HYPE ติดลบต่อเนื่องหลายวัน เพียงเพราะมีข่าวลือว่า TradeXYZ จะแยกตัวออกไป?

หัวข้อต้นฉบับ: 《“แทงข้างหลัง” หรือ “ชนะทั้งคู่”? โอกาสที่ TradeXYZ จะแยกตัวจาก Hyperliquid สูงแค่ไหน》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Golem, Odaily 星球日报

เมื่อขนาดธุรกิจของ TradeXYZ ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และครองส่วนแบ่งมากกว่า 90% ของตลาด Hyperliquid HIP-3 มาเป็นเวลานาน ชุมชนจึงมีการพูดคุยกันอย่างเข้มข้นขึ้นเรื่อยๆ ว่ามีความเป็นไปได้ที่ TradeXYZ จะแยกตัวจาก Hyperliquid และสร้างแพลตฟอร์มเทรดของตัวเองหรือไม่

Sam อดีตนักวิจัยของ Messari โพสต์บนแพลตฟอร์ม X ว่า นักลงทุนที่มองบวกต่อ HYPE เนื่องจากการระเบิดของตลาด RWA perpetual contract ควรถามตัวเองสามคำถาม: หนึ่งคือหาก TradeXYZ ออกจาก Hyperliquid และเปิดตัวแพลตฟอร์มเทรดของตัวเอง ผู้ใช้จะไปเทรดที่ไหน; สองคือการที่ TradeXYZ เปิดตัวหุ้น/โทเคนของตัวเอง จะส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าของ HYPE อย่างไร; สามคือความน่าจะเป็นที่ทั้งสองกรณีข้างต้นจะเกิดขึ้นจริงสูงแค่ไหน

โพสต์ดังกล่าวมียอดเข้าชมมากกว่า 470,000 ครั้งภายในเวลาเพียงไม่กี่วัน สาเหตุที่ประเด็นนี้ได้รับความสนใจพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว แท้จริงแล้วเกิดจากผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากขึ้นเริ่มตระหนักว่า ในความสัมพันธ์ความร่วมมือระหว่าง TradeXYZ และ Hyperliquid การมีส่วนร่วมสร้างมูลค่าของทั้งสองฝ่ายกำลังเปลี่ยนแปลงไป และ TradeXYZ กำลังสะสมอำนาจทางการตลาดและอำนาจต่อรองที่แข็งแกร่งกว่า Hyperliquid มากขึ้นเรื่อยๆ

ในความร่วมมือทางธุรกิจ เมื่อฝ่ายหนึ่งค่อยๆ ครอบครองทรัพยากรและอำนาจทางการตลาดมากขึ้น ขณะที่การแบ่งผลประโยชน์ระหว่างทั้งสองฝ่ายเริ่มเอียงอย่างชัดเจน “การแทงข้างหลัง” มักเกิดขึ้นบ่อยครั้ง

ตัวอย่างล่าสุดมาจากอุตสาหกรรม AI Cursor เคยเป็นเครื่องมือ AI Coding ที่ใหญ่ที่สุดในตลาด โดยใช้โมเดล Claude ของ Anthropic เป็นพื้นฐาน ทั้งคู่เป็นความร่วมมือแบบ “คู่หูทองคำ” จนกระทั่ง Anthropic กระทำการแทงข้างหลัง—เปิดตัว Claude Code ซึ่งเป็นคู่แข่งโดยตรงของ Cursor มาถึงกลางปี 2026 ARR ของ Claude Code ก็แซงหน้า Cursor อย่างเป็นทางการ และผลักมันออกจากโต๊ะการแข่งขัน

อุตสาหกรรมบล็อกเชนก็มีตัวอย่างที่คล้ายกัน เมื่อโปรเจกต์เดี่ยวเติบโตใหญ่ขึ้น มักจะแยกตัวจากโครงสร้างพื้นฐานเดิมและสร้างระบบนิเวศเชนของตัวเองเสมอ เช่น Uniswap, dYdX เป็นต้น ส่วน Polymarket ซึ่งเป็นโปรเจกต์ที่ร้อนแรงที่สุดในรอบนี้ ก็เคยมีข่าวลือหลายครั้งว่าจะแยกตัวจากโครงสร้างพื้นฐาน Polygon เดิม และหันไปสร้างโครงสร้างพื้นฐานอิสระแทน

กลับมาที่ประเด็นปัจจุบัน โอกาสที่ TradeXYZ จะแยกตัวออกจาก Hyperliquid เพื่อตั้งเป็นอิสระมีมากน้อยแค่ไหน? หากสถานการณ์เช่นนี้เกิดขึ้นจริง จะส่งผลกระทบต่อทั้ง Hyperliquid และ TradeXYZ อย่างไร บทความนี้ของ Odaily Planet Daily จะวิเคราะห์โดยย่อ

การแยกตัวเป็นอิสระเป็นเรื่องที่หลีกเลี่ยงไม่ได้?

ในวงการบล็อกเชนมีปรากฏการณ์หนึ่งเกิดขึ้น นั่นคือ โปรเจกต์เริ่มต้นและเติบโตบน公有链หรือโครงสร้างพื้นฐานบางอย่าง จากนั้นจะเลือกสร้างโครงสร้างพื้นฐานของตนเอง (L2 หรือ L1 อิสระ) เพื่อประสิทธิภาพ การควบคุม การเก็บค่าธรรมเนียมพื้นฐาน หรือการระดมทุนด้วยเรื่องราวที่ใหญ่กว่า ปัจจุบัน TradeXYZ มีขนาดใหญ่พอแล้วจริงๆ

จากข้อมูลของ flowscan จนถึงปัจจุบัน ปริมาณการซื้อขายรวมของ Hyperliquid HIP-3 สูงกว่า 469.62 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย TradeXYZ มีส่วนสนับสนุนมากกว่า 437.4 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 93%; ก่อนถึงเวลาที่เขียนบทความนี้ ยอดคงค้าง OI รวมของ Hyperliquid HIP-3 อยู่ที่ 3.9 พันล้านดอลลาร์ โดย TradeXYZ มีส่วนสนับสนุนมากกว่า 3.8 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 99.7%

ปริมาณการซื้อขายรวมของ Hyperliquid HIP-3 เทียบกับสัดส่วนของ TradeXYZ

ในขณะที่แพลตฟอร์มซื้อขายที่เหลือรวมกันมีส่วนแบ่งไม่ถึง 10% HIP-3 ได้ก่อให้เกิดผลกระทบแมทธิว (Matthew Effect) อย่างมหาศาลแล้ว มองในมุมนี้ การกล่าวว่า ตลาด HIP-3 ของ Hyperliquid ถูกควบคุมโดย TradeXYZ อย่างสมบูรณ์ก็ไม่เกินจริง ส่วนต่างของเรื่องราว (narrative premium) ที่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าบนเชน RWA นำมาสู่ Hyperliquid โดยพื้นฐานแล้วคือส่วนต่างของเรื่องราวที่ TradeXYZ นำมาสู่ Hyperliquid

ไม่ว่าจะในมุมของการประเมินมูลค่าหรือรายได้จากโปรโตคอล TradeXYZ ไม่ได้เป็นเพียงสิ่งที่มีหรือไม่มีก็ได้สำหรับ Hyperliquid อีกต่อไป แต่เป็นบทบาทสำคัญที่แบกรับภาระหลักในสถานการณ์ที่ตลาดคริปโตอ่อนแอและปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์คริปโต เช่น บิตคอยน์ หดตัวลง

จากข้อมูลอย่างเป็นทางการ สัดส่วนของ HIP-3 ในปริมาณการซื้อขายรวมของ Hyperliquid สูงถึง 71.92% ซึ่งทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ จากตำแหน่งผู้นำของ TradeXYZ ใน HIP-3 จึงเท่ากับว่าปริมาณการซื้อขายที่ TradeXYZ สนับสนุนคิดเป็นมากกว่า 70% ของปริมาณการซื้อขายรวมของ Hyperliquid; สัดส่วนของ HIP-3 ในยอด OI รวมของ Hyperliquid อยู่ที่ 36% ซึ่งหมายความว่า OI ที่ TradeXYZ สนับสนุนคิดเป็นมากกว่า 35% ของยอด OI รวมของ Hyperliquid เช่นกัน

HIP-3 ในสัดส่วนปริมาณการซื้อขายรวมและ OI รวมของ Hyperliquid

ดังนั้น TradeXYZ ได้เติบโตขึ้นเป็นยักษ์ใหญ่ที่สามารถส่งผลกระทบต่อตลาดการเงินแบบดั้งเดิมผ่านโครงสร้างพื้นฐานของ Hyperliquid และในความสัมพันธ์ความร่วมมือกับ Hyperliquid ในปัจจุบัน อิทธิพลเชิง leverage และอำนาจในการต่อรองของมัน也开始มีบทบาท主导。แล้วเมื่อลูกโตขึ้นก็ควรแยกบ้านออกไปหรือไม่ ปัจจัยใดที่จะเป็นตัวกระตุ้นให้ TradeXYZ เลือกสร้างโครงสร้างพื้นฐานของตัวเอง?

หากตัดปัจจัยด้านการระดมทุน การออกเหรียญ และการดำเนินการด้านทุนอื่นๆ ที่คาดเดาได้ยากออกไป มองจากมุมมองเชิงธุรกิจจริงๆ แล้ว หาก TradeXYZ เลือกที่จะแยกตัวออกไปจริงๆ สาเหตุที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดคือการเก็บค่าธรรมเนียมพื้นฐาน。

ในตลาด HIP-3 ของ Hyperliquid การแบ่งค่าธรรมเนียมการซื้อขายระหว่าง TradeXYZ และ Hyperliquid ถูกกำหนดไว้คงที่ที่ 50/50 และเนื่องจากค่าธรรมเนียมการซื้อขายมาตรฐานของสินทรัพย์ HIP-3 สูงเป็น 2 เท่าของค่าธรรมเนียมตลาด perp หลัก Hyperliquid จึงได้รับค่าธรรมเนียมโปรโตคอลจากการซื้อขาย HIP-3 แต่ละรายการเท่ากับตลาด perp หลัก

ตามสถิติ ณ เวลาที่เผยแพร่บทความ รายได้รวมจากค่าธรรมเนียมที่ TradeXYZ สร้างขึ้นใกล้เคียงกับ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามสัดส่วนการแบ่งที่กำหนดใน HIP-3 TradeXYZ สามารถรับได้สูงสุดเพียง 25 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น

ค่าธรรมเนียมที่ TradeXYZ สร้างขึ้น

ยากที่จะจินตนาการว่าโปรเจกต์ที่สร้างปริมาณการซื้อขายเกิน 400 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มีรายได้รวมไม่ถึงหนึ่งในหมื่นของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด การยกเกือบครึ่งหนึ่งของรายได้ให้ผู้อื่นเป็นสิ่งที่โปรเจกต์ส่วนใหญ่ทนไม่ได้ ด้วยอิทธิพลเชิง leverage ในปัจจุบันที่ TradeXYZ มีต่อ Hyperliquid มัน完全可以เจรจากับ Hyperliquid เพื่อเปลี่ยนสัดส่วนการแบ่งรายได้เป็น 70/30 หรือสูงกว่านั้น หากสุดท้ายแล้วไม่สามารถตกลงกันได้ TradeXYZ มีแนวโน้มสูงที่จะเดิน走上เส้นทางการแยกตัวออกไป

ทำไม TradeXYZ ถึงไม่จากไป?

แน่นอนว่า สำหรับ TradeXYZ การแยกตัวออกไปมีความน่าดึงดูด แต่ก็มีข้อจำกัดเช่นกัน

ข้อจำกัดแรกคือประสิทธิภาพอันแข็งแกร่งของ Hyperliquid สัญญาถาวรของ TradXYZ ทั้งหมดถูก部署บนแพลตฟอร์ม HIP-3 ของ Hyperliquid ซึ่งการจับคู่คำสั่งซื้อ ประเภทคำสั่ง เงินทุน การชำระบัญชี และการลดเลเวอเรจอัตโนมัติ ล้วนถูกจัดการโดย HyperCore ในทางเทคนิคแล้ว TradeXYZ จัดการเพียงราคาออราเคิล ราคามาร์ก ราคาภายนอก และส่วนประกอบที่เกี่ยวข้องเท่านั้น

หาก TradXYZ เลือกที่จะแยกตัวออกไป พวกเขาก็จะต้อง组建ทีมเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานเบื้องต้นด้วยตนเอง ซึ่งไม่ใช่เรื่องยาก แต่การสร้าง L1 ที่มีประสิทธิภาพแข็งแกร่งเทียบเท่า Hyperliquid ภายในระยะเวลาอันสั้นกลับเป็นปัญหาจริง แม้แต่ Shoku ผู้ก่อตั้ง TradeXYZ เองก็ยอมรับความยอดเยี่ยมของทีม Hyperliquid ในเดือนมีนาคม 2024 Shoku โพสต์บนแพลตฟอร์ม X ว่าเขาไม่แน่ใจว่า Hyperliquid ในฐานะ L1 จะสามารถทำผลงานได้มากเพียงใดในตัวชี้วัดแบบดั้งเดิมอย่าง TVL หรือปริมาณการซื้อขาย แต่เขามั่นใจอย่างเต็มที่ว่าคุณภาพและความพิถีพิถันของผลิตภัณฑ์บนเชนและ dApp ของ Hyperliquid จะไม่มีคู่แข่งในวงการคริปโตทั้งหมด

คู่แข่งเหล่านี้รวมถึงตัวเขาเองด้วย หากโครงสร้างพื้นฐานที่ TradXYZ สร้างขึ้นเองไม่สามารถเทียบชั้นกับ Hyperliquid ได้ ก็จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อประสบการณ์ผลิตภัณฑ์และการเล่าเรื่องการค้นพบราคาที่เร็วกว่าตลาดการเงินแบบดั้งเดิม

ข้อจำกัดที่สองคือช่องทางและการกระจายก็มีความสำคัญอย่างยิ่ง ทำไม Circle ถึงยอมมอบผลตอบแทนจากเงินฝาก USDC มากกว่า 50% ให้กับ Coinbase? เพราะ Coinbase มีส่วนช่วยอย่างมหาศาลในการกระจายตลาดและการโปรโมท USDC ตามรายงานผลประกอบการล่าสุดของ Coinbase ในไตรมาสที่ 2 พบว่า USDC ที่หมุนเวียนอยู่มากกว่า 30% ถูกเก็บไว้บน Coinbase การควบคุมช่องทางและการกระจายได้ก็เท่ากับควบคุมทุกอย่าง กฎข้อนี้ใช้ได้เช่นเดียวกันระหว่าง TradXYZ และ Hyperliquid

โดยพื้นฐานแล้ว หน้าต่างด้านหน้าของ Hyperliquid เป็นเพียงอินเทอร์เฟซหนึ่งสำหรับเข้าถึงตลาดสภาพคล่องของ TradeXYZ แต่ไม่ใช่ช่องทางเดียวเท่านั้น ผู้ใช้สามารถเข้าถึงตลาดสภาพคล่องของ TradXYZ ได้โดยตรงผ่านเว็บไซต์ทางการของ TradeXYZ และหน้าซื้อขายมีความคล้ายคลึงกับ Hyperliquid อย่างมาก ยิ่งไปกว่านั้น เพื่อความสะดวกของผู้ใช้ บัญชีภายในของ TradeXYZ เชื่อมต่อกับ Hyperliquid ได้ หมายความว่าเมื่อเชื่อมต่อกระเป๋าเงินเดียวกันบนเว็บไซต์ทางการของ TradeXYZ หากมียอดคงเหลือบน Hyperliquid ก็สามารถใช้งานได้โดยตรง

เทรดดิ้งอินเทอร์เฟซของ TradeXYZ เอง

แต่ถึงกระนั้น ในบรรดาผู้ใช้เทรดมากกว่า 350,000 รายของ TradeXYZ ส่วนใหญ่ยังคงเข้าถึงตลาดสภาพคล่องของ TradeXYZ ผ่านทางอินเทอร์เฟซของ Hyperliquid ซึ่งเป็นพฤติกรรมการใช้งานที่ผู้ใช้ถูกปลูกฝังมาเป็นเวลานานจนยากจะเปลี่ยนแปลง และยังมีผู้ใช้เทรดบางสัดส่วนที่ไม่สามารถแยกแยะความแตกต่างระหว่าง TradeXYZ และ Hyperliquid ได้เลย เพียงแต่ไว้วางใจในแบรนด์ Hyperliquid จึงเลือกเทรดผลิตภัณฑ์ของ TradeXYZ อย่างไม่ตั้งใจ

ดังนั้น Hyperliquid ไม่เพียงแต่ให้การสนับสนุนทางเทคนิคแก่ TradeXYZ เท่านั้น แต่ยังเป็นช่องทางหลักในการกระจายสภาพคล่องของ TradeXYZ อีกด้วย ต้นทุนและเวลาที่ใช้ในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานสามารถคำนวณได้ แต่คุณค่าของการสูญเสียช่องทางนั้นไม่สามารถวัดได้

ปัจจัยจำกัดประการที่สามคือผู้ก่อตั้งทั้งสองโปรเจกต์ต่างไว้วางใจซึ่งกันและกันและมีความสนิทสนมกันมาตั้งแต่แรกเริ่ม Ansem KOL ชื่อดังของ Solana มองว่าโอกาสที่ TradeXYZ จะแยกตัวออกไปเป็นอิสระนั้นแทบจะเป็นศูนย์ เนื่องจากเขาเห็นว่า TradeXYZ และ Hyperliquid เป็นสองทีมที่เข้ากันได้ดีที่สุดในวงการคริปโตเคอเรนซี "ผู้ก่อตั้งทั้งสองคนไม่มีความโลภเลย และทั้งคู่ฉลาดมาก ฉันเชื่อว่าพวกเขาจะสามารถเลือกเส้นทางการพัฒนาที่เป็นประโยชน์สูงสุดต่อทั้งสองทีมได้"

คำกล่าวนี้ไม่ไร้เหตุผล Shoku เป็นนักลงทุนรายแรกๆ ที่เดิมพันกับ Hyperliquid ตั้งแต่ปี 2023 Shoku ได้ติดต่อกับ Jeff และเริ่มมีส่วนร่วมกับระบบนิเวศของ Hyperliquid ในปี 2024 เขาได้พัฒนา Unit สะพานข้ามเชน Bitcoin ของ Hyperliquid เขาเคยเปิดเผยกับเพื่อนว่า Hyperliquid เป็นหนึ่งในไม่กี่สิ่งที่น่าตื่นเต้นในโลกคริปโต

สัญญาณต่างๆ แสดงให้เห็นว่า Shoku ชื่นชม Hyperliquid และ Jeff อย่างมาก จากมุมมองด้านความสัมพันธ์ส่วนตัว โอกาสที่จะ "หักหลัง" นั้นค่อนข้างต่ำ

หาก TradeXYZ แยกตัวออกไปเป็นอิสระ ผลลัพธ์คือการแพ้ทั้งสองฝ่าย

หากเราจะพูดถึงหัวข้อนี้ให้ถึงที่สุด บทความนี้ไม่ควรจบเพียงเท่านี้ เราควรพูดถึงกรณีที่มีความน่าจะเป็นต่ำมาก นั่นคือ หาก TradeXYZ แยกตัวออกจาก Hyperliquid จริงๆ ผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร? คำตอบที่ฉันสรุปได้คือการแพ้ทั้งสองฝ่าย

เนื่องจากในสถานการณ์ปัจจุบัน TradeXYZ และ Hyperliquid อยู่ในสถานการณ์ที่ได้ประโยชน์ทั้งคู่ หาก TradeXYZ แยกตัวออกไป ความไม่แน่นอนมหาศาลจะสร้างความเสียหายแก่ทั้งสองฝ่าย หลังจาก TradeXYZ ตั้งตนเป็นอิสระ Hyperliquid ก็สามารถให้การสนับสนุนผู้เล่นรายอื่นในตลาด HIP-3 ได้ แต่ความสัมพันธ์กับ TradeXYZ จะเปลี่ยนจากพันธมิตรเป็นคู่แข่ง ซึ่งไม่ได้ส่งผลกระทบต่อรายได้ของ Hyperliquid มากนัก เนื่องจากรายได้หลักกว่า 70% ของ Hyperliquid ยังคงมาจาก Perp หลัก ตลาด HIP-3 คิดเป็นเพียงส่วนน้อยเท่านั้น สิ่งที่ได้รับผลกระทบมากที่สุดคือมูลค่าประเมินของบริษัท

ประการแรก หลังจาก TradeXYZ ย้ายออกไป ปริมาณการซื้อขายรวมของ Hyperliquid จะลดลงมากกว่า 50% และ HYPE อาจถูกปรับลดลงครึ่งหนึ่งเช่นกัน เนื่องจาก Hyperliquid จะไม่ใช่ผู้นำแพลตฟอร์มซื้อขายสัญญา perpetual สำหรับ RWA บนเชนอีกต่อไป แต่จะถูกนิยามใหม่เป็นแพลตฟอร์มซื้อขายอนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลที่สูญเสียจุดเติบโตที่ใหญ่ที่สุดและพื้นฐานการเล่าเรื่องไป

ตัว TradeXYZ เองก็ไม่ได้ดีไปกว่ากัน โครงสร้างพื้นฐานและพฤติกรรมผู้ใช้ต้องเริ่มต้นจากศูนย์ ประสิทธิภาพและช่องทางที่กล่าวถึงข้างต้นกลายเป็นปัจจัยจำกัดที่ใหญ่ที่สุดในการพัฒนาของ TradeXYZ ขณะเดียวกันการกระทำที่ทรยศเช่นนี้ยังมีแนวโน้มสูงที่จะก่อให้เกิดข้อโต้แย้งในความคิดเห็นสาธารณะ ซึ่งจะยิ่งลดความน่าเชื่อถือของ TradeXYZ ลงไปอีก

นอกจากนี้ TradeXYZ และ Hyperliquid ไม่ได้แข่งขันกันเพียงแค่สองฝ่ายเท่านั้น ยังมีคู่แข่งรายอื่นในตลาดการซื้อขาย RWA ทั้งหมดอยู่ด้วย "นกกระสากับหอยแครงทะเลาะกัน ชาวประมงได้ประโยชน์" การที่ Hyperliquid จะพัฒนาผู้เล่นรายใหม่ในตลาด HIP-3 ต้องใช้เวลา และการสร้างโครงสร้างพื้นฐานของ TradeXYZ ก็ต้องใช้เวลาเช่นกัน เมื่อพวกเขาหันกลับมามอง ช่องว่างในตลาดก็ถูกคู่แข่งรายอื่นเติมเต็มไปแล้ว

โดยสรุป แม้ว่า TradeXYZ จะมีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ บน Hyperliquid แต่การแยกตัวออกไปตั้งตนเป็นอิสระนั้นไม่ใช่ทางเลือกที่สมเหตุสมผลอย่างชัดเจน ถึงแม้ TradeXYZ ต้องการเพิ่มความสามารถในการทำกำไร วิธีที่ดีที่สุดอาจเป็นการรักษาข้อได้เปรียบจากการผสานรวมกับ Hyperliquid ที่มีอยู่เดิม พร้อมกับค่อยๆ เปลี่ยนจุดเน้นไปที่การออกเหรียญและการเป็นเจ้าของของผู้ใช้ของตนเอง

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia