USDT ล้มละลายหรือไม่? Arthur Hayes ตั้งคำถามต่อ Tether ต่อสาธารณะ

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 21 นาที

Arthur Hayes ตั้งคำถามถึงความเสี่ยงในการล้มละลายที่อาจเกิดขึ้นจากทองคำและ Bitcoin ของ Tether ขณะที่ Tether ตอบโต้ด้วยการถือหุ้นจำนวนมาก ซึ่งจุดชนวนให้เกิดการถกเถียงเกี่ยวกับ X ขึ้นมาอีกครั้ง

ชื่อเดิม: "Arthur Hayes เตือนว่า USDT อาจล้มละลาย เหตุใด FUD จึงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อเร็วๆ นี้"

ผู้แต่งต้นฉบับ: Azuma, Odaily (Planet Daily)

หลังจากการปะทะต่อหน้าสาธารณชนกับ Monad แล้ว Arthur Hayes ก็ได้เข้าสู่สงครามน้ำลายอย่างไม่คาดคิดกับ Tether ซึ่งเป็นราชาแห่ง stablecoins

Arthur Hayes: USDT อาจล้มละลาย

เหตุการณ์เริ่มต้นขึ้นในวันที่ 30 พฤศจิกายน เมื่อ Arthur Hayes โพสต์ใบรับรองสำรองไตรมาสที่สามของ Tether ซึ่งเผยแพร่เมื่อปลายเดือนตุลาคม บน X เขาวิเคราะห์ว่าสินทรัพย์สำรองของ Tether มีสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง เช่น ทองคำและ Bitcoin ในสัดส่วนที่มากเกินไป และ USDT อาจเผชิญกับความเสี่ยงของ "การล้มละลาย" เนื่องจากมูลค่าสินทรัพย์เหล่านี้ลดลง

ทีม Tether กำลังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการเดิมพันในการซื้อขายอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ จากความเข้าใจของผมเกี่ยวกับรายงานการตรวจสอบ พวกเขาเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะบีบรายได้ดอกเบี้ยของพวกเขาอย่างมาก เพื่อตอบสนอง พวกเขาจึงเริ่มซื้อทองคำและบิตคอยน์ ซึ่งในทางทฤษฎีแล้ว สินทรัพย์เหล่านี้น่าจะเพิ่มขึ้นเมื่อเกิด 'ราคาสกุลเงิน' (การลดอัตราดอกเบี้ย) อย่างไรก็ตาม หากสถานะทองคำและบิตคอยน์ของพวกเขาลดลงประมาณ 30% ส่วนของ Tether จะหายไป และในทางทฤษฎีแล้ว USDT จะกลายเป็นสินทรัพย์ล้มละลาย

ตามที่แสดงในแผนภูมิด้านบน จากสินทรัพย์สำรองทั้งหมดของ Tether ซึ่งมีมูลค่า 181,223 พันล้านเหรียญสหรัฐ 12,921 พันล้านเหรียญสหรัฐอยู่ในโลหะมีค่า (7.1%) และ 9,856 พันล้านเหรียญสหรัฐอยู่ใน Bitcoin (5.4%) โดยสินทรัพย์ทั้งสองนี้รวมกันคิดเป็น 12.5% ของสินทรัพย์สำรองทั้งหมดของ Tether

หากพิจารณาจากโครงสร้างสำรองของ Tether แล้ว Arthur Hayes อาจชี้ให้เห็นสถานการณ์สุดโต่งที่ Tether อาจเผชิญอย่างเป็นกลาง นั่นคือ หากทั้งทองคำและ Bitcoin สำรองลดค่าลงอย่างมากในเวลาเดียวกัน ในทางทฤษฎี มูลค่าของสินทรัพย์สำรองของ Tether จะไม่สามารถครอบคลุมขนาดการออก USDT ได้ครบถ้วน

ประเด็นนี้ถูกกล่าวถึงโดย S&P บริษัทจัดอันดับความน่าเชื่อถือชื่อดังเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยได้ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ Tether และ USDT ลง "สำรอง Bitcoin ของ Tether คิดเป็นประมาณ 5.6% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมดของ USDT (หมายเหตุ: S&P กำลังเปรียบเทียบอุปทานหมุนเวียนในที่นี้ ดังนั้นเปอร์เซ็นต์จะสูงกว่าเมื่อเปรียบเทียบสำรองเล็กน้อย) ซึ่งสูงกว่าอัตราส่วนการค้ำประกันเกินของ USDT เองที่ 3.9% ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์สำรองความเสี่ยงต่ำอื่นๆ (ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาล) ไม่เพียงพอที่จะรองรับมูลค่าของ USDT ได้อย่างเต็มที่อีกต่อไป หากมูลค่าของ BTC และสินทรัพย์เสี่ยงสูงอื่นๆ ลดลง อาจทำให้การครอบคลุมของสำรอง USDT อ่อนแอลง ส่งผลให้ USDT มีหลักประกันไม่เพียงพอ"

USDT ยังปลอดภัยอยู่หรือไม่?

จริงๆ แล้ว Arthur Hayes กำลังอ้างถึงสถานการณ์เดียวกันกับ S&P แต่โอกาสที่สิ่งนี้จะเกิดขึ้นนั้นมีน้อยมาก ด้วยเหตุผลสองประการ

• ประการแรก เป็นเรื่องยากที่จะจินตนาการว่าราคาทองคำและบิตคอยน์จะร่วงลงทันที (หมายถึงการร่วงลงอย่างน้อยหลายสิบจุดในช่วงเวลาสั้นๆ) แม้ว่าตลาดจะยังคงปรับตัวลดลงต่อไป แต่ในทางทฤษฎีแล้ว Tether ก็ยังมีเวลาที่จะเติมเต็มสินทรัพย์เสี่ยงต่ำสำรองด้วยการขายสินทรัพย์เหล่านั้น

ประการที่สอง นอกเหนือจากสินทรัพย์สำรองแล้ว Tether เองยังถือสินทรัพย์ของตัวเองจำนวนมหาศาล ซึ่งเพียงพอที่จะทำหน้าที่เป็นบัฟเฟอร์สำรองสำหรับ USDT เพื่อรักษาการดำเนินธุรกิจการขนส่งเงินสด

Joseph อดีตหัวหน้าฝ่ายวิจัยสกุลเงินดิจิทัลของ Citigroup ยังได้กล่าวเกี่ยวกับประเด็นที่สองว่า สินทรัพย์ที่เปิดเผยของ Tether นั้นไม่ได้แสดงถึงสินทรัพย์ทั้งหมดที่ Tether ถือครอง เมื่อ Tether สร้างรายได้ พวกเขาก็จะมีงบดุลส่วนของผู้ถือหุ้นแยกต่างหากซึ่งไม่ได้เปิดเผยต่อสาธารณะพร้อมกับเงินสำรอง Tether มีกำไรมหาศาลและมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นก็สูงมาก ทำให้พวกเขาสามารถปิดช่องว่างใดๆ บนงบดุลได้โดยการขายส่วนของผู้ถือหุ้น Tether จะไม่ล้มละลาย ในทางตรงกันข้าม พวกเขาเป็นเจ้าของเครื่องพิมพ์เงิน

การตอบสนองของเทเธอร์

เมื่อคืนนี้ ขณะที่ สถานการณ์ FUD (ความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย) ที่เกี่ยวข้องทวีความรุนแรงขึ้น Paolo Ardoino ซีอีโอของ Tether ได้ตอบกลับในโพสต์ โดยระบุว่า ณ สิ้นไตรมาสที่ 3 ของปี 2025 Tether มีมูลค่าสุทธิส่วนเกินประมาณ 7 พันล้านเหรียญสหรัฐ (นอกเหนือจากเงินสำรองสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพประมาณ 184,500 ล้านเหรียญสหรัฐ) และกำไรสะสมเพิ่มเติมอีกประมาณ 23 พันล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งรวมกันเป็นมูลค่าสุทธิของ Tether Group

การเปรียบเทียบระหว่างสินทรัพย์และหนี้สินสามารถเห็นได้ชัดเจนในทันที:

• สินทรัพย์รวมของ Tether Group: ประมาณ 215 พันล้านเหรียญสหรัฐ

หนี้สินของ Stablecoin: ประมาณ 184.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ

S&P ทำผิดพลาดแบบเดียวกัน โดยล้มเหลวในการคำนึงถึงผลประโยชน์ของกลุ่มเพิ่มเติมเหล่านี้ และกำไรพื้นฐานราว 500 ล้านดอลลาร์ที่สามารถสร้างได้จากผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียวทุกเดือน

ที่น่าสนใจคือ Paolo Ardoino เสริมในตอนท้ายว่า "คนดังในอินเทอร์เน็ตบางคนไม่เก่งคณิตศาสตร์หรือมีแรงจูงใจที่ไม่บริสุทธิ์"

• หมายเหตุประจำวัน: Arthur Hayes และบริษัทลงทุนที่บริหารโดยครอบครัว Maelstrom เป็นหนึ่งในนักลงทุนรายใหญ่ในสกุลเงินดิจิทัลที่มีอัตราดอกเบี้ยอย่าง Ethena (USDe) และได้คาดการณ์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า USDe จะกลายเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีขนาดการออกใช้ที่ใหญ่ที่สุด

หลังจากเปาโล อาร์โดอิโน ตอบกลับไปตรงๆ อาร์เธอร์ เฮย์สก็ตอบกลับมาอีกครั้ง แต่ความเห็นของเขาค่อนข้างประชดประชัน: " พวกคุณทำเงินได้เยอะมากเลย ฉันอิจฉาจัง คุณมีนโยบายเงินปันผลที่เฉพาะเจาะจงไหม? หรือมีเป้าหมายอัตราส่วนการค้ำประกันเกินตามประเภทสินทรัพย์ (ที่ส่วนลดความผันผวน)? เห็นได้ชัดว่าไม่มีปัญหาอะไรเมื่อหนี้สินของคุณเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ และสินทรัพย์ของคุณเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แต่ถ้าสินทรัพย์ของคุณเป็นการลงทุนส่วนตัวที่ไม่มีสภาพคล่อง ผู้คนอาจตั้งคำถามถึงคำกล่าวอ้างของคุณเกี่ยวกับการค้ำประกันเกินในกรณีที่เกิดเหตุการณ์ไม่คาดฝัน"

หลังจากการแลกเปลี่ยนนี้ ไม่มีฝ่ายใดตอบกลับเพิ่มเติม อาร์เธอร์ เฮย์ส ได้โพสต์อัปเดตอีกครั้งในเช้าวันนี้ แต่เป็นเพียงการเรียกร้องให้ตลาดฟื้นตัว