สรุปสั้น

· แรงขับเคลื่อนหลักของการร่วงลงของทองคำคือการกลับทิศของการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย ตลาดเปลี่ยนจากการเดิมพันว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยมาเป็นการคาดว่าอีก 12 ถึง 24 เดือนข้างหน้าจะขึ้นดอกเบี้ยต่อ ซึ่งลดท attractiveness ของทองคำที่ไม่มีดอกเบี้ย

· ราคาทองคำย่อตัวลงเกิน 20% แต่การปรับขึ้นในระยะยาวยังไม่หายไปทั้งหมด เมื่อเทียบกับต้นปี 2025 ราคาโลหะมีค่ายังคงปรับขึ้นโดยทั่วไป 24% ถึง 100% หมายความว่าการปรับฐานครั้งนี้ไม่ได้ลบการปรับขึ้นทั้งหมดก่อนหน้านี้

· แรงซื้อของธนาคารกลางอาจชะลอลงชั่วคราวจากราคาทองคำที่สูง แต่ตรรกะการจัดสรรในระยะยาวยังไม่เปลี่ยนแปลง ทองคำเคยทะลุ 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งอาจกดดันการจัดซื้อของธนาคารกลางบางแห่ง หลัง回落ลงมาใกล้ 4,200 ดอลลาร์ ความสนใจซื้ออาจกลับมา

· การขาดดุลการคลังและเงินเฟ้อสร้างผลกระทบที่ขัดแย้งกัน ความเสี่ยงเงินเฟ้อเพิ่มความต้องการทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ก็บังคับให้ธนาคารกลางคงอัตราดอกเบี้ยสูง ซึ่งกดราคาทองคำ

· ทองคำได้รับการสนับสนุนมากกว่าโลหะมีค่าอื่น ปัจจัยสำคัญคือความต้องการของธนาคารกลาง ในช่วงเดียวกันเงิน platinum และแพลเลเดียมร่วงลงเกิน 40% ขณะที่ธนาคารกลางเน้นถือทองคำ ซึ่งอาจอธิบายผลการต้านทานการร่วงที่แข็งแกร่งกว่า

หลังจากปรับขึ้นอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ปี 2025 ถึงต้นปี 2026 ตลาดโลหะมีค่าทั่วโลกเผชิญการปรับฐานครั้งใหญ่

ตั้งแต่ปลายเดือนมกราคมถึงกลางเดือนตุลาคมปีนี้ ราคาทองคำร่วงลงสะสมเกิน 20% ขณะที่เงิน platinum และแพลเลเดียมร่วงลงเกิน 40% เบื้องหลังการปรับฐานครั้งนี้ การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดคือการคาดการณ์นโยบายการเงินทั่วโลกเปลี่ยนจากการลดดอกเบี้ยมาเป็นการขึ้นดอกเบี้ย นักลงทุนเริ่มประเมินต้นทุนโอกาสในการถือโลหะมีค่าใหม่

อย่างไรก็ตาม แม้เผชิญการย่อตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ ราคาโลหะมีค่ายังคงสูงกว่าต้นปี 2025 ประมาณ 24% ถึง 100% ทองคำไม่เพียงรักษาผลการปรับขึ้นก่อนหน้านี้ไว้ได้ส่วนหนึ่งอย่างมีนัยสำคัญ แต่การร่วงลงในการปรับฐานครั้งนี้ยังน้อยกว่าโลหะมีค่าอื่นอย่างชัดเจน

ตลาดทองคำจึงเกิดแรงตรงข้ามสองด้าน ด้านหนึ่ง ธนาคารกลางทั่วโลกกลับมาเข้มงวดนโยบายการเงิน กดดันราคาสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง อีกด้านหนึ่ง การขาดดุลการคลัง ความเสี่ยงเงินเฟ้อ ความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ และการจัดสรรทองคำอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลาง ยังคงสนับสนุนตลาด

เมื่อทองคำ回落จากเหนือ 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ลงมาใกล้ 4,200 ดอลลาร์ ความต้องการซื้อทองคำของธนาคารกลางที่อาจชะลอลงเพราะราคาสูงเกินไปก่อนหน้านี้ จะกลับมาอีกครั้งหรือไม่ กลายเป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องจับตาต่อไปของตลาดทองคำ

เฟดเปลี่ยนทิศขึ้นดอกเบี้ย ตรรกะการปรับขึ้นของทองคำเผชิญการกลับทิศ

จุดเปลี่ยนของราคาทองคำเกิดขึ้นเกือบจะพร้อมกันกับข่าวการเสนอชื่อ Kevin Warsh ให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ

Warsh ถูกมองมาโดยตลอดว่าเป็นสายเหยี่ยวด้านนโยบายการเงิน โดยมีท่าทีสงสัยต่อมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณและนโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนจากสถานการณ์ที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าทำเนียบขาวอาจผลักดันให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดดอกเบี้ยลงอีก

เมื่อ Warsh เข้ามาบริหารธนาคารกลางสหรัฐฯ ทิศทางนโยบายการเงินก็ค่อยๆ เปลี่ยนแปลงไป ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยุติแนวโน้มผ่อนคลายในเดือนมิถุนายนของปีนี้ และปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน พร้อมส่งสัญญาณว่าอาจจะtightening นโยบายการเงินต่อไปในอนาคต

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนออกมาอย่างรวดเร็วในตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย

การกำหนดราคาในตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุน федераเดอร์เรลและตลาด SOFR แสดงให้เห็นว่านักลงทุนเริ่มคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจปรับขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งในอีก 12 ถึง 24 เดือนข้างหน้า นี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 ที่ตลาดกลับมาคำนึงถึงความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งอีกครั้ง

การเปลี่ยนแปลงของการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยได้ลดทอนความน่าดึงดูดของทองคำโดยตรง ทองคำไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ย เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้น ผลตอบแทนจากการถือสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ย เช่น เงินสดและพันธบัตรรัฐบาล ก็เพิ่มสูงขึ้นตามไปด้วย ต้นทุนค่าเสียโอกาสที่นักลงทุนต้องแบกรับจากการถือทองคำจึงเพิ่มมากขึ้นอีก

ที่สำคัญกว่านั้น การtightening นโยบายการเงินในรอบนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐฯ เท่านั้น

ธนาคารกลางยุโรป ธนาคารกลางญี่ปุ่น ธนาคารกลางออสเตรเลีย ธนาคารกลางนอร์เวย์ และธนาคารกลางเกาหลีใต้ ต่างเข้าสู่วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยก่อนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลงมือ การที่เศรษฐกิจหลักของโลกขึ้นอัตราดอกเบี้ยพร้อมกันหมายความว่าแรงกดดันที่ทองคำเผชิญไม่ได้จำกัดอยู่เพียงสินทรัพย์ดอลลาร์เท่านั้น แต่มาจากการกำหนดราคาใหม่ของเงินทุนทั่วโลกในวงกว้างกว่า

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการพลิกกลับของการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยจะอธิบายการปรับตัวลงอย่างรุนแรงของทองคำในช่วงที่ผ่านมาได้ แต่ก็ไม่อาจอธิบายได้ทั้งหมดว่าทำไมราคาทองคำจึงไม่ลดลงไปมากกว่านี้ ในขณะที่ทั่วโลกtightening นโยบายการเงินอีกครั้ง หนี้สาธารณะและภาวะขาดดุลการคลังกำลังกลายเป็นแรงอีกด้านที่สวนทางกับอัตราดอกเบี้ยสูง

ภาวะขาดดุลการคลังขยายตัวต่อเนื่อง ความต้องการถือทองคำระยะยาวยังคงอยู่

ภาวะขาดดุลการคลังที่ขยายตัวต่อเนื่องของเศรษฐกิจหลักทั่วโลกกำลังกลายเป็นปัจจัยสนับสนุนสำคัญของราคาทองคำ

ตามการคาดการณ์ของสำนักงานงบประมาณรัฐสภาสหรัฐฯ ภาวะขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ในปีงบประมาณสิ้นสุดเดือนกันยายน 2027 อาจสูงถึง 6.6% ของ GDP การคาดการณ์นี้ยังไม่ได้คำนึงถึงค่าใช้จ่ายทางทหารเพิ่มเติมที่อาจเกิดขึ้นจากความขัดแย้งต่อเนื่องในตะวันออกกลาง รวมถึงเงินทุนที่จำเป็นสำหรับการเติมคลังกระสุนของกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ

ที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ ภาวะขาดดุลการคลังที่มหาศาลเช่นนี้เกิดขึ้นในขณะที่ตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังคงค่อนข้างแข็งแกร่ง

ปัจจุบันอัตราการว่างงานของสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 4.2% ซึ่งอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับอดีต โดยปกติแล้วอัตราการว่างงานที่ต่ำหมายถึงรายได้จากภาษีที่แข็งแกร่งขึ้นและค่าใช้จ่ายด้านสวัสดิการว่างงานที่น้อยลง ภาวะขาดดุลของรัฐบาลจึงควรอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ نسبหนึ่ง

แต่ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา รายจ่ายภาคบังคับด้านสวัสดิการสังคมได้ขยายตัวต่อเนื่อง ต้นทุนการระดมทุนจากหนี้สินของรัฐบาลกลางเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ ภายใต้อัตราการว่างงานระดับเดียวกันขยายตัวประมาณ 4 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับทศวรรษก่อน

เมื่อสิบปีก่อน ขณะที่อัตราการว่างงานอยู่ใกล้ระดับ 4% การขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ อาจคิดเป็นเพียงประมาณ 2.5% ของ GDP แต่ปัจจุบันสัดส่วนนี้ได้เกิน 6% แล้ว

ในขณะเดียวกัน สัดส่วนรายจ่ายดอกเบี้ยของหนี้สินรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ต่อ GDP ได้เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.2% เป็น 3.4%

แรงกดดันทางการคลังไม่ได้มีเฉพาะในสหรัฐฯ เท่านั้น บราซิลและจีนมีการขาดดุลงบประมาณคิดเป็นประมาณ 8.5% ของ GDP ขณะที่ฝรั่งเศส ญี่ปุ่น และสหราชอาณาจักรอยู่ในช่วง 4% ถึง 6% นอกเหนือจากจีนที่ยังเผชิญกับสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยต่ำ เศรษฐกิจส่วนใหญ่ต่างแบกรับแรงกดดันจากต้นทุนการระดมทุนจากหนี้สินที่เพิ่มสูงขึ้น

การเข้าสู่สังคมสูงวัยยังเพิ่มรายจ่ายด้านบำนาญและการรักษาพยาบาลมากขึ้น ทำให้แรงกดดันทางการคลังบางส่วนมีลักษณะระยะยาว

สำหรับทองคำ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความหมายสองนัย

ในด้านหนึ่ง การขาดดุลการคลังที่ขยายตัวต่อเนื่องอาจทำให้เงินเฟ้อรุนแรงขึ้น และบั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อความยั่งยืนของหนี้สินระยะยาวของรัฐบาล ซึ่งจะเพิ่มความน่าดึงดูดของทองคำในฐานะสินทรัพย์เก็บมูลค่า ในอีกด้านหนึ่ง เงินเฟ้อที่เกิดจากการขยายตัวทางการคลังอาจบีบให้ธนาคารกลางยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป ทำให้ทองคำเผชิญแรงกดดันในระยะสั้น

ความขัดแย้งนี้กำลังเกิดขึ้นในตลาดทั่วโลก

นอกเหนือจากจีน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของเศรษฐกิจหลักส่วนใหญ่ยังคงสูงกว่าเป้าหมายของธนาคารกลาง นโยบายการคลังแบบผ่อนคลาย ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ และการปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทาน ล้วนสร้างแรงกดดันต่อการเพิ่มขึ้นของราคาอย่างต่อเนื่อง

ที่ซับซ้อนยิ่งกว่านั้น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเองก็อาจย้อนกลับมาเพิ่มภาระทางการคลังได้ เมื่อขนาดหนี้สินของรัฐบาลขยายตัว อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหมายถึงรายจ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ในขณะเดียวกัน การชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจอาจลดรายได้จากภาษี และเพิ่มรายจ่ายทางการคลังเช่นเงินช่วยเหลือผู้ว่างงาน

หากรัฐบาลยังคงขยายการกู้ยืมเพื่อรับมือกับแรงกดดันเหล่านี้ ความสัมพันธ์ระหว่างการขาดดุลการคลังกับเงินเฟ้ออาจเสริมกำลังซึ่งกันและกัน

นอกจากนี้ การรบกวนของห่วงโซ่อุปทานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางและรัสเซีย-ยูเครน ตลอดจนนโยบายของเศรษฐกิจหลักในการผลักดันการผลิตในประเทศและการย้ายฐานการผลิตใกล้บ้าน อาจเพิ่มต้นทุนการผลิตของภาคธุรกิจ เมื่อเผชิญกับแรงกระแทกด้านอุปทานเหล่านี้ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยยากที่จะแก้ปัญหาการจัดหาพลังงาน โลจิสติกส์ และสินค้าได้โดยตรง แต่กลับอาจกดดันการลงทุนและการเติบโตของอุตสาหกรรมที่ใช้เงินทุนหนา เช่น AI และอสังหาริมทรัพย์

ดังนั้น แนวโน้มของทองคำในอนาคตไม่ได้ขึ้นอยู่กับระดับอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว หากธนาคารกลางยังคงเข้มงวดนโยบายการเงินต่อเนื่อง แต่ยังไม่สามารถควบคุมเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับเป้าหมายได้ ทองคำอาจกลับมาได้รับแรงหนุนให้ปรับตัวขึ้นอีกครั้ง

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เพิ่มสูงขึ้น ข้อได้เปรียบของทองคำเมื่อเทียบกับหุ้นยังคงอยู่

จากมุมมองทางประวัติศาสตร์ในระยะยาว ทองคำและหุ้นสหรัฐฯ มักครองความได้เปรียบในสภาพแวดล้อมมหภาคที่แตกต่างกัน

ในช่วงศตวรรษที่ผ่านมา ผลตอบแทนราคาระยะยาวของทองคำเกือบจะไล่ทันดัชนี S&P 500 แต่รอบแห่งความแข็งแกร่งของสินทรัพย์ทั้งสองประเภทมีความแตกต่างอย่างชัดเจน

ในช่วงที่เศรษฐกิจมีเสถียรภาพและอิทธิพลระดับโลกของสหรัฐฯ แข็งแกร่ง หุ้นสหรัฐฯ มักจะเอาชนะทองคำได้อย่างชัดเจน แต่ในช่วงที่เศรษฐกิจผันผวน ความขัดแย้งระหว่างประเทศทวีความรุนแรง หรือตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับเสถียรภาพของระบบการเงิน ผลตอบแทนของทองคำเมื่อเทียบกับหุ้นมักจะโดดเด่นกว่า

ความแตกต่างนี้บางครั้งอาจคงอยู่ยาวนานถึงสิบถึงยี่สิบปี

ข้อมูลทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่า ในบางรอบระยะยาว ผลตอบแทนส่วนเกินสะสมของหุ้นสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับทองคำสูงถึง 1800% ถึง 240% ในขณะที่ในรอบอื่นๆ ผลตอบแทนของหุ้นเมื่อเทียบกับทองคำอาจล้าหลังถึง 80% ถึง 95%

ตัวอย่างเช่น ตั้งแต่ทศวรรษ 1930 ถึงต้นทศวรรษ 1940 ปลายทศวรรษ 1960 ถึงทศวรรษ 1970 และช่วงปี 2001 ถึง 2011 ทองคำมีความได้เปรียบอย่างชัดเจนในด้านผลตอบแทนเชิงเปรียบเทียบ ในทางตรงกันข้าม ในทศวรรษ 1980 และ 1990 รวมถึงช่วงส่วนใหญ่ของปี 2011 ถึง 2021 หุ้นสหรัฐฯ มีผลตอบแทนที่แข็งแกร่งกว่า

นับตั้งแต่ปี 2021 แม้ว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง แต่ผลตอบแทนสะสมของทองคำและเงินยังคงนำหน้า แม้จะพิจารณาถึงการปรับตัวลงของราคาในช่วงที่ผ่านมาก็ตาม

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การถอนตัวของสหรัฐฯ จากอัฟกานิสถาน ความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครน การทวีความรุนแรงของสถานการณ์ในตะวันออกกลาง และความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ อิสราเอลและอิหร่าน ล้วนเสริมสร้างความต้องการโลหะมีค่าในตลาดในระดับที่แตกต่างกัน

แต่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่ได้หมายความว่าทองคำจะต้องปรับตัวขึ้นเสมอไป

นับตั้งแต่วันที่ 28 กุมภาพันธ์ของปีนี้ แม้ว่าความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องจะยังคงอยู่ แต่ราคาโลหะมีค่าลดลงอย่างมากจากการคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกที่ร้อนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเมื่อการคาดการณ์การtightening ทางการเงินรุนแรงมากพอ ปัจจัยด้านอัตราดอกเบี้ยอาจกลบความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยจากภูมิรัฐศาสตร์ได้ชั่วคราว

อย่างไรก็ตาม จากมุมมองทางประวัติศาสตร์ในระยะยาว เมื่อความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้น ทองคำยังคงสามารถสร้างผลตอบแทนที่ดีกว่าเมื่อเทียบกับหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสถานการณ์ที่ความขัดแย้งผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้น ซ้ำเติมการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน และบังคับให้รัฐบาลเพิ่มการใช้จ่ายทางการคลัง คุณสมบัติสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำอาจได้รับการให้ความสำคัญอีกครั้ง

ราคาทองคำร่วงจาก 5000 ดอลลาร์เหลือ 4200 ดอลลาร์ แรงซื้อจากธนาคารกลางจะกลับมาฟื้นตัวได้หรือไม่?

เมื่อเทียบกับโลหะมีตระกูลอื่นๆ ความต้องการของธนาคารกลางถือเป็นหนึ่งในปัจจัยสนับสนุนที่มีเอกลักษณ์ที่สุดของตลาดทองคำ

ท่าทีของธนาคารกลางทั่วโลกต่อทองคำได้เปลี่ยนแปลงไปในระยะยาว ระหว่างปี 1982 ถึง 2007 ธนาคารกลางของแต่ละประเทศเกือบทุกปีเป็นผู้ขายสุทธิทองคำ แต่ตั้งแต่ปี 2008 เป็นต้นมา ธนาคารกลางโดยรวมได้เปลี่ยนมาเป็นผู้ซื้อสุทธิทองคำอย่างต่อเนื่อง

การเปลี่ยนแปลงนี้ในเบื้องต้นมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับสภาพแวดล้อมทางการเงินหลังวิกฤตการเงินโลก ในทศวรรษ 2010 ธนาคารกลางหลักดำเนินนโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และการผ่อนคลายเชิงปริมาณในระยะยาว ซึ่งกระตุ้นให้บางประเทศเพิ่มทุนสำรองทองคำเพื่อลดการพึ่งพาสินทรัพย์สกุลเงิน法定

แต่ตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นมา ปัจจัยที่ผลักดันให้ธนาคารกลางจัดสรรทองคำได้เปลี่ยนแปลงไป

เมื่อโลกเข้าสู่วัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และการผ่อนคลายเชิงปริมาณไม่ใช่เหตุผลหลักที่ธนาคารกลางเพิ่มการถือครองทองคำอีกต่อไป สิ่งที่เข้ามาแทนที่คือความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ เงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง และการขาดดุลการคลังที่มีอยู่ระยะยาวของเศรษฐกิจหลัก

ปัจจัยเหล่านี้ล้วนอาจกระตุ้นให้ธนาคารกลางประเมินโครงสร้างความเสี่ยงของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศใหม่

อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของราคาทองคำเองก็อาจยับยั้งความต้องการซื้อของธนาคารกลางได้เช่นกัน

เมื่อราคาทองคำเคยพุ่งขึ้นเกิน 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ธนาคารกลางบางแห่งอาจชะลอความเร็วในการซื้อลงแล้ว ปัจจุบันราคาทองคำปรับตัวลงมาอยู่ใกล้ 4,200 ดอลลาร์ต่อออนซ์ การปรับราคาอาจจุดประกายความสนใจในการซื้อทองคำของธนาคารกลางบางแห่งอีกครั้ง โดยเฉพาะธนาคารกลางที่กังวลเกี่ยวกับสถานะการคลังของประเทศอื่นและการยกระดับความขัดแย้งระหว่างประเทศ

การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการทำความเข้าใจตลาดทองคำในปัจจุบัน

การจัดสรรทองคำของธนาคารกลางมักมีเป้าหมายเพื่อการกระจายความเสี่ยงของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ ความปลอดภัยของสินทรัพย์ระยะยาว และการบริหารความเสี่ยง วัฏจักรการลงทุนมีความแตกต่างอย่างชัดเจนจากเงินทุนเก็งกำไรระยะสั้น

ดังนั้น หากปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ผลักดันให้ธนาคารกลางซื้อทองคำยังไม่หายไป การปรับตัวลงอย่างรุนแรงของราคาทองคำอาจเพียงเปลี่ยนจังหวะการซื้อของธนาคารกลาง แต่ไม่ได้หมายความว่าความต้องการระยะยาวได้กลับทิศ

อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันยังขาดข้อมูลล่าสุดเกี่ยวกับการซื้อทองคำของธนาคารกลางอย่างเพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าการปรับราคาครั้งนี้ได้กระตุ้นให้คำสั่งซื้ออย่างเป็นทางการกลับมาเร่งตัวขึ้นอีกครั้งแล้ว การที่ราคาสูงอาจยับยั้งการซื้อและการที่ราคาปรับตัวลงอาจกระตุ้นความต้องการ ยังคงเป็นการประเมินตลาดที่ต้องรอข้อมูลการซื้อทองคำจริงมา验证

ความต้องการของธนาคารกลางอาจอธิบายได้เช่นกันว่าทำไมทองคำจึงแสดงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งกว่าในการปรับตัวของโลหะมีตระกูลในรอบนี้

ต่างจากทองคำ เงิน แพลตินัม และแพลเลเดียมมีการใช้งานทางอุตสาหกรรมจำนวนมาก ราคาไม่เพียงได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยและความต้องการลงทุนเท่านั้น แต่ยังมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับการผลิตภาคอุตสาหกรรมและวัฏจักรเศรษฐกิจ

ที่สำคัญกว่านั้น ทุนสำรองโลหะมีตระกูลของธนาคารกลางทั่วโลกกระจุกตัวอยู่ที่ทองคำเป็นหลัก โดยแทบจะไม่ถือครองโลหะมีตระกูลอื่นในปริมาณมาก

ดังนั้น ภายใต้แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นเช่นเดียวกัน ทองคำสามารถได้รับแรงหนุนจากความต้องการเพิ่มเติมจากการจัดสรรทุนสำรองอย่างเป็นทางการ ขณะที่โลหะมีค่าอื่น ๆ มีแนวโน้มได้รับผลกระทบสองด้านจากความเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมและการถอนเงินลงทุน

ตั้งแต่ปลายเดือนมกราคมถึงกลางเดือนตุลาคมของปีนี้ ราคาทองคำปรับตัวลดลงเกินกว่า 20% ขณะที่เงิน แพลตินัม และแพลเลเดียมปรับตัวลดลงเกินกว่า 40% ความต้องการจากธนาคารกลางอาจเป็นหนึ่งในสาเหตุสำคัญที่ทำให้เกิดความแตกต่างนี้

กุญแจสำคัญของแนวโน้มทองคำในอนาคตยังคงอยู่ที่การต่อสู้ระหว่างอัตราดอกเบี้ยและเงินทุนระยะยาว

ปัจจุบันตลาดทองคำกำลังอยู่ในสภาวะการดึงกันระหว่างสองแรงที่ตรงกันข้าม

ในระยะสั้น การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ และธนาคารกลางหลักอื่น ๆ กลับเข้าสู่วัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง หมายความว่าความน่าดึงดูดของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน เช่น เงินสดและพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้น นี่คือสาเหตุหลักที่ทำให้ราคาทองคำปรับตัวลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดในช่วงต้นปี

แต่ในระยะยาว การขาดดุลการคลังทั่วโลกที่อยู่ในระดับสูง ต้นทุนดอกเบี้ยของหนี้ที่เพิ่มขึ้น เงินเฟ้อที่ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น ล้วนอาจจำกัดขอบเขตการปรับตัวลงของราคาทองคำ

แนวโน้มระยะยาวของการที่ธนาคารกลางยังคงจัดสรรทองคำอย่างต่อเนื่อง ได้มอบพื้นฐานความต้องการอีกชั้นหนึ่งให้แก่ตลาด

ในอนาคต หากนโยบายการเงินยังคงเข้มงวดต่อเนื่องและเงินเฟ้อลดลงอย่างมีประสิทธิผล ราคาทองคำอาจเผชิญแรงกดดันด้านราคาต่อไป ในทางกลับกัน หากการขาดดุลการคลังขยายตัว ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้น หรือธนาคารกลางกลับมาเพิ่มการจัดสรรทุนสำรองทองคำ ราคาทองคำก็อาจได้รับแรงหนุนอีกครั้ง

สิ่งที่ควรให้ความสนใจเป็นพิเศษคือ หลังจากราคาทองคำลดลงจากระดับเหนือ 5000 ดอลลาร์ต่อออนซ์มาอยู่ใกล้ 4200 ดอลลาร์ เม็ดเงินจากทุนสำรองอย่างเป็นทางการจะกลับมาเพิ่มความเข้มข้นในการซื้อหรือไม่

ทองคำจะยุติการปรับฐานในรอบนี้ได้หรือไม่ ไม่เพียงขึ้นอยู่กับว่าเมื่อใดที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ยังขึ้นอยู่กับว่าหลังจากราคาปรับตัวลดลงแล้ว เงินทุนระยะยาวเช่นธนาคารกลางจะสามารถกลับมาสร้างแรงซื้อที่แข็งแกร่งเพียงพอได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia