หัวข้อต้นฉบับ: Crypto 2029

ผู้เขียนต้นฉบับ: Lukas

เรียบเรียง: Peggy, BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้ใช้วิธีการ "จำลองปีต่อปี" เพื่อคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่อาจเกิดขึ้นในอุตสาหกรรมคริปโตระหว่างปี 2026–2029

แทนที่จะพูดถึงกระแสของ Altcoin บางตัว นิเวศของบล็อกเชนสาธารณะบางสาย หรือว่า AI x Crypto จะระเบิดขึ้นหรือไม่ ผู้เขียนสนใจคำถามพื้นฐานมากกว่า: เมื่อคริปโตไม่ได้เป็นเพียงสินทรัพย์ประเภทหนึ่งอีกต่อไป แต่เริ่มกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการซื้อขายสินทรัพย์เอกชน การชำระบัญชีบนเชน และระบบหลังบ้านของธนาคารแบบดั้งเดิม มูลค่าที่แท้จริงของอุตสาหกรรมนี้จะไหลไปที่ไหน?

ข้อสรุปหลักของบทความคือ ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เส้นหลักของตลาดคริปโตจะเปลี่ยนจาก "การเล่าเรื่องของโทเค็น" ไปเป็น "ทางเข้าสู่สินทรัพย์จริง" ในปี 2026 สัญญาถาวรก่อน IPO ของ SpaceX, OpenAI, Anthropic บนแพลตฟอร์มอย่าง Hyperliquid อาจกลายเป็นทางเข้าสำหรับตลาดในการไล่ล่าสินทรัพย์เอกชนคุณภาพสูง ทิศทางส่วนใหญ่ของ AI x Crypto จะถูกพิสูจน์ว่าเป็นเท็จ และฉากที่ตัดกันเพียงอย่างเดียวที่ประสบความสำเร็จจริงๆ อาจเป็นตลาดพยากรณ์ ภายในปี 2027 มูลนิธิบล็อกเชนสาธารณะจะถูกบังคับให้ปรับตำแหน่งใหม่ระหว่างการค้าปลีกแบบคาสิโนกับโครงสร้างพื้นฐานที่สอดคล้องกับระดับสถาบัน Stablecoin, สินเชื่อเอกชนที่ถูกโทเค็น และกองทุนรวมจะเติบโตต่อไป แต่จังหวะจะถูกจำกัดด้วยตัวแปรทางการเมืองและกฎระเบียบ

จุดเปลี่ยนที่แท้จริงอาจเกิดขึ้นหลังปี 2028 ผู้เขียนเชื่อว่า เมื่อเกณฑ์สำหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมผ่อนคลายลง และตลาดรองของหลักทรัพย์เอกชนค่อยๆ เปิดกว้าง หุ้นของบริษัทเอกชนจริงจะเริ่มเข้ามาแทนที่สัญญาถาวรสังเคราะห์ที่ไม่มีหลักประกัน และกลายเป็นสินทรัพย์หลักของรอบกระทิงใหม่ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความเจริญรุ่งเรืองของสัญญาถาวรก่อน IPO ไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็นทางเลือกของตลาดเมื่อไม่มีช่องทางสินทรัพย์เอกชนที่ถูกกฎหมาย เมื่อหุ้นจริงสามารถซื้อขายได้กว้างขึ้น สินทรัพย์สังเคราะห์จะเปลี่ยนจากตัวเอกเป็นส่วนประกอบ

ภายในปี 2029 อุตสาหกรรมคริปโตอาจกลายเป็น "น่าเบื่อ" มากขึ้น แต่ก็สำคัญมากขึ้น: Stablecoin และการชำระบัญชีบนเชนกลายเป็นส่วนหนึ่งของระบบหลังบ้านของธนาคารแบบดั้งเดิม ผู้ใช้ทั่วไปอาจไม่สนใจอีกต่อไปว่าพื้นฐานทำงานบนบล็อกเชนสาธารณะหรือไม่ โทเค็นที่มีมูลค่าจริงต้องสอดคล้องกับกระแสเงินสดจริง สิทธิที่สามารถบังคับใช้ได้ หรือกลไกการดึงมูลค่าที่ชัดเจน ส่วนโทเค็นที่ไม่มีสินทรัพย์พื้นฐาน ไม่มีสิทธิเรียกร้อง และไม่มีวงจรรายได้ จะไม่ผ่านการชำระล้างที่ยาวนานอีกต่อไป แต่จะสูญเสียความหมายในการซื้อขายโดยตรง

สิ่งที่ควรให้ความสนใจมากที่สุดในบทความนี้ ไม่ใช่ว่ามันทำนายทุกปีได้แม่นยำหรือไม่ แต่เป็นเพราะมันเสนอตัวแปรตรวจสอบที่ชัดเจน: กุญแจสำคัญของรอบกระทิงถัดไปของอุตสาหกรรมคริปโตอาจไม่ใช่คอขวดทางเทคโนโลยี แต่เป็นช่องทางทางกฎหมาย หากภายในสิ้นปี 2028 ความต้องการของนักลงทุนรายย่อยต่อบริษัทเอกชนยังคงแสดงออกผ่านสัญญาถาวรสังเคราะห์นอกชายฝั่งและผลิตภัณฑ์ห่อหุ้มเท่านั้น การตัดสินของผู้เขียนก็ต้องถูกประเมินใหม่ แต่ถ้าสินทรัพย์เอกชนเริ่มเข้าสู่ตลาดที่กว้างขึ้นด้วยวิธีที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ การเล่าเรื่องหลักของอุตสาหกรรมคริปโตก็จะถูกเขียนใหม่ตามไปด้วย

คุณกำลังนั่งอยู่ตรงหน้าจุดเปลี่ยนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต หากคุณยังต้องการอยู่ในวงการนี้ คุณต้องมองให้ชัดว่ากำลังเกิดอะไรขึ้น

ตอนนี้วงการนี้มีปัญหาหลักสามข้อ:

อะไรที่ทำให้โทเค็นมีมูลค่า?

เราจะแปลความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีต่างๆ ไปสู่บล็อกเชนได้อย่างไร?

เมื่อคริปโตไม่ได้เป็นแค่สินทรัพย์ประเภทหนึ่ง แต่กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานของระบบการเงินแบบดั้งเดิม จะเกิดอะไรขึ้น?

ผมสามารถพูดถึงแต่ละปัญหาในเชิงนามธรรมได้ หลายคนทำแบบนี้ทุกวัน และการถกเถียงเหล่านี้ก็ไม่เคยได้ข้อสรุป

ดังนั้นผมอยากลองวิธีอื่น ผมจะเขียนตามช่วงเวลาว่าผมคิดว่าจริงๆ แล้ววงการนี้จะเกิดอะไรขึ้นตั้งแต่ตอนนี้จนถึงปี 2029 ผมจะให้ชื่อ ตัวเลข และวันที่ เขียนให้ชัดเจนพอที่คุณจะกลับมาตรวจสอบได้ในสามปีว่าผมพูดถูกหรือไม่ นี่เป็นเพียงหนึ่งในอนาคตหลายแบบ และบางส่วนจะผิดแน่นอน แต่การตัดสินที่คลุมเครือเกี่ยวกับอนาคตไม่สามารถพิสูจน์ได้ และการตัดสินที่พิสูจน์ไม่ได้ก็ไม่มีค่า ผมยอมเจาะจงและผิด ดีกว่าคลุมเครือและปลอดภัย

การคาดการณ์นี้มาจากจุดที่ผมยืนอยู่: จุดตัดระหว่างการเริ่มต้นธุรกิจคริปโต กฎระเบียบ และการลงทุนเสี่ยง ผมพูดคุยกับผู้จัดการสินทรัพย์ทางเลือกและผู้จัดสรรทุนทุกสัปดาห์ แน่นอนว่านี่ไม่ได้หมายความว่าผมถูกต้องเสมอไป แต่มันหมายความว่าการตัดสินของผมถูกกำหนดราคาภายใต้ข้อจำกัดจริง

กลางปี 2026: สินทรัพย์ที่ดีไม่ใช่แค่โทเค็น

เมื่อถึงกลางปี 2026 ก่อนที่ทุกคนจะเห็นพ้องต้องกันว่า "โทเค็นหนึ่งตัวควรมีมูลค่าเท่าไหร่" ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรก่อน IPO ก็พบ Product-Market Fit เป็นรายแรก

มันเริ่มต้นจาก Hyperliquid สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรก่อน IPO ของ SpaceX ซึ่งตอนแรกถูกเยาะเย้ยเพราะเหตุการณ์การชำระบัญชีครั้งใหญ่ของ Ventuals แต่ต่อมากลายเป็นสัญญาณราคาที่ได้รับความสนใจมากที่สุดทั้งในตลาดเอกชนและตลาดสาธารณะ ภายในเดือนกรกฎาคม ธนาคารและกองทุนเฮดจ์ฟันด์เริ่มใช้มันเพื่อประเมินมูลค่าพอร์ตการลงทุนเอกชนของตน แอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภคอย่าง Robinhood ก็ใช้มันเพื่อปรับราคาหลัง IPO ทุกครั้งก่อนการเสนอขายครั้งใหญ่ สัญญาเหล่านี้จะบรรจบกับราคาเปิดด้วยความแม่นยำที่น่าอาย—ไม่ใช่ตลาดที่น่าอาย แต่เป็นผู้จัดจำหน่ายที่เรียกเก็บค่าธรรมเนียมเจ็ดหลักแล้วได้ตัวเลขเดียวกัน สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรของ OpenAI และ Anthropic ดึงดูด Open Interest ที่ใหญ่กว่า ในช่วงเวลาสั้นๆ การแลกเปลี่ยนที่เกิดจากคริปโตกลายเป็นสถานที่ที่ใกล้เคียงกับราคาจริงของบริษัทเอกชนที่สำคัญที่สุดในโลกมากที่สุด

ในขณะเดียวกัน นักลงทุนรายย่อยกำลังถามคำถามพื้นฐานกว่า: ทำไมถึงมีสิ่งอื่นบนเชนที่คุ้มค่าต่อการเทรด? ในสิบแปดเดือนที่ผ่านมา ตลาด Altcoin เลือดไหล ผู้ก่อตั้งและกองทุนถอนตัวผ่าน DAT และ TWAP Sell-off ในขณะที่ $HYPE ซึ่งเป็นโทเค็นเดียวที่มีกลไกการดึงมูลค่าที่มีประสิทธิภาพ วิ่งนำตลาด ตลาดเสนอกลไกการดึงมูลค่าหลายสิบแบบ แต่ส่วนใหญ่ไม่ประสบความสำเร็จเพราะมีข้อบกพร่องเดียวกัน: กลไกเหล่านี้ถูกติดอยู่กับบริษัทที่ไร้ค่า อุตสาหกรรมนี้แก้ปัญหา "โทเค็นจะดึงมูลค่าได้อย่างไร" ก่อน แต่ยังไม่ได้สินทรัพย์ที่คุ้มค่าต่อการดึงมูลค่า

การกลับด้านนี้เองคือเครื่องยนต์เงียบที่ขับเคลื่อนความคึกคักก่อนการเสนอขายหุ้น IPO ความต้องการไม่เคยเกิดขึ้นเพื่อสัญญาถาวร แต่เพื่อสินทรัพย์คุณภาพสูง และในช่วงกลางปี 2026 สินทรัพย์คุณภาพสูงเพียงอย่างเดียวที่หาได้บนเครือข่ายคือหุ้นสังเคราะห์ของบริษัทที่ไม่เกี่ยวข้องกับคริปโตเลย

ปลายปี 2026: AI ไม่ต้องการคริปโต

Anthropic และ OpenAI ถึงจุดหลบหนีทางเทคโนโลยี การต่อสู้ของโมเดลพื้นฐานเริ่มทำให้ AGI ถูกกำหนดราคาในตลาดล่วงหน้า ผลที่ตามมาคือ: นอกจากบริษัทโมเดลพื้นฐานหลักแล้ว ทุกคนที่ทำงานในสาขานี้เริ่มสูญเสียเงินทุน ทุนเริ่มกำหนดราคา AGI เป็นสิ่งที่อยู่ในงบดุลของบริษัทใดบริษัทหนึ่ง ไม่ใช่ความสามารถที่จะถูกทำให้เป็นสินค้าและเป็นประโยชน์ต่อทุกคนรอบข้าง

ในสภาพแวดล้อมนี้ AI × คริปโตตายอย่างเงียบๆ ไม่ใช่เพราะแนวคิดนี้ถูกหักล้าง แต่เพราะไม่มีใครมีเวลาหักล้างมัน ช่องทางการชำระเงิน x402 เปิดตัว แต่หาผู้จ่ายเงินไม่เจอ เศรษฐกิจ Agent ที่ควรจะต้องใช้เงินบนเครือข่ายไม่ได้มาถึงในวงกว้าง Agent ที่มีอยู่จริงไม่กี่ตัวก็ใช้ดอลลาร์สหรัฐผ่าน API เหมือนซอฟต์แวร์อื่นๆ ในอดีต ความรู้สึกที่ซื่อสัตย์ที่สุดในวงการ VC ในตอนนี้คือ: AI ไม่ต้องการคริปโต และนักลงทุนเสี่ยงก็เลิกแสร้งทำเป็นว่ามันต้องการแล้ว

ผลิตภัณฑ์ AI × คริปโตเพียงอย่างเดียวที่พบ Product-Market Fit จริงๆ ในตอนนี้คือตลาดพยากรณ์ การคาดการณ์เกี่ยวกับโมเดลพื้นฐานถึงจุดหลบหนี เพราะมันกลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่แม่นยำที่สุดในการแสดงว่า "ใครจะมีโมเดลที่แข็งแกร่งที่สุดในอีกหนึ่งเดือน" และคำถามนี้เองกำลังดึงดูดทุนจำนวนมากที่สุดเพียงลำพัง

นอกเหนือจากกระแสตลาด มีบางสิ่งที่สนุกน้อยกว่ากำลังเกิดขึ้น หลังจาก CLARITY Act ผ่านวุฒิสภาในช่วงกลางปี 2026 เทรดเดอร์ส่วนใหญ่มองว่า "ไม่มีผลกระทบ" เพราะตลาดไม่ได้พุ่งขึ้นทันที แต่เมื่อถึงปลายปี 2026 โครงการ Tokenization กำลังเร่งตัวขึ้น บริษัทจัดการสินทรัพย์ขนาดใหญ่กำลังย้ายจากโครงการนำร่องไปสู่สภาพแวดล้อมการผลิตอย่างเงียบๆ เพราะ "ความเงียบ" คือหน้าที่ของแผนกปฏิบัติตามกฎระเบียบ: กองทุนตลาดเงิน สินเชื่อเอกชน และพื้นที่กลางที่ไม่สวยงามแต่สำคัญในงบดุล พวกเขาไม่เทรด ไม่มีกราฟราคา และไม่มี KOL บน CT ที่จะแชร์เอกสารการโอนสิทธิ์อย่างตื่นเต้น

เมื่อถึงสิ้นปี 2026 อุตสาหกรรมคริปโตก่อตัวเป็นสองเศรษฐกิจที่แทบไม่ยอมรับกัน เศรษฐกิจหนึ่งเสียงดัง รับผิดชอบการกำหนดราคาการแข่งขัน AI อีกเศรษฐกิจหนึ่งเงียบ กำลังถูกดูดซับโดยระบบการเงินทีละเอกสาร เกือบทุกคนมองไปที่เศรษฐกิจแรก

ต้นปี 2027: มูลนิธิจะเลือกข้าง

บล็อกเชนสาธารณะแบบทั่วไปไม่สามารถคงสถานะที่คลุมเครือต่อไปได้อีกแล้ว

เป็นเวลาหลายปีที่มูลนิธิหลักทุกแห่งต่างเล่าเรื่องสองเรื่องพร้อมกัน: บนเวทีพูดถึงการนำไปใช้ในระดับผู้บริโภค ในห้องข้อมูลพูดถึงความพร้อมในระดับสถาบัน สองเรื่องนี้ไม่เคยต้องเผชิญหน้ากันโดยตรงมาก่อน แต่เมื่อถึงต้นปี 2027 พวกมันก็ได้พบกัน

การเล่าเรื่องฝั่งผู้บริโภคกระจุกตัวในระดับธุรกรรมอย่างสูง: ผลิตภัณฑ์ค้าปลีกเพียงชนิดเดียวที่พบความต้องการจริง ได้รวมปริมาณธุรกรรมไว้ในสถานที่ไม่กี่แห่ง ในขณะเดียวกัน การเล่าเรื่องฝั่งสถาบันเป็นเรื่องเดียวที่ผูกพันกับลูกค้าที่จ่ายเงินจริง ดังนั้น ทีละแห่ง มูลนิธิเริ่มมีจุดยืนที่ชัดเจน และส่วนใหญ่ก็มุ่งไปในทิศทางเดียวกัน: ทีมขายองค์กร การสนับสนุนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ SDK ที่สอดคล้องกับกฎระเบียบทั่วทั้งเครือข่ายสำหรับตัวแทนโอนโทเค็นและใบอนุญาตนายหน้าซื้อขาย ความสัมพันธ์กับวอลล์สตรีท และฟังก์ชันความเป็นส่วนตัว

ทุกครั้งที่มีการเปลี่ยนแปลง สื่อและ CT จะตีความในแบบเดียวกัน: นี่คือการเลือก — ให้ความสำคัญกับสถาบันมากกว่าผู้บริโภค ลูกค้าจริงจังมากกว่าคาสิโน

แต่ภายในมูลนิธิ แทบไม่มีใครเชื่อในกรอบความคิดนี้จริงๆ พวกเขากำลังเพิ่มการลงทุนในคริปโตระดับผู้บริโภคด้วยมุมมองที่แตกต่าง เกณฑ์สำหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมได้ผ่อนคลายลงเรื่อยๆ เป็นเวลาหลายปี กลุ่มคนที่มีคุณสมบัติก็ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ซึ่งหมายความว่า "ผลิตภัณฑ์สำหรับสถาบัน" ที่มูลนิธิกำลังสร้างรางให้ เป็นเพียงผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคที่ล่าช้าเล็กน้อย ผู้บริโภคเหล่านี้ยังไม่ถูกเรียกชื่อเช่นนั้นในตอนนี้ คนที่วางรางรู้ดี แต่ไม่มีใครเขียนลงในประกาศ ทีมที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะพูดถึงธนาคาร เพราะธนาคารคือคนที่จ่ายเงินในตอนนี้

แต่เศรษฐกิจที่เงียบสงบในช่วงปลายปี 2026 ตอนนี้มีสิ่งที่มันไม่เคยมีมาก่อน: ลูกค้าค้าปลีกในอนาคต สองเศรษฐกิจที่แทบไม่ยอมรับซึ่งกันและกัน ตอนนี้มีชั้นบางๆ ร่วมกัน และชั้นนั้นคือการตรวจสอบนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม

กลางปี 2027 ถึงปลายปี 2027: เพดานสามชั้น

บริษัทรุ่นใหม่ทำให้ตลาดเอกชนกลับมาคึกคักอีกครั้ง Bio × AI, Physical AI, หุ่นยนต์มนุษย์ การระดมทุนรอบต่างๆ ถูกจองเกิน มูลค่าเพิ่มขึ้นในแนวตั้ง แต่ละบริษัทยังห่างไกลจากการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สาธารณะ แพลตฟอร์มสัญญาถาวรจะเปิดตัวภายในไม่กี่สัปดาห์ บางบริษัทที่แทบไม่มีรายได้ มียอดเปิดสถานะสังเคราะห์เป็นประวัติการณ์ รูปแบบของปี 2026 ถูกทำซ้ำด้วยเดิมพันที่สูงขึ้น: สินทรัพย์ที่เป็นที่ต้องการมากที่สุดในโลกอยู่ในตลาดเอกชน และเวอร์ชันเดียวที่คุณสัมผัสได้ มาพร้อมกับอัตราการระดมทุนทุก 8 ชั่วโมง

สินทรัพย์จริงมีอยู่แล้ว และเติบโตตามวิธีของตลาดเอกชน: ทบต้นทุกไตรมาสผ่านช่องทางที่พิสูจน์แล้ว ซ่อนตัวในกระแสข้อมูลที่ตอบสนองต่อเส้นแนวตั้งเท่านั้น ช่องว่างระหว่างมันกับอัตราการเติบโตของสัญญาถาวรมีสาเหตุที่ชัดเจน: หลักทรัพย์เอกชนไม่สามารถถูกเสนอขายต่อสาธารณะทั่วไปได้ ดังนั้น เครื่องมือกระจายสินค้าเดียวที่อุตสาหกรรมคริปโตเคยควบคุมได้ — มีคนโพสต์แผนภูมิ ฝูงชนก็หลั่งไหลเข้ามา — ยังไม่สามารถแตะต้องสินทรัพย์ประเภทนี้ได้อย่างถูกกฎหมาย ในขณะเดียวกัน สัญญาถาวรเองก็มีเพดานของมัน และเป็นโครงสร้าง: สัญญาถาวรต้องการตัวเร่งที่ใกล้พอที่จะกำหนดราคาได้ ซึ่งจำกัดสินทรัพย์สังเคราะห์ไว้เฉพาะบริษัทระยะหลังที่ใกล้จะเข้าตลาด สินทรัพย์ในระยะเริ่มต้น เช่น รอบการระดมทุนกลาง Bio × AI และบริษัทหุ่นยนต์ ชื่อที่ยังห่างไกลจากการออกไปหลายปี ไม่มีการแสดงออกสังเคราะห์ที่เป็นไปได้ สำหรับตลาดเอกชนส่วนใหญ่ การเป็นเจ้าของที่ได้รับการควบคุมไม่ใช่ทางเลือกที่ช้า แต่เป็นเครื่องมือเดียวที่สามารถดำรงอยู่ได้ เพียงแต่มันยังไม่ได้รับอนุญาตให้แนะนำตัวเองต่อสาธารณะ

สเตเบิลคอยน์กำลังชนกับเพดานอีกแบบหนึ่ง อุปทานยังคงเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ ไม่เคยหยุด แต่แผนการขยายตัวกลับหดตัวอย่างเงียบๆ การเลือกตั้งกลางเทอมเปลี่ยนโฉมหน้าคณะกรรมการ และทีมผู้สมัครเลือกตั้งปี 2028 กำลังก่อตัวขึ้น โดยเสียงที่ดังที่สุดบางส่วนกำลังใช้การต่อต้านการออกเงินดอลลาร์โดยเอกชนเป็นประเด็นหาเสียง กฎหมายที่ผ่านในปี 2025 และ 2026 ยังคงมีผลบังคับใช้ แต่กฎหมายถูกบังคับใช้โดยรัฐบาล ผู้บริหารฝ่ายการเงินของธนาคารทุกคนที่กำลังสร้างแบบจำลองระบบการชำระบัญชีระยะสิบปี ตอนนี้ต้องตั้งราคาสำหรับสถานการณ์ที่รัฐบาลชุดหน้าอาจเป็นศัตรู ไม่มีใครยกเลิกโครงการ พวกเขาแค่ขยายระยะเวลา ลดขนาดโครงการนำร่อง และรอคอยเดือนพฤศจิกายน 2028 ความเร็วที่ดอลลาร์ถูกนำขึ้นสู่บล็อกเชน เท่ากับความเร็วของความแน่นอนทางการเมืองพอดี และในช่วงกลางปี 2027 ความแน่นอนทางการเมืองอยู่ในระดับต่ำมาก

ความระมัดระวังแบบเดียวกันนี้ยังแผ่ขยายไปยังส่วนอื่นๆ ของเศรษฐกิจที่เงียบสงบ สินเชื่อเอกชนและกองทุนที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นยังคงเปิดตัวต่อไป และยังคงตกอยู่ในจุดเดิม: ระดับการผลิต การอนุมัติตามกฎระเบียบ และจงใจรักษาขนาดเล็กไว้ เพราะไม่มีใครอยากเป็นกรณีศึกษาในการพิจารณาของวุฒิสภาปีหน้า รูปแบบของสามเส้นทางนี้เหมือนกันทุกประการ แม้จะมีเหตุผลต่างกัน: ผลิตภัณฑ์ใช้ได้ ความต้องการได้รับการพิสูจน์แล้ว แต่คันเร่งอยู่ในมือของสิ่งที่อุตสาหกรรมควบคุมไม่ได้

ถ้ามองจากแผนภูมิใดๆ นอกอุตสาหกรรมคริปโต ปี 2027 ถือเป็นปีที่แข็งแกร่ง เพียงแต่อุตสาหกรรมนี้ใช้เวลาสิบปีในการฝึกฝนตัวเองให้มองว่าการเติบโตเชิงเส้นใดๆ ก็ตามคือความล้มเหลว

ปี 2028: ใบอนุญาตไม่ใช่สิ่งที่หายากอีกต่อไป

จากจุดนี้ไป ความละเอียดจะลดลง ช่วงเวลาที่ใกล้เคียงในบทความนี้คาดการณ์เป็นรายไตรมาส ส่วนต่อไปนี้คาดการณ์เป็นรายปี โดยช่วงความคลาดเคลื่อนก็ขยายตามไปด้วย ขอชี้แจงสมมติฐานข้อหนึ่ง: สถานการณ์นี้สมมติว่าผู้สมัครจากพรรคเดโมแครตชนะในเดือนพฤศจิกายน 2028 ในกรณีผลลัพธ์อื่น เวลาของเหตุการณ์ต่อๆ ไปจะเปลี่ยนไป แต่โครงสร้างโดยรวมยังคงเดิม

คาสิโนเสร็จสิ้นการหดตัวของอุปทาน และแทบไม่มีใครบันทึกวันที่แน่นอนไว้ เครื่องจักรดูดเงินมีประสิทธิภาพมากจนไม่สามารถรักษาตัวเองอยู่ได้: พายุสภาพคล่องใหม่แต่ละครั้งในปี 2026 และ 2027 เล็กลงกว่าครั้งก่อน และถูกดูดออกเร็วขึ้นโดยผู้เล่นน้อยลงและกระจุกตัวมากขึ้น ไม่มีการล่มสลายที่ชี้ชัดได้ พายุเหรียญมีมยังคงเกิดขึ้น กราฟยังคงพุ่งขึ้นในแนวตั้งในบ่ายวันหนึ่ง แต่ในช่วงครึ่งแรกของปี 2028 คาสิโนก็ค่อยๆ หยุดเป็นศูนย์กลางของอุตสาหกรรมอย่างเงียบๆ ปริมาณการซื้อขายของมันกลายเป็นแค่สถิติ ไม่ใช่วัฒนธรรมอีกต่อไป เทรดเดอร์บางส่วนย้ายไปยังตลาดพยากรณ์ ซึ่งสืบทอดพลังนั้นมา บางส่วนยังคงอยู่ในบ่อพนันที่หดตัวลง และมีคนจำนวนมากอย่างน่าประหลาดใจที่ในช่วงปีที่ผ่านมาได้ทำสิ่งที่ไม่มีใครคาดคิดในปี 2026: ผ่านการตรวจสอบนักลงทุนที่มีคุณสมบัติ

การลดลงของความกลัวทางการเมือง เช่นเดียวกับที่มันมา เป็นการตั้งราคาใหม่ที่กินเวลาตลอดทั้งปี ผู้สมัครที่มีศักยภาพรับเงินจากอุตสาหกรรมและพูดประโยคเดียวกันด้วยสำเนียงที่ต่างกัน: การกำกับดูแล ไม่ใช่การห้าม ผู้เล่นที่มองว่ารัฐบาลชุดก่อนเป็นหน้าต่างแห่งการดูดเงินเริ่มเผชิญกับการสอบสวน และอุตสาหกรรมค่อยๆ ตระหนักว่าการทำความสะอาดตัวเองนั้นเป็นสัญญาณขาขึ้น ไม่ใช่ขาลง: รัฐบาลที่สามารถแยกแยะระหว่างการดูดเงินและโครงสร้างพื้นฐาน คือเงื่อนไขเบื้องต้นสำหรับการระดมทุนโครงสร้างพื้นฐานที่ปลอดภัย ผู้บริหารฝ่ายการเงินของธนาคารที่ลดขนาดโครงการนำร่องในปี 2027 เริ่มขยายโครงการอีกครั้งอย่างเงียบๆ ก่อนเดือนพฤศจิกายน เมื่อผลลัพธ์ออกมา ส่วนใหญ่ของส่วนชดเชยความกลัวก็หายไปแล้ว

บทเรียนที่แท้จริงของปีนี้ มาจากตลาดที่ทุกคนมองเห็นได้ ต้นปี 2028 ที่ศูนย์ซื้อขายขนาดใหญ่แห่งหนึ่ง คำสั่งที่สามารถผลักดันราคาอ้างอิงเริ่มถูกปิดสถานะในสัญญา perpetual ก่อน IPO ที่แออัดที่สุด นับตั้งแต่ Ventuals โครงสร้างนี้ได้บ่งชี้ถึงการถดถอยแบบลูกโซ่ และในที่สุดก็เกิดขึ้นในวงกว้าง มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ของ Open Interest ถูกกวาดล้างภายในไม่กี่ชั่วโมง สถานะถูกปรับลดเลเวอเรจโดยอัตโนมัติ ขาดทุนถูกกระจายไปยังทุกฝ่าย และกำไรของผู้ชนะถูกจ่ายในราคาที่ลดลง หลังเหตุการณ์ ไม่เคยมีข้อสรุปว่ามันเป็นการปั่นราคาหรืออุบัติเหตุ และความคลุมเครือนี้เองคือบทสรุป: ในตลาดที่ไม่มีจุดยึดเหนี่ยว ไม่มีราคาจริงที่สามารถเบี่ยงเบนได้ ดังนั้นการปั่นราคาจึงไม่สามารถถูกนิยามได้ด้วยซ้ำ ไม่ต้องพูดถึงการพิสูจน์ สัญญา perpetual ของหุ้นสาธารณะถูกจำกัดโดยตลาด Spot ที่อยู่เบื้องหลัง แต่สัญญา perpetual ก่อน IPO ไม่มีอะไรอยู่ข้างใต้ หุ้นจริงมีอยู่จริงและซื้อขายอย่างเงียบๆ ในศูนย์ซื้อขายที่มีการควบคุม แต่ไม่สามารถแจกจ่ายอย่างแพร่หลายหรืออ้างอิงในวงกว้างได้ ดังนั้นราคาอ้างอิงทุกครั้งคือการคาดเดาของศูนย์ซื้อขาย และการคาดเดาสามารถถูกเคลื่อนย้ายได้ การถดถอยแบบลูกโซ่นั้นไม่ใช่ความล้มเหลวของตลาดสังเคราะห์ แต่เป็นสิ่งที่ตลาดสังเคราะห์ออกแบบมาให้ทำงานเมื่อขาดตลาดจริง

เป็นเวลาสิบปีที่การห้ามการเสนอขายต่อสาธารณะถูกปกป้องในฐานะการคุ้มครองนักลงทุน สิ่งที่ซากปรักหักพังพิสูจน์คือ: มันทำให้ผู้คนห่างไกลจากเวอร์ชันที่สามารถดำเนินการได้ของการซื้อขาย แต่ปล่อยให้พวกเขาอยู่กับเวอร์ชันที่มีเลเวอเรจและไม่มีจุดยึดเหนี่ยว เส้นแบ่งที่สำคัญจริงๆ ไม่เคยอยู่ระหว่างสังเคราะห์กับจริง แต่อยู่ระหว่างสิ่งที่ดำเนินการได้กับสิ่งที่ดำเนินการไม่ได้

เมื่อการบรรเทาทุกข์มาถึง มันดูไม่เหมือนการปฏิรูป แต่เหมือนงานวิศวกรรมท่อส่งตลาด: แนวทางกำกับดูแลอนุญาตให้มีการเสนอขายต่อสาธารณะสำหรับการขายต่อหลักทรัพย์ส่วนบุคคล—เป็นตลาดรอง ไม่ใช่การระดมทุนขั้นต้น—แก่กลุ่มนักลงทุนที่มีคุณสมบัติซึ่งได้รับการตรวจสอบและขยายตัวมาหลายปี ตรรกะเกือบจะน่าเบื่อ: ตลาดสังเคราะห์ต้องการจุดยึดเหนี่ยว และจุดยึดเหนี่ยวที่ถูกที่สุดคือตลาดที่มีอยู่จริงและผู้คนได้รับอนุญาตให้รู้ว่ามันมีอยู่ กฎการพูดที่มีมาเก้าสิบปีถูกจำกัดให้แคบลงในบ่ายวันหนึ่ง เพื่อเป็นแนวทางแก้ไขอนุพันธ์

สัปดาห์แรกเหมือนกับการเปิดตัว Meme coin ซ้ำ แต่คราวนี้กราฟสอดคล้องกับบริษัทจริง คำสั่งขายต่อถูกโพสต์ แคปหน้าจอ และเผยแพร่ และเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของสินทรัพย์ประเภทนี้ที่ถูกกฎหมาย พื้นที่สนทนาแตกแยกทันทีที่สัมผัส: ครึ่งหนึ่งของไทม์ไลน์เรียกมันว่าต้นแบบใหม่ อีกครึ่งตั้งคำถามว่านักลงทุนรายย่อยเพิ่งกลายเป็นสภาพคล่องออกของ VC หรือไม่ ครึ่งหลังมีสัญชาตญาณถูก แต่ผิดในยุค—เมื่อสินทรัพย์เป็นเพียงโทเค็นที่ติดอยู่กับความว่างเปล่า คำถามนี้สมเหตุสมผล แต่ตอนนี้ สิ่งเหล่านี้คือสิทธิในบริษัทจริง และตลาด perpetual ได้พิสูจน์มาแล้วสองปีว่าทุกคนต้องการมัน กระแสเงินที่ถูกจุดชนวนก่อนคือทิศทางที่ตลาดสังเคราะห์บ่งชี้: บริษัทช่วงปลายที่ทุกคนรู้จัก จากนั้น—เพราะความเป็นเจ้าของไม่มี Funding Rate และไม่ต้องการตัวเร่ง—กระจายออกไปสู่บริษัทช่วงกลางที่ก้าวหน้าซึ่ง perpetual ไม่สามารถแตะถึงได้ สัญญา perpetual จะไม่ตาย; มันจะกลายเป็นส่วนต่อขยายช่วงปลายในตลาดที่ไม่ต้องการให้มันรับหน้าที่ทั้งหมดอีกต่อไป

เมื่อถึงเดือนธันวาคม อุตสาหกรรมนี้ก็เข้าสู่ช่วงขาขึ้นของตัวเอง และสิ่งที่ขับเคลื่อนมันคือหลักการพื้นฐานที่เก่าแก่ที่สุดในโลกการเงิน: สิ่งที่ในที่สุดก็ได้รับอนุญาตให้แนะนำตัวเองได้แล้ว

ปี 2029: ตลาดคือสิ่งเดียวที่ยังมองเห็นได้

ปีแรกเต็มของรอบขาขึ้นนี้ ไม่เหมือนกับวัฏจักรก่อนหน้านี้อีกต่อไป และความแตกต่างนั้นคือประเด็นสำคัญ สินทรัพย์ที่พุ่งขึ้นในแนวตั้งคือบริษัทจริงที่สร้างสิ่งของจริงและมีประโยชน์ต่อมนุษย์จริงๆ หลักการพื้นฐานใหม่ที่คนทั่วไปซื้อขายคือบริษัทเอกชน: บริษัทเทคโนโลยีชีวภาพที่เข้าสู่การทดลองทางคลินิกระยะที่สามแล้ว บริษัทหุ่นยนต์ที่ทุกคนเคยเห็นการสาธิต ห้องปฏิบัติการ AI ที่พวกเขาเคยซื้อขายสัญญาถาวรในปี 2026 และตอนนี้ในที่สุดก็สามารถถือหุ้นจริงได้ ระบบการลงทุนสำหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมที่ผ่อนคลายลงเรื่อยๆ ในทศวรรษที่ผ่านมา ได้สร้างชนชั้นนักลงทุนรายย่อยที่สามารถซื้อสินทรัพย์ที่เมื่อห้าปีก่อนมีเพียงสถาบันเท่านั้นที่เข้าถึงได้ และคนส่วนใหญ่ในกลุ่มนี้ไม่เคยคิดว่าสิ่งเหล่านี้คือ "คริปโต"

ระบบโทเค็นแยกออกตามเส้นที่กล่าวไว้ในตอนต้นของบทความนี้ ห่วงโซ่ที่กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระบัญชีและการออกสินทรัพย์ในตลาดใหม่ ดึงดูดกระแสเงินทุนจริง และโทเค็นของพวกมันถูกซื้อขายเหมือนสิทธิ์เรียกร้องในกระแสเงินทุนเหล่านั้น ส่วนที่เหลือทั้งหมดต้องเผชิญกับตลาดที่กลายเป็นตัวอักษรอย่างสุดขั้ว: โทเค็นที่ไม่มีสิทธิ์ที่บังคับใช้ได้และไม่มีวงจรการดึงมูลค่าที่มีประสิทธิภาพ จะไม่ค่อยๆ เลือดออกเป็นเวลาสิบแปดเดือนอีกต่อไป—มันจะไม่ถูกซื้อขายเลย การถกเถียงเรื่องการดึงมูลค่าในปี 2026 ไม่ได้ถูกชนะด้วยกลไกใดๆ มันถูกกำจัดทิ้งไปโดยตรงเมื่อสินทรัพย์ที่ไม่เคยต้องการการถกเถียงแบบนี้มาถึง

สเตเบิลคอยน์ในปี 2029 ทำในสิ่งที่มันทำทุกปีในสถานการณ์นี้: เติบโตแบบทบต้นอย่างมีความหมาย แต่ไม่มีการระเบิดแบบฮอกกี้สติก ภายในสิ้นปี ปริมาณการหมุนเวียนเพิ่มขึ้นประมาณสองเท่าจากกลางปี 2027—ซึ่งถือเป็นการเติบโตต่อเนื่อง 20% ต่อปี เพดานที่จำกัดไม่ให้เกินอัตรานี้ ไม่ใช่ความล้มเหลวของตลาด แต่เป็นนโยบายที่ทั้งสองฝ่ายเลือกอย่างต่อเนื่องด้วยคำศัพท์ที่แตกต่างกัน: การออกเงินดอลลาร์ส่วนตัวจะเติบโตในอัตราที่ทั้งยังคงมีประโยชน์และไม่แข่งขันกับงบดุลของอธิปไตย ดอลลาร์ถูกนำเข้าสู่ห่วงโซ่ด้วยความเร็วของความแน่นอนทางการเมือง และในปี 2029 ความแน่นอนนั้นอยู่ในระดับปานกลางและถาวร

คาสิโนยังคงมีอยู่ มันทำงานในมุมที่เหลืออยู่หลังจากการหดตัวของตัวเอง บางครั้งก็ก่อให้เกิดพายุ ความสำคัญของมันเทียบเท่ากับมุมอื่นๆ ในเศรษฐกิจบันเทิง สมาชิกเก่าของมันกระจายตัวไปในตลาดการทำนาย ตลาดรองใหม่ และ—ส่วนที่ไม่มีใครคาดคิดในปี 2026—ในเอกสารการสมัครของนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม

และคำถามที่สามของบทความนี้ เกี่ยวกับการที่คริปโตกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิม ได้รับการแก้ไขด้วยวิธีเดียวที่เป็นไปได้: มันกลายเป็นคำถามที่ไม่สามารถถามได้อีกต่อไป ไม่มีเหตุการณ์ใดเกิดขึ้น การชำระบัญชีมีอยู่ที่ไหนสักแห่ง—รางเฉพาะ ห่วงโซ่สาธารณะ หรือการผสมผสานที่ไม่มีใครนอกทีมปฏิบัติการสามารถอธิบายได้ชัดเจน—ผู้เข้าร่วมทั่วไปไม่รู้และไม่สนใจ เหมือนกับที่ไม่มีใครรู้ว่าบริษัทนายหน้าของตนใช้สำนักหักบัญชีใดอยู่เบื้องหลัง กระบวนการดูดซับที่เริ่มต้นจากเอกสารยื่นในปลายปี 2026 ในที่สุดก็เสร็จสมบูรณ์โดยการหายไปจากสายตา โครงสร้างพื้นฐานชนะด้วยการกลายเป็นสิ่งที่น่าเบื่อ สิ่งที่ยังคงมองเห็นได้คือสิ่งที่อุตสาหกรรมนี้สร้างขึ้นจริงๆ ภายใต้วัฏจักรที่แสร้งทำเป็นอย่างอื่นทุกครั้ง: ตลาด

ดังนั้น คำถามสามข้อในตอนต้นของบทความนี้ สามารถตอบได้ด้วยสถานการณ์ที่นำเสนอไว้

อะไรที่ทำให้โทเค็นมีมูลค่า? คำตอบก็เหมือนกับที่เคยเป็นมาตลอด: สิทธิในการเรียกร้องที่สามารถบังคับใช้ได้ต่อสิ่งที่มีอยู่จริง และตอนนี้ถูกบังคับใช้โดยตลาดที่โหดร้ายพอที่จะลบสินทรัพย์ที่ไม่มีสิทธิเรียกร้องใดๆ ออกไป

เทคโนโลยี前沿ถูกแปลสู่บล็อกเชนได้อย่างไร? ผ่านตลาดเอกชน บริษัท前沿ไม่เคยต้องการโทเค็น พวกเขาต้องการสถานที่สำหรับการซื้อขาย และเมื่อสถานที่เหล่านี้สามารถพูดต่อสาธารณะได้ 前沿ก็เข้าจดทะเบียนในตลาดแล้ว

เมื่อคริปโตกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานของระบบการเงินแบบดั้งเดิม จะเกิดอะไรขึ้น? ไม่มีอะไรเกิดขึ้น มันจะถูกทำให้เป็นนามธรรม และคำถามนี้ก็จะหยุดมีความหมาย

บางส่วนของสิ่งนี้ต้องผิดแน่นอน นี่คือข้อตกลงที่บอกไว้ตั้งแต่ต้น แกนหลักของบทความทั้งหมดจะถูกทำลายด้วยข้อสังเกตหนึ่ง: หากภายในสิ้นปี 2028 ความต้องการของนักลงทุนรายย่อยต่อบริษัทเอกชนยังคงไม่พบช่องทางที่ถูกกฎหมาย ไม่มีการผ่อนปรนด้านกฎระเบียบ ไม่มีการขยายการเข้าถึง และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบสังเคราะห์นอกชายฝั่งกับผลิตภัณฑ์ที่ห่อหุ้มยังคงรองรับกระแสเงินทุนหลัก ข้อสรุปหลักของบทความนี้—ว่าคอขวดอยู่ที่กฎหมาย ไม่ใช่เทคโนโลยี—ก็จะผิด และคุณควรลดมูลค่าทุกสิ่งที่สร้างขึ้นบนพื้นฐานนี้

จับตาดูตัวแปรนี้เพียงตัวเดียว ที่เหลือ ปล่อยให้เป็นหน้าที่ของปี 2029 ในการให้คะแนน

ฉันยอมแพ้อย่างเป็นรูปธรรม ดีกว่าชนะอย่างคลุมเครือ

สไตล์ของบทความนี้ได้รับแรงบันดาลใจจาก "AI 2027"

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia