การถอดรหัสการซื้อคืนโครงการ Crypto ที่กำลังเฟื่องฟู: เหตุใดราคาสกุลเงินจึงไม่น่าซื้อ?

อ่านบทความนี้ใน 31 นาที

การซื้อคืนหุ้นอาจก่อให้เกิดความขาดแคลน แต่ความขาดแคลนไม่ได้หมายความว่าจะน่าปรารถนา

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: การซื้อคืนโทเค็นได้ผลหรือไม่

ผู้เขียนต้นฉบับ: RichKing | RPS AI

ผู้แปลต้นฉบับ: TechFlow

เมื่อพูดคุยกับนักพัฒนาในงานสัมมนา เราพบว่าคำแนะนำง่ายๆ เกี่ยวกับการจัดการสภาพคล่องบนเครือข่ายนั้นหาได้ยากสำหรับทีมที่เพิ่งเริ่มต้น ในฐานะผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) และผู้สร้างตลาดบนเครือข่าย เรามักเห็นข้อผิดพลาดทั่วไปถูกมองข้ามจนกลายเป็นปัญหาที่มีค่าใช้จ่ายสูง ผู้สร้างตลาดในตลาดหลักทรัพย์กลาง (CEX) ส่วนใหญ่ดูเหมือนจะไม่ได้ให้คำแนะนำมากนักเกี่ยวกับวิธีการจัดการสภาพคล่องบนเครือข่าย

Heavendex AMM (ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ) ได้นำกลไกที่ใช้ค่าธรรมเนียมการซื้อขายทั้งหมดมาใช้เพื่อซื้อโทเค็นคืน โทเค็น $LIGHT ของ Heavendex ก็มีส่วนร่วมในระบบการซื้อคืนเหล่านี้เช่นกัน

TLDR: ความขาดแคลน ≠ ความต้องการ

การซื้อคืนโทเค็นทำให้อุปทานลดลง เมื่ออุปทานลดลง เราอาจคาดการณ์ว่าความต้องการจะเพิ่มขึ้น ส่งผลให้มูลค่าเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม โทเค็นคริปโทเคอร์เรนซีจำนวนมากขาดความต้องการพื้นฐานโดยธรรมชาติ ความต้องการส่วนใหญ่มาจากความสนใจและความตระหนักรู้ ซึ่งโดยทั่วไปแล้วเป็นเป้าหมายหลักของโครงการส่วนใหญ่

เมื่ออุตสาหกรรมเติบโตเต็มที่ โครงการที่มีปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้นจะทำให้กลไกการซื้อคืนมีประสิทธิภาพมากขึ้นในระยะยาว เราได้เห็นโครงการบางโครงการทดลองใช้ "Flywheel Effect" (กลไกการซื้อคืนในระดับโปรโตคอล) ที่มุ่งเชื่อมโยงรายได้พื้นฐานกับมูลค่าโทเค็น ความพยายามเหล่านี้จะประสบความสำเร็จหรือไม่ยังคงต้องรอดูกันต่อไป ในขณะเดียวกัน การซื้อหุ้นคืนมักถูกนำมาใช้เพื่อบรรเทาความรู้สึกเชิงลบหรือสร้างความผันผวนของราคาในระยะสั้น ซึ่งให้ผลลัพธ์ที่หลากหลาย

การซื้อหุ้นคืนโทเค็นให้ประโยชน์อะไรบ้าง?

ก่อนที่จะเจาะลึกการซื้อหุ้นคืนในแวดวงคริปโทเคอร์เรนซี ลองมาดูตัวอย่างบางส่วนจากบริษัท Web2 กันก่อน ในตลาดสาธารณะทั่วไป การซื้อหุ้นคืนมักใช้เพื่อวัตถุประสงค์ต่อไปนี้: · เพิ่มราคาหุ้น · สร้างความขาดแคลน · ให้รางวัลแก่ผู้ถือหุ้น · ใช้เงินสดส่วนเกิน

Apple เป็นตัวอย่างที่ดีที่สุด ตั้งแต่ปี 2012 บริษัทได้ใช้เงินไปกว่า 650 พันล้านดอลลาร์ในการซื้อหุ้นคืนและลดจำนวนหุ้นลงประมาณ 40% กลยุทธ์นี้ประสบความสำเร็จเพราะกำไรของ Apple ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง ในทางตรงกันข้าม การซื้อหุ้นคืนโดย General Electric (GE), IBM หรือบริษัทน้ำมันยักษ์ใหญ่บางแห่งไม่สามารถหยุดยั้งการลดลงของราคาหุ้นได้ เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานของบริษัทเหล่านี้ค่อยๆ เสื่อมถอยลง

ตั้งแต่ปี 2010 ถึง 2019 Apple ได้ลดจำนวนหุ้นที่ยังไม่ได้ขายลงมากกว่า 50% ผ่านการซื้อคืนหุ้นแบบ Programmatic Buyback หลายครั้ง ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 11 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 40 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อหุ้น หรือเพิ่มขึ้นถึง 300%

เหตุใดการซื้อคืนหุ้นจึงส่งสัญญาณได้ดีกว่าการซื้อคืนโทเค็น

วงการคริปโตเคอร์เรนซีจะเริ่มนำกำไรต่อหุ้น (EPS) มาใช้เป็นตัวชี้วัดในการประเมินมูลค่าโทเค็นหรือไม่

การซื้อคืนหุ้นจะเพิ่ม EPS โดยตรงโดยการลดจำนวนหุ้นที่ยังไม่ได้ขาย นักลงทุนให้ความสำคัญกับ EPS และอัตราส่วนมูลค่าอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม ในวงการคริปโตเคอร์เรนซี ไม่มี EPS ที่เทียบเท่าได้ ราคาจะถูกขับเคลื่อนโดยกระแสตอบรับ สภาพคล่อง และเรื่องราวมากกว่าการเปรียบเทียบทางการเงิน

ยิ่งไปกว่านั้น การซื้อคืนแบบโปรแกรมเมติกในคริปโตต้องเผชิญกับความท้าทายของรายได้ที่เป็นวัฏจักร ซึ่งโดยทั่วไปจะผันผวนตามตลาดกระทิงและตลาดหมี

รายการตรวจสอบการตัดสินใจซื้อคืนของผู้ก่อตั้ง: คุณควรซื้อคืนหรือไม่

โปรโตคอลของคุณมีกระแสรายได้ที่มั่นคงหรือไม่ (หรือกำลังหมดเงินสำรองอยู่)

เงินสำรองของคุณแข็งแกร่งเพียงพอที่จะสนับสนุนการซื้อคืนโดยไม่ส่งผลกระทบต่อการเติบโตหรือไม่

คุณปรับการซื้อคืนให้สอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐาน เช่น การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ ความร่วมมือ หรือการเติบโตของผู้ใช้หรือไม่

ราคาเป้าหมายของคุณรองรับการสนับสนุนหรือเป็นเพียงรูปลักษณ์ภายนอก

หากคำตอบเอนเอียงไปทาง "รูปลักษณ์ภายนอก" คุณอาจเพิ่งช่วยปั๊มเงินออกจากตลาด

ประเภทของการซื้อคืนโทเค็น

วิธีการซื้อคืนที่แตกต่างกันนั้นเหมาะสำหรับสถานการณ์ที่แตกต่างกัน

กระบวนการซื้อคืนทั้งหมด: ก่อน ระหว่าง และหลัง

· การประกาศการซื้อคืน:บางครั้ง ตลาดจะตอบสนองต่อการประกาศการซื้อคืน (“ข่าวก่อนการกำหนดราคา”) เท่านั้น

· การดำเนินการซื้อคืน:ในบางกรณี การดำเนินการซื้อคืนสามารถกระตุ้นให้เกิดการเทขาย ซึ่งทำให้ผู้ถือที่รอขายมีสภาพคล่องในการขาย

การซื้อคืนแบบโปรแกรม: ถือเป็นตัวเลือกที่ต้องการมากที่สุด แต่อาจมีความผันผวนในช่วงที่รายได้ผันผวนตามวัฏจักร ตัวอย่างเช่น Raydium ได้ใช้เงินไปมากกว่า 175 ล้านดอลลาร์ใน RAY แต่ราคายังคงผันผวนตามวัฏจักรความสนใจของตลาด การจ่ายเงินเกิน: การซื้อคืนเมื่อมูลค่าสูงอาจทำให้เงินสำรองหมดลง วิธีการแบบอัลกอริทึมหรือแบบถ่วงน้ำหนักปริมาณสามารถช่วยให้กระบวนการนี้ราบรื่นขึ้นได้ กรณีศึกษา: Hyperliquid ($HYPE): 97% ของรายได้จากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ถูกใช้ไปกับการซื้อคืน ประมาณ 3 ล้านดอลลาร์ต่อวัน โดยมีรายได้ต่อปีที่คาดการณ์ไว้ที่ 650 ล้านดอลลาร์ ด้วยรายได้ที่แข็งแกร่งและโปรแกรมการซื้อคืนที่เข้มข้น $HYPE จึงมักได้รับการยกย่องว่าเป็นโปรแกรมการซื้อคืนที่ประสบความสำเร็จมากที่สุด (คำถามก็คือ มูลนิธิจะขายเมื่อใดหรือขายหรือไม่)

การซื้อคืนของ $HYPE มีขนาดใกล้เคียงกับ Microsoft ของ Web2 โดยมีอัตราส่วนการซื้อคืนมูลค่าตลาดต่อมูลค่าที่เจือจางเต็มที่ (MCAP/FDV) ที่ 82 เท่า ทำให้การซื้อคืนรายปีน่าประทับใจมากเมื่อเทียบกับอุปทานหมุนเวียน Pumpfun ($PUMP): มีการซื้อคืนและเผา SOL จำนวน 118,351 รายการบนเครือข่าย ส่งผลให้ราคาเพิ่มขึ้น 20% ซึ่งต่อมาก็ลดลงภายในวันเดียว ความขาดแคลนไม่ได้แปลงเป็นแรงดึงดูด — คู่แข่งอย่าง BONK ยังคงขโมยซีนต่อไป (ณ วันที่ 22 สิงหาคม 2025 Pumpfun ได้กลับมาครองส่วนแบ่งตลาดนำอีกครั้ง แต่ $PUMP ยังไม่มีปฏิกิริยาใดๆ) · Raydium ($RAY): การทดลองซื้อคืนแบบโปรแกรมเมติก ผสมผสานกับสภาพคล่องของ SOL แบบฝ่ายเดียว วิธีนี้ใช้แนวทางที่ดีกว่าโดยการสร้างราคาขั้นต่ำแทนที่จะเร่งขึ้นราคา

สภาพคล่องฝ่ายเดียวสร้างการซื้อคืนแบบพาสซีฟอย่างมีนัยสำคัญที่ระดับราคา 2.89 ดอลลาร์สหรัฐฯ BNB Burn: รูปแบบการซื้อคืน/เผาเหรียญที่ใหญ่ที่สุดและมีเสถียรภาพที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโต (การเผาเหรียญแบบโปรแกรมโดยอิงจากรายได้จากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ โดยทำลาย BNB ไปแล้วรวม 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) ความสำเร็จของรูปแบบนี้เกิดจากการที่ Binance สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมรายปีหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งช่วยให้สามารถระดมทุนได้อย่างยั่งยืน

· การประมูลและเผาส่วนเกินของ MakerDAO: รายได้จากโปรโตคอลถูกนำไปใช้ในการซื้อและเผา MKR

การซื้อคืนอาจไม่ทำกำไรเนื่องจากภาวะตลาดถดถอย ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีระบบการจัดการกองทุนที่มีประสิทธิภาพเพื่อเพิ่มผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ให้สูงสุด

มุมมองของนักลงทุน: เงินทุนสำหรับการซื้อคืนมาจากไหน?

เงินทุนที่ชาญฉลาดมองไกลกว่าพื้นผิว สัญญาณของการซื้อคืนมีดังนี้: · ได้รับการสนับสนุนจากรายได้ประจำ → สัญญาณที่แข็งแกร่ง · การซื้อคืนแบบโปรแกรมเมติก เชื่อมโยงกับค่าธรรมเนียม → สัญญาณปานกลาง · การซื้อคืนแบบฉวยโอกาส หนุนด้วยเงินสำรอง → สัญญาณอ่อนแอ · เผาครั้งเดียว ทำให้เงินสำรองหมด → สัญญาณขาลง · รายได้จากโปรโตคอลที่ได้รับการสนับสนุนเป็นสัญญาณเชิงบวก ในขณะที่การซื้อคืนที่ทำให้เงินสำรองลดลงถือเป็นสัญญาณอันตราย ตัวอย่างเช่น ลองพิจารณาโครงการซื้อคืนแบบแมนนวลสำหรับโครงการ Solana ที่มีการประเมินมูลค่าแบบเจือจางเต็มที่ (FDV) ที่ 5 ล้านดอลลาร์ (เส้นสีส้มแต่ละเส้นแสดงถึงการซื้อคืน 0.5% ของอุปทานโทเคนทั้งหมด) โครงการนี้เพิ่มมูลค่าพอร์ตโฟลิโอเป็นสี่เท่าด้วยการซื้อคืน และใช้ประโยชน์จากการเติบโตนี้เพื่อจัดการสภาพคล่องอย่างแข็งขัน กฎสามข้อสำหรับการซื้อคืนโทเคนอย่างมีประสิทธิภาพ: 1. ต้องได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่ยั่งยืน (ไม่ใช่การเผาเงินสำรองเพียงครั้งเดียว) 2. ต้องสอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐาน (เช่น การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ ความร่วมมือ หรือการเติบโตของผู้ใช้) 3. ต้องมีความโปร่งใสและคาดการณ์ได้ เพื่อให้ผู้ถือสามารถสร้างความเชื่อมั่นได้มากกว่าการขายเมื่อราคาผันผวนในระยะสั้น สรุป: ในตลาดหุ้น การซื้อคืนจะขยายปัจจัยพื้นฐาน ในคริปโต การซื้อคืนอาจสร้างความขาดแคลน แต่ความขาดแคลนไม่ได้หมายถึงความน่าดึงดูดใจ เว้นแต่โปรโตคอลจะสามารถสร้างความเหนียวแน่น รายได้ที่สม่ำเสมอ และประโยชน์ด้านอุปสงค์ได้ การซื้อคืนส่วนใหญ่จึงเป็นเพียงเครื่องมือในการเล่าเรื่อง เมื่อสอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริง การซื้อหุ้นคืนสามารถเป็นสัญญาณที่ทรงพลังได้ เมื่อใช้เป็นเพียงผลด้านความสวยงาม การซื้อหุ้นคืนก็เพียงแต่ช่วยให้สามารถออกได้เท่านั้น