กำไร 19 เท่าแต่ไม่เป็นไปตามคาด ซัมซุงร่วงหนัก เทรดอะไรกันอยู่?

火火

อ่านบทความนี้ใน 28 นาที

AI หน่วยความจำที่มีกำไรสูงยังคงเป็นจุดสนใจของตลาดหรือไม่

สรุปสั้นๆ

· กำไรจากการดำเนินงานของ Samsung ในไตรมาสที่สองใกล้เคียงกับ 19 เท่าของช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ราคาหุ้นร่วงลงเกือบ 10% ระหว่างวัน

· ตลาดเริ่มประเมินว่ากำไรสูงจากหน่วยความจำ AI จะคงอยู่ถึงครึ่งหลังของปี 2026 และปี 2027 หรือไม่

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Samsung Electronics, SK Hynix, กองทุน ETF แบบเลเวอเรจหุ้นเดี่ยวของเกาหลี, ห่วงโซ่ HBM และหน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์

หลังจาก Samsung Electronics เปิดเผยแนวโน้มผลประกอบการไตรมาสที่สองเมื่อวันที่ 7 กรกฎาคม ราคาหุ้นร่วงลงเกือบ 10% ระหว่างวัน ดัชนี KOSPI ร่วงหนัก และทำให้เกิดการหยุดซื้อขายหรือกลไกหยุดการซื้อขายแบบโปรแกรม

แนวโน้มนี้ไม่ได้แย่ในตัวเอง ประกาศของ Samsung แสดงให้เห็นว่ายอดขายรวมในไตรมาสที่สองอยู่ที่ประมาณ 171 ล้านล้านวอน กำไรจากการดำเนินงานประมาณ 89.4 ล้านล้านวอน เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 4.68 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้นเกือบ 19 เท่า รอยเตอร์อ้างอิงข้อมูลจาก LSEG SmartEstimate ระบุว่าตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ประมาณ 87.3 ล้านล้านวอน ซึ่งต่ำกว่าแนวโน้มของ Samsung

ปฏิกิริยาของราคาหุ้นแสดงให้เห็นว่าตอนนี้นักลงทุนไม่ได้ถามว่ามีความต้องการ AI หรือไม่ แต่ถามว่ากำไรสูงนี้จะคงอยู่นานแค่ไหน Samsung และ SK Hynix ถูกประเมินค่าใหม่จากความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI เมื่อผลประกอบการออกมา ตลาดเริ่มคำนวณความชันของกำไรสำหรับครึ่งหลังของปี 2026 และปี 2027 ใหม่

ผลประกอบการไม่พลาด ความต้องการหน่วยความจำ AI ยังคงเป็นจริง

แนวโน้มของ Samsung นี้ไม่ใช่การพลาด มันเหมือนกับผลลัพธ์ของความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI ที่ยังคงไหลเข้าสู่งบกำไรของผู้ผลิตหน่วยความจำ

เซิร์ฟเวอร์ AI ต้องการหน่วยความจำความเร็วสูงจำนวนมาก โดยเฉพาะ HBM (หน่วยความจำความเร็วสูงที่ใช้กับชิป AI) ซึ่งเป็นที่สนใจมากที่สุด มันเปรียบเสมือนช่องทางข้อมูลความเร็วสูงรอบ GPU ที่กำหนดประสิทธิภาพในการอ่านและประมวลผลข้อมูลปริมาณมาก ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อุปทานของ HBM และ DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ตึงตัว ทำให้ราคาและอัตรากำไรของผู้ผลิตหน่วยความจำสูงขึ้น

กำไรจากการดำเนินงานของ Samsung ในไตรมาสที่สองใกล้เคียงกับ 19 เท่าของช่วงเดียวกันของปีก่อน มีสองปัจจัยเบื้องหลัง หนึ่งคือฐานของช่วงเดียวกันของปีก่อนต่ำมาก อีกหนึ่งคือความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI ยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่องหลังจากปี 2025 ทั้งสองปัจจัยรวมกันทำให้ตัวเลขเทียบปีต่อปีดูรุนแรง

จากมุมมองการดำเนินงานปัจจุบัน ความเฟื่องฟูของหน่วยความจำ AI ยังไม่สิ้นสุด ราคาหน่วยความจำ โดยเฉพาะ DRAM และ HBM ที่เกี่ยวข้องกับ AI ถือเป็นปัจจัยหลักที่สนับสนุนการปรับปรุงกำไร ยังไม่มีการเปิดเผยโครงสร้างธุรกิจแยกย่อยในรายงานผลประกอบการฉบับสมบูรณ์ แนวโน้มสามารถยืนยันได้เฉพาะยอดรวมเท่านั้น ไม่สามารถแยกส่วนสนับสนุนของแต่ละสายผลิตภัณฑ์ได้โดยตรง

หุ้นวัฏจักรมักมีปฏิกิริยาแบบนี้ ตอนประกาศกำไรสวยที่สุด แต่ราคาหุ้นกลับร่วงก่อน นักลงทุนซื้อการเปลี่ยนแปลงของกำไรในอนาคต ไม่ใช่ตัวเลขที่ถูกเขียนไว้ในแนวทางแล้ว

ตลาดเริ่มพิจารณาความชันของกำไรในปี 2027

การที่ซัมซุงถูกขายออกไป ประเด็นหลักไม่ใช่ตลาดปฏิเสธ AI ทันที แต่เริ่มสงสัยว่ารายจ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI จะเร่งตัวต่อเนื่องได้หรือไม่

รอบการขึ้นของเซมิคอนดักเตอร์ที่ผ่านมามีสมมติฐานแฝงอยู่: บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่จะเพิ่มรายจ่ายด้านทุนสำหรับศูนย์ข้อมูล AI อย่างต่อเนื่อง GPU, HBM, และหน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์อยู่ในภาวะขาดแคลนระยะยาว ตราบใดที่สมมติฐานนี้ยังคงอยู่ ราคาสูงและกำไรสูงของโรงงานหน่วยความจำก็สามารถขยายต่อไปได้

ตอนนี้ปัญหาถูกผลักไปไกลขึ้น ถ้าอัตราการเติบโตของรายจ่ายด้านทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ในครึ่งปีหลังของปี 2026 ชะลอตัวลงล่ะ? ถ้าความต้องการฝึกอบรมเปลี่ยนไปสู่การอนุมานมากขึ้น ความต้องการต่อหน่วยของพลังคำนวณและหน่วยความจำลดลงล่ะ? ถ้าชิปแบบกำหนดเองเพิ่มประสิทธิภาพ ความเข้มข้นของความต้องการ GPU มาตรฐานบวก HBM จะลดลงหรือไม่?

เบาะแสของ Zhipu AI กลายเป็นเรื่องละเอียดอ่อนที่นี่ ตามรายงานของ The Information Zhipu หรือ Z.ai กำลังติดต่อเบื้องต้นกับบริษัทออกแบบชิปในประเทศเพื่อสำรวจ ASIC (ชิป AI เฉพาะทาง) เนื่องจากปริมาณการใช้งาน GLM-5.2 เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โมเดลบางส่วนของพวกเขายังถูกรายงานว่าปรับให้เข้ากับหรือใช้พลังคำนวณในประเทศ เช่น Huawei Ascend

ข้อมูลเหล่านี้ไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าความต้องการ GPU หรือ HBM ถูกแทนที่แล้ว มันเหมือนตัวแปรระยะยาวมากกว่า: บริษัท AI จะมองหาโซลูชันพลังคำนวณที่ปรับแต่งได้มากขึ้น เพื่อต้นทุน ความปลอดภัยของอุปทาน และประสิทธิภาพการอนุมาน

การเปลี่ยนแปลงประเภทนี้ในระยะสั้นจะไม่ล้มล้างกำไรของซัมซุงในไตรมาสที่สอง แต่มันจะส่งผลต่อจำนวนเท่าของมูลค่าที่ตลาดยินดีให้ ตราบใดที่นักลงทุนเริ่มเชื่อว่าความต้องการหน่วยความจำต่อเงิน AI ทุกดอลลาร์ในอนาคตอาจลดลง หุ้นหน่วยความจำจะเปลี่ยนจากการตั้งราคาในภาวะอุปทานไม่เพียงพอ ไปสู่การพิจารณาจุดสูงสุดของวัฏจักร

ผลิตภัณฑ์เลเวอเรจขยายการลดลง

ถ้ามีแค่ผลประกอบการที่ออกมา ซัมซุงอาจแค่ปรับฐานตามปกติ สิ่งที่ทำให้ปฏิกิริยาของตลาดรุนแรงขึ้นคือตำแหน่งเลเวอเรจที่สะสมในตลาดเกาหลีในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

เกาหลีเปิดตัวผลิตภัณฑ์เลเวอเรจ 2 เท่าสำหรับหุ้นเดี่ยวที่เชื่อมโยงกับซัมซุงและ SK Hynix ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2026 ETF ประเภทนี้จะขยายการขึ้นลงระหว่างวันของหุ้นเดี่ยว ตัวอย่างเช่น ผลิตภัณฑ์ 2 เท่าที่เชื่อมโยงกับซัมซุง ในทางทฤษฎี ถ้าซัมซุงร่วง 5% ในวันนั้น กองทุนอาจร่วงประมาณ 10%

ปัญหาที่ซับซ้อนกว่าคือกลไกการรีเซ็ตรายวันและการปรับสมดุล เมื่อราคาเคลื่อนไหวสวนทางอย่างต่อเนื่อง การสูญเสียมูลค่าสุทธิของผลิตภัณฑ์จะขยายตัว กองทุนอาจถูกบังคับให้ปรับตำแหน่งโดยอัตโนมัติ Lee Chan-jin หัวหน้าฝ่ายกำกับดูแลการเงินของเกาหลี และธนาคารกลางเกาหลี ต่างเคยเตือนเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องว่าอาจขยายความผันผวนและพฤติกรรมต้อนฝูง

ตลาดเกาหลีใต้ยังมีตัวขยายสัญญาณอีกตัวหนึ่ง คือ ซัมซุงและ SK ไฮนิกซ์มีน้ำหนักสูงในดัชนี เมื่อหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ตัวนำร่วงลง ก็จะลาก KOSPI ตามไปด้วย การที่ดัชนีร่วงลงจะกระตุ้นให้เกิดการควบคุมความเสี่ยงและการขายแบบพาสซีฟมากขึ้น จากนั้นกองทุน ETF แบบเลเวอเรจจะปรับพอร์ตตามการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบ

ดังนั้น การที่ KOSPI ร่วงลงอย่างหนักและกลไกการหยุดซื้อขาย ไม่สามารถตีความง่ายๆ ว่าเป็นเพราะนักลงทุนเกาหลีไม่เชื่อมั่นในผลประกอบการของซัมซุง คำอธิบายที่ใกล้เคียงกว่าคือ การทำกำไรหลังจากคาดการณ์สูงเกินไป ความกังวลเกี่ยวกับความต่อเนื่องของรายจ่าย AI และการกระจุกตัวของเงินทุนเลเวอเรจ ล้วนซ้อนทับกันจนเกิดความผันผวนที่มากขึ้น

นี่ก็อธิบายว่าทำไม SK ไฮนิกซ์ถึงได้รับแรงกดดันเช่นกัน แม้ว่าจะมีตำแหน่งที่แข็งแกร่งกว่าใน HBM แต่ตลาดไม่ได้ขายแค่บริษัทเดียว แต่กำลังขายส่วนที่แออัดที่สุดในดีล AI เมมโมรี่

การตรวจสอบความต้องการสิ้นสุดลง การตรวจสอบความต่อเนื่องเริ่มต้นขึ้น

เหตุการณ์ครั้งนี้ถูกตีความผิดได้ง่ายที่สุดว่าเป็นจุดสิ้นสุดของวัฏจักร AI หลักฐานที่มีอยู่ในปัจจุบันยังไม่สนับสนุนข้อสรุปนี้

คำอธิบายที่แม่นยำกว่าคือ วัฏจักร AI เมมโมรี่ยังคงแข็งแกร่ง แต่ตลาดเริ่มต้องการหลักฐานเพิ่มเติมเพื่อพิสูจน์ว่ามันจะดำเนินต่อไปได้ กำไรไตรมาสสองของซัมซุงแสดงให้เห็นว่าความต้องการมีอยู่จริง และสภาพแวดล้อมด้านราคาก็ยังคงได้รับการสนับสนุน เพียงแต่เมื่อความคาดหวังเต็มที่แล้ว นักลงทุนจะให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนแปลงส่วนเพิ่มมากขึ้น

การดำเนินการด้านรายจ่ายฝ่ายทุนของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่จะส่งผลโดยตรงต่อดีลนี้ หากในช่วงครึ่งปีหลังและปี 2027 ผู้ให้บริการคลาวด์ยังคงเพิ่มงบประมาณศูนย์ข้อมูล AI การขาดแคลนเมมโมรี่ก็อาจยังคงดำเนินต่อไป และการคาดการณ์กำไรของซัมซุงและ SK ไฮนิกซ์ก็ยังคงได้รับการสนับสนุน หากงบประมาณชะลอตัวลง หุ้นเมมโมรี่ก็จะกลายเป็นสินค้าวัฏจักรทั่วไปมากขึ้น ถูกเทรดที่จุดสูงสุดล่วงหน้า

คุณภาพกำไรในรายงานผลประกอบการฉบับสมบูรณ์ของซัมซุงจะมีความสำคัญมากขึ้น ตลาดจำเป็นต้องเห็นสัดส่วนการจัดส่งของ HBM และ DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ ความต่อเนื่องของราคา และว่ามีปัจจัยครั้งเดียวที่ส่งผลต่ออัตรากำไรหรือไม่ คำแนะนำให้ภาพรวม แต่รายงานผลประกอบการฉบับสมบูรณ์จะให้โครงสร้าง

ชิปแบบกำหนดเองเป็นอีกจุดสังเกต การสำรวจของ Zhipu และอื่นๆ ยังคงเป็นเพียงตัวแปรระยะไกล ยังไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าคำสั่งซื้อเมมโมรี่ได้เปลี่ยนทิศทางแล้ว แต่ถ้าบริษัท AI จำนวนมากขึ้นใช้ชิปที่พัฒนาด้วยตนเองหรือในประเทศเพื่อลดต้นทุนการคำนวณต่อหน่วย ตลาดก็จะปรับลดการคาดการณ์ระยะยาวของชุด GPU มาตรฐานและเมมโมรี่ระดับสูงต่อไป

ซัมซุงถูกขายไม่ใช่เพราะผลประกอบการแย่ แต่เพราะผลประกอบการที่ดีไม่เพียงพอที่จะตอบคำถามใหม่ๆ อีกต่อไป ดีล AI เมมโมรี่เปลี่ยนจากการตรวจสอบความต้องการไปสู่การตรวจสอบความต่อเนื่อง การฟื้นตัวของราคาหุ้นครั้งต่อไปไม่เพียงต้องการกำไรที่เพิ่มขึ้นสูงเมื่อเทียบกับปีก่อน แต่ยังต้องเห็นคำสั่งซื้อ ราคา และรายจ่ายฝ่ายทุนที่ยังคงสนับสนุนเส้นโค้งนี้ต่อไป

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia

#ซัมซุง อิเลคโทรนิคส์#เอชบีเอ็ม

แก้ไข/รายงาน