เมื่อวันที่ 11 สิงหาคม CoreWeave ผู้ให้บริการคลาวด์ด้าน AI ได้เผยแพร่ผลประกอบการไตรมาสที่สองซึ่งสิ้นสุด ณ วันที่ 30 มิถุนายน ตามข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการที่ยังไม่ผ่านการตรวจสอบซึ่งบริษัทจัดทำพร้อมกับแบบฟอร์ม 8-K รายได้ในไตรมาสดังกล่าวเพิ่มขึ้นเป็น 2,575 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 112.5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

นี่คือรายงานผลประกอบการที่ง่ายต่อการสรุปย่อเป็น "ความต้องการพลังประมวลผลที่แข็งแกร่ง" บริษัทเปิดเผยยอดคำสั่งซื้อสะสม (backlog) ประมาณ 104,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันเดียวกัน และกำลังไฟฟ้าที่ใช้งานจริงอยู่ที่ 1.5 กิกะวัตต์ แต่เมื่อนำงบกำไรขาดทุน งบกระแสเงินสด และทรัพยากรไฟฟ้ามาพิจารณาร่วมกัน ภาพจะซับซ้อนกว่านั้นมาก รายได้รับรู้แล้ว เงินทุนสำหรับการก่อสร้างได้ใช้จ่ายไปแล้ว และขนาดไฟฟ้าที่เซ็นสัญญามีมากกว่ากำลังไฟฟ้าที่ใช้งานจริง ทั้งสองอยู่ในสถานะทรัพยากรที่แตกต่างกัน

สามสิ่งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นพร้อมกัน ช่องว่างของเวลาระหว่างสิ่งเหล่านี้คือบัญชีการขยายตัวที่รายงานผลประกอบการฉบับนี้เปิดเผยออกมาจริงๆ

รายได้เพิ่มขึ้นเท่าตัว แต่ทำไมฝั่งปฏิบัติการไม่หนาขึ้นพร้อมกัน

ดูแผนภูมิแรกก่อน แท่งรายได้ของ CoreWeave เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน แต่แท่งค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานรวมสูงขึ้นมากกว่า ตามข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการของบริษัท ผลการดำเนินงานตาม GAAP ในไตรมาสดังกล่าวเปลี่ยนจากกำไร 19 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเดียวกันของปีก่อน เป็นขาดทุน 49 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ภายใต้มุมมองกำไรสุทธิ CoreWeave ขาดทุนทั้งสองไตรมาส แผนภูมิกล่าวถึงผลการดำเนินงานตาม GAAP ซึ่งใกล้เคียงกับธุรกิจหลักมากกว่า การเติบโตของรายได้ยังไม่สะสมเป็นกำไรจากการดำเนินงานพร้อมกัน

อีกด้านหนึ่งของงบกำไรขาดทุน ภาระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน ตามข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการของบริษัท ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 640 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 373 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน นี่ไม่ใช่เหตุผลเดียวที่ทำให้ขาดทุนสุทธิขยายตัว การลงทุนด้านทุน ดอกเบี้ยจากการจัดหาเงินทุน และการรับรู้รายได้จากกำลังการผลิตใหม่ ไม่ได้เกิดขึ้นตรงกันในจุดเวลาเดียวกันอย่างเคร่งครัด

บริษัทเปิดเผย EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 1,510 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีอัตรากำไร 59% นี่คือตัวชี้วัดที่ไม่ใช่ GAAP ซึ่งบริษัทกำหนดขึ้น เหมาะสำหรับการสังเกตผลการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว แต่ไม่สามารถแทนที่ผลการดำเนินงานตาม GAAP ในแผนภูมิได้ การดูทั้งสองมุมมองควบคู่กันจะช่วยไม่ให้ตีความ "การเติบโตของรายได้" ผิดไปว่ากำไรตามทันความเร็วของการก่อสร้างแล้ว

มีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่แล้ว เงินสำหรับการก่อสร้างมาจากไหนอีก

แผนภูมิที่สองเชื่อมโยงบัญชีนี้เข้าด้วยกัน CoreWeave มีกระแสเงินสดรับสุทธิจากการดำเนินงาน 679 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สอง แต่ค่าใช้จ่ายเงินสดสำหรับการซื้ออสังหาริมทรัพย์ อุปกรณ์ และซอฟต์แวร์ภายในที่แปลงเป็นทุนอยู่ที่ 6,422 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานในไตรมาสดังกล่าวประมาณ 9.5 เท่า

หากมอง AI คลาวด์เป็นห้างสรรพสินค้าที่ขายพลังประมวลผล รายได้ก็คือบริการที่ชำระบัญชีเรียบร้อยแล้ว ขณะที่รายจ่ายด้านทุนเปรียบเสมือนการสร้างห้างให้เสร็จก่อน แล้วจึงติดตั้งระบบไฟฟ้า ระบบระบายความร้อน และเซิร์ฟเวอร์ทั้งหมดในครั้งเดียว อดีตจะกลับมาตามจังหวะการใช้งานของลูกค้า ส่วนหลังมักต้องจ่ายแบบรวมศูนย์ ณ จุดเวลาที่เร็วกว่า

ดังนั้น แท่งสีน้ำเงินที่หนาที่สุดในแผนภูมิจึงไม่ใช่กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน แต่เป็นกระแสเงินสดสุทธิจากกิจกรรมจัดหาเงิน ซึ่งมีมูลค่า 10,071 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่ากระแสเงินสดสุทธิไหลออกจากกิจกรรมลงทุนในไตรมาสนั้นที่ 7,166 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามงบกระแสเงินสดฉบับเดียวกัน กิจกรรมจัดหาเงินประกอบด้วยการออกตราสารหนี้ การชำระหนี้ การออกหุ้นสามัญแบบเอกชน และการซื้อออปชัน capped call ที่ใช้ป้องกันความเสี่ยงควบคู่กับหุ้นกู้แปลงสภาพ เป็นต้น ไม่สามารถแปลง่ายๆ ว่า "การกู้ยืมใหม่" ได้ แต่ก็เพียงพอที่จะชี้ให้เห็นว่า เงินทุนจากภายนอกยังคงมีสัดส่วนที่ใหญ่กว่าในโครงสร้างกระแสเงินสดของไตรมาสนี้

เอกสารแนวโน้มของ CoreWeave ยังระบุว่า ผู้บริหารคาดการณ์รายจ่ายด้านทุนในไตรมาสที่สามอยู่ที่ 11,500 ถึง 13,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือแนวทาง前瞻เชิงคาดการณ์ ไม่ใช่กระแสเงินสดที่เกิดขึ้นแล้ว จุดประสงค์ของมันคือการบอกผู้อ่านว่า แผนภูมิของไตรมาสที่สองไม่ใช่รายจ่ายแบบครั้งเดียวโดดๆ แต่บริษัทยังคงวางแผนรายจ่ายด้านการก่อสร้างจำนวนมากไว้ในแผนของไตรมาสถัดไป

คำสั่งซื้อค้างรับ 1,040 ล้านล้านดอลลาร์ แล้วทำไมยังต้องจับตาดูไฟฟ้า

ณ สิ้นไตรมาสที่สอง กำลังไฟฟ้าที่ใช้งานจริงของ CoreWeave อยู่ที่ 1.5 กิกะวัตต์ ขณะที่กำลังไฟฟ้าที่เซ็นสัญญาแล้วอยู่ที่ประมาณ 3.7 กิกะวัตต์ ตัวหลังคิดเป็นประมาณ 2.5 เท่าของตัวแรก

ที่นี่มีสถานะที่แตกต่างกันอย่างน้อยสามแบบ รายได้คือจำนวนเงินค่าบริการที่รับรู้แล้ว คำสั่งซื้อค้างรับด้านรายได้ที่ CoreWeave กล่าวถึง ประกอบด้วยภาระที่ต้องปฏิบัติตามที่เหลืออยู่และจำนวนเงินอื่นๆ ที่บริษัทประเมินว่าจะรับรู้ในอนาคต ส่วนกำลังไฟฟ้าที่เซ็นสัญญาคือทรัพยากรที่ให้คำมั่นไว้แล้ว ขณะที่กำลังไฟฟ้าที่ใช้งานจริงคือสถานะทรัพยากรที่กำลังดำเนินการอยู่ หากเรียกทั้งหมดว่า "ความต้องการ" จะเป็นการลบเส้นทางที่ยากที่สุดตรงกลางออกไป

จำนวนเงิน 1,040 ล้านล้านดอลลาร์นี้ยังคงถูกจำกัดด้วยการส่งมอบและความพร้อมใช้งานของบริการ ตามข่าวประชาสัมพันธ์ผลประกอบการของบริษัท ตัวเลขนี้ไม่รวมคำมั่นสัญญาจากลูกค้ารายใหม่สุทธิมูลค่ากว่า 25,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่เพิ่มเข้ามาตั้งแต่ต้นไตรมาสที่สาม ไม่สามารถนำมาถือเป็นรายได้รายไตรมาสที่ล็อกไว้แล้ว และยิ่งไม่ควรนำมาคำนวณย้อนกลับเป็นจำนวนปีของรายได้คงที่ตามรายได้ของไตรมาสนี้

ไฟฟ้าก็ใช้ตรรกะเดียวกัน ขนาดที่เซ็นสัญญา 3.7 กิกะวัตต์ไม่ได้หมายความว่าทรัพยากรเหล่านี้พร้อมส่งมอบให้ลูกค้าได้ทั้งหมด และไม่สามารถใช้คาดการณ์วันเปิดใช้งานหรือจำนวน GPU ที่แน่นอนได้ ส่วนต่างระหว่างขนาดที่เซ็นสัญญากับขนาดที่ใช้งานจริง อย่างน้อยก็บ่งชี้ว่าคำมั่นด้านทรัพยากรกับสถานะการดำเนินงานปัจจุบันไม่เหมือนกัน

ไตรมาสที่สองของ CoreWeave รายได้เข้าสู่งบการเงินแล้ว รายจ่ายด้านการก่อสร้างจ่ายออกไปแล้ว และยังคงมีระยะห่างระหว่างกำลังไฟฟ้าที่เซ็นสัญญากับกำลังไฟฟ้าที่ใช้งานจริง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia