บทบรรณาธิการ: การซื้อหุ้นคืนกำลังกลายเป็นเบาะแสเงินทุนที่ตลาดหุ้นสหรัฐและตลาดคริปโตให้ความสนใจร่วมกัน ในวงการคริปโต โครงการบางแห่งนำรายได้จากโปรโตคอลไปใช้ซื้อโทเค็นคืน ตั้งแต่ Hyperliquid ที่ใช้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลซื้อ HYPE ไปจนถึง Pump.fun ที่นำรายได้บางส่วนของแพลตฟอร์มไปซื้อ PUMP คืน ตลาดคริปโตกำลังเชื่อมโยง "โครงการทำเงินได้เท่าไหร่" เข้ากับ "รายได้เหล่านี้สนับสนุนมูลค่าโทเค็นอย่างไร" การซื้อคืนจึงกลายเป็นเบาะแสเงินทุนในการสังเกตปัจจัยพื้นฐานของโครงการ: รายได้จากธุรกิจสามารถสร้างแรงซื้ออย่างต่อเนื่องได้หรือไม่ และสามารถชดเชยแรงกดดันจากการขายที่เกิดจากการปลดล็อกโทเค็นได้หรือไม่?

อ่านเพิ่มเติม: 《ยุค "ปัจจัยพื้นฐาน" ของ Crypto มาถึงแล้ว: การซื้อคืน กระแสเงินสด และตรรกะการประเมินมูลค่าสามแบบ》

ตลาดหุ้นสหรัฐกำลังเผชิญปัญหาที่คล้ายกัน ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่เพิ่มการใช้จ่ายด้านทุนสำหรับ AI อย่างต่อเนื่อง ตลาดกังวลว่ายิ่งใช้เงินสร้างศูนย์ข้อมูลและซื้อชิปมากเท่าไหร่ เงินที่เหลือสำหรับซื้อหุ้นคืนก็จะยิ่งน้อยลง แต่บทวิเคราะห์ตลาดของโกลด์แมน แซคส์ชิ้นนี้ชี้ให้เห็นว่า การเติบโตของการซื้อคืนของบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้เกินกว่าอัตราการลดลงของการซื้อคืนของผู้ให้บริการคลาวด์แล้ว กำลังหลักของการซื้อคืนกำลังเปลี่ยนแปลง แรงซื้อโดยรวมของบริษัทยังคงขยายตัว

กลไกการซื้อคืนหุ้นและโทเค็นแตกต่างกัน แต่การสังเกตทิศทางของเงินทุนก็สำคัญไม่แพ้กัน: ใครกำลังทำเงิน ใครกำลังขยายการลงทุน และใครกำลังซื้อหุ้นหรือโทเค็นของตัวเองคืนอย่างต่อเนื่อง? การจัดสรรเงินทุนที่ конкреเหล่านี้กำลังกลายเป็นพื้นฐานสำคัญในการตัดสินมูลค่าของสินทรัพย์

ต่อไปนี้คือต้นฉบับ:

TL;DR

· การใช้จ่ายด้านทุนสำหรับ AI กำลังเปลี่ยนแหล่งที่มาของการซื้อหุ้นคืนในตลาดหุ้นสหรัฐ การลดลงของการซื้อคืนของผู้ให้บริการคลาวด์ยังไม่ทำให้แรงซื้อโดยรวมของบริษัทหดตัว

· การเติบโตของการซื้อคืนของบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI เกินกว่าอัตราการลดลงของการซื้อคืนของผู้ให้บริการคลาวด์ การจัดสรรเงินทุนในแต่ละส่วนของห่วงโซ่อุตสาหกรรมจำเป็นต้องสังเกตแยกกัน

· โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ว่าการซื้อหุ้นคืนของบริษัทสหรัฐจะเพิ่มจาก 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 เป็น 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 บริษัทยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนสำคัญที่ทำให้โกลด์แมน แซคส์มองตลาดหุ้นสหรัฐในแง่บวก

· การเพิ่มขึ้นของการอนุมัติซื้อคืนสะท้อนว่าบริษัทยังคงมีพื้นที่ในการคืนทุน แต่แรงซื้อที่จะเกิดขึ้นจริงนั้นยังขึ้นอยู่กับขนาดและจังหวะของการดำเนินการ

· อารมณ์นักลงทุนที่อ่อนแอและการเปิดรับความเสี่ยงสุทธิของเฮดจ์ฟันด์ที่ต่ำ เป็นการเปิดพื้นที่สำหรับการเพิ่มสถานะในภายหลัง แต่จำเป็นต้องมีปัจจัยกระตุ้นเช่นผลกำไรเป็นตัวผลักดัน

· การคาดการณ์ของต้นฉบับที่ว่า S&P 500 จะทะลุ 8,000 จุดนั้นตั้งอยู่บนพื้นฐานของการปรับตัวดีขึ้นร่วมกันของการซื้อคืน ผลกำไร และสถานะการถือครอง ไม่ใช่แค่กระแสเงินทุนเพียงอย่างเดียวที่จะทำให้เป็นจริงได้

การลงทุนใน AI กดดันการซื้อคืนของผู้ให้บริการคลาวด์ บริษัทโครงสร้างพื้นฐานกำลังเข้ามาเติมช่องว่าง

สำหรับกระแสเงินทุนในหุ้นสหรัฐฯ ตลาดมักให้ความสนใจกับกองทุน นักลงทุนรายย่อย และนักลงทุนต่างชาติ แต่โกลด์แมน แซคส์ชี้ว่า บริษัทสหรัฐฯ เองเป็นผู้ซื้อที่มั่นคงที่สุดของหุ้นสหรัฐฯ มาโดยตลอด และความต้องการยังคงเร่งตัวขึ้น

การที่บริษัทซื้อหุ้นคืนผ่านการซื้อหุ้นคืนเป็นแหล่งสำคัญของความต้องการนี้ เมื่อบริษัทนำเงินสดจำนวนมากขึ้นไปใช้ขยายศูนย์ข้อมูล จัดซื้อชิป และโครงสร้างพื้นฐานอื่น ๆ นักลงทุนย่อมกังวลว่าเงินที่เหลือให้ผู้ถือหุ้นจะลดลงตามไปด้วย

ความกังวลดังกล่าวปรากฏให้เห็นแล้วในผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ โกลด์แมน แซคส์ชี้ว่า การซื้อหุ้นคืนของไฮเปอร์สเกลเลอร์ลดลง แต่การซื้อหุ้นคืนของบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI เติบโตอย่างแข็งแกร่ง จนเกินกว่าส่วนที่ลดลงนี้แล้ว

ดังนั้น การประเมินผลกระทบของการลงทุน AI ต่อแรงซื้อหุ้นสหรัฐฯ จำเป็นต้องพิจารณาทั้งฝั่งที่ใช้จ่ายเพื่อก่อสร้าง และฝั่งที่จัดหาโครงสร้างพื้นฐานให้แก่ฝั่งนั้นไปพร้อมกัน

การที่ผู้ให้บริการคลาวด์เพิ่มการลงทุน กับการที่บริษัทโครงสร้างพื้นฐานบางส่วนขยายการซื้อหุ้นคืน สามารถเกิดขึ้นพร้อมกันได้ อย่างไรก็ตาม การที่บริษัทโครงสร้างพื้นฐานขยายการซื้อหุ้นคืนไม่ได้หมายความว่าใช้จ่ายด้าน AI ทั้งหมดจะกลายเป็นกำไรหรือการซื้อหุ้นคืนของผู้จัดหา

NVIDIA เป็นตัวอย่างหนึ่ง บริษัทประกาศเมื่อวันที่ 28 กันยายนว่าเพิ่มวงเงินอนุมัติซื้อหุ้นคืน 1.5 แสนล้านดอลลาร์ ทำให้วงเงินคงเหลือรวมอยู่ที่ 2.35 แสนล้านดอลลาร์ และระบุว่าคาดว่าจะดำเนินการตามแผนที่เหลือให้เสร็จก่อนสิ้นสุดปีงบประมาณ 2028

ตรงนี้ต้องแยกสองแนวคิดออกจากกัน วงเงินอนุมัติซื้อหุ้นคืนคือวงเงินที่คณะกรรมการบริษัทอนุญาตให้บริษัทซื้อได้ ส่วนการซื้อหุ้นคืนจริงคือธุรกรรมที่ดำเนินการไปแล้ว วงเงิน 2.35 แสนล้านดอลลาร์ไม่อาจเข้าใจได้ว่าเป็นเงินที่เข้าสู่ตลาดแล้ว และไม่อาจนับรวมทั้งหมดเป็นการซื้อหุ้นคืนจริงของปีใดปีหนึ่งได้

คาดการซื้อหุ้นคืนปี 2027 แตะ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ แรงซื้อจากบริษัทยังคงขยายตัว

การเติบโตของการซื้อหุ้นคืนโดยบริษัทได้สะท้อนออกมาแล้วทั้งในด้านการดำเนินการจริงและวงเงินอนุมัติใหม่

ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ยอดซื้อหุ้นคืนรวมของบริษัทในดัชนี S&P 500 เติบโต 15% เมื่อเทียบปีต่อปี ตั้งแต่ต้นปีจนถึงจุดที่โกลด์แมน แซคส์เก็บข้อมูล วงเงินอนุมัติซื้อหุ้นคืนของหุ้นสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ สูงกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อนเกิน 20%

ตัวชี้วัดแรกบันทึกการซื้อหุ้นคืนที่เกิดขึ้นแล้ว ส่วนตัวชี้วัดหลังสะท้อนพื้นที่การดำเนินการในอนาคต ทั้งสองไม่อาจนำมาบวกกัน และไม่อาจใช้แทนกันได้ แต่ร่วมกันเป็นหลักฐานที่โกลด์แมน แซคส์ใช้ตัดสินว่าแรงซื้อจากบริษัทยังคงแข็งแกร่ง

โกลด์แมน แซคส์คาดว่า ยอดซื้อหุ้นคืนรวมของบริษัทสหรัฐฯ จะแตะ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 และเพิ่มขึ้นเป็น 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 คิดเป็นการเติบโตประมาณ 13% ตัวเลขรายปีทั้งสองนี้เป็นการคาดการณ์ โดยตัวเลขปี 2026 ก็ไม่ได้หมายถึงขนาดการซื้อหุ้นคืนที่ทำเสร็จแล้วจนถึงปัจจุบันเช่นกัน

นอกเหนือจากการซื้อหุ้นคืนแล้ว Goldman Sachs มองว่าการเติบโตของการควบรวมกิจการแบบใช้เงินสดก็จะเพิ่มความต้องการหุ้นของบริษัทเช่นกัน การซื้อหุ้นคืนมักหมายถึงบริษัทซื้อหุ้นของตนเอง ส่วนการควบรวมกิจการแบบใช้เงินสดคือการจ่ายเงินสดให้ผู้ถือหุ้นของบริษัทที่ถูกซื้อผ่านดีลการเข้าซื้อกิจการ ทั้งสองอย่างเกี่ยวข้องกับเงินทุนของบริษัท แต่การควบรวมกิจการแบบใช้เงินสดไม่เท่ากับคำสั่งซื้อในตลาดรองทันทีในจำนวนเงินที่เท่ากัน

ภายใต้กระแสการลงทุน AI ภาคธุรกิจยังมีความสามารถในการขยายความต้องการหุ้น สำหรับตลาดแล้ว นี่หมายความว่าแม้นักลงทุนรายอื่นจะระมัดระวัง บริษัทเองก็ยังอาจให้แรงสนับสนุนด้านเงินทุนอย่างต่อเนื่อง

อารมณ์ตลาดอ่อนแอ เน็ตเอ็กซ์โพเชอร์ต่ำ พื้นที่ในการเพิ่มสถานะต้องมีตัวกระตุ้น

แรงซื้อจากบริษัทแข็งแกร่ง แต่สถานะการถือครองของนักลงทุนยังคงระมัดระวัง ความแตกต่างนี้เป็นอีกหนึ่งหลักฐานที่ทำให้บทวิเคราะห์ MarketFeed ของ Goldman Sachs มองตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในเชิงบวก

ดัชนีวัดอารมณ์ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ของ Goldman Sachs อยู่ในช่วงติดลบอย่างชัดเจน สะท้อนว่าอารมณ์การถือครองของนักลงทุนที่ดัชนีนี้วัดนั้นอ่อนแอ ขณะเดียวกัน ข้อมูลล่าสุดจากธุรกิจ Prime Brokerage (PB) ของ Goldman Sachs ระบุว่าเน็ตเอ็กซ์โพเชอร์ของเฮดจ์ฟันด์อยู่ในระดับต่ำ

เน็ตเอ็กซ์โพเชอร์สามารถเข้าใจคร่าวๆ ได้ว่าเป็นเอ็กซ์โพเชอร์ฝั่ง long ลบด้วยเอ็กซ์โพเชอร์ฝั่ง short ใช้สังเกตทิศทางโดยรวมที่กองทุนมีต่อตลาด เน็ตเอ็กซ์โพเชอร์ต่ำหมายความว่ากองทุนมีการเดิมพันเชิงทิศทางต่อการขึ้นค่อนข้างจำกัด

แต่ไม่ได้หมายความว่ากองทุนซื้อขายไม่活跃 หรือใช้เลเวอเรจต่ำ เมื่อทั้งสถานะ long และ short มีขนาดใหญ่ เน็ตเอ็กซ์โพเชอร์ก็ยังอาจต่ำได้ ดังนั้นเน็ตเอ็กซ์โพเชอร์ต่ำจึงไม่สามารถเทียบได้โดยตรงกับว่าเฮดจ์ฟันด์ถือสถานะเบาโดยทั่วไป

สถานะการถือครองนี้เปิดพื้นที่สำหรับการเพิ่มสถานะในภายหลัง หากบริษัทยังคงซื้อหุ้นคืน และผลประกอบการยังสนับสนุนราคาหุ้น นักลงทุนที่ระมัดระวังอยู่ในปัจจุบันอาจกลับมาเพิ่มเอ็กซ์โพเชอร์หุ้นอีกครั้ง ให้ความต้องการเพิ่มเติมแก่ตลาด

อารมณ์ที่อ่อนแอสามารถเปิดพื้นที่สำหรับการเพิ่มสถานะ แต่ไม่สามารถกระตุ้นการเพิ่มสถานะได้ด้วยตัวเอง หากกำไรต่ำกว่าคาด การถือสถานะอย่างระมัดระวังก็อาจดำเนินต่อไป ดังนั้นข้อมูลการถือครองในที่นี้เป็นเพียงเงื่อนไขที่เป็นไปได้ ปัจจัยกระตุ้นที่แท้จริงยังต้องดูที่ผลประกอบการและผลตอบแทนของตลาด

กุญแจสำคัญของการตัดสินที่ 8,000 จุด ยังคงอยู่ที่ว่าผลประกอบการจะทำได้ตามคาดหรือไม่

บทวิเคราะห์ MarketFeed ของ Goldman Sachs มองว่าความต้องการที่แข็งแกร่งจากบริษัท อารมณ์นักลงทุนที่ซบเซา เน็ตเอ็กซ์โพเชอร์ของเฮดจ์ฟันด์ที่ต่ำ การ IPO ขนาดใหญ่มากที่อาจเกิดขึ้น และฤดูกาลรายงานผลประกอบการรอบใหม่ ร่วมกัน构成เงื่อนไขที่ทำให้ S&P 500 อาจทะลุ 8,000 จุดในไม่ช้า

ในบรรดาปัจจัยเหล่านี้ กำไรคือบททดสอบที่ตรงที่สุด

ฉันทามติของนักวิเคราะห์แบบ bottom-up แสดงว่า EPS ของ S&P 500 ในไตรมาสที่สามของปี 2026 คาดว่าจะเติบโต 27% เมื่อเทียบปีต่อปี ตัวเลขนี้รวบรวมการคาดการณ์กำไรของบริษัทองค์ประกอบจากนักวิเคราะห์ เป็นการคาดการณ์ก่อนการประกาศผลประกอบการ ไม่ใช่การเติบโตของกำไรที่เกิดขึ้นจริงแล้ว

การเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่มหึมาที่อาจเกิดขึ้นก็อาจกระตุ้นความสนใจของนักลงทุนรายย่อยให้เข้าร่วมได้เช่นกัน อย่างไรก็ตาม ขนาดการออกจำหน่ายและกำหนดเวลาจดทะเบียนยังไม่ชัดเจน ปัจจัยนี้ยังคงเป็นเพียงตัวกระตุ้นอารมณ์ที่เป็นไปได้ ยังไม่เพียงพอที่จะถือเป็นแรงซื้อใหม่ที่แน่นอน

เมื่อฤดูกาลรายงานผลประกอบการเริ่มต้นขึ้น กำไรของบริษัทอาจได้รับความสนใจมากขึ้น ศูนย์ถ่วงของการกำหนดราคาตลาดอาจเปลี่ยนไปสู่ผลประกอบการของบริษัทเป็นระยะ ๆ ขณะที่อัตราดอกเบี้ย เงินเฟ้อ และตัวแปรมหภาคอื่น ๆ ยังคงส่งผลต่อการประเมินมูลค่า

โครงสร้างแรงซื้อของบริษัทกำลังเปลี่ยนแปลงไป: การลดการซื้อหุ้นคืนของผู้ให้บริการคลาวด์ไม่ได้ทำให้ความต้องการหุ้นของภาคธุรกิจโดยรวมลดลงตามไปด้วย บริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังเข้ามาเติมเต็มช่องว่าง

สิ่งนี้เป็นปัจจัยสนับสนุนตลาดหุ้นสหรัฐฯ การที่ปัจจัยสนับสนุนจะเปลี่ยนเป็นแรงหนุนให้ราคาปรับขึ้นต่อไปได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับการดำเนินการตามวงเงินซื้อหุ้นคืนที่ได้รับอนุมัติจริง การบรรลุตามคาดการณ์กำไร และว่านักลงทุนที่ระมัดระวังยินดีที่จะเพิ่มความเสี่ยงอีกครั้งหรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia