หัวข้อต้นฉบับ: How China's Venture Ecosystem Works
ผู้เขียนต้นฉบับ: Bohan, Chemistry
เรียบเรียง: 律动 BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: อุตสาหกรรมเทคโนโลยีของจีนกำลังกลายเป็นกรอบอ้างอิงที่ซิลิคอนแวลลีย์ไม่สามารถมองข้ามได้

จากโมเดลโอเพนซอร์สขนาดใหญ่ เทคโนโลยีชีวภาพ ไปจนถึงหุ่นยนต์ บริษัทจีนจำนวนหนึ่งกำลังเปลี่ยนแปลงรูปแบบการแข่งขันด้านเทคโนโลยีระดับโลกอย่างค่อยเป็นค่อยไป ด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า ความเร็วในการพัฒนาฮาร์ดแวร์ที่เร็วกว่า และการประสานงานของห่วงโซ่อุตสาหกรรมที่หนาแน่นขึ้น แต่หากมองว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เกิดจากจำนวนวิศวกร พื้นฐานการผลิต หรือการสนับสนุนนโยบายเพียงอย่างเดียว ก็ยังไม่เพียงพอที่จะอธิบายความสามารถในการแข่งขันที่แท้จริงของบริษัทเทคโนโลยีจีน

บทความนี้พยายามทำความเข้าใจว่าระบบนิเวศนวัตกรรมของจีนทำงานอย่างไร โดยเริ่มจากระบบทุน

ในซิลิคอนแวลลีย์ การระดมทุนของสตาร์ทอัพมักถูกมองว่าเป็นการเดิมพันระยะยาวต่อการเติบโตในอนาคต โดยการเข้าจดทะเบียน การควบรวมกิจการ หรือการดำเนินธุรกิจอิสระต่อไป ล้วนเป็นเส้นทางออกที่เป็นไปได้ สถานการณ์ในจีนนั้นเร่งด่วนกว่า สตาร์ทอัพหลายแห่งไม่ได้เลือกเข้าจดทะเบียนเมื่อเงื่อนไขพร้อม แต่ถูกบังคับให้ใช้ IPO เป็นจุดสิ้นสุดเกือบเพียงทางเดียว ภายใต้แรงกดดันจากระยะเวลาของกองทุน เงื่อนไขการซื้อคืน และแรงกดดันจากนักลงทุนในการออก "หุ้นจริงแต่หนี้แฝง" ความรับผิดชอบในการซื้อคืนส่วนบุคคล และตลาดการควบรวมกิจการที่ไม่คึกคัก ล้วนประกอบกันเป็นกลไกการระดมทุนที่เข้มงวดยิ่งขึ้นสำหรับผู้ก่อตั้ง

การจัดระบบเช่นนี้ย่อมมีต้นทุนที่ชัดเจน มันอาจบีบอัดพื้นที่สำหรับการวิจัยและพัฒนาในระยะยาว กระตุ้นให้เกิดการตกแต่งในระยะสั้น การระดมทุนเกินความจำเป็น หรือแม้แต่ความเสี่ยงทางการเงิน แต่อีกด้านหนึ่ง เมื่อการเป็นผู้ประกอบการกลายเป็นเกมที่เกือบจะ "ทุ่มหมดหน้าตัก" บริษัทก็จะถูกบังคับให้รักษาต้นทุนที่ต่ำกว่า ความเร็วในการดำเนินการที่เร็วกว่า และความสามารถในการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งขึ้น ความสามารถในการแข่งขันด้านราคาและการขยายตัวที่บริษัทจีนแสดงออกเมื่อเข้าสู่ตลาดต่างประเทศ ส่วนใหญ่มาจากการคัดกรองภายใต้สภาพแวดล้อมที่มีแรงกดดันสูงภายในประเทศนี้

บทความนี้ยังเปิดเผยโครงสร้างหลายอย่างในตลาดการลงทุนของจีนที่ผู้สังเกตการณ์ต่างประเทศมักมองข้าม: กองทุนหยวนในท้องถิ่นไม่เพียงแสวงหาผลตอบแทนทางการเงิน แต่ยังมีเป้าหมายในการดึงดูดการลงทุน การจ้างงาน และการดำเนินโครงการในพื้นที่ กองทุนดอลลาร์พยายามหาสมดุลระหว่างผลตอบแทนจากทุนและโลกาภิวัตน์ ในขณะที่การมีส่วนร่วมโดยตรงของกองทุนต่างชาติลดลงอย่างต่อเนื่อง ในขณะเดียวกัน FA (ที่ปรึกษาทางการเงิน) ทำหน้าที่ในการค้นหาโครงการ จัดแพ็คเกจการระดมทุน และเชื่อมโยงความสัมพันธ์ เพื่อเติมเต็มช่องว่างในตลาดที่ขาดเครือข่ายอาชีพสาธารณะ ต้องพึ่งพาการแนะนำจากคนรู้จักและเครือข่ายความสัมพันธ์ใน WeChat

แน่นอนว่ายังมีตัวแปรที่ลึกซึ้งกว่านั้น นั่นคือนโยบายอุตสาหกรรมของประเทศ

แน่นอน บทความนี้มีมุมมองที่ชัดเจนของผู้สังเกตการณ์จากซิลิคอนแวลลีย์ ไม่ใช่การศึกษาด้านสถาบันที่เข้มงวด แต่มันนำเสนอมุมมองหลักที่ควรค่าแก่การอภิปราย: จีนไม่ได้เพียงแค่ลอกเลียนแบบซิลิคอนแวลลีย์ แต่กำลังสร้างรูปแบบการจัดระเบียบนวัตกรรมที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง

ระบบนี้อาจไม่สุภาพพอ และอาจไม่เหมาะกับผู้ประกอบการทุกคน แต่สามารถรวบรวมทรัพยากร เร่งการพัฒนาในอุตสาหกรรมเชิงกลยุทธ์เฉพาะ และสร้างบริษัทที่มีความสามารถในการดำเนินการสูงจำนวนหนึ่ง

การทำความเข้าใจความสามารถในการแข่งขันด้านเทคโนโลยีของจีน ไม่สามารถมองแค่พารามิเตอร์ของโมเดล จำนวนเงินทุน และมูลค่าการจดทะเบียนในตลาดหุ้นเท่านั้น แต่ยังต้องเข้าใจระยะเวลาของเงินทุนเบื้องหลังบริษัทเหล่านี้ รัฐบาลท้องถิ่น เครือข่ายความสัมพันธ์ และแรงกดดันในการออกจากธุรกิจ สิ่งที่ผลักดันอุตสาหกรรมเทคโนโลยีของจีนให้ก้าวไปข้างหน้าอย่างแท้จริง อาจเป็นระบบที่เต็มไปด้วยความขัดแย้งนี้ ด้านหนึ่งมันสร้างแรงกดดันและความเสี่ยง แต่อีกด้านก็ผลักดันความเร็ว ประสิทธิภาพ และความทะเยอทะยานทางอุตสาหกรรมไปสู่จุดสูงสุด

ต่อไปนี้เป็นข้อความต้นฉบับ โดยมีการตัดทอนเล็กน้อยโดยไม่เปลี่ยนความหมายเดิม:

เดือนที่แล้ว ฉันเดินทางไปจีน เยี่ยมชมกองทุนร่วมทุนชั้นนำส่วนใหญ่ และพบกับทีมผู้บริหารของบริษัทหุ่นยนต์และเทคโนโลยีชีวภาพชั้นนำหลายแห่ง

ในซิลิคอนแวลลีย์ตอนนี้มีแนวคิดที่แพร่หลายว่า จีนกำลังชนะในหลายสาขาสำคัญแห่งอนาคต ได้แก่ ปัญญาประดิษฐ์แบบโอเพนซอร์ส เทคโนโลยีชีวภาพ และหุ่นยนต์ เหตุผลที่สนับสนุนความกังวลนี้ค่อนข้างมีน้ำหนัก

โมเดลโอเพนซอร์สของจีนกลายเป็นกลุ่มโมเดลที่สตาร์ทอัพในซิลิคอนแวลลีย์ใช้บ่อยที่สุด หลังจากรัฐบาลสหรัฐฯ จำกัด Fable ที่น่าขันคือ จีนกลับมารับบทบาทสนับสนุนโครงสร้างเทคโนโลยี AI แบบเปิดทั่วโลก

ด้านเทคโนโลยีชีวภาพ โครงการส่วนใหญ่ในการทดลองทางคลินิกของจีนเป็นนวัตกรรมการรักษา ในขณะที่ประมาณครึ่งหนึ่งของยาในการทดลองทางคลินิกของ FDA สหรัฐฯ ได้รับลิขสิทธิ์จากจีน ด้านหุ่นยนต์ จีนมีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างในการผลิตข้อมูลฝึกอบรมขนาดใหญ่ และที่สำคัญกว่านั้นคือ ความเร็วในการพัฒนาฮาร์ดแวร์และการตอบรับแบบวนซ้ำนั้นรวดเร็วอย่างน่าทึ่ง

แต่ถึงแม้จะมีข้อได้เปรียบเหล่านี้ คนจีนดูเหมือนจะไม่หลงระเริง ในทางกลับกัน มีความปรารถนาอย่างแรงกล้าที่จะเข้าใจว่าซิลิคอนแวลลีย์กำลังคิดอะไรอยู่ ซิลิคอนแวลลีย์ยังคงถูกมองว่าเป็นศูนย์กลางนวัตกรรมระดับโลก

บุคคลจากกองทุนร่วมทุนชั้นนำแห่งหนึ่งบอกฉันว่า ทุกครั้งที่ Benchmark หรือ Sequoia ออกพอดแคสต์ใหม่ เขาจะกำหนดให้เป็นเนื้อหาที่ทั้งบริษัทต้องดู

คนจีนรู้ทุกอย่างที่เกิดขึ้นในตะวันตก เนื้อหาที่ฉันโพสต์บน X และ LinkedIn มักจะถูกแปลโดยสื่อหลักในวงการ AI ของจีน (เช่น Xinzhiyuan, Jiqizhixin หรือ QuantumBit) ภายในไม่กี่ชั่วโมง แม้แต่ความคิดเห็นใน X ก็ถูกแปลเป็นภาพหน้าจอ คุณอาจไม่รู้ด้วยซ้ำว่าคุณมีชื่อเสียงเล็กๆ ในจีนแล้ว

ความไม่สมดุลของข้อมูลนี้ช่วยเพิ่มความเร็วในการเรียนรู้ของพวกเขา และในที่สุดอาจช่วยให้จีนลดช่องว่างกับซิลิคอนแวลลีย์ได้ แต่อย่างน้อยตอนนี้ พวกเขายังคงมองซิลิคอนแวลลีย์ด้วยความเคารพ

โดยรวมแล้ว ตลาดทุนของจีนมีความสมบูรณ์ค่อนข้างต่ำ และเข้มงวดกับผู้ก่อตั้งมากกว่า สภาพแวดล้อมนี้อาจหล่อเลี้ยงบริษัทที่มีความสามารถในการดำเนินงานสูงและดุดันมากขึ้น ทำให้สามารถเอาชนะคู่แข่งในตลาดโลกได้ แต่แรงกดดันมหาศาลและความรับผิดชอบส่วนบุคคลก็อาจกระตุ้นให้เกิดฟองสบู่และการฉ้อโกงมากขึ้น

ตั้งแต่โซลไปจนถึงเทลอาวีฟ ศูนย์กลางเทคโนโลยีส่วนใหญ่ของโลกใช้ซิลิคอนแวลลีย์เป็นต้นแบบ แต่จีนกลับเป็นจักรวาลคู่ขนานในหลายด้าน การทำความเข้าใจว่าจีนจัดหาเงินทุนสำหรับนวัตกรรมอย่างไร เป็นเส้นทางที่น่าสนใจในการมองว่าจีนมาถึงจุดนี้ได้อย่างไร และจะไปทางไหนต่อไป

ต้องเข้าตลาด หรือต้องออกจากเกม

สิ่งหนึ่งที่ทำให้ฉันประหลาดใจที่สุดเมื่อพบปะกับผู้ก่อตั้งบริษัทหุ่นยนต์และปัญญาประดิษฐ์หลายแห่งคือ พวกเขาเกือบทั้งหมดวางแผนที่จะเสนอขายหุ้น IPO ในปีหน้า และเริ่มเร่งเครื่องเต็มที่แล้ว

ไม่มีบริษัทเหล่านี้สักแห่งที่มีขนาดเท่ากับ Yushu Technology หรือ Moonshot AI แม้แต่สองบริษัทหลังนี้ก็อาจจะไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq แต่ทุกคนบอกฉันว่าพวกเขากำลังเตรียมเข้าตลาด

ทำไม? เพราะพวกเขาไม่มีทางเลือก ในจีน สตาร์ทอัพหลายแห่งเข้าตลาดไม่ใช่เพราะพวกเขามีคุณสมบัติพร้อมแล้ว หรือเพราะจังหวะตลาดเหมาะสมพอ แต่เพราะพวกเขาถูกบังคับให้เข้าตลาด

หนึ่งในข้อเท็จจริงที่ทำให้ผู้ก่อตั้งชาวอเมริกันตกใจมากที่สุดคือ ผู้ก่อตั้งชาวจีนหลายคนเซ็นสัญญาการลงทุนที่มีข้อกำหนดว่า พวกเขาต้องคืนทุนให้กับนักลงทุนภายในระยะเวลาที่กำหนด โดยมีอัตราผลตอบแทนขั้นต่ำที่แน่นอน ระยะเวลาบางครั้งคือหกถึงแปดปี หากทำไม่ได้ บริษัทหรือแม้แต่ผู้ก่อตั้งเองอาจต้องรับผิดชอบในการซื้อคืนและชำระหนี้

นักลงทุนแบบ LP และ GP ในจีนมีความอดทนน้อยกว่า และต้องการผลลัพธ์ที่ตรงไปตรงมามากกว่า ในภาษาจีนมีคำศัพท์เฉพาะสำหรับปรากฏการณ์นี้: "明股实债" ซึ่งหมายถึง表面上เป็นหุ้น แต่จริงๆ แล้วเป็นหนี้

ยากที่จะจินตนาการว่านวัตกรรมจะเกิดขึ้นได้อย่างไรในระบบนิเวศที่ผู้ก่อตั้งต้องรับผิดชอบส่วนบุคคลมหาศาลเพื่อก่อตั้งธุรกิจที่มีความเสี่ยงสูง เมื่อเดิมพันสูงขนาดนี้ ใครจะกล้าเริ่มต้นธุรกิจ?

แต่ผู้ก่อตั้งชาวจีนเต็มใจที่จะเดิมพันทุกอย่าง

กลไกจูงใจเช่นนี้ได้หล่อหลอมบริษัทที่แข็งแกร่งและคล่องแคล่วที่สุดในโลก รวมถึงผู้ก่อตั้งที่ทุ่มเททั้งชีวิตให้กับบริษัท เมื่อพวกเขาไม่สามารถทำกำไรในสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่โหดร้ายของจีนได้ พวกเขามักจะเลือกขยายไปต่างประเทศและเอาชนะคู่แข่งในท้องถิ่นอย่างรวดเร็ว

พวกเขาไม่ใช่นักศึกษาชั้นปีที่สองจาก Stanford ที่แค่ลองเข้าร่วม Y Combinator ในช่วงปิดเทอมฤดูร้อนเพื่อประสบการณ์ สำหรับพวกเขา นี่คือเกมที่ต้องชนะทุกอย่างหรือเสียทุกอย่าง

สิ่งนี้นำไปสู่คำถามสองข้อ

ทำไมไม่มีการออกจากการควบรวมกิจการ?

ทำไมวิธีการออกต้องเป็น IPO เท่านั้น? บริษัทไม่สามารถถูกซื้อกิจการเพื่อให้นักลงทุนได้รับเงินคืนผ่านการควบรวมกิจการได้หรือ?

คำตอบส่วนใหญ่คือไม่

ในจีนแทบไม่มีตลาดการควบรวมกิจการที่เติบโตเต็มที่อย่างแท้จริง ดังนั้นสตาร์ทอัพจึงมักต้องออกผ่านการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) เท่านั้น และต้องเดินหน้าต่อไปจนถึงที่สุด

บริษัทจีนมีมูลค่าถูกและต้นทุนแรงงานต่ำ บริษัทขนาดใหญ่มักจะลอกเลียนแบบแนวคิดของสตาร์ทอัพแทนที่จะซื้อกิจการ และอาจทำได้เร็วกว่าด้วยซ้ำ

บริษัทจีนมักมีความทะเยอทะยานสูงและมีนิสัยขยายธุรกิจในแนวนอน บริษัทสมาร์ทโฟนอาจผลิตรถสปอร์ตและพัฒนาซอฟต์แวร์องค์กรไปพร้อมกัน ปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันลดความเต็มใจที่จะซื้อกิจการของบริษัทอื่น และแทบไม่มีโอกาสให้ทีมผู้ก่อตั้งได้ลงจอดอย่างนุ่มนวลผ่าน "การซื้อกิจการเพื่อบุคลากร"

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยที่ค่อนข้างเป็นประโยชน์ต่อผู้ก่อตั้งชาวจีนคือ เกณฑ์การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) โดยรวมต่ำกว่า Nasdaq หรือแพลตฟอร์มการซื้อขายหลักทรัพย์นิวยอร์ก

เกณฑ์ที่ต่ำกว่าที่กล่าวถึงนี้ ไม่ได้หมายถึงข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่ผ่อนคลายกว่าเสมอไป แต่หมายถึงการยอมรับของตลาดสาธารณะต่อบริษัทเหล่านี้ที่สูงกว่า กล่าวคือ นักลงทุนเต็มใจที่จะซื้อหุ้นของบริษัทเหล่านี้มากกว่า

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีบริษัทเทคโนโลยีจีนหลายแห่งที่แทบไม่มีรายได้หรือลูกค้า ตามมาตรฐานการประเมินมูลค่าตลาดเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ในปัจจุบัน ขนาดของพวกเขายังห่างไกลจากเกณฑ์ แต่ก็ยังสามารถเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) ได้สำเร็จ

แน่นอนว่าแพลตฟอร์มการซื้อขายฮ่องกงอยู่ในภาวะตลาดกระทิงในขณะนี้ Zhipu ในฐานะหนึ่งในบริษัทจดทะเบียนโมเดลภาษาขนาดใหญ่ (LLM) บริสุทธิ์ไม่กี่แห่ง ราคาหุ้นก็พุ่งสูงขึ้นอย่างมากเช่นกัน แต่บริษัทเหล่านี้หากอยู่ในสหรัฐฯ คงไม่สามารถเข้าจดทะเบียนได้

คำอธิบายหนึ่งคือ นักลงทุนรายบุคคลมีสัดส่วนสูงกว่าในตลาดหุ้นเอเชีย อย่างไรก็ตาม แพลตฟอร์มการซื้อขายฮ่องกงซึ่งเป็นสถานที่จดทะเบียนที่บริษัทเทคโนโลยีนิยมเลือก ยังคงมีระดับความเป็นสถาบันสูงกว่าตลาด A-share

เราไม่รู้ว่าตลาดกระทิงในเอเชียนี้จะคงอยู่ได้นานแค่ไหน นักลงทุนสถาบันในท้องถิ่นหลายรายเริ่มเตรียมพร้อมสำหรับการปรับตัวลดลงของอุตสาหกรรมที่ร้อนแรงที่สุดบางส่วน โดยหวังว่าจะซื้อหุ้นในราคาต่ำหลังตลาดพัง

สามกลุ่มทุน

อีกคำถามคือ: ทำไมผู้ก่อตั้งถึงยอมรับเงื่อนไขที่เข้มงวดเช่นนี้?

การแข่งขันเสรีในตลาด Venture Capital (VC) ไม่ควรจะค่อยๆ เป็นมิตรกับผู้ก่อตั้งมากขึ้นเหมือนในสหรัฐฯ ภายใต้การผลักดันของสถาบันอย่าง Founders Fund และ a16z หรือไม่?

การเปลี่ยนแปลงนี้กำลังเกิดขึ้นจริง แต่ระบบนิเวศ Venture Capital (VC) ของจีนยังคงอายุน้อยกว่าสหรัฐฯ ที่สำคัญกว่านั้น แหล่งทุนที่แตกต่างกันที่ผู้ก่อตั้งจีนสามารถเลือกได้นั้น สอดคล้องกับกลไกจูงใจที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ผู้ก่อตั้งชาวจีนมักจะได้รับเงินทุนร่วมลงทุนจากสถาบันสามประเภทหลัก

กองทุนหยวนท้องถิ่น

กองทุนประเภทนี้มักได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากรัฐบาลระดับจังหวัดหรือเทศบาล และมักมีเงื่อนไขที่เข้มงวดที่สุด พวกเขามักกำหนดให้บริษัทต้องจัดตั้งสำนักงานหรือโรงงานในพื้นที่ เพื่อสร้างงานและดึงดูดบุคลากรที่มีความสามารถ

เป้าหมายของกองทุนหยวนจีนมักไม่ใช่แค่การได้รับผลตอบแทนทางการเงินเท่านั้น แต่ยังมีภารกิจในการขับเคลื่อนการพัฒนาเศรษฐกิจในพื้นที่ที่ผู้ร่วมลงทุน (LP) ตั้งอยู่ ซึ่งกลไกจูงใจของพวกเขาแตกต่างจากกองทุนตะวันตกที่มุ่งเน้นเฉพาะผลตอบแทนจากการลงทุน

ข้อกำหนดเหล่านี้มักเน้นไปที่การสร้างงานและการดึงดูดบุคลากร ซึ่งการจ้างงานและการไหลเข้าของประชากรยังช่วยรักษาเสถียรภาพของตลาดอสังหาริมทรัพย์ในท้องถิ่นอีกด้วย

ถ้าเป็นเช่นนั้น ทำไมผู้ก่อตั้งถึงยังยอมรับเงินทุนประเภทนี้?

เหตุผลก็คือ หากคุณต้องการเข้าสู่สาขาที่ร้อนแรงที่สุด เช่น ปัญญาประดิษฐ์ (AI), เซมิคอนดักเตอร์ และหุ่นยนต์ ซึ่งเป็นอุตสาหกรรมที่รัฐบาลให้ความสำคัญอย่างสูง บางครั้งมีเพียงกองทุนหยวนเท่านั้นที่สามารถลงทุนได้ เช่น DeepSeek

กองทุนดอลลาร์ท้องถิ่น

สถาบันประเภทนี้รวมถึงบริษัทร่วมทุนจีนชั้นนำแบบดั้งเดิม เช่น Sequoia China, Hillhouse, ZhenFund, Qiming Venture Partners และ IDG Capital ปัจจุบัน Qiming Venture Partners แทบไม่มีความเกี่ยวข้องกับ Matrix Partners ของสหรัฐฯ อีกแล้ว หลายแห่งในกลุ่มนี้บริหารทั้งกองทุนดอลลาร์และกองทุนหยวน

เมื่อเทียบกับเงินทุนประเภทแรก กองทุนเหล่านี้มักเป็นมิตรกับผู้ก่อตั้งมากกว่า ในช่วงยี่สิบปีที่ผ่านมา บริษัทจีนหลายแห่งที่เป็นที่รู้จักในครัวเรือนได้รับการสนับสนุนจากพวกเขา

นี่คือแหล่งเงินทุนที่ผู้ก่อตั้งชาวจีนปรารถนามากที่สุด โดยเฉพาะบริษัทที่วางแผนจะขยายสู่ตลาดโลก อย่างไรก็ตาม ก่อนที่ Sequoia China จะแยกตัวออกจาก Sequoia มันเป็นส่วนที่ให้ผลตอบแทนการลงทุนดีที่สุดในระบบ Sequoia

กองทุนต่างชาติ

ประเภทสุดท้ายคือกองทุนตะวันตกบริสุทธิ์อย่างเรา

ในอดีต กองทุนตะวันตกหลายแห่งเคยทำกำไรมหาศาลในจีน เช่น Coatue และ Tiger Global แต่ตอนนี้ การลงทุนโดยตรงของทุนต่างชาติในบริษัทจีนลดลงอย่างมาก

การลงทุนรอบ Series B ของ Benchmark ใน Manus เป็นกรณีที่ผิดปกติ และน่าจะเป็นดีลสุดท้ายในลักษณะนี้ เห็นได้ชัดว่าผลกระทบที่ตามมาจากดีลนี้ยิ่งทำให้ความกระตือรือร้นของนักลงทุนต่างชาติลดลงไปอีก

แน่นอนว่านักลงทุนมักหวังที่จะคิดนอกกรอบ บางที การลงทุนในจีนอาจเป็นข้อเสนอการลงทุนแบบค้านกระแสที่แท้จริงสุดท้ายในตลาด

ฉันเคยถามสมาชิกคนหนึ่งของ Founders Fund ว่าตอนนี้มีทิศทางการลงทุนไหนที่ถือว่าเป็นแนวทางตรงกันข้าม (Contrarian) เขาก็ยอมรับว่าทั้งคริปโตเคอร์เรนซีและเทคโนโลยีป้องกันประเทศนั้นแน่นขนัดไปหมดแล้ว จีนอาจจะเป็นประเด็นตรงกันข้ามที่เหลืออยู่เพียงไม่กี่แห่ง

ชั้นตัวกลาง FA

การมีอยู่ของ FA ก็เป็นลักษณะเฉพาะอย่างหนึ่งของอุตสาหกรรมเวนเจอร์แคปิตอลในจีน

FA ย่อมาจาก Financial Advisor หรือ "ที่ปรึกษาทางการเงิน" แต่ทุกคนเรียกกันตรงๆ ว่า FA

พวกเขาไม่ใช่สถาบันจัดการความมั่งคั่งอย่างที่ชื่ออาจทำให้คิด แต่เป็นนักธนาคารเพื่อการลงทุนที่ให้บริการด้านการระดมทุนในระยะเริ่มต้น ทำหน้าที่แพ็กเกจและทำการตลาดให้กับโปรเจกต์ รวมถึงเป็นนายหน้าจัดการดีลระหว่างสตาร์ทอัพกับกองทุนเวนเจอร์

การที่มีชั้นตัวกลางขนาดใหญ่ขนาดนี้อยู่ในระบบนิเวศการระดมทุนทั้งหมด ทำให้ฉันสับสนมาก

จริงๆ แล้วกองทุนเวนเจอร์ได้จ้างเหมาช่วงการค้นหาโปรเจกต์และการตรวจสอบสถานะรอบแรกให้กับ FA FA มักจะเป็นจุดแรกที่ผู้ก่อตั้งได้พบกับแหล่งทุน ผู้ก่อตั้งหลายคนก็ชอบทำงานกับ FA เพื่อให้ช่วยเจรจากับกองทุนเวนเจอร์ที่ฉลาดและแข็งกร้าว

แต่เห็นได้ชัดว่ามีความขัดแย้งทางผลประโยชน์อยู่

FA ไม่สามารถผลักดันบริษัทที่ผ่านการคัดกรองแบบตรงกันข้ามและมีคุณภาพต่ำให้กับกองทุนเวนเจอร์แห่งใดแห่งหนึ่งได้อย่างต่อเนื่อง มิฉะนั้นจะสูญเสียความไว้วางใจและสิทธิ์ในการเข้าถึงของกองทุนนั้น FA มักจะได้รับค่าคอมมิชชั่น 2% ถึง 5% ของยอดระดมทุน ในระบบนั้น สิ่งนี้กลายเป็นภาษีคงที่เกือบจะตายตัว

ฉันถามนักลงทุนระดับท็อปคนหนึ่งว่าทำไมกองทุนเวนเจอร์ถึงยอมให้เกิดเหตุการณ์แบบนี้ การพึ่งพา FA จะไม่ทำให้สูญเสียผลตอบแทนส่วนเกินจากแหล่งโปรเจกต์พิเศษ และไม่สามารถเห็นดีลดีๆ ก่อนคนอื่นได้หรือ? คำตอบของเขาคือ: อุตสาหกรรมนี้มันทำงานแบบนี้

แน่นอนว่าพวกเขาก็ลงทุนในโปรเจกต์ที่ไม่มี FA เข้ามาเกี่ยวข้องด้วย แต่โปรเจกต์ที่ดีที่สุดหลายๆ โปรเจกต์ ในรอบการระดมทุนแรกๆ จะถูกประสานงานโดย FA เป็นหลัก FA ถึงขนาดออกแบบแผน接力การระดมทุนทั้งหมดล่วงหน้า: Sequoia China รับผิดชอบรอบ Seed, Hillhouse รับผิดชอบรอบ A และทั้งสองร่วมกันในรอบ B ด้วยวิธีนี้ บริษัทจะสามารถสร้างโมเมนตัมในการระดมทุนและดำเนินไปอย่างรวดเร็วอย่างแท้จริง

เครือข่ายความสัมพันธ์ที่มองไม่เห็น

เครือข่ายความสัมพันธ์ทางสังคมของจีนนั้นทั้งไม่เปิดเผยต่อสาธารณะและยากที่คนภายนอกจะเข้าใจ นี่เป็นทั้งผลลัพธ์ของวัฒนธรรมที่เน้นความสัมพันธ์ (Guanxi) ของจีน และกลับมาเสริมสร้างวัฒนธรรมนี้ให้แข็งแกร่งขึ้น ส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อวิธีการดำเนินธุรกิจในชีวิตประจำวัน

จีนเป็นสังคมที่ดำเนินไปโดยอาศัย "ความสัมพันธ์"

LinkedIn ไม่เคยเข้าสู่ตลาดจีนอย่างแท้จริง และผู้เลียนแบบในประเทศก็ไม่ประสบความสำเร็จเช่นกัน โดยปกติแล้วคุณจะรู้จักคนอื่นผ่านการแนะนำจากคนรู้จักเท่านั้น หรืออย่างเลวร้ายที่สุดก็แค่เข้าร่วมกลุ่มแชทขนาดใหญ่ กลุ่มแชทใน WeChat มีสมาชิกสูงสุด 500 คน ในขณะที่ iMessage จำกัดไว้เพียง 32 คน ซึ่งถือว่าเล็กน้อยมาก

ลองนึกภาพดูสิ ไม่มีอีเมลจากคนแปลกหน้า ไม่มีข้อความส่วนตัวใน LinkedIn และแทบจะไม่มีการติดต่อภายนอกใดๆ เลย สิ่งนี้อาจอธิบายได้ในระดับหนึ่งว่าทำไมจีนถึงไม่เคยพัฒนาอุตสาหกรรม B2B SaaS ที่สมบูรณ์แบบได้ วัฒนธรรมนี้ยังส่งผลต่อวิธีที่กองทุนร่วมทุน (VC) โต้ตอบกับผู้ก่อตั้งสตาร์ทอัพอีกด้วย โดยทั่วไปแล้ว นักลงทุนจะไม่ส่งข้อความส่วนตัวถึงผู้ก่อตั้งโดยตรง

นี่คืออีกเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ FA (Financial Advisor) ยังคงมีอยู่: พวกเขาให้ "สภาพคล่องทางความสัมพันธ์" แก่เครือข่ายความสัมพันธ์ที่ปิดตัว

คนจีนส่วนใหญ่ยังคงรักษาความเป็นนิรนามในระดับหนึ่งบนอินเทอร์เน็ตและ WeChat หากคุณเพิ่มเพื่อนใน WeChat อีกฝ่ายมักจะใช้รูปอนิเมะ การ์ตูน หรือทิวทัศน์เป็นรูปโปรไฟล์ และใช้ชื่อเล่นหรือนามแฝงเป็นชื่อผู้ใช้ ฉันเคยเจอคนจีนบางคนที่ปฏิเสธที่จะเปิดเผยชื่อจริง โดยเลือกใช้ชื่อเล่น หรือใช้ชื่อภาษาอังกฤษที่ไม่มีความเป็นส่วนตัวมากนัก

มือของรัฐ

ปัจจัยสุดท้ายคือทิศทางและเป้าหมายที่รัฐกำหนด นั่นคือนโยบายอุตสาหกรรมที่ขับเคลื่อนโดยการวางแผนของรัฐ สำหรับรูปแบบนี้ ทัศนคติของตะวันตกขึ้นอยู่กับว่าคุณถามใคร ไม่ว่าจะเป็นสภาคองเกรสหรือซิลิคอนแวลลีย์ หรือกลุ่มใดกลุ่มหนึ่งในนั้น

รัฐบาลมีบทบาทสำคัญในระบบนิเวศนวัตกรรมของจีนมากกว่าในตะวันตกมาก รัฐบาลเป็นทั้ง LP (Limited Partner) หลักของกองทุนหลายแห่ง และยังดึงดูดสตาร์ทอัพให้มาตั้งถิ่นฐานในพื้นที่ผ่านการออกกฎระเบียบที่น่าสนใจ การให้สิทธิประโยชน์ทางภาษี และสิทธิประโยชน์ด้านที่ดิน รัฐบาลยังมีอิทธิพลต่อทิศทางการลงทุนของกองทุน VC โดยการระบุอย่างชัดเจนว่าต้องการให้อุตสาหกรรมใดเติบโตขึ้น ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดคืออุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ในประเทศจีน

อุตสาหกรรม Brain-Computer Interface (BCI) ของจีนเป็นตัวอย่างนโยบายอุตสาหกรรมที่มีชีวิตชีวาและเป็นส่วนตัวมากขึ้น

เนื่องจากรัฐบาลท้องถิ่นแห่งหนึ่งเป็นผู้สนับสนุนหลักของเทคโนโลยี BCI ฉันจึงได้พูดคุยกับสมาชิกของกองทุนการลงทุนภายใต้รัฐบาลนั้น ซึ่งได้ลงทุนในสตาร์ทอัพหลายแห่งในสาขานี้แล้ว พวกเขาอธิบายว่าเป้าหมายหลักของพวกเขาคือการสร้างอุตสาหกรรมเชิงกลยุทธ์นี้ ไม่ใช่การแสวงหาผลตอบแทนจากการลงทุนแบบ VC ซึ่งคล้ายกับ In-Q-Tel ในสหรัฐอเมริกา

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia