ภายใต้สภาพคล่องที่เบาบาง การซื้อขายที่เกิดขึ้นจริงไม่ได้หมายถึงราคาที่เชื่อถือได้

ในช่วงเช้าของวันที่ 28 กรกฎาคม 2026 ตลาดก่อนเปิดในเกาหลีมีหุ้น SK Hynix เพียงหนึ่งหุ้นที่ซื้อขายในราคา 1,272,000 วอน หรือประมาณ 868 ดอลลาร์สหรัฐ การซื้อขายมูลค่าไม่ถึง 900 ดอลลาร์นี้ถูกนำเข้าสู่ระบบราคาของ TradeXYZ ส่งผลให้สัญญาถาวร SKHX ร่วงลงจาก 1,128.2 ดอลลาร์ไปต่ำสุดที่ 927 ดอลลาร์ภายในหนึ่งนาที

ภายในเวลาไม่ถึงสามนาที บัญชีหลายร้อยบัญชีถูกระบบเข้าควบคุม หลังจากนั้นสี่ชั่วโมง มูลค่าการชำระบัญชีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 80 ล้านดอลลาร์

868 ดอลลาร์ สามารถเขย่าตลาดสัญญาถาวร SK Hynix ของ Hyperliquid ซึ่งมีมูลค่า Open Interest ถึง 500 ล้านดอลลาร์

การกำหนดราคาก่อนเปิดตลาดหุ้นเกาหลี

จุดเริ่มต้นของเหตุการณ์อยู่ที่ Nextrade หรือ NXT ซึ่งเป็นระบบการซื้อขายทางเลือกที่ดำเนินการนอก KRX ในเกาหลี

NXT ใช้การเสนอราคาแบบต่อเนื่องในช่วงก่อนเปิดตลาด หากราคาซื้อสูงกว่าราคาขาย คำสั่งซื้อจะถูกดำเนินการทันที ระบบนี้ไม่ได้หลุดจากข้อจำกัดการขึ้นลงของหุ้นเกาหลี โดยกรอบราคาสูงสุดและต่ำสุดยังคงอิงจากราคาปิดของ KRX ในวันซื้อขายก่อนหน้า โดยมีช่วงประมาณ 30%

ราคาปิดของ SK Hynix ในวันก่อนหน้าอยู่ที่ประมาณ 1,816,000 วอน เมื่อคำนวณลงมา 30% และปรับตามหน่วยการเสนอราคาขั้นต่ำของหุ้นเกาหลี ราคา 1,272,000 วอนก็ตกอยู่ใกล้ขีดจำกัดล่างของราคาที่ถูกต้องตามกฎหมาย

การซื้อขายนี้ไม่ได้ละเมิดกฎของตลาด ปัญหาอยู่ที่ความลึกของ Order Book: คำสั่งซื้อในช่วงก่อนเปิดตลาดของ NXT มีน้อยมาก คำสั่งขายที่มีราคาต่ำพอและขายได้เพียงหนึ่งหุ้น ก็ผลักดันราคาล่าสุดไปถึงขีดจำกัดล่าง

Source: @yourquantguy

ผู้ขายจะเป็นการกระทำที่ผิดพลาด ตั้งใจกดราคา หรือเพียงแค่ยินดีขายในราคานั้น ยังไม่มีหลักฐานยืนยัน แต่สำหรับการชำระบัญชีที่ตามมา เจตนาส่วนตัวกลับไม่สำคัญเท่าไหร่ มันเป็นการซื้อขายที่เกิดขึ้นจริงและอยู่ในช่วงราคาที่อนุญาต ระบบราคาภายนอกจึงมีเหตุผลที่จะรับข้อมูลนี้

อันตรายเริ่มต้นจากตรงนี้

ห่วงโซ่การส่งต่อราคาที่ผิดพลาด

ตามเอกสารทางการของ TradeXYZ SKHX ติดตามมูลค่าเป็นดอลลาร์ของหุ้นสามัญ SK Hynix หนึ่งหุ้น วิธีการคำนวณตรงไปตรงมา: ราคา 000660.KS ในสกุลเงินวอน หารด้วยอัตราแลกเปลี่ยน USDKRW เพื่อให้ได้ราคา Oracle ของ SKHX

TradeXYZ ได้แบ่งช่วงเวลาการกำหนดราคาหุ้นเกาหลีออกเป็นช่วงราคาจาก Oracle ภายนอกและช่วงราคาภายใน ตั้งแต่เวลา 08:00 ถึง 08:50 น. ตามเวลาเกาหลีเป็นช่วงกำหนดราคาภายนอกก่อนเปิดตลาด ซึ่งตรงกับเวลา 07:00 ถึง 07:50 น. ตามเวลาปักกิ่ง กล่าวคือ ทันทีที่ NXT เริ่มซื้อขายก่อนเปิดตลาด TradeXYZ จะได้รับราคาเสนอที่สามารถดำเนินการได้จากผู้ให้บริการข้อมูลสถาบัน และใช้เป็นราคาป้อนเข้าจากภายนอก

ก่อนเวลา 07:00 น. ตามเวลาปักกิ่ง SKHX ยังอยู่ในช่วงกำหนดราคาภายใน Oracle จะปรับราคาอย่างช้าๆ โดยอิงจากราคาผลกระทบของสมุดคำสั่งซื้อขายของ TradeXYZ เอง เมื่อถึงเวลา 07:00 น. ข้อมูลภายนอกจะกลับมา และ Oracle จะอัปเดตกลับไปเป็นราคาภายนอกในการอัปเดตครั้งถัดไป

การสลับนี้เกิดขึ้นพร้อมกับการซื้อขายหุ้นเดี่ยวที่ราคา 868 ดอลลาร์พอดี

ตามบันทึกบนเชน เมื่อเวลา 07:00:21.678 น. "ส่วนประกอบอัปเดต Oracle" ของ TradeXYZ ได้ส่งการอัปเดตไปยัง HyperCore: ราคาภายนอกของ SKHX อยู่ที่ 868.17 ดอลลาร์ ราคา Oracle อยู่ที่ 908.21 ดอลลาร์ และ "ส่วนประกอบราคามาร์ก" สองตัวอยู่ที่ 921.96 และ 954.98 ดอลลาร์ตามลำดับ

"ราคามาร์ก" คือราคาที่ TradeXYZ แสดงให้ผู้ใช้เห็นและใช้งานจริง TradeXYZ จะใช้ค่ามัธยฐานจากตัวเลขสามตัว ได้แก่ ราคา Oracle; ราคา Oracle บวกค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบเอ็กซ์โพเนนเชียล (EMA) 150 วินาทีของค่าเบี่ยงเบนของราคากลางสัญญา Perpetual เทียบกับ Oracle; และค่ามัธยฐานของราคาเสนอซื้อที่ดีที่สุด ราคาเสนอขายที่ดีที่สุด และราคาซื้อขายล่าสุดในสมุดคำสั่งซื้อขาย

การออกแบบนี้ได้เพิ่มกลไกการปรับให้เรียบตามเวลาและสมุดคำสั่งซื้อขายของ TradeXYZ ซึ่งสามารถชะลอการส่งผ่านราคาที่ผิดปกติ แต่ไม่ได้คาดการณ์ถึงอันตรายที่ซ่อนอยู่ลึกกว่า: ราคาภายนอกอาจขึ้นอยู่กับตลาดที่มีสภาพคล่องไม่เพียงพอ

ในนาทีของเวลา 07:00 น. SKHX เปิดที่ 1,128.2 ดอลลาร์ ต่ำสุดที่ 927 ดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายสัญญาถึง 40,978 สัญญา และมีบันทึกการซื้อขายทั้งหมด 7,501 รายการ ขอบเขต ±10% ที่ใช้ในช่วงกำหนดราคาภายในเพื่อจำกัดการค้นพบราคาก็ไม่สามารถหยุดการลดลงนี้ได้ เนื่องจากราคาภายนอกกลับมาแล้ว และจุดอ้างอิงของระบบจึงเปลี่ยนไปเป็นราคาภายนอกใหม่

การชำระบัญชีไหลจากผู้เทรดไปยังบัญชีระบบ

ตัวเลขการชำระบัญชีต้องแบ่งออกเป็นสองมุมมอง

ตามการวิเคราะห์ธุรกรรมทีละรายการของ HyperInsight สำหรับที่อยู่บนเชน ในช่วงเวลาสั้นๆ มูลค่าการชำระบัญชีตามสัญญาของ SKHX อยู่ที่ประมาณ 79.398 ล้านดอลลาร์ สัญญาที่เปิดอยู่ลดลงจาก 481 ล้านดอลลาร์เหลือ 331 ล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ ที่อยู่สามอันดับแรกที่ถูกชำระบัญชีรวมกันมีมูลค่า 14.7754 ล้านดอลลาร์ โดยที่อยู่ที่เริ่มต้นด้วย 0x320 ซึ่งเสียหายมากที่สุดถูกชำระบัญชีประมาณ 3.957 ล้านดอลลาร์ และขาดทุนจริงประมาณ 2.045 ล้านดอลลาร์

ในการชำระบัญชีครั้งนี้ มีเงินประมาณ 26.26 ล้านดอลลาร์สหรัฐไหลไปยังที่อยู่พิเศษ: 0x4000000000000000000000000000000000000001

ตั้งแต่เวลา 07:00:21 ถึง 07:00:48 ที่อยู่นี้ได้เข้าควบคุมบัญชี Long จำนวน 406 บัญชี รวมเป็นสัญญา SKHX จำนวน 27,098.687 สัญญา โดยมีราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักประมาณ 969.05 ดอลลาร์สหรัฐ

โดยปกติแล้ว กระบวนการชำระบัญชีจะส่งคำสั่งบังคับขาย (Liquidation Order) เข้าไปใน Order Book ก่อน หากฝั่งผู้ซื้อในตลาดสามารถดูดซับคำสั่งขายได้ ตำแหน่งก็จะถูกปิดในตลาดเปิด หาก Order Book ไม่สามารถทำการซื้อขายได้ทันเวลา และมาร์จิ้นของบัญชียังคงแย่ลง ระบบจะต้องโอนย้ายตำแหน่งที่เหลือออกไป 0x400...0001 ในเหตุการณ์นี้มีบทบาทเป็นตัวสำรองในการรับช่วงต่อและเป็นตัวกลางในการชำระบัญชี

มันกลายเป็นฝั่ง Long โดยปริยาย

การรับช่วงต่อไม่ได้สิ้นสุดความเสี่ยง หลังจากราคาลดลงอย่างต่อเนื่อง บันทึกบนเชนเริ่มระบุว่า 0x400...0001 เองกลายเป็นบัญชีที่ถูกชำระบัญชี ที่อยู่นี้มีคำสั่ง Long ทั้งหมด 26,560.549 สัญญาที่เข้าสู่การชำระบัญชีรอบถัดไป คิดเป็นมูลค่าตามสัญญาประมาณ 24.7374 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และขาดทุนจริง 1.001 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

นอกจากนี้ยังมีปัญหาเกี่ยวกับเอกสารอีกด้วย หน้าเว็บสาธารณะของ TradeXYZ ยังคงระบุว่าสินทรัพย์ XYZ ไม่ได้รับการคุ้มครองโดย HLP Liquidator Vault และปัจจุบันไม่มี Backstop Liquidator แต่ข้อมูลบนเชนจริงกลับทำเครื่องหมายการโอนย้ายตำแหน่งเหล่านี้ว่าเป็น Backstop ดังนั้น 0x400...0001 จึงไม่สามารถเทียบเท่ากับ HLP Vault ได้โดยตรง คำจำกัดความที่ปลอดภัยกว่าคือ มันคือบัญชีสำรองของระบบที่ HyperCore เรียกใช้ในเหตุการณ์ SKHX ครั้งนี้ เอกสารสาธารณะยังไม่ได้อธิบายความสัมพันธ์ระหว่างกระบวนการปัจจุบันกับคำอธิบายเวอร์ชันเก่า

Binance ละทิ้งการเสนอราคาจากภายนอกเป็นเวลาหนึ่งชั่วโมง แต่ครั้งนี้รอดพ้นจากภัยพิบัติ

การซื้อขาย现货ในเกาหลีใต้ครั้งเดียวกันนี้ยังส่งผลกระทบต่อสัญญา Perpetual ของ SK Hynix บน Binance แต่ผลลัพธ์เบากว่ามาก

นักเทรดความถี่สูง Boywus ได้ทำการเปรียบเทียบโดยตรงระหว่างกลไกทั้งสอง: เวลา 7 โมงเช้าตามเวลาปักกิ่ง TradeXYZ บน Hyperliquid ได้เชื่อมต่อกับราคาจากภายนอกในช่วง Pre-market ของเกาหลีแล้ว ในขณะที่ Binance ยังคงอยู่ในช่วงการกำหนดราคาภายใน และเปลี่ยนไปใช้ราคาจากภายนอกเมื่อใกล้เวลาเปิดตลาดหลักของเกาหลีตอน 8 โมงเช้า

เอกสารทางการของ Binance แสดงให้เห็นว่าสัญญา Perpetual หุ้นใช้ราคากลางจาก Order Book เมื่อตลาดภายนอกปิด และใช้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบถ่วงน้ำหนักเอ็กซ์โพเนนเชียล (EWMA) โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อลดความเสี่ยงจากการกระโดดของราคาเมื่อเปิดตลาดและในช่วงที่มีสภาพคล่องต่ำ ในนาทีแรกของเวลา 7 โมงเช้า ดัชนี SKHYNIXUSDT ลดลงจาก 1,132.49 ดอลลาร์สหรัฐเหลือเพียง 1,130.66 ดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น

TradeXYZ รับช่วงการค้นพบราคาที่เกิดขึ้นก่อนหน้านี้เมื่อเวลา 7 โมง Binance ละทิ้งการอ้างอิงราคาภายนอกในชั่วโมงนี้ ทำให้สูญเสียความทันเวลาบางส่วน แต่หลีกเลี่ยงผลกระทบจากการที่ 868 ดอลลาร์เข้าสู่ระบบการชำระบัญชีโดยตรง

เรื่องนี้ไม่เกี่ยวกับการรวมศูนย์หรือการกระจายศูนย์ ความแตกต่างเพียงมาจากเวลาที่ราคาภายนอกเข้ามาแทนที่ กระบวนการเปลี่ยนผ่านราบรื่นหรือไม่ และราคาชำระบัญชีมีการป้องกันค่าผิดปกติที่เป็นอิสระหรือไม่

ที่มา: @Boywus

เมื่อถึงจุดนี้

บางคนอาจคิดว่า TradeXYZ สะท้อนสถานการณ์ตลาดจริงอย่างซื่อสัตย์ การซื้อขายที่ 1,272,000 วอนเกิดขึ้นจริง ผู้ให้บริการข้อมูลไม่ได้รายงานผิด และโมดูลต่างๆ ของแพลตฟอร์มการซื้อขายก็ส่งราคาขึ้นเชนตามกฎที่กำหนดไว้ จากมุมมองนี้ การชดเชยจึงยากที่จะมีหลักเกณฑ์ที่ชัดเจน

แต่การค้นพบราคาที่ถูกต้อง ไม่ได้หมายความว่าการออกแบบการชำระบัญชีสมเหตุสมผล

ตลาดแบบดั้งเดิมแยกความแตกต่างระหว่างราคาซื้อขายล่าสุด ราคาดัชนี และราคายุติธรรมที่ใช้สำหรับการควบคุมความเสี่ยงมานานแล้ว การมีอยู่ของ "ราคามาร์ก" คือการป้องกันไม่ให้การซื้อขายในท้องถิ่นเพียง一笔决定บัญชีที่มีเลเวอเรจสูงว่าจะอยู่รอดหรือไม่ ในเหตุการณ์นี้ แม้ว่าราคาภายนอกจะถูกจำกัดด้วยค่ามัธยฐาน EMA และช่วงการอัปเดต แต่ก็ยังทำให้เกิดการชำระบัญชีประมาณ 80 ล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งนาที แสดงให้เห็นว่ากลไกการป้องกันที่มีอยู่ไม่สอดคล้องกับความลึกของตลาดอ้างอิง

การเพิ่มผู้ให้บริการราคาหลายรายก็ไม่สามารถแก้ปัญหานี้ได้เพียงลำพัง แหล่งข้อมูลหลายแห่งกำลังสังเกตคำสั่งซื้อขายก่อนเปิดตลาด NXT เดียวกัน การซื้อขายหุ้นเดี่ยวในราคาต่ำจะเข้าสู่การเสนอราคาของพวกเขาพร้อมกัน และค่ามัธยฐานสุดท้ายก็ยังคงใกล้เคียงกับราคาผิดปกติเดียวกัน ผู้ให้บริการกระจายตัว แต่สภาพคล่องพื้นฐานไม่ได้กระจายตัว

Hyperliquid ได้มอบหมายคำจำกัดความของ Oracle และความรับผิดชอบในการดำเนินงานของตลาด HIP-3 ให้กับผู้ปรับใช้แล้ว แต่การชำระบัญชีดำเนินการโดย HyperCore ความเสี่ยงและชื่อเสียงจะไม่จำกัดเฉพาะผู้ปรับใช้ HIP-3

การค้นพบราคาที่เร็วขึ้นและกว้างขึ้นมีคุณค่า แต่ก็มีต้นทุนเช่นกัน หวังว่า Hyperliquid และ TradeXYZ จะ吸取บทเรียนจากประสบการณ์ครั้งนี้

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia