ทำ การถือเหรียญทำเงินไม่ได้ ผู้เล่นใหม่ทุกรายที่คิดเรื่องนี้ได้ จะกลายเป็นผู้ออกเหรียญอีกราย แย่งชิงผู้ซื้อที่มีน้อยลงเรื่อยๆ วัฒนธรรมการถือเหรียญก็พังทลายลงแบบนี้ ไม่มีใครตัดสินใจร่วมกันว่าจะเลิกถือเหรียญ แต่แพลตฟอร์มทำให้การถือเหรียญกลายเป็นการซื้อขายที่ขาดทุน

ผลลัพธ์สะท้อนออกมาที่ผลงานของเหรียญใหม่เหล่านี้ ปริมาณการออกเหรียญของ pump.fun ตอนนี้ใกล้เคียงกับช่วงที่ตลาดร้อนแรงที่สุดปลายปี 2024 ตามสถิติของเรา ไตรมาสที่สี่ปี 2024 มีการออกเหรียญ 3.16 ล้านชนิด ในจำนวนนี้ 207 ชนิดมีมูลค่าตลาดเคยแตะ 10 ล้านดอลลาร์ ไตรมาสที่สามปี 2026 มีการออกเหรียญ 3.05 ล้านชนิด มีเพียง 24 ชนิดที่แตะมูลค่าตลาดนี้

สัดส่วนปริมาณการออกเหรียญรายสัปดาห์กับเหรียญที่พุ่งแรง

ปริมาณการออกเหรียญรายสัปดาห์กลับมาเกิน 300,000 ชนิดอีกครั้ง ทุกๆ การออกเหรียญ 100,000 ชนิด เหรียญที่พุ่งแรงได้ลดจาก 6.5 ชนิดเหลือ 0.8 ชนิด

บางคนจะชี้ว่าปริมาณการซื้อขายบน bonding curve เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ตั้งแต่เดือนมิถุนายน จริงอยู่ แต่เมื่อรวมปริมาณการซื้อขายของ bonding curve และ PumpSwap เข้าด้วยกัน ลดลงจากประมาณ 2.5 ถึง 3 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อเดือนในไตรมาสแรกปี 2026 เหลือประมาณ 1.38 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม (bonding curve, PumpSwap) ขณะที่ pump.fun ทำเงินจากปริมาณการซื้อขาย ส่วนคนที่ซื้อเหรียญทำเงินจากเหรียญที่พุ่งแรง ซึ่งเหรียญประเภทนี้เหลือเพียงหนึ่งในเก้าของเดิม

มองจากอัตราการอยู่รอด ผลลัพธ์ก็เหมือนกัน pump.fun ออกเหรียญรวมทั้งหมด 24.4 ล้านชนิด ตอนนี้มีเพียง 312 ชนิดที่มูลค่าตลาดยังอยู่เหนือ 100,000 ดอลลาร์ ประมาณทุกๆ 78,000 ชนิดถึงจะมีหนึ่งชนิด คิดเป็น 0.0013%

การเปรียบเทียบอัตราการอยู่รอดของโทเคนแต่ละแพลตฟอร์มออกเหรียญ

แพลตฟอร์มออกเหรียญส่วนใหญ่มีปริมาณการออกเหรียญเพียงเศษเสี้ยวของ pump.fun แต่อัตราการอยู่รอดของโทเคนสูงกว่า

นี่คือตลาดแรกที่เรารู้จักซึ่งอุปทานเติบโตเร็วขนาดนี้ แต่อุปสงค์กลับหดตัว หากแพลตฟอร์มไม่จ่ายเงินให้กับพฤติกรรมนี้ มันคงไม่เติบโตถึงขนาดนี้เด็ดขาด

เราก็มีความรับผิดชอบ

pump.fun สร้างระบบนี้ขึ้นมา แต่ปริมาณการซื้อขายที่ทำให้มันเดินหน้าต่อไปคือสิ่งที่เราร่วม貢獻 แรงจูงใจทุกอย่างที่กล่าวถึงในบทความ ต้องมีคนรับออเดอร์อีกฝั่งของการซื้อขาย ถึงจะสร้างรายได้ได้ ส่วนใหญ่แล้วคนที่รับออเดอร์ก็คือเรา

เรากำลังให้รางวัลกับการกระทำที่เราบ่นว่า

เราบอกว่าคนที่รวมกลุ่มกันกว้านซื้อคือปัญหา แต่กลับไปให้ความสนใจพวกเขา อยากรู้ว่าออเดอร์ต่อไปจะเล่นยังไง นักพัฒนาคนหนึ่งลอกเลียนเหรียญยอดนิยมแล้วถือค่าธรรมเนียมหนีไป ก็มีคนโพสต์เป็นชุดวิเคราะห์ว่าท่านี้ฉลาดแค่ไหน คนหนึ่งตะโกนเรียก 20 เหรียญทุกวัน ทุกคนก็ติดตามเขาเพราะเขามักตะโกนก่อนเสมอ ส่วนคนที่ทำตามจะได้กำไรหรือไม่กลายเป็นเรื่องรอง ในบรรดาคนตะโกนเรียก 14 คนที่ติดตามข้างต้น มีเพียง 1 คนที่คนทำตามได้กำไรโดยรวม คนทำตามทั้งหมดรวมกันขาดทุน 926,000 ดอลลาร์หลังจากการตะโกนเรียกหนึ่งวัน

เราจ่ายเงินให้กับทั้งหมดนี้สองครั้ง ครั้งหนึ่งจ่ายด้วยปริมาณการซื้อขาย ซึ่ง pump.fun และครีเอเตอร์ทำเงินจากมัน อีกครั้งจ่ายด้วยความสนใจ ตัวลอกเลียนตัวต่อไปและการตะโกนเรียกครั้งต่อไปต่างเล็งมาที่ความสนใจของเรา

การถือเหรียญไม่ใช่กลยุทธ์อีกต่อไป

วิธีเล่นเมื่อปีที่แล้วคือค้นหาเหรียญให้เร็วที่สุด ทนต่อเสียงรบกวนต่างๆ ในระหว่างนั้น และถือไว้ตลอด ตอนนี้ หนึ่งวันหลังการตะโกนเรียก ค่ามัธยฐานของการเปลี่ยนแปลงราคาเหรียญที่ถูกตะโกนเรียกคือลดลง 74% ดังนั้นคนที่รอดคือคนที่ขายก่อน สำหรับเราแต่ละคน การทำเช่นนี้สมเหตุสมผลมาก แต่เมื่อทุกคนทำเช่นนี้ มันกลับทำให้ทุกคนไม่ได้เห็นเหรียญที่พุ่งแรง ถ้าไม่มีใครยอมถือเหรียญข้ามชั่วโมงแรกไปได้ มันก็เป็นไปไม่ได้ที่จะขึ้นไปถึงมูลค่าตลาด 10 ล้านดอลลาร์ แต่บังเอิญว่าสามในสี่ของรายได้ pump.fun มาจากชั่วโมงแรกนี้เอง

จะเกิดอะไรขึ้นถ้าเราเปลี่ยนวิธีทำ

การทำสิ่งเหล่านี้ไม่ต้องได้รับการเห็นชอบจาก pump.fun ถือเหรียญที่คุณเชื่อมั่นจริงๆ ไว้ ลดการซื้อแล้วขายต่อทันทีเพียงเพราะเห็นกราฟราคาหนึ่งครั้ง ประเมินคนตะโกนเรียกจากว่าคนทำตามได้เงินหรือไม่ ให้น้อยลงกับการดูว่าเขาโพสต์บ่อยแค่ไหน อย่าเผยแพร่การลอกเลียนและการรวมกลุ่มกว้านซื้อในฐานะการดำเนินการที่ฉลาดอีกต่อไป ให้ปริมาณการซื้อขายแก่แพลตฟอร์มเปิดตัวที่ทำเงินจากเหรียญที่อยู่รอดได้ยาวนาน การทำเพียงวิธีใดวิธีหนึ่งเหล่านี้เพียงลำพังเปลี่ยนแปลงระบบแรงจูงใจทั้งหมดไม่ได้ แต่ทุกครั้งที่เราลดการ貢獻ธุรกรรมให้ระบบนี้หนึ่งรายการ มันก็ทำเงินได้น้อยลงหนึ่งรายการ

จะเปลี่ยนแรงจูงใจได้อย่างไร

เราเสนอแนวคิดเหล่านี้ในเชิงทิศทาง แผนการเฉพาะยังต้องให้นักออกแบบวิศวกรรมเป็นผู้ออกแบบ แต่ละแนวทางต่างพยายามให้เงินไหลไปสู่ช่วงหลังหนึ่งชั่วโมงของการออกเหรียญ

เพิ่มมูลค่าตลาดเริ่มต้น ทำให้สภาพคล่องเริ่มต้นลึกขึ้น และให้สภาพคล่องสะสมอย่างต่อเนื่อง ทำให้ pool ขยายตัวตามปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น

แบ่งค่าธรรมเนียมให้ผู้ถือเหรียญและผู้ให้สภาพคล่อง (LP) ด้วย และให้ค่าธรรมเนียมที่ครีเอเตอร์ได้รับปลดล็อกเป็นขั้นๆ ตามอายุของเหรียญ

ให้รางวัลการตะโกนเรียกขึ้นอยู่กับว่าคนทำตามถือเหรียญหรือไม่ จ่ายเงินให้คนตะโกนเรียกโดยดูว่าคนทำตามยังถือเหรียญอยู่หรือไม่และยังได้กำไรอยู่หรือไม่หลังจากผ่านไปหลายวัน

แนวทางที่คล้ายกันนี้สามารถทำให้ตลาดนี้ดำเนินต่อไปได้ และ pump.fun ก็มีความสามารถที่จะลองทำดูได้ มันถือครองสินทรัพย์บนเชนประมาณ 2.84 พันล้านดอลลาร์ และกระบวนการทั้งหมดก็อยู่ในมือของมัน ในระยะยาว ตลาดที่สามารถสร้างเหรียญที่พุ่งสูงขึ้นได้อย่างต่อเนื่องจะทำเงินให้มันได้มากกว่าตลาดที่คอยกัดกร่อนผู้ซื้ออย่างต่อเนื่อง มันเลือกที่จะเก็บเกี่ยวผลประโยชน์ เพราะการเก็บเกี่ยวในวันนี้ทำเงินได้มากกว่า แต่วิธีนี้ไม่สามารถยั่งยืนได้

ถึงกระนั้น ก็อาจจะยังไม่เพียงพอ การเปลี่ยนแปลงประเภทนี้จะเพิ่มต้นทุนให้กับฝ่ายที่ออกเหรียญ แต่เครื่องมือในมือของฝ่ายอุปทานยังคงแข็งแกร่งกว่าฝ่ายอุปสงค์เสมอ และจุดนี้จะไม่เปลี่ยนแปลงไปเพราะสิ่งนี้

วิธีการออกเหรียญแบบไม่มี bonding curve จะเป็นอย่างไรได้บ้าง

แนวทางข้างต้นทั้งหมดยังคงสร้างอยู่บน bonding curve หากก้าวไปอีกขั้น ก็สามารถลองยกเลิก bonding curve ได้

ในโหมดนี้ ทุกคนจ่ายในราคาเดียวกัน หลังจากยกเลิก bonding curve แล้ว การได้ธุรกรรมแรกในบล็อกก็ไม่มีประโยชน์อีกต่อไป การ狙击抢跑 (sniping front-running) จึงสูญเสียความได้เปรียบไปด้วย ผู้สร้างจะกำหนดจำนวนเงินระดมทุนขั้นต่ำและสูงสุด หากภายในเวลาที่กำหนด เช่น 24 หรือ 48 ชั่วโมง ไม่สามารถระดมทุนได้ถึงขั้นต่ำ สัญญาอัจฉริยะจะคืนเงินให้ทุกคนโดยอัตโนมัติ ดังนั้นการออกเหรียญที่ล้มเหลวจะไม่ทำให้ผู้ซื้อสูญเสียเงินทุน เมื่อถึงเพดานการระดมทุน สัญญาจะสร้าง liquidity pool ขึ้นมาเอง และเผาหรือล็อก LP token ผู้สร้างจะไม่สามารถแตะต้องเงินที่ระดมมาได้เลย การลงทุนของแต่ละกระเป๋าเงินมีเพดานแบบตายตัว เช่น 1% ของยอดระดมทุนทั้งหมด ด้วยวิธีนี้ วาฬรายเดียวหรือบอทจะไม่สามารถกวาดเหรียญไปครึ่งหนึ่งของอุปทานได้

แพลตฟอร์มจะมีรายได้ก็ต่อเมื่อระดมทุนเต็มจำนวนเท่านั้น แพลตฟอร์มทำเงินจากการออกเหรียญที่ประสบความสำเร็จ แม้จะมีการออกเหรียญ 1,000 ครั้งที่ไม่สามารถระดมทุนได้เต็ม ก็จะไม่ได้เงินแม้แต่บาทเดียว

แพลตฟอร์มเปลี่ยนจากการเก็บค่าธรรมเนียมทีละธุรกรรม เป็นการเก็บค่าธรรมเนียมหลังจากระดมทุนเต็มจำนวน

จุดเก็บค่าธรรมเนียมของแพลตฟอร์ม launchpad เปลี่ยนจากทุกธุรกรรมเป็นทุกครั้งที่ระดมทุนเต็มจำนวน

ด้วยวิธีนี้ จะสามารถขจัดการรวมตัวกันกวาดซื้อที่จุดเริ่มต้นของ bonding curve, การ狙击抢跑 (sniping front-running), การกวาด liquidity ที่ระดมมาไป ฯลฯ และยังสามารถลบแรงจูงใจในการออกเหรียญติดกัน 50 ชนิด โดยที่ไม่มีอันไหนระดมทุนเต็มแต่ก็ยังทำกำไรได้

โมเดลนี้มีช่องโหว่ที่ควรพูดให้ชัดเจน ข้อจำกัดต่อกระเป๋าเงินจะมีประโยชน์ก็ต่อเมื่อกระเป๋าเงินปลอมแปลงได้ยาก และในปัจจุบันกระเป๋าเงินที่มีประวัติมีราคาถูก หากไม่มีกลไกป้องกัน Sybil บางอย่างเพื่อ阻止คนเดียวกันใช้หลายกระเป๋าเงินเข้าร่วม ผู้ที่รวมตัวกันซื้อก็เพียงแค่กระจายคำสั่งซื้อไปยัง 100 กระเป๋าเงิน ราคาคงที่ก็ไม่สามารถ阻止ใครบางคนขายในวันแรกได้ สิ่งที่มันทำได้คือทำให้จุดเริ่มต้นยุติธรรมขึ้นเท่านั้น

接下来会怎样

Meme coin ในรูปแบบปัจจุบันมาถึงจุดจบแล้ว เราเชื่อว่าพวกมันจะกลับมาได้ก็ต่อเมื่อรูปแบบการออกเหรียญเองเปลี่ยนแปลงไป เช่น การใช้วิธีข้างต้นที่ทำให้แพลตฟอร์มทำกำไรได้เมื่อเหรียญออกสำเร็จ

ตราบใดที่ยังมีแพลตฟอร์ม launchpad แห่งใดแห่งหนึ่งที่ทำกำไรได้จากทุกเหรียญที่ท้ายที่สุดกลายเป็นศูนย์ การซื้อขาย Meme coin ในแนวหน้าจะยังคงเงียบเหงาต่อไป และการถือเหรียญก็ยังเป็นการซื้อขายที่ขาดทุน สิ่งใหม่ๆ จะเกิดขึ้น แต่จะไม่ใช่ Meme coin และจะไม่เกิดขึ้นในเร็วๆ นี้

เนื้อหาใดๆ ในบทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน เราไม่ได้ถือ $PUMP หรือโทเค็นอื่นใดที่กล่าวถึงในบทความ ข้อมูล ณ วันที่ 9 พฤศจิกายน 2026 เป็นค่าประมาณ โปรดดึงข้อมูลพื้นฐานเพื่อตรวจสอบก่อนใช้งาน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia