คืนนี้มีสามเหตุการณ์สำคัญที่ต้องจับตา: ดัชนีราคาผู้บริโภคสหรัฐฯ การพิจารณาของวอร์ช และฤดูกาลรายงานผลประกอบการ

อ่านบทความนี้ใน 39 นาที

โกลด์แมน แซคส์ เตือนว่า หากธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) กลับมาขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง ความคาดหวังการเติบโต ต้นทุนทุน และความเปราะบางจากมูลค่าที่สูงเกินจริง จะสร้างแรงกดดันสามประการต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ

หัวข้อต้นฉบับ: 《คืนนี้ สามบททดสอบสำคัญของตลาดโลก: CPI สหรัฐฯ การพิจารณาของวอร์ช และฤดูกาลรายงานผลประกอบการ?》

ผู้เขียนต้นฉบับ: ซู เฉา, Wall Street Insight

ความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดพุ่งสูงขึ้นอย่างกะทันหัน ฤดูกาลรายงานผลประกอบการของธนาคารเริ่มต้นอย่างเป็นทางการ และประธานคนใหม่ปรากฏตัวต่อสภาคองเกรสเป็นครั้งแรก — ตัวแปรสามประการซ้อนทับกันในช่วงเวลาเดียวกัน ทำให้วันอังคารนี้เป็นวันที่เด็ดขาดที่สุดในตลาดช่วงนี้

ในวันอังคารนี้ ข้อมูล CPI เดือนมิถุนายนของสหรัฐฯ จะถูกเผยแพร่เป็นครั้งแรกในเวลา 8:30 น. ตามเวลาวอชิงตัน ตามด้วยประธานเฟด เควิน วอร์ช จะเข้าร่วมการพิจารณาของคณะกรรมการบริการการเงินสภาผู้แทนราษฎรเป็นครั้งแรกในฐานะประธานคนใหม่ ในวันเดียวกันนี้ ธนาคารใหญ่ 5 แห่ง ได้แก่ เจพีมอร์แกน, แบงก์ออฟอเมริกา, เวลส์ฟาร์โก, โกลด์แมน แซคส์ และซิตี้กรุ๊ป จะเปิดเผยผลประกอบการไตรมาสที่สองพร้อมกัน เปิดฉากฤดูกาลรายงานผลประกอบการรอบนี้ Ian Lyngen หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ BMO Capital Markets กล่าวว่า "การรวมกันของข้อมูล CPI และคำให้การของวอร์ช จะเปลี่ยนความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยในทิศทางใดทิศทางหนึ่งอย่างมีนัยสำคัญ"

คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ กรรมการเฟด ระบุเงื่อนไขการขึ้นดอกเบี้ยอย่างชัดเจนในวันจันทร์ โดยกล่าวว่าหากข้อมูลเงินเฟ้อหลักในสัปดาห์นี้ "ร้อนแรงอีกครั้ง" FOMC จะต้องพิจารณาดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นในเร็วๆ นี้ คำแถลงนี้ปรับเปลี่ยนการกำหนดราคาในตลาดอย่างรวดเร็ว: ความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกรกฎาคมที่แฝงอยู่ในตลาดเงินพุ่งจากต่ำกว่า 10% ขึ้นไปประมาณ 50% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีแตะ 4.28% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบกว่าหนึ่งปี ในขณะเดียวกัน ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้นอีกครั้ง ราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งขึ้นเกือบ 10% ในวันเดียว ทำให้ความคาดหวังเงินเฟ้อได้รับผลกระทบสองเท่า

ในด้านผลกำไร โกลด์แมน แซคส์ คาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรต่อหุ้นของ S&P 500 ในไตรมาสที่สองจะสูงถึง 22% โดยหุ้นที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI คาดว่าจะมีส่วนสนับสนุนประมาณ 50% ของการเติบโตของกำไรทั้งหมดของดัชนี อย่างไรก็ตาม โกลด์แมน แซคส์ เตือนในเวลาเดียวกันว่า หากเฟดเริ่มวงจรการขึ้นดอกเบี้ย ความกดดันต่อความคาดหวังการเติบโต ต้นทุนทุนที่สูงขึ้น และความเปราะบางทางประวัติศาสตร์ของตลาดที่มีมูลค่าสูง จะเป็นอุปสรรคสามประการต่อหุ้นสหรัฐฯ

การคาดการณ์ CPI: พลังงานเป็นตัวถ่วงภาพรวม เงินเฟ้อหลักยังคงเป็นปัญหาหลัก

ตลาดโดยทั่วไปคาดว่า CPI โดยรวมเดือนมิถุนายนจะลดลงประมาณ -0.2% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน และอัตราเงินเฟ้อรายปีจะชะลอตัวจาก 4.2% ในเดือนพฤษภาคมเหลือ 3.8% นี่จะเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่การระบาดของ COVID-19 ในปี 2020 ที่มีการเติบโตติดลบรายเดือน โดยมีปัจจัยหลักมาจากราคาน้ำมันเบนซินที่ลดลง — ราคาน้ำมันเบนซินปกติลดลงสะสมประมาณ 15% ตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคมถึงสิ้นเดือนมิถุนายน

โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ CPI โดยรวมรายเดือนอยู่ที่ -0.11% และ CPI พื้นฐานรายเดือนอยู่ที่ 0.17% ซึ่งต่ำกว่าความคาดหวังของตลาดทั่วไปที่ 0.2% นักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมน แซคส์ ชี้ให้เห็นว่า ช่องว่างสำหรับการปรับปรุงเงินเฟ้อในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้ามาจากประเด็นต่อไปนี้: ค่าตั๋วเครื่องบินจะลดลงตามราคาน้ำมันเชื้อเพลิงการบินที่ปรับตัวลง; ราคาโรงแรม—ซึ่งวัดจากราคาตอนจอง—จะลดลงจากระดับสูงในช่วงฟุตบอลโลก; และอัตราเงินเฟ้อค่าเช่ายังคงชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม การปรับปรุงของอัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานคาดว่าจะช้ากว่า CPI พื้นฐาน โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่าในช่วงสามเดือนข้างหน้า อัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานเฉลี่ยต่อเดือนจะอยู่ที่ประมาณ 0.23% ส่วนหนึ่งเป็นเพราะราคาโดยนัยของบริการทางการเงินที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้น และราคาซอฟต์แวร์และผลิตภัณฑ์รอบข้างที่สูงขึ้น—หมวดหมู่ดังกล่าวมีน้ำหนักใน PCE พื้นฐานมากกว่าใน CPI พื้นฐานถึง 30 เท่า

ในส่วนของข้อมูล PPI สถานการณ์มีความซับซ้อนมากขึ้น ผลกระทบด้านพลังงานจากสงครามอิหร่านยังคงส่งผ่านไปตามห่วงโซ่อุปทานอย่างต่อเนื่อง อัตราการเติบโตของ PPI พื้นฐานรายปีในช่วง 12 เดือนคาดว่าจะเร่งตัวขึ้นจาก 4.9% เป็น 5.2%

การปรากฏตัวครั้งแรกของวอร์ชในสภาคองเกรส: การลดคำแนะนำเชิงคาดการณ์ล่วงหน้าทำให้ความโปร่งใสของนโยบายลดลง

วอร์ชจะเข้าร่วมการไต่สวนในสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภาในวันอังคารและวันพุธตามลำดับ ซึ่งเป็นการให้การเป็นพยานต่อสาธารณะครั้งแรกเกี่ยวกับนโยบายการเงินนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐในเดือนพฤษภาคม

แตกต่างจากยุคของพาวเวลล์ วอร์ชเคยระบุอย่างชัดเจนว่าเขาจะลดคำแนะนำเชิงคาดการณ์ล่วงหน้าเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจุดยืนนี้ทำให้ตลาดยากที่จะยึดโยงความคาดหวังด้านนโยบาย เอ็ด อัล-ฮุสเซนี ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Columbia Threadneedle กล่าวตรงไปตรงมาว่า "ความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นในเดือนกรกฎาคมสูงกว่าที่จะไม่เพิ่มขึ้น" พร้อมชี้ให้เห็นว่าการลดอัตราเงินเฟ้อกลับมาที่ 2% "เราจะต้องอาศัยโชคบ้าง"

ลินเกนกล่าวว่า แม้ข้อมูล CPI จะออกมาอ่อนตัว ตลาดอาจยังคงรักษาระดับการตั้งราคาสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมไว้ในระดับหนึ่ง และไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยไม่คาดคิดเมื่อตลาดยังไม่ได้คาดการณ์อย่างเต็มที่

แอนดรูว์ ซาเชอร์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐของบลูมเบิร์ก มีการประเมินที่ค่อนข้างผ่อนปรน เขาเชื่อว่าหากต้องการเพิ่มความน่าจะเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ จำเป็นต้องมีทั้ง "CPI ที่ร้อนแรงเกินความคาดหมาย" และ "ท่าทีที่ชัดเจนของวอร์ชในเชิงเหยี่ยว" ซึ่งความน่าจะเป็นที่ทั้งสองอย่างจะเกิดขึ้นพร้อมกันนั้นไม่สูงนัก—ความน่าจะเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย 24% ที่ตลาดบ่งชี้อยู่ในขณะนี้ สะท้อนให้เห็นถึงท่าทีที่ระมัดระวังของความคาดหวังกระแสหลักต่อการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะใกล้นี้

การเปิดเผยผลประกอบการของธนาคารใหญ่ 5 แห่ง: การแข่งขันระหว่างการเติบโตของกำไรที่สูงและความไม่แน่นอนของนโยบาย

การเริ่มต้นฤดูกาลรายงานผลประกอบการรอบนี้มีความหนาแน่นอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน เจพีมอร์แกน, แบงก์ออฟอเมริกา, เวลส์ฟาร์โก, โกลด์แมน แซคส์ และซิตี้กรุ๊ป จะเปิดเผยผลประกอบการพร้อมกันก่อนเปิดตลาดในวันอังคาร หลังจากนั้น ผลประกอบการของ ASML และ TSMC ในช่วงปลายสัปดาห์นี้จะทดสอบโดยตรงถึงความคึกคักของความต้องการชิป AI ทั่วโลก

ตามการคำนวณของโต๊ะเทรดของโกลด์แมน แซคส์ ความเห็นพ้องของตลาดคาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้นของ S&P 500 ในไตรมาสที่สองจะเติบโตประมาณ 22% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2021 แต่ในช่วง 11 ไตรมาสที่ผ่านมา ผลประกอบการจริงก็แซงหน้าความคาดหมายของตลาดอย่างต่อเนื่อง โดยในไตรมาสแรก อัตราการเติบโตจริงสูงถึง 27% ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ประมาณ 15 จุดเปอร์เซ็นต์ โดยส่วนที่เกินมานี้ส่วนใหญ่มาจากกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ AI

ในระดับภาคธนาคาร จุดสนใจหลักของเจพีมอร์แกนคือผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการลาออกของ Marianne Lake ต่อพรีเมียมด้านการจัดการ ส่วนค่าธรรมเนียมและแนวโน้มรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ของ Bank of America ถือเป็นตัวแปรสำคัญที่กำหนดทิศทางราคาหุ้นในวันนั้น ขณะที่ซิตี้ได้รับประโยชน์จากแรงหนุนเชิงบวกจากการขึ้นดอกเบี้ยของ ECB ต่อ NII ของธุรกิจบริการ และความคาดหวังของตลาดทุนค่อนข้างต่ำ ทำให้มีโอกาส upside สูง ส่วนโกลด์แมน แซคส์ถูกมองอย่างกว้างขวางว่าเป็นผู้รับประโยชน์หลักจากวัฏจักรตลาดทุน AI โดยแผนกเทรดหุ้นได้รับความสนใจเป็นพิเศษ ส่วนเป้าหมาย NII ปี 2026 ของเวลส์ ฟาร์โก ยังคงมีความเสี่ยงจากอัตราการเติบโตของเงินฝากที่ต่ำเกินไปในช่วงครึ่งปีหลัง

การวิเคราะห์ตลาดของโกลด์แมน แซคส์เตือนว่า ฤดูกาลรายงานผลประกอบการนี้อาจขาดปัจจัยกระตุ้นเพิ่มเติมจากการปรับเพิ่มคาดการณ์รายจ่ายด้าน AI อย่างมีนัยสำคัญเหมือนในไตรมาสก่อน และการพึ่งพากำไรเพื่อผลักดันดัชนีให้ปรับตัวขึ้นต่อไปนั้น เผชิญกับความยากลำบากในการบรรลุผลมากขึ้นภายใต้สภาพแวดล้อมนโยบายมหภาคที่เริ่มเข้มงวดขึ้น

Waller กำหนดเส้นชัดเจนสำหรับการขึ้นดอกเบี้ย นโยบายเอียงอย่างชัดเจน

สุนทรพจน์ของ Waller เมื่อวันจันทร์ที่งานของสมาคมนักเศรษฐศาสตร์ธุรกิจนิวยอร์ก ถูกตีความโดยตลาดว่าเป็นสัญญาณเตือนการขึ้นดอกเบี้ยที่ชัดเจนที่สุดเท่าที่เคยมีมา

เขากล่าวว่า ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) พื้นฐาน ณ เดือนพฤษภาคม เพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน และยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนมกราคม โดยเริ่มมีแนวโน้มขาขึ้นก่อนที่ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะปะทุขึ้น ปัจจัยที่ผลักดันเงินเฟ้อครอบคลุมถึงภาษีศุลกากร ราคาพลังงาน และการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ขนาดใหญ่ "ไม่ว่าจะวัดด้วยวิธีใด เงินเฟ้อในปีนี้ก็กำลังปรับตัวสูงขึ้น" เขากล่าว "ผมกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มเงินเฟ้อพื้นฐานที่สูงในขณะนี้"

Waller ยังอ้างถึงความผิดพลาดด้านนโยบายที่ทำให้เงินเฟ้อ失控ในช่วงปี 2021 ถึง 2022 เป็นบทเรียนเตือน โดยเตือนว่า FOMC ถูกวิพากษ์วิจารณ์อย่างกว้างขวางในตอนนั้นจากการชะลอการขึ้นดอกเบี้ย และความผิดพลาดเช่นนี้ไม่ควรเกิดขึ้นซ้ำอีก เขาระบุชัดเจนว่าหากเห็นข้อมูลที่แสดงถึงการชะลอตัวติดต่อกันหลายเดือน เขาจะสนับสนุนให้คงนโยบายไว้ แต่เงื่อนไขดังกล่าวค่อนข้างเข้มงวด

ถ้อยแถลงข้างต้นสอดคล้องกับทิศทางของรายงานการประชุม FOMC เดือนที่แล้ว ซึ่งระบุว่าในบรรดาเจ้าหน้าที่ 18 คน ครึ่งหนึ่งคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อย 25 จุดพื้นฐาน ณ จุดใดจุดหนึ่งในปีนี้ ตัวเลือกการขึ้นดอกเบี้ยกำลังเคลื่อนจากประเด็นชายขอบเข้าสู่ศูนย์กลางการอภิปรายนโยบาย ตามการวิเคราะห์ของทีมนักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมน แซคส์ นำโดย Jan Hatzius ถ้อยแถลงล่าสุดของ Waller และรายงานการประชุมเดือนมิถุนายนยืนยันร่วมกันว่า คณะกรรมการกำลังเปิดรับการกลับมาขึ้นดอกเบี้ยมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ความเสี่ยงจากดอกเบี้ยขาขึ้น三重แรงกดดัน: การเติบโต ต้นทุนทุน และแบบอย่างในอดีต

Goldman Sachs ในรายงานกลยุทธ์หุ้นสหรัฐฯ รายสัปดาห์ล่าสุดระบุอย่างชัดเจนว่า หากเฟดกลับมาขึ้นดอกเบี้ย หุ้นสหรัฐฯ จะเผชิญ三重แรงกดดันในระยะสั้น

ประการแรก นโยบายคุมเข้มจะกดดันการคาดการณ์การเติบโตโดยตรง แม้สำหรับตลาดหุ้น การเติบโตทางเศรษฐกิจจะมีความสำคัญมากกว่าระดับอัตราดอกเบี้ย แต่หากปัจจัยอื่นคงที่ การคุมเข้มทางการเงินจะฉุดรั้งการประเมินแนวโน้มการเติบโตของตลาด

ประการที่สอง ความเข้มข้นของทุนในวัฏจักรเศรษฐกิจนี้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ หุ้นที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI ปัจจุบันคิดเป็น 42% ของมูลค่าตลาดรวมของ S&P 500 และคาดว่าจะมีส่วนช่วยประมาณ 50% ของการเติบโตของกำไรดัชนีรวมในปี 2026 ข้อมูลจาก Goldman Sachs แสดงให้เห็นว่า บริษัทคลาวด์ขนาดใหญ่พิเศษคาดว่าจะมีรายจ่ายลงทุนในปีนี้เทียบเท่ากับ 100% ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน และหนี้สินสุทธิของบริษัทเหล่านี้ในไตรมาสแรกของปี 2026 สูงถึง 239 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 190% เมื่อเทียบกับปีก่อน ในขณะเดียวกัน ปริมาณการระดมทุนผ่านหุ้นในสหรัฐฯ ในไตรมาสที่สองสูงถึง 252 พันล้านดอลลาร์ สร้างสถิติใหม่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ แซงหน้าสถิติเดิมในไตรมาสแรกของปี 2021 การเพิ่มขึ้นของต้นทุนทุนใดๆ จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อเครื่องยนต์การเติบโตที่สำคัญที่สุดของวัฏจักรนี้

ประการที่สาม ข้อมูลในอดีตชี้ให้เห็นว่า การขึ้นดอกเบี้ยของเฟดเป็นสัญญาณสำคัญก่อนที่ตลาดกระทิงที่มีมูลค่าสูงและกระจุกตัวสูงจะถึงจุดสูงสุด รอบการขึ้นดอกเบี้ยในปี 1929, 1972, 1987 และ 1999 ล้วนเกิดขึ้นก่อนจุดสูงสุดของตลาดกระทิง ส่วนในปี 2022 ตลาดก็ถึงจุดสูงสุดก่อนกำหนดตามการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ Goldman Sachs คำนวณว่า หากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นถึงระดับเดียวกับในช่วงรอบการขึ้นดอกเบี้ยปี 2022-2023 จะส่งผลให้อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ของ S&P 500 หดตัวประมาณ 6% หรือประมาณ 1 เท่าของมูลค่าประเมิน

Goldman Sachs กำหนดเป้าหมายสิ้นปีของ S&P 500 ไว้ที่ 8600 จุด และเป้าหมาย 12 เดือนที่ 8300 จุด ซึ่งจากระดับปัจจุบันที่ 7544 จุด มี upside ที่เป็นไปได้ประมาณ 14% และ 10% ตามลำดับ แต่นักกลยุทธ์ยังเน้นย้ำว่า การบรรลุเป้าหมายดังกล่าวมีเงื่อนไขว่านโยบายเศรษฐกิจมหภาคจะไม่เข้มงวดขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และเงื่อนไขนี้จะถูกทดสอบโดยตรงที่สุดภายในสองวันของสัปดาห์นี้