ตลาดกลัวทั้งพลาดโอกาสและกลัวติดดอย การเคลื่อนไหวที่ผิดปกติของดัชนี S&P Low Volatility เผยให้เห็นอะไร?

อ่านบทความนี้ใน 36 นาที

ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าสัญญาณนี้มักบ่งชี้ว่าตลาดหุ้นและหุ้นเทคโนโลยีจะมีผลการดำเนินงานที่ไม่ดีในระยะถัดไป

หัวข้อต้นฉบับ: FOMO กับ NBO?
ผู้เขียนต้นฉบับ: Jim Paulsen นักวิเคราะห์การเงิน
แปลและเรียบเรียงโดย: Deep TechFlow

บทนำ: ดัชนีความผันผวนต่ำของ S&P 500 เกิดความผิดปกติครั้งแรกในประวัติศาสตร์: เมื่อตลาดหุ้นใหญ่ร่วง ดัชนีกลับขึ้น และเมื่อตลาดใหญ่ขึ้น ดัชนีกลับลง พฤติกรรมราคาที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนนี้เผยให้เห็นสภาวะจิตใจที่แตกแยกของตลาดปัจจุบัน นักลงทุนทั้งกลัวพลาดโอกาสจากกระแส AI (FOMO) และกลัวติดดอยที่จุดสูงสุด (NBO) ข้อมูลในอดีตชี้ว่า สัญญาณนี้มักบ่งชี้ว่าตลาดหุ้นและหุ้นเทคโนโลยีจะให้ผลตอบแทนที่ย่ำแย่ในระยะต่อไป

พฤติกรรมราคาที่ไม่เหมือนใครของดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500 ในช่วงนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังตกอยู่ในความวิตกกังวลสองอย่างพร้อมกัน: ทั้งกลัวพลาดโอกาส (FOMO) และกลัวไม่ทันออกจากตลาด (NBO)

เมื่อเร็วๆ นี้ การเคลื่อนไหวของดัชนีราคาหุ้นความผันผวนต่ำ S&P 500 สร้างสถิติที่ไม่เคยมีมาก่อน โดยปกติแล้ว หุ้นที่มีความผันผวนต่ำจะปรับตัวขึ้นน้อยกว่าเมื่อ S&P 500 เพิ่มขึ้น และปรับตัวลงน้อยกว่าเมื่อ S&P 500 ลดลง อย่างไรก็ตาม ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา การลงทุนในหุ้นความผันผวนต่ำกลับปรับตัวขึ้นโดยเฉลี่ยในวันที่ S&P 500 ร่วงลง และปรับตัวลงในวันที่ S&P 500 เพิ่มขึ้น กล่าวคือ การลดลงรายวันของ S&P 500 ไม่เพียงแต่ทำให้หุ้นความผันผวนต่ำที่มีลักษณะป้องกันตัว "ลดลงน้อยกว่า" เพื่อเอาชนะตลาด แต่ยังผลักดันราคาหุ้นความผันผวนต่ำให้สูงขึ้นโดยตรง ในทางกลับกัน ในวันที่ S&P 500 เพิ่มขึ้น หุ้นความผันผวนต่ำไม่เพียงแต่ให้ผลตอบแทนที่แย่กว่า แต่ราคาจริงกลับลดลง

ในมุมมองของฉัน พฤติกรรมราคาที่รุนแรงและไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนของดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500 ในช่วงนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังตกอยู่ในความวิตกกังวลสองอย่างพร้อมกัน: ทั้งกลัวพลาดโอกาส (FOMO) และกลัวไม่ทันออกจากตลาด (NBO) จากประวัติศาสตร์ พฤติกรรมราคาของหุ้นความผันผวนต่ำนี้มักเป็นสัญญาณเตือนสำหรับตลาดหุ้นและหุ้นเทคโนโลยี

ดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500 คืออะไร?

ดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500 ออกแบบมาเพื่อวัดผลการดำเนินงานของหุ้น 100 ตัวที่มีความผันผวนต่ำที่สุดในดัชนี S&P 500 ดัชนีนี้ประกอบด้วยหลักทรัพย์ป้องกันตัวหลายประเภท รวมถึงหุ้นที่มีคุณภาพสูง มีกำไรคงที่ เงินปันผลปลอดภัย และค่าเบต้าต่ำ เป็นสินทรัพย์ที่นักลงทุนที่กลัวความเสี่ยงมักซื้อ และเป็นสิ่งที่ขายทิ้งอย่างรวดเร็วเมื่อตลาดเป็นขาขึ้น ดัชนีนี้ถูกออกแบบมาโดยเฉพาะให้ปรับตัวขึ้นน้อยกว่าในตลาดกระทิง และปรับตัวลงน้อยกว่าในตลาดหมี เพื่อตอบสนองนักลงทุนที่อนุรักษ์นิยมซึ่งทั้งต้องการมีส่วนร่วมในตลาดและกลัวไม่ทันออกจากตลาด

แต่เมื่อการลงทุนในหุ้นความผันผวนต่ำปรับตัวขึ้นในวันที่ตลาดร่วง และปรับตัวลงในวันที่ตลาดขึ้น นั่นหมายความว่าอย่างไร? ในมุมมองของฉัน สิ่งนี้描绘ตลาดที่ไม่ได้ขับเคลื่อนโดยความเชื่อมั่นที่มากเกินไปในทางบวกหรือทางลบ แต่ขับเคลื่อนโดยนักลงทุนที่กังวลทั้ง FOMO และ NBO พร้อมกัน ความเชื่อมั่นในทางบวกที่มากเกินไปจะทำให้หุ้นความผันผวนต่ำให้ผลตอบแทนแย่ ในขณะที่ความเชื่อมั่นในทางลบที่มากเกินไปจะทำให้หุ้นความผันผวนต่ำเป็นผู้ชนะ แต่เมื่อความกลัวทั้ง FOMO และ NBO โดดเด่นพร้อมกัน หุ้นความผันผวนต่ำจะ "ปรับตัวขึ้น" อย่างผิดปกติในวันที่ตลาดร่วง และ "ปรับตัวลง" ในวันที่ตลาดขึ้น ในสถานการณ์ที่ FOMO และ NBO อยู่ร่วมกัน วันที่ตลาดเพิ่มขึ้นไม่เพียงแต่มีการซื้อหุ้นที่มีความเสี่ยงสูง แต่ยังมีการขายหุ้นความผันผวนต่ำ ในขณะที่วันที่ตลาดร่วงลงจะกระตุ้นทั้งการขายหุ้นที่มีความเสี่ยงสูงและการซื้อหุ้นความผันผวนต่ำ

ผลการดำเนินงานของดัชนีความผันผวนต่ำ S&P ในวันที่ S&P 500 ปรับขึ้นและปรับลง

แผนภูมิที่ 1 แสดงการเปลี่ยนแปลงราคาเฉลี่ยรายวันเป็นเปอร์เซ็นต์ของดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500 ในช่วงระยะเวลา 6 เดือนแบบเลื่อน ตั้งแต่วันที่ S&P 500 ปรับขึ้นทั้งหมด (เส้นสีน้ำเงิน) และวันที่ปรับลงทั้งหมด (เส้นสีแดง) ตั้งแต่ปี 1990 ดังที่เห็น ในเกือบทุกช่วง 6 เดือนแบบเลื่อน เมื่อ S&P 500 ปรับขึ้น การเปลี่ยนแปลงราคาเฉลี่ยของดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500 จะเป็นบวก และเมื่อ S&P 500 ปรับลง จะเป็นลบ

ยกเว้นในสถานการณ์ปัจจุบัน มีเพียงช่วงสั้นๆ ในปี 2000 ที่การเปลี่ยนแปลงราคาเป็นเปอร์เซ็นต์ของดัชนีความผันผวนต่ำในช่วง 6 เดือนแบบเลื่อนเป็น "บวก" ในวันที่ S&P 500 ปรับขึ้นรายวัน และไม่เคยเป็น "ลบ" ในวันที่ S&P 500 ปรับลงรายวัน แม้ว่าดัชนีความผันผวนต่ำมักจะให้ผลตอบแทนต่ำกว่าในช่วงที่ตลาด S&P 500 ปรับขึ้น และให้ผลตอบแทนดีกว่าในช่วงที่ตลาดปรับลง แต่ยกเว้นในยุคปัจจุบัน ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ดัชนีนี้ไม่เคยปรับขึ้นในทุกวันที่ S&P 500 ปรับลง และไม่เคยปรับลงในทุกวันที่ S&P 500 ปรับขึ้น กล่าวคือ ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ผลการดำเนินงานของดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500 "แตกต่างอย่างไม่เหมือนใคร" เมื่อเทียบกับช่วงอื่นๆ ตั้งแต่ปี 1990 โดยเฉลี่ยแล้วมันปรับขึ้นในทุกวันที่ S&P 500 ปรับลง (เส้นสีแดง) และปรับลงในทุกวันที่ S&P 500 ปรับขึ้น (เส้นสีน้ำเงิน) ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา! สิ่งนี้อาจสะท้อนถึงทัศนคติหรืออารมณ์ของนักลงทุนที่ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญหรืออย่างน้อยก็หายากมาก ซึ่งขับเคลื่อนตลาดหุ้น—การคาดเดาของฉันคือการผสมผสานระหว่าง FOMO/NBO

ผลการดำเนินงานเฉลี่ยในอดีตของดัชนีความผันผวนต่ำในวันที่ปรับขึ้นลบด้วยวันที่ปรับลง

แผนภูมิที่ 2 อธิบายการเปลี่ยนแปลงที่ไม่เหมือนใครนี้ในผลการดำเนินงานของดัชนีความผันผวนต่ำ S&P 500 จากมุมมองที่แตกต่างเล็กน้อย โดยแสดงความแตกต่างของผลการดำเนินงานเฉลี่ยของดัชนีความผันผวนต่ำในช่วง 26 สัปดาห์ที่ผ่านมา ระหว่างสัปดาห์ที่ S&P 500 ปรับขึ้นทั้งหมดกับสัปดาห์ที่ปรับลงทั้งหมด ซึ่งก็คือความแตกต่างระหว่างเส้นสีแดงและเส้นสีน้ำเงินในแผนภูมิที่ 1 ดังที่เห็น ในยุคปัจจุบัน ความแตกต่างนี้ "ไม่เหมือนใคร" ที่เป็นลบ (กล่าวคือ ดัชนีความผันผวนต่ำปรับขึ้นน้อยกว่าในช่วงที่ S&P 500 ปรับขึ้นโดยรวม เมื่อเทียบกับช่วงที่ปรับลง)

แม้ว่าความแตกต่างของผลการดำเนินงานนี้จะไม่เคยเป็นลบเท่ากับในปัจจุบัน แต่ก็มักจะลดลงไปอยู่ในควอร์ไทล์ต่ำสุดในประวัติศาสตร์ (ต่ำกว่าเส้นประสีเขียว) ใกล้กับจุดสูงสุดสำคัญของตลาดหุ้นหลายครั้ง เช่น กลางปี 2000, ปี 2007, ปี 2018, ต้นปี 2020 และปลายปี 2021 และมักจะพุ่งขึ้นไปอยู่ในควอร์ไทล์สูงสุด (เหนือเส้นประสีแดง) ใกล้กับจุดต่ำสุดสำคัญของตลาดหุ้นหลายครั้ง เช่น ต้นปี 1991, ปลายปี 2002, มีนาคม 2009, กลางปี 2020 และปลายปี 2022

FOMO/NBO กับผลการดำเนินงานในอนาคตของ S&P 500

ความแตกต่างของผลการดำเนินงานระหว่างวันที่ S&P 500 ปรับตัวขึ้นและลงของดัชนีความผันผวนต่ำ (Low Volatility Index) ส่งผลต่อผลการดำเนินงานโดยรวมของ S&P 500 ในอนาคตอย่างไร? แผนภูมิที่ 3 เน้นให้เห็นว่า ตั้งแต่ปี 1990 เป็นต้นมา อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยรายปีของ S&P 500 ในช่วง 1 สัปดาห์ข้างหน้ามีความอ่อนไหวสูงต่อความแตกต่างของส่วนต่างของดัชนีความผันผวนต่ำในแต่ละควอไทล์ เมื่อส่วนต่างของดัชนีความผันผวนต่ำอยู่ในควอไทล์สูงสุด (สูงกว่าเส้นประสีแดงในแผนภูมิที่ 2) อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยรายปีของ S&P 500 ในอนาคตจะแข็งแกร่งถึง 17.26% เมื่อส่วนต่างของดัชนีความผันผวนต่ำอยู่ในสองควอไทล์กลาง อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยรายปีในช่วง 1 สัปดาห์ข้างหน้าจะลดลงเหลือ 10.12% และสุดท้าย เมื่อส่วนต่างของดัชนีความผันผวนต่ำอยู่ในควอไทล์ต่ำสุด อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยรายปีของ S&P 500 ในช่วง 1 สัปดาห์ข้างหน้าจะลดลงอย่างน่าผิดหวังเหลือเพียง 3.92%

เห็นได้ชัดว่าความแตกต่างของผลการดำเนินงานของดัชนีความผันผวนต่ำในช่วงที่ตลาดหุ้นโดยรวมปรับตัวขึ้นและลงนั้นมีความสำคัญต่อผลการดำเนินงานในอนาคตของดัชนี S&P 500 มาตลอด โดยพื้นฐานแล้ว ตราบใดที่การลงทุนในสินทรัพย์ความผันผวนต่ำมีผลการดำเนินงานในตลาดขาขึ้นดีกว่าในตลาดขาลงอย่างมาก S&P 500 มักจะให้ผลตอบแทนที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม เมื่อการลงทุนในสินทรัพย์ความผันผวนต่ำมีผลการดำเนินงานในวันที่ตลาดขาลงดีกว่าเมื่อเทียบกับวันที่ตลาดขาขึ้น ผลการดำเนินงานในอนาคตของ S&P 500 มักจะประสบปัญหา

โดยรวมแล้ว ผมมองว่าตัวชี้วัดนี้เป็นตัวแทนของจิตวิทยานักลงทุน ผลการดำเนินงานของการลงทุนในสินทรัพย์ความผันผวนต่ำแสดงให้เห็นว่านักลงทุนให้ความสำคัญกับการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงมากเพียงใด เมื่อการลงทุนในสินทรัพย์ความผันผวนต่ำเริ่มมีผลการดำเนินงานในตลาดขาลงดีกว่าในตลาดขาขึ้นอย่างมาก นั่นแสดงว่านักลงทุนให้ความสำคัญกับการรักษาเงินทุนมากขึ้น นั่นคือ ความกลัวที่ใหญ่ที่สุดของพวกเขาคือการไม่สามารถออกจากตลาดได้ทันเวลา และในจุดที่เราอยู่ในปัจจุบัน ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ไม่เหมือนใคร — ราคาของสินทรัพย์ความผันผวนต่ำในวันที่ตลาดขาขึ้นเป็นลบ เนื่องจาก FOMO ทำให้นักลงทุนเทขายหุ้นความผันผวนต่ำเพื่อหันไปหาทางเลือกที่รุกมากขึ้น ขณะที่ในวันที่ตลาดขาลง ราคาของสินทรัพย์ความผันผวนต่ำเป็นบวก เนื่องจากตลาดขาลงทำให้นักลงทุนกลัว NBO อย่างแท้จริง — นั่นหมายถึงสภาวะจิตใจที่วิตกกังวลเกือบจะถึงขั้นโรคจิตกำลังขับเคลื่อนตลาดหุ้น

สุดท้าย แผนภูมิที่ 4 แสดงผลการดำเนินงานของ 10 กลุ่มอุตสาหกรรมหลักของ S&P 500 ตั้งแต่ปี 1990 (ไม่รวมกลุ่มอสังหาริมทรัพย์เนื่องจากมีประวัติสั้นเกินไป) เมื่อส่วนต่างของผลการดำเนินงานของสินทรัพย์ความผันผวนต่ำอยู่ในควอไทล์ต่ำสุด (แท่งสีน้ำเงิน) เทียบกับเมื่ออยู่ในสามควอไทล์บน (แท่งสีแดง) ยกเว้นกลุ่มสาธารณูปโภค ผลลัพธ์ในควอไทล์ต่ำสุดเอื้อประโยชน์ต่อกลุ่มอุตสาหกรรมเก่าของ S&P 500 เป็นพิเศษ ในขณะที่กลุ่มอุตสาหกรรมใหม่ (เช่น เทคโนโลยีและบริการสื่อสาร) มักจะมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่ามากเมื่อส่วนต่างของผลการดำเนินงานของสินทรัพย์ความผันผวนต่ำอยู่ในสามควอไทล์บน ดังนั้น หากส่วนต่างของดัชนีความผันผวนต่ำยังคงอยู่ในควอไทล์ล่างสุด ตามประวัติศาสตร์แล้ว นักลงทุนไม่เพียงแต่ควรคาดหวังว่า S&P 500 จะมีผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ แต่ยังควรพิจารณาเพิ่มการลงทุนในกลุ่มอุตสาหกรรมเก่า และระมัดระวังมากขึ้นในการลงทุนเกินสัดส่วนในกลุ่มเทคโนโลยีและบริการสื่อสาร

ความเห็นสุดท้าย

นี่เป็นครั้งแรกในรอบกระทิงนี้ที่เศรษฐกิจใหม่ (New Economy) มีรอยตำหนิ แม้ว่ากลุ่มเทคโนโลยี/สื่อสารจะยังคงนำตลาดหุ้น และเพิ่งได้รับแรงหนุนมหาศาลจากเรื่องราวของ AI แต่ความผันผวนของตลาดหุ้นก็เพิ่มขึ้นแล้ว – เห็นได้จากดัชนี S&P 500 ที่ร่วงลงเกือบ 20% ในฤดูใบไม้ผลิปี 2025 และเกือบ 10% ในไตรมาสแรกของปี 2026 แม้ว่าผลประกอบการ – โดยเฉพาะของบริษัทเศรษฐกิจใหม่ – จะยังคงยอดเยี่ยม แต่ดัชนีหุ้นเทคโนโลยีของ S&P 500 และ Mag 7 ตั้งแต่กลางปี 2024 เป็นต้นมา ทำผลงานได้ดีกว่าตลาดเพียงเล็กน้อยเท่านั้น นอกจากนี้ เป็นครั้งแรกในรอบกระทิงนี้ที่ในช่วงปีที่ผ่านมา หุ้นขนาดเล็ก หุ้นมูลค่า และหุ้นต่างประเทศ ซึ่งเป็น "เป้าหมายตลาดที่กว้างขึ้น" มีผลงานใกล้เคียงกับหุ้นเศรษฐกิจใหม่มากขึ้น

ตัวชี้วัดความเชื่อมั่นของนักลงทุนแสดงให้เห็นว่านักลงทุนไม่ได้ตื่นเต้นมากเกินไปหรือมองโลกในแง่ร้ายสุดขั้ว ดัชนีความกลัวและความโลภของ CNN อยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเล็กน้อย ขณะที่ดัชนีความเชื่อมั่นของ AAII อยู่สูงกว่าค่าเฉลี่ยเล็กน้อย

ไม่มีใครอยากพลาดโอกาสที่ AI จะยึดครองโลก (FOMO?) แต่หลายคนก็เริ่มรู้สึกไม่สบายใจมากขึ้นกับมูลค่าที่สูง การถือหุ้นแบบกระจุกตัว และความคาดหวังในอนาคตที่บ้าคลั่งและก้าวร้าวต่อผลกำไร (NBO?) ผลลัพธ์? ดัชนีความผันผวนต่ำมีส่วนต่างผลงานระหว่างวันขึ้นและวันลงเป็นลบเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ สะท้อนว่าตลาดหุ้นดูเหมือนจะถูกขับเคลื่อนโดยทั้ง FOMO และ NBO พร้อมกันและอาจจะแบบแยกทางจิตมากขึ้น! ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนอาจต้องระมัดระวังในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า