การซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะช่วยกู้ตลาดได้หรือไม่? Hayes คาดการณ์แนวโน้ม BTC ในสามสถานการณ์

ชื่อต้นฉบับ: เหมือนกันแต่ไม่เหมือนกัน
ผู้เขียนต้นฉบับ: Arthur Hayes อดีตผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX
ผู้แปลต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

หมายเหตุบรรณาธิการ: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ใกล้แตะระดับอ่อนไหวที่ 5% ส่งผลให้สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกเผชิญแรงกดดัน บทความนี้เปิดฉากด้วยการเล่าเรื่องราวในตลาดตราสารหนี้เป็นองก์แรก จากนั้นจึงเปลี่ยนมุมไปยังตลาดคริปโต ทบทวนประสบการณ์ในอดีตที่การลดลงของ Reverse Repo ก่อให้เกิดตลาดกระทิง ผสานกับพฤติกรรมที่เชื่อมโยงกันของตลาดในปัจจุบัน วิเคราะห์ประสิทธิผลและข้อจำกัดที่แท้จริงของนโยบายซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลัง เพื่อคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นของสินทรัพย์คริปโต เช่น บิตคอยน์ ท่ามกลางกระแสการเปลี่ยนผ่านของสภาพคล่อง ต่อไปนี้คือเนื้อหาต้นฉบับ:

โปรดวางเหตุผลของคุณไว้ชั่วคราว ปลดปล่อยจินตนาการอันไร้ขีดจำกัด แล้วตามฉันไป

องก์ที่หนึ่ง

คืนวันเสาร์ ณ ไนต์คลับ Mirage ในบรู๊คลินที่ผ่านการปรับปรุงใหม่ ปัจจุบันใช้ชื่อว่า Pacha นิวยอร์ก นี่คือหัวใจที่แท้จริงของระเบียบอำนาจแบบอเมริกัน เหล่าผู้มีอำนาจระดับสูงสวมชุดหรูหรามารวมตัวกันที่นี่ โบกสะบัดร่างกายไปกับจังหวะดนตรีของ Keinemusik

ตัวเอกของเรื่อง รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ Scott Bessent (ผู้เขียนเรียกเขาอย่างติดตลกว่า "Buffalo Bill") เดินเตาะแตะไปยังโต๊ะ VIP ด้านหลังบูธดีเจ มุมปากของเขาเผยรอยยิ้มเจ้าเล่ห์ ขณะที่ความคิดหนึ่งผุดขึ้นในหัว: "ตั้งแต่ Elvis ขโมยเพลงกอสเปลใต้มาแสดงในรายการ The Ed Sullivan Show ฉันไม่เคยเห็นคนขาวกลุ่มหนึ่งที่มีจังหวะดีขนาดนี้มาก่อน"

Kenny G จาก Citadel อยู่ที่นั่นในตอนนี้ เขากำลังฉลองชัยชนะเหนือ Leopold Aschenbrenner จากซานฟรานซิสโกที่ใช้เลเวอเรจสูงเก็งกำไรในตลาด Bessent อดไม่ได้ที่จะมองอีกครั้ง ก่อนหน้านี้เขาเคยได้ยินว่า Kenny G ประจำอยู่ที่ไมอามี คิดว่าเขาชอบผู้หญิงลาติน "ผู้หญิงสวยข้างกาย Kenny G คนนี้เป็นใคร... เมื่อมองดีๆ กลับเป็นภรรยาของ Leopold" ไม่มีอะไรสนุกไปกว่าการทำให้投机客เลเวอเรจสูงจากฝั่งตะวันตกที่วางท่าทำเป็นเก่งต้องอับอาย ถึงแม้ผู้หญิงคนนี้จะแค่ระดับมาตรฐานของ湾区 ก็ช่างมัน อยู่กับปัจจุบัน

สิ่งที่ทำให้ Bessent ทั้งประหลาดใจและหงุดหงิดคือ ข้างๆ Kenny G คือ前任ของเขา อดีตรัฐมนตรีคลัง Janet "Bad Gurl" Yellen Yellen โบกมือให้เขา แล้วก็คุยกับ Hunter Biden ต่อไป Bessent บ่นในใจ นี่มันปาร์ตี้อะไรกันเนี่ย เขายังคิดอีกว่า Yellen คืนนี้คงจะปล่อยตัวเต็มที่ Bessent รู้สึกไม่พอใจอย่างสุดขีด: เธอมีเงินพอจ่ายโต๊ะราคา 20,000 ดอลลาร์ได้ยังไง? แต่ไม่นานเขาก็คิดออก การทำงานในรัฐบาลสหรัฐฯ หมายถึงโอกาสทำกำไรมหาศาลอยู่แล้ว Bessent เองร่ำรวยอยู่แล้ว จึงไม่จำเป็นต้องรีดไถผลประโยชน์ แต่สำหรับนักการเมืองธรรมดาๆ อย่าง Ro Khanna หรือ Nancy Pelosi การกระทำแบบนี้เป็นเรื่องปกติประจำวันอยู่แล้ว

เยลเลนตะโกนข้ามเสียงอึกทึกไปหาเบสเซนต์ว่า "เฮ้ ไอ้หนู ตลาดเป็นยังไงบ้างสำหรับนายช่วงนี้?"

เบสเซนต์ตัวสั่นเทิ้มอย่างเห็นได้ชัดด้วยความโกรธ อาทิตย์นี้เขาวุ่นวายสุดๆ ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทำผลงานย่ำแย่ เขาต้องประกาศอย่างกะทันหันว่ากระทรวงการคลังจะเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า เพื่อพยายามกดอัตราผลตอบแทน แต่การดีดกลับของตลาดกินเวลาแค่วันเดียวเท่านั้น พอถึงสุดสัปดาห์ อัตราผลตอบแทนก็กลับมาอยู่ที่ระดับก่อนประกาศนโยบายอีกครั้ง เขาอยากโทรหาจอร์จ โซรอส ที่ปรึกษาตัวจริงในใจเพื่อขอคำแนะนำจริงๆ แต่ก็ไม่รู้ว่าดรัคจะรับสายเขาหรือเปล่า

เยลเลนยังคงเติมเชื้อไฟว่า "นายไม่คิดว่านายเก่งกว่าฉันเหรอ? คิดว่าตัวเองเข้าใจตลาดมากกว่านักวิชาการ?" เธอหัวเราะลั่นเลียนแบบกมลา แฮร์ริส อดีตรองประธานาธิบดีว่า "นายก็แค่หุ่นเชิดของทรัมป์ ฮ่าๆๆ โดยพื้นฐานแล้วเราไม่ต่างกันหรอก ไอ้คนหยิ่งยะโส ขอให้สนุกกับเกมนี้เถอะ!"

พูดจบ เยลเลนก็ปลดปล่อยตัวเองเต็มที่ บรรดาชายหนุ่มที่ติดตามเธอต่างสวมปลอกคอสุนัขเพชรที่เจคอบ เดอะ จูเอลเลอร์สั่งทำพิเศษ เธอโน้มตัวไปกระซิบข้างหูชายหนุ่มคนหนึ่ง พึมพำเนื้อเพลงของคาร์ดิ บีว่า "ฉันอยากให้นายขับรถบรรทุกยักษ์คันนั้นเข้าไปในโรงรถเล็กๆ แห่งนี้" ตอนนี้มันเป็น "โรงรถเล็กๆ" จริงๆ แล้ว และเธอยังซ่อนเรต้าไว้ในมืออีกไม่น้อย

เบสเซนต์ที่เดือดดาลเดินผ่านโต๊ะของอาร์เธอร์และแอนเซม กลุ่มนักพนันวงการคริปโตที่กำลังคุยโวโชว์ภูมิ อาร์เธอร์โบกมือเรียกเบสเซนต์ พอเขาเดินเข้าไปใกล้ก็พูดว่า "ฉันเห็นหมดแล้ว อย่าไปสนใจพวกเกลียดชังเลย วงการคริปโตอยู่ข้างนาย นายไม่มีทางเลือกอื่น เราสนับสนุนนาย สู้ต่อไป! อย่าหยุดพิมพ์เงินเด็ดขาด ถ้าตลาดล่ม คนรวยก็จะไม่ได้เงินปันผลฟรี และคนอเมริกันทั่วไปที่ไร้เดียงสาเชื่อว่าทุนนิยมจะทำให้รวยเร็วก็จะไม่ได้อะไรเลย ถ้าไม่มีเงินปันผลพวกนี้ AOC ก็จะขึ้นภาษีเรา พระเจ้าช่วย"

ในวินาทีนั้นเอง เบสเซนต์ตัดสินใจว่าจะเป็นรัฐมนตรีคลังที่ทำหน้าที่อย่างเต็มความสามารถ ถ้าทรัมป์ต้องการเงินสิบล้านล้านเพื่อพยุงตลาด เขาจะหาทางทำให้ได้

ตัดภาพ

ไม่ว่าคำพูดก่อนเข้ารับตำแหน่งจะต่างกันแค่ไหน แบดเกิร์ล เยลเลน กับ บัฟฟาโล บิล เบสเซนต์ ก็เป็นคนประเภทเดียวกันโดยพื้นฐาน พวกเขาต่างถูกจำกัดโดยนักการเมือง—นักการเมืองที่ควบคุมตัวเองไม่ได้ ยอมใช้เงินไปกับโครงการเพ้อฝันสารพัดรูปแบบ แต่ทั้งคู่ต่างเห็นว่าการถืออำนาจสูงสุดทางการเงินของประเทศนั้นคุ้มค่ากับราคาที่ต้องจ่าย ดังนั้นทุกครั้งที่ตลาดพันธบัตรรัฐบาลปั่นป่วนรุนแรง พวกเขาก็จะหยิบกลยุทธ์พิมพ์เงินอันแยบยลออกมาใช้

เมื่อกระทรวงการคลังลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลผ่านการพิมพ์เงิน จะปล่อยสภาพคล่องดอลลาร์สู่ตลาด และสภาพคล่องเหล่านี้จะไหลเข้าสู่ตลาดบิตคอยน์และคริปโตในที่สุด ผมจะเปรียบเทียบประวัติศาสตร์สองช่วง: เยลเลนและเบสเซนต์เปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาด จากนั้นบิตคอยน์ก็ปรับตัวขึ้น ช่วงแรกเกิดขึ้นปลายปี 2023 เยลเลนออกพันธบัตรระยะสั้นจำนวนมาก ลดอุปทานพันธบัตรระยะยาว ช่วงที่สองคือปัจจุบัน เบสเซนต์แทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/เยน และขยายขนาดโครงการซื้อคืนพันธบัตร ตอนที่เยลเลนเปิดแผนพิมพ์เงินชุดนั้น บิตคอยน์ดีดตัวแรงจากจุดต่ำสุด และการคาดการณ์ของผมคือ เมื่อเบสเซนต์ตัดสินใจเดินตามรอยรุ่นก่อนและปล่อยสภาพคล่องดอลลาร์ในวงกว้าง บิตคอยน์ก็จะเล่นซ้ำฉากเดียวกันนี้

ระดับ 5%

ไม่รู้ว่าทำไม เยลเลนและเบสเซนต์ในปัจจุบันต่างหวาดกลัวอย่างยิ่งต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่เข้าใกล้ 5% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเป็นจุดยึดราคาที่สำคัญที่สุดในระเบียบการเงินแบบอเมริกัน สินเชื่อจำนองอัตราคงที่ 30 ปี (พร้อมสิทธิ์ชำระคืนก่อนกำหนด) พันธบัตรองค์กร และอัตราดอกเบี้ยของผลิตภัณฑ์สินเชื่อผู้บริโภคทุกประเภท ล้วนยึดกับพันธบัตรอายุ 10 ปีทั้งสิ้น เมื่ออัตราผลตอบแทนทะลุ 5% ต้นทุนการระดมทุนของครัวเรือนและองค์กรจะสูงจนทนไม่ไหว กิจกรรมทางเศรษฐกิจจะเย็นลงตามมา นี่คือเหตุผลที่หน่วยงานกำกับดูแลจะปกป้องระดับนี้อย่างสุดชีวิต

แผนภูมินี้แสดงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีระหว่างปี 2022‑2026 เส้นสีแดง 5% คือ "เขตอันตราย" เชิงนโยบาย เมื่อเข้าใกล้จะบีบให้กระทรวงการคลังต้องปล่อยสภาพคล่องเพื่อช่วยตลาด

พันธบัตรระยะสั้น vs พันธบัตรระยะยาว

พันธบัตรระยะสั้น (T‑bill) มีอายุน้อยกว่าหนึ่งปี ในขณะที่พันธบัตร (bond) มีอายุยาวกว่า ยิ่งอายุสั้น ยิ่งใกล้เคียงเงินสด สภาพคล่องและความน่าดึงดูดสำหรับสถาบันอย่างกองทุนตลาดเงิน (MMF) ก็ยิ่งสูง กองทุนตลาดเงินต้องการผลตอบแทนสูงที่สุดเท่าที่จะทำได้ภายใต้ความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ยและความเสี่ยงคู่สัญญาที่ต่ำที่สุด การฝากเงินไว้กับธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เป็นทางเลือกที่ปลอดภัยที่สุด—เฟดสามารถพิมพ์เงินชำระหนี้ได้โดยไม่ต้องผ่านการอนุมัติจากสภาคองเกรส เฟดมีเครื่องมือ Reverse Repo (RRP) ซึ่งสถาบันที่มีคุณสมบัติสามารถฝากเงินไว้ที่นี่และได้รับผลตอบแทนใกล้เคียงกับอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

ในทางทฤษฎี การให้รัฐบาลสหรัฐกู้ยืมในรูปดอลลาร์ไม่มีความเสี่ยง เพราะรัฐบาลสามารถพิมพ์เงินได้ แต่ในความเป็นจริง การชำระหนี้ต้องผ่านการอนุมัติจากสภาคองเกรส นี่คือเหตุผลที่เรื่องตลกเกี่ยวกับเพดานหนี้ทำให้ตลาดตื่นตัว: นักลงทุนไม่สามารถถือหลักทรัพย์ที่มีความไม่แน่นอนในการชำระคืนเมื่อครบกำหนดได้ หากนักการเมืองปฏิเสธที่จะผ่านร่างกฎหมายการใช้จ่าย ผู้ถือพันธบัตรจะไม่ได้รับเงินต้นและดอกเบี้ย ดังนั้น หากกองทุนตลาดเงินจะถือพันธบัตรระยะสั้น อัตราผลตอบแทนต้องสูงกว่า RRP เล็กน้อย เพื่อชดเชยความเสี่ยงเชิงนโยบายนี้

สภาพแวดล้อมในช่วงปลายปี 2023 คล้ายคลึงกับปัจจุบันอย่างมาก ปัญหาที่ผู้มีสิทธิเลือกตั้งชาวอเมริกันให้ความสำคัญที่สุดคือค่าครองชีพ ทีมงานของประธานาธิบดี Biden ในขณะนั้นตระหนักดีว่าประชาชนทั่วไปเริ่มเข้าใจแล้วว่าการลดดอกเบี้ยหรือการขยายงบดุลจะนำมาซึ่งผลลัพธ์อะไร เส้นทางนี้ไม่สามารถเดินต่อไปได้ การเลือกตั้งปี 2024 ใกล้เข้ามาทุกที รัฐบาลจำเป็นต้องคำนึงถึงแรงกดดันในการดำรงชีพของผู้มีสิทธิเลือกตั้ง Yellen เข้าใจดีว่านายจ้างของเธอต้องการสภาพคล่องเพื่อพยุงตลาด แต่ในขณะเดียวกันก็ต้องไม่ให้ดูเหมือนการพิมพ์เงินหรือกระตุ้นเงินเฟ้ออย่างโจ่งแจ้ง ดังนั้นเธอจึงคิดค้นกลยุทธ์การพิมพ์เงินทางอ้อมอันแยบยลชุดหนึ่งขึ้นมา

ในขณะนั้น เงินใน Reverse Repo (RRP) มีประมาณ 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ ปัญหาของเงินจำนวนนี้คือการนอนอยู่ในงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ ไม่สามารถนำไปจำนำซ้ำเพื่อสร้างเครดิตโดยธนาคารได้ ตัวคูณเงินจึงเท่ากับศูนย์ แต่หากกองทุนเงินตราโอนเงินออกจาก RRP ไปซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ธนาคารก็สามารถนำสินทรัพย์这部分ไปจำนำซ้ำได้ สภาพคล่องจะไหลเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้ กดดันให้ผลตอบแทนลดลง พร้อมกับผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้น สำหรับนักเล่นคริปโตอย่างเรา สิ่งนี้ยังสร้างจุดต่ำสุดของ Bitcoin หลังการล้มละลายของ FTX อีกด้วย

แผนภูมิแสดงตรรกะการส่งผ่านนี้อย่างชัดเจน กระทรวงการคลังขยายอุปทานพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ราคาพันธบัตรลดลง ผลตอบแทนสูงขึ้นจนเหนือระดับ RRP อย่างมีนัยสำคัญ กองทุนเงินตราที่แสวงหาผลกำไรจะย้ายเงินจาก Reverse Repo มาที่นี่ เมื่อ Bessent เข้ารับตำแหน่งในวันที่ 2025-01-20 ยอดคงเหลือ RRP หดตัวจาก 2.5 ล้านล้านเหลือเพียง 1 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งเทียบเท่ากับการปล่อยสภาพคล่อง 2.4 ล้านล้านดอลลาร์ (แหล่งเงินทุนมาจากแผนกระตุ้นเศรษฐกิจช่วงโรคระบาด) เงินจำนวนมหาศาลไหลเข้าสู่ตลาดการเงิน Nasdaq 100 และราคา Bitcoin พุ่งทะยาน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีลดลงอย่างรวดเร็วจากระดับอันตรายที่ 5% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐยังคงอยู่ที่ประมาณ 5.3% โดยไม่มีการปรับลด

นักเทรดคริปโต โปรดทำความเข้าใจแผนภูมินี้ให้ดี ต้นตอของความคาดหวังเชิงบวกของตลาดอยู่ที่นี่ หากคุณไม่เข้าใจว่าทำไมธนาคารกลางสหรัฐยังคงรักษาอัตราดอกเบี้ยสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2008 พร้อมกับลดงบดุล แต่ Bitcoin และสินทรัพย์เสี่ยงยังคงพุ่งขึ้นอย่างมาก คุณจะพลาดรอบขาขึ้นครั้งใหม่ที่เพิ่งเริ่มต้นนี้ วงวิชาการถึงกับบัญญัติศัพท์ว่า การออกพันธบัตรรัฐบาลเชิงรุก (ATI-Activist Treasury Issuance) เพื่ออธิบายกลยุทธ์อันมหัศจรรย์ของ Yellen ชุดนี้

ปัจจุบัน Bessent เผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกแบบเดียวกับ Yellen นายจ้างของเขาชอบใช้จ่ายเงินอย่างฟุ่มเฟือย ครั้งนี้เป็นสงครามตะวันออกกลางที่ไม่มีทางชนะ อย่างไรก็ตาม ประธานาธิบดีใช้เงินไปกับอะไรไม่สำคัญ หน้าที่ของรัฐมนตรีคลังคือการกู้เงินให้รัฐบาลในต้นทุนที่รับได้

ปฏิบัติการบิดเบือน (Operation Twist)

ทุกคนชอบสินทรัพย์เงินสดที่ให้ผลตอบแทน พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นเป็นเครื่องมือกึ่งเงินสดที่มีผลตอบแทนสูงสุดและปลอดภัยที่สุดในระบบดอลลาร์ ดังนั้นทุกคนจึงเต็มใจถือครองพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น แม้แต่วงการคริปโตก็ถือครองตราสารอนุพันธ์ของมัน เช่น สเตเบิลคอยน์อย่าง USDT, USDC เป็นต้น Bessent รู้ดีว่าตราบใดที่เขายินดีปล่อยขาย ตลาดสามารถดูดซับพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นจำนวนมหาศาลได้ แต่ปัญหาคือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นครบกำหนดภายในหนึ่งปี ยิ่งสัดส่วนหนี้ระยะสั้นสูง อัตราการทบต้นของหนี้ก็ยิ่งเร็วขึ้น ทุกสัปดาห์กระทรวงการคลังต้องออกหนี้เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ทั้งเพื่อครอบคลุมรายจ่ายทางการคลังใหม่และชำระหนี้เก่าที่ครบกำหนด ทำให้หนี้รวมของสหรัฐฯ ขยายตัวเร็วขึ้น

การเพิ่มสัดส่วนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นในหนี้รวม Bessent จะสามารถดึงผู้ซื้อรายย่อยที่สำคัญที่สุด—ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้ ในปัจจุบันเฟดสร้างเงินสำรองของธนาคารผ่านแผนการจัดการสำรอง (RMP) และพิมพ์เงินซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ขนาดการซื้อรายเดือนของ RMP ถูกกำหนดโดยประธานเฟดนิวยอร์ก Williams ซึ่งมีแนวโน้มผ่อนคลาย หรือที่เฟดเรียกว่า "สายพิราบ" หาก Williams ประเมินว่าตลาดขาดสภาพคล่องดอลลาร์ เขาจะสั่งให้เทรดเดอร์สร้างเงินสำรองและซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นในตลาดเปิด โดยพื้นฐานแล้วคือเฟดพิมพ์เงินเพื่อจ่ายบิลการคลังของนักการเมือง

เมื่อเฟดรับซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น Bessent ก็สามารถออกหนี้ระยะสั้นจำนวนมากเพื่อนำเงินมาซื้อคืนพันธบัตรระยะกลางและระยะยาว Bessent จัดการเส้นอัตราผลตอบแทนอย่างอิสระราวกับเด็กที่ไม่มีเสียงดนตรีเล่นเชลโล ย้อนกลับไปหลัง "เหตุการณ์วันปลดปล่อย" เมื่อปีที่แล้ว เขาเคยบอกเป็นนัยว่าเขามีอาวุธทรงพลังในการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาล ตอนนั้น Trump ต้องการใช้ภาษีนำเข้าที่รุนแรงเพื่อเขียนกฎการค้าโลกใหม่ทั้งหมด แต่ถอยหลังหลังจากตลาดร่วงหนัก Bessent เตือนตลาดอย่าทดสอบเครื่องมือทางนโยบายของเขา หลังจากนั้นกว่าหนึ่งปี Bessent ลงมือจริง ประกาศซื้อคืนครั้งใหญ่ บังคับให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวลดลง

เส้นสีขาวคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เส้นสีเหลืองคือ比特币 หลังจาก Bessent ประกาศขยายการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว ทั้งสองเคลื่อนไหวขึ้นพร้อมกันในช่วงสั้นๆ ยืนยันปรากฏการณ์ที่ตลาดซื้อตามความคาดหวัง แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลดีดกลับอีกครั้งในภายหลัง แสดงว่าการซื้อคืนครั้งนี้ไม่แรงพอที่จะกดดันอัตราดอกเบี้ย

วันที่ 19 สิงหาคม Bessent ประกาศโดยไม่มีการ预告ว่า ขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวในไตรมาสการคลังถัดไปจะเพิ่มขึ้นเพียง 2 หมื่นล้านดอลลาร์เท่านั้น ข่าวออกมา อัตราผลตอบแทน 10 ปีลดลงช่วงสั้นๆ แต่จำกัด Bitcoin ตื่นจากการหลับไหล ทะยานขึ้นแรงสองวันติดต่อกัน แต่นี่คือเหตุผลที่ Bessent รู้สึกไม่พอใจในงานปาร์ตี้: หลังจากผ่านไปเพียงหนึ่งวันทำการ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 10 ปีกลับสูงกว่าระดับก่อนประกาศนโยบายอีกครั้ง ทำไมถึงเป็นเช่นนี้?

ประการแรก ขนาดที่ Bessent ลงมือยังไม่เพียงพออย่างมาก หนี้รวมมาถึง 40 ล้านล้านแล้ว การซื้อคืน 2 หมื่นล้านเป็นเพียงหยดน้ำในมหาสมุทร ประการที่สอง ตลาดได้กลิ่นสัญญาณความตื่นตระหนก ไม่กี่สัปดาห์ก่อนหน้านั้น Bessent เสนอยกเลิกเพดานวงเงินของเครื่องมือ FIMA อนุญาตให้ญี่ปุ่นและประเทศผู้ถือพันธบัตรสหรัฐฯ รายใหญ่อื่นๆ ใช้พันธบัตรที่ถืออยู่เป็นหลักประกัน กู้ดอลลาร์จากเฟดโดยตรง แทนที่จะขายพันธบัตรในตลาดเปิดซึ่งจะกดดันราคา ประการที่สาม และสำคัญที่สุด: ตลาดเชื่อว่าหากผลักดันอัตราผลตอบแทน 10 ปีขึ้นไปเรื่อยๆ จะบีบให้ Bessent เลียนแบบวิธีของ Yellen หาทางฉีดสภาพคล่องหลายล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่ตลาด Bitcoin เป็นสัญญาณเตือนควันของสภาพคล่องทั่วโลก มันจับสัญญาณนี้ได้อย่างเฉียบคม หาก Bessent คือ Yellen เวอร์ชันอัปเกรด Bitcoin จะเริ่ม一轮กระทิงใหญ่จากจุดต่ำสุด

ตัวเลือกถัดไปของเบสเซนต์

ต่อไปจะมีเส้นทางการวิวัฒนาการหลายเส้นทาง

สำหรับสินทรัพย์ที่อ่อนไหวสูงต่อสภาพคล่องของดอลลาร์อย่างบิตคอยน์ สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดคือ นักการเมืองอเมริกันที่นำโดยทรัมป์เลือกที่จะบีบอัดรายจ่ายทางการคลัง แต่ผมคิดว่าโอกาสที่เหตุการณ์นี้จะเกิดขึ้นต่ำมาก เพราะระยะเวลาก่อนถึงการเลือกตั้งรอบใหม่ก็ไม่ไกลแล้ว

ทิ้งจินตนาการวันสิ้นโลกแบบนั้นไว้ก่อน กลับมาที่ความเป็นจริง แล้วดูว่าเบสเซนต์มีวิธีใดบ้างที่จะเปิดเครื่องพิมพ์เงิน

สถานการณ์ที่ดีที่สุดสำหรับบิตคอยน์: เบสเซนต์เลียนแบบรูปแบบการแทรกแซงตลาดพันธบัตรของธนาคารกลางญี่ปุ่น โดยประกาศต่อสาธารณะว่า หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีขึ้นไปสูงกว่า 5% จะเข้าซื้อคืนพันธบัตรอย่างไม่จำกัด ในช่วงแรกหลังจากประกาศ ราคาพันธบัตรระยะยาวจะพุ่งสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนจะร่วงลงอย่างรวดเร็ว ตลาดจะรู้สึกเกรงขามเบสเซนต์ชั่วคราว แต่การแทรกแซงทั้งหมดที่ขัดต่อกฎเศรษฐกิจตลาดจะต้องเผชิญกับการทดสอบในที่สุด ตลาดจะลองเชิงเบสเซนต์ ดูว่าเขาจะยอมโบกปืนใหญ่ดอลลาร์เพื่อทำตามสัญญาจริงหรือไม่

เส้นทางสายกลางที่มีโอกาสเกิดขึ้นมากที่สุด (เว้นแต่ดัชนีความผันผวน MOVE จะทะลุ 130 และตลาดเกิดความตึงเครียดเฉียบพลัน): เบสเซนต์จะเพิ่มการซื้อคืนทีละเล็กน้อย พร้อมกับหาเครื่องมืออื่นๆ ที่ไม่ค่อยเป็นที่รู้จักมาปล่อยสภาพคล่องทางอ้อม

ยังมีอีกวิธีที่เห็นได้ชัด: ใช้เงินจากบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) เพื่อสนับสนุนการซื้อคืน Buffalo Bill Bessent ได้รั่วไหลข้อเสนอนี้ไปยัง CNBC แล้ว บัญชี TGA มีเงินสะสมอยู่ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์

ผมคิดว่า เว้นแต่ฟองสบู่สินเชื่อ AI จะแตกจริงในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ไม่อย่างนั้นเฟดในเชิงการเมืองจะลดดอกเบี้ยโดยตรงหรือรีสตาร์ท QE แบบไม่จำกัดได้ยากมาก อย่าลืมว่า ผู้มีสิทธิเลือกตั้งยังคงกังวลเรื่องค่าครองชีพมากที่สุด ตอนนี้แม้แต่วัยรุ่นที่ดูคลิปสั้นก็เข้าใจแล้วว่า การลดดอกเบี้ยกับ QE เท่ากับการพิมพ์เงิน

ตลาดกระทิงมาแล้ว

ไม่ว่าเบสเซนต์จะปล่อยน้ำอย่างรวดเร็วหรือค่อยเป็นค่อยไป บิตคอยน์ก็จะปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องในที่สุด ความผันผวนจะขยายตัว แม้ทิศทางใหญ่จะขึ้น แต่ก็ยังมีการปรับฐานระยะสั้นที่โหดร้ายเกิดขึ้น ดังนั้น เว้นแต่คุณจะเป็นเทรดเดอร์เต็มเวลา อย่าใช้เลเวอเรจ ซื้อบิตคอยน์หรือเหรียญเล็กที่คุณมองว่าไปได้ดี แล้วถือไว้เฉยๆ รอให้มาตรการของเบสเซนต์ออกฤทธิ์

ภายในกองทุน Maelstrom เราลงทุนเต็มที่ในสินทรัพย์เสี่ยงแล้ว บิตคอยน์, Ether, Ethena, Ether.fi เป็นแกนหลักที่เราเดิมพัน และหวังว่ามันจะวิ่งไปอย่างบ้าคลั่ง

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia