ชื่อวิดีโอ: เจ้าพ่อแห่งการเทรดคริปโต: คำเตือนครั้งสุดท้ายถึงผู้ถือ Bitcoin
ที่มาวิดีโอ: Altcoin Daily
เรียบเรียง: Peggy, BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศว่า ตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนเป็นต้นไป จะเพิ่มวงเงินสูงสุดของการซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องครั้งเดียวสำหรับพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว 10 ถึง 30 ปี จาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ ขนาดของนโยบายเมื่อเทียบกับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีมูลค่ากว่า 30 ล้านล้านดอลลาร์แล้วไม่ใหญ่นัก แต่หลังจากการประกาศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวลดลงอย่างรวดเร็ว ดอลลาร์อ่อนค่า และ Bitcoin ก็ทะลุระดับ 70,000 ดอลลาร์อีกครั้ง

การดีดตัวรอบนี้จึงมีสองคำอธิบาย หนึ่งคือให้เหตุผลว่าเป็นผลจากทรัมป์ผลักดันกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต อีกหนึ่งมองว่า สิ่งที่เปลี่ยนแปลงการกำหนดราคาในตลาดจริงๆ คือความอ่อนไหวเชิงนโยบายของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ต่อการปรับตัวสูงขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาว กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักลงทุนอาจไม่ได้เทรดจากการซื้อคืนมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์เอง แต่เทรดจากสิ่งที่กระทรวงการคลังและธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะทำต่อไป หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลยังคงสูงขึ้น

Arthur Hayes ในการสัมภาษณ์กับ Altcoin Daily เลือกคำอธิบายแบบหลัง ในมุมมองของเขา Bitcoin คือ "วาล์วระบายความดัน" ของสภาพคล่องทั่วโลก: เมื่อตลาดเริ่มกังวลว่าสหรัฐฯ จะใช้การซื้อคืนขนาดใหญ่ขึ้น การขยายงบดุลของเฟด หรือแม้แต่การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control) เพื่อกดต้นทุนการระดมทุนระยะยาว สินทรัพย์ที่หายากก็จะกลับมาได้รับแรงซื้ออีกครั้ง

บทความที่เกี่ยวข้อง: 《บทสัมภาษณ์ล่าสุดของ Arthur Hayes: ETH มองไปที่ 30,000 ดอลลาร์; FLOP จะแซงหน้า ETH》

นี่ยังคงเป็นการคาดการณ์เชิงมหภาคที่มีจุดยืนส่วนตัวชัดเจน กระทรวงการคลังเน้นย้ำว่า เป้าหมายของการซื้อคืนคือการปรับปรุงสภาพคล่องของตลาดพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ไม่ใช่การปล่อยเงินโดยตรง และเฟดก็ไม่ได้ประกาศการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน การคาดการณ์ของ Hayes จะเป็นจริงหรือไม่ ท้ายที่สุดขึ้นอยู่กับว่าการซื้อคืนจะขยายขนาดต่อไปหรือไม่ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะเข้าใกล้ช่วงที่ถูกกดดันเชิงนโยบายอีกครั้งหรือไม่ และเฟดจะขยายงบดุลจริงหรือไม่

ต่อไปนี้คือการเรียบเรียงและแปลประเด็นสำคัญจากต้นฉบับ:

เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศว่า จะเพิ่มขนาดการซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องครั้งเดียวสำหรับพันธบัตรรัฐบาลแบบมีดอกเบี้ยตามราคาที่ตราไว้ (nominal coupon) อายุ 10 ถึง 20 ปี และ 20 ถึง 30 ปี จากสูงสุด 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ ข้อกำหนดใหม่จะมีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน จนถึงวันที่ 4 พฤศจิกายน

ก่อนประกาศข่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นแตะประมาณ 5.34% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 หลังประกาศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวร่วงลงประมาณ 10 จุดพื้นฐาน ดอลลาร์อ่อนค่าพร้อมกัน ราคาบิตคอยน์ทะลุ 70,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน หุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตก็ปรับตัวขึ้นโดยทั่วไป

ในการสัมภาษณ์กับ Altcoin Daily อาร์เธอร์ เฮย์ส (Arthur Hayes) มองว่าปัจจัยหลักที่ผลักดันราคาบิตคอยน์ไม่ได้อยู่ภายในอุตสาหกรรมคริปโต แต่อยู่ที่ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ

4 พันล้านดอลลาร์ไม่ใช่ตัวเลขใหญ่ ตลาดซื้อขายสัญญาณนโยบาย

การที่กระทรวงการคลังสหรัฐเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวต่อครั้งจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ ไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปสงค์-อุปทานของตลาดพันธบัตรรัฐบาลอย่างมีนัยสำคัญ เฮย์สยอมรับเช่นกันว่านี่ไม่ใช่ตัวเลขที่สามารถสร้างสภาพคล่องขนาดใหญ่ได้โดยตรง

สิ่งที่เขาสนใจมากกว่าคือช่วงเวลาที่ประกาศขยายขนาดการซื้อคืน

หลังจากพันธบัตรระยะยาวถูกเทขายและอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบสองทศวรรษ กระทรวงการคลังก็เร่งเพิ่มแรงซื้อคืนทันที ในมุมมองของเฮย์ส สิ่งนี้แสดงให้ตลาดเห็นถึง "จุดเจ็บปวด" ของหน่วยงานนโยบายต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาว เมื่ออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเริ่มคุกคามต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลและเสถียรภาพของตลาดการเงิน กระทรวงการคลังอาจใช้มาตรการแทรกแซงที่เข้มข้นมากขึ้น

"ขนาดไม่น่าตกใจ แต่มันคือสัญญาณ" เฮย์สกล่าว

คำนิยามอย่างเป็นทางการของกระทรวงการคลังสำหรับปฏิบัติการนี้คือ "การซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่อง" (Liquidity Support Repurchase) โดยหลักแล้วใช้ซื้อคืนพันธบัตรรุ่นเก่าที่มีสภาพคล่องต่ำ เพื่อปรับปรุงเงื่อนไขการซื้อขายในตลาดพันธบัตรรัฐบาล ไม่เทียบเท่ากับการผ่อนคลายเชิงปริมาณของธนาคารกลางสหรัฐ และไม่จำเป็นต้องเพิ่มปริมาณดอลลาร์สุทธิในตลาด

ดังนั้น พูดให้แม่นยำกว่านั้น การประกาศซื้อคืนไม่ได้พิสูจน์โดยตรงว่าสหรัฐกลับมา "พิมพ์เงิน" อีกครั้ง แต่เสริมสร้างความคาดหวังของตลาดว่า หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคง失控ต่อไป เครื่องมือนโยบายอาจถูกยกระดับเพิ่มเติม

ตรรกะบิตคอยน์ของเฮย์ส: จากแรงกดดันพันธบัตรสหรัฐสู่การขยายสภาพคล่อง

เฮย์สมองว่าบิตคอยน์คือ "วาล์วระบายแรงดัน" ที่ตรงที่สุดเมื่อธนาคารกลางขยายปริมาณเงิน

ตรรกะของเขาสามารถแยกออกเป็นสามขั้นตอน: หนี้และภาระดอกเบี้ยของสหรัฐเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง กระทรวงการคลังต้องรักษาความสามารถในการระดมทุนของตลาดพันธบัตรรัฐบาล หากพันธบัตรระยะยาวขาดผู้ซื้อและอัตราผลตอบแทนยังคงสูงขึ้น หน่วยงานนโยบายอาจขยายการซื้อคืนหรือใช้เครื่องมืออื่นเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด เมื่อปฏิบัติการเหล่านี้ส่งผลให้สภาพคล่องดอลลาร์เพิ่มขึ้นในที่สุด บิตคอยน์ที่มีอุปทานคงที่จะกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้น

ภายใต้กรอบนี้ การพุ่งขึ้นของบิตคอยน์ไม่ได้มาจากการไหลเข้าของเงิน 4 พันล้านดอลลาร์จากการซื้อคืนเข้าสู่ตลาดคริปโตโดยตรง แต่เป็นเพราะนักลงทุนซื้อขายล่วงหน้าถึงสภาพแวดล้อมสภาพคล่องที่ผ่อนคลายมากขึ้นในอนาคต

Hayes มองว่าสิ่งที่ควรให้ความสนใจอย่างแท้จริงคือ yield curve control หรือ "การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน" ซึ่งหมายถึงการที่หน่วยงานนโยบายใช้วิธีการเช่นการซื้อพันธบัตรที่มีอายุคงเหลือเฉพาะ เพื่อรักษาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลให้อยู่ในระดับเป้าหมาย สหรัฐฯ ยังไม่ได้ดำเนินนโยบายนี้ในปัจจุบัน แต่ Hayes คาดการณ์ว่าหากอัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงปรับตัวสูงขึ้น ตลาดจะเพิ่มความคาดหวังต่อการควบคุมอัตราผลตอบแทนทั้งในรูปแบบโดยปริยายและโดยชัดแจ้ง

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า เมื่อตลาดยืนยันว่าเฟดจะขยายงบดุลครั้งใหญ่ บิตคอยน์อาจเข้าสู่ช่วง "หลายแสนดอลลาร์" อย่างรวดเร็ว เขาคาดว่าบิตคอยน์มีโอกาสพุ่งขึ้นสู่ประมาณ 126,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี และหากนโยบายเปลี่ยนทิศทางไปสู่การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนอย่างชัดเจน ก็อาจเร่งตัวไปถึง 500,000 ดอลลาร์ได้เร็วขึ้น

การคาดการณ์ที่เข้มข้นกว่า: ผู้ถือครองต่างชาติขาย เฟดรับช่วงต่อ

เมื่อเทียบกับการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลัง Hayes ให้ความสนใจกับ FIMA Repo Facility หรือ "สิ่งอำนวยความสะดวกซื้อคืนพันธบัตรสำหรับหน่วยงานการเงินต่างประเทศและระหว่างประเทศ" มากกว่า

เครื่องมือนี้เปิดโอกาสให้ธนาคารกลางต่างประเทศและสถาบันระหว่างประเทศที่มีคุณสมบัติ ใช้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ถืออยู่เป็นหลักประกัน เพื่อรับสภาพคล่องเป็นดอลลาร์จากเฟด Hayes คาดการณ์ว่าญี่ปุ่นและประเทศในยุโรปอาจต้องขายสินทรัพย์สหรัฐฯ บางส่วนในอนาคต เพื่อนำเงินกลับประเทศ ใช้สำหรับรายจ่ายด้านการคลัง การป้องกันประเทศ และสังคม หากผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หลักในต่างประเทศเปลี่ยนจากฝั่งผู้ซื้อเป็นผู้ขาย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวอาจเผชิญแรงกดดันเพิ่มขึ้น

ในมุมมองของเขา สหรัฐฯ อาจขยายสิ่งอำนวยความสะดวกซื้อคืน FIMA เพื่อให้หน่วยงานทางการต่างประเทศแลกพันธบัตรรัฐบาลเป็นดอลลาร์ จากนั้นขายดอลลาร์ในตลาดปริวรรตเงินตราเพื่อซื้อคืนสกุลเงินของตนเอง วิธีนี้จะช่วยลดแรงกดดันการขายโดยตรงในตลาดพันธบัตรรัฐบาล และอาจดูดซับความต้องการสภาพคล่องบางส่วนผ่านงบดุลของเฟด

อย่างไรก็ตาม ส่วนนี้ส่วนใหญ่เป็นการคาดการณ์เส้นทางนโยบายในอนาคตของ Hayes ข้อมูลสาธารณะที่มีอยู่ในปัจจุบันยังไม่ได้ยืนยันว่าเฟดจะยกเลิกวงเงินการทำธุรกรรมของเครื่องมือ FIMA และยังไม่ได้ประกาศว่าจะรับซื้อพันธบัตรรัฐบาลที่นักลงทุนต่างชาติขายอย่างไม่จำกัดผ่านเครื่องมือนี้

ดังนั้น สิ่งที่ Hayes เรียกว่า "การพิมพ์เงินไม่จำกัด" ยังไม่เกิดขึ้น มันแสดงถึงสถานการณ์สุดขั้วที่เขาคิดว่านโยบายอาจมุ่งไปในที่สุด

ทำไมบิตคอยน์สำคัญกว่าข่าวดีด้านกฎระเบียบ?

ในการสัมภาษณ์ Altcoin Daily ยังถามถึงผลกระทบของกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตของสหรัฐฯ ต่อทิศทางราคา Hayes ให้การประเมินอย่างระมัดระวัง และถึงขั้นมองว่า CLARITY Act ไม่สำคัญต่อราคาบิตคอยน์

CLARITY Act พยายามกำหนดว่าสินทรัพย์ดิจิทัลจัดเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ และแบ่งเขตอำนาจกำกับดูแลระหว่างสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ กับคณะกรรมการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐฯ สำหรับบริษัทที่ต้องการระดมทุน ออกโทเคน และดำเนินธุรกิจซื้อขายในสหรัฐฯ การกำหนดขอบเขตการกำกับดูแลที่ชัดเจนมีความสำคัญในทางปฏิบัติจริง

แต่ Hayes มองว่า บิตคอยน์ที่ดำเนินการมาตั้งแต่ปี 2009 ไม่ได้พึ่งพาการสร้างกรอบกำกับดูแลเฉพาะจากสหรัฐฯ การที่กระทรวงการคลังและธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จัดการกับหนี้สิน อัตราดอกเบี้ย และสภาพคล่องของดอลลาร์อย่างไร ส่งผลต่อการประเมินมูลค่าบิตคอยน์โดยตรงมากกว่าการที่รัฐสภาผ่านกฎหมายคริปโตฉบับหนึ่ง

การประเมินนี้ยังอธิบายถึงการให้เหตุผลของเขาต่อการเคลื่อนไหวของตลาดในรอบนี้ การที่ทรัมป์ผลักดัน CLARITY Act และการที่กระทรวงการคลังขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรเกิดขึ้นเกือบพร้อมกัน ทั้งสองอย่างอาจช่วยปรับปรุงความรู้สึกของตลาด แต่ Hayes มองว่า ตัวแปรที่ทำให้บิตคอยน์ดีดตัวกลับอย่างรวดเร็วอย่างแท้จริง คือการที่นักลงทุนเริ่มประเมินความอดทนของหน่วยงานกำหนดนโยบายของสหรัฐฯ ต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวอีกครั้ง

สำนักข่าวรอยเตอร์อ้างมุมมองของนักวิเคราะห์ว่า ขนาดการดำเนินการของกระทรวงการคลังค่อนข้างจำกัด และการบรรเทาตลาดพันธบัตรก็เกิดขึ้นเพียงช่วงสั้น ๆ อย่างไรก็ตาม ในบริบทที่ช่วงการซื้อขายก่อนหน้านี้แคบและมีการสะสมสถานะ Short สัญญาณนี้ได้กระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะ Short ในตลาดคริปโต ซึ่งขยายการปรับตัวขึ้นของราคา

ซึ่งหมายความว่า การปรับตัวขึ้นของบิตคอยน์ในรอบนี้สามารถอธิบายได้จากหลายปัจจัยร่วมกัน: การลดลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดต้นทุนโอกาสของสินทรัพย์เสี่ยง การอ่อนค่าของดอลลาร์ปรับปรุงสภาพแวดล้อมด้านสภาพคล่อง ข่าวด้านกฎระเบียบช่วยหนุนความคาดหวังของอุตสาหกรรม และการปิดสถานะ Short ขยายความผันผวนระยะสั้น การให้เครดิตการปรับตัวขึ้นทั้งหมดแก่การซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลัง ก็อาจประเมินผลกระทบของเหตุการณ์เดียวสูงเกินไปได้เช่นกัน

สิ่งที่ต้องจับตาดูต่อไป: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่ระดับประมาณ 5%

ตัวชี้วัดหลักที่ Hayes ให้ไว้ไม่ใช่กราฟเทคนิคของบิตคอยน์ แต่เป็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว

เขามองว่า การตอบสนองเชิงนโยบายในช่วงที่ผ่านมาบ่งชี้ว่า กระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีความอ่อนไหวต่อการปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนระยะยาวมากขึ้นแล้ว หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเข้าใกล้ระดับ 5% และอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีกลับมาท้าทายระดับสูงอีกครั้ง ตลาดจะสังเกตว่ากระทรวงการคลังจะขยายการซื้อคืนพันธบัตรต่อไปหรือไม่ และเฟดจะออกเครื่องมือสภาพคล่องใหม่หรือไม่

หากขนาดการซื้อคืนยังคงเพิ่มขึ้น งบดุลของเฟดขยายตัวอีกครั้ง และดอลลาร์อ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง กรอบการซื้อขายตามสภาพคล่องของ Hayes จะแข็งแกร่งขึ้น บิตคอยน์ในเวลานั้นอาจถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์หายากที่ใช้ป้องกันความเสี่ยงจากการขยายตัวของปริมาณเงินและความเสี่ยงหนี้สินอธิปไตยต่อไป

ในทางกลับกัน หากอัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวลงเอง การซื้อคืนยังคงอยู่ในระดับการจัดการสภาพคล่อง และเฟดไม่ได้ขยายงบดุล การตีความการซื้อคืนมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์ว่าเป็นบทนำของนโยบายควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control) ก็อาจเป็นการคาดการณ์ที่เกินจริง

ดังนั้น การสัมภาษณ์ครั้งนี้ไม่ได้พูดถึงจริง ๆ ว่าบิตคอยน์จะขึ้นไปถึง 126,000 ดอลลาร์หรือ 500,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นปีนี้ คำถามหลักที่ Hayes ยกขึ้นมาคือ: เมื่อตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เข้าใกล้ช่วงที่ถูกกดดันเชิงนโยบายอีกครั้ง สหรัฐฯ จะยอมให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับตัวขึ้นอย่างเสรี หรือจะใช้สภาพคล่องเพิ่มเติมเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด?

比特币กำลังซื้อขายความเป็นไปได้ที่สองล่วงหน้า

[ลิงก์วิดีโอ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia