เบื้องหลังความเจริญรุ่งเรืองของ TradeXYZ แพลตฟอร์ม HIP-3 อื่นๆ เริ่มปิดตัวลง

การกำหนดราคาเปิดตัวของบริษัท IPO ใหม่ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ และการเคลื่อนไหวของการซื้อขายอย่างต่อเนื่องของเงินทุนที่กระหายหลังจากตลาดปิดในช่วงสุดสัปดาห์ ทำให้ Hyperliquid ต้องเผชิญกับการค้นพบราคาที่史诗级 HYPE ที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ ทำให้นักเทรดทั่วโลกหันมาให้ความสนใจกับแพลตฟอร์มที่เปิดให้บริการ 7x24 ชั่วโมงนี้ และทีมงานที่มีชื่อว่า TradeXYZ

Hyperliquid คือบล็อกเชนประสิทธิภาพสูงที่ออกแบบมาเฉพาะสำหรับตราสารอนุพันธ์ พร้อมกับสมุดคำสั่งซื้อขายที่ทำงานบนเชนอย่างสมบูรณ์ HIP-3 คือข้อเสนอการปรับปรุงครั้งที่สาม: ใครก็ตามที่วาง HYPE ประมาณ 500,000 เหรียญเป็นหลักประกัน สามารถเปิดตลาดสัญญาถาวรของตัวเองบนเชนนี้ เพื่อซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ดัชนี สินค้าโภคภัณฑ์ หรือแม้แต่บริษัทที่ยังไม่ได้ทำ IPO Hyperliquid จัดการการจับคู่คำสั่ง หลักประกัน และการชำระบัญชีบนเชน ส่วนผู้部署จะกำหนดคู่เทรด ใช้ Oracle ไหน และตั้งเลเวอเรจเท่าไหร่เอง

TradeXYZ คือแพลตฟอร์มเทรดแรกที่部署ตามกรอบ HIP-3 ผ่านการกำหนดราคาในตลาดช่วงสุดสัปดาห์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าก่อน IPO ทำให้ TradeXYZ ดึงดูดความสนใจจากวอลล์สตรีทได้ภายในเวลาไม่ถึงปีหลังจากเปิดตัว

นอกจาก TradeXYZ แล้ว แพลตฟอร์มเทรด HIP-3 อื่นๆ อีกหลายแห่งก็ถูก部署ตามมา โดยพยายามเลียนแบบความสำเร็จของ HIP-3 ด้วยจุดแข็งของตัวเอง

แต่ผลลัพธ์กลับไม่เป็นไปตามที่หวัง

เมื่อเร็วๆ นี้ Felix โปรเจกต์ในระบบนิเวศของ Hyperliquid ประกาศว่าแพลตฟอร์มเทรด HIP-3 ของตนจะปิดตัวลงตั้งแต่วันที่ 19 มิถุนายน และตลาดทั้งหมดจะถูกชำระบัญชีทีละรายการ

Felix คือแพลตฟอร์มเทรด HIP-3 แรกที่部署คู่เทรดเงินและน้ำมันดิบบน Hyperliquid โดยคู่เทรด OIL, GOLD และ SILVER สร้างค่าธรรมเนียมและปริมาณการซื้อขายประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ให้กับมันตั้งแต่เดือนธันวาคมปีที่แล้วถึงมกราคมปีนี้ ปัจจุบันมันกลายเป็นผู้部署 HIP-3 รายแรกที่ออกจากเวทีอย่างเป็นทางการ

ทำไมผู้เล่นที่เคย领先ถึงต้องปิดตัวเร็วที่สุด?

"เราไม่ใช่ TradeXYZ"

0xBroze ผู้ก่อตั้ง Felix ได้复盘ความล้มเหลวในครั้งนี้

ประการแรก เลือกสินทรัพย์อ้างอิงผิด แพลตฟอร์มเทรด HIP-3 ต้องเลือก stablecoin สำหรับสัญญาถาวร TradeXYZ ที่เปิดตัวก่อนเลือก USDC ซึ่งตอนนั้นไม่ใช่การตัดสินใจที่รอบคอบนัก เพราะ Hyperliquid ยังไม่ได้เริ่มการประมูล stablecoin ส่วน Felix ที่เปิดตัวทีหลัง เลือก USDH เป็นการตัดสินใจที่自然 เพราะการใช้ USDH จะได้รับส่วนลดค่าธรรมเนียม

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่พวกเขาไม่คาดคิดคือ ต่อมา Hyperliquid ได้เปิดใช้งาน Growth Mode ซึ่งทำให้ค่าธรรมเนียมการซื้อขายลดลงอย่างมาก จนข้อได้เปรียบของ USDH เหลือเพียงน้อยนิด และกลับกลายเป็น "ภาระที่ทำให้สภาพคล่องแตกกระจาย" ผู้ใช้มี USDC อยู่ในมือ แต่หากต้องการใช้ Felix ก็ต้องแปลงเป็น USDH ก่อน ขณะที่ผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market Maker) ก็ไม่เต็มใจที่จะให้สภาพคล่องสำหรับตลาดที่เกี่ยวข้องกับ USDH เมื่อมองย้อนกลับไปในมุมมองของ 0xBroze USDH ดูเหมือนจะเป็นเพียงหมากตัวหนึ่งที่ Hyperliquid ใช้เพื่อกดดันให้ Circle แบ่งปันผลประโยชน์

ประการที่สอง TradeXYZ มาเป็นรายแรก มันเปิดให้บริการในวันเดียวกับที่ HIP-3 เปิดตัว ซึ่งเร็วกว่า Felix ประมาณหนึ่งเดือน หนึ่งเดือนนี้ไม่ใช่แค่ความแตกต่างของเวลาเท่านั้น แต่แบรนด์ที่มาก่อนสามารถยึดครองจิตใจผู้ใช้ได้ก่อน และยังมีเวลามากพอที่จะผลักดันตลาดชุดถัดไปให้เติบโตอย่างต่อเนื่อง

นอกจากนี้ TradeXYZ ยังมีคู่การซื้อขายมากกว่า ในฐานะผู้ปรับใช้ (Deployer) เพียงรายเดียวที่ใช้ USDC TradeXYZ สามารถสร้างคูเมือง (Moat) ด้วยจำนวนคู่การซื้อขายได้อย่างรวดเร็ว 0xBroze เชื่อว่าเบื้องหลังนี้น่าจะมีข้อได้เปรียบด้านงบดุล (Balance Sheet) อยู่ TradeXYZ สามารถจ่ายค่าประมูล Ticker และต้นทุนสภาพคล่องได้ ขณะที่ Felix มีเงินทุนจำกัด จึงต้องเลือกเปิดคู่การซื้อขายอย่างระมัดระวังมากขึ้น

สุดท้ายคือ "การบอกใบ้เรื่องแอร์ดรอป" ผู้ใช้ยุคแรกของ TradeXYZ ต่างคาดเดากันว่าพวกเขาจะออกโทเค็น เนื่องจากทีมเบื้องหลัง TradeXYZ เคยชนะการประมูล Ticker UNIT แบบสปอตบน Hyperliquid ความคาดหวังเรื่องแอร์ดรอปทำให้จำนวนผู้ใช้ ปริมาณการซื้อขาย สัญญาเปิด (Open Interest) และสภาพคล่องของ TradeXYZ เพิ่มสูงขึ้นเป็นชั้นๆ จนเกิดเป็นวงล้อที่ Felix ไม่สามารถตามทันได้

สรุปเป็นประโยคเดียวคือ: เราล้มเหลวเพราะเราไม่ใช่ TradeXYZ

กฎของแมทธิว (Matthew Effect)

มาดูปริมาณการซื้อขายกันก่อน ณ สัปดาห์แรกของเดือนมิถุนายน TradeXYZ ครองสัดส่วนปริมาณการซื้อขายของ HIP-3 ถึง 95.85% ส่วนอีก 7 รายรวมกันไม่ถึง 5% โดยอันดับสอง dreamcash มีเพียง 2.75% อันดับสาม Kinetiq's Markets อยู่ที่ 0.64% และ HyENA 0.49%

Source: ASXN

ความเข้มข้นของสัญญาเปิด (Open Interest) สูงยิ่งกว่า โดย TradeXYZ คิดเป็น 96.81%

ที่มา: ASXN

รูปแบบการผูกขาดนี้แทบจะคงอยู่ตลอดมา ตั้งแต่ข้อเสนอ HIP-3 เปิดตัวในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว จนถึงเดือนพฤษภาคมปีนี้ ส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายของ TradeXYZ ไม่เคยต่ำกว่า 60%

ในสัปดาห์แรกของเดือนมิถุนายน ปริมาณการซื้อขายรวมของ HIP-3 อยู่ที่ 4.8 พันล้านดอลลาร์ โดยคู่เทรด XYZ100/USDC ของ TradeXYZ เพียงคู่เดียวก็มีส่วนถึง 4.53 พันล้านดอลลาร์

ที่มา: ASXN

ต้นทุนสูง ผลตอบแทนต่ำ

เพื่อให้เข้าใจว่าทำไมผู้ปรับใช้รายอื่นถึงอยู่รอดได้ยาก ต้องมาคำนวณบัญชีของการเปิดแพลตฟอร์มเทรด HIP-3 กัน

ต้นทุนมีสองส่วนที่ระบุราคาชัดเจน การปรับใช้แพลตฟอร์มเทรด HIP-3 ต้องวางหลักประกัน 500,000 HYPE ซึ่งเทียบเท่าประมาณ 30 ล้านดอลลาร์ (คำนวณจากราคา HYPE ที่ 60 ดอลลาร์)

ที่มา: HypurrScan

ต้นทุนส่วนที่สองคือการประมูล Ticker ทุกครั้งที่มีคู่เทรดใหม่ ต้องซื้อ Ticker ผ่านการประมูล โดยราคาประมูลเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 500 HYPE หรือประมาณ 30,000 ดอลลาร์ ปัจจุบันตลาดประมูลนี้ก็ถูกผูกขาดโดย TradeXYZ เช่นกัน ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์เป็นต้นมา ความกระตือรือร้นของผู้เล่นที่ไม่ใช่ TradeXYZ ในการเข้าร่วมประมูลลดลงเรื่อยๆ

ที่มา: Blockworks Research

การเปิดแพลตฟอร์มเทรด HIP-3 ไม่เพียงแต่มีต้นทุนสูง แต่กำไรก็บางมากเช่นกัน

เพื่อให้อัตราค่าธรรมเนียมของสัญญาถาวรของตนเทียบเท่ากับโบรกเกอร์แบบดั้งเดิม Hyperliquid จึงเปิดตัว Growth Mode (โหมดการเติบโต) เมื่อเปิด Growth Mode ค่าธรรมเนียม Taker จะถูกปรับลดลงอย่างมาก ผู้ใช้สามารถเปิดสถานะ NVDA ที่นี่ได้ถูกกว่าใน Interactive Brokers ข้อเสียคือ ผู้ปรับใช้จะได้รับเพียงประมาณหนึ่งในสิบของรายได้ค่าธรรมเนียมที่อาจเกิดขึ้น

หากผู้ปรับใช้รายหนึ่งไม่เปิดแพลตฟอร์มซื้อขาย แต่นำ HYPE จำนวน 500,000 เหรียญไป Stake โดยมีอัตราผลตอบแทนรายปีประมาณ 2.3% จะได้รับประมาณ 60,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน กล่าวคือ การเปิดแพลตฟอร์มซื้อขายนั้น หากต้องการให้เทียบเท่ากับต้นทุนค่าเสียโอกาสของ "การไม่ทำอะไรเลย" รายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขายต่อเดือนจะต้องเกิน 60,000 ดอลลาร์สหรัฐ

นี่คือรายได้ของแพลตฟอร์มซื้อขายต่างๆ ในเดือนพฤษภาคม: TradeXYZ มีรายได้ประมาณ 3.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ, dreamcash ประมาณ 89,000 ดอลลาร์สหรัฐ, Kinetiq ประมาณ 21,000 ดอลลาร์สหรัฐ, HyENA ประมาณ 16,000 ดอลลาร์สหรัฐ ส่วนที่เหลืออีกหลายรายอยู่ต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์สหรัฐ

นอกจาก TradeXYZ แล้ว มีเพียง dreamcash เท่านั้นที่คืนทุนได้อย่างยากเย็น ผู้ปรับใช้รายอื่นๆ ทั้งหมดยังไม่สามารถครอบคลุมต้นทุนค่าเสียโอกาสของ HYPE 500,000 เหรียญได้ และนี่ยังไม่รวมค่าใช้จ่ายที่วัดปริมาณได้ยาก เช่น การทำตลาด (Market Making), Oracle, เงินเดือนทีมงาน, และแรงจูงใจด้านสภาพคล่อง

ที่มา: Blockworks Research

ภาพรวมของแต่ละฝ่าย

แพลตฟอร์มซื้อขายที่ยังคงดำเนินอยู่ต่างมีวิธีการเอาตัวรอดของตัวเอง

dreamcash มีสินทรัพย์อ้างอิงราคาคือ USDT0 ซึ่งอยู่ภายใต้ Tether โดย Tether ให้แรงจูงใจในการซื้อขายประมาณ 200,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อสัปดาห์ คิดเป็นประมาณ 867,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน ซึ่งสูงกว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมของแพลตฟอร์มอย่างมาก เมื่อรวมกับความคาดหวังในการแจกโทเค็น (Airdrop) dreamcash จึงครองตำแหน่งอันดับสองในด้านปริมาณการซื้อขายอย่างมั่นคง

Kinetiq Markets มี "กลไก Crowdfunding" ที่แปลกใหม่ โดย Kinetiq ได้พัฒนาแพลตฟอร์มที่ชื่อว่า Launch ผู้ก่อตั้ง Omnia อธิบายว่ามันเป็นการผสมผสานระหว่าง "Shopify + Kickstarter" ที่ช่วยให้ผู้อื่นสามารถใช้ HYPE 500,000 เหรียญที่ระดมทุนมาเพื่อปรับใช้แพลตฟอร์มซื้อขาย HIP-3 ที่กำหนดเองได้ Markets เองเป็นต้นแบบของรูปแบบนี้ เพื่อพิสูจน์ว่าโมเดลของ Launch ใช้งานได้จริง ไม่ใช่เพื่อแย่งชิงปริมาณการซื้อขายจาก TradeXYZ

หนทางข้างหน้ายังอีกยาวไกล

Felix จะต้องไม่ใช่แพลตฟอร์มซื้อขาย HIP-3 รายสุดท้ายที่ปิดตัวลง เพราะพื้นที่ในการปรับตัวสำหรับผู้เล่นรายอื่นนั้นมีไม่มากนัก

บางทีอาจจะทำตลาดที่เย็นหรือใหม่ที่ TradeXYZ ไม่กล้าแตะ แต่ Felix ก็ได้พิสูจน์ให้ทุกคนเห็นแล้วว่าจุดจบของเส้นทางนี้คือ "เมื่อสร้างปริมาณขึ้นมา TradeXYZ ก็จะลอกเลียนแบบและดูดเลือดทันที"

หรือไม่ก็เปลี่ยนช่องทางการกระจายไปยังตลาดที่มีผู้ใช้ใหม่สุทธิ เพื่อสร้างฐานผู้ใช้ของตัวเอง หลีกเลี่ยงตลาดแดงของเทรดเดอร์ดั้งเดิมของ Hyperliquid การเปิดตัวของ Kinetiq เป็นความพยายามในทิศทางนี้ แต่ยังไม่ประสบความสำเร็จจริงๆ

แต่ถ้าต้นทุนไม่ผ่อนคลาย โอกาสที่สถานการณ์ที่มีผู้เล่นรายใหญ่เพียงรายเดียวจะคงอยู่ต่อไปก็มีสูง

ในชุมชนมีคนเสนอให้ลดเกณฑ์การ Stake 500,000 HYPE และกำหนดราคาประมูลที่ต่ำกว่าแต่ปรับตามราคา HYPE จากมุมมองนี้ ราคา HYPE ที่ลดลงอาจไม่ใช่เรื่องเลวร้าย เพราะจะช่วยให้โปรเจกต์ต่างๆ สามารถสร้างบน Hyperliquid ด้วยต้นทุนที่ต่ำลง

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia