TL;DR
· การคำนวณของ TMT Breakout ระบุว่า หากแซนดิสก์บรรลุกรอบอัตรากำไรระยะกลาง และซื้อหุ้นคืนอย่างต่อเนื่องที่ราคาประมาณ 1,500 ดอลลาร์ต่อหุ้น EPS ในปี CY2030 อาจเข้าใกล้ 700 ดอลลาร์
· บริษัทให้คำมั่นว่าจะคืนกระแสเงินสดอิสระส่วนเกิน 100% หลังการลงทุนซ้ำให้แก่ผู้ถือหุ้น โดยหลักๆ ผ่านการซื้อหุ้นคืน
· ผลลัพธ์นี้พึ่งพาราคา NAND สัญญาระยะยาวจากลูกค้า AI อัตราการแปลงกระแสเงินสด และราคาเฉลี่ยในการซื้อหุ้นคืนเป็นอย่างมาก ไม่ใช่แนวทางอย่างเป็นทางการจากฝ่ายบริหาร

หลังจากแซนดิสก์เปิดเผยกรอบระยะกลาง FY2030 ในวันนักวิเคราะห์ ตลาดเริ่มพยายามคำนวณผลกระทบจากการขยาย EPS ที่อาจเกิดจากอัตรากำไรที่สูงและการซื้อหุ้นคืนอย่างต่อเนื่อง

ตามการคาดการณ์ของ TMT Breakout หากการเติบโตของรายได้ อัตรากำไร และเป้าหมายกระแสเงินสดอิสระของแซนดิสก์บรรลุพร้อมกัน และนำเงินสดที่เกี่ยวข้องไปซื้อหุ้นคืนที่ราคาประมาณ 1,500 ดอลลาร์ต่อหุ้น EPS ในปี CY2030 อาจเข้าใกล้ 700 ดอลลาร์โดยอัตโนมัติ

นี่ไม่ใช่แนวทางผลประกอบการจากบริษัท แต่เป็นแบบจำลองการประเมินมูลค่าที่ตั้งอยู่บนสมมติฐานเชิงบวกหลายชั้น แนวคิดหลักคือ: ความต้องการจากศูนย์ข้อมูล AI สนับสนุนราคา NAND และอัตรากำไร การจัดเตรียมลูกค้าระยะยาวเพิ่มความชัดเจนของรายได้ และกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งช่วยลดจำนวนหุ้นผ่านการซื้อคืน ซึ่งขยาย EPS ต่อไป

EPS 700 ดอลลาร์ ไม่ได้มาจากการเติบโตของกำไรเพียงอย่างเดียว

TMT Breakout ระบุว่าการคาดการณ์ EPS ฝั่งผู้ซื้อในปี CY2027 ยังอยู่เหนือ 300 ดอลลาร์ โดยใช้ระดับนี้เป็นจุดเริ่มต้น แล้วนำกรอบระยะกลาง FY2030 ของแซนดิสก์มาแทนค่า ก็สามารถคาดการณ์ศักยภาพกำไรต่อหุ้นในระยะยาวได้

กรอบที่ฝ่ายบริหารให้ไว้ประกอบด้วย: รายได้เติบโตในระดับเลขสองหลักกลางถึงสูง อัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 80% อัตรากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 75% อัตรากำไรกระแสเงินสดอิสระหลังปรับปรุงประมาณ 50% และรายจ่ายฝ่ายทุนคงอยู่ในระดับเลขหลักเดียวกลางของรายได้

แซนดิสก์คาดว่ารายได้ในปี FY2028 ถึง FY2030 จะเติบโตในระดับเลขสองหลักกลางถึงสูง อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยประมาณ 80% อัตรากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 75% และอัตรากำไรกระแสเงินสดอิสระหลังปรับปรุงประมาณ 50%

ในจำนวนนี้ อัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 80% สอดคล้องกับความคาดหวังของนักลงทุนบางส่วน แต่แนวโน้มการเติบโตของรายได้ดูเป็นบวกมากกว่า รายงานระบุว่า ก่อนหน้านี้ตลาดคาดการณ์อัตราการเติบโตของรายได้ในปี FY2028, FY2029 และ FY2030 ไว้ที่ประมาณ 20%, ลบ 17% และลบ 28% ตามลำดับ ซึ่งยังคงสะท้อนสมมติฐานวัฏจักร NAND แบบดั้งเดิมอย่างชัดเจน

สิ่งที่ผลักดันให้ CY2030 EPS ขึ้นไปใกล้ระดับ 700 ดอลลาร์อย่างแท้จริง คือการหดตัวของจำนวนหุ้นที่เกิดจากการซื้อหุ้นคืน

ฝ่ายบริหารได้ให้คำมั่นอย่างเป็นทางการว่า หลังจากเสร็จสิ้นการลงทุนต่อยอดธุรกิจและรักษางบดุลที่ปราศจากหนี้สินแล้ว จะคืนกระแสเงินสดอิสระส่วนเกิน 100% ให้แก่ผู้ถือหุ้น โดยวิธีหลักคือการซื้อหุ้นคืน TMT Breakout ยังได้ตั้งสมมติฐานเพิ่มเติมว่า เงินส่วนนี้จะถูกใช้ซื้อหุ้นคืนที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 1,500 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งจากการคำนวณดังกล่าวได้ผลลัพธ์เป็น CY2030 EPS ที่ใกล้เคียง 700 ดอลลาร์

สิ่งที่ต้องแยกแยะให้ชัดคือ การคืนกระแสเงินสดอิสระส่วนเกิน 100% ให้แก่ผู้ถือหุ้นถือเป็นนโยบายการจัดสรรเงินทุนของบริษัท ในขณะที่ราคาซื้อหุ้นคืนที่ 1,500 ดอลลาร์ต่อหุ้นและ EPS ราว 700 ดอลลาร์ เป็นเพียงสมมติฐานจากแบบจำลองของบุคคลที่สาม ไม่ใช่คำมั่นสัญญาจากฝ่ายบริหาร

สัญญาระยะยาวเพิ่มความชัดเจน แต่ไม่ได้ขจัดวงจร NAND

แบบจำลองการซื้อหุ้นคืนชุดนี้จะสามารถเป็นจริงได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่า SanDisk จะสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นและกระแสเงินสดอิสระในระดับสูงได้ในระยะยาวหรือไม่

ฝ่ายบริหารมองราคา NAND ในแง่ดีกว่านักลงทุนบางส่วน โดยคาดการณ์ว่าราคาในปี 2027 จะทรงตัวหรือปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่ในตลาดเคยมีความเห็นว่าอาจคาดการณ์ว่าราคาจะลดลง 15% ถึง 20% ความเห็นที่แตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง: หากราคา NAND เข้าสู่วงจรขาลงอีกครั้ง อัตรากำไรขั้นต้น กระแสเงินสดอิสระ และความสามารถในการซื้อหุ้นคืนอาจได้รับแรงกดดันพร้อมกัน

ความชัดเจนของอุปสงค์ส่วนใหญ่มาจากลูกค้าศูนย์ข้อมูล AI และข้อตกลงความร่วมมือระยะยาว ตามรายงานระบุว่า SanDisk ได้จัดทำข้อตกลงลูกค้า NBM จำนวน 8 รายการ โดย 3 รายการเกี่ยวข้องกับผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ระดับไฮเปอร์สเกลของสหรัฐฯ โดยสัญญาที่มีระยะเวลายาวนานที่สุดถึง 4 ถึง 5 ปี

ผ่านข้อตกลงเหล่านี้ กำลังการผลิตประมาณสองในสามของ FY2028 ได้รับการจองล่วงหน้าแล้ว และระดับความครอบคลุมของ FY2029 อาจใกล้เคียงกับ FY2028 รายงานยังระบุอีกว่า ลูกค้าบางรายยังคงเพิ่มความต้องการเพิ่มเติมในช่วงที่ผ่านมา

สัญญาเหล่านี้เพิ่มความชัดเจนของคำสั่งซื้อและกระแสเงินสดในระยะใกล้ถึงระยะกลาง แต่ไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่า NAND หลุดพ้นจากวงจรอย่างสิ้นเชิง สัญญาระยะยาวช่วยลดความผันผวนของอุปสงค์ได้ แต่กำไรขั้นสุดท้ายยังคงขึ้นอยู่กับราคาตามสัญญา ปริมาณการซื้อจริง การเปลี่ยนแปลงต้นทุน และอุปทานใหม่ที่เพิ่มเข้ามา

การซื้อหุ้นคืนทั้งขยาย EPS และทำให้แบบจำลองอ่อนไหวต่อราคาหุ้นมากขึ้น

สำหรับบริษัทที่มีเป้าหมายอัตรากำไรกระแสเงินสดอิสระหลังปรับปรุงประมาณ 50% การซื้อหุ้นคืนอาจกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อกำไรต่อหุ้น

เมื่อกำไรรวมเติบโต การซื้อหุ้นคืนอย่างต่อเนื่องจะช่วยลดจำนวนหุ้นที่หมุนเวียนในตลาดลงอีก ทำให้อัตราการเติบโตของ EPS สูงกว่าอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิ ยิ่งราคาหุ้นต่ำลง เงินสดในจำนวนเท่ากันก็จะสามารถซื้อหุ้นคืนได้มากขึ้น และผลการขยาย EPS ก็จะชัดเจนยิ่งขึ้น

ภายใต้สมมติฐานราคาซื้อคืนและมูลค่าประเมินที่แตกต่างกัน การคำนวณ EPS ปี CY2030 ของ SanDisk มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ โดยสถานการณ์จำกัดที่ซื้อคืนหุ้นอย่างต่อเนื่องที่ราคาหุ้นละ 1,500 ดอลลาร์สหรัฐ สอดคล้องกับ EPS ประมาณ 787 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งไม่ใช่เป้าหมายของบริษัท

แต่กลไกนี้ก็ทำงานในทิศทางตรงกันข้ามเช่นกัน หากราคาหุ้นของ SanDisk สูงกว่าราคาหุ้นละ 1,500 ดอลลาร์สหรัฐตามสมมติฐานของโมเดลอย่างมีนัยสำคัญ จำนวนหุ้นที่ซื้อคืนได้ด้วยจำนวนเงินเท่ากันจะลดลง และ EPS ปี CY2030 ก็จะต่ำกว่าผลการคำนวณเชิงกลไก

กระแสเงินสดอิสระเองก็มีความไม่แน่นอนเช่นกัน หากราคา NAND ในอนาคตปรับตัวลดลง อัตรากำไรต่ำกว่าเป้าหมาย หรือความต้องการใช้เงินทุนและลงทุนต่อเนื่องในธุรกิจเพิ่มขึ้น เงินสดส่วนเกินที่ใช้สำหรับการซื้อคืนก็จะลดลงตามไปด้วย

ดังนั้น EPS ที่ใกล้ระดับ 700 ดอลลาร์สหรัฐจึงไม่สามารถใช้เป็นตัวเลขคาดการณ์พื้นฐานได้ เงื่อนไขที่ทำให้ตัวเลขนี้เป็นจริง ได้แก่ การเติบโตของรายได้ในระดับเลขสองหลักกลางถึงสูงอย่างต่อเนื่อง อัตรากำไรขั้นต้นคงที่ที่ประมาณ 80% อัตรากำไรจากกระแสเงินสดอิสระหลังปรับปรุงที่ประมาณ 50% เงินสดส่วนเกินถูกใช้ในการซื้อคืนอย่างต่อเนื่อง และราคาซื้อคืนจริงไม่ได้สูงเกินสมมติฐานของโมเดลอย่างมีนัยสำคัญ

HBF ให้ส่วนเพิ่มจาก AI แต่การสร้างผลตอบแทนยังต้องรอถึงปี 2027 เป็นต้นไป

นอกเหนือจากธุรกิจ NAND แบบดั้งเดิม SanDisk ยังเปิดเผยความคืบหน้าของเทคโนโลยี HBF รุ่นถัดไป

ตามที่ฝ่ายบริหารแนะนำ HBF ได้เสร็จสิ้นการผลิตชิปทดลอง (tape-out) แล้ว คาดว่าจะให้ตัวอย่างในปี 2027 และอาจเริ่มการผลิตในปริมาณมากได้ในปี 2028 บริษัทวางตำแหน่งให้เป็นโซลูชันหน่วยความจำแบนด์วิธสูงสำหรับการประมวลผล AI โดยอ้างว่าสามารถให้แบนด์วิธระดับ HBM ได้ด้วยต้นทุนประมาณหนึ่งในแปด และความจุสูงกว่า 8 ถึง 16 เท่า

หากประสิทธิภาพ ต้นทุน และเป้าหมายการผลิตจำนวนมากที่เกี่ยวข้องเป็นจริง HBF อาจช่วยให้ SanDisk ได้รับมูลค่าต่อหน่วยที่สูงขึ้นในตลาดหน่วยความจำสำหรับ AI และยังเพิ่มแรงจูงใจให้ลูกค้าคลาวด์ระดับไฮเปอร์สเกลเซ็นข้อตกลงความร่วมมือระยะยาว

มูลค่าประเมินระยะยาวของ SanDisk ขึ้นอยู่กับเส้นทาง EPS และอัตราส่วน P/E ณ เวลาออกจากลงทุนเป็นอย่างมาก EPS ที่ 787 ดอลลาร์สหรัฐเป็นสถานการณ์จำกัดของการซื้อคืนหุ้นอย่างต่อเนื่องที่ราคาหุ้นละ 1,500 ดอลลาร์สหรัฐ ไม่ใช่ตัวเลขคาดการณ์พื้นฐาน

อย่างไรก็ตาม HBF ยังอยู่ในช่วงก่อนการผลิตจำนวนมาก การตรวจสอบตัวอย่าง การนำเข้าลูกค้า อัตราผลผลิตในการผลิต และการส่งมอบในระดับขนาดใหญ่ ยังคงมีความไม่แน่นอน และไม่สามารถใช้เป็นหลักฐานสนับสนุนที่แน่นอนสำหรับการคำนวณ EPS ที่ 700 ดอลลาร์สหรัฐได้

สิ่งที่วันนักวิเคราะห์ของ SanDisk เปลี่ยนแปลงอย่างแท้จริง คือจินตนาการของตลาดเกี่ยวกับระยะเวลาของวัฏจักรขาขึ้น NAND ในรอบนี้และการใช้กระแสเงินสด กรอบอัตรากำไรที่สูง คำสั่งความร่วมมือกับลูกค้า และคำมั่นสัญญาในการซื้อคืนหุ้นที่ฝ่ายบริหารนำเสนอ ร่วมกันสร้างเส้นทางการประเมินมูลค่าที่มองโลกในแง่ดีมากกว่าโมเดลวัฏจักรแบบดั้งเดิม

แต่ TMT Breakout ก็ยอมรับว่าคำถามที่ตลาดยังตอบได้ยากที่สุดในขณะนี้คือ: วัฏจักรรอบนี้จะสามารถดำเนินต่อไปได้จนถึงหลังปี 2028 หรือไม่ ตัวเลข CY2030 EPS ที่ใกล้ระดับ 700 ดอลลาร์แสดงให้เห็นถึงขีดจำกัดสูงสุดในสถานการณ์เชิงบวก แต่การจะบรรลุผลจริงยังต้องผ่านอุปสรรคหลายด้าน เช่น ราคา NAND อัตรากำไร ราคาซื้อคืนหุ้น และความสามารถในการดำเนินงาน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia