TL;DR
·โกลด์แมน แซคส์มองว่าแรงซื้อพื้นฐานของทองคำกำลังสอดคล้องกับกระแสเงินทุนจากออปชัน การป้องกันความเสี่ยงของดีลเลอร์อาจเป็นตัวขยายระยะสั้นหลังราคาทองคำทะลุระดับสำคัญ
·โกลด์แมน แซคส์คงคาดการณ์ราคาทองคำที่ 4,900 ดอลลาร์/ออนซ์ภายในสิ้นปี 2026 แต่เป้าหมายนี้ยังไม่ได้รวมความต้องการป้องกันความเสี่ยงจากนโยบายมหภาคที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว จึงมีช่องว่างให้ปรับตัวสูงขึ้นอีก
·โต๊ะเทรดของโกลด์แมน แซคส์สังเกตเห็นกองทุนมหภาคจากจีนและตะวันตกเพิ่มสถานะพร้อมกัน ลูกค้าใช้ทั้งออปชันและสปอตเทรดเพื่อ押注ทองคำขึ้นไปที่ 4,800–5,500 ดอลลาร์
·ตลาดเงินมีดีมานด์ออปชันดิจิทัลระยะ 3 เดือนที่ราคาใช้สิทธิ 90 ดอลลาร์ แต่สิ่งนี้สะท้อนการ押注ของลูกค้า ไม่ใช่เป้าหมายราคาอย่างเป็นทางการของโกลด์แมน แซคส์
·สถานะออปชันสามารถขยายทั้งขาขึ้นและ加剧การปรับฐาน หากเงินเฟ้อกลับมาเร่งตัวและผลักดันความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ย การปิดสถานะของดีลเลอร์จะสร้างแรงกดดันขายเพิ่มเติม

ในช่วง 48 ชั่วโมงที่ผ่านมา ทองคำกลับมาเป็นจุดสนใจของการเทรดมหภาคทั่วโลกอีกครั้ง

หลังจากทะลุช่วงแนวต้านที่คงอยู่นานประมาณครึ่งปี ราคาทองคำได้ยืนเหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันอีกครั้ง และปรับตัวขึ้นสะสมประมาณ 15% จากจุดต่ำสุดช่วงกลางเดือนกรกฎาคม เคยเข้าใกล้ระดับ 4,600 ดอลลาร์/ออนซ์ แรงผลักดันที่ขับเคลื่อนรอบนี้เริ่มกระจายจากธนาคารกลางและแรงซื้อทางกายภาพไปสู่ ETF กองทุนมหภาค และตลาดออปชัน

ทองคำทะลุแนวต้านก่อนหน้าและยืนเหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันอีกครั้ง ราคาเคยเข้าใกล้ 4,600 ดอลลาร์/ออนซ์

ZeroHedge อ้างรายงานจากนักกลยุทธ์และโต๊ะเทรดของโกลด์แมน แซคส์ว่า ความต้องการออปชันคอลทองคำเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่ผ่านมา นอกเหนือจากการซื้อทองคำของธนาคารกลาง การนำเข้าจากจีน และการไหลกลับของเงินทุน ETF การเทรดออปชันกำลังเพิ่มกลไกขยายราคาใหม่ให้กับตลาดทองคำ

นี่หมายความว่า ทิศทางต่อไปของทองคำอาจไม่ได้ถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทานแบบดั้งเดิมเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป เมื่อราคาเข้าใกล้ระดับการใช้สิทธิออปชันที่หนาแน่น การป้องกันความเสี่ยงเชิงรับของดีลเลอร์อาจผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้นอีก แต่เมื่อตลาดกลับทิศ กลไกเดียวกันนี้ก็จะขยายการปรับฐานเช่นกัน

ออปชันคอลร้อนแรง ราคาทองคำอาจทะลุ 4,900 ดอลลาร์

โกลด์แมน แซคส์สังเกตว่า นักลงทุนกำลังกลับมาใช้ทองคำออปชันคอลเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนของมหภาคและนโยบายอีกครั้ง

ส่วนต่างของปริมาณสัญญาเปิดระหว่างคอลและพุตทองคำเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว สะท้อนว่าความต้องการออปชันคอลทองคำของนักลงทุนร้อนแรงขึ้นอย่างชัดเจน ที่มา: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research

ผู้ขายออปชันคอลมักต้องปรับความเสี่ยงแบบไดนามิกตามการเปลี่ยนแปลงของราคาทองคำ เมื่อราคาเข้าใกล้ระดับการใช้สิทธิที่สำคัญ ดีลเลอร์ที่ขายออปชันต้องซื้อทองคำหรือฟิวเจอร์สทองคำเพิ่มเพื่อรักษาการป้องกันความเสี่ยง แรงซื้อประเภทนี้ไม่ได้อิงจากการประเมินพื้นฐานใหม่ แต่สามารถสร้างอุปสงค์เพิ่มเติมในช่วงขาขึ้น ผลักดันให้ราคาเข้าใกล้ช่วงการใช้สิทธิถัดไปเร็วขึ้น

โกลด์แมน แซคส์ เรียกสิ่งนี้ว่า "กลไกขยายราคาเชิงกลไก" หากกระแสเงินทุน ETF ยังคงไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง และสถานะออปชันแบบเรียกซื้อ (Call Option) ยังคงอยู่ในระดับสูง การปรับตัวขึ้นของทองคำจะผลักดันให้ดีลเลอร์เพิ่มการซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยง ซึ่งการซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยงนี้อาจย้อนกลับมาผลักดันราคาให้สูงขึ้นอีก เกิดเป็นวงจรป้อนกลับเชิงบวกในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม กลไกนี้เป็นแบบสองทิศทาง เมื่อราคาทองคำปรับตัวลง ดีลเลอร์จะยกเลิกสถานะป้องกันความเสี่ยงที่เคยสร้างไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันด้านการขายในตลาด ดังนั้น ยิ่งสถานะออปชันกระจุกตัวมากเท่าใด ความผันผวนของราคาทองคำใกล้ระดับราคาสำคัญก็อาจยิ่งรุนแรงมากขึ้นเท่านั้น

ปัจจุบัน โกลด์แมน แซคส์ ยังคงคาดการณ์มูลค่ายุติธรรมของทองคำ ณ สิ้นปี 2026 ที่ 4,900 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ การคาดการณ์นี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานหลักสองประการ ได้แก่ ธนาคารกลางทั่วโลกยังคงรักษาความต้องการทองคำในระดับที่แข็งแกร่ง และเมื่อธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้ นักลงทุนเอกชนในฝั่งตะวันตกจะกลับมาเพิ่มการจัดสรรสินทรัพย์ในกองทุน ETF ทองคำอีกครั้ง

รายงานระบุว่า ในเดือนกรกฎาคม เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้ พร้อมกับข้อมูลการจ้างงานและดัชนี CPI ของสหรัฐที่อ่อนแอลง ทำให้ความคาดหวังของตลาดต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมลดลง อุปสรรคทางมหภาคหลักที่เคยกดดันทองคำก่อนหน้านี้จึงลดลง สถานะเก็งกำไรสุทธิใน COMEX และความต้องการ ETF ที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ยเริ่มฟื้นตัว

เมื่อความคาดหวังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดลดลง การถือครองทองคำใน ETF และสถานะเก็งกำไรสุทธิใน COMEX เริ่มฟื้นตัว และเกิดการสั่นพ้องร่วมกับการดีดตัวของราคาทองคำ

ที่น่าสังเกตคือ การคาดการณ์ที่ 4,900 ดอลลาร์ยังไม่ได้รวมผลกระทบจากความต้องการออปชันแบบเรียกซื้อทองคำที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง Lina Thomas นักวิเคราะห์ทองคำของโกลด์แมน แซคส์ จึงมองว่า ราคาเป้าหมายปัจจุบันเผชิญกับ "ความเสี่ยงด้านขาขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ" หากความต้องการลงทุนจากฝั่งตะวันตกยังคงฟื้นตัว และเกิดการสั่นพ้องร่วมกับการซื้อของธนาคารกลางและความต้องการป้องกันความเสี่ยงจากนโยบายมหภาค พฤติกรรมการป้องกันความเสี่ยงของดีลเลอร์ใกล้ระดับราคาใช้สิทธิที่สำคัญ อาจผลักดันราคาทองคำให้สูงเกิน 4,900 ดอลลาร์อย่างชัดเจน

กระแสเงินทุนที่โต๊ะซื้อขายของโกลด์แมน แซคส์ สังเกตเห็นก็มีความแข็งแกร่งมากขึ้นเช่นกัน สัปดาห์นี้ปริมาณการซื้อขายของลูกค้าเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งในรูปแบบออปชันดิจิทัลที่มีอายุ 3 ถึง 6 เดือน และการซื้อทองคำโดยตรง โดยช่วงราคาเป้าหมายกระจุกตัวอยู่ที่ 4,800–5,500 ดอลลาร์ โต๊ะซื้อขายยังคงรักษาสถานะ Long ในระดับปานกลางถึงสูง พร้อมกับทำ Long ความผันผวน (Volatility) ความเบ้ (Skew) และความเสี่ยงด้านทิศทาง (Directional Risk)

ในที่นี้ต้องแยกแยะให้ชัด: 4,900 ดอลลาร์คือการคาดการณ์มูลค่ายุติธรรม ณ สิ้นปีของทีมวิจัยโกลด์แมน แซคส์ ส่วน 4,800–5,500 ดอลลาร์คือช่วงเป้าหมายการซื้อขายของลูกค้าที่โต๊ะซื้อขายสังเกตเห็น ไม่สามารถถือเป็นการปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอย่างเป็นทางการของโกลด์แมน แซคส์ได้

จีน ธนาคารกลาง และแรงซื้อ ETF ร่วมกันหนุนราคาพื้น

ก่อนที่เงินทุนจากออปชันจะไหลเข้ามา แรงหนุนด้านล่างของทองคำส่วนใหญ่มาจากนักลงทุนจีน ธนาคารกลาง และนักลงทุน ETF

โต๊ะเทรดของโกลด์แมน แซคส์ ระบุว่า สัปดาห์นี้ทั้งเงินทุนจากจีนและกองทุนแมโครฝั่งตะวันตกต่างเข้าซื้อทองคำอย่างต่อเนื่อง และหลังจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว การซื้อดังกล่าวก็เร่งตัวขึ้นอีก นักลงทุนบางส่วนมองว่า ผลกระทบระยะยาวจากการที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เข้าแทรกแซงอุปสงค์-อุปทานพันธบัตรระยะยาวอย่างจริงจังมากขึ้น อาจสะท้อนออกมาที่ดอลลาร์และทองคำ มากกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เอง

ความคึกคักของการเทรดในตลาดจีนโดดเด่นเป็นพิเศษ ตลาดเซี่ยงไฮ้เพิ่งบันทึกการปรับตัวขึ้นสองวันติดต่อกันที่ติดอันดับห้าอันดับแรกในรอบห้าปี แต่ยอดการถือครองทองคำรวมของจีนยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ประมาณ 25% โกลด์แมน แซคส์จึงประเมินว่า สถานะการถือครองในปัจจุบันยังไม่ถึงระดับแออัดสุดขั้ว

การนำเข้าเชิงกายภาพยังคงอยู่ในระดับสูง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ปริมาณการนำเข้าทองคำของจีนในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 135 ตัน ลดลงจาก 173 ตันในเดือนมิถุนายน และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยรายเดือน 144 ตันในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม การลดลงส่วนใหญ่มาจากการนำเข้าที่ลดลงในเขตปลอดอากร ขณะที่การนำเข้าผ่านพิธีการศุลกากรยังคงทรงตัว

นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ปริมาณการนำเข้าทองคำรวมของจีนเพิ่มขึ้น 444 ตันเมื่อเทียบรายปี คิดเป็นอัตราเพิ่มขึ้นประมาณ 80% โกลด์แมน แซคส์มองว่า ความต้องการใหม่这部分เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากการชะลอตัวของการซื้อทองคำของธนาคารกลางที่ประกาศไว้และการไหลเข้าของ ETF กองทุน CTA ก็กำลังเปลี่ยนทิศทางเช่นกัน โมเดลของโกลด์แมน แซคส์แสดงให้เห็นว่า กลยุทธ์ติดตามแนวโน้มได้ปิดสถานะ Short ทองคำแล้ว และเริ่มเพิ่มสถานะ Long โมเมนตัมยังคงเป็นบวก

การนำเข้าทองคำที่ไม่ใช่เงินตราสะสมของจีนในปี 2026 รวดเร็วกว่าช่วงเดียวกันของปี 2025 อย่างชัดเจน ความต้องการเชิงกายภาพยังคงหนุนราคาทองคำ

ความต้องการจากธนาคารกลางยังคงเป็นเสาหลักสำคัญของตรรกะระยะยาวของโกลด์แมน แซคส์ต่อทองคำ แต่ข้อมูลทางการมักเปิดเผยล่าช้า ทำให้ยากที่จะสะท้อนปริมาณการซื้อจริงแบบเรียลไทม์

โกลด์แมน แซคส์ใช้การส่งออกทองคำของอังกฤษไปยังจีนเป็นตัวชี้วัดแทนความต้องการของภาครัฐจีน ในไตรมาสที่สองของปี 2026 การส่งออกทองคำของอังกฤษไปยังจีนเฉลี่ย 37 ตันต่อเดือน สูงกว่าระดับ 15 ตันต่อเดือนในปี 2025 อย่างชัดเจน

หน่วยงานบริหารทุนสำรองอื่นๆ ก็กลับมาซื้ออีกครั้ง ตุรกีกำลังทยอยซื้อทองคำที่ขายออกไปในช่วงต้นของความขัดแย้งกลับคืนมา โดยยอดถือครองหลังปรับสวอปอยู่ที่ประมาณ 809 ตัน ใกล้ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ประมาณ 822 ตัน ในบรรดาหน่วยงานบริหารทุนสำรอง 55 แห่งที่โกลด์แมน แซคส์ติดตาม ปัจจุบันมีเพียงรัสเซียเท่านั้นที่อยู่ในสถานะขายสุทธิ

ข้อมูลเหล่านี้ไม่สามารถเทียบเท่ากับปริมาณการซื้อสุทธิแบบเรียลไทม์ของธนาคารกลางแต่ละประเทศได้ทั้งหมด แต่อย่างน้อยก็บ่งชี้ว่า แนวโน้มการจัดสรรทองคำของภาครัฐยังไม่เกิดการพลิกกลับอย่างชัดเจน

ทองคำแพงเกินไป เงินทุนเริ่มเดิมพันให้เงินปรับตัวขึ้นตาม

การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของทองคำยังผลักดันความต้องการเก็งกำไรบางส่วนไปสู่เงิน

Adam Gillard นักเทรดจากโกลด์แมน แซคส์ ชี้ให้เห็นว่า เมื่อราคาทองคำปรับตัวขึ้นไปอยู่ในระดับสูง นักลงทุนรายย่อยมักจะหันไปหาซิลเวอร์ซึ่งมีราคาต่อหน่วยต่ำกว่า เอฟเฟกต์การทดแทนนี้ อาจเป็นหนึ่งในสาเหตุที่ทำให้ปริมาณการซื้อขายออปชันซิลเวอร์เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้

สัปดาห์นี้ตลาดมีความต้องการออปชันดิจิทัลซิลเวอร์ที่มีอายุ 3 เดือนและราคาใช้สิทธิที่ 90 ดอลลาร์/ออนซ์ ออปชันดิจิทัลคือผลิตภัณฑ์ที่จ่ายผลตอบแทนคงที่เมื่อราคาถึงระดับที่กำหนด ณ วันหมดอายุ โดยทั่วไปใช้สำหรับการเดิมพันในสถานการณ์ที่มีความน่าจะเป็นต่ำแต่มีความยืดหยุ่นสูง

ดังนั้น ความหมายที่แม่นยำกว่าของ "ซิลเวอร์ 90 ดอลลาร์" คือ ลูกค้ารายใหญ่บางรายกำลังซื้อออปชันระยะสั้นที่มีราคา Trigger ที่ 90 ดอลลาร์ ไม่ได้หมายความว่าโกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่าราคาซิลเวอร์จะถึง 90 ดอลลาร์อย่างแน่นอนภายใน 3 เดือน ความผันผวนโดยนัยที่ต่ำกว่าและความเบ้ของออปชันที่สูงขึ้น ทำให้การเดิมพันแบบ Tail Risk เช่นนี้มีความน่าสนใจสำหรับลูกค้าบางราย

เมื่อเทียบกับทองคำ ซิลเวอร์ขาดความต้องการเชิงโครงสร้างจากการซื้อของธนาคารกลาง และจีนยังเป็นผู้ส่งออกซิลเวอร์สุทธิอีกด้วย ดังนั้นตรรกะการปรับตัวขึ้นของซิลเวอร์จึงพึ่งพาเอฟเฟกต์ล้นจากทองคำ การสลับเงินทุนของนักลงทุนรายย่อย และการขยายสถานะเก็งกำไรมากกว่า โดยมีความยืดหยุ่นของตลาดสูงกว่าแต่ความแน่นอนต่ำกว่า

ตรรกะขาขึ้นของทองคำในปัจจุบันตั้งอยู่บนแรงผลักดันหลายประการ ได้แก่ ธนาคารกลางยังคงซื้อทองคำอย่างต่อเนื่อง การนำเข้าของจีนยังคงแข็งแกร่ง ความต้องการ ETF ในฝั่งตะวันตกฟื้นตัว ความคาดหวังที่เฟดจะปรับลดดอกเบี้ยลดลง และการป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชันที่ขยายการปรับตัวขึ้น หากปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งพลิกกลับ อาจทำให้ตลาดอ่อนแอลงได้

ความเสี่ยงด้านมหภาคที่ใหญ่ที่สุดยังคงเป็นภาวะเงินเฟ้อที่กลับมาปรากฏอีกครั้ง หากเงินเฟ้อดีดตัวกลับและผลักดันให้ตลาดประเมินการปรับขึ้นดอกเบี้ยของเฟดใหม่ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและดอลลาร์อาจปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย และเงินทุนจาก ETF รวมถึงเงินทุนเก็งกำไรอาจถอนออกจากทองคำ ในขณะเดียวกัน การที่ราคาทองคำหลุดออกจากช่วงราคาใช้สิทธิที่สำคัญจะทำให้ดีลเลอร์ต้องยกเลิกการป้องกันความเสี่ยง ส่งผลให้กลไกออปชันที่เคยผลักดันราคาขึ้นกลายเป็นแรงกดดันขายเพิ่มเติม ทำให้เกิดการปรับฐานที่รุนแรงกว่าปกติ

การเปลี่ยนแปลงของทองคำในปัจจุบันอยู่ที่ความต้องการจัดสรรระยะยาวและเงินทุนเทรดระยะสั้นเริ่มชี้ไปในทิศทางขาขึ้นพร้อมกัน ราคาเป้าหมายที่ 4,900 ดอลลาร์สอดคล้องกับสถานการณ์พื้นฐานที่ความต้องการของธนาคารกลางและ ETF ฟื้นตัว การซื้อขายของลูกค้าในช่วง 4,800–5,500 ดอลลาร์ และออปชันดิจิทัลซิลเวอร์ที่ 90 ดอลลาร์ สะท้อนว่าเงินทุนกำลังเดิมพันในสถานการณ์ Tail Risk ที่มีความยืดหยุ่นสูงกว่า

สิ่งที่ต้องติดตามจริงๆ ต่อไปคือ การไหลเข้าของ ETF จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่ ทองคำจะเข้าใกล้ช่วงราคาใช้สิทธิที่หนาแน่นได้หรือไม่ และจีนรวมถึงธนาคารกลางจะยังคงรองรับราคาระดับสูงต่อไปได้หรือไม่ ออปชันสามารถทำให้ตลาดเคลื่อนไหวเร็วขึ้นได้ แต่ไม่สามารถแทนที่ความต้องการเงินทุนจริงที่ค้ำจุนตลาดได้

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia