สัญญาณเตือนเต็มพิกัด: ญี่ปุ่นใกล้ขึ้นดอกเบี้ย หุ้นสหรัฐฯ และคริปโตอาจเผชิญการร่วงแบบสายฟ้าแลบเหมือนปี 2024?

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 38 นาที

สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกกำลังเผชิญกับบททดสอบสองเท่าจากการตึงตัวของสภาพคล่องและการประเมินมูลค่าใหม่

หัวข้อต้นฉบับ: 《สัญญาณเตือนเต็มพิกัด: ธนาคารกลางญี่ปุ่นเตรียมขึ้นดอกเบี้ย 25bp ใกล้เข้ามา หุ้นสหรัฐฯ และคริปโทฯ เสี่ยงเกิดการร่วงแบบ 2024 ซ้ำรอย?》
ผู้เขียนต้นฉบับ: ฉินเสี่ยวเฟิง, Odaily Planet Daily

ตามรายงานของ Nikkei News, ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) คาดว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นจาก 0.75% เป็น 1.0% ในการประชุมนโยบายการเงินวันที่ 15-16 มิถุนายน ซึ่งเป็นระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบายสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995

ปัจจุบัน ตลาดกำหนดราคาความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยสูงมาก โดยความน่าจะเป็นของ "การขึ้นดอกเบี้ย 25 bp (basis point)" บน PolyMarket พุ่งจาก 25% ในต้นเดือนเมษายนเป็น 98%

การขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ ใกล้เข้ามาทุกที นักลงทุนที่ใช้กลยุทธ์ carry trade ผ่านเงินเยนจำนวนมากอาจถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ต่างประเทศ แลกกลับเป็นเงินเยน และชำระคืนเงินกู้ ทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ ซึ่งจะขยายความผันผวนของสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก — การร่วงแบบ Flash Crash ในเดือนสิงหาคม 2024 เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ตอนนั้นเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วทำให้ตลาดหุ้นทั่วโลกร่วงหนักในระยะสั้น Bitcoin ร่วงเกือบ 20,000 ดอลลาร์ในวันเดียว คิดเป็นลดลงสูงสุด 15%

1. ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อผลักดันให้ BOJ ขึ้นดอกเบี้ย

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เสียงฝ่ายเหยี่ยวภายใน BOJ เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ จนในที่สุดในเดือนมีนาคม 2024 ก็ยุติการใช้นโยบายดอกเบี้ยติดลบที่ยาวนานถึง 17 ปี โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายจาก -0.1% เป็นช่วง 0% ถึง 0.1% ซึ่งเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบนี้

ในเดือนกรกฎาคม 2024 BOJ ขึ้นดอกเบี้ยอีก 15 bp เป็น 0.25% และประกาศลดงบดุลแบบค่อยเป็นค่อยไป ในเดือนมกราคมและธันวาคม 2025 ขึ้นดอกเบี้ยครั้งละ 25 bp ทำให้อัตราดอกเบี้ยเพิ่มเป็น 0.75% ส่วนการประชุมสามครั้งแรกของปี 2026 คงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง ต่อไปนี้คือสถานการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมหลายครั้งของ BOJ:

หลังจากคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงนานถึงครึ่งปี ทำไม BOJ ถึงรีบเร่งขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่อีกครั้ง? การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้มีสาเหตุหลักมาจากสองด้าน

ประการแรกคือผลกระทบจากพลังงานและแรงกดดันเงินเฟ้อที่นำเข้า เนื่องจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางในช่วงครึ่งปีแรกทำให้ราคาน้ำมันผันผวน ญี่ปุ่นในฐานะประเทศที่พึ่งพาการนำเข้าพลังงานสูง ต้นทุนการนำเข้าจึงเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ดัชนีราคาผู้ผลิต (CGPI) ในเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 6.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นการเติบโตเร็วที่สุดนับตั้งแต่ปี 2023 โดยผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมเพิ่มขึ้น 9.6% และสาธารณูปโภคเพิ่มขึ้น 8.5% BOJ คาดการณ์ว่า CPI หลักในปีงบประมาณ 2026 จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.5-3.0% ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายที่ตั้งไว้ที่ 2% มาก

ประการที่สอง ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อจากการนำเข้า ปัจจุบันอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ยังคงเคลื่อนไหวในระดับสูงใกล้ 158-160 ซึ่งใกล้เคียงกับช่วงที่อ่อนค่าที่สุดในประวัติศาสตร์ การอ่อนค่าลงอย่างรุนแรงของเงินเยนส่งผลโดยตรงต่อกำลังซื้อในการนำเข้าของบริษัทญี่ปุ่น ทำให้ต้นทุนการนำเข้าสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น พลังงานและวัตถุดิบ เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งผลักดันให้ระดับราคาภายในประเทศสูงขึ้นไปอีก

แม้ว่ากระทรวงการคลังญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยนหลายครั้ง แต่ผลลัพธ์ค่อนข้างจำกัดและยากที่จะคงอยู่ สถานการณ์นี้กำลังบีบให้ BOJ ต้องดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น (คือการขึ้นดอกเบี้ย) ในการประชุมเดือนมิถุนายน เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อ失控

ผู้ว่าการ BOJ คุณคาซูโอะ อุเอดะ ในการปราศรัยเมื่อวันที่ 3 มิถุนายน ได้เปลี่ยนท่าทีไปสู่การต่อต้านเงินเฟ้ออย่างชัดเจน โดยเน้นย้ำว่าหากความเสี่ยงด้านราคาที่สูงขึ้นมีมากกว่าความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจที่ชะลอตัว จะต้องหารือถึงข้อดีข้อเสียของการขึ้นดอกเบี้ย

สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานโดยอ้างแหล่งข่าวสามรายว่า เว้นแต่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะทวีความรุนแรงขึ้นอย่างกะทันหัน BOJ จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน และอาจชะลอการลดขนาดงบดุลพันธบัตรเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด สำนักข่าวบลูมเบิร์กและ ING เป็นต้น ก็ยังคงการคาดการณ์ในลักษณะเดียวกัน และคาดว่า BOJ จะขึ้นดอกเบี้ยรวม 50 จุดพื้นฐานภายในปี 2026

การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ถือเป็นสัญญาณการเปลี่ยนผ่านของญี่ปุ่นจาก "ผู้ให้กู้รายสุดท้ายของโลก" ไปสู่ธนาคารกลางที่กลับสู่ภาวะปกติ ซึ่งเป็นความท้าทายโดยตรงต่อสินทรัพย์ทั่วโลกที่พึ่งพาการจัดหาเงินทุนด้วยเงินเยนราคาถูก

สอง การปิดสถานะ Carry Trade เงินเยน สภาพคล่องตึงตัวต่อเนื่อง

ธนาคารกลางญี่ปุ่นดำเนินนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายเป็นพิเศษมาเป็นเวลานาน การทำ Carry Trade ด้วยเงินเยนจึงเป็นส่วนประกอบสำคัญของสภาพคล่องทั่วโลกในช่วงกว่าสิบปีที่ผ่านมา นักลงทุนกู้ยืมเงินเยนที่มีอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ ไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น หุ้นสหรัฐฯ หุ้นเทคโนโลยี ตลาดเกิดใหม่ และสกุลเงินดิจิทัล เพื่อทำกำไรจากส่วนต่างดอกเบี้ยและกำไรจากส่วนทุน

การขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ ในครั้งนี้จะเพิ่มต้นทุนการจัดหาเงินทุนด้วยเงินเยนโดยตรง และอาจทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น (USD/JPY ปรับตัวลง) บังคับให้นักลงทุนที่ใช้เลเวอเรจต้องปิดสถานะ เกิดเป็นวงจรตอบรับเชิงบวก: เงินเยนแข็งค่าทำให้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้น → ต้นทุนการจัดหาเงินทุนสูงขึ้น → นักลงทุนถูกบังคับลดเลเวอเรจ → เทขายสินทรัพย์เสี่ยงจำนวนมาก → ราคาสินทรัพย์ลดลงอีก → เกิดการหยุดขาดทุนเพิ่มขึ้น → แรงกดดันในการปิดสถานะรุนแรงขึ้น

ในอดีต ทุกครั้งที่ BOJ ส่งสัญญาณการดำเนินนโยบายที่เข้มงวดขึ้น จะทำให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาด

เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม 2024 BOJ ขึ้นดอกเบี้ย 15 จุดพื้นฐานเป็น 0.25% และประกาศลดขนาดงบดุลอย่างค่อยเป็นค่อยไป ประกอบกับข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนแอของสหรัฐฯ ทำให้เกิดความปั่นป่วนอย่างรุนแรงในตลาดโลก

ในขณะนั้น ดัชนีหุ้นหลักสองตัวของเกาหลีใต้ (KOSPI และ KOSDAQ) ต่างร่วงลงอย่างหนักและทำให้เกิดการหยุดซื้อขายชั่วคราว ตลาดหุ้นญี่ปุ่นถล่ม ดัชนี Nikkei 225 ร่วงลง 12.4% ในวันเดียว สะสมลดลงมากกว่า 20% ในหนึ่งสัปดาห์ ซึ่งเป็นผลงานที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 1987 ตลาดหุ้นทั่วโลกร่วงลงตามกัน หุ้นสหรัฐฯ และหุ้นเทคโนโลยีปรับตัวลงพร้อมกัน ดัชนี VIX พุ่งสูงขึ้น

คริปโตก็ได้รับผลกระทบหนักเช่นกัน โดย Bitcoin และ ETH ร่วงลงกว่า 30% ภายในเวลาเพียงหนึ่งสัปดาห์ การชำระบัญชีเลเวอเรจพุ่งสูงขึ้น

ตามการประมาณการของ Morgan Stanley แม้ว่าตั้งแต่ปี 2024 จะมีการปิดสถานะจำนวนมากอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ในตลาดยังคงมีสถานะการจัดหาเงินทุนเยนที่ยังไม่ปิดประมาณ 500,000 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าตลาดจะมีการกำหนดราคาความเสี่ยงบางส่วนไว้ล่วงหน้าแล้ว แต่สถานะเหล่านี้ยังคงเป็นความเสี่ยงที่สำคัญ Morgan Stanley เตือนว่า หากเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว อาจกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีแบบต่อเนื่องในช่วงเวลาที่สภาพคล่องบางเบา โดยเฉพาะอย่างยิ่งส่งผลกระทบรุนแรงต่อสินทรัพย์ที่มีเลเวอเรจสูง

Dubravko Lakos-Bujas หัวหน้ากลยุทธ์ตลาดโลกของ J.P. Morgan และ Meera Chandan นักกลยุทธ์ด้านอัตราแลกเปลี่ยน ต่างชี้ให้เห็นว่า ความแตกต่างของนโยบายระหว่าง BOJ และ Fed จะเพิ่มความไม่แน่นอนในการปิดสถานะ Carry Trade ซึ่งอาจนำไปสู่การประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกใหม่

สาม สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกได้รับบาดเจ็บ ตลาดหุ้นสหรัฐและวงการคริปโตไม่มีใครรอด

กระแสความร้อนแรงของเทคโนโลยีที่ขับเคลื่อนด้วย AI เป็นธีมหลักของตลาดหุ้นสหรัฐในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 โดย Nvidia, Broadcom และหุ้นชิปอื่นๆ รวมถึงผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่พิเศษ นำ Nasdaq ทำสถิติสูงสุดใหม่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า

แต่เมื่อเข้าสู่เดือนมิถุนายน ตลาดเกิดการหมุนเวียนและการปรับฐานอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะในวันที่ 5 มิถุนายน ตลาดหุ้นสหรัฐเผชิญกับการปรับฐานรายวันที่รุนแรงที่สุดในปี 2026

Nasdaq ร่วงลง 4.18% ซึ่งเป็นการลดลงรายวันที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2025; S&P 500 ลดลง 2.64% สิ้นสุดสถิติการปรับตัวขึ้นติดต่อกัน 9 สัปดาห์; Dow Jones ลดลง 1.35% ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ร่วงลงกว่า 10% โดย Nvidia, Broadcom, Micron, Marvell และหุ้นหลัก AI อื่นๆ นำการปรับตัวลง

การปรับฐานของตลาดหุ้นสหรัฐ มีทั้งปัจจัยมหภาคจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และความไม่แน่นอนของนโยบาย Fed แต่ปัจจัยที่ไม่ควรมองข้ามคือผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ

ประการแรก การตึงตัวของสภาพคล่องจะกระทบโดยตรงต่อหุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูง บริษัท AI มีรายจ่ายด้านทุนมหาศาลและพึ่งพาการจัดหาเงินทุนต้นทุนต่ำอย่างมาก การปิดสถานะ Carry Trade เงินเยนจะลดการไหลเข้าของเงินทุนเสี่ยงทั่วโลก โดยหุ้นเทคโนโลยีที่มีค่าเบต้าสูงจะได้รับผลกระทบเป็นอันดับแรก

Nvidia, Broadcom และผู้นำเซมิคอนดักเตอร์อื่นๆ รวมถึง Meta, Microsoft และ hyperscalers มีความอ่อนไหวต่อการประเมินมูลค่าสูงมาก และเสี่ยงต่อการถูกเทขายอย่างรุนแรง การวิเคราะห์ของ Investing.com ชี้ให้เห็นว่า กลุ่มหุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูงมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องทั่วโลกมากที่สุด เมื่อการปิดสถานะ Carry Trade เริ่มต้นขึ้น มักจะเกิดการลดเลเวอเรจอย่างรวดเร็ว

ประการที่สอง ต้นทุนพลังงานที่เพิ่มสูงขึ้นจะบีบอัตรากำไรของ AI อย่างมีนัยสำคัญ ความขัดแย้งในตะวันออกกลางผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น ส่งผลให้ต้นทุนไฟฟ้าและระบบทำความเย็นในศูนย์ข้อมูลพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว เมื่อรวมกับการขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ ทำให้เกิดสภาพแวดล้อมมหภาคแบบ "stagflation" ซึ่งทดสอบความยั่งยืนของโมเดลธุรกิจ AI อย่างรุนแรง

Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMex ในบทความล่าสุดของเขาเรื่อง "Reality Test" เตือนอย่างชัดเจนว่า: "ความเป็นจริงด้านพลังงานกำลังทดสอบสภาวะ 'ฝันกลางวัน' ของตลาดในปัจจุบัน" ราคาน้ำมันที่สูงไม่เพียงแต่เพิ่มต้นทุนการดำเนินงาน แต่ยังอาจชะลอการเติบโตของการใช้โทเค็นขององค์กร ซึ่งส่งผลกระทบต่อความคาดหวังรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ต่อไป

สุดท้ายคือผลกระทบจากอุปทานมหาศาลของ IPO และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบทางการเมือง SpaceX, Anthropic, OpenAI และยักษ์ใหญ่อื่นๆ วางแผนที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดอย่างหนาแน่นในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 โดยมีมูลค่าประเมินสูงถึงหลายร้อยเท่าของยอดขาย การหมดระยะเวลาล็อคจะสร้างแรงกดดันด้านอุปทานมหาศาล ในขณะเดียวกัน ทรัมป์อาจเปลี่ยนทิศทางเป็นต่อต้าน AI เพื่อการเลือกตั้งกลางเทอม ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ

สกุลเงินดิจิทัลในฐานะสินทรัพย์เสี่ยงที่มีค่าเบต้าสูงที่สุดในโลก ก็ไม่สดใสเช่นกัน ด้านหนึ่ง การขึ้นดอกเบี้ยของเงินเยนทำให้ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น ผลักดันต้นทุนการซื้อขายด้วยเลเวอเรจทั่วโลกโดยตรง บังคับให้มีการปิดสถานะเลเวอเรจในคริปโตจำนวนมาก อีกด้านหนึ่ง ในการแข่งขันด้านสภาพคล่องกับ AI การใช้จ่ายด้านทุนของ AI ได้ดูดซับเงินทุนในตลาดไปเป็นจำนวนมาก คริปโตจึงตามหลังอยู่แล้ว การดำเนินการของ BOJ จะยิ่งทำให้สภาพคล่องส่วนเพิ่มตึงตัวมากขึ้น

Lockridge Okoth นักวิเคราะห์ของ Yahoo Finance กล่าวว่า การขึ้นดอกเบี้ยที่มีโอกาส 98% อาจทำให้เกิดผลกระทบด้านสภาพคล่องรอบต่อไปของ Bitcoin การวิเคราะห์ของ Investing.com ชี้ให้เห็นว่า การแข็งค่าของเงินเยนและความอ่อนแอของ BTC มักจะสอดคล้องกันในระดับสูง ซึ่งเป็นสัญญาณทั่วไปของความเกลียดชังความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นทั่วโลก

Arthur Hayes ยังเน้นย้ำในการวิเคราะห์หลายชิ้นว่า พลวัตของการซื้อขาย carry trade เงินเยนยังคงเป็นหนึ่งในตัวแปรสำคัญที่มีผลต่อสภาพคล่องของ Bitcoin เตือนนักลงทุนให้ระวังผลกระทบด้านสภาพคล่องระยะสั้นที่เกิดจากสัญญาณนโยบาย ในบทความล่าสุด Arthur Hayes เน้นย้ำถึงความจำเป็นในการระวังผลกระทบที่ซ้อนทับกันของต้นทุนพลังงานระยะสั้นและความเสี่ยงจากนโยบายการเงิน BTC/ETH อาจปรับตัวตามสินทรัพย์เสี่ยงในระยะสั้น แต่ในระยะยาวขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของสภาพคล่อง

บทสรุป:

ความกังวลเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ ที่กลับมาอีกครั้งไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นโดดเดี่ยว แต่เป็นสัญญาณของการตึงตัวของสภาพคล่องทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น การใช้จ่ายด้านทุนของ AI ที่ดูดซับสภาพคล่อง และความไม่แน่นอนของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ซ้อนทับกันหลายปัจจัย ยิ่งบีบพื้นที่กันชนให้แคบลง

สำหรับนักลงทุน ในระยะสั้น สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก โดยเฉพาะกลุ่มที่มีเลเวอเรจสูงและมูลค่าประเมินสูง (หุ้นเทคโนโลยี AI และสกุลเงินดิจิทัล) อาจเผชิญกับแรงกดดันในการปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ ความผันผวนจะเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน จำเป็นต้องรักษาความระมัดระวังในระดับสูงและระวังความเสี่ยงจากเลเวอเรจ