คืนนี้ดัชนี CPI ของสหรัฐฯ อาจส่งผลกระทบอย่างหนักต่อความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่?

อ่านบทความนี้ใน 31 นาที

อัตราความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 50% ข้อมูลเงินเฟ้อที่อยู่ในระดับปานกลางอาจทำให้คงนโยบายไว้เพื่อรอดูสถานการณ์ แต่ท่าทีเชิง hawkish ยังคงทำให้แนวโน้มนโยบายในอนาคตเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

หัวข้อต้นฉบับ: 《คืนนี้ CPI สหรัฐฯ อาจทำลายความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายน?》
ผู้เขียนต้นฉบับ: จาง หย่าฉี, วอลล์สตรีทเจี้ยนเหวิน

คำตอบว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่ อาจเปิดเผยในคืนนี้

สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ จะประกาศข้อมูล CPI เดือนกรกฎาคม ในเวลา 8:30 น. ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ ในวันพุธ (20:30 น. ตามเวลาไทยในคืนวันพุธ) ตลาดโดยทั่วไปคาดว่า CPI โดยรวมจะเพิ่มขึ้น 0.1% เมื่อเทียบรายเดือน และ CPI พื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน โดยอัตรารายปีลดลงเหลือ 3.4% และ 2.5% ตามลำดับ

หลังจากข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเมื่อสัปดาห์ที่แล้วอ่อนแอกว่าคาด รายงานฉบับนี้จะกลายเป็นบททดสอบสำคัญสำหรับความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน หากข้อมูลอยู่ในระดับปานกลาง ตลาดอาจกดดันความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนลงอีก แต่หากข้อมูลร้อนแรงเกินคาด จะสร้างแรงกดดันมากขึ้นต่อเฟดที่อยู่ในท่าทีเหยี่ยวอยู่แล้ว

ปัจจุบัน ตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยกำหนดความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนไว้ที่ประมาณ 50% หรือที่เรียกว่า "สองด้านของเหรียญ" ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เห็นว่าการจ้างงานในเดือนกรกฎาคมลดลง 23,000 ตำแหน่ง ทำให้ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยเย็นลงอย่างชัดเจนในช่วงแรก แต่ต่อมาราคาน้ำมันที่ฟื้นตัวกลับผลักดันความน่าจะเป็นกลับมาสู่ระดับสมดุล ในขณะเดียวกัน ในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินเดือนกรกฎาคมของเฟด มีกรรมการสามคนลงคะแนนสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย และกรรมการที่ไม่มีสิทธิ์ลงคะแนนหลายคนก็แสดงท่าทีชัดเจนว่าต้องการนโยบายที่เข้มงวดขึ้น ทำให้เสียงเหยี่ยวมีน้ำหนักพอสมควรภายในที่ประชุม ข้อมูล CPI คืนนี้จะส่งผลโดยตรงต่อทิศทางความเอียงของตาชั่งนี้

ตัวเลขระดับปานกลางมีแนวโน้มออกมาตามคาด แต่ยังสูงกว่าเป้าหมาย

จากการคาดการณ์รวมของ Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics และสถาบันอื่นๆ ข้อมูล CPI ครั้งนี้มีแนวโน้มอยู่ในช่วงที่คาดการณ์ไว้ และไม่น่าจะเกิดความผันผวนใหญ่เหมือนรายงานเดือนก่อน

Goldman Sachs คาดว่า CPI พื้นฐานเดือนกรกฎาคมจะเพิ่มขึ้น 0.19% เมื่อเทียบรายเดือน และอัตรารายปีประมาณ 2.47% ซึ่งต่ำกว่าความเห็นพ้องของตลาดเล็กน้อย ส่วน CPI โดยรวมเพิ่มขึ้นเพียง 0.05% เมื่อเทียบรายเดือน และอัตรารายปีประมาณ 3.35% ราคาพลังงานที่ลดลง (-2.0%) เป็นปัจจัยหลักที่กดดันอัตราเงินเฟ้อโดยรวม ขณะที่ราคาอาหารคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.2%

ในระดับรายย่อย Goldman Sachs คาดว่าราคารถมือสองจะเพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบรายเดือน ราคารถใหม่เพิ่มขึ้น 0.1% แต่ราคาประกันรถยนต์ลดลง 0.5% ในส่วนของที่อยู่อาศัย ค่าเช่าเทียบเท่าเจ้าของบ้าน (OER) คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.23% เมื่อเทียบรายเดือน ค่าเช่าเพิ่มขึ้น 0.16% ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มชะลอตัวในช่วงที่ผ่านมา ส่วนบริการท่องเที่ยวมีความแตกต่างกัน โดยราคาตั๋วเครื่องบินคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 2.0% ขณะที่ราคาโรงแรมคาดว่าจะลดลง 1.0% ส่วนหนึ่งเป็นเพราะผลกระตุ้นความต้องการจากฟุตบอลโลกที่ค่อยๆ จางหายไป

Pantheon Macroeconomics คาดการณ์ว่าราคาสินค้าหลักจะเพิ่มขึ้น 0.18% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนกันยายนปีที่แล้ว ส่วนหนึ่งได้รับผลกระทบจากการที่ Apple (AAPL) ปรับขึ้นราคาผลิตภัณฑ์ฮาร์ดแวร์ส่วนใหญ่ 15% ถึง 30% ตั้งแต่วันที่ 25 มิถุนายน แต่การอ่อนตัวของหมวดบริการจะช่วยชดเชยผลกระทบนี้ — สถาบันคาดว่าราคาตั๋วเครื่องบินจะลดลง 1.5% เมื่อเทียบรายเดือน ราคาที่พักลดลง 1.0% ประกันรถยนต์ยังคงมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่อง ขณะที่ราคาพลังงานคาดว่าจะลดลง 2.6% ซึ่งจะฉุดดัชนี CPI โดยรวมลงประมาณ 11 จุดพื้นฐาน

ท่าทีเฟด: คงอัตราดอกเบี้ย แต่เสียงเหยี่ยวเริ่มดังขึ้น

Joe Brusuelas หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ RSM กล่าวว่า หาก CPI เดือนกรกฎาคมใกล้เคียงกับที่คาดการณ์ "สมาชิกส่วนใหญ่ของคณะกรรมการจะเลือกเพิกเฉยต่อผลกระทบด้านอุปทาน และ FOMC จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ตลอดช่วงที่เหลือของปีนี้" พร้อมกับให้พื้นที่หายใจแก่ประธานเฟด Warsh — ซึ่งเผชิญแรงกดดันด้านนโยบายอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม

อย่างไรก็ตาม แรงกดดันจากฝ่ายเหยี่ยวภายในเฟดกำลังสะสม Beth Hammack ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ ซึ่งเป็นหนึ่งในสามกรรมการที่ลงคะแนนสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกรกฎาคม กล่าวเมื่อวันจันทร์ว่า อาจจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้ง และเน้นย้ำว่า "การปรับขึ้น 25 จุดพื้นฐานเพียงครั้งเดียวอาจมีผลกระทบต่อเศรษฐกิจค่อนข้างจำกัด" นอกจากนี้ กรรมการที่ไม่มีสิทธิ์ลงคะแนนอย่าง Schmid และ Musalem ยังระบุว่า พวกเขาจะโน้มเอียงไปทางสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกรกฎาคม ประธานเฟด Warsh แม้จะยอมรับว่าสภาพการเงินที่ตึงตัวในปัจจุบันกำลังช่วยแบ่งเบาภาระงานบางส่วนของเฟด และข้อมูลการจ้างงานเดือนกรกฎาคมพร้อมกับการปรับลดตัวเลขย้อนหลังได้ช่วยลดความคาดหวังการตึงตัวในระยะใกล้ แต่เขาก็ไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอย่างชัดเจน

ธนาคารอเมริกา (Bank of America) ยังคงคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยสามครั้งในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า นักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารระบุในรายงานถึงลูกค้าว่า รายงานการจ้างงานเดือนกรกฎาคม "ไม่ได้เปลี่ยนแปลงภาพรวมของตลาดแรงงาน" และฟังก์ชันปฏิกิริยาของเฟดยังคง "โน้มเอียงไปทางข้อมูลเงินเฟ้ออย่างมาก" ธนาคารเตือนว่า หากค่าเฉลี่ย CPI หลักรายเดือนในสองเดือนข้างหน้าอยู่ที่ 0.25% "เฟดแทบจะต้องเริ่มขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอย่างแน่นอน" หากค่าเฉลี่ยต่ำกว่า 0.2% การขึ้นดอกเบี้ยจะถูกเลื่อนออกไป หากอยู่ระหว่างสองค่านี้ เดือนกันยายน "ยังคงเป็นโอกาส 50/50"

ทั้งหุ้นและพันธบัตรต่าง受压 ตัวชี้วัดอารมณ์ตลาดหุ้นสัญญาณแดง

ทีมข่าวกรองตลาดของ JPMorgan ให้การวิเคราะห์สถานการณ์สำหรับข้อมูล CPI ครั้งนี้:

· หาก CPI หลักรายเดือนเกิน 0.30% ดัชนี S&P 500 คาดว่าจะลดลง 1.5% ถึง 2.5% โดยมีความน่าจะเป็น 5%;

· หากอยู่ในช่วง 0.25% ถึง 0.30% ดัชนีคาดว่าจะปรับตัวลง 0.5% ถึง 1.25% ความน่าจะเป็น 25%;

· หากอยู่ในช่วง 0.20% ถึง 0.25% (สถานการณ์ที่มีความน่าจะเป็นสูงสุด ประมาณ 40%) ดัชนีคาดว่าจะปรับตัวขึ้น 0.25% ถึง 0.75%;

· หากต่ำกว่า 0.20% การปรับตัวขึ้นมีแนวโน้มขยายเป็น 0.5% ถึง 2% โดยภาพรวม ตลาดพันธบัตรจะตอบสนองต่อเงินเฟ้อที่สูงกว่าคาดการณ์รุนแรงกว่าตลาดหุ้น

ที่น่าสังเกตคือ ขณะนี้ความผันผวนโดยนัยรายวันจากการกำหนดราคาออปชันที่หมดอายุในวันที่ 12 สิงหาคมอยู่ที่ประมาณ 0.9% ซึ่งต่ำกว่าระดับเฉลี่ยประมาณ 1.1% ในช่วงไม่กี่ครั้งที่ผ่านมาเล็กน้อย สะท้อนว่าตลาดไม่ได้คาดหวังผลลัพธ์ที่รุนแรงจากข้อมูลคืนนี้

ทีมนักวิเคราะห์ของ Wells Fargo นำโดย Ohsung Kwon ได้ออกคำเตือนแก่นักลงทุน แนะนำให้จัดวางสถานะป้องกันความเสี่ยงก่อนการประกาศ CPI ดัชนีความเชื่อมั่นของธนาคารแห่งนี้ปัจจุบันอ่านค่าอยู่ที่ 1.4 ซึ่งอยู่ในช่วงสัญญาณ "ขาย" ที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2018 "เรามองว่าต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงอยู่ในระดับต่ำ และมีแนวโน้มที่จะป้องกันความเสี่ยงจากความร้อนแรงของข้อมูล" นักวิเคราะห์เขียน "หาก CPI สูงกว่าคาดการณ์ เรื่องเล่าในตลาดจะเปลี่ยนไปสู่ความกังวลเรื่องภาวะเงินเฟ้อถดถอย (stagflation) อย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งภายใต้บริบทที่ข้อมูลการจ้างงานสัปดาห์ที่แล้วอ่อนแอ" อย่างไรก็ตาม Wells Fargo ยังชี้ให้เห็นว่า กำไรของบริษัทในไตรมาสที่สองเติบโต 30% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ 8% ซึ่งเป็นการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบกว่าสี่ปี และในระดับหนึ่งยังคงเป็นปัจจัยหนุนต่อตลาดหุ้น

ความเสี่ยงระยะยาวที่ซ่อนอยู่: AI เงินเฟ้อ และสัญญาณโครงสร้างตลาด

แม้แนวโน้มเงินเฟ้อระยะสั้นจะค่อนข้างไม่รุนแรง แต่ Andrew Lapthorne นักวิเคราะห์ของ Societe Generale ชี้ให้เห็นว่า โครงสร้างของตลาดหุ้นกำลังส่งสัญญาณเตือน ดัชนีตัวแทนเงินเฟ้อในตลาดหุ้นของธนาคารแห่งนี้ ซึ่งสร้างจากหุ้นในตลาดพัฒนาแล้วที่มีความสัมพันธ์กับเงินเฟ้อมากที่สุด ทำผลงานแซงหน้า MSCI World Index อย่างมีนัยสำคัญในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา โดยสะสมเพิ่มขึ้น 71% Lapthorne กล่าวว่า:

"ตลาดไม่ได้คาดหวังการผสมผสานที่ขัดแย้งกันของ 'การเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง + การลดดอกเบี้ย' อีกต่อไป แต่กลับมองว่าการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งเช่นนี้มักมาพร้อมกับความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ย"

ในขณะเดียวกัน สินค้าโภคภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI กำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านราคาขาขึ้น เป็นที่ทราบกันว่าราคาหน่วยความจำที่พุ่งสูงขึ้นอาจผลักดัน Core PCE ขึ้นถึง 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์ Goldman Sachs คาดการณ์ว่า Core PCE รายเดือนในเดือนกรกฎาคมจะบันทึกการเพิ่มขึ้นค่อนข้างมากที่ 0.26% ซึ่งส่วนหนึ่งสะท้อนผลกระทบจากการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นในไตรมาสที่สองที่ส่งผ่านไปยังต้นทุนบริการการจัดการพอร์ตการลงทุนในลักษณะที่ล่าช้า การปรับเปลี่ยนวิธีการจัดหมวดหมู่รายการนี้จะมีผลในช่วงปลายเดือนกันยายน ซึ่งข้อมูลที่เกี่ยวข้องอาจถูกปรับลดลง แต่การปรับแก้ครั้งใหม่ในเดือนธันวาคมอาจนำความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งกลับมาได้อีกครั้ง

ข้อมูลเพิ่มเติมยังมีอีกมาก การตัดสินใจเดือนกันยายนยังคงไม่ชัดเจน

แม้ผล CPI คืนนี้จะชัดเจนแล้ว แต่ทิศทางการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนยังไม่เป็นที่สรุป ก่อนการประชุม FOMC ในวันที่ 16 กันยายน ธนาคารกลางสหรัฐจะยังได้รับข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคม CPI เดือนสิงหาคม และ PPI เดือนสิงหาคม ขณะที่ PCE เดือนสิงหาคมจะประกาศหลังการประชุมเสร็จสิ้น ซึ่งหมายความว่าความคาดหวังเชิงนโยบายยังมีพื้นที่เพียงพอสำหรับการเปลี่ยนแปลงในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

โดยสรุปแล้ว สถานการณ์ที่มีความน่าจะเป็นสูงที่สุดคือข้อมูลสอดคล้องกับที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งไม่เพียงพอที่จะจุดไฟการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอีกครั้ง และยากที่จะทำให้ตลาดหมดความกังวลเรื่องการคุมเข้มเชิงนโยบายโดยสิ้นเชิง อำนาจตัดสินสุดท้ายของการต่อสู้ระหว่างฝ่ายเหยี่ยวและฝ่ายพิราบยังคงอยู่ในมือของข้อมูลที่จะตามมาและวอช