ด้วยสไตล์แบบโซรอสเพื่อกู้พันธบัตรสหรัฐฯ เบสเซนต์จะชนะใจตลาดได้หรือไม่?

อ่านบทความนี้ใน 31 นาที

รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบสเซนต์ได้เข้าแทรกแซงตลาดหลายครั้งในปีนี้ รวมถึงร่วมมือกับญี่ปุ่นในการแทรกแซงค่าเงินเยน การส่งสัญญาณลดการออกพันธบัตรระยะยาว และการขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อพยายามกดต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์หลายรายตั้งคำถามว่าการดำเนินการดังกล่าวยากที่จะแก้ไขปัญหาทางโครงสร้าง เช่น การขาดดุลการคลังและแรงกดดันด้านหนี้สินได้

หัวข้อต้นฉบับ: 《ใช้ "สไตล์โซรอส" ช่วยหนี้สหรัฐฯ! ตั้งแต่ค่าเงินไปจนถึงดอกเบี้ย เบสเซนต์จะชนะตลาดได้ไหม?》

ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่, วอลล์สตรีทอินไซต์

คนที่เคยช่วยโซรอสโค่นธนาคารกลางอังกฤษ ตอนนี้จะใช้กลยุทธ์เดียวกันเพื่อปกป้องตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หรือไม่?

ตั้งแต่ต้นปีนี้ สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ได้ลงมือต่อเนื่อง ด้วยปฏิบัติการตลาดที่เหนือความคาดหมายหลายครั้ง เพื่อวางเครดิตของตัวเองไว้กับการกดต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐฯ ตามรายงานของบลูมเบิร์ก เขากลายเป็น "รัฐมนตรีคลังที่แทรกแซงตลาดการเงินมากที่สุดในรอบหลายทศวรรษ"

หลังจากที่สหรัฐฯ และญี่ปุ่นร่วมมือกันแทรกแซงค่าเงินเยน กลยุทธ์ล่าสุดของเบสเซนต์คือการขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาล กระทรวงการคลังประกาศเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรอายุ 10 ถึง 30 ปี "อย่างน้อยเท่าตัว" — โดยแผนซื้อคืนนี้เพิ่งประกาศออกมาเพียงสองสัปดาห์ก่อนหน้านั้น ในวันที่มีข่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลงประมาณ 6 จุดพื้นฐาน อายุ 30 ปีลดลงเกือบ 9 จุดพื้นฐาน และดัชนีดอลลาร์ก็ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสามเดือน

ปฏิกิริยาของตลาดยืนยันการตัดสินใจของเบสเซนต์: ตัวเขาเองเคยกล่าวต่อสาธารณะว่า "งานของฉันคือการเป็นพนักงานขายพันธบัตรระดับท็อปของประเทศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลคือบารอมิเตอร์วัดความสำเร็จ"

จากนักชอร์ตปอนด์สู่ผู้พิทักษ์ตลาดพันธบัตร

เพื่อเข้าใจแนวทางของเบสเซนต์ ต้องย้อนกลับไปปี 1992

ปีนั้น เบสเซนต์วัยเพียงยี่สิบกว่าๆ ทำงานที่กองทุนโซรอส และมีส่วนร่วมในการสร้างสถานะชอร์ตปอนด์สเตอร์ลิง ใน "วันพุธสีดำ" ปอนด์ถูกบังคับให้ออกจากกลไกอัตราแลกเปลี่ยนยุโรป โซรอสทำกำไรสุทธิเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ ตามรายงานของสื่อ อดีตที่ปรึกษาคนหนึ่งกล่าวว่าเบสเซนต์ในตอนนั้น "มองเห็นจุดเปราะบางของตลาดที่คนอื่นมองไม่เห็น"

หลังจากนั้น เขากลับมาดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนที่โซรอส และในปี 2013 ก็เป็นผู้นำการชอร์ตเยนมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ทำกำไรก้อนโตอีกครั้ง ในปี 2015 เขาก่อตั้ง Key Square Capital Management ด้วยเงิน 4.5 พันล้านดอลลาร์ และการเดิมพัน Brexit กับการชนะเลือกตั้งของทรัมป์สองครั้งก็ประสบความสำเร็จทั้งหมด

ตรรกะของนักล่าที่ "หาจุดแตกแล้วผลักตามแรง" นี้贯穿อาชีพการจัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ทั้งหมดของเขา

และตอนนี้ เขาจะใช้สัญชาตญาณเดียวกันนี้ เพื่อทำสิ่งที่ตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง — การปกป้องตลาดที่กำลังเผชิญแรงกดดัน

แผนที่การแทรกแซงปีนี้: จากเยนถึงพันธบัตรรัฐบาล

การลงมือของเบสเซนต์ในปีนี้ได้ก่อตัวเป็นห่วงโซ่ตรรกะที่ชัดเจนแล้ว

ขั้นตอนแรก การแทรกแซงค่าเงินเยน เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ร่วมมือกับทางการญี่ปุ่นเข้าซื้อเงินเยนในตลาด นับเป็นการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนโดยตรงครั้งแรกของสหรัฐฯ ในรอบเกือบสามสิบปี ตามข้อมูลจากสถาบันวิจัยเศรษฐกิจระหว่างประเทศปีเตอร์สัน (PIIE) ญี่ปุ่นใช้เงินสำรองระหว่างประเทศประมาณ 8.7 หมื่นล้านดอลลาร์เข้าซื้อเงินเยนในช่วงสองวันสุดท้ายของเดือนกรกฎาคม โดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ "เข้าร่วมในขั้นตอนสุดท้าย ด้วยวงเงินที่ค่อนข้างจำกัด แต่ส่งสัญญาณสนับสนุนทางการเมืองที่สำคัญ" ที่น่าสังเกตคือ กระทรวงการคลังขายเงินยูโรแทนที่จะเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ และไม่ได้แจ้งให้ทางการยูโรโซนทราบล่วงหน้า

เบื้องหลังนี้มีเส้นทางซ่อนเร้น: ญี่ปุ่นถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่าประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ เป็นผู้ถือครองต่างชาติรายใหญ่ที่สุด หากญี่ปุ่นดำเนินการแทรกแซงเพียงลำพัง อาจถูกบังคับให้ขายพันธบัตรสหรัฐฯ ซึ่งจะยิ่งผลักดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวให้สูงขึ้น การมีส่วนร่วมของวอชิงตันทำให้ญี่ปุ่นขายพันธบัตรสหรัฐฯ น้อยลง จึงช่วยปกป้องเส้นอัตราผลตอบแทนที่เบสเซนต์ให้ความสำคัญมากที่สุดโดยอ้อม

ขั้นตอนที่สอง สัญญาณการหดตัวด้านการออกพันธบัตร ต้นเดือนนี้ กระทรวงการคลังส่งสัญญาณว่าอาจลดขนาดการออกพันธบัตรระยะยาว สร้างความคาดหวังว่าอุปทานจะตึงตัวขึ้นในตลาด

ขั้นตอนที่สาม เพิ่มการซื้อคืน สัปดาห์นี้ประกาศเพิ่มวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวอย่างน้อยเท่าตัว ดึงราคาจากด้านอุปสงค์โดยตรง

บลูมเบิร์กอ้างคำพูดของแบรด โกลดิง ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนจาก Christofferson Robb & Co. ว่า สิ่งนี้เหมือนกับ "เทคนิค 'ล้างหน้าจอ' แบบดั้งเดิม" ซึ่งเป็นกลยุทธ์ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ส่งคำสั่งซื้อไปยังดีลเลอร์รายใหญ่หลายรายพร้อมกัน ทำให้เกิดความผันผวนอย่างมากในตลาด

มาร์ก โซเบล อดีตเจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งปัจจุบันทำงานที่สถาบันวิจัย OMFIF กล่าวกับบลูมเบิร์กว่า "เขาเป็นนักเคลื่อนไหวอย่างแท้จริง สิ่งนี้ชวนให้นึกถึงภูมิหลังด้านกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของเขา" "เขาและรัฐบาลชุดนี้แสดงความกังวลอย่างชัดเจนต่อการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาว"

ทำลาย "กฎเกณฑ์และความคาดเดาได้"

การดำเนินการของเบสเซนต์ขัดแย้งโดยตรงกับหลักการดั้งเดิมของกระทรวงการคลัง

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยึดมั่นในหลักการจัดการหนี้ที่ "เป็นระบบและคาดเดาได้" มายาวนาน ไม่สร้างความประหลาดใจให้ตลาด เบสเซนต์เองเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้วในการประชุมตลาดการเงินของกระทรวงการคลัง ยังได้ให้การรับรองหลักการนี้ต่อสาธารณะ

แต่ตอนนี้ การกระทำของเขาได้เบี่ยงเบนไปจากคำมั่นสัญญานั้นแล้ว

เกรกอรี ฟาราเนลโล หัวหน้าฝ่ายซื้อขายและกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ จาก AmeriVet Securities กล่าวกับบลูมเบิร์กว่า "สิ่งนี้ขัดกับหลักการ 'เป็นระบบและคาดเดาได้' — แต่นี่คือโลกที่เราอยู่" "สัญญาณชัดเจน: หยุดการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทน"

ที่น่าขันยิ่งกว่านั้นคือ เจเน็ต เยลเลน (Janet Yellen) อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ รุ่นก่อนของเบสเซนต์ เคยใช้การปรับโครงสร้างการออกพันธบัตรเพื่อกดดันอัตราผลตอบแทนในปี 2023 ซึ่งตอนนั้นเบสเซนต์เป็นหนึ่งในนักวิจารณ์ที่กล่าวหาว่าการกระทำดังกล่าวมีจุดประสงค์ทางการเมือง สตีเฟน มิราน (Stephen Miran) อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของทรัมป์ ก็เคยร่วมลงนามในบทความวิจัยเมื่อปี 2024 เพื่อโจมตี "ปฏิบัติการออกพันธบัตรเชิงรุกของกระทรวงการคลัง" (ATI)

ตามรายงานของบลูมเบิร์ก มิรานและนูเรียล รูบินี (Nouriel Roubini) เขียนไว้ในบทความวิจัยนั้นว่า "เมื่อพรรคการเมืองใดพรรคหนึ่งเริ่มใช้ ATI เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงฤดูการเลือกตั้ง รัฐบาลทุกรุ่นในอนาคตอาจทำตามเป็นแบบอย่าง"

ข้อกังขา: การแทรกแซงสามารถแก้ปัญหาทางโครงสร้างได้หรือไม่?

ตลาดมีปฏิกิริยาระยะสั้นต่อการดำเนินการของเบสเซนต์ แต่ข้อกังขาของนักเศรษฐศาสตร์นั้นเป็นเรื่องพื้นฐานมากกว่า

ณ สิบเดือนแรกของปีงบประมาณ 2026 ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิของรัฐบาลกลางสูงถึง 9.63 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 3.18 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน เพิ่มขึ้น 14% เมื่อเทียบกับปีก่อน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.72% และอายุ 30 ปีอยู่ที่ 5.31% — พันธบัตรเก่าจำนวนมากที่ออกก่อนหน้านี้ด้วยอัตราต่ำกว่า 2% กำลังถูกหมุนเวียนต่ออายุด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ตั้งแต่ต้นปีงบประมาณ 2026 จนถึงปัจจุบัน ขาดดุลงบประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ขยายตัว 5% จากปีก่อน ค่าใช้จ่ายด้านประกันสังคม ประกันสุขภาพ กลาโหม และดอกเบี้ยหนี้สินต่างเพิ่มขึ้น ขณะที่พรรครีพับลิกันยังคงหารือเกี่ยวกับการลดภาษีเพิ่มเติม

โรบิน บรูกส์ (Robin Brooks) นักวิจัยอาวุโสจากสถาบันบรูคกิงส์กล่าวกับบลูมเบิร์กอย่างตรงไปตรงมาว่า "นี่ไม่ใช่การแก้ปัญหาที่แท้จริง — การลดหนี้สินและบีบอัดการขาดดุลการคลัง — แต่เป็นการพยายามควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน"

จอห์น เวลิส (John Velis) นักยุทธศาสตร์มหภาคของ BNY ยังกล่าวอีกว่า "เมื่อพิจารณาจากนโยบายการใช้จ่ายและสงครามในปัจจุบัน การบรรเทาแรงกดดันด้านปลายยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนจะเป็นเรื่องยากมาก"

ประสิทธิผลของการแทรกแซงค่าเงินเยนก็ยังเป็นที่น่ากังขาเช่นกัน เงินดอลลาร์สหรัฐต่อเยนแตะจุดสูงสุดที่ 163.98 เมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม ก่อนจะลดลงมาอยู่ที่ 159.43 ณ วันที่ 17 สิงหาคม แต่ตามรายงานของ CNBC การแทรกแซงไม่ได้หยุดยั้งการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยน มอริส ออบส์เฟลด์ (Maurice Obstfeld) จาก PIIE กล่าวโดยตรงว่าการแทรกแซงให้ผลลัพธ์น้อยมาก และกล่าวว่า "การแทรกแซงค่าเงินไม่ใช่อาหารกลางวันฟรี หรือแม้แต่เค้กฟรีก็ไม่ใช่"

กาย มิลเลอร์ (Guy Miller) หัวหน้านักยุทธศาสตร์ของซูริค อินชัวรันซ์ กล่าวกับบลูมเบิร์กว่า "วิธีการนี้ใช้ได้เพียงช่วงเวลาหนึ่งเท่านั้น เมื่อกระทรวงการคลังแสดงท่าทีชัดเจนว่าจะแทรกแซงอย่างต่อเนื่อง ก็สามารถสร้างผลลัพธ์ที่ค่อนข้างแข็งแกร่งได้จริง แต่ท้ายที่สุดแล้ว หากไม่แก้ไขนโยบายการคลังที่ฟุ่มเฟือย สิ่งนี้ก็ไม่ยั่งยืน"

Onepoint Bfg หัวหน้านักลงทุน Peter Boockvar กล่าวตรงไปตรงมากว่า: 「เขากำลังทำสงครามกับสองตลาดยักษ์ใหญ่พร้อมกัน—พันธบัตรสหรัฐฯ และปริวรรตเงินตรา—ซึ่งเป็นการศึกที่ยากลำบากอย่างยิ่ง」

การเดิมพันด้วยชื่อเสียง

ตรรกะของเบสเซนต์ได้ถูกอธิบายไว้อย่างชัดเจนในคำพูดของเขาเอง เมื่อเดือนที่แล้วเขากล่าวถึงการถือหุ้นของรัฐบาลทรัมป์ในบริษัทเทคโนโลยีและทรัพยากรว่า: 「สิ่งที่เราจะทำคือการสร้างสัญญาณตลาด」 เขากล่าวใน Fox Business ว่า: 「โดยพื้นฐานแล้ว คือการบอกนักลงทุนว่า เอาล่ะ ฮอกกี้จะไปทางไหน ก็รีบไถลไปทางนั้น」

ปัญหาคือ การชอร์ตปอนด์อังกฤษในปี 1992 คือการหาจุดอ่อนเชิงสถาบันแล้วโจมตีตามจังหวะ แต่ตอนนี้ สิ่งที่เขาเผชิญคือแรงกดดันเชิงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนร่วมกันโดยการขาดดุลการคลัง ความคาดหวังเงินเฟ้อ และนโยบายเฟด—ซึ่งสิ่งเหล่านี้ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้โดยพื้นฐานด้วยการดำเนินการซื้อคืนหรือการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน

ตามรายงานของ Bloomberg Mark Sobel ซึ่งเคยทำงานในกระทรวงการคลังมาเกือบ 40 ปี เห็นว่าเบสเซนต์อย่างน้อยก็เป็นรัฐมนตรีคลังที่ก้าวร้าวที่สุดนับตั้งแต่ต้นศตวรรษนี้ แต่เขาก็ยังระบุว่าการแทรกแซงค่าเงินเยนเป็นการกระทำที่ไม่ฉลาด โดยเห็นว่าการกระทำนี้หลีกเลี่ยงการปรับสมดุลทางการคลังที่สหรัฐฯ ต้องการอย่างแท้จริง