อาร์เธอร์ เฮย์ส บทความใหม่: เดิมพันค่าเงินเยนแข็งค่า ENA อาจพุ่งขึ้น 5 ถึง 10 เท่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

หัวข้อต้นฉบับ: Yen-quake

ผู้เขียนต้นฉบับ: Arthur Hayes ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX
ผู้แปลต้นฉบับ: Golem, Odaily 星球日报

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในบทความล่าสุดของเขาเรื่อง "Yen-quake" อาร์เธอร์ เฮย์ส เชื่อว่าอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนต่อดอลลาร์สหรัฐกำลังจะแข็งค่าขึ้น โดยเส้นทางที่เป็นไปได้มากที่สุดคือรัฐบาลญี่ปุ่นใช้กลไก FIMA นำพันธบัตรรัฐบาลที่ถืออยู่ไปจำนำกับธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เพื่อระดมทุนผ่านการซื้อคืน ยืมดอลลาร์สหรัฐ แล้วใช้ดอลลาร์เหล่านั้นซื้อเงินเยน อาร์เธอร์ เฮย์ส ยังกล่าวอีกว่าสิ่งนี้จะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของสภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้ราคาสินทรัพย์เช่นบิตคอยน์และทองคำจริงปรับตัวสูงขึ้น เขาเชื่อว่าในระยะนี้ นอกจากบิตคอยน์และอีเธอเรียมจะถูกประเมินค่าต่ำเกินไปแล้ว ENA ยังมีโอกาสปรับตัวขึ้น 5-10 เท่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

อาร์เธอร์ เฮย์ส เปิดเผยว่า "กระสุน" ของเขายังไม่ได้ถูกยิงจนหมด ตอนนี้สิ่งที่ต้องรอคือวอช์ช์เรียกประชุมคณะอนุกรรมการและแก้ไขกฎ FIMA เพื่อเปิดทางให้ญี่ปุ่นใช้กลไก FIMA ผลักดันให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น Odaily 星球日报 ได้แปลเนื้อหาหลักทั้งหมดของบทความดังนี้ ขอให้เพลิดเพลินกับการอ่าน～

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เงินเยนอ่อนค่าลงเรื่อยๆ จนอ่อนค่าอย่างรุนแรง ผลักดันให้ตลาดสินทรัพย์ทั่วโลกปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่เช่นเดียวกับสิ่งดีๆ ทั้งหมดที่เอื้อประโยชน์ต่อผู้ถือสินทรัพย์ทางการเงินที่ร่ำรวย สถานการณ์เช่นนี้จะต้องสิ้นสุดลงในที่สุด เงินเยนเป็นสกุลเงินที่ถูกประเมินค่าต่ำเกินไปมากที่สุดในโลก และเป็นประเด็นขัดแย้งระหว่างสองมหาอำนาจอย่างจีนและสหรัฐฯ รวมถึงผู้มีสิทธิเลือกตั้งทั่วไปของญี่ปุ่น ในการแก้ปริศนาเงินเยนนี้ มีสามเส้นทาง แต่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และนักการเมืองญี่ปุ่นโปรดปรานเพียงเส้นทางเดียวเท่านั้น

ฉันจะอธิบายกลไกการทำงานของแต่ละวิธีที่ทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น และสรุปว่าทำไมวิธีสุดท้ายจึงเป็นตัวเลือกที่ต้องการ จากนั้น ฉันจะพูดถึงวิธีการดำเนินการวิธีที่สามนี้ในระดับการเมือง สุดท้าย ฉันจะอธิบายรายละเอียดว่าทำไมบิตคอยน์และคริปโตเคอร์เรนซีจะพุ่งทะยานขึ้นเมื่อสภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว (ฉันรู้ว่านี่คือเหตุผลที่คุณอ่าน "คำพูดไร้สาระของมนุษย์" เหล่านี้ของฉัน)

สามวิธีมีดังนี้:

1. ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ปรับขึ้นดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ เพื่อขจัดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างดอลลาร์สหรัฐและเงินเยน (อย่างน้อยในด้านอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น);

2. รัฐบาลเกลี้ยกล่อมให้สถาบันในประเทศและหน่วยงานสาธารณะ (เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญข้าราชการญี่ปุ่น GPIF) เปลี่ยนกลยุทธ์การลงทุน ขายสินทรัพย์ต่างประเทศและซื้อสินทรัพย์ในประเทศ;

3. 【ตัวเลือกที่ต้องการ】กระทรวงการคลังญี่ปุ่น (MOF) นำพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ถืออยู่ไปจำนำกับเฟดผ่านการซื้อคืน (repo) เพื่อแลกเป็นดอลลาร์สหรัฐ จากนั้นขายดอลลาร์สหรัฐในตลาดปริวรรตเงินตราและซื้อเงินเยน

ก่อนจะลงลึกในรายละเอียด เหล่า "ดีเจนส์" (degens) ในวงการคริปโตควรถามตัวเองก่อนว่า ทำไมต้องมาพูดถึงการแข็งค่าของเยนในเวลานี้? ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา มีคนจำนวนมากเคยประกาศว่าเยนจะแข็งค่าและยุติการเทรดแบบ carry trade ทั่วโลก สองสัปดาห์ก่อน เจ้าหน้าที่นโยบายการเงินระดับสูงของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นได้ดำเนินการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนร่วมกัน ซึ่งแน่นอนว่าทางการเรียกอย่างสุภาพว่า "การแทรกแซง" การกระทำแบบเดียวกัน หากคนธรรมดาทำ จะเรียกว่า "การสมคบคิด" และ "แผนลับ" แต่เมื่อผู้ควบคุมกลายเป็นประเทศชาติ ชื่อเรียกก็ต่างกันโดยสิ้นเชิง

รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบสเซนต์ ประกาศว่าเขาต้องการให้เฟดเพิ่มวงเงินคู่สัญญาของเครื่องมือ FIMA Repo เพื่อให้กระทรวงการคลังญี่ปุ่นสามารถใช้สินทรัพย์สำรองมหาศาลของตนในการปกป้องอัตราแลกเปลี่ยนเยน กระทรวงการคลังญี่ปุ่นก็ประกาศว่ากำลังร่วมมือกับฝ่ายสหรัฐฯ เพื่อกดดันอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/เยนให้ลดลง ทางการได้ชี้แจงชัดเจนแล้วว่าพวกเขาจะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างสกุลเงินโลก ดังนั้นเราจึงต้องให้ความสำคัญกับเรื่องนี้

สามแนวทางที่ทำให้เยนแข็งค่า

แนวทางที่หนึ่งและสองใช้ไม่ได้ผลโดยสิ้นเชิง เพราะทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้องไม่สามารถแบกรับผลกระทบทางการเมืองและเศรษฐกิจจากการเบี่ยงเบนนโยบายที่วางไว้ตั้งแต่ทศวรรษ 2010 ได้

แนวทางที่หนึ่ง: ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นดอกเบี้ย

การเทรดสกุลเงินมักอิงตามส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย โดยผลตอบแทนของดอลลาร์สูงกว่าเยน 2.75% การกู้เยน แปลงเป็นดอลลาร์ และซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะให้ผลตอบแทนจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่เป็นบวก ดังนั้น ตามหลักการไม่มีการเก็งกำไร (no-arbitrage) อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/เยนต้องปรับตัวสูงขึ้น (นั่นคือเยนอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์) เพื่อชดเชยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนี้ หากต้องการให้เยนแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ วิธีที่ตรงที่สุดคือให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นดอกเบี้ย ให้อยู่ในระดับที่เทียบเท่ากับธนาคารกลางอื่นๆ ที่ปรับขึ้นดอกเบี้ยหลังยุคโควิด-19

เพื่อให้เข้าใจปัญหาของการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น ต้องจำไว้ว่า เนื่องจากนโยบายควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC) ที่ดำเนินมาเกินกว่าทศวรรษ ซึ่งเป็นการพิมพ์เงินซื้อพันธบัตรเพื่อจำกัดอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นกลายเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น "ขยะ" เหล่านี้รายใหญ่ที่สุด

เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ราคาพันธบัตรจะลดลง ยิ่งราคาพันธบัตรลดลงเท่าไร ขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ของธนาคารกลางญี่ปุ่นก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ต่างจากนักลงทุนทั่วไป ธนาคารกลางญี่ปุ่นที่พิมพ์เงินได้ไม่จำกัดสามารถรับขาดทุนเป็นเงินเยนได้ไม่จำกัด อย่างไรก็ตาม หากธนาคารกลางญี่ปุ่นพิมพ์เงินจำนวนมากจนทำให้ความเชื่อมั่นทั่วโลกต่อเยนสูญเสีย และไม่ยอมรับการชำระค่าน้ำมัน อาหาร ยา ฯลฯ ด้วยเยนอีกต่อไป สถานการณ์จะเข้าขั้นวิกฤต

แม้ยังไม่ถึงจุดนั้นในตอนนี้ แต่ธนาคารกลางญี่ปุ่นต้องเผชิญกับความเป็นไปได้ที่เลวร้ายนี้อย่างจริงจัง เพราะกลัวที่จะเห็นขาดทุนในงบดุล ธนาคารกลางญี่ปุ่นจึงลังเลใจ ทำได้เพียงขึ้นดอกเบี้ยเล็กน้อย และปล่อยให้ตลาดเทขายพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาว ผลลัพธ์คือ เยนยังคงอ่อนค่า ขณะที่เงินเฟ้อจากพลังงานนำเข้าได้กระทบรากฐานของสังคมญี่ปุ่นอย่างรุนแรง

นักการเมืองไม่ต้องการให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นดอกเบี้ย เนื่องจากพวกเขาต้องออกพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นเพื่อชดเชยการขาดดุลทางการคลัง หากอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น ต้นทุนการชำระหนี้ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ซึ่งจะลดทอนความสามารถในการใช้มาตรการอุดหนุนต่างๆ ของรัฐบาล (โดยปกติคือการลดภาษีการบริโภค) เพื่อ "ซื้อใจ" ประชาชนทั่วไป

หากธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วจนทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น และส่งผลให้ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐฯ/เยนสูงขึ้น นักลงทุนทุกคนที่ใช้เงินเยนเป็นแหล่งเงินทุนในการซื้อหุ้นหรือพันธบัตรทั่วโลกจะถูกบังคับให้ปิดสถานะ

ยังจำเดือนกรกฎาคม 2024 ได้ไหม? ตอนนั้นอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนพุ่งขึ้นจาก 160 เป็น 140 ภายในไม่กี่วันทำการ ฉันเคยเขียนบทความสองชิ้นเพื่อวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับเรื่องนี้ แต่โดยสรุปแล้ว ผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่นคนใหม่ อุเอดะ คาซึโอะ ประกาศขึ้นดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิด พร้อมกับให้คำมั่นว่าจะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต ตลาดจึงเกิดความตื่นตระหนก นักเก็งกำไรที่ชอร์ตเงินเยนและลงทุนในสินทรัพย์ทางการเงินอื่นๆ ต่างพากันปิดสถานะ ตอนนั้นมีข่าวลือว่า PM ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์หลายรายถูกบังคับให้ลาออก เหมือนกับที่ Kenny G ยุติตำนานหุ้น AI ของ Leopold

ตอนนั้นอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนแตะระดับ 140 ดัชนี Nasdaq 100 และ Nikkei ต่างร่วงลงมากกว่า 10% ธนาคารกลางญี่ปุ่นเกิดความตื่นตระหนก และประกาศเมื่อวันที่ 12 สิงหาคมว่าจะพิจารณา "สภาวะตลาด" ในการประเมินเส้นทางการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคต ซึ่งหมายความว่าการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคตถูกระงับไว้จริงๆ เมื่อข่าวออกมา เงินเยนอ่อนค่าลง ตลาดหุ้นดีดตัวจากจุดต่ำสุดและกลับมาฟื้นตัวต่อเนื่อง

เมื่อเทียบกับธนาคารกลางของประเทศอื่นๆ ธนาคารกลางญี่ปุ่นดำเนินกระบวนการปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติเร็วเกินไป จึงไม่สามารถรับแรงกดดันจากตลาดที่รุนแรงซึ่งเกิดจากสิ่งนี้ได้

แนวทางที่สอง: "Japan Inc." เทขายสินทรัพย์ต่างประเทศเพื่อนำเงินเยนกลับประเทศ

ฉันนิยาม "Japan Inc." ว่าหมายถึงภาคธุรกิจและภาครัฐที่ถือครองสินทรัพย์ทางการเงิน

อัลเบิร์ต เจ. อัลเลทซ์เฮาเซอร์ (Albert J. Alletzhauser) เล่าเรื่องเล็กๆ ที่น่าสนใจไว้ในหนังสือ "The House of Nomura: The Inside Story of the Legendary Japanese Financial Dynasty" ว่า หลังเหตุการณ์ตลาดหุ้นพังในปี 1987 กระทรวงการคลังญี่ปุ่นเคยสั่งให้โนมูระ ซิเคียวริตีส์เข้าซื้อหุ้นสหรัฐฯ เพื่อพยุงตลาด ในฐานะบริษัทเอกชน โนมูระไม่มีหน้าที่ต้องปฏิบัติตามคำสั่งนี้ แต่ญี่ปุ่นเป็นสังคมที่ให้ความสำคัญกับการคล้อยตามและปฏิบัติตามหมู่คณะ โนมูระจึงปฏิบัติตามในที่สุด

หลายครั้ง เป้าหมายสูงสุดขององค์กรไม่ใช่ผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น แต่คือการบรรลุการจ้างงานเต็มรูปแบบและการรักษา "เกียรติยศของชาติ" (ไม่ว่าจะให้คำนิยามอย่างไรก็ตาม) หากรัฐบาลแนะนำให้ภาคเอกชนและบุคคลทั่วไปเทขายสินทรัพย์ต่างประเทศ (ส่วนใหญ่เป็นหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ) ขายดอลลาร์สหรัฐฯ แลกเป็นเงินเยนและโอนเงินกลับประเทศ "Japan Inc." ก็จะต้องปฏิบัติตาม

ตัวชี้วัดที่สะท้อนสัญญาณการไหลกลับของเงินทุนญี่ปุ่นได้ชัดเจนที่สุด คงหนีไม่พ้นความเคลื่อนไหวของกองทุนบำเหน็จบำนาญที่ใหญ่ที่สุดของญี่ปุ่นอย่าง GPIF (กองทุนลงทุนเพื่อบำเหน็จบำนาญรัฐบาลญี่ปุ่น) โดย GPIF อยู่ภายใต้การบริหารของคณะกรรมการข้าราชการ ซึ่งสมาชิกได้รับการแต่งตั้งจากหน่วยงานต่างๆ ของรัฐบาล

ในปี 2014 เพื่อให้สอดคล้องกับนโยบายพิมพ์เงินครั้งใหญ่ภายใต้แนวคิด "อาเบะโนมิกส์" นายกรัฐมนตรีในขณะนั้นใช้ความพยายามหลายปีในการเปลี่ยนตัวผู้บริหารของ GPIF และผลักดันให้มีการลงมติเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้นและพันธบัตรต่างประเทศในพอร์ตการลงทุน ซึ่งเรื่องนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะพอร์ตการลงทุนที่ GPIF จัดการมีมูลค่าสูงถึง 1-2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเดือนตุลาคม 2014 เมื่อกลยุทธ์การลงทุนของพวกเขาเปลี่ยนแปลงไป ก็ได้เปิดฉากกระแสที่ไม่อาจต้านทานได้ พวกเขาเริ่มเทขายเยนเพื่อซื้อดอลลาร์สหรัฐ และเข้าซื้อหุ้นและพันธบัตรอเมริกัน

การดำเนินการนี้ก่อให้เกิดนักเทขายเยนเชิงโครงสร้าง ซึ่งทำให้นักเก็งกำไรมั่นใจได้ว่าพวกเขาสามารถใช้เงินเยนราคาถูกเพื่อเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับสินทรัพย์ทางการเงินประเภทต่างๆ โดยไม่ต้องกังวลว่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้นเมื่อต้องต่ออายุหรือชำระคืนเงินกู้

ที่ผมกล่าวถึง GPIF ก็เพราะนายคาตายามะ หัวหน้าสำนักงานการคลังญี่ปุ่น เพิ่งประกาศว่า ในความเห็นของเขา ถึงเวลาแล้วที่จะปรับกลยุทธ์การลงทุนของ GPIF ให้โน้มเอียงไปทางหลักทรัพย์ในประเทศมากกว่าหลักทรัพย์ต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม เหล่าข้าราชการภายใน GPIF ไม่เห็นด้วย และออกมาประกาศอย่างเปิดเผยว่าจะยึดมั่นในการให้ความสำคัญกับผลประโยชน์สูงสุดของผู้เอาประกันภัย เห็นได้ชัดว่า เนื่องจากพวกเขาเป็นผู้สนับสนุนแนวคิด "อาเบะโนมิกส์" พวกเขาจะไม่มีวันสนับสนุนการเปลี่ยนจุดเน้นการลงทุนไปที่หลักทรัพย์ภายในประเทศญี่ปุ่นอย่างเด็ดขาด

เช่นเดียวกับที่อาเบะใช้การจัดวางบุคลากรเพื่อควบคุมสถานการณ์ในช่วงปี 2012-2014 นายกรัฐมนตรีทาคาอิจิก็ต้องใช้วิธีการเดียวกันนี้ สำหรับนักลงทุนอย่างเรา สัญญาณมีความชัดเจนแล้วว่า กลยุทธ์การลงทุนของ GPIF จะต้องเปลี่ยนแปลงในที่สุด บังคับให้พวกเขาต้องเทขายหลักทรัพย์ต่างประเทศมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ และการไหลกลับของเงินทุนจะผลักดันให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้น

กระบวนการนี้แม้จะต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะสำเร็จ แต่ก็เพียงพอที่จะทำให้เบสเซนต์กังวลใจอย่างมาก เพราะนั่นหมายความว่า "Japan Inc." ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ถือครองหลักทรัพย์อเมริกันรายใหญ่ที่สุด จะเปลี่ยนจากฝั่งผู้ซื้อมาเป็นฝั่งผู้ขาย ซึ่งจะทำลายตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรรัฐบาลที่ "ลอร์ดอเมริกา" ใช้ค้ำจุนอาณาจักรที่ฟุ่มเฟือยของตน อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก "ลอร์ดอเมริกา" เป็นผู้ค้ำประกันความมั่นคงแห่งชาติของญี่ปุ่น "Japan Inc." จึงไม่สามารถเทขายสินทรัพย์อเมริกันที่ถือครองอยู่ได้จริงๆ

สิ่งที่กล่าวมาข้างต้นไม่ใช่ข้อมูลใหม่แต่อย่างใด ทุกคนต่างเห็นพ้องว่าค่าเงินเยนอยู่ในระดับต่ำ และทั้งฝ่ายญี่ปุ่นและฝ่ายอเมริกันต่างก็ต้องการให้ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเยน แต่หากอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/เยนร่วงลงจาก 160 ไปที่ 90 (มูลค่ายุติธรรมตามความเท่าเทียมของอำนาจซื้อ) ทั้งสองฝ่ายก็ไม่สามารถรับความเสียหายที่เกิดขึ้นได้

และเมื่อถึงวินาทีที่เพื่อนสนิทของทรัมป์ "วอช" ผู้มีฉายาว่า "อีเห็น" (ซึ่งหน้าตาก็เหมือนอีเห็นจริงๆ และมีเล่ห์เหลี่ยมเจ้าเล่ห์ไม่แพ้กัน) ขึ้นดำรงตำแหน่งประธานเฟด แผนการที่สามก็ได้รับการอนุมัติให้เริ่มดำเนินการได้ทันที

ข้อตกลง "กระทรวงการคลัง-เฟด" ปี 2026 ยังคงมีผลบังคับใช้อย่างมั่นคง นอกเหนือจากการใช้เครื่องมือ reverse repo และอัตรานโยบายที่ต่ำกว่าอัตราการเติบโตของ GDP เล็กน้อยเพื่อให้เงินทุนโดยตรงแก่พันธบัตรระยะสั้นที่เบสเซนต์ออกแล้ว วอชยังมีอำนาจในการดำเนินการ "แผนการที่สาม" ซึ่งจะปรับอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/เยนให้อยู่ในระดับที่จำเป็นต่อการปรับสมดุลระบบเศรษฐกิจโลกได้อย่างถาวร

แผนการที่สาม: การให้กู้ยืมแก่สหรัฐฯ

เบสเซนต์พูดอย่างชัดเจนว่า กระทรวงการคลังญี่ปุ่นและบริษัทญี่ปุ่นทั้งหลายไม่ควรระดมทุนที่จำเป็นสำหรับการหนุนค่าเยนด้วยการขายหลักทรัพย์สหรัฐฯ แต่ควรใช้กลไก FIMA ในการนำพันธบัตรรัฐบาลที่ถืออยู่ไปจำนำกับเฟดเพื่อขอสินเชื่อ回购 (repo) ยืมดอลลาร์ แล้วใช้ดอลลาร์เหล่านั้นซื้อเยน แผนการของเขามีจุดบกพร่องเล็กน้อย ซึ่งผมจะกล่าวถึงในภายหลัง แต่แผนภาพ "กล่องและลูกศร" ข้างต้นแสดงให้เห็นกระบวนการนี้อย่างชัดเจน ขอเราทบทวนขั้นตอนนี้อีกครั้ง:

1. กระทรวงการคลังญี่ปุ่นซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และได้รับสินเชื่อดอลลาร์จากกลไก FIMA ของเฟด

2. กระทรวงการคลังญี่ปุ่นขายดอลลาร์และซื้อเยนในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทั่วโลก

3. กระทรวงการคลังญี่ปุ่นนำเงินเยนเหล่านี้ไปลงทุนซ้ำในประเทศ โดยซื้อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นและหุ้น

ผลกระทบหลักของนโยบายนี้ ได้แก่:

· เฟดพิมพ์เงินเพื่อจัดหาสภาพคล่องดอลลาร์ ขนาดงบดุลจะขยายตัวพร้อมกับยอดคงค้างของ FIMA repo ที่เพิ่มขึ้น

· อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/เยนปรับตัวลง หมายความว่าเยนแข็งค่าขึ้น

· อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นลดลง จากการที่เงินเยนเข้าซื้อพันธบัตรญี่ปุ่น

· ตลาดหุ้นญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้น จากการที่เงินเยนเข้าซื้อหุ้น

ใครคือ "แพะรับบาป" ตัวจริง?

1. ผู้เสียภาษีชาวอเมริกัน: ญี่ปุ่นเป็นหนี้ผู้เสียภาษีชาวอเมริกันจำนวนหนึ่ง ซึ่งด้วยเหตุผลทางการเมืองจะไม่มีวันได้รับการชำระคืน เนื่องจากนี่คือการพิมพ์เงินล้วนๆ จะก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อทั้งในสินทรัพย์ทางการเงินและสินค้าโภคภัณฑ์ สหรัฐฯ ไม่สามารถใช้ฐานปฏิบัติการแนวหน้าในภูมิภาคเอเชีย-แปซิฟิกเพื่อต่อกรกับจีนและรัสเซียมาเป็นข้ออ้างในการเรียกร้องให้ชำระหนี้ก้อนนี้ได้

2. ผู้ที่ทำ Short เยนทุกคน: เมื่อแนวโน้มชัดเจนแล้ว พวกเขาต้องปิดสถานะทันที นี่ไม่ใช่ปัญหาใหญ่ เพราะความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/เยนจะลดลง ทำให้การปิดสถานะ carry trade ในสกุลเยนสามารถดำเนินไปอย่างเป็นระเบียบในช่วงหลายปี

ทำไมแผนสามถึงยังไม่ถูกนำไปปฏิบัติ?

สถานการณ์ปัจจุบันคือ กลไก FIMA กำหนดเพดานวงเงินสินเชื่อคงค้างต่อคู่ค้ารายละเอียดไว้ที่ 6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในการดำเนินการล่าสุดเพื่อแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อเยนญี่ปุ่น กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังญี่ปุ่นได้ทุ่มเงินมากกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่สามารถผลักดันให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นได้เพียง 5% และผลของการแข็งค่านี้คงอยู่เพียงไม่กี่วันทำการเท่านั้น หากต้องการใช้กลไก FIMA จะต้องยกเลิกเพดานนี้โดยสิ้นเชิง และขยายขอบเขตคู่ค้าที่มีคุณสมบัติให้ครอบคลุมถึงบริษัทขนาดใหญ่ของญี่ปุ่นและสถาบันลงทุนกึ่งภาครัฐ (เช่น GPIF)

ใครเป็นผู้บริหารกลไก FIMA? ในช่วงการระบาดของโควิด-19 คณะกรรมการตลาดเปิดแห่งสหพันธ์ (FOMC) ได้มอบอำนาจในการปรับเปลี่ยนวิธีการดำเนินงานของกลไก FIMA ให้กับคณะอนุกรรมการด้านสกุลเงินต่างประเทศ สมาชิกที่มีสิทธิลงคะแนนในคณะกรรมการชุดนี้ประกอบด้วย วอช (ประธาน FOMC), วิลเลียมส์ (รองประธาน FOMC และประธานธนาคารกลางนิวยอร์ก) และเจฟเฟอร์สัน (รองประธานคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ) คณะกรรมการชุดนี้สามารถประชุมได้ทุกเมื่อตามความจำเป็น โดยไม่มีการเผยแพร่รายงานการประชุมหรือบันทึกการลงคะแนน ภายนอกสามารถรับรู้ได้เพียงผลการตัดสินใจเท่านั้น

แล้วคณะกรรมการชุดนี้จะเชื่อฟังเบสเซนต์หรือไม่? คำตอบคือเชื่อฟังอย่างแน่นอน

ทรัมป์และวอชติดต่อสื่อสารกันเป็นประจำ เนื่องจากเบสเซนต์ได้อธิบายอย่างชัดเจนแล้วว่าการปรับอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อเยนญี่ปุ่นจะช่วยปรับสมดุลเศรษฐกิจโลกได้อย่างไร และทรัมป์ก็สนับสนุนแนวคิดนี้อย่างเต็มที่ ดังนั้น ทรัมป์และเบสเซนต์จะส่งคำสั่งไปยังวอช วอชได้พิสูจน์แล้วก่อนหน้านี้ว่าเขาเป็นเพียง "เสือกระดาษ" ที่เจ้าเล่ห์และโอ้อวด ภายใต้การบริหารของวิลเลียมส์ที่ดูแลธนาคารกลางนิวยอร์ก งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่องผ่านกลไก RMP

วอชเคยอ้างว่าเขาจะรับฟังความคิดเห็นของตลาดในการกำหนดนโยบาย และตลาดก็เรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางที่แท้จริงมากกว่า 0.5% แต่วอชกลับปฏิเสธการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกรกฎาคม วอชไม่ได้ดำเนินการปฏิรูปวิธีการดำเนินงานของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างทันทีทันใดและรุนแรง แต่กลับจัดตั้งคณะทำงานพิเศษห้าชุดเพื่อศึกษาว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ควรเปลี่ยนแปลงอย่างไรและเพราะเหตุใด เกรงว่าก่อนที่คณะทำงานเหล่านี้จะเสนอข้อเสนอแนะใดๆ "ก็อดดอต" จะปรากฏตัวเสียก่อน

（หมายเหตุ Odaily：典故出自《等待戈多》，Arthur Hayes กำลังเสียดสีประสิทธิภาพของคณะทำงานทั้งห้าชุด——）。

ดังนั้น วอชได้พิสูจน์ให้เห็นแล้วในเวลาอันสั้นว่าเขาเป็นเพียงนักการเมืองพรรคพวกที่เชื่อฟังคำสั่ง อีกคนหนึ่งที่ทำตามที่นายจ้างต้องการเท่านั้น เช่นเดียวกับบรรพบุรุษของเขา พาวเวลล์ที่เอาแต่พยักหน้าและไร้กระดูกสันหลัง รวมถึง "คุณยายคนแคระในสวน" เยลเลนในยุคก่อนหน้านั้น (ซึ่งหลังจากเลื่อนตำแหน่งเป็นรัฐมนตรีคลังแล้วกลับกลายเป็น "สาวร้าย" ไปได้)

ผลต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุสองปีกับอัตราดอกเบี้ยEffective Federal Funds

ผมไม่รู้ว่าวอชจะเรียกประชุมคณะอนุกรรมการเมื่อไหร่เพื่อประกาศปรับเปลี่ยนกลไก FIMA ซึ่งจะอนุญาตให้พิมพ์เงินได้อย่างไม่จำกัดเพื่อจัดการให้ค่าเงินดอลลาร์ต่อเยนอ่อนลง แต่ผมมั่นใจว่ามันจะเกิดขึ้นแน่นอน อันที่จริง ผมเดิมพันว่ามันจะต้องเกิดขึ้น และกำลังเพิ่มการลงทุนในสินทรัพย์ที่สะท้อนถึงผลกระทบจากการขยายงบดุลของเฟดครั้งใหญ่อีกครั้งอย่างต่อเนื่อง สินทรัพย์เหล่านี้รวมถึงบิตคอยน์ ทองคำแท่ง และหุ้นของบริษัทเหมืองทองคำ

การดำเนินการตามแผนที่สามจะผลักดันราคาบิตคอยน์ให้สูงขึ้น

ยิ่งเฟดพิมพ์เงินมากเท่าไหร่ ราคาบิตคอยน์ก็ยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น แล้วกลไก FIMA นี้จะเพียงพอที่จะเป็น "ปั๊ม" ขนาดใหญ่ที่สูบเงินมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์เข้าไปเพื่อผลักดันราคาสินทรัพย์ที่เราถืออยู่ให้สูงขึ้นหรือไม่?

ในตอนนี้ เรามุ่งเน้นไปที่การถือครองพันธบัตรรัฐบาลเท่านั้น เพราะพันธบัตรรัฐบาลเป็นสินทรัพย์เดียวที่มีคุณสมบัติเป็นหลักประกันภายใต้ FIMA สถานการณ์ในอนาคตอาจเปลี่ยนแปลงได้ แต่เราจะโฟกัสไปที่สินทรัพย์ที่เครื่องมือนี้อนุญาตให้ใช้ในปัจจุบันก่อน หน่วยงานสองแห่งที่ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มากที่สุดคือรัฐบาลญี่ปุ่นและ GPIF รัฐบาลญี่ปุ่นถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่า 1.143 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ GPIF ถือครอง 230 พันล้านดอลลาร์ รวมเป็น 1.373 ล้านล้านดอลลาร์

นี่เป็นจำนวนเงินที่ค่อนข้างมาก เพื่อให้เข้าใจขนาดนี้ได้ง่ายขึ้น เราสามารถอ้างอิงสถานการณ์ในช่วงการระบาดของโควิด-19 ซึ่งเฟดพิมพ์เงินออกมาประมาณ 4 ล้านล้านดอลลาร์ เห็นได้ชัดจากการขยายตัวของงบดุลระหว่างปี 2020 ถึงสิ้นปี 2021

มีความสัมพันธ์ที่ชัดเจนมากระหว่างการเติบโตของขนาดงบดุลเฟด (เส้นสีขาว) กับการพุ่งขึ้นของราคาบิตคอยน์ (เส้นสีทอง) ในบทความก่อนหน้าของผม ผมเคยคาดการณ์ว่าการก่อสร้างในภาค AI กำลังเข้าสู่ช่วงของการใช้ทุนอย่างสิ้นเปลือง ข้อสรุปนี้สำคัญอย่างยิ่ง เพราะรัฐบาลทรัมป์ต้องการให้สภาพคล่องส่วนนี้ถูกใช้เพื่อขับเคลื่อนการใช้จ่ายด้านทุน AI ภายในประเทศสหรัฐฯ แทนที่จะใช้เพื่อผลักดันราคาคริปโตเคอร์เรนซี

แต่ผมคิดว่า การให้สินเชื่อแก่บริษัท AI ที่ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนจากทุนเป็นบวกได้ในเวลานี้ (ไม่ว่าจะเป็นผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่ลงทุนมหาศาลแต่ไม่สามารถทำกำไรได้จริง หรือห้องปฏิบัติการ AI ของสหรัฐฯ ที่ไม่สามารถทำกำไรตาม "ราคา Token ในตลาดจีน" ได้) โดยพื้นฐานแล้วเป็นการสิ้นเปลือง และการที่ราคาบิตคอยน์สูงขึ้นก็สะท้อนถึงการใช้ทุนที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิตเช่นนี้ได้อย่างชัดเจน

ราคาทองคำเพิ่งดีดตัวกลับอย่างรุนแรงจากจุดต่ำสุดในช่วงที่ผ่านมา ซึ่งส่งสัญญาณให้เราเห็นว่า ตลาดเลือกที่จะนำพามหาสมุทรเงินดอลลาร์ที่กำลังจะหลั่งไหลเข้ามาไปสู่สินทรัพย์ทางการเงินการเงิน มากกว่าที่จะส่งเงินให้กับ OpenAI "เครื่องเผาเงิน" ของ奥特曼 หรือศูนย์ข้อมูลอวกาศอันเลื่อนลอยของ马斯克

เทศกาลแห่งอัลท์คอยน์กำลังจะมาถึง มองเห็น ENA โอกาสทำกำไร 5 เท่า

ผมรู้ว่าพวกคุณทุกคนอยากรู้ว่าเราที่ Maelstrom กำลังทำอะไรอยู่กันแน่ แต่การจะสร้างความเชื่อมั่นในการลงทุนได้นั้น ต้องเข้าใจบริบทมหภาคก่อน

อย่างที่ผมกล่าวไว้ข้างต้น เมื่อ贝森特พูด ผมจะตั้งใจฟังเป็นพิเศษ ถ้าจะพูดว่ามีความสามารถพิเศษอะไรติดตัวเขา นั่นก็คือการจัดการกับสกุลเงิน ลองไปค้นกูเกิลดูประวัติอันโดดเด่นตอนทำงานร่วมกับ索罗斯 ก็จะเข้าใจได้ทันที การใช้ "กลเม็ด" ทางการเงินแบบนี้ ไม่จำเป็นต้องขออนุมัติจากนักการเมืองที่มาจากการเลือกตั้ง หรือต้องให้คนที่กำลังจะหมดวาระและต้องเผชิญกับการไต่สวนยืนยันในวุฒิสภาอนุมัติ แค่เรียกประชุม "คณะอนุกรรมการอัตราแลกเปลี่ยน" ที่ปกติง่วงเหงาหาวนอนอยู่เสมอมาแก้กฎกติกา ก็สามารถจุดชนวนให้เกิดการพิมพ์เงินดอลลาร์อย่างท่วมท้นได้

เมื่อผมเห็นข่าวที่贝森特เรียกร้องให้ปฏิรูปกลไก FIMA ผมเกิดสัญชาตญาณเชิงบวกทันทีนักวิเคราะห์มหภาคทุกคนที่ผมติดตามต่างเห็นพ้องว่า นี่คือสัญญาณของการพลิกผันครั้งใหญ่ในทิศทางของคู่สกุลเงิน USD/JPY คุณต้องวางตำแหน่งล่วงหน้า เพราะครั้งนี้พวกเขาจริงจังจริงๆ

การพิมพ์เงินคือการตัดสินใจทางการเมืองที่เกิดขึ้นเพื่อแก้ไขความเป็นจริงทางเศรษฐกิจที่ไม่ยั่งยืน การเมืองมักจะซับซ้อนเสมอ แต่ในสถานการณ์ปัจจุบัน เจตนาของรัฐบาลทรัมป์ชัดเจนมาก: ต้องการให้คุณเข้าสู่บัญชีนายหน้าของคุณ แล้วซื้อสินทรัพย์ทางการเงิน ด้วยเหตุนี้เอง贝森特จึงส่งสัญญาณอย่างชัดเจนไปยังทุกคนที่ยินดีรับฟัง ระบุว่าเงินที่พิมพ์ออกมาจะเริ่มไหลจากจุดไหน ผมกำลังฟังอยู่ และจะทำตาม "หน้าที่" ของผม — Buy in

เราถือ Bitcoin จำนวนมากอยู่แล้ว ดังนั้นคำถามถัดไปคือ ใครจะทำผลงานได้ดีกว่าอีก?

นี่ไม่ใช่บทความแนะนำหุ้น AI แต่ถ้าคุณสนใจสิ่งนั้น ก็สามารถช้อนซื้อช่วงตกได้เต็มที่ "จุดต่ำสุดแบบ Leopold" ได้มอบจังหวะเข้าซื้อสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่ยอดเยี่ยมให้คุณแล้วพูดถึงคริปโต สกุลเงินหลักที่มีศักยภาพแต่ยังไม่ระเบิดตัวคือ ETH ซึ่งเป็นเหรียญเมนสตรีมเพียงเหรียญเดียวที่ไม่สามารถทำสถิติสูงสุดใหม่ในรอบปี 2025 ได้ ยิ่งไปกว่านั้น Ethereum จะกลายเป็นเลเยอร์ความปลอดภัยสำหรับสินทรัพย์ RWA

ต่อไปที่จะแนะนำคืออัลท์คอยน์ที่อยู่ในจุดต่ำสุด แต่มีโอกาสทำกำไร 5 ถึง 10 เท่าได้อย่างง่ายดาย นั่นคือ Ethena (ENA)

ปัญหาหนึ่งของ Ethena คือการขาดกลไกการซื้อคืน อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาว่าปัจจุบันมันยังคงเป็นสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สหรัฐอันดับที่หกตามปริมาณการหมุนเวียน ก็สามารถมองข้ามประเด็นนี้ไปได้ ปัญหาของ ENA อยู่ที่ว่า เนื่องจากราคาเหรียญที่ลดลงทำให้ผลตอบแทนจาก basis ของ比特币หายไป อัตราผลตอบแทนจากการถือ USDe จึงสูงกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเพียงเล็กน้อยเท่านั้น การถือ USDe แบบ质押เพื่อรับผลตอบแทน โดยต้องแบกรับความเสี่ยงจากคู่สัญญาของแพลตฟอร์มซื้อขายแบบรวมศูนย์และความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะนั้น ไม่คุ้มค่าเลย

ด้วยเหตุนี้ ปริมาณการหมุนเวียนจึงลดลง 75% จากจุดสูงสุด และราคาโทเค็น ENA ก็ร่วงลงมากกว่า 90% เช่นกัน แต่ถึงแม้ในอนาคตสภาพคล่องของดอลลาร์สหรัฐจะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย ก็สามารถผลักดันราคา比特币ให้สูงขึ้น ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนจาก basis สูงขึ้น และนำไปสู่การไหลเข้าของเงินทุนจำนวนมากสู่ USDe ENA ไม่จำเป็นต้องมีเงื่อนไขมากมายในการหลุดพ้นจากภาวะซบเซา ดังนั้น ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า มันอาจเป็นตัวเลือก "เชิงเก็งกำไร" ที่น่าพิจารณาสำหรับการทำกำไร 5 เท่าอย่างรวดเร็ว

ตอนนี้ฉันยังไม่ได้ใช้กระสุนจนหมด เราต้องรอให้วอชเชอร์เรียกประชุมคณะอนุกรรมการและแก้ไขกฎ FIMA จับตาดูไว้ให้ดี เรื่องนี้อาจเกิดขึ้นอย่างกะทันหันในขณะที่ไม่มีใครสังเกตเห็น อย่างไรก็ตาม ทองคำและอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อเยนควรจะเริ่มเคลื่อนไหวก่อนที่จะมีการประกาศนโยบาย เนื่องจากเหล่าบิ๊กเนมที่มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับรัฐบาลทรัมป์มีแนวโน้มสูงที่จะวางตำแหน่งล่วงหน้าก่อนที่ข่าวจะถูกเปิดเผย สถานการณ์เช่นนี้เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าในสินทรัพย์ประเภทอื่น ๆ ตลาดทองคำและตลาดฟอเร็กซ์ก็ไม่มีข้อยกเว้น

สรุปแล้ว ยุคของเงินเยนที่ "ถูก" กำลังจะสิ้นสุดลง

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia