บทสัมภาษณ์ต้นฉบับ: Kyle Chasse

คำแปลต้นฉบับ: Aki, Wu Says Blockchain

พรีวิวอัตราดอกเบี้ยประจำสัปดาห์: เฟดอาจลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 หรือ 50 จุดพื้นฐาน?

Arthur Hayes: ผมยังไม่ได้ตรวจสอบสถานะล่าสุดของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีในวันนี้ แต่ในช่วงสัปดาห์ครึ่งถึงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา หลังจากการเปิดเผยข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร (NFP) และการปรับลดข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีลดลงประมาณ 50-60 จุดพื้นฐาน นอกจากนี้ ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เมื่อสองวันก่อนยังต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ Powell ยังเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินที่ Jackson Hole อย่างชัดเจน เปิดโอกาสให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ผมเชื่อว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐานน่าจะเป็นไปได้มากกว่าในการประชุมครั้งนี้ ผมเชื่อว่าทรัมป์และผู้สนับสนุนของเขาต้องการนโยบายผ่อนคลายเชิงรุกมากขึ้น ซึ่งเป็นเหตุผลที่เขายังคงกดดันผู้กำหนดนโยบายต่อไป (พอดแคสต์นี้เผยแพร่เมื่อวันที่ 13 กันยายน ดังนั้นข้อมูลบางส่วนอาจล่าช้า ต่อมาเฟดได้ประกาศลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน) ผมเชื่อว่าเช่นเดียวกับประธานาธิบดีสหรัฐฯ คนก่อนๆ ทุกคน ในที่สุดประธานาธิบดีทุกคนก็จะบรรลุเป้าหมายนโยบายการเงินที่ต้องการ มีตัวอย่างทางประวัติศาสตร์ที่คล้ายคลึงกัน เช่น ลินดอน บี. จอห์นสัน ได้กดดันวิลเลียม แมคเชสนีย์ มาร์ติน ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ในขณะนั้น ให้ลดอัตราดอกเบี้ยด้วยตนเอง ณ บ้านพักของเขาในรัฐเท็กซัส และนิกสันก็ได้กดดันอาร์เธอร์ เบิร์นส์ (โดยประสานงานกับจอห์น คอนนอลลี รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง และคนอื่นๆ) อย่างครอบคลุม เพื่อให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลง การกดดันอย่างไม่ลดละของทรัมป์ที่มีต่อพาวเวลล์ก็คล้ายคลึงกัน เช่นเดียวกับเจ้าหน้าที่เฟดคนก่อนๆ พาวเวลล์จะดำเนินนโยบายการเงินตามที่ฝ่ายการเมืองต้องการ นั่นคือการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งอาจใช้เวลานานกว่าที่คิด แต่ทิศทางยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ดังนั้น ผมเชื่อว่าเรากำลังอยู่ในวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยแล้ว แม้ว่าโดยส่วนตัวแล้วผมเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงทรงตัวในช่วง 18-24 เดือนข้างหน้า แต่หากคุณไม่ได้ถือครองสินทรัพย์ถาวรอย่างทองคำและบิตคอยน์ หรือหุ้นสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนสูง คุณจะรู้สึกถึงแรงกดดันจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ไคล์ แชสส์: คุณคาดการณ์ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2026 การลดอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นอย่างไร จะเกิดขึ้นกี่ครั้ง อาร์เธอร์ เฮย์ส: สุดท้ายแล้ว ตัวเลขไม่ใช่สิ่งสำคัญ เบสเซนต์และทรัมป์จำเป็นต้องพิมพ์เงินเพิ่มเพื่อสนับสนุนวาระของพวกเขา ดังนั้นเฟดจึงจะลดอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าพวกเขาจะไม่ได้เริ่ม QE ใหม่โดยตรง พวกเขาก็จะ "พิมพ์เงิน" ผ่านช่องทางต่างๆ เช่น ตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัย การปล่อยกู้ผ่านธนาคาร การดำเนินการต่างๆ ที่ทรัมป์ทำกับกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ และอาจรวมถึงการจัดสรรเงินทุนประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์ให้กับกระทรวงกลาโหม (DoD) เพื่อนำไปใช้ซื้อหุ้นในบริษัทที่เน้นทรัพยากรอย่างเอ็มพี แมททีเรียลส์ เพื่อช่วยแก้ไขปัญหาเชิงโครงสร้าง กล่าวโดยสรุปคือ มีวิธีการให้สินเชื่อมากมายนับไม่ถ้วน ซึ่งแน่นอนว่าแต่ละภาคส่วนจะได้รับประโยชน์ในระดับที่แตกต่างกันไป ข้อดีของ Bitcoin คือเราไม่สนใจว่าเงินจะไหลไปที่ไหน ตราบใดที่ค่าเงินดอลลาร์ หยวน ยูโร และเยนยังคงแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง และสกุลเงินเฟียตเหล่านี้ก็อ่อนค่าลง และเราถือครองสินทรัพย์ที่มีอุปทานคงที่ ราคาของสินทรัพย์เหล่านี้ก็น่าจะค่อยๆ เพิ่มขึ้นเรื่อยๆBitcoin ดำเนินตาม "วัฏจักรธุรกิจ" ก่อน "วัฏจักรฮาล์ฟวิ่ง" จริงหรือ? Kyle Chasse: เมื่อไม่นานมานี้ เราได้ยินมุมมองที่น่าสนใจ ตลาดคริปโตมักพูดถึง "วัฏจักรสี่ปี" โดยให้เหตุผลว่าโดยทั่วไปแล้ว Bitcoin จะดำเนินตามจังหวะของ "ฮาล์ฟวิ่ง" อย่างไรก็ตาม อีกมุมมองหนึ่งคือ Bitcoin ดำเนินตาม "วัฏจักรธุรกิจ" มากกว่า ซึ่งกำลังจะสิ้นสุดลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เขาอ้างถึงสัญญาณที่เพิ่มขึ้นของรายได้ที่ใช้จ่ายได้ของนักลงทุนรายย่อยที่จำกัด การบริโภคที่ชะลอตัว และการจ้างงานที่อ่อนแอลง หากสิ่งนี้เกิดขึ้น รายได้ของบริษัทต่างๆ จะถูกกดดัน ตลาดหุ้นจะตกต่ำ และตลาดโดยรวมอาจเผชิญกับภาวะตกต่ำอย่างเป็นระบบ คุณคิดว่าเราจะถึงจุดสิ้นสุดของตลาดกระทิงในปีนี้ หรือจะขยายออกไปอีก? Arthur Hayes: ผมเชื่อว่าเรากำลังเข้าสู่ "จุดกึ่งกลาง" ของวัฏจักรนี้ ลองพิจารณาดู: ทรัมป์ ซึ่งเข้ารับตำแหน่งอีกครั้ง (เป็นสมัยที่สอง) หลังจากรัฐบาลไบเดน มีสไตล์ประชานิยมสูง ในยุคโควิด-19 เขามอบผลประโยชน์โดยตรงให้กับประชาชนมากที่สุดนับตั้งแต่แอนดรูว์ แจ็กสัน (หรือจะพูดให้ถูกต้องกว่านั้นคือ ลินดอน บี. จอห์นสัน, LBJ) ผ่านมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ นี่ไม่ใช่วิธีการทางการคลังแบบดั้งเดิมของพรรครีพับลิกัน นั่นคือการให้ประชาชนอยู่บ้าน (เขาเรียกการระบาดใหญ่ว่า "ไข้หวัดใหญ่") พร้อมกับสร้างเสถียรภาพผ่านการแจกจ่าย วิธีนี้แสดงให้เห็นถึงสัญชาตญาณทางการเมืองของเขา: เพื่อชนะการเลือกตั้ง เขาไม่ได้ผูกมัดด้วยอุดมการณ์ การชนะการเลือกตั้งหมายถึงการให้ผลประโยชน์โดยตรงแก่ประชาชนอย่างต่อเนื่อง เขาทำเช่นนี้ในยุคโควิด-19 เขาทำในปี 2017 ด้วยการลดภาษีครั้งใหญ่ และเขาจะยังคงทำเช่นนี้ต่อไป มิฉะนั้น ทรัมป์และพรรครีพับลิกันอาจเสี่ยงต่อการถูกกำจัดโดยผู้มีสิทธิเลือกตั้งในปี 2026 (การเลือกตั้งกลางเทอม) และปี 2028 (การเลือกตั้งประธานาธิบดี) ดังนั้นเขาจึงชัดเจนในเส้นทางของเขา นั่นคือการบริจาคเงิน (ผลประโยชน์โดยตรง) และพิมพ์เงินต่อไป เห็นได้ชัดว่าบุคคลบางคนในธนาคารกลางสหรัฐฯ และระบบราชการของรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังขัดขวางความก้าวหน้าของเขา แต่โดมิโนกำลังล้มลงทีละตัว ภายในกลางปีหน้า เฟดจะเปลี่ยนทิศทางอย่างสิ้นเชิง จุดยืนของพาวเวลล์จะมั่นคงขึ้น และเขาอาจควบคุมเสียงในคณะกรรมการได้สี่เสียงจากเจ็ดเสียง นอกจากนี้ เขายังสามารถปรับเปลี่ยนนโยบายที่แปลกใหม่ เช่น การจ่ายดอกเบี้ยเงินสำรองและช่องทางการผ่อนชำระ เบสเซนต์กำลังส่งเสริมการทำธุรกรรมกับกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ ซึ่งอาจยุติการควบคุมดูแลโดยหน่วยงานกำกับดูแลและเพิ่มปริมาณสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อที่อยู่อาศัยได้ประมาณ 4-5 ล้านล้านดอลลาร์ ตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยจะช่วยให้ผู้อยู่อาศัยสามารถกู้ยืมเงินจากที่อยู่อาศัยได้อีกครั้ง ดังนั้น หากผู้อยู่อาศัยไม่มีเงินสดเหลือ ผู้บริโภคชาวอเมริกันจะทำอย่างไร พวกเขาก็จะกู้ยืมเงิน และหากผมลดราคาเงิน (อัตราดอกเบี้ย) ลง พวกเขาก็สามารถกู้ยืมได้มากขึ้น นี่คือเหตุผลที่ "ราคาเงิน" จึงมีความสำคัญอย่างยิ่งในสถานการณ์นี้แน่นอนว่าส่วนตัวผมให้ความสำคัญกับปริมาณเงินเป็นหลัก แต่ผมก็เข้าใจดีว่า ถึงแม้ผมจะเชื่อว่าครัวเรือนในสหรัฐฯ ขยายตัวมากเกินไปและตลาดที่อยู่อาศัยค่อนข้างร้อนแรง หากผมลดอัตราดอกเบี้ยจาก 4.5% เหลือ 2% ครัวเรือนก็จะก่อหนี้เพิ่มขึ้น ซื้อหุ้นมากขึ้น ใช้บัตรเครดิตจนเต็มวงเงิน ซื้อรถใหม่ และกู้เงินเพื่อซื้อบ้านใหม่ หากคุณเห็นด้วยว่าเฟดกำลังจะลดอัตราดอกเบี้ย และทรัมป์จะปล่อยสภาพคล่องออกจากงบดุลของเฟดและตลาดสินเชื่อบ้าน การอธิบายแนวโน้มเพียงว่า "การบริโภคอ่อนแอ" ถือเป็นการมองการณ์ไกลเกินไป อีกประเด็นหนึ่งที่มักถูกมองข้ามคือ Wells Fargo ถูก "ระงับ" ไปแล้วอย่างมีประสิทธิภาพในช่วงหลัง นับตั้งแต่เกิดเรื่องอื้อฉาวเกี่ยวกับบัญชีปลอม ธนาคารก็ถูกห้ามไม่ให้ขยายงบดุลมาหลายปีแล้ว ผมจำรายละเอียดไม่ได้ แต่ผมคิดว่าในที่สุดหน่วยงานกำกับดูแลก็อนุญาตให้เพิ่มสินทรัพย์ได้ในช่วงกลางเดือนมิถุนายนหรือต้นเดือนกรกฎาคมของปีนี้ โซลตัน พอซซาร์ (นักวิเคราะห์มหภาคชื่อดัง) ประเมินว่าปัจจุบันเวลส์ ฟาร์โกมีกำลังซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และพันธบัตรอื่นๆ ประมาณ 450,000-500,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งหมายความว่าระบบธนาคารพาณิชย์ของสหรัฐฯ มีกลไกสภาพคล่องอีกตัวหนึ่ง ดังนั้น ผมไม่สนใจว่าคนอื่นจะพูดถึงสิ่งที่เรียกว่า "เศรษฐกิจที่แท้จริง" อย่างไร ผมมุ่งเน้นไปที่สินเชื่อและกระแสเงินทุน และท้ายที่สุดแล้ว กระแสเงินทุนไหลเข้าสู่บิตคอยน์ ทองคำและ Stablecoins ควบคู่กัน: การลดค่าเงินดอลลาร์และการเติมค่าเงินดอลลาร์เกิดขึ้นพร้อมกันหรือไม่? อาร์เธอร์ เฮย์ส: ผมเขียนบทความชื่อ "Buffalo Bill" และนำเสนอเรื่องนี้ในงานประชุม WebX ที่โตเกียว ประเด็นหลักของผมคือ: เบสเซนต์ต้องเผชิญกับปัญหาที่เรียกว่าการลดค่าเงินดอลลาร์ ในปี 2008 รัฐบาลสหรัฐฯ ผิดนัดชำระหนี้ (โดยพื้นฐานแล้วเลือกเส้นทางอื่น) และตัดสินใจที่จะช่วยเหลือระบบธนาคารแทนที่จะปล่อยให้สินเชื่อหดตัวเพื่อกำจัดหนี้เสียออกจากระบบ เจ้าหนี้ต่างประเทศจึงคิดว่า หากสหรัฐฯ ไม่สามารถรักษามูลค่าสกุลเงินไว้ได้อีกต่อไป ทำไมฉันถึงต้องถือพันธบัตรเหล่านี้ไว้? ฉันจะซื้อทองคำ คุณจะเห็นได้จากสัดส่วนทองคำในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของธนาคารกลางที่เพิ่มขึ้นในระยะยาวตั้งแต่ปี 2009 ท้ายที่สุดแล้ว กลุ่มประเทศกำลังพัฒนา (Global South) และกลุ่มประเทศบริกส์ (BRICS) ซึ่งเป็นผู้จัดหาทรัพยากรและแรงงาน ล้วนเป็นผู้ผลิตสินค้าที่ชาติตะวันตกต้องการ ยุคสมัยที่พวกเขาขายราคาถูกให้กับสหรัฐฯ และยุโรปตะวันตกได้สิ้นสุดลงแล้ว พวกเขาจะถามว่า หากสกุลเงินของคุณกำลังลดค่าลงที่อัตราทบต้นประมาณ 8% ต่อปี ทำไมฉันถึงต้องเสียเวลาสะสมสินทรัพย์นี้? ฉันอาจจะซื้อทองคำแทนก็ได้ ดังนั้น เบสเซนต์จึงถามว่า ใครจะซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังทั้งหมดที่ฉันต้องออก? ภายใต้การบริหารของทรัมป์ การขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลกลางไม่ได้ลดลง แต่กลับเพิ่มขึ้น (อย่างที่ฉันคาดการณ์ไว้) และเพื่อให้เกิดประโยชน์แก่ประชาชน การใช้จ่ายของทรัมป์ก็จะเพิ่มขึ้นเท่านั้น แล้วใครจะซื้อพันธบัตรเหล่านี้? ในระยะยาว คงไม่มีใครอยากรับซื้อพันธบัตรเหล่านี้ เพราะความเสี่ยงด้านระยะเวลา ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย และอุปทานที่เพิ่มสูงขึ้น ดังนั้น เขาจึงไม่สามารถออกพันธบัตรอายุ 5, 10 และ 30 ปี ในขนาดที่เขาต้องการได้ ทำให้เขาต้องหันไปหาตลาดระยะสั้น หรือที่เรียกว่าตลาดตั๋วเงินคลัง (T-Bill) ยอดคงเหลือคงค้างของสัญญาซื้อคืนพันธบัตร (RRP) เคยสูงถึง 2.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เจเน็ต เยลเลน อดีตประธานาธิบดี (หรือใครบางคนในทีมของเธอ) ตัดสินใจเพิ่มการออกตั๋วเงินคลัง (T-Bill) เพื่อ "ดูด" เงินจำนวนนั้นกลับเข้าสู่ระบบ ซึ่งเริ่มตั้งแต่เดือนกันยายน 2565 คิดเป็นเงิน 2.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ขณะที่พาวเวลล์ยังคงดำเนินมาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) และขึ้นอัตราดอกเบี้ย การเคลื่อนไหวของเยลเลนได้ช่วยกระตุ้นตลาดอย่างมีประสิทธิภาพ ทั้งคริปโท ทองคำ และหุ้นต่างก็พุ่งสูงขึ้น แต่กระแสนี้จบลงแล้ว ใครจะเป็นผู้รับผิดชอบตั๋วเงินคลังเหล่านี้ต่อไป? เบสเซนต์จำเป็นต้องออกเงินหลายล้านล้านดอลลาร์ต่อปี

ตลาดแรกคือตลาดยูโรดอลลาร์ (ดอลลาร์สหรัฐนอกประเทศ) มีการถือครองดอลลาร์สหรัฐในต่างประเทศจำนวนมากซึ่งอยู่นอกเหนือการกำกับดูแลโดยตรงของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ และอาจกำลังทำในสิ่งที่รัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ต้องการให้ทำ เช่น การจัดหาเงินทุนให้กับโครงการที่จีนต้องการส่งเสริม แทนที่จะเป็นโครงการที่ทรัมป์ต้องการส่งเสริม แล้วทำไมพวกเขาจึงไม่ซื้อตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ล่ะ

สมมติฐานของผมคือ Bessent สามารถยกเลิก "การค้ำประกันโดยปริยาย" เกี่ยวกับการฝากเงินยูโรดอลลาร์ได้ ในอดีต เมื่อระบบธนาคาร (นอกสหรัฐอเมริกา) ล้มเหลว ธนาคารกลางสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังจะเข้ามาช่วยเหลือ โดยเปิดวงเงินสวอปดอลลาร์เพื่อรับประกันสภาพคล่องให้กับธนาคารในยุโรปและประเทศอื่นๆ ที่ถือครองดอลลาร์นอกประเทศ เพื่อป้องกันไม่ให้ธนาคารเหล่านั้นผิดนัดชำระหนี้ หากการค้ำประกันโดยปริยายนี้ถูกยกเลิกไป ผมควรทำอย่างไรในฐานะผู้ถือเงินฝากดอลลาร์สหรัฐในธนาคารต่างประเทศ

ผมสามารถถือครอง stablecoin ได้ โดยพื้นฐานแล้ว Stablecoins ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลสหรัฐฯ Stablecoins ที่ตรึงกับเงินดอลลาร์อย่าง Tether และ Circle มักถือครองเงินทุนในธนาคารพาณิชย์ของสหรัฐฯ ที่ได้รับการกำกับดูแล (โดยมีธนาคารที่ "ใหญ่เกินกว่าจะล้มละลาย" หรือ TBTF) เช่น JPMorgan และ Citibank เป็นหลักประกันโดยปริยาย) หรือใน T-bills ยิ่งไปกว่านั้น หลังจากวิกฤตการณ์ธนาคารในภูมิภาคปี 2023 ก็สามารถสันนิษฐานได้ว่าเงินฝากทั้งหมดในระบบธนาคารของสหรัฐฯ ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลอย่างมีประสิทธิภาพ ดังนั้น หากผมฝากเงิน 1 ดอลลาร์ในธนาคารของสหรัฐฯ เงินนั้นจะไม่ "สูญหาย" แต่รัฐบาลจะเป็นผู้ช่วยเหลือเสมอ หากผมถือ T-bills ถือเป็นภาระผูกพันของรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งมีแท่นพิมพ์ที่สามารถพิมพ์เงินได้ไม่จำกัดจำนวนโดยมีค่าใช้จ่ายเกือบศูนย์ หากสินทรัพย์อ้างอิงของ Stablecoin ถูกกำหนดตามกฎหมายให้เป็นเงินฝากธนาคารหรือ T-bills (เช่น ผ่าน GENIUS Act หรือกฎหมายอื่นๆ) เงินของผมก็ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างมีประสิทธิภาพ ในทางกลับกัน หากการสนับสนุนโดยนัยในการฝากเงินดอลลาร์สหรัฐในต่างประเทศถูกยกเลิก ความเสี่ยงก็จะยิ่งสูงขึ้นไปอีก คุณคงเคยเห็นนักยุทธศาสตร์ชาวยุโรปกังวลว่าทรัมป์จะตัดวงเงินสวอปดอลลาร์กับธนาคารกลางยุโรป (ECB) หรือธนาคารกลางอื่นๆ หรือไม่ หากเขาไม่เห็นด้วยกับแนวทางทางภูมิรัฐศาสตร์ของพวกเขา ทรัมป์เคยขู่ทำนองเดียวกันนี้มาก่อน ซึ่งถือเป็นเรื่องที่น่ากังวลอย่างยิ่ง

ประการที่สอง ผู้คนจำนวนมากทั่วโลก "ต้องการดอลลาร์" ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้ Tether ได้รับความนิยมทั่วโลก Tether ไม่ค่อยได้รับความนิยมในสหรัฐอเมริกา เนื่องจากชาวอเมริกันถือครองดอลลาร์และมีบัญชีธนาคารอยู่แล้ว ทำให้การโอนเงินดอลลาร์ค่อนข้างง่ายและราคาไม่แพง อย่างไรก็ตาม ในละตินอเมริกาและตลาดเกิดใหม่ในเอเชีย สกุลเงินท้องถิ่นมักประสบภาวะเงินเฟ้อสูง อัตราดอกเบี้ยเงินฝากต่ำกว่าอัตราการเติบโตของ GDP และอำนาจซื้อที่แท้จริงของประชาชนกำลังถูกกัดกร่อนโดยระบบธนาคารและแวดวงการเมือง พวกเขาต้องการดอลลาร์ (หากยังคงใช้สกุลเงินเฟียต) อย่างไรก็ตาม หน่วยงานกำกับดูแลไม่ต้องการให้คุณถือครองดอลลาร์โดยตรง พวกเขากลับเลือกที่จะเจือจางความมั่งคั่งของคุณผ่านภาวะเงินเฟ้อของสกุลเงินท้องถิ่น ผลที่ตามมาคือ พวกเขาจำกัดไม่ให้ธนาคารต่างชาติขนาดใหญ่เข้ามาและให้บริการธนาคารที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์ แล้วทางออกคืออะไรล่ะ?แทบทุกคนมีบัญชี Facebook รวมถึงบัญชี Twitter หรือบัญชี X ซูเปอร์แอปของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ฝั่งตะวันตกน่าจะได้รับอนุญาตให้เสนอบริการกึ่งธนาคาร คุณจะเห็น WhatsApp เปิดตัวระบบชำระเงิน และคุณจะเห็น X เปิดตัวระบบชำระเงิน หากหน่วยงานกำกับดูแลท้องถิ่นร้องเรียนว่า "เรากำลังสูญเสียการควบคุมเงินของประชาชน" เพราะซักเคอร์เบิร์ก มัสก์ และเบซอส "ควบคุม" เงินเหล่านี้ผ่านแอปของพวกเขา ทรัมป์ก็จะลงโทษพวกเขาว่า "คุณไม่ต้องการให้บริษัทเทคโนโลยีอเมริกันดำเนินการอย่างเสรีในประเทศของคุณเหรอ? ถ้าบริษัทของคุณดำเนินการในสหรัฐอเมริกา เราจะเก็บภาษีคุณ 100%" หรือยกตัวอย่างเช่น นักการเมืองผู้ทรงอิทธิพลในเอเชีย ซึ่งอาจเก็บเงินที่พวกเขารีดไถจากคนของพวกเขาไว้ในบัญชีทรัพย์สินมูลค่าสูงของ JPMorgan ผมก็จะลงโทษคุณเช่นกัน ผลที่ตามมาคือ หากคุณไม่ยินยอมให้บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ของเราดำเนินการในประเทศของคุณโดยไม่มีเงื่อนไข การเข้าถึงเงินดอลลาร์สหรัฐของคุณจะถูกปิดกั้น ด้วยเหตุนี้ ประเทศกำลังพัฒนาที่ต้องการเปิดบัญชีเงินดอลลาร์แต่ถูกปิดกั้นโดยกฎระเบียบท้องถิ่น จะสามารถเข้าถึงบัญชีเหล่านี้ได้ การจัดสรรตั๋วเงินคลัง (หรือสินทรัพย์ดอลลาร์อื่นๆ) ให้กับพวกเขา ไม่ว่าจะให้ผลตอบแทน 1%, 2% หรือ 3% จะให้ผลตอบแทนสูงกว่าการถือครองสกุลเงินที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง เช่น เปโซฟิลิปปินส์และเปโซอาร์เจนตินาอย่างมาก นี่คือสิ่งที่ผมเรียกว่า TAM (Total Addressable Market) มูลค่าประมาณ 34 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนที่อาจไหลเข้าสู่ stablecoin จากมุมมองทางภูมิรัฐศาสตร์ การดำเนินการในลักษณะนี้เป็นประโยชน์สูงสุดสำหรับเบสเซนต์และทรัมป์ คุณได้เห็นพวกเขาประชาสัมพันธ์ stablecoin ต่อสาธารณะแล้ว รายงานที่ส่งถึงกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (ผมจำเดือนที่แน่นอนไม่ได้) ประเมินว่าจะมีเงินไหลเข้าสู่ stablecoin ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และได้อธิบายกลไกต่างๆ ให้กระทรวงการคลังทราบ เห็นได้ชัดว่าพวกเขาเชื่อว่าสิ่งนี้จะเป็นประโยชน์ต่อนโยบายการเงินของสหรัฐฯ ต่อไป ภาคเอกชนจะได้รับอนุญาตให้ขยายขอบเขตการเข้าถึง Stablecoin ทั่วโลก และเงินทุนนี้จะไหลกลับไปซื้อตั๋วเงินคลัง (T-Bill) ซึ่งเป็นเป้าหมายสูงสุด พวกเขาไม่สนใจ "นวัตกรรม" เป้าหมายหลักคือการอนุญาตให้ผู้ซื้อที่ไม่คำนึงถึงราคาเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ นี่คือแนวคิดโดยรวมของผมเกี่ยวกับ Stablecoin

เห็นได้ชัดว่าทั้งหมดนี้จะส่งต่อไปยัง DeFi เมื่อผมถือ Stablecoin ผมจะมีพื้นฐานพื้นฐานของ "Lego" ของ DeFi นั่นคือ ผมสามารถให้กู้ยืม กู้ยืม ซื้อขาย และอื่นๆ ได้ เมื่อถึงตอนนั้น ผมก็จะคุ้นเคยกับการใช้กระเป๋าเงินดิจิทัล และการใช้ MetaMask, Phantom และเครื่องมืออื่นๆ ในระบบนิเวศ DeFi ทั่วโลกจะกลายเป็นเรื่องธรรมชาติอย่างมาก สิ่งนี้จะช่วยส่งเสริมโครงการต่างๆ ที่ผมกล่าวถึงในบทความ เช่น Ethena, EtherFi, Hyperliquid และ Codex กล่าวโดยสรุป นี่คือกรอบการทำงานแบบมาโครของผมสำหรับโครงร่างของ Stablecoin และโปรโตคอล DeFiในสถานการณ์ "ตลาดมูลค่า 34 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เข้าสู่ตลาด" สกุลเงิน Stablecoin จะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ สูญเสียส่วนแบ่งตลาดหรือไม่? Arthur Hayes: ผมคาดการณ์ว่าจะมีสกุลเงิน Stablecoin ประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หมุนเวียนอยู่ในตลาด สำหรับโปรโตคอลที่ผมนำเสนอ (เช่น Ethena) ผมประเมินว่าผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้นจะอยู่ที่ประมาณ 51 เท่า เหตุผลของผมคือนักลงทุนจะแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลง พวกเขาสามารถสร้างผลตอบแทนได้โดยการใช้เงินดอลลาร์สังเคราะห์และการซื้อขาย Bitcoin พื้นฐาน สำหรับ EtherFi ผมตั้งสมมติฐานว่าจะเพิ่มขึ้น 34 เท่า เมื่อผู้ใช้สามารถใช้ Stablecoin สำหรับ "สถานการณ์การชำระเงินแบบออฟไลน์หรือแบบปกติ" และบริการที่คล้ายกับการธนาคาร (ฟีเจอร์ที่ EtherFi นำเสนอ) การเติบโตที่เพิ่มขึ้นจะถูกดูดซับอย่างมีประสิทธิภาพ สำหรับ Hyperliquid ศักยภาพในการเติบโตอยู่ที่ประมาณ 120–130 เท่า เมื่อผู้ถือ Stablecoin จำนวนมากต้องการซื้อขายแบบ on-chain ก็มีศักยภาพที่จะกลายเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดในโลก ทำไมผู้ใช้จึงเลือกธุรกรรมแบบ on-chain? เนื่องจากมีอุปสรรคในการเข้าใช้งานที่ต่ำกว่า ใช้งานง่ายกว่า และมีเลเวอเรจสูง รวมถึงผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องที่ตอบสนองความต้องการได้ดีกว่า ผมน่าจะมุ่งเน้นไปที่ภาคส่วนนี้ เห็นได้ชัดว่า Bitcoin เองก็มีประสิทธิภาพที่ดีเช่นกัน แต่ผมไม่สามารถระบุตัวเลขที่เจาะจงได้ เมื่อพิจารณาจากความยืดหยุ่นและผลกระทบจากการขยายตัว มันจะไม่ดีเท่ากับภาคส่วนที่กล่าวถึงข้างต้น

Kyle Chasse: คุณยังกล่าวอีกว่า stablecoin อาจทำให้บทบาทของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลง คุณช่วยอธิบายเรื่องนี้ให้ละเอียดกว่านี้ได้ไหม

Arthur Hayes: ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีความสำคัญเนื่องจากเป็นผู้กำหนดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น โดยกำหนดอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางที่แท้จริงและกำหนดช่วงเป้าหมาย นอกจากนี้ยังบริหารจัดการดอกเบี้ยเงินสำรอง (IOR) ซึ่งโดยทั่วไปจะอยู่ที่ระดับต่ำสุดของช่วง และกำหนดอัตราดอกเบี้ยซื้อคืนพันธบัตร (ON RRP) ซึ่งโดยทั่วไปจะอยู่ที่ระดับสูงสุดของช่วง หากกระทรวงการคลังออกพันธบัตรและขายตั๋วเงินคลัง (T-Bill) ให้กับสถาบันเอกชนที่แสวงหากำไร และอัตราดอกเบี้ยของเฟดสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยของตั๋วเงินคลังของผม เงินจำนวนดังกล่าวจะเข้าบัญชี ON RRP โดยตรง หรือฝากไว้ในธนาคารแล้วปล่อยกู้ให้เฟดในอัตราดอกเบี้ยเงินสำรอง ส่งผลให้อัตราการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังไม่สามารถลดลงต่ำกว่าขีดจำกัดต่ำสุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้

อย่างไรก็ตาม หากผู้ออก Stablecoin ถูกจำกัดทางกฎหมายให้ฝากสินทรัพย์อ้างอิงไว้ในธนาคาร (แต่ธนาคาร TBTF ก็มีเงินฝากอยู่มาก และอัตราดอกเบี้ยแทบจะเป็นศูนย์) หรือซื้อตั๋วเงินคลัง จะไม่สามารถเข้าบัญชี ON RRP หรือซื้อสินทรัพย์ทางการเงิน "ใหม่" อื่นๆ ได้ เนื่องจากผมได้เขียนกฎเกณฑ์ไว้ในกฎหมายแล้ว คุณจึงทำได้เพียงสองสิ่งนี้เท่านั้น

ในกรอบนี้ ผมกำหนดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น: เงินทุนส่วนเพิ่มใหม่ไม่ได้มาจากกองทุนตลาดเงินอีกต่อไป แต่มาจากผู้ออก Stablecoin พวกเขาถือครองสถานะดอลลาร์จำนวนมากและจำเป็นต้องได้รับผลตอบแทนแบบ Carry ดังนั้นพวกเขาจึงต้องยอมรับผลตอบแทนที่ผม (รัฐมนตรี Bessent) เสนอ หากผมเชื่อว่าเศรษฐกิจต้องการอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น 2% ผมจะขายตั๋วเงินคลัง (T-Bills) ที่ 2% ถึงแม้ว่าอัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลางจะยังคงมีผลบังคับใช้ (สมมติว่าผมไม่ได้ควบคุมคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยตรง) การซื้อขายในตลาดจะเคลื่อนไหวลดลงใกล้เคียงกับผลตอบแทนตั๋วเงินคลัง (T-Bills) ที่ผมกำหนดไว้ (สมมติว่า 100 จุดพื้นฐาน) เนื่องจาก Stablecoin ถูกควบคุมให้ใช้เฉพาะเพื่อซื้อสิ่งของที่ผมกำหนด ผมจึงสามารถขายให้คุณได้ในราคาที่ผมต้องการ หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ร่วมมือ นี่จะเป็นการผสมผสานเครื่องมือที่บั่นทอนอำนาจที่แท้จริงของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างแท้จริง ไคล์ แชสส์: แมตต์ ฮูแกน โต้แย้งเมื่อเร็วๆ นี้ว่า Stablecoin ไม่ได้ส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจ พวกเขาเพียงแค่ดึงกำไรของธนาคารไป เพราะใน DeFi ผู้ฝากเงินสามารถลงทุนในผู้กู้ยืมได้โดยตรง คุณเห็นด้วยไหม? Arthur Hayes: เว้นแต่ธนาคารพาณิชย์หนึ่งหรือสองแห่งจะยอมรับ Stablecoin อย่างแข็งขัน ผมเชื่อว่าระบบธนาคารพาณิชย์จะถูกทำให้ด้อยลง นี่คือเหตุผลว่าทำไม Stablecoin จึงจ่ายดอกเบี้ยจึงเป็นคำถามสำคัญ ผู้ออกตราสารสามารถจ่ายดอกเบี้ยได้โดยตรง แล้วทำไมผมถึงต้องฝากเงินไว้ในบัญชีกับ JPMorgan? อัตราดอกเบี้ยที่ JPMorgan (หรือธนาคาร TBTF อื่นๆ เช่น Citi และ Wells Fargo) จ่ายเมื่อฝากเงินแบบเดโมแครตอยู่ที่ประมาณ 1.5%–2% เท่านั้น เป้าหมายอัตราดอกเบี้ยของกองทุนรัฐบาลกลางอยู่ที่ 4.25%–4.50% และกองทุนตลาดเงินให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า ผลลัพธ์คือผู้ฝากเงินจะโอนเงินไปยัง Stablecoin เพียงไม่กี่คลิก หรือธนาคารจะถูกบังคับให้ขึ้นราคาเพื่อให้เท่ากับอัตราดอกเบี้ย Stablecoin ซึ่งเป็นการบีบผลกำไรของตัวเอง ข้อได้เปรียบที่สำคัญที่สุดของผู้ออก Stablecoin อยู่ที่พนักงานและกระบวนการที่เรียบง่าย ได้แก่ การปฏิบัติตามกฎระเบียบและ KYC แบบอัตโนมัติ ไม่มีเทคโนโลยีเก่าๆ จากยุค 90 และไม่มีทีมผู้บริหารที่เงินเดือนสูงเกินไปแต่ไม่มีประสิทธิภาพ ผมเคยพูดไว้ก่อนหน้านี้ว่า Tether อาจเป็น "ธนาคารที่ทำกำไรต่อหัวได้มากที่สุด" ในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ ด้วยพนักงานเพียงร้อยคน กำไรต่อหัวอาจสูงถึงหลายร้อยล้านดอลลาร์ นี่คือสิ่งที่ธนาคารควรทำ: นำเงินของคุณไปจ่ายดอกเบี้ย และคุณใช้หลักประกันคุณภาพสูงนี้เพื่อกู้ยืม ซื้อขาย และรับผลตอบแทนมากขึ้นในระบบ DeFi Lego หากคุณเลือก ในฐานะ "ธนาคาร" ผมเพียงแค่ต้องทำสิ่งที่ง่ายและเชื่อถือได้ นั่นคือการโอนเงินของคุณอย่างปลอดภัยจากจุด A ไปยังจุด B ในทางตรงกันข้าม ใน TradFi เราอนุญาตให้ธนาคารทำเรื่องยุ่งยากสารพัด ซึ่งผมไม่พอใจเรื่องนี้มากจากมุมมองของ "การลดค่าเงินเฟียต (การเจือจางสกุลเงิน)" บิตคอยน์คือสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุดในประวัติศาสตร์ จริงอยู่ที่ดัชนี S&P 500 กำลังปรับตัวสูงขึ้นในแง่ของดอลลาร์สหรัฐ แต่เมื่อแปลงเป็นทองคำ ราคาทองคำก็ยังไม่กลับไปสู่ระดับสูงสุดก่อนวิกฤตปี 2008 นับตั้งแต่ปี 2009 ตลาดอสังหาริมทรัพย์ก็ยังไม่ฟื้นตัวในแง่ของทองคำเช่นกัน อาจมีหุ้นเทคโนโลยีชั้นนำของสหรัฐฯ เพียงไม่กี่ตัวเท่านั้นที่ให้ผลตอบแทนดีกว่าในแง่ของทองคำอย่างแท้จริง เมื่อแปลงทุกอย่างเป็นบิตคอยน์ สินทรัพย์อื่นๆ แทบจะไม่มีนัยสำคัญใดๆ บนกราฟ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพที่เหนือกว่าของบิตคอยน์ใน "การซื้อขายสกุลเงินที่ลดค่าลง" ทีนี้ มาพูดถึงความแตกต่างระหว่าง TradFi และคริปโตกัน โดยพื้นฐานแล้ว ทั้งสองอย่างก็เหมือนกัน นักลงทุน TradFi เชื่อว่าธนาคารกลาง/หน่วยงานกำกับดูแลต่างๆ เช่น ธนาคารกลางสหรัฐฯ กระทรวงการคลัง ธนาคารกลางจีน ธนาคารกลางยุโรป ธนาคารกลางจีน (PBOC) และธนาคารกลางสวิส (SNB) จะอัดฉีดสภาพคล่อง (พิมพ์เงิน) หากจำเป็น พวกเขายังเข้าใจด้วยว่าโดยทั่วไปแล้วสิ่งนี้เกี่ยวข้องกับการซื้อพันธบัตร ดังนั้น ตามกรอบแนวคิดของพวกเขา การซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี จาก 5% เป็น 4% รวมกับเลเวอเรจ 30 เท่า สามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงมาก ซึ่งเป็นแนวโน้มระยะยาวเดียวกับที่นักลงทุนมหภาคหลายคน (เช่น Ray Dalio) มุ่งหวังมานานแล้ว ความเชื่อของเราไม่ขัดแย้งกับ TradFi: เราทุกคนเชื่อในการพิมพ์เงิน ความแตกต่างอยู่ที่การเลือก "ม้าที่เร็วกว่า" (สินทรัพย์ที่มีความยืดหยุ่นมากกว่า) ในคริปโต และ Bitcoin ก็มีประวัติการทำผลงานได้ดีที่สุดบนเส้นทางนี้ หากคุณมองแค่ไม่กี่เดือน เช่น ถามว่า "ทำไม Bitcoin ถึงยังไม่ถึง 150,000 ดอลลาร์" ผมบอกได้แค่ว่า คนที่ซื้อเมื่อหกเดือนที่แล้วอาจจะผิดหวัง แต่คนที่ลงทุนเมื่อสอง สาม หรือห้าทศวรรษที่แล้ว กำลังได้รับผลตอบแทนที่สูงมาก ซึ่งสูงกว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงินเฟียตอื่นๆ ที่อ่อนค่าลงอย่างมาก ดังนั้น ไม่จำเป็นต้องกังวลใจหาก Bitcoin ไม่ได้ "ทำสถิติสูงสุดใหม่ตลอดกาล" ทุกวัน ไม่ว่าดัชนี S&P 500 จะอยู่ที่ 6,700 หรือที่อื่นใด ก็ยังคงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดวิกฤตในแง่ของทองคำ ทุกคนต้องปรับความคาดหวัง: หากคุณคาดหวังว่าจะ "ซื้อ Bitcoin และขับ Lamborghini ในวันพรุ่งนี้" คุณมีแนวโน้มที่จะถูกเรียกหลักประกัน (margin call) เนื่องจากเลเวอเรจและการคาดการณ์ที่ไม่ถูกต้อง หาก Stablecoin มีมูลค่าเพิ่มขึ้นหลายล้านล้านดอลลาร์ ใครจะได้ประโยชน์มากที่สุด? Arthur Hayes: น่าจะเป็น Lido และสิ่งต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับ ETH Staking อีกครั้ง ผมไม่ใช่คนประเภทที่ "ทำได้ทุกอย่าง" พอร์ตการลงทุนของผมเน้นการลงทุนอย่างมาก และผมคุ้นเคยกับปัจจัยพื้นฐานของสินทรัพย์ที่ผมถืออยู่เป็นอย่างดี ผมไม่คิดว่าสิ่งเหล่านี้จะให้ผลตอบแทน 1,000 เท่า หากคุณซื้อเหรียญมีมคุณภาพต่ำที่มีมูลค่าตลาดประมาณ 5 ล้านดอลลาร์ แล้วราคาพุ่งสูงขึ้น คุณอาจทำกำไรได้มากกว่าผมเสียอีกแต่ผมไม่อยากเสี่ยงแบบนั้น ผมจำเป็นต้องลงทุนจำนวนมากในสินทรัพย์จำนวนน้อย และผมจะไม่จมอยู่กับโทรศัพท์ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ประเภทของการลงทุนที่คุณเลือกมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจของคุณ คุณอาจพูดว่า "สินทรัพย์เหล่านี้ไม่มีทางให้ผลตอบแทน 1,000 เท่าได้หรอก" ซึ่งผมก็เห็นด้วยอย่างยิ่ง แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ล้วนมีความเหมาะสมกับตลาด (PMF) มีผู้ใช้หลายพันคน มีรายได้ต่อปีหลายพันล้านดอลลาร์ และยังไม่หายไปไหนในเร็วๆ นี้ ไคล์ แชสส์: ผมอยากถามเกี่ยวกับเรื่องที่ผมสนใจเป็นการส่วนตัว ครั้งล่าสุดที่เราคุยกันที่สิงคโปร์ คุณพูดถึง HYPE (ซึ่งผมคิดว่าผมพลาดไป ดูเหมือนว่าตอนนี้มูลค่ามันเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าแล้ว) มันดึงดูดความสนใจผมมาตลอด แต่ผมยังไม่ซื้อมันเลย ด้วยมูลค่าปัจจุบันของ FDV ที่ประมาณ 57 พันล้านดอลลาร์ คุณคิดว่ายังมีศักยภาพในการเติบโตได้อีกมากหรือไม่ อาร์เธอร์ เฮย์ส: ผมไม่รู้จำนวนพนักงานปัจจุบันของพวกเขา ครั้งสุดท้ายที่ผมคุยกับเจฟฟ์ มีสมาชิกประมาณ 10 คน และอาจเพิ่มขึ้นเล็กน้อย จากประสบการณ์ของผมในการบริหารตลาดแลกเปลี่ยนขนาดใหญ่ ความสามารถในการส่งมอบโค้ดของทีมนี้น่าทึ่งมาก ทีม Ethena มีสมาชิกประมาณ 20 คน ทีมเล็กๆ ที่มุ่งเน้นเฉพาะผลิตภัณฑ์เดียวเหล่านี้ มอบคุณภาพที่เหนือกว่าบริษัทแบบรวมศูนย์หลายแห่ง Hyperliquid เป็นแพลตฟอร์มซื้อขายอนุพันธ์แบบเลเวอเรจ พวกเขากำลังขยายธุรกิจไปสู่การซื้อขายแบบสปอตผ่านกลไกการจดทะเบียนแบบไร้สิทธิ์ของ HIP-3 และตอนนี้พวกเขายังให้บริการการจดทะเบียนแบบไร้สิทธิ์สำหรับการแลกเปลี่ยนแบบถาวรอีกด้วย หลายโปรโตคอลเคยพยายามทำสิ่งที่คล้ายกันนี้มาก่อน รวมถึง dYdX และพวกเขาทำผลงานได้ดี น่าเสียดายที่พวกเขาไม่ได้คืนกำไรให้กับผู้ถือโทเค็น ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมโทเค็นของพวกเขาถึงทำผลงานได้ไม่ดีนัก ผมเชื่อว่าเป้าหมายต่อไปของ Hyperliquid คือการแซงหน้า Binance แล้วมันจะก้าวจากจุดนี้ไปเป็น "ตลาดแลกเปลี่ยนอันดับหนึ่งในทุกรูปแบบทั่วโลก" ได้อย่างไร? เห็นได้ชัดว่ามันไม่ง่ายเลย ต้องใช้ความพยายามอย่างหนักและโชคอย่างมาก แต่นี่คือสิ่งที่ผมกำลังเดิมพัน และผมมองว่ามันกำลังไปในทิศทางที่ถูกต้อง การมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันของผู้ออก stablecoin รายใหญ่ในข้อเสนอ USDH เพียงอย่างเดียวก็แสดงให้เห็นถึงบทบาทสำคัญของ Hyperliquid ในระบบนิเวศการซื้อขายคริปโตและอนาคตที่สดใส ซึ่งจะยิ่งดีขึ้นเมื่อความตระหนักรู้เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ สิ่งเดียวที่ผมกังวลเล็กน้อยคือการปลดล็อกโทเคนของทีมที่สำคัญในเดือนพฤศจิกายน และเราคงต้องรอดูว่าสถานะและโครงสร้างจะพัฒนาไปอย่างไร ดังที่ผมได้กล่าวไปในสุนทรพจน์ หาก stablecoin ขยายตัวอย่างมหาศาลที่ผมคาดการณ์ไว้ ช่วงผลตอบแทนเป้าหมายของผมสำหรับปี 2028 จะสูงกว่า 100 เท่า นั่นเป็นเหตุผลที่ผมแสดงจุดยืนเชิงบวกต่อ HYPE บนเวที หากเงินทุนประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ stablecoin ในที่สุด Hyperliquid มีศักยภาพที่จะกลายเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดในโลก สำหรับประเด็นเรื่อง "การด้อยค่าของสกุลเงิน" ประเด็นสำคัญของเรื่องนี้คือการบังคับให้ผู้ที่ไม่มีสินทรัพย์ทางการเงินจำนวนมากต้องกลายเป็นนักเก็งกำไร เพราะพวกเขาจะคิดว่า: ฉันซื้อบ้านไม่ได้ ซื้อ Bitcoin ทั้งหมดไม่ได้ ทำสิ่งที่ฉันอยากทำไม่ได้

แต่มีแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบเลเวอเรจอยู่จริง—ถ้าผมเดิมพันกับ shitcoin (altcoin) ตัวใดตัวหนึ่ง หรือเลือกหุ้นมีมที่เหมาะสมในตลาดหุ้น "คาสิโนอเมริกัน" แห่งนี้ ผมอาจจะซื้อรถหรือจ่ายเงินกู้ยืมเพื่อการศึกษาเพื่อปริญญาที่ "ไร้ค่า" นั้นได้ เรื่องนี้แย่มากสำหรับสังคม แต่ผู้มีอำนาจกลับเลือกที่จะสร้างระบบนี้ขึ้นมา และคนส่วนใหญ่ก็ทำตาม โมเดล DAT ในปีนี้อาจเป็นตัวกระตุ้นให้เกิด "โมเมนต์ FTX" หรือเปล่า? Arthur Hayes: ปัจจุบัน ผมได้รับข้อมูลสาธารณะว่าผมเคยเป็นที่ปรึกษาให้กับโครงการที่เกี่ยวข้องกับระบบนิเวศ Solana ดังนั้นผมจึงเชื่อโดยสัญชาตญาณว่า "meta-narrative" ของ DAT จะยังคงพัฒนาต่อไปในโลกการเงินองค์กรของ TradFi อย่างไรก็ตาม ผมเชื่อว่าในสินทรัพย์กระแสหลักทุกประเภท จะมีผู้ชนะเพียงหนึ่งหรือสองรายเท่านั้น ในตลาด Bitcoin MicroStrategy ก็มีอยู่แล้ว การสร้าง "Bitcoin DAT" และการเอาชนะ MicroStrategy นั้นยากมาก มีความพยายามในตลาด เช่นเดียวกับที่ Block.one พยายามทำ แต่การโค่นล้ม Michael Saylor นั้นไม่ใช่เรื่องง่าย ในส่วนของ Ethereum ก็มี Bitmine และอื่นๆ ในส่วนของ Solana ก็มี Upexi และโครงการอื่นๆ บล็อกเชนกระแสหลักเกือบทุกแห่งย่อมมีบริษัทที่มีโมเดล DAT ที่สอดคล้องกัน สำหรับนักลงทุน กุญแจสำคัญคือการเข้าใจ "กลไกทางการเงินขององค์กร" นี้ หากผมสามารถผลักดันราคาหุ้น ปริมาณการซื้อขาย และสภาพคล่องให้สูงพอ ผมจะสามารถปลดล็อกช่องทางการระดมทุนของสถาบันได้มากมาย (ทำให้ผมสามารถออก/ขายตราสารหนี้และตราสารอนุพันธ์ได้) ยิ่งราคาหุ้นสูงและเรื่องราวยิ่งใหญ่เท่าไหร่ ผมก็ยิ่งสามารถออกแบบเครื่องมือโครงสร้างทุนที่หลากหลายมากขึ้นเท่านั้น ช่วยให้ผมสามารถ "หมุนเวียน" Bitcoin หรือสินทรัพย์อื่นๆ เข้าสู่งบดุลได้อย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยเพิ่มส่วนของผู้ถือหุ้น มันคือเกมของขนาด การกระจาย และช่องทาง Michael Saylor ได้แสดงให้เห็นว่าผู้จัดการกองทุนและกองทุนดัชนีจำนวนมากที่ทำผลงานได้ต่ำกว่ามาตรฐานต้องการความผันผวนและอัตราผลตอบแทนต่อความเสี่ยงที่ยอดเยี่ยมของ Bitcoin อย่างไรก็ตาม พวกเขาไม่สามารถซื้อ Bitcoin ETF ได้ (ที่ปรึกษาการลงทุน/ผู้รับมอบอำนาจหลายรายถือว่า ETF เหล่านี้เป็นสกุลเงินหรือสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งอยู่นอกเหนือขอบเขตอำนาจที่ได้รับอนุมัติ) และไม่สามารถถือ Bitcoin เองได้ (ซึ่งไม่อยู่ในความรับผิดชอบ/กระบวนการของพวกเขา) ดังนั้น พวกเขาจึงสามารถซื้อได้เฉพาะหุ้นของบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เท่านั้น หากคุณสามารถผลักดันบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์คริปโตพื้นฐานเข้าไปใน "ตะกร้าการปฏิบัติตามกฎระเบียบ" ของพวกเขา พวกเขาจะใช้เงิน 2, 3 หรือ 10 ดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อซื้อสินทรัพย์สุทธิ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล พวกเขาเพียงแค่ปฏิบัติตามกฎระเบียบเท่านั้น อย่างไรก็ตาม ในท้ายที่สุด จะมีเพียงหนึ่งหรือสองบริษัทในแต่ละภาคส่วนเท่านั้นที่จะประสบความสำเร็จแน่นอนว่า ผู้ออกหลักทรัพย์รายใหม่จะปรากฏตัวขึ้นในช่วงท้ายของวัฏจักร โดยหันไปใช้ตราสารทางการเงินของบริษัทที่ก้าวร้าวมากขึ้นเพื่อแสวงหาความยืดหยุ่นของราคาหุ้นที่มากขึ้น การกระทำเช่นนี้จะส่งผลเสียเมื่อราคาหุ้นตก ผมคาดว่าความล้มเหลวครั้งใหญ่ของ DAT จะเกิดขึ้นที่จุดต่ำสุดของวัฏจักรนี้: FTX ร่วงลงที่จุดต่ำสุด เช่นเดียวกับ BlockFi คล้ายกับการฟื้นตัว 70% ของ Bitcoin จาก 1,000,000 ดอลลาร์ ณ จุดนั้น บริษัทเหล่านี้จะพังทลาย และหุ้นหรือพันธบัตรของพวกเขาอาจซื้อขายกันในราคาส่วนลดสูง เปิดโอกาสให้กองทุนอาร์บิทราจในตลาดรองทั่วโลก "ซื้อเมื่อราคาตกต่ำ บีบราคาส่วนลด และปลดล็อกสินทรัพย์คริปโตในห้องนิรภัยของพวกเขา" จากข้อมูลในอดีต คุณจะตอบสนองอย่างไรหากความเชื่อมั่นของตลาดในไตรมาสที่ 4 พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก? Arthur Hayes: สิ่งที่ผมกังวลมากที่สุดคือความคาดหวังของตลาดและเส้นทาง "การพิมพ์เงิน" ในความคิดของผม ทรัมป์ยังไม่ได้เริ่มดำเนินการอย่างจริงจัง ผมเชื่อว่าเขาจะมีนโยบายที่พร้อมภายในกลางปี 2026 ซึ่งจะช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้อย่างมาก กุญแจสำคัญอยู่ที่การกำหนดราคาล่วงหน้าของตลาดสำหรับการพิมพ์เงินรอบนี้ หากผมประเมินว่าความคาดหวังของตลาดต่อปริมาณเงินที่ทรัมป์สามารถระดมได้นั้นสูงเกินไปแล้ว ผมจะลดการถือครองหุ้นลงอย่างเหมาะสม ดังนั้น ผมจึงไม่มีเป้าราคาที่เจาะจง ผมสนใจเกณฑ์ที่ว่าความคาดหวังนั้นสูงเกินไปหรือต่ำเกินไปมากกว่า ขณะนี้ผมกำลังเขียนบทความเกี่ยวกับการล่มสลายของเงินยูโรที่เกิดจากการผิดนัดชำระหนี้ของฝรั่งเศส เหตุการณ์อื่นๆ ในตลาดโลกอาจยิ่งตอกย้ำตรรกะที่ว่าการพิมพ์เงินเป็นสิ่งจำเป็น นอกจากนี้ เรากำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านจากระเบียบโลกแบบขั้วเดียวไปสู่แบบหลายขั้ว นักการเมืองมีแนวโน้มที่จะพิมพ์เงินเพื่อเอาใจโลกในสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลงนี้ เมื่อพิจารณาปัจจัยทั้งหมดนี้แล้ว ผมค่อนข้างมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับขนาดของการพิมพ์เงินก่อนสิ้นทศวรรษนี้ ต่อไปก็ขึ้นอยู่กับความคาดหวังของระบบนิเวศคริปโตและกองทุนรวมมหภาคเกี่ยวกับแนวโน้มหลักนี้ ผมเชื่อว่าโดยทั่วไปแล้วตลาดกำลังประเมินศักยภาพขาขึ้นของสินทรัพย์เสี่ยงอย่างหุ้นและคริปโตต่ำเกินไป รัฐบาลจำเป็นต้องพิมพ์เงินอย่างเร่งด่วน – ใช่ อาจมี “วันสิ้นโลก” เกิดขึ้นในช่วงท้ายของวัฏจักร แต่ผมไม่คิดว่าเราจะไปถึงจุดนั้น รัฐบาลกำลังค้นพบแรงกระตุ้นในการพิมพ์เงินอีกครั้ง ไม่ว่าจะเป็นการซื้อยุทโธปกรณ์ การแจกจ่ายสวัสดิการ และอื่นๆ จีนกำลังต่อสู้กับภาวะเงินฝืดด้วยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจแบบค่อยเป็นค่อยไป และผมคิดว่าในที่สุดมันก็จะตามมา ญี่ปุ่น ยุโรป และสหรัฐอเมริกาจะต้องทำเช่นเดียวกัน ซึ่งน่าจะเกิดขึ้นพร้อมๆ กัน ในขณะเดียวกัน ปัญญาประดิษฐ์และหุ่นยนต์จะก่อให้เกิดภาวะเงินฝืดอย่างรุนแรง หากการจ้างงานอยู่ภายใต้แรงกดดันและหนี้ยังคงต้องชำระคืน ระบบธนาคารเงินสำรองเศษส่วนแบบดั้งเดิมอาจ “ถูกบีบให้จนมุม” ซึ่งท้ายที่สุดแล้วบังคับให้ต้องหันไปใช้เงินสำรองที่สูงขึ้นและการพิมพ์เงินอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาเสถียรภาพของระบบธนาคาร เพราะรัฐบาลจะไม่ยอมให้ระบบล้มละลาย เราต้องเผชิญกับทางเลือกที่สำคัญของสังคม และประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าทางเลือกแรกของรัฐบาลมักจะเป็นการพิมพ์เงินก่อน ผมเชื่อว่าเราเพิ่งจะเริ่มต้นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่นี้เท่านั้น ว่าด้วยเรื่องการปรับโครงสร้างเศรษฐกิจและสังคมโลก ดังนั้น ผมจึงไม่เห็นด้วยกับ "วัฏจักรสี่ปี" ภายใต้กรอบเศรษฐกิจมหภาคนี้ ผมเชื่อว่าตลาดมีศักยภาพที่จะปรับตัวสูงขึ้นต่อไป ผลักดันให้ราคา Bitcoin พุ่งขึ้นไปแตะระดับ 150,000 ดอลลาร์ 170,000 ดอลลาร์ หรือแม้แต่ 200,000 ดอลลาร์ นี่คือการตัดสินของผมตั้งแต่บัดนี้ไปจนถึงสิ้นทศวรรษนี้

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia