TradeXYZ กับ Hyperliquid: เผยความสัมพันธ์แบบพึ่งพากันภายใต้การแบ่งส่วน 50%

อ่านบทความนี้ใน 21 นาที

RWA คิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของปริมาณการซื้อขายบน Hyperliquid แล้ว TradeXYZ จะออกไปหรือไม่?

ชื่อต้นฉบับ: คำถาม TradeXYZ
ผู้เขียนต้นฉบับ: Kunal Doshi, Shaunda Devens, 0xResearcher
ผู้แปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

ตลาดกำลังเริ่มระมัดระวังมากขึ้น รายจ่ายที่เกี่ยวข้องกับ AI จะได้รับรางวัลก็ต่อเมื่อสามารถสร้างการเติบโตได้โดยไม่กัดกร่อนกระแสเงินสดอย่างรุนแรง ส่วนตลาดคริปโตยังคงเผชิญกับแรงกดดันจากการไหลออกของกองทุน ETF และอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ภายในวงการคริปโต ความเป็นผู้นำได้หมุนเวียนกลับมาที่ Solana และ DEX อีกครั้ง เราวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับการถกเถียงที่ดำเนินอยู่รอบ ๆ TradeXYZ, Hyperliquid และท้ายที่สุดมูลค่าจาก HIP-3 จะถูกกระจายอย่างไร

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ดัชนีหลักมีการเคลื่อนไหวที่แตกต่างกัน S&P 500 และทองคำปรับตัวขึ้นเล็กน้อย 0.74% และ 0.65% ตามลำดับ ขณะที่ Nasdaq ทรงตัวโดยพื้นฐาน BTC อ่อนแอที่สุด โดยร่วงลง 3.0% ตลอดทั้งสัปดาห์

สัปดาห์ที่แล้วยักษ์ใหญ่ด้าน AI ประกาศผลประกอบการอย่างหนาแน่น Amazon พุ่งขึ้นกว่า 15% ทำสถิติการเติบโตของรายได้รายไตรมาสแข็งแกร่งที่สุดในรอบกว่าสี่ปี โดยรายได้ AWS เติบโต 37% เมื่อเทียบรายปีเป็น 42.2 พันล้านดอลลาร์ Microsoft ก็พุ่งขึ้นกว่า 15% เช่นกัน โดยธุรกิจคลาวด์เติบโตเกินคาด ขณะที่แนวทางการใช้จ่ายด้านทุนต่ำกว่าที่วอลล์สตรีทคาดการณ์ ในทางตรงกันข้าม Meta ร่วงลง 10% กระแสเงินสดอิสระในไตรมาสที่สองทรุดตัวลง 91% เนื่องจากรายจ่ายด้านทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI กดดันผลกำไร ธีมหนึ่งจากฤดูกาลรายงานผลประกอบการนี้ชัดเจนขึ้นเรื่อย ๆ: ตลาดไม่ได้ให้รางวัลกับการลงทุนใน AI เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ให้รางวัลกับบริษัทที่สามารถพิสูจน์ผลตอบแทนจากการลงทุนได้โดยไม่เสียสละกระแสเงินสด

ตลาดคริปโตยังคงเผชิญแรงกดดันต่อไป เงินทุน ETF กลับมาเป็นกระแสไหลออกสุทธิอีกครั้ง โดย BTC และ ETH ETF มีการไหลออกสุทธิ 255 ล้านดอลลาร์และ 69 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ ความรู้สึกเสี่ยงยังถูกกดดันจากตลาดพันธบัตร อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นเป็น 5.23% ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่มิถุนายน 2007

ภายในวงการคริปโต ความเป็นผู้นำหมุนเวียนอีกครั้ง นิเวศ Solana ทำผลงานดีที่สุดในสัปดาห์นี้ เพิ่มขึ้น 8.5% ส่วนนิเวศ Ethereum ร่วงลง 8.8% หลังจากแข็งแกร่งติดต่อกันหลายสัปดาห์นับตั้งแต่ Robinhood Chain เปิดตัว กลุ่ม DEX อยู่อันดับสอง เพิ่มขึ้น 5.2%

นิเวศ Solana ขับเคลื่อนหลักโดย META ซึ่งโทเคนพุ่งขึ้น 36% จากการจดทะเบียนบน Upbit ส่วน PUMP เพิ่มขึ้น 3% คิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของน้ำหนักดัชนี ที่สำคัญกว่านั้น ปริมาณการซื้อขายและรายได้ของ Pump.fun ยังคงฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นสัญญาณเบื้องต้นว่ากิจกรรมใน "สนามเพลาะ" อาจกำลังกลับมา

ภาคส่วน DEX นำโดย Uniswap ปรับตัวขึ้นนำตลาดตลอดทั้งสัปดาห์ เพิ่มขึ้น 6.5% UNI ได้รับอานิสงส์จากการขยายฟีเจอร์ fee switch ไปยัง Robinhood Chain และการเริ่มเก็บค่าธรรมเนียมโปรโตคอลจากการใช้งาน v4 บางส่วน

นวัตกรรมบนเชนที่น่าสนใจมากมายในช่วงนี้ (รวมถึง FWA ที่เราครอบคลุมเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว) กำลังถูกสร้างขึ้นผ่าน Uniswap v4 hooks Uniswap และระบบนิเวศที่กว้างขึ้นนั้นน่าจับตามองอย่างยิ่ง

การถกเถียงเรื่อง TradeXYZ

ในขณะที่ TradeXYZ ยังคงครองปริมาณการซื้อขายคริปโตเป็นส่วนใหญ่ RWA คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50% ของปริมาณการซื้อขายบน Hyperliquid การถกเถียงเกี่ยวกับความสอดคล้องของผลประโยชน์และการกระจุกตัวสูงบน Hyperliquid ยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น ความกังวลมีตั้งแต่ที่สมเหตุสมผล (Hyperliquid จะสร้างรายได้ในระยะยาวจาก HIP-3 อย่างไร) ไปจนถึงที่ค่อนข้างเพ้อฝัน (TradeXYZ จะออกจาก Hyperliquid) ดังนั้นจึงจำเป็นต้องอธิบายความสัมพันธ์ปัจจุบันให้ชัดเจน

ขอชี้แจงให้ชัดเจนก่อน: TradeXYZ เป็นทีมอิสระที่สร้างบน Hyperliquid ถูกกำหนดโดยโปรโตคอลให้แบ่งรายได้จาก HIP-3 จำนวน 50% ให้กับ Hyperliquid ส่วนที่เหลืออีกครึ่งหนึ่งสามารถจัดการได้เอง เราพบว่า TradeXYZ (ทีมเดียวกับ Unit) ใช้และยังคงใช้รายได้จาก HIP-1 spot เพื่อซื้อ HYPE คืน แต่รายได้จาก HIP-3 ไม่ได้ถูกนำไปทำแบบเดียวกัน

ความกังวลแรก ซึ่งเราเห็นว่าเป็นจุดที่อ่อนแอที่สุด คือ TradeXYZ จะออกจาก Hyperliquid เพราะการแบ่ง 50% สูงเกินไปและสามารถดึงมูลค่าได้มากกว่าด้วยตัวเอง ย้อนกลับไปในเดือนเมษายน ฉันได้เสนอ观点ที่ตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง: Hyperliquid มอบมูลค่าของตลาดที่ใหญ่ที่สุดให้กับผู้部署มากเกินไป ลองดูว่าทั้งสองฝ่ายให้อะไรกันบ้าง Hyperliquid ให้โครงสร้างพื้นฐานชั้น抵押品 และที่สำคัญที่สุดคือฐานผู้ใช้ที่支撑ปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ของ TradeXYZ หากจะออกไป TradeXYZ ต้องสร้างแพลตฟอร์มการซื้อขายขึ้นใหม่ทั้งหมด (ส่วนที่ยากที่สุดในเทคโนโลยีทั้งหมด) แทบจะทิ้งฐานเทรดเดอร์ทั้งหมด และทำลายชื่อเสียงของตัวเองอย่างร้ายแรงในกระบวนการนี้ สำหรับ Hyperliquid การนำ RWA กลับมาดำเนินการเองก็เป็นการฆ่าชื่อเสียงเช่นกัน: การทำให้ผู้部署หลักที่支撑ความสำเร็จของตัวเองอ่อนแอลง จะส่งสัญญาณไปยังผู้部署 HIP-3 ในอนาคตทั้งหมดและนักพัฒนาทุกคนบน Hyperliquid ว่าทีมใดก็ตามที่ประสบความสำเร็จมากพอจะถูกแทนที่ นี่คือหนึ่งในความสัมพันธ์แบบพึ่งพาอาศัยที่ชัดเจนที่สุดในวงการคริปโต ไม่ว่าจะมองจากมุมชื่อเสียง เศรษฐกิจ หรือสถาปัตยกรรม ทั้งสองฝ่ายไม่มีเหตุผลที่จะแยกจากกัน

ข้อกังวลประการที่สองเกี่ยวกับการสร้างรายได้นั้นมีน้ำหนักมากกว่า แต่ต้องพิจารณาอย่างละเอียด ประการแรก การมองข้ามความสามารถในการดำเนินงานของ TradeXYZ นั้นไม่ซื่อสัตย์นัก เพราะตลาด RWA ของ Hyperliquid ไม่มีทางเติบโตถึงขนาดในปัจจุบันได้หากไม่มีพวกเขา การเป็นเจ้าของพูลที่เล็กกว่ามาก 100% นั้นมีค่าน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของพูลในปัจจุบัน ประการที่สอง การแบ่งค่าธรรมเนียม 50% ไม่ใช่หนทางเดียวที่ Hyperliquid จะสร้างรายได้: พวกเขายังได้รับกำไรจากค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญในการเขียนข้อมูล รวมถึงค่าธรรมเนียมการอ่านที่ผู้ดูแลสภาพคล่องจ่ายให้

พวกเขายังได้รับกำไรจากผลกระทบลำดับที่สอง เช่น การเพิ่มขึ้นของอุปทาน USDC — รายได้หลังปรับต้นทุนจากยอดคงเหลือบนเชน ซึ่ง Hyperliquid เก็บไว้ 90% ปริมาณสถานะเปิดเป็นตัวชี้วัดแทน: นับตั้งแต่ HIP-3 เปิดตัว ปริมาณสถานะเปิดเพิ่มขึ้น 3.68 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่การเติบโตของอุปทาน USDC ในปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 1.38 พันล้านดอลลาร์ และปริมาณสถานะเปิดของคริปโตปรับตัวลดลงในช่วงปลายปี เมื่อเทรดเดอร์นำ USDC เข้ามาเพื่อเปิดสถานะซื้อใน RWA มากขึ้น รายได้จากอุปทานส่วนนี้ก็ตกเป็นของ Hyperliquid เช่นกัน รายได้这部分คาดว่าอยู่ที่ประมาณ 30 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน ซึ่งเกินกว่ากองค่าธรรมเนียมฟิวเจอร์สทั้งหมดของ HIP-3 ที่ Hyperliquid แบ่งครึ่งกับ TradeXYZ แล้ว

สำหรับเรา คำถามที่น่าสนใจที่สุดไม่ใช่การแบ่ง 50/50 ระหว่าง TradeXYZ กับ Hyperliquid แต่เป็นว่าทั้งสองฝ่ายจะออกจากโหมดการเติบโตและเปลี่ยนจากอัตราค่าธรรมเนียมต่ำไปสู่ฐานค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นและมั่นคงยิ่งขึ้นได้อย่างไร