เมื่อวันที่ 22 สิงหาคม ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์ ระบุว่าความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงไปเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย ความคิดเห็นเหล่านี้ทำให้พาวเวลล์อยู่ในกลุ่มที่มีแนวโน้มผ่อนคลายนโยบายการเงิน (Dovish) ของคณะกรรมการกำหนดอัตราดอกเบี้ยกลางสหรัฐฯ (Federal Open Market Committee) และส่งสัญญาณว่าเขาอาจสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในการประชุมครั้งต่อไปของเฟดในเดือนกันยายน แม้จะยอมรับว่าผลกระทบของสงครามการค้าของรัฐบาลต่อราคาผู้บริโภคนั้น "เห็นได้ชัดเจน" แล้ว แต่พาวเวลล์ก็แย้มว่าผลกระทบนี้ไม่น่าจะคงอยู่ต่อไป และอาจเป็นเพียงความตกใจครั้งเดียวที่ธนาคารกลางสามารถเพิกเฉยได้ เขากล่าวว่า "เนื่องจากตลาดแรงงานไม่ได้ตึงตัวมากนักและกำลังเผชิญกับความเสี่ยงด้านลบที่เพิ่มขึ้น ผลลัพธ์นี้จึงดูไม่น่าจะเป็นไปได้" เขากล่าวเสริมว่า "ด้วยความเสี่ยงด้านบวกต่อเงินเฟ้อและความเสี่ยงด้านลบต่อการจ้างงาน นี่จึงเป็นสถานการณ์ที่ท้าทาย" ซึ่งชี้ให้เห็นว่าการลดอัตราดอกเบี้ยที่รอคอยกันมานานอาจใกล้จะเกิดขึ้นแล้ว ดังนั้น การลดอัตราดอกเบี้ยจำเป็นต้องนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของราคาหรือไม่? ในอดีต คำตอบคือมีความเป็นไปได้สูง แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นการลดอัตราดอกเบี้ยเสมอไป โดยสัญชาตญาณ ตลาดมองว่าการลดอัตราดอกเบี้ยเป็นการปลดปล่อยสภาพคล่องและราคาสินทรัพย์ที่ปรับตัวสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม หากมองย้อนกลับไปในช่วงสามทศวรรษที่ผ่านมา พบว่าการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดมีความซับซ้อนกว่าที่เห็นมาก บางครั้งเป็นมาตรการป้องกันเพื่อลดความเสี่ยง และบางครั้งก็เป็นการบรรเทาภาวะฉุกเฉินเพื่อพยุงเศรษฐกิจในช่วงวิกฤต นับตั้งแต่ปี 1990 เฟดได้ประสบกับการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ถึงห้ารอบ ซึ่งแต่ละรอบมีปัจจัยขับเคลื่อนจากบริบททางเศรษฐกิจและแรงจูงใจด้านนโยบายที่แตกต่างกัน ส่งผลให้เกิดปฏิกิริยาของตลาดหุ้นที่แตกต่างกัน การทำความเข้าใจความสัมพันธ์ระหว่างการลดอัตราดอกเบี้ยและตลาดนั้นไม่ได้ต้องการเพียงแค่มองว่าเป็นเพียง "ปุ่มตลาดกระทิง" เท่านั้น แต่จำเป็นต้องวิเคราะห์สภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคในขณะนั้นและความเชื่อมั่นของนักลงทุนอย่างละเอียด เวลาผ่านไปหนึ่งปีเต็มนับตั้งแต่การลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด และตลาดยังคงให้ความสำคัญกับการประชุมในเดือนกันยายนอีกครั้ง ข้อมูลจาก FedWatch ระบุว่า ความน่าจะเป็นที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนนั้นสูงถึง 83.6% เมื่อมองย้อนกลับไปในปีที่ผ่านมา ดัชนี S&P และ Nasdaq ไม่เพียงแต่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใหม่หลังจากการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ Bitcoin ก็พุ่งสูงขึ้นเช่นกัน ปลุกกระแสคาดการณ์ของตลาดที่ว่า "การลดอัตราดอกเบี้ย = ตลาดกระทิง" ขึ้นมาอีกครั้ง Coinbase ยังเชื่อว่าวัฏจักรนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายจะนำไปสู่การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของ altcoin อย่างไรก็ตาม มีความเชื่อมโยงที่แท้จริงระหว่างการลดอัตราดอกเบี้ยและผลประกอบการของตลาดหรือไม่ บทความนี้จะทบทวนผลประกอบการทางเศรษฐกิจและตลาดหุ้นในแต่ละวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed นับตั้งแต่ปี 1990 เพื่อให้มีพื้นฐานที่สมเหตุสมผลมากขึ้นในการตัดสินว่าตลาดกระทิงกำลังจะเกิดขึ้นหรือไม่

การลดอัตราดอกเบี้ยและตลาดกระทิง: ผลประกอบการของตลาดหุ้นในช่วงวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ย

พ.ศ. 2533-2535: ภาวะเศรษฐกิจถดถอยหลังสงครามอ่าวเปอร์เซียและวิกฤตการณ์ออมทรัพย์และเงินกู้ ระหว่างปี พ.ศ. 2533 ถึง พ.ศ. 2535 เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบจากวิกฤตการณ์ออมทรัพย์และเงินกู้และสงครามอ่าวเปอร์เซีย สินเชื่อตึงตัว การบริโภคและการลงทุนชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว และเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างรวดเร็ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2533 และดำเนินต่อไปจนถึงเดือนกันยายน พ.ศ. 2535 โดยลดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางจาก 8% เหลือ 3% และเริ่มผ่อนคลายนโยบายการเงินแบบเข้มข้น ในระยะแรก ธนาคารกลางสหรัฐฯ เพียงแต่สังเกตเห็นโมเมนตัมทางเศรษฐกิจที่อ่อนตัวลงและความไม่แน่นอนของตลาดการเงิน จึงเลือกที่จะค่อยๆ ผ่อนคลายนโยบายการเงินลง อย่างไรก็ตาม การที่อิรักบุกคูเวตในเดือนสิงหาคม ซึ่งนำไปสู่ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น เศรษฐกิจที่ซบเซา และความตื่นตระหนกในตลาดอย่างกว้างขวาง บีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเร่งลดอัตราดอกเบี้ยลง พอถึงเดือนตุลาคม เศรษฐกิจอ่อนแอลงอีกและรัฐบาลบรรลุข้อตกลงงบประมาณเพื่อลดการขาดดุล ธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงเข้ามาแทรกแซงอีกครั้ง ภายในสิ้นปี พ.ศ. 2533 แรงกดดันด้านระบบการเงินทวีความรุนแรงขึ้น แต่อัตราเงินเฟ้อกลับลดลง ส่งผลให้การผ่อนปรนนโยบายการเงินยิ่งผ่อนคลายลง การปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ช่วยบรรเทาผลกระทบด้านลบจากวิกฤตสินเชื่อและวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 121.1 จุดในปี พ.ศ. 2532 เป็น 141.9 จุดในปี พ.ศ. 2536 แต่อัตราการเติบโตปีต่อปีกลับลดลงจาก 4.48% เหลือ 2.75% ทำให้เงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุม อัตราการเติบโตของ GDP ฟื้นตัวจาก -0.11% ในปี พ.ศ. 2534 เป็น 3.52% ในปี พ.ศ. 2536 ส่งผลให้เศรษฐกิจกลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง ปฏิกิริยาของตลาดทุนยิ่งชัดเจนยิ่งขึ้น ตั้งแต่ปี 1990 ถึง 1992 ผลกระทบจากการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดทำให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนเพิ่มขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์เพิ่มขึ้น 17.5% และดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้น 21.1% แนสแด็ก ซึ่งเน้นกลุ่มเทคโนโลยี พุ่งขึ้น 47.4% กลายเป็นกลุ่มอุตสาหกรรมที่ฟื้นตัวหลังวิกฤตการณ์ได้แข็งแกร่งที่สุด 1995-1998: การป้องกันภาวะเศรษฐกิจถดถอยและวิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชีย หลังจากประสบความสำเร็จในการ "ลงจอดอย่างนุ่มนวล" หลังจากวัฏจักรการรัดเข็มขัดทางการเงินในปี 1994-1995 เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงเผชิญกับความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตที่ชะลอตัว เพื่อหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เกิดจากมาตรการรัดเข็มขัดทางการเงินที่มากเกินไป ธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงตัดสินใจใช้มาตรการผ่อนคลายทางการเงินอย่างเด็ดขาดในปี 1995-1996 โดยพยุงเศรษฐกิจด้วยการลดอัตราดอกเบี้ย กลยุทธ์นี้ประสบความสำเร็จอย่างสูง โดยอัตราการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 2.68% ในปี 1995 เป็น 3.77% ในปี 1996 และพุ่งสูงขึ้นอีกเป็น 4.45% ในปี 1997 ส่งผลให้เศรษฐกิจกลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม วิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชียได้ปะทุขึ้นในเดือนกรกฎาคม 1997 ส่งผลให้ตลาดทุนตกอยู่ในภาวะปั่นป่วน แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง แต่ความไม่แน่นอนของโลกกลับเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และวิกฤต LTCM (Long-Term Capital Management) ได้จุดชนวนให้เกิดความตื่นตระหนกในตลาด เพื่อป้องกันผลกระทบจากปัจจัยภายนอกที่จะฉุดรั้งเศรษฐกิจภายในประเทศ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งระหว่างเดือนกันยายนถึงพฤศจิกายน 1998 โดยลดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลงจาก 5.5% เหลือ 4.75%

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยรอบนี้ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ โดยช่วยรักษาการขยายตัวทางเศรษฐกิจและปลุกกระแสความคึกคักในตลาดทุน นับตั้งแต่เริ่มมีการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า โดยเพิ่มขึ้น 100.2% ขณะที่ดัชนี S&P 500 พุ่งขึ้น 124.7% และด้วยแรงหนุนจากกระแสบูมของเทคโนโลยี ดัชนีแนสแด็กจึงพุ่งขึ้น 134.6% ส่งผลให้เกิดกระแสฟองสบู่ดอทคอมตามมา

2001–2003: การฟื้นตัวหลังวิกฤตฟองสบู่ดอทคอม

ระหว่างปี 2001 ถึง 2003 เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบจากการแตกของฟองสบู่ดอทคอม เหตุการณ์ก่อการร้าย 11 กันยายน และภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ตามมา ส่งผลให้ตลาดตกต่ำอย่างรุนแรง การล่มสลายของฟองสบู่ดอทคอมกระตุ้นให้ตลาดหุ้นตกต่ำอย่างรวดเร็ว ซึ่งลุกลามไปยังเศรษฐกิจจริงอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้การลงทุนภาคธุรกิจลดลงอย่างรวดเร็ว อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น และท้ายที่สุดนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยนานแปดเดือน การฟื้นตัวที่เปราะบางอยู่แล้วถูกบั่นทอนลงอีกจากเหตุการณ์ก่อการร้ายในเดือนกันยายน 2001 ส่งผลให้ตลาดการเงินและความเชื่อมั่นของผู้บริโภคลดลงอย่างรวดเร็ว เพื่อรับมือกับแรงกดดันเหล่านี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ออกนโยบายผ่อนคลายทางการเงินที่เข้มงวดที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ภายในเวลาเพียงสองปี อัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ (Federal Funds Rate) ลดลงจาก 6.5% ในช่วงต้นปี 2544 เหลือ 1.75% ในเดือนธันวาคมของปีนั้น และลดลงต่อเนื่องเป็น 1% ในเดือนมิถุนายน 2546 ซึ่งเป็นการลดลงสะสม 500 จุดพื้นฐาน เฟดหวังที่จะกระตุ้นการลงทุนซ้ำของภาคธุรกิจและการใช้จ่ายของผู้บริโภคผ่านต้นทุนทางการเงินที่ต่ำมาก ซึ่งจะช่วยรักษาเสถียรภาพทางเศรษฐกิจ แม้ว่านโยบายนี้จะช่วยป้องกันวิกฤตการณ์เชิงระบบที่รุนแรงกว่าได้ แต่การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจก็ยังมีความท้าทาย ในปี 2545 อัตราการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงของสหรัฐฯ อยู่ที่เพียง 1.7% และด้วยการลงทุนภาคธุรกิจที่อ่อนแอและอัตราการว่างงานที่ยังอยู่ในระดับสูง การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจจึงยังคงซบเซา อย่างไรก็ตาม เมื่อนโยบายผ่อนคลายทางการเงินค่อยๆ ผ่านไป โมเมนตัมการเติบโตก็ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในช่วงปี 2546-2547 โดย GDP เติบโตถึง 3.85% ในปี 2547 และเศรษฐกิจสหรัฐฯ กลับมามีเสถียรภาพอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม การตอบสนองของตลาดหุ้นนั้นน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก การปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างรุนแรงไม่สามารถพลิกฟื้นภาวะตกต่ำของตลาดทุนได้ และดัชนีหุ้นหลักสามตัวยังคงปิดตัวลงในช่วงระหว่างปี พ.ศ. 2544 ถึง พ.ศ. 2546 ได้แก่ ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ลดลง 1.8% ดัชนี S&P 500 ลดลง 13.4% และดัชนีแนสแด็กซึ่งเน้นกลุ่มเทคโนโลยีร่วงลง 12.6% ประสบการณ์ในช่วงเวลานี้แสดงให้เห็นว่าแม้แต่การผ่อนคลายทางการเงินอย่างมีนัยสำคัญก็ไม่สามารถต้านทานผลกระทบอันรุนแรงจากการแตกของฟองสบู่เชิงโครงสร้างได้ในทันที

2550–2552: วิกฤตการณ์ทางการเงินและยุคอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์

วิกฤตการณ์ทางการเงินโลกปะทุขึ้นในช่วงปี พ.ศ. 2550-2551 ส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อเศรษฐกิจและระบบการเงินของสหรัฐอเมริกา สาเหตุของวิกฤตการณ์นี้อยู่ที่การแตกของฟองสบู่ภาคอสังหาริมทรัพย์และปัญหาสินเชื่อซับไพรม์ที่ลุกลามอย่างรวดเร็ว ก่อนหน้านี้ ตลาดอสังหาริมทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาเคยเฟื่องฟูมาอย่างยาวนาน แต่เมื่อราคาบ้านร่วงลงอย่างหนัก ผู้กู้จำนวนมากจึงผิดนัดชำระหนี้ และสถาบันการเงินต่างประสบภาวะขาดทุนอย่างหนักจากการถือครองสินเชื่อซับไพรม์และตราสารอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องจำนวนมหาศาล นำไปสู่การหยุดชะงักของตลาดสินเชื่อและสภาพคล่องที่ลดลงอย่างกะทันหัน เพื่อรับมือกับวิกฤตการณ์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างฉับพลัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จึงเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเข้มข้น เริ่มตั้งแต่เดือนกันยายน พ.ศ. 2550 โดยลดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางจาก 5.25% เหลือ 0-0.25% ภายในสิ้นปี พ.ศ. 2551 ซึ่งเป็นการลดลงทั้งหมด 450 จุดพื้นฐาน เกือบจะถึงขอบล่างที่เป็นศูนย์ วัตถุประสงค์หลักของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้คือการรักษาเสถียรภาพของตลาดการเงินและระบบธนาคารผ่านการจัดสรรสภาพคล่องที่ผ่อนคลายอย่างยิ่ง ซึ่งจะช่วยบรรเทาผลกระทบของวิกฤตสินเชื่อต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง ในเดือนมีนาคม 2551 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังได้ทำหน้าที่เป็นตัวกลางในการเข้าซื้อกิจการแบร์ สเติร์นส์ ซึ่งใกล้จะล้มละลายของเจพีมอร์แกน เชส เพื่อป้องกันวิกฤตการณ์ลูกโซ่ อย่างไรก็ตาม ความตื่นตระหนกในตลาดก็ยังไม่คลี่คลายลง การล่มสลายของเลห์แมน บราเธอร์ส ในเดือนกันยายน 2551 ถือเป็นจุดเริ่มต้นของวิกฤตการณ์ทางการเงินอย่างเต็มรูปแบบ ต่อมา ตลาดโลกต้องเผชิญกับความตื่นตระหนกด้านสภาพคล่อง อัตราการว่างงานของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นกว่า 10% สินทรัพย์ของบริษัทและครัวเรือนร่วงลงอย่างหนัก และเศรษฐกิจตกต่ำลงสู่ภาวะถดถอยครั้งรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) แสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านเงินฝืดที่ผิดปกติ ซึ่งสะท้อนถึงอุปสงค์ที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคชี้ให้เห็นว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยไม่สามารถป้องกันการขยายตัวของภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้ อัตราการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ลดลงเหลือ 1.9% ในปี 2007 ร่วงลงอีกเหลือ -0.1% ในปี 2008 และหดตัวลง -2.5% ในปี 2009 จนกระทั่งในปี 2010 อันเป็นผลจากนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจแบบผ่อนคลายทางการเงินและการคลัง เศรษฐกิจสหรัฐฯ จึงค่อยๆ มีเสถียรภาพ โดยอัตราการเติบโตของ GDP ดีดตัวขึ้นเป็น 2.6% ซึ่งเป็นรากฐานสำหรับวัฏจักรการขยายตัวทางเศรษฐกิจที่ยาวนานกว่าทศวรรษ ผลประกอบการของตลาดหุ้นยิ่งย่ำแย่กว่านั้น ระหว่างปี 2007 ถึง 2009 ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ร่วงลง 53.8% ดัชนี S&P 500 ลดลง 56.8% และดัชนี Nasdaq Composite ลดลง 55.6% "ภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่" ครั้งนี้แสดงให้เห็นว่าการพึ่งพาการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวนั้นไม่เพียงพอที่จะแก้ไขภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้ 2562-2564: การผ่อนคลายมาตรการป้องกันและผลกระทบจากการระบาดใหญ่ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ริเริ่มการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนสิงหาคม 2562 โดยเดิมทีมีจุดประสงค์เพื่อรับมือกับแรงกดดันที่เกิดจากการชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกและความไม่แน่นอนต่างๆ เช่น ความขัดแย้งทางการค้าระหว่างจีนและสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม การผ่อนคลายมาตรการป้องกันที่ดูเหมือนไม่รุนแรงนี้กลับถูกผลักดันให้รุนแรงขึ้นเนื่องจากการระบาดใหญ่ของโควิด-19 อย่างกะทันหันในช่วงต้นปี 2563 การแพร่กระจายอย่างรวดเร็วของการระบาดใหญ่ได้กระตุ้นให้เกิดการล็อกดาวน์และการปิดตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ส่งผลกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก ทำให้การบริโภคลดลงอย่างรวดเร็ว อัตราการว่างงานพุ่งสูงขึ้น และทำให้ตลาดการเงินผันผวนอย่างรุนแรงท่ามกลางความตื่นตระหนกเพื่อควบคุมสถานการณ์ ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้ลดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลงอย่างเร่งด่วนจาก 2.25% เหลือเกือบศูนย์ที่ 0.25% ในเดือนมีนาคม 2563 มาตรการนี้ประกอบกับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ของรัฐบาล รวมถึงการดำเนินมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณอย่างไม่จำกัด ส่งผลให้งบดุลขยายตัวอย่างมาก นี่ไม่ใช่แค่การลดอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังเป็นมาตรการ “นอกกรอบ” ที่หาได้ยากยิ่งในประวัติศาสตร์นโยบายการเงิน แสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นของธนาคารกลางในการสร้างเสถียรภาพให้กับระบบการเงินและปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจ ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงค่อนข้างมั่นคงในปี 2562 โดยมีอัตราการเติบโตของ GDP ที่ 2.3% แม้จะต่ำกว่าปีก่อนๆ แต่ยังคงอยู่ในเกณฑ์ที่ดี อย่างไรก็ตาม ปี 2563 ซึ่งได้รับผลกระทบจากการระบาดใหญ่ ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ โดย GDP ของสหรัฐฯ หดตัวลงเป็นประวัติการณ์ที่ -3.4% ซึ่งเป็นการหดตัวที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2551 ด้วยการผสมผสานมาตรการทางการเงินและการคลังที่ผ่อนคลายอย่างยิ่งนี้ เศรษฐกิจสหรัฐฯ จึงฟื้นตัวอย่างรวดเร็วในปี 2564 โดย GDP เติบโตถึง 5.7% ซึ่งเป็นหนึ่งในการฟื้นตัวที่เร็วที่สุดในรอบสี่ทศวรรษ ผลประกอบการของตลาดหุ้นก็น่าทึ่งไม่แพ้กัน หลังจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในเดือนมีนาคม 2563 อันเป็นผลมาจากนโยบายที่ผ่อนคลายและสภาพคล่องที่หลั่งไหลเข้ามา ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็กลับตัวเป็นรูปตัววี และพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยระหว่างปี 2562 ถึง 2564 ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้น 98.3% ดัชนี Nasdaq เพิ่มขึ้นอย่างน่าตกใจถึง 166.7% และดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์เพิ่มขึ้นอย่างน่าทึ่งถึง 53.6% การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงและการอัดฉีดสภาพคล่องครั้งใหญ่ในช่วงการระบาดใหญ่ ส่งผลให้เกิดตลาดกระทิงสภาพคล่องที่เติบโตเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดหุ้นสหรัฐฯ

สองเหตุการณ์กระทิงที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโตเกิดขึ้นได้อย่างไร

2017: ความคลั่งไคล้ ICO และฟองสบู่คริปโตครั้งแรก

ปี 2017 ถือเป็น "ช่วงบูมครั้งใหญ่ครั้งแรก" ของตลาดคริปโต ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นของการผงาดขึ้นของ altcoins ในด้านเศรษฐกิจมหภาค เศรษฐกิจโลกกำลังฟื้นตัว และเศรษฐกิจสหรัฐฯ ก็มีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่อัตราดอกเบี้ยโดยรวมยังคงอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ และสภาพคล่องที่หลงเหลือจากการผ่อนคลายทางการเงินในช่วงหลายปีที่ผ่านมายังคงหลงเหลืออยู่ในตลาด สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคเช่นนี้เป็นแหล่งเพาะพันธุ์อันอุดมสมบูรณ์สำหรับสินทรัพย์เก็งกำไร

ราคาของ Bitcoin พุ่งสูงขึ้นจากต่ำกว่า 1,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปี และเข้าใกล้ 20,000 ดอลลาร์ในช่วงปลายปี การพุ่งขึ้นของราคาสินทรัพย์ชั้นนำนี้ดึงดูดเงินทุนใหม่และนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากเข้าสู่ตลาดโดยตรง ด้วยเหตุนี้ Altcoin จึงเติบโตอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน ซึ่งแตกต่างจากช่วงเวลาก่อนหน้า รูปแบบ ICO เป็นตัวขับเคลื่อนที่สำคัญที่สุดของตลาด Altcoin ในปี 2017: เกือบทุกโครงการสามารถระดมทุนได้อย่างรวดเร็วเพียงแค่ออกโทเคนบน Ethereum มีเหรียญใหม่ๆ เกิดขึ้นมากมาย ก่อให้เกิดปรากฏการณ์ที่เหรียญหลายร้อยเหรียญพุ่งสูงขึ้นในตลาดEthereum ถือเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากการพุ่งขึ้นครั้งนี้อย่างไม่ต้องสงสัย เนื่องจากโดยทั่วไปแล้ว ICO มักอิงกับ Ethereum จึงกลายเป็นจุดเข้าหลักในการระดมทุน ภายในหนึ่งปี ราคาของ ETH พุ่งสูงขึ้นจากไม่กี่ดอลลาร์เป็น 1,400 ดอลลาร์ ส่งผลให้มูลค่าของ altcoin พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว พร้อมกันนั้น ตั้งแต่บล็อกเชนสาธารณะ ระบบชำระเงิน การจัดเก็บ ไปจนถึงโทเคนแนวคิดใหม่ๆ แทบทั้งหมดล้วนดึงดูดการลงทุนระยะสั้น ไม่ว่าเรื่องราวจะแข็งแกร่งหรือไม่ก็ตาม อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังความคลั่งไคล้นี้มักมีฟองสบู่ซ่อนอยู่ ฤดูกาล altcoin ปี 2017 เต็มไปด้วยกระแสการเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่อง โดยตรรกะการลงทุนมักพึ่งพา "เรื่องราวใหม่ๆ" มากกว่าการประยุกต์ใช้จริง ในช่วงต้นปี 2018 ขณะที่ Bitcoin ขึ้นถึงจุดสูงสุดและร่วงลง ราคา altcoin มักจะปรับตัวลดลงอย่างมากถึง 80%-90% โครงการจำนวนมากที่ขาดปัจจัยพื้นฐานก็ล่มสลายลงอย่างรวดเร็ว ทิ้งไว้ซึ่งความวุ่นวายวุ่นวาย เมื่อมองย้อนกลับไป กระแสความนิยมของ altcoin ในปี 2017 ได้สร้างการยอมรับระดับโลกครั้งแรกให้กับตลาดคริปโต: สินทรัพย์คริปโตสามารถสร้างผลกระทบต่อความมั่งคั่งมหาศาลจากสภาพคล่องและเรื่องราวต่างๆ แต่ก็มีความเสี่ยงสูงมากเมื่อฟองสบู่แตก 2021: กระแสความเฟื่องฟูของ altcoin ในปี 2017 และความคลั่งไคล้ DeFi และ NFT หากกระแสความนิยมของ altcoin ในปี 2017 คือการเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนโดย ICO ตลาด altcoin ในปี 2021 ก็เปรียบเสมือนงานรื่นเริงเต็มรูปแบบที่ขับเคลื่อนโดยกระแสความเฟื่องฟูของสภาพคล่องทั่วโลก สำหรับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาค ด้วยการระบาดของโควิด-19 ในต้นปี 2020 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างรวดเร็วจนเกือบศูนย์และเริ่มใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่ไม่เคยมีมาก่อน ในเวลาเดียวกัน รัฐบาลสหรัฐฯ ได้เปิดตัวโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ โดยแจกจ่ายเช็คเงินสดให้กับประชาชนโดยตรง มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจแบบคู่ขนานทั้งนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายและนโยบายการคลังได้ส่งผลให้ตลาดการเงินมีสภาพคล่องอย่างล้นหลาม นำไปสู่การขยายตัวของสินทรัพย์ทั้งแบบดั้งเดิมและสินทรัพย์เสี่ยงไปพร้อมๆ กัน หลังจากการฟื้นตัวแบบตัววีของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปี 2020 บิตคอยน์ทะลุ 20,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในสิ้นปี และพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วสู่ 60,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในไตรมาสแรกของปี 2021 เปิดโอกาสให้กับตลาดอัลต์คอยน์ ซึ่งแตกต่างจาก "การระเบิดแบบจุดเดียว" ที่เน้นไปที่ ICO ในปี 2017 ฤดูกาลอัลต์คอยน์ในปี 2021 กลับเป็นการเติบโตแบบหลายภาคส่วน สิ่งสำคัญที่สุดคือการพัฒนาอย่างรวดเร็วของ DeFi ค่า TVL (มูลค่าที่ถูกล็อก) ของโปรโตคอลอย่าง Uniswap, Aave และ Compound ได้เติบโตอย่างรวดเร็ว ผลักดันให้โทเค็น DeFi พัฒนาอย่างอิสระ ประการที่สอง การเกิดขึ้นของ NFT โดยมีโปรเจกต์อย่าง CryptoPunks และ Bored Ape ที่ทำให้ "ของสะสมดิจิทัล" เป็นประเด็นร้อนไปทั่วโลก นำไปสู่การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์มซื้อขายอย่าง OpenSea ขณะเดียวกัน ระบบนิเวศ Ethereum ที่กำลังเฟื่องฟูได้ผลักดันให้เกิดเครือข่ายสาธารณะใหม่ๆ อย่างเช่น Solana, Avalanche และ Polygon ซึ่งถือเป็นการเปิดศักราชใหม่ของการแข่งขันในเครือข่ายสาธารณะอย่างเป็นทางการด้วยแรงผลักดันนี้ ETH จึงพุ่งสูงขึ้นจากต่ำกว่า 1,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปีเป็น 4,800 ดอลลาร์ ขณะที่ SOL พุ่งสูงขึ้นจากต่ำกว่า 2 ดอลลาร์เป็น 250 ดอลลาร์ กลายเป็นหนึ่งในม้ามืดตัวฉกาจของปี มูลค่าตลาดคริปโตโดยรวมทะลุ 3 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน 2021 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ อย่างไรก็ตาม การขยายตัวอย่างรวดเร็วนี้ยังทำให้เกิดฟองสบู่อีกด้วย โครงการเลียนแบบจำนวนมาก ผลิตภัณฑ์ DeFi ที่มีการลงทุนทางการเงินมากเกินไป และเหรียญมีมที่ขาดการสนับสนุนพื้นฐาน ได้รับความนิยมอย่างรวดเร็วท่ามกลางกระแสเงินร้อนที่ไหลเข้ามา แต่กลับลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อสภาพคล่องลดลง เมื่อวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มต้นในปี 2022 สภาพคล่องทั่วโลกก็ตึงตัวขึ้น และตลาดคริปโตก็เย็นตัวลงอย่างรวดเร็ว โดยโดยทั่วไปแล้ว altcoins ต่างๆ ปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงถึง 70%-90% เมื่อมองย้อนกลับไป ฤดูกาล altcoin ปี 2021 แสดงให้เห็นถึงความมั่งคั่งมหาศาลที่ตลาดคริปโตสามารถบรรลุได้ ซึ่งขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องมหาศาลและเรื่องราวที่หลากหลาย

บทเรียนปัจจุบัน: การผ่อนคลายมาตรการป้องกันและฤดูกาลเลียนแบบ

ในอดีต การลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถแบ่งได้เป็นสองประเภท ได้แก่ การลดอัตราดอกเบี้ยแบบป้องกันไว้ก่อนและการช่วยเหลือทางการเงิน การลดอัตราดอกเบี้ยแบบป้องกันไว้ก่อนเกิดขึ้นในปี 1990, 1995 และ 2019 การลดอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้เกิดขึ้นก่อนภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรง และมีจุดประสงค์หลักเพื่อป้องกันความเสี่ยง ซึ่งมักจะสร้างแรงผลักดันการเติบโตใหม่ให้กับตลาด ในทางตรงกันข้าม ช่วงปี 2001 และ 2008 วิกฤตการณ์ทางการเงินบีบให้เศรษฐกิจต้องลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมาก ส่งผลให้ตลาดตกต่ำลงอย่างรุนแรง ปัจจุบัน ตลาดแรงงานที่อ่อนแอ ภาษีศุลกากร และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่อัตราเงินเฟ้อที่เริ่มคลี่คลายลง ทำให้สภาพแวดล้อมโดยรวมดูคล้ายกับการลดการใช้จ่ายแบบ "ป้องกันไว้ก่อน" มากกว่าที่จะเป็นวิกฤต นี่คือเหตุผลที่สินทรัพย์เสี่ยงยังคงแข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่องในปีนี้ โดยทั้ง Bitcoin และหุ้นสหรัฐฯ พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ตลาดคริปโตกำลังเผชิญกับสภาพแวดล้อมที่แตกต่างไปจากเดิม เป็นครั้งแรกที่นโยบายต่างๆ ได้รับการสนับสนุนอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน: สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin กำลังค่อยๆ ถูกผนวกเข้าในกรอบการกำกับดูแล สินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) และการบริหารจัดการคลัง ซึ่งเห็นได้จากกลยุทธ์ระดับจุลภาค กำลังกลายเป็นกระแสนิยมในการจัดสรรสินทรัพย์ขององค์กร สถาบันต่างๆ กำลังเข้าสู่ตลาดอย่างเป็นทางการผ่าน ETF และการสร้างโทเค็นของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) กำลังเร่งตัวขึ้น เรื่องราวที่หลากหลายเหล่านี้เชื่อมโยงกัน ผลักดันฐานตลาดให้กว้างขึ้นกว่าที่เคยเป็นมา ในขณะที่หลายคนถกเถียงกันว่าการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะเป็นสัญญาณของการพุ่งสูงสุดในระยะสั้นของตลาดคริปโตหรือไม่ ความกังวลดังกล่าวอาจเกินจริงเมื่อมองจากมุมมองของกระแสเงินทุน กองทุนตลาดเงินของสหรัฐฯ มีมูลค่าสูงถึง 7.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีเงินทุนจำนวนมากถูกกักเก็บไว้ในตราสารที่มีความเสี่ยงต่ำ ในอดีต กระแสเงินทุนไหลออกจากกองทุนตลาดเงินมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับกำไรจากสินทรัพย์เสี่ยง การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะทำให้ความน่าดึงดูดใจของผลตอบแทนลดลงเรื่อยๆ ซึ่งอาจนำไปสู่การปล่อยเงินทุนเข้าสู่คริปโตและสินทรัพย์เสี่ยงสูงอื่นๆ มากขึ้น การสะสมเงินสดที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนนี้ ถือได้ว่าเป็นปัจจัยกระตุ้นที่มีศักยภาพมากที่สุดสำหรับตลาดกระทิงนี้ยิ่งไปกว่านั้น ในเชิงโครงสร้าง เงินทุนเริ่มทยอยไหลออกจาก Bitcoin ส่วนแบ่งตลาดของ BTC ลดลงจาก 65% ในเดือนพฤษภาคม เหลือ 59% ในเดือนสิงหาคม ขณะเดียวกัน มูลค่าตลาดรวมของ altcoin ก็เพิ่มขึ้นกว่า 50% นับตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม แตะที่ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าดัชนี "Alt Season Index" ของ CoinMarketCap จะยังคงอยู่ประมาณ 40 ซึ่งยังห่างไกลจากเกณฑ์ 75 ซึ่งเป็นเกณฑ์ปกติของ altcoin ฤดูกาล ความแตกต่างระหว่างตัวบ่งชี้ที่เชื่องช้าและมูลค่าตลาดที่พุ่งสูงขึ้นนี้ แสดงให้เห็นว่าเงินทุนไหลเข้าสู่ภาคส่วนเฉพาะอย่างเฉพาะเจาะจง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Ethereum (ETH) ETH ไม่เพียงแต่ได้รับประโยชน์จากความสนใจของสถาบันใน ETF ที่มีมูลค่าเกิน 2.2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น แต่ยังเป็นหัวใจสำคัญของ stablecoin และ RWAs อีกด้วย ทำให้ ETH เป็นสินทรัพย์ที่น่าสนใจกว่า Bitcoin

บทความที่เกี่ยวข้อง: รายงาน Coinbase: เงินสด 7 ล้านล้านดอลลาร์พร้อมใช้ ฤดูกาล Altcoin อาจมาถึงในเดือนกันยายน

สรุป

ตรรกะเบื้องหลังตลาดกระทิงครั้งนี้แตกต่างจากตลาดกระทิงในอดีตอย่างสิ้นเชิง ด้วยจำนวนโครงการที่มากมายมหาศาล จึงเป็นไปไม่ได้ที่จะเลียนแบบปรากฏการณ์ "ราคาเหรียญพุ่งสูงขึ้นหลายล้านเหรียญ" นักลงทุนกำลังให้ความสำคัญกับการลงทุนแบบเน้นคุณค่าและโอกาสเชิงโครงสร้างมากขึ้นเรื่อยๆ เงินทุนไหลเข้าโครงการชั้นนำที่มีกระแสเงินสดที่แท้จริง โอกาสในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ หรือเรื่องราวที่น่าสนใจ ขณะที่สินทรัพย์ระยะยาวที่ขาดปัจจัยสนับสนุนพื้นฐานก็มีแนวโน้มที่จะถูกทำให้กลายเป็นส่วนน้อย

ขณะเดียวกัน มูลค่าตลาดโดยรวมก็อยู่ในระดับสูงอยู่แล้ว และยังไม่ชัดเจนว่ากลยุทธ์ด้านการเงินของกระทรวงการคลังมีความเสี่ยงที่จะตกอยู่ภายใต้อิทธิพลทางการเงินมากเกินไปหรือไม่ การเทขายอย่างหนักโดยสถาบันหรือเจ้าของโครงการอาจก่อให้เกิดการแตกตื่นและส่งผลกระทบต่อตลาดได้อย่างง่ายดาย เมื่อประกอบกับความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก (เช่น ภาษีศุลกากรและภูมิรัฐศาสตร์) นักลงทุนจึงไม่สามารถมองข้ามความผันผวนที่อาจเกิดขึ้นได้ ดังนั้น แม้ว่าเราจะมองในแง่ดีเกี่ยวกับผลประกอบการของสินทรัพย์คริปโตท่ามกลางวัฏจักรของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและนโยบายที่เอื้ออำนวย แต่เราต้องยอมรับว่านี่เป็นตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างมากกว่าการพุ่งขึ้นของราคาโดยทั่วไป การลงทุนอย่างมีเหตุผลและการคัดเลือกภาคส่วนอย่างรอบคอบเป็นกุญแจสำคัญในการรับมือกับความผันผวน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia