30 นาทีร่วง 45% SpaceX ยังไม่เข้าตลาด นักลงทุนรายย่อยก็โดนหมัดเด็ดไปแล้ว

Foresight News

อ่านบทความนี้ใน 23 นาที

ตำแหน่งที่ถูกชำระบัญชีมีมาร์จิ้นเฉลี่ยเพียง 31 ดอลลาร์ เลเวอเรจ 3 เท่า เกือบทั้งหมดเป็นนักลงทุนรายย่อย

หัวข้อต้นฉบับ: 《30 นาทีร่วง 45% SpaceX ยังไม่เข้าตลาด นักลงทุนรายย่อยก็โดนไปแล้ว》
ผู้เขียนต้นฉบับ: ChandlerZ, Foresight News

เมื่อคืนวันที่ 28 พฤษภาคม สัญญาถาวร SPACEX - USDH บน Hyperliquid เกิดการร่วงลงอย่างรุนแรง ราคาลดลงจาก 2277 ดอลลาร์สหรัฐ ต่ำสุดที่ 1254 ดอลลาร์สหรัฐ ภายใน 30 นาที ลดลงเกือบ 45% ก่อนจะดีดตัวกลับมาที่ประมาณ 2169 ดอลลาร์สหรัฐ

การร่วงลงครั้งนี้ส่งผลให้ผู้ใช้ 405 ราย และพอร์ต 1393 พอร์ตถูกบังคับปิด มูลค่าการถูกบังคับปิดรวมสูงถึง 1.51 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ปริมาณการซื้อขายรวมของสัญญานี้ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมามีเพียงประมาณ 4.87 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สัญญาที่เปิดค้างอยู่ไม่ถึง 2.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สภาพคล่องของตลาดต่ำมาก คำสั่งขายก้อนใหญ่เกือบจะทะลุสภาพคล่องโดยตรง ทำให้เกิดการร่วงลงแบบเหยียบกันตาย ผู้ใช้ที่ถูกบังคับปิดส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนรายย่อย มาร์จิ้นเฉลี่ยเพียงประมาณ 31 ดอลลาร์สหรัฐ และส่วนใหญ่ใช้เลเวอเรจประมาณ 3 เท่า

Ventuals แพลตฟอร์มสัญญาถาวรในระบบนิเวศของ Hyperliquid ได้ตอบกลับทางทวิตเตอร์หลังเหตุการณ์ โดยระบุว่าทีมงานรับทราบเหตุการณ์ร่วงลงอย่างรุนแรงในตลาด SPACEX แล้ว สาเหตุเกิดจากผู้ให้บริการข้อมูลนอกเครือข่าย ซึ่งเป็นหนึ่งในส่วนประกอบของราคา Oracle ส่งข้อมูลที่ผิดพลาด ส่งผลให้ราคา Oracle และราคา Mark ของตลาดนี้ผันผวนอย่างรุนแรง และกระตุ้นให้เกิดการบังคับปิดพอร์ตของผู้ใช้บางส่วน

ปัจจุบันทีมงานได้ดำเนินมาตรการเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดเหตุการณ์คล้ายกันอีก นอกจากนี้ ทีมงานกำลังประเมินผลกระทบของเหตุการณ์นี้ต่อผู้ใช้ที่ได้รับผลกระทบ เพื่อกำหนดแผนชดเชยที่เหมาะสม ผู้ใช้ที่ได้รับผลกระทบจะได้รับการชดเชยภายใน 48 ชั่วโมงข้างหน้า

ห่วงโซ่การกำหนดราคาที่เปราะบาง

SPACEX - USDH เป็นสัญญาถาวรคริปโต "มูลค่า SpaceX" ที่ Hyperliquid เปิดตัว ช่วยให้ผู้ใช้สามารถเดิมพันการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดของ SpaceX ก่อน IPO แต่ไม่ได้เป็นตัวแทนของหุ้นจริง และไม่ให้สิทธิ์ผู้ถือหุ้นใดๆ

บน Ventuals 1 SPACEX แทนมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ SpaceX หากราคา SPACEX อยู่ที่ 420.69 ดอลลาร์สหรัฐ หมายความว่าตลาดประเมินมูลค่า SpaceX ไว้ที่ 4206.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ปัญหาหลักของสัญญาประเภทนี้คือ จะกำหนดราคาให้กับบริษัทที่ไม่ซื้อขายในตลาดสาธารณะได้อย่างไร?

แนวทางของ Ventuals คือแบ่งการกำหนดราคาออกเป็นสองส่วน หนึ่งในสามของน้ำหนักมาจากผู้ให้บริการข้อมูลตลาดเอกชนนอกเครือข่าย Notice โมเดลการกำหนดราคาของมันรวมถึงรอบการระดมทุน การประเมินมูลค่า 409A การทำเครื่องหมายของกองทุนรวม การซื้อขายและราคาเสนอในตลาดรอง รวมถึงบริษัทมหาชนที่เทียบเคียงได้

น้ำหนักสองในสามมาจากค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบถ่วงน้ำหนักเอ็กซ์โพเนนเชียลของราคาที่ทำเครื่องหมายไว้ของสัญญาในช่วง 2 ชั่วโมงที่ผ่านมา ข้อมูล Notice จะถูกสอบถามอย่างน้อยหนึ่งครั้งต่อนาที และราคา Oracle จะได้รับการอัปเดตทุก 3 วินาที

การออกแบบนี้ในทางทฤษฎีสามารถสร้างสมดุลระหว่างข้อมูลภายนอกและการค้นพบราคาบนเชนได้ แต่มีจุดบกพร่องร้ายแรงเพียงจุดเดียว หากข้อมูลที่ Notice ส่งกลับมานั้นผิดพลาด จุดยึดภายนอกหนึ่งในสามจะกลายเป็นแรงที่ดึงราคาไปในทิศทางที่ผิด

อีกสองในสามของค่าเฉลี่ยบนเชนสามารถชดเชยข้อผิดพลาดนี้ได้เมื่อสภาพคล่องเพียงพอ แต่ในสัญญา SPACEX ที่มีปริมาณการซื้อขายรายวันเพียง 4.87 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ราคาบนเชนนั้นเปราะบางอยู่แล้ว เมื่อองค์ประกอบที่เปราะบางสองอย่างมารวมกัน ผลลัพธ์ที่ได้คือการร่วงลงอย่างรุนแรงของราคา

สภาพคล่องต่ำภายใต้การไม่มี Arbitrage และการกระจายตัว

การร่วงลงของ SPACEX ไม่ได้เปิดเผยเฉพาะปัญหาของ Ventuals เพียงแห่งเดียว ผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ก่อน IPO ทั้งหมวดหมู่ต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกเดียวกันในกลไกการกำหนดราคา นั่นคือไม่มีตลาดสปอตที่เป็นหนึ่งเดียว และไม่มีช่องทาง Arbitrage ข้ามแพลตฟอร์ม

ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม ส่วนต่างราคาของหุ้นตัวเดียวกันระหว่าง NYSE และ Nasdaq แทบไม่มีอยู่จริง เนื่องจาก Market Maker ความถี่สูงทำการเก็งกำไรในระดับมิลลิวินาที แต่ในตลาดผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ก่อน IPO การ Arbitrage แบบนี้เป็นไปไม่ได้ในเชิงโครงสร้าง เนื่องจากสัญญาในแต่ละแพลตฟอร์มเป็นสินทรัพย์หรืออนุพันธ์ที่ออกตามกฎของตัวเอง ไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงข้ามแพลตฟอร์มได้

SPACEX บน Hyperliquid และ SPCX บน Binance ติดตามบริษัทเดียวกัน แต่ไม่มีกลไกใดที่รับประกันว่าราคาจะสอดคล้องกัน ผลลัพธ์คือแต่ละแพลตฟอร์มกลายเป็นบ่อน้ำราคาแบบปิดของตัวเอง สภาพคล่องถูกกระจายไปยังสถานที่ที่ไม่เชื่อมต่อกันหลายแห่ง และแต่ละบ่อน้ำก็ตื้นกว่าส่วนรวมมาก

ปริมาณการซื้อขายรายวันของ SPACEX บน Ventuals อยู่ที่ 4.87 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หากสภาพคล่องของแพลตฟอร์มที่มีอยู่รวมกันอยู่ที่จุดเดียว ความลึกของตลาดจะแตกต่างอย่างสิ้นเชิง แต่การกระจายตัวทำให้แต่ละแพลตฟอร์มต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากสภาพคล่องต่ำ

สาระสำคัญของผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ก่อน IPO คือกลุ่มคนที่เดิมพันกันเกี่ยวกับตัวเลขโดยไม่มีเกณฑ์ราคาสาธารณะ การค้นพบราคาในแต่ละแพลตฟอร์มสะท้อนเพียงฉันทามติของกลุ่มเทรดเดอร์เล็กๆ บนแพลตฟอร์มนั้น ไม่มีความเชื่อมโยงที่แน่นแฟ้นกับมูลค่าที่แท้จริงของบริษัท

แหล่งข้อมูลเช่น Notice เป็นข้อมูลตลาดส่วนตัวที่มีความถี่ในการอัปเดตต่ำ ครอบคลุมแคบ และไม่โปร่งใส ไม่มีใครรู้จริงๆ ว่า SpaceX มีมูลค่าเท่าไหร่ การกระจายการประเมินมูลค่า IPO ของ SpaceX บน Polymarket ก็กระจัดกระจายเช่นกัน โดยความน่าจะเป็นของช่วงมากกว่า 2.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 45% และช่วงมากกว่า 2.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 31%

ปริศนากำลังจะถูกเฉลย

SpaceX ได้ยื่นเอกสาร S-1 แบบ保密ต่อ SEC เมื่อวันที่ 1 เมษายน โดยมีเป้าหมายกำหนดราคาใน Nasdaq ในวันที่ 11 มิถุนายน และเริ่มซื้อขายในวันที่ 12 มิถุนายน โดยมีช่วงมูลค่าประมาณ 1.75 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์

ในเอกสารของ Ventuals ได้ระบุกลไกการชำระบัญชีของสัญญา หลังจากเปิดตลาดในวันแรกของ IPO อัตราการระดมทุนจะถูกปรับเป็นศูนย์ ราคา Oracle จะถูกล็อคเป็นราคามาร์ก และการประเมินมูลค่าตามราคาหุ้นแบบเรียลไทม์จะถูกนำมาใช้เป็นข้อจำกัดราคาจากภายนอก หลังจากปิดตลาด ราคามาร์กจะถูกเขียนทับด้วยการประเมินมูลค่าตามราคาปิด และสถานะที่เปิดทั้งหมดจะถูกบังคับชำระบัญชีตามราคานี้

ซึ่งหมายความว่าในวัน IPO ผู้ถือสถานะสัญญา SPACEX ทั้งหมดจะถูกชำระบัญชีตามราคาหุ้นจริง หากมีช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างราคาบนเชนและราคา Nasdaq การชำระบัญชีในทันทีจะเป็นการเคลียร์ฝั่งเดียวครั้งใหญ่

นักวิเคราะห์ประมาณการว่าช่องว่างนี้ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 60% และการบรรจบกันมีแนวโน้มว่าจะไม่เกิดขึ้นอย่างราบรื่น เนื่องจากก่อน IPO ไม่มีวิธีใดที่จะใช้หุ้นจริงของ SpaceX เพื่อป้องกันความเสี่ยงของสถานะบนเชน กลไกการเก็งกำไรจึงขาดตอนในเชิงโครงสร้าง การบรรจบกันมีแนวโน้มว่าจะเกิดขึ้นอย่างรุนแรงในช่วง 72 ชั่วโมงสุดท้าย

การร่วงลงของราคาครั้งนี้เกิดจากข้อผิดพลาดของข้อมูล Oracle ส่วนการบรรจบกันในวัน IPO เดือนมิถุนายนจะเกิดจากการปรับเทียบราคาจริง ขอบเขตของผลกระทบขึ้นอยู่กับขนาดรวมของสัญญาที่เปิดในหลายแพลตฟอร์มในขณะนั้น ยิ่ง SpaceX ใกล้ถึง IPO เงินทุนเก็งกำไรที่ไหลเข้ามาก็ยิ่งมากขึ้น สภาพคล่องที่แตกกระจายและราคาที่บิดเบือนจะขยายตัวพร้อมกัน

กลุ่มผู้ใช้ที่มีมาร์จิ้นเฉลี่ย 31 ดอลลาร์จะไม่หายไป พวกเขาจะกลับมา พร้อมกับ 31 ดอลลาร์ที่มากขึ้น